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激勵機制一直是風險投資行業近幾年變化的熱點之一。本文全面分析了激勵機制對于風險投資的重要性，以及中國風險投資市場目前現狀以及存在的問題。主要運用調查法和個案研究法分析了激勵機制對于風險投資發展的重要意義。在市場機制的作用下，只有不斷適應市場，才能使行業健康快速發展，才能真正保障風險投資的高收益。
關鍵詞:
風險投資；創業投資；激勵機制
一、引言
風險投資簡稱是VC，在中國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，翻譯成創業投資更為妥當。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。在國家深入推動創新驅動發展戰略和適應經濟發展新常態的大背景下，風險投資有效的解決了中小微企業融資困難的問題，促進了行業的創新發展，引導社會資本參與到中小企業發展的路徑之中，獲取高額回報。除提供資金之外，風險投資家還向企業提供豐富的行業知識和社會關系，幫助早期創業者發展，這也是風險投資區別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風險投資行業也包含著較大的失敗風險。合理的篩選企業，交易模式的設計和企業增值管理服務，這些專業技能對風險投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風險投資公司的能力。由于風險投資公司的出資人和管理者之間信息不對稱的情況，建立有效的激勵制度，吸引優秀的專業管理人才，往往是風險投資公司創造高收益的關鍵性因素。
二、風險投資行業的現狀
中國的風險投資起步于20世紀80年代，在市場經濟的大潮中，中國的風險投資行業發展迅速。20世紀90年代，VC在中國所投資的企業幾乎全部都是互聯網企業，比如現在耳熟能詳的阿里巴巴、京東、騰訊、百度、新浪、當當等互聯網企業都是在這一時期得到風險投資的青睞。根據CVSource投中數據終端統計，中國VC/PE市場活躍度自2011年后開始即呈現下滑態勢，2012-2013年以來市場投資規模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場的投資數量和投資規模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場的投資案例數目和投資金額規模均達到了近6年來的最高值。根據CVSource投中數據終端統計，2015年共募集1206支基金，總規模達573億美元，創下近幾年新高。投資方面，2015全年國內創投市場(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數目略微提升，投資金額規模有成倍的增長。2015年隨著國內多層資本市場的日益豐富及完善、行業監管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規劃的出臺、“雙創”“四眾”的提出、國企改革加速、中概股回歸、險資設立私募基金以及眾多政府引導基金的成立等等造成了整個VC/PE市場的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊制的落實、新三板分層制度的完善帶給整個VC/PE市場的又是一個新的。
三、我國風險投資存在的問題
目前我國風險投資公司大多是政府主導型、境外合資型以及民間風險投資型等，由于中國金融市場還不完善，因此政府主導型的投資公司占較大比例。政府主導型的投資公司基本上采取國有企業的經營模式，存在所有者權利比較特殊、經營管理過程中相對保守和業績評價不夠客觀的問題。在國有企業經營者的激勵機制中，報酬激勵與企業業績相關性不大，收入結構不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國有企業的積極性，使國有企業在激烈的市場競爭中處于不利地位。民間風險投資和境外合資型的有限合伙企業機制有效的緩解了部分公司管理者的激勵問題，管理者團隊出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報，有效的激勵了管理團隊。但是在日益競爭的形式下，外資基金年限較長，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現象時有發生。國內民間風險投資公司基金年限較短，一般不超過5年，其中包括項目投資決策的時間和項目退出的時間，這樣項目的投資周期一般只有不到3年，3年內一個創業公司要發展成熟還是比較困難的，造成了國內的風險投資機構更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權投資，即PE投資，風險投資的性質被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業的風險投資管理人才。近幾年風投行業投資神話被媒體的過度宣傳，社會從事風投行業的人員暴漲，但行業一片光鮮火爆的光芒下，背后的風險也只有行業內的人甘苦自知，大多數風司都靠著每年2%的基金管理費維持經營，部分風司存在投資項目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場也是有發生，行業發展并沒有媒體宣傳的那么好，從業人員素質參差不齊更加大了行業的風險。2016年中國基金業協會才規定了投資基金行業的從業資格準入門檻，對行業從業人員的規范和專業化要求制定行業規范，但考試教材和內容過于老化，真正的規范性和專業性效果比較弱。對于出資人而言，不是專業的管理機構來管理，風險投資公司的資金投出去以后往往血本無歸。四、解決方案和激勵政策風險投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關系，激勵政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進行投資，不能依靠強制合同來實現。管理者依靠自己在信息方面的優勢，尋求一個工作效率的平衡點，不以出資人的收益或損失為行為動機，最終能實現雙方利益的最大化。利用帕累托最優的概念，這個均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵政策不僅需要雙方的合同關系，更需要整個行業層面、政策層面以及社會道德層面的約束，才能使出資人和管理者實現最大化的帕累托最優均衡。
(一)提高市場準入標準，政府政策資金支持，使行業健康發展
1、提高市場準入標準
政府監管層面，建立更加合理嚴格的準入標準，提高行業人員專業水平，從而給風險投資公司的投資人的資金帶來內控保障。
2、政府資金支持行業健康發展
以財政方面為核心進行運作，從而支持行業健康發展。2015政府引導基金爆發式增長，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項，到2015年初設立400億元國家新興產業創業投資引導基金，再到現在600億規模國家中小企業發展基金，政府越來越重視市場化運作的作用。政府把資金交給更加專業的投資公司來管理，而不是自己來管理，讓市場來選擇，這樣更加專業的風險投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個行業更加健康發展。
(二)采取有效措施防范委托風險
1、建立市場聲譽激勵機制
在目前競爭的風險投資市場，風險投資家已經不再是一個比較低調的行業，而是高調的行業，國內各種創投節目使稍微知名一些的投資機構和管理者工作在媒體的聚光燈下，過去的經營業績帶來的良好的市場聲譽是風險投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場聲譽激勵機制能夠對風司的管理者形成有效的激勵和約束。2、形成對風險投資家行為約束機制
無論工資和項目提成按照何種比例的報酬方式，都必然會存在效率損失。因此，風險投資家要定期向風險投資者報告財務狀況、提供投資情況和披露公司實際價值，限制投資范圍與規模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對稱帶來的道德風險。
(三)建立市場化的激勵機制
任何激勵政策不都是一層不變的，需要不斷創新，跟上市場的發展。目前有很多新型的風險投資公司的激勵機制值得去學習和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風司的管理方式是：風司如果獲取3倍以內的投資回報，不再收2%的管理費，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報才收取2%管理費，5倍以上的回報收取30%的基金收益分成。重要的一點體現在，新的基金管理模式把過去2%的管理費作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進投資后，都可以獲得該項目5%的收益分成，基金管理公司執行團隊獲得5%的收益分成；內部人員（出資人/已司/基金管理團隊）推薦項目后，獲得該項目8%的收益分成，執行團隊獲得2%的收益分成。同時吸引各種對創業者有幫助的投資者成為風司的出資人，剩余10%的投資回報用來獎勵創業者發展過程中關鍵資源的解決者，一切以創業者服務為核心，創業者決定VC賺多少錢，真正從利益機制上去實現幫助創業者。其次在風司的內部管理層面，極度透明的決策機制，讓每一個投資經理說話都能有分量。基本的原則需要把握以下幾點：有貢獻就有回報，無論職務高低；投資團隊和服務團隊都參與利益分配；所有一年以上的投資團隊成員都有投票權，鼓勵年輕人加入；像創業企業一樣，所有人都會在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點：通過透明、公平、公正的方式，來做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過真正幫助別人讓所有人獲得應得的回報。這種激勵模式不僅激勵了風司內部的激勵人員，還激勵了外部的合作者，一起使行業健康發展。不僅從物質上，也從精神上激勵了管理者團隊，考慮到了高層和低層員工。
參考文獻:
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[關鍵詞]風險投資退出機制渠道
一、我國風險投資退出的現狀
風險投資（Venturecapital），又稱創業投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格的篩選，把資金投向有潛在發展前景的創新或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息往來輔導企業經營以獲取資本增值的投資行為。
風險投資本質是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤。風險投資家對風險企業經過一段時間的經營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實現投資收益，并將投資再投入到下一個風險企業中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現資本的持續增值。因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。所以風險企業需要選擇一定的方式通過資本市場將風險資本撤出，以求實現資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準備。
我國的風險投資業開始于20世紀80年代，被稱為創業投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術風險投資的全國性金融企業——中國新技術創業投資公司在北京成立。經過近10年的發展，到90年代中期步入迅速發展階段。這期間涌現了大批的風險投資公司和風險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術項目和高新技術企業。到2002年，我國風險投資的資金總量創造了歷史新高。但到了2003年風險資金的總量不但沒有增長反而出現了下滑趨勢。
到20世紀90年代，風險投資在我國經過10余年的發展，許多風險資本到了從風險企業退出實現收益的階段，但我國證券市場發展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節的資金無法及時變現，風險投資公司難以融到新的資金進行新的投資，追求的高風險高收益無法實現，造成許多風險投資公司無力進行風險投資，也不愿再進行風險投資。我國的風險投資退出機制，已成為我國風險投資發展的瓶頸。
二、風險投資常見的幾種退出渠道
從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：
1.公開上市
公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行,從而實現投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。
公開上市是金融市場對企業經營業績的一種確認，這種方式不但保持了企業的獨立性，而且有助于企業提高聲譽、樹立形象，并能為企業后續發展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）
兼并與收購是風險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實現較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。
風險企業被兼并收購通?？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。
3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）
管理層收購是在風險投資退出時，風險企業的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔保，或以即將收購的公司資產做擔保，向銀行或其他金融機構借入資金，將股份買回，風險投資家成功退出。在風險投資的導入期和成長期，風險投資所占風險企業的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風險企業保持相對獨立性，管理層仍持有對風險企業的控制權，避免因風險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現，取決于管理層的收購意愿和實力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風險資本家來說，一旦所投資的風險企業經營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產清算。
三、我國風險投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中，公開上市通常認為是最理想的退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創業人帶來豐厚的回報，而且為風險企業的后續發展創造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發達的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業全面開放的二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。
我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業板，但其上市標準和準入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業服務的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風險企業提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風險企業的資產規模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下，風險投資選擇公開上市退出是不現實的，也是難以實現的。
2.風險資本股權轉讓退出受到限制
股權轉讓依賴于成熟的產權交易市場、發達的資本市場，我國產權交易市場、資本市場的不發達已經成為風險資本股權轉讓退出的重要障礙，導致企業并購形式單一，加大了企業并購的難度和風險。同時由于企業被并購后影響其已有的地位和聲譽，可能會反對并購。
3.管理層收購是目標公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權結構或控制權結構，進而通過重組目標公司，實現預期收益的一種并購行為。它對明晰企業產權制度、改善公司治理結構、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設想相背離的情況，如企業管理層利用職務之便進行暗箱操作侵占國家資產問題、內部人控制問題、MBO后企業的后續發展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風險投資止損的一種有效手段，風險投資者應該有一個明確的認識，應摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機會成本，在風險投資達不到預期目的時應及時止損，將損失降到最低。
通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優缺點。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇方式。
目前，在我國風險投資的退出活動還十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷總結經驗教訓去發展去完善。
參考文獻：
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[關鍵詞]風險投資；保險基金；風險投資機制
[中圖分類號]F830.9 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024(2009)03-0104-03
[作者簡介]劉文國，上海金融學院會計學院教授，研究方向為會計與資本市場。(上海201209)
風險投資機制是由風險投資基金公司、被投資企業、風險資本市場政策法規等基本要素所構成的體系。其基本運作過程為：以風險基金投資公司為中樞，廣泛吸收資金，形成風險投資基金，選擇具有在收益率和成長潛力方面具有投資價值的高新技術創業企業，并以股權形式進行投資，同時參與企業的經營管理，使企業借助專業化的管理及充足的資金迅速發展，在企業發展成熟后，風險投資基金公司通過資本市場轉讓企業的股權并獲取高額利潤，從而撤出在企業的投資。風險投資機制的各個環節是由風險投資資本的來源、風險投資資本的治理結構、風險投資的運行、風險投資的激勵和風險投資的退出等機制所構成。風險投資機制的有效性直接關系到風險投資的成效。如何完善風險投資的機制，是當前風險投資研究的重要方面。
一、我國風險投資的現狀及存在的問題
我國的風險投資開始于20世紀80年代中期。目前，各類風險創業投資機構的數量已達到380家左右，注冊資本為1200多億元，這類風險資本主要以政府、創業企業、投資機構、中介服務機構為主，相應的創業投資機制也已初步建立并運行。并且，在所有風險投資中境外風險投資機構是最為活躍的，外資機構資金在全部風險投資中所占比率很高(在2007年的31億美元中占到80％)，政府資金次之，我國金融機構資金和私人資金所占的比率較低。風險投資基金投資于企業初創等相對早期發展階段的資金比率也在逐年增高。上述數字說明，風險投資正逐步成為我國高新技術產業化發展不可或缺的投資來源。由于我國風險投資機構規模不大，平均每個機構管理的資金約3.15億元人民幣，風險投資機構的平均投資強度在3000萬元人民幣左右(具體數據見下表)，對每個風險投資企業的投資力度相對有限，且風險投資的資金與風險投資機構的資金不匹配，很多風險投資資金投入到傳統類企業或成熟階段企業，這種投資不符合風險投資的特性，沒有起到建立風險投資機構的作用。
2007年全球風險投資規模已達400億美元，我國風險投資規模也達到31.80億美元，投資項目和規模比2006年有較大規模的增長。盡管我國風險投資市場的總體規模與經濟發達國家還存在一定的差距，但我國的發展速度較快，風險投資也是很多創新企業和中小企業熱衷的對象。由于目前我國的風險投資仍處在初級階段，在風險投資機制方面還存在著如下幾個方面的問題：
1 資金來源方面，資金主要來自國外風險資金和政府風險投資資金。而社會的私人資金、金融機構資金、保險機構資金和養老金沒有進入，風險投資資金規模受到限制。
2 風險投資的法律方面，所需政策法規有待完善，風險投資稅收政策的完善是促進風險投資資金規模的有限措施。
3 風險投資的認識方面，對風險投資的特點要有認識，風險投資的對象是高風險、高收益的投資項目。風險投資資本不是中小企業融資的資金源。
4 風險管理方面，要加強風險投資項目的投資管理，在缺乏合格的專業風險投資管理專家情況下難以取得滿意的投資收益。
5 風險投資業績方面，由于風險投資的高風險性和投資回報周期長及風險資本的退出機制不健全，反映風險投資良好業績的案例較為缺乏。
6 風險投資專家方面，缺乏風險投資管理專家，風險投資機構難以控制和管理被投資企業的風險，風險投資管理水平落后。
7 退出渠道狹窄，風險資本退出機制缺乏。
8 民間資本很少參與，政府成為投資主體。只靠政府出資，民間資本不能積極參與，風險都由政府承擔，風險投資不可能得到大發展。
我國目前風險資本的來源比較單一，除了來自外資風險投資公司的資金，國內風險資金主要是由政府提供。因而導致了我國現有風險資本的規模較小，影響了風險投資業的發展。因此，如何拓寬我國風險資本的來源渠道，改變單一的風險資本結構，是我國急需解決的重大問題。各級政府出資建立的風險投資公司是我國風險資本運作體制的缺陷之一。風險投資是一種風險極大的特殊投資活動，如果沒有一批具有風險投資管理專業知識和經營技能的職業風險投資家來進行運行，風險投資活動是不可能成功的。實踐證明，這種模式不能適應風險投資的特點和動作規律，無論是我國還是外國，采用這種模式較難取得成功。這是因為在國有獨資公司的模式下，無論設計怎樣周密的監督人方案，還是難以解決所有者虛置的問題，當然更無法建立有效的激勵機制。
風險投資資金規模的限制對于風險投資來講是一個很大的制約，沒有足夠的資金規模和抗拒風險的能力，使得風險投資沒有輸的底氣，因為一旦投資失誤，可能就很難翻身。而對于風險投資來講，高風險就意味著高失敗率，因此，風險投資機構總是要對風險投資項目進行嚴格的挑選，從上表就可以發現，風險投資機構的資金與風險項目投資資金有較大差距。如何提高風險投資資金規模和風險投資管理水平，就是擺在風險投資機構面前的首要任務。
如何擴大風險投資資金規模，就是擺在各級政府面前的重要任務，政府在風險投資方面的資金與社會資金相比總是有限的，且政府出資建立的風險投資機構也缺乏足夠的專業風險投資管理專家。因此，建立以政府出資的風險投資保險基金，對風險投資保險引入其他資金和投資機構進入風險投資領域，是促進我國風險投資事業發展的重要措施。與非政府風險投資機構的合作，對促進高新技術產業的發展有著積極意義。政府只是對風險投資項目提供保險資金而不參與被投資對象的管理，政府認為某個高新技術企業或項目對促進經濟建設和社會發展有利，風險投資保險基金就可為這個企業或項目提供保險，風險投資機構出資和參與管理，這樣風險投資機構的投資風險有風險投資保險，投資損失的承受力得到提高，在有效降低風險率后，對其他各類資金進入風險投資領域也起到了示范和引導作用，特別是為養老金、私人資金、銀行和保險機構資金的進入提供了條件。
風險投資保險基金的運轉對擴大風險投資資金的規模也有促進作用。如果風險投資資金大部分來自政府資金，其他投資機構資金不參與風險投資，則政府風險投資資金的投
資規模受到很大限制。在有風險投資保險后，投資風險得到控制，可吸引其他投資機構資金參與風險投資項目，在其他風險投資資金的參與下，風險投資保險基金就具有杠桿作用，一個風險投資項目的保險資金需求是不等于風險投資資金規模。如一個風險投資項目的規模是1000萬元人民幣，假設風險投資保險資金是投資規模的20％，則政府出資建立的風險投資保險基金就具有5倍的放大系數，也就相當于政府的風險投資資金擴大了5倍，原來政府的1000萬元人民幣只能投資一個項目，現在可以為5個投資規模為1000萬元人民幣的項目保險。另外，風險投資保險基金可吸引更多的非政府投資機構參與技術創新項目投資，對促進高新技術產業的發展將有積極意義。
在非政府風險投資機構進入風險投資領域后，政府資金將只作為扶持高新技術產業發展的保險資金，不謀求商業利益，這種模式符合我國現階段促進高新技術產業發展的需求。而非政府風險投資機構是以商業模式運營的，他們在政府的風險保險資金支持下開展風險投資項目，商業利益有所保證，風險和收益的均衡關系向收益方向傾斜，有利于更多的其他資本進入風險投資領域，形成風險投資資本的競爭，有利于發揮專業風險投資家的技能，提高被投資企業和項目的成功率。
三、風險投資退出機制的完善
風險投資的退出機制是在企業發展成熟后，風險投資基金機構通過資本市場轉讓企業的股權并獲取高額投資利潤，從而撤出在企業的投資。由于我國對企業上市的要求較高，一般中小企業難以達到上市要求，風險資本如不能退出被投資企業或項目，風險資本的高收益也無法實現，而且限制了風險投資機構的再投資，降低了風險資金的使用效率，不利風險投資的發展。建立有效的風險資本退出機制是促進風險投資的重要方面。我國資本市場發展的實踐已經證明，現有資本市場難以滿足創業企業上市的需求，限制了資本市場在廣度和深度上的發展。在《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》中，對創業企業在創業板市場上市提出了具體要求，為創業企業在創業板市場上市融資開辟了渠道，建設創業板市場和完善我國資本市場體系，是促進創業企業發展的有效途徑。但是，創業板市場的人市標準應建立在能滿足大多數創業企業符合上市要求之上，降低創業企業人市的門檻是其首要條件，使大部分一般的創業企業都能達到在其市場上市的標準。建立創業板市場的目的是完善資本市場結構(建立多層次資本市場)，創業板市場的準人條件應較主板市場更為寬松，才能達到建立創業板市場的目的。具體的準人條件具有健全的經注冊會計師審計的財務報告、具有較高的業務增長潛力、有高度集中的業務范圍、周全的業務發展計劃和業務發展戰略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業達到上述標準后就應允許其在創業板市場掛牌上市。另外，我國創業板市場依附于一個證券交易所的模式，也限制了創業板市場的規模，這是由于受交易技術和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司數量必然會受到限制。因此，建立獨立于證券交易所的創業板市場，是創業板市場發展和改革的方向。可以考慮在我國的創業板市場上市條件設計時采用多樣化的上市條件。對有一定規模且有盈利的企業，上市條件低一些，有一定規模但暫時無盈利的企業，上市條件高一些和監管嚴格一些。這樣既能兼顧不同公司的特點和需求，又能減少市場風險及投資人的風險。在《管理辦法》中將市場定位于“高成長型，自主創新能力強的公司”，這類公司的凈資產中往往擁有較多高新技術專利，因此，應對創業板公司的無形資產(技術和發明專利)占凈資產比例進行規定，且相對于主板市場應該更高。另外，從《管理辦法》來看，目前創業板并不支持具有高成長性但目前尚未盈利或盈利能力較弱的創業公司，這實際上排除了一些風險投資額很大，成長性很強，卻尚未贏利的企業和項目。在制定這類企業的上市條件時，應考慮公司雖然尚未盈利，但凈資產達到一定規模的情況。在采取這些措施后，風險資本的退出得到保證，風險投資的發展速度將更加穩健，對擴大風險投資規模和提高風險投資管理水平起到促進作用。
四、完善風險投資機制的具體措施
科學技術創新既是經濟可持續發展的根本推動力量，也是提高國際競爭力和實現經濟安全的根本保障，要使高新技術有效地實現產業化，需要建立和完善能有效地動員和集中創業資本、促進知識向高新技術轉化、加速高新技術成果商品化和產業化進程的風險投資機制。建立和完善風險投資機制，對于推進國家技術創新體系建設，提高國民經濟整體素質和綜合國力，實現跨越式發展具有重要意義。建立有效的風險投資機制，對于高新技術的開發及其成果的產業化，具有重要作用。根據上面的分析，采取以下措施對促進我國風險投資的發展將會有積極意義：
1 建立政府主導的風險投資保險基金。風險投資保險基金的建立，對降低風險有著積極的意義。在當前風險投資機構承受風險能力有限的情況下，可有效提升非政府風險投資機構投資風險項目的積極性，為擴大風險投資資金規模提供支持。
2 加強與國外知名風險投資機構的合作。非政府風險投資機構的風險投資專家的技能，對風險投資項目的管理有著十分重要的作用，有效的管理是降低風險和提高管理效率的保證。
3 法律和政策的支持。風險投資的發展離不開政府的支持。2006年國家發改委、科技部、財政部等十部委聯合的《創新投資企業管理暫行辦法》，從法律保障、稅收和融資渠道等方面為扶持高新技術企業和創新風險投資機構投資中小高新技術企業提供了更多渠道。
4 拓寬風險資金的來源渠道。實行投資主體多元化，努力提高私有資本在風險投資中比例。充分利用大中型企業資源，使企業將風險資本的投資作為企業新的利潤增長點。注重風險投資基金的發展，積極引入保險公司資金和養老金的介入，加強與發展與外資風險投資基金的合作。
5 引入個人資本特別是養老金進入風險投資領域。在建立風險投資保險機制后，積極引入養老金進入風險投資領域，養老金本身就有一個保值增值的要求。由于養老金具有規模大的特點，投入部分養老金到風險投資領域，這一舉措可有效提高養老金的增值要求和擴大風險投資的規模，有利于風險投資的發展。
關鍵詞：風險投資 投資機制補充發展 比較差別
險投資是通過轉讓已發展成熟的被投資企業股權的方式，來獲取中長期的資本增益的一種投資行為，它主要是為高成長性的高科技型企業提供股權資本和經營管理與咨詢服務。我國的風險投資企業一般不是以控股投資企業的形式來降低投資風險，而是通過對企業的經營管理以及分階段對企業追加資金等方式為途徑。投資的領域主要分布在生物科技制藥、媒體網絡、附加值高的生產企業和具有顯著的品牌認知度的服務業、物流等諸多領域。
一、風險投資機制補充、發展了傳統的投資機制
風險投資機制是發展更成熟、更先進的投資機制，是后金融投資機制演變而來的更為高端的投資機制。對傳統的投資機制而言，風險投資機制可以作為其一個重要的補充機制，風險投資機制熱衷于投資傳統的投資機構不敢投資、無意愿投資的領域。而高科技創業企業是最需要資金的，因為高科技企業本身缺少資本金，并且從傳統渠道也不易取得融資。此外，高科技創業企業屬于新興產業，是創新技術的崛起，日益受到國家的重視，高新科技的發展與生產力發展緊密相連，是改變經濟結構、推動經濟發展和科技更新換代的關鍵。因此，風險資本進入高新科技企業，促進高科技創新技術的發展，已成為世界各國的共識。風險投資機制能夠有效地凝聚創業投資的資本，催化高科技知識不斷發展轉變形態，要加快高新技術商品化和產業化，就必須建立在風險投資機制的基礎上，其建立的目的是從知識到高新技術的轉化，從高新技術到產業化的轉化，其建立的規范與否直接關系著建設國家技術創新體系質量的優劣，影響著國家整體經濟素質和綜合國力提升的高低，也決定著國家跨越式發展進程的快慢。
綜上所述，與傳統的投資機制相比較，風險投資機制建立的主要目的是為了將知識轉變為高新科技，以高新科技為根本點，推動高新科技成果向市場化、產業化的轉變，最終達到推動經濟發展，提高科技對經濟增長所做的貢獻率的目標。我國風險調控能力日益增強，金融體制及配套機制日益完善，法律、法規建設也日益健全，風險投資外部環境越來越好。因此企業更加積極地參與科技創新和促進調整、改進產業結構和產品結構的創業活動，通過良好的外部環境，加快構建良性循環模式的企業產業結構。
二、比較兩種機制的差別
與傳統投資的投資理念、投資方式、收益方式和投資目標不同，采用風險投資機制，必須在尋找和投資談判的過程中，對投資的風險特性進行深入了解。其基本特征包括以下幾點：（1）是一種權益投資；（2）是一種無擔保、有高風險的投資；（3）是一種流動性較小的中長期投資；（4）是一種高專業化和程序化的組合投資；（5）是一種追求超額回報的財務性投資；（6）是一種投資人積極參與的投資。這些特征是與傳統投資機制截然不同的地方，要確保公司能夠在今后的長期合作中保持發展方向、經營策略、技術研發和產品營銷等方面的均衡發展，就必須要對這些特征進行了解。以下從這五方面比較兩種機制的差別：
（一）投資主體
1.風險投資主體。是指自然人、法人及非法人組織從事具有風險的投資活動。兩大主導性機構包括：一是風險投資公司。通過轉讓投資獲得的股權，參與投資轉讓的投資企業管理投資公司經營，為創業型科技企業提供融資咨詢等服務，是一種以從事風險投資為主要經營活動的非金融性企業，投資創業型高科技企業和中小高新技術企業是其主營業務。二是風險投資基金。為了滿足風險投資的特點，風險投資基金采取定向增發的方式，向投資者發行確定的基金份額。它是一種促進中小高新技術企業發展的投資基金，專注于風險投資。募集的對象可以是個人、公司、機構投資者、外國投資者等，應拓寬資金的私人來源，同時，對投資者的風險承受能力有一定的要求。
2.傳統投資主體。各種傳統投資行業目前都在強調投資主體多元化。比如說：現階段提倡要盡快使股份制成為中央企業的主要實現形式，通過規范上市、中外合資、相互參股、并購重組等方式實現投資主體的多元化。
（二）投資對象
1.風險投資所投資的對象一般為成立不久或剛剛成立或還沒有成立的高科技企業，公司擁有某項高新技術成果或高新技術產品，因為風險投資是沒有擔保的投資，所以決定了風險資本無法從傳統的融資渠道中獲得。風險投資企業投資的項目由于處于高科技企業設立或企業項目立項的初級階段，故而是沒有抵押和擔保的。因此風險投資是一項風險極高的投資活動。但是，由于風險投資資本進入的這些高科技產品，其因為成本低、性能好、市場競爭能力強等優質因素，如果成功的話，它的經營效率和資本利得要遠遠高于傳統的營業收入方式的投資收益。
2.傳統投資所投資的對象非常的廣泛，可以是許多行業的各個領域，限制條件也比較少。與風險投資相比，投資風險較低，但是投資收益可能遠遠低于風險投資。
（三）撤出渠道
如果要判斷企業投資資本是否良性發展，關鍵要看是否有彈性、通暢的退出渠道。風險投資的目的是獲得高額回報，因而投資于企業經營，未來通過風險投資獲得巨大的利潤之后，風險投資公司就會撤出資金投入。為了防止投資公司的資本“凍結”在企業里，通常會在意向協議中規定資金撤出的時間和方式，以保證投資資金的安全性。退出資金的方式是：風險公司被兼并和收購、風險企業家回購股份或創業家回購股份、二板市場發行股份上市等。風險企業被兼并收購是指未上市的創業型科技企業在上市前，轉讓給個人或其他企業其部分股權或者全部股權的行為。風險企業股份回購或創業家股份回購是指企業購回風險投資機構在本企業所持股權的行為。二板市場發行股票上市是指在主要服務于中小型科技企業、為其上市和交易服務的證券交易所專門設立的企業板塊上市，“門檻”相對其他板塊較低。二板市場能充分利用現有設施和監管資源，保證證券市場對上市和交易的企業進行統一集中監管，也能拓寬和完善風險投資撤出渠道。境外創業板塊股票市場，如美國的那斯達克市場、加拿大的溫哥華股票交易所、我國臺灣的柜頭市場和香港聯合證券交易所設立的創業板塊等也是可利用的風險投資撤出渠道之一。通過境外創業板塊，有利于吸引國際資本流入，參與我國的風險投資市場，可以引導高新技術企業在政策上向境外上市傾斜，發展我國的高新技術產業，促進我國高新技術企業融入國際市場。
（四）中介服務機構
為風險投資提供服務的不僅包括現有的中介服務機構，還包括會計與法律服務機構、技術經紀機構、監督和信息披露機構、科技項目評估機構、風險投資咨詢顧問機構等針對其特殊性和專門需要設立的專門的中介服務機構。這也是兩種投資方式的區別之一。
要創建一個自創聲譽、自負盈虧、自我支持經濟責任和法律責任的法人實體性中介服務機構，就必須要嚴格執行政企分離政策。根據誠信的原則，公正、科學地依照法律法規進行商業活動。可以建立創業投資行業協會，組織制定行業標準和服務標準，形成自我約束機制，評估在行業實踐中協會成員的表現，開展人才培養和風險投資培訓等國際民間交流活動。
（五）監管系統
與傳統投資行業相比必須加強風險投資業的監管工作。風險投資運作是一項金融業務，因此必須加強行業監管。要改變現有的行業風險投資無人監督的情況，所有的風險投資公司必須實施統一監督管理，包括系統接入制度、業務運營等，以確保風險投資行業的健康和可持續發展。
要建立投資監管機制，一是全面對初創企業進行監控，包括策劃額外投資、監控財務表現、制定業務發展策略和營銷計劃、挑選、更換管理層和派專業人員參加董事會，如果是控股公司還必須擔任董事長。二是以有限合伙制的機制，加強對經營者的控制權，即聘請一位總經理，股票持有必須超過總投資1%的份額，以確認其利益與企業的利益緊密相連（可獲得收益10%以上的回報率）。三是發展健全競爭機制、問責審計制、內部經濟責任制和內部控制制度，提高管理層和一般員工的管理和控制。
三、總結
近年來，隨著我國經濟的不斷發展，國民經濟實力的日益增強，風險投資市場也在日益發展壯大。對于風險投資業，我國政府應在稅收政策上，鼓勵經濟實力雄厚的個人和企業將取得的收益等資金捐贈給非營利組織，那么就會有捐贈基金總額的5%-10%的資產流入到風險投資資產，可以大力促進風險投資業在我國得到快速發展。同時，在我國經濟飛速發展的現階段，單一的籌資渠道、構建單個風險投資模式或照搬國外風險投資模式的做法都是不符合我國國情的，無益于高新科技的發展。我們需要創建一個多渠道籌資、多元化經營、科學管理現代化、囊括激勵獎勵機制和監督監管機制的機構組織形式，在更好的發展空間和優良的外部環境中，促進風險投資機制健康、穩健的發展。
關鍵詞：風險投資公司；項目風險；風險評價機制
一、興和坤邦公司風險評價機制的現狀及問題
（一）興和坤邦公司風險評價機制的現狀
山西興和坤邦風險投資有限公司成立于2004年，是以民營資本為主體，政府引導、扶持并參與的專業性風險投資公司。投資時，興和坤邦公司考慮到IT行業的市場前景廣闊，并審核了智通通訊有限公司的財務情況，凈資產為正值并且智通通訊有限公司的人員配備情況較為充足，便認為這是一個非常好的投資機會。顯然，當時的判斷是錯誤的，目前已經出現了虧損的情況并且還未退出，這說明興和坤邦風險投資公司項目風險的評價機制存在著問題。
（二）興和坤邦公司風險評價機制的問題
1、評價指標單一。興和坤邦風險投資公司進行風險評價的主要方法就是采用現金流量法計算凈現值，通過預先估計的貼現率、未來的現金流量等得到結果，僅僅從此單一的指標來判斷并決定是否進行投資是不妥當的。它雖然在某種程度上考慮了資金的時間價值，有一定的經濟性評價，但是凈現值的計算需要的貼現率比較難確定，通過預先估計的貼現率也使得最終計算出的凈現值并不準確，這就無法準確判斷項目投資方案的優劣。因此，僅從單一的評價指標就決定是否進行項目的投資是不能夠有效的把握所投資項目的風險，也就無法保證最終投資的成功。
2、投資集中。從上述提到的興和坤邦風險投資公司對智通通訊有限公司的投資可以看到，其一次性就購買了智通通訊有限公司53%的股份，購買的資金全部留到智通公司作為流動資金使用，而能夠看到的是該項目目前已經出現了虧損的情況。對于一家風險投資公司來說，它應該謹慎的決定各個階段的投資比例，尤其是在投資數額巨大時，以期在風險一定的情況下來獲得更大的收益，或者盡可能的實現投資比例與風險的合理搭配。
3、合同牽制不足。風險投資公司在進行項目投資前，需要與風險企業簽訂與風險項目相關的合同，合同內容應該越具體越好。但從興和坤邦風險投資公司內部所提供的就IT行業所簽訂的合同來看，它僅是一般的條款，如投資項目、投資總額、出資方式等，并未涉及一些投資保護條款，投資退出保證條款等，這使得項目投資的合同有很大的漏洞，一旦出現問題，無法有力的保證風險投資公司的利益，一旦無法安全的退出，那么投資公司所面臨的損失是難以想象的。
二、風險評價機制存在問題的原因
（一）項目選擇隨意性
大興和坤邦風險投資公司就是因為在項目選擇時隨意性很大，僅憑對項目的初步了解、理想的市場前景以及簡單的收益評判計算就決定了是否進行投資。這就使得項目投資決策從一開始就埋下了隱患，這對于后期項目的進展情況以及能否安全退出獲得收益無法得到保障，也就容易發生項目投資虧損的情況。
（二）閑置資金投資不當
興和坤邦風險投資公司的內部資料顯示，2014年年初公司拿50萬元的資金購買了股票，所購買的股票在當時的收益率確實很高，但在2014年年底，股價急劇下跌，遠遠超出了其投資人當初所預想的收益，損失嚴重，這對公司現有的流動資金以及后期的項目投資都產生了巨大的影響。
（三）自身因素造成的風險
興和坤邦風險投資公司在對IT行業進行投資前，由于缺乏科學的決策和深入的調查、分析研究，公司也沒有聘請專業的人員做項目評估，而是簡單的通過收益計算進行決策，對風險項目的評價不足在一定程度上導致了目前出現了虧損的情況。興和坤邦風險投資公司在投資前沒有進行必要的項目評估，是對該行業投資造成虧損的重要原因。
三、提出降低風險投資公司項目決策風險的評價機制
通常對風險項目的考察應從產品、技術、管理、市場營銷、人員、財務、政策以及法律法規等多個方面進行評價，并在評價的過程中，篩選出符合公司投資理念和具有良好投資前景的項目。除了一些常用的指標外，有必要形成一套項目風險評價機制，對項目的風險有一個恰當的評估并做出正確的項目選擇。
（一）多指標審慎評價機制
審慎評價貫穿于風險資本投資過程中，興和坤邦風險投資公司通過簡單的收益計算以及對環境，風險情況的估計，就做出項目投資的決策，這是有欠缺的。風險投資在投資的過程中不同的階段都存在著相應的風險，這就需要通過多指標的審慎評價，并使得風險投資公司盡可能充分把握投資過程中的各種風險，從而在不同的投資階段據以做出正確的項目決策。
（二）分段投資評價機制
興和坤邦風險公司對IT行業一次性投資了較大的數額，后期出現的虧損是其很難挽回的損失。因此風險投資公司應把所投資的項目劃分為幾個階段，評價好各階段的風險之后再進行分段投資，這樣可提高風險投資的成功率。
（三）合同制約評價機制
[關鍵詞] 風險投資 風險分析 風險控制機制
風險投資（Venture Capital），也稱創業投資，作為支持高科技成果轉化、促進高技術產業發展的有力工具，已經在世界范圍內受到越來越多的重視。從廣義上講，風險投資是對一切有意義的開拓性、創業性經濟活動的資金投放； 狹義上則是一種主要對尚處于創業期且具有高成長性的新興企業的長期投資，以期待所投資企業的資本增值來實現投資回報的投資方式。其實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，把其中成功的項目進行出售或上市，實現所有者權益的變現（蛻資），從而不僅彌補失敗項目的損失，還可以使投資者獲得高額回報。
一、風險分析
由于風險投資所投資的風險企業大多是具有較高增長潛力的高新技術企業，從技術的研究開發、產品的試制、生產，到產品的銷售要經歷許多階段，而投資風險存在于整個過程中，來自于多方面。因此，加強風險投資的風險研究，規避風險，直接關系到風險投資主體的中存和發展。
1.技術風險
技術風險是指在風險投資過程中，風險企業對高科技產品的創新過程，因技術因素導致創新失敗的可能性。技術風險的大小由下列因素決定:(1)技術上成功的不確定性。新技術在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現有的技術知識條件下按預期的目標實現都是不能確定的。(2)產品的生產和售后服務的不確定性。產品開發出來后，如果不能成功地生產出產品或進行批量生產，仍不能完成風險投資的全過程。(3)技術效果與壽命的不確定性。一項高科技產品即使成功地開發、生產，事先也難以確定其效果。同時，由于現代知識更新的加速和科技發展的日新月異，新技術的生命周期縮短，一項新的技術或產品被另一項更新的技術或產品所替代的時間是難以確定的。當更新的技術比預計提前出現時，原有技術將蒙受提前被淘汰的損失。因而高科技產品往往壽命周期短、更新換代快。(4)配套技術的不確定性。一項新的技術發明后，往往需要―些專門的配套技術的支持才能使該項技術轉化為商業化生產運作，如果所需的配套技術不成熟，也可能帶來風險。
2.管理風險
管理風險是風險投資運作中風險企業在經營管理過程中的失誤和不合理所帶來的風險。風險企業大多為創新科技企業，這些公司都有這樣一個特點：即公司的創始人大多是專業技術人員，他們在專業技術上各有特長，并對技術開有獨鐘，但他們在管理上卻不是行家或對管理的細節不感興趣。(1)決策風險。即風險企業因決策失誤而帶來的風險。由于風險企業具有投資大、產品更新快的特點，這就使得風險企業對于高新技術產品項目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會給企業帶來不可估量的損失。(2)組織風險。風險企業主要以技術創新為主，企業的增長速度都比較快、如果不能及時調整企業的組織結構，這樣就會造成企業規模高速膨脹與組織結構落后的矛盾，成為風險的根源。(3)生產風險。預期的市場容量往往事先不能精確測定，致使實際的生產水平與實際的市場容量不一致而產生風險，所以這種生產風險是不可避免的，而且貫穿于整個生產過程。
3.籌資風險
籌資風險是指因資金不能適時供應導致創新失敗的可能性其主要與資金的籌集規模、來源渠道及其資金的結構等直接相關。(1)資金來源渠道狹窄。主要體現在私人資本進入風險投資領域存在很多障礙，而政府過分參與投資模式不合理，“官辦官營”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風險資本主要來源的不合理性和不可行性。此外，養老基金難以進入風險投資領域，金融機構進入投資領域受到限制都是資金來源渠道狹窄的重要原因。(2)資本結構不合理。風險投資公司的資本結構面臨著長期資金與短期資金安排不合理、籌資期限與投資期限結構不匹配、債權籌資與股權籌資結構不合理等不合理因素。
4.市場風險
市場風險是指市場主體從事經濟活動需面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。市場風險主要包括:(1)市場的接受能力和容量難以確定。由于實際的市場需求難以確定，當風險企業推出所生產的新產品后，新產品可能由于種種原因而遭市場的拒絕。同時，市場容量決定了產品的市場商業總價值，如果一項高科技產品的推出投入巨大，而產品的市場容量較少或者短期內不能為市場所接受，那么，產品的市場價值就無法實現。(2)市場接受的時間難以確定。風險企業生產的產品是全新的，產品報出后，顧客出于不能及時了解其性能、對新產品持觀望、懷疑態度，甚至做出錯誤的判斷。因此，從新產品推出到顧客完全接受之間有一個時滯，如果這一時滯過長將導致企業的開發資金難以收回。(3)競爭能力難以確定。風險企業生產的產品常常面臨著激烈的市場競爭，這種競爭不僅有現有企業之間的競爭，同時還有潛在進入者的威脅。風險企業可能由于生產成本高、缺乏強大的銷售系統或新產品用戶的轉換成本過高而常常處于不利地位，嚴重的還可能危及這些企業的生存。
5.環境風險
環境風險是指風險投資運作過程中由于投資所處的社會、政策、政治、法律環境變化或由于意外災害發生而造成投資失敗的可能性。風險投資屬于長期的股權投資，整個投資過程持續的時間比較長（一般為5年～7年），在這樣長的時間內，風險投資所處的外部環境肯定會發生巨大的變化，有可能給投資者帶來災難性的損失。這一風險的特點就是，它對于風險投資的參與者來講是不可控制的風險。
二、風險控制機制
風險投資做為一種高風險與高收益并存的投融資機制，之所以不同于一般意義上的投資，就在于其高風險。風險投資的風險不單存在于風險投資的某個特定環節，而是遍布全過程。事實上，高風險與高收益是互為依存的，沒有高風險就沒有高收益。對于風險投資家來說，重要的不是根除風險――因為這是不可能的――而是把風險控制在一個合理的可承受的范圍內。
1.風險分散的一般作法
一個首要的做法是，將風險資本在不同的行業和項目上進行分散。風險投資家為避免某一行業或某個項目的行業性、系統性投資風險，往往需要在不同的行業和項目上進行分散投資，即“不要把雞蛋都放在一個籃子里”。而對于同一項目所處的不同階段，亦需要進行分散投資的依據也在于此――創建階段和發展階段的風險程度各不相同。另一方面，針對同一項目需進行投資工具的不同組合。資金從來源上可以分為資本性資金和債務性資金，其比例關系在一定程度上表明了投資者和債權人的風險分散關系。此外，聯合其他風險投資機構共同投奇同樣不失為一個風險分散的好方式。
2.風險分擔的機制
在風險分散的機制上，風險投資公司多采取有限合伙制（股份公司）的形式，入股者由有限合伙人和普通合伙人組成，養老保險基金等民間資本是風險投資公司資本的主要來源。有限合伙人提供股份的多數部分（最多可達99％），但只提供資金，不參與經營；普通合伙人只占有少量的股份（如1％），但負責資本的經營。由于有限合伙人不是少數的幾個投資者，而是眾多投資者某種形式的聯合體，其資本來源相當分散，每個投資者所占的資本數額和比例都比較小，因而個人承擔的風險就比較小，這樣就從資本來源上實現了風險的第一次分擔。
【關鍵詞】風險投資 退出機制 分析
一、風險投資退出機制概念
風險投資的退出機制就是指風險投資機構在其所投資的風險企業發展到相對成熟以后，通過一定的方式和渠道，將其資本由股權形式轉化為資金形式，從而收回投資，實現投資收益的機制。風險投資退出包括：公開上市、買殼上市、兼并收購和清算的集中主要方式。
所謂公開上市是指將風險企業改組為上市公司，通過資本市場把風險投資的股份第一次向公眾發行，來實現投資的回收和資本的增值。目前，世界上很多國家以及地區都設立了二板市場，如加拿大溫哥華股票交易所中二板市場、美國的納斯達克（NASDAQ）市場、英國的AIM市場、比利時的EASDAQ市場和1999年開始正式運行的香港二板市場等。其中美國的NASDAQ市場最為成功，美國約30%的風險投資從這一市場退出。公開上市不但為風險創業者和投資者提供了較好的退出方式，而且還為風險企業增強籌集資金的流動性打開了渠道。企業發展成熟后大多風險企業會選擇上市。
買殼上市是指即不能通過IPO實現風險資本退出也不滿足公開上市條件的企業，在證券市場上通過買入一個已經合法上市的公司（殼公司）的股份，并且在掌握該公司的控股權后，通過重組資產，往殼公司中注入自己公司的資產與業務。這樣，不需要經過新股的發行申請就直接取得上市的資格。
兼并收購指風險投資公司經過另一家企業兼并收購風險企業，來實現風險資本退出的一種企業產權交易。風險資本家可以在這種方式下將風險資本快速地從風險企業中撤走，來實現資本的增值。依據風險投資的退出形式，兼并收購一般可以分為兩種形式：一般收購和二級收購。
風險企業在計劃的經營期內經營狀況惡化，或者風險企業無法償還到期債務同時無法繼續融資，并且和預計目標偏差較大時，才進行風險資本的清算退出。
二、我國風險投資退出機制存在的問題
經過十幾年的發展實踐，中國的風險投資事業出現了良好的發展勢頭，風險投資對于高新技術產業發展的貢獻也得到了社會各界的廣泛認同，全國一大批風險投資機構、風險投資專家隊伍逐漸形成，在促進高新技術產業發展中起到了積極的推動作用。但目前，我國風險投資退出機制存在以下幾個問題：
首先，法律方面存在障礙。目前，我國還沒有專門針對風險投資的法律，風險投資的法律保護還處于相對薄弱的境地。風險投資過程很復雜，它的規范運行牽涉到一系列的法律法規。沒有完善的法律法規系統作保障，風險投資很難走向規范化、法制化發展道路。
其次，IPO退出存在問題。在我國資本市場供給中，企業債券、股權資本、信貸資本占總資本的99%以上，而風險資本比重很少。并且股權資本、企業債券、信貸資本主要支持的是傳統的國有大中型企業，而小企業存在著資金嚴重不足的問題，資本市場的供求不平衡是影響IPO退出的重要因素。另外，在我國，主板市場限制較高，復雜的申報程序、費時較長、而且受到法律限制，所持股份在上市之后并不能馬上變現以及我國產品市場與國外二板市場的分離等諸多因素阻礙了IPO上市。
再次，我國產權交易機制不健全。一方面，我國大多數產權交易市場由地方政府非正式或正式批準成立，但這與風險投資項目退出對企業并購市場的專業化和市場化要求尚有一定的距離；另一方面，我國產權交易機構的設立沒有一個可以參照或統一的標準，產權市場的設立運作存在著一定程度的無序性或盲目性，不健全的產權交易市場監管體系的阻礙。
三、完善我國風險投資退出機制的對策
首先，修訂和完善相關法律，為二板市場提供法律保障。雖然目前對我國現行的《公司法》作了一些修訂和調整，但仔細研究起來，其中很多條款規定還是不適用于二板市場。因此，應該組織專家對現行的《公司法》進行研究，根據二板市場的需要對《公司法》中相關的條款進行系統性修改和完善。另外，基于我國現行的法律法規存在的問題和缺陷，同時為了促進我國企業收購市場健康、有序發展，很有必要對《證券法》等相關法律法規進行系統清理、協調、修訂和完善。
其次，繼續完善我國的二板市場。主要包括：培育內容豐富的市場主體，促進上市資源多元化；強化保薦人對公司的持續督導的責任；做好散戶投資者的風險提示工作。由于創業板塊的高風險特征，在完善機構投資者的教育工作的同時必須做好散戶的教育工作，讓他們充分了解到創業板塊的風險性，只有做好機構投資者和散戶投資者的教育工作，才能保證整個板塊的正常運行，繼而保證風險投資的正常推出；充分利用主板市場，完善上市公司殼資源的利用機制。
再次，完善我國產權交易機制。第一，真正實現產權交易經營職能和管理職能的分離，政府只起到宏觀調控的職能，而把經營職能交給企業本身。第二，建立起全國易報價系統，建立起覆蓋全國，涵蓋企業產權、技術，統一無形和有形資產等資本要素，規范產權交易市場體系，做到信息的充分公開。第三，加快整合現有產權市場，在全國范圍內實現要素的自由流動。
參考文獻
[1]成思危.風險投資在中國.民族出版社，2010.
[2]翟緒禎.我國風險投資退出機制.河北理工大學出版社，2011.
