摘要：近年來,我國的債務風險問題引起社會的廣泛關注和擔憂,并對資產定價產生重要影響。綜合使用2004年第一季度至2017年第四季度上市公司財務數據和股票價格數據,參考Moody'sKMV方法構造違約概率指標,研究違約風險與股票收益的關系。實證分析顯示,在2014年之前,我國A股市場出現過“高違約風險—低股票收益”的“違約異象”。但在2014年之后,隨著上市公司債務違約事件出現,違約風險—股票收益的關系逐步扭轉,上述異象消失。研究還發現,上市公司是否為國企,會顯著影響股票收益對違約風險的敏感性。具體而言,在2014年之后,非國企背景股票的收益率對違約風險變化的敏感性要比國企背景股票高出1倍多。