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【關鍵詞】 外匯;風險;外匯管理
一、文獻綜述
雖然我國對外匯風險管理的研究要較國外開展的晚很多,隨著經濟的發展,關于外匯風險管理和避險策略的討論和研究也在逐漸增多,特別是受1997年亞洲金融危機的影響,許多學者不斷從實際的案例中總結經驗教訓,從各個不同方面論述關于外匯風險的管理問題,也為我國外匯風險管理理論的研究發展創造。研究發展經歷從在我國處于匯率相對穩定色經濟環境下,對國外關于外匯風險管理方法的介紹,到結合我國人民幣升值的國情研究人民匯率問題的過程。2005年7月之前我國處于匯率相對穩定時期國內的研究主要是對分散匯率風險的原理和方法、外匯市場的分類、鎖定或減少匯率風險方法等研究。2005年7月以后,主要是研究人民幣的變動所產生的影響。
國外對外匯風險管理的研究有可以分為三類:一是對匯率的直接風險進行測量,早期以頭寸(受險部分)測算和管理為主要內容,后期由于數理經濟的發展和應用,出現了波動方差法、VAR法和針對VAR缺陷的其它修正方法。二是匯率風險對公司價值影響的研究,主要是現代公司理論的發展,Adier和Dumas對匯率的重新定義以及計量經濟學發展產生出來的匯率風險的定義。Pringle(1990)和ShaPir (1992)對匯率風險的三種狀態進行了非常詳細的論述。三是關于決定匯率風險的因素和企業避險的工具應用與企業價值關系方面的研究。
二、外匯風險管理的現狀分析
外匯風險是指在對外經濟、貿易、投資及金融的活動中,由于匯率變動,導致外幣計價的資產或負債獲得收益或遭受損失的風險。外匯風險有狹義和廣義之分,前者指匯率風險,后者指除了匯率風險之外,還包括國家風險、信用風險和制度風險等等,文中外匯風險特指匯率風險。外匯風險的管理就是通過對外匯風險的識別、計量,并選擇有效的手段,以盡可能降低成本,有計劃地處理外匯風險,以獲得企業安全生產經營的經濟保障,即涉外經濟主體對外匯市場可能出現的變化采取相應的對策,以避免匯率變動可能造成的損失。在外匯風險管理過程中一般遵循的原則有:利益最大化原則,全面性原則。
隨著2005年7月份人民幣匯率的改革,匯率風險將由外貿企業自行承擔。了解和掌握外匯風險知識應該是社會大眾所必須,特別是企業管理者和財務人員,只有這樣才能制定有利的國際發展戰略和在經營核算過程中樹立高度的風險意識,將風險管理的理念融入工作當中。盡管在面臨人民幣匯率升值的壓力下,我國出口企業的銷售額仍保持良好的增長勢頭。由于長期以來受人民幣匯率相對穩定的影響,相對于國外企業以及金融機構來說,我國外貿企業規避匯率風險的觀念仍略顯淡薄,加之目前可以供我國外貿企業選擇的避險工具為數不多,特別在2008年全球金融危機中我國很多企業因為未對外匯風險防范而導致破產,我國外貿企業在外匯風險管理中存在的問題仍然很多。
(一)外匯風險意識較為淡薄和專業人才能力薄弱
由于在2005年7月以前人民幣對美元匯率基本保持穩定,企業的對外貨幣計價一般是以美元為主,外匯風險比較小,風險防范意識不強,加上我國大多數企業開設國際業務的時間不長,對于相關外匯管理的經驗比較少,不善于對外匯風險管理工作進行總結,不能夠發現問題、解決問題,不重視外匯風險管理,避險能力不強。另一方面我國大多數企業的財務人員缺乏金融知識,對外匯市場匯率波動認識不足,無法對未來匯率走勢形成合理判斷,許多潛在外匯風險沒有被引起重視,就不具備分析國際金融市場形勢、進行外匯匯率預測及利用金融工具進行風險規避的能力,這就使得外匯風險管理措施無法實施。這往往表現在我國很多公司缺乏完備的外匯風險管理體系。首先,在機構設置上沒有設立專門的機構負責外匯風險管理。其次,缺乏完備的外匯風險監控體系,使得無法有效識別公司所面臨的外匯風險,也無法對其進行有效的測量和管理,很難規避外匯風險或達到最佳的管理效果。
(二)金融工具配套不健全
對于我國來說,金融市場的發展相對比較滯后,貨幣市場和資本市場產品品種單一,市場缺乏廣度和深度,對公司進行外匯風險管理的支持十分有限。國內銀行提供的外匯保值工具單一,這就加大了公司的外匯風險。造成這一現象的主要原因是由于人民幣利率仍由官方制定,還沒有形成一個有效的利率形成機制。非市場化的利率不可能給出外匯衍生產品的合理定價,限制了較為復雜的外匯衍生品的設計和推廣。過于單一的外匯市場交易品種和風險防范手段限制了公司對套期保值手段的選擇,影響了公司對外匯風險的有效管理。
(三)外匯市場發展不完善
我國外匯市場的發展程度較低,在一定程度上約束了企業防范外匯風險的工具選擇和降低了外匯風險防范的效果。嚴格意義上說,我國外匯市場并不是一個完全市場條件下的金融性外匯市場,只是一個與現行外匯體制相適應的本外幣頭寸轉換的市場,與其他完善的國際外匯市場尚存在較大的差距,我國的外匯市場帶有明顯的結售匯制度特點。對于處于國家外匯管制條件下的中國企業來說,一些策略和方法不可避免地受到制度性的約束。企業勢必會因疲于應付那些規定,可能忽視匯率變化帶來的風險,甚至導致企業錯過有利的結售匯時機。銀行出于自身風險控制的考慮,遠期結售匯業務至少要分行級以上才有辦理權限,阻礙了我國外匯市場的發展,也嚴重制約了我國外貿企業對外匯風險的管理。
三、完善企業外匯風險管理的建議
(一)加強企業外匯風險管理意識和能力
首先,應加強企業文化建設,努力塑造企業核心價值觀,真正從心理意義上防范風險事件的發生。其次,建立建全制度。一套嚴明的管理制度才能保證有效地風險管理和防范,并要使該套制度有效執行。再次,企業的決策和執行者應樹立牢固的風險防范意識,并同時制定風險防范的對應策略,一旦發生風險要有敏銳的洞察力和處理能力,靈活處理相關的突發問題,同時對與造成風險的個人及部門要依據制度作出適當的懲罰。最后,還需要有專業的人才來進行風險的管理和控制。要加強人才的儲備和培養,不斷充實外匯風險管理方面的人員,安排專職人員從事匯率的預測和防范匯率風險的研究工作,以適應企業各項業務發展的需要。
(二)提高企業產品的競爭力
現階段我國出口的商品結構以低附加值、低技術含量的勞動密集型產品為主,高附加值產品比重不大。這種結構的特點決定了產品銷售的競爭力在于價格,也就是說匯率變動時很容易引起產品價格、銷售量的變動,外匯風險比較大。根據匯率波動調整銷售價格,以規避外匯風險的措施對我國大部分企業并不適用。調整企業產業結構,提高產品的核心競爭力,使產品的競爭力由依賴價格轉為依靠質量優勢,可以為企業規避外匯風險提供必要的基礎。
(三)充分采用各種合理的手段防范和規避風險
由于宏觀金融環境并不是單個企業可以控制和改變,這就要求企業合理地運用各種手段防范風險。規避外匯風險的管理方法有內部方法和外部方法:內部方法在實際業務中表現為,如果匯率出現大幅波動的情況,選擇有利的計價貨幣、在合同中訂立保值條款、適當調整商品的價格、通過風險分攤法、提前或延遲收付等等方法來防范匯率風險。外部方法則是在當匯率變動難以預測時,企業可以運用金融衍生工具來規避風險,以較小的代價,將未來不確定的收益和成本固定下來。公司應根據公司的具體情況選擇合適的外匯風險方法,借助外匯市場充分利用各種避險工具,建立適合自己的外匯風險防范機制。企業在經營時面臨各種類型的風險,不只是外匯風險,還有政治風險、法律風險等,如果有條件可以將這些風險進行整體的規劃和管理,更加有利于公司決策。
參考文獻
[1]黃亦君.人民幣升值與我國跨國企業外匯經營風險管理策略[J].北方經濟.2006(6)
對資產規模較大的上市公司來說，由于外幣負債金額較大，人民幣匯率的變動會帶來較大數額的凈匯兌收益，這一點已經在中國石化、中國聯通和G寶鋼等一批大公司的年報中得到證實。對于金融機構，如銀行，情況剛好相反，由于外匯資產大于外匯負債，造成了巨額匯兌損失。
銀行外匯風險的計量主要解決如何準確計算和確定銀行因持有外匯資產和外匯負債帶來的匯兌損失大小。銀行外匯風險主要源于兩個方面，一是外匯敞口，指外匯資產減去負債后的差額，其大小和方向對匯兌損益有直接影響；二是匯率波動，通常稱之為匯差。因此銀行外匯風險管理也要從兩個方面出發，研究解決銀行外匯風險控制和管理問題。
主動運用交易工具
一是要進行外幣敞口管理。外幣敞口管理實質上也是外匯的資產負債管理（分幣種，不是籠統意義上的外匯），其要點在于根據銀行風險偏好或風險政策，制定合理的外匯敞口大小，預測匯率變動方向合理確定外匯敞口余額方向，在匯率上升時，外匯敞口余額應保留在貸方，反之則應保留在借方。
銀行財務管理人員應認真計算分析未來每一種外幣的外匯敞口變化因素，根據外匯業務收支情況以及其他外匯貨幣性項目與非貨幣性項目轉換情況計算未來外匯敞口余額變動情況（見右上圖）。
對于一般銀行，影響未來外匯敞口因素可簡要總結如下：
用外匯購買固定資產、在建工程、無形資產、存貨、低值易耗品等；
用外匯支付營業費用；
未來取得外匯業務收入和發生的外匯業務支出；
收到外匯實收資本，用外幣支付所分配的利潤；
用外幣購買另外一種外幣。
對上述因素分析后，應合理編制未來指定期限內的外匯敞口變化情況表，并根據預測匯率變化情況進行情景分析，計算可能發生的匯兌損益，從而為銀行外匯風險管理提供支持。
預計匯兌損益=外匯敞口估計余額×（未來匯率—當前匯率）
二是能夠準確預測匯率變化。要實現有效的外匯風險管理，銀行應具備準確預測外匯匯率變化的能力。做好匯率變動的正確預測分析，需要做好兩項工作：收集匯率風險信息，根據影響匯率的基本因素做出正確分析；其次，要做好匯率變動的正確預測，把握影響匯率變動的基本因素，根據匯率變動影響因素作出正確的匯率變動預測。
預測外匯匯率，通常要從微觀或宏觀兩個層面入手，通常宏觀層面因素決定了匯率的長期走勢，微觀層面因素決定了匯率的短期變化。
三是主動運用外匯交易工具，規避外匯風險。在準確測算外匯敞口及匯率變化趨勢后，銀行應主動運用各種金融工具來規避外匯風險。在外匯市場中，用于規避外匯風險的經常易工具主要包括如下幾項：
1.外匯遠期合約
外匯遠期合約避險，就是利用遠期外匯市場，通過簽定抵消性質的遠期合同來防范由于匯率變動而可能蒙受的損失。外匯遠期合約項下，不管契約期間的匯率如何變動，銀行都可以確定將來能夠收到或付出一定數額的本國貨幣，從而鎖定了風險，這種避險工具常用于保守型管理策略之中。
2.外匯期貨
外匯期貨的避險原理與外匯遠期合同是相似的，即為了使實際或預期的外匯頭寸免受匯率的不利影響，進行與現貨頭寸相反方向的外匯期貨交易。也就是買進（賣出）與現貨市場數量相當，但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買進）期貨合約而補償因現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。
3.外匯期權
外匯期權又稱外幣期權，是一種選擇契約，其持有人及期權買方享有在契約屆期或之前已規定的價格購買，或銷售一定數額某種外幣資產的權利。這種避險工具可適用于持“積極進取型”風險管理策略的需要。
4.貨幣互換
貨幣互換為互換的一種，它的基本做法是，在交易之初，雙方以議定的匯率互換的本金，根據互換的金額，計算利息，互換交易期間，雙方按約定的付息期和金額進行利息互換；在交易到期日，雙方進行本金的再次互換。在貨幣互換交易中，由于匯率是預先確定的，交易者不必承擔匯率變動的風險，因而起到避險的作用。
積極管理外匯風險
隨著國內銀行業“走出去”業務的增長，外匯業務在銀行資產負債表中將占有越來越大的比重，各種外幣匯率波動而產生匯兌損益對經營利潤的影響也將越來越大。為有效管理和控制外匯匯率風險，各家銀行必須建立清晰和操作性強的外匯風險管理體系。
首先，建立準確的外匯風險敞口和匯兌損益計量模式。準確計量外匯風險敞口和匯兌損益是管理和控制外匯風險的基礎?；阢y行核心系統上線后的技術支持，應建立以賬結法為基礎的外匯風險敞口計量模式，通過區分貨幣性項目和非貨幣性項目，設立統一的會計科目來計量外匯敞口頭寸。同時，通過設立“外幣占款”賬戶，準確記錄和核算外匯敞口頭寸的成本，并在此基礎上實現每一外幣敞口頭寸的市值重估和匯兌損益的核算。
其次，建立跟蹤、評估和預測匯率變化的工作制度。準確預測外匯匯率走向則是管理和控制外匯風險的充分條件。從管理手段角度考慮，各銀行還需建立一套系統而清晰的跟蹤、評估和預測外匯匯率變化的工作制度，責任明確，將匯率預測結果有效地應用到外匯風險管理上，增強銀行對外匯匯率變化的關注力度。外匯匯率跟蹤、評估和預測工作應成為銀行資產負債管理工作的重要內容。
再次，建立積極的外匯風險管理政策，完善外匯資產負債管理。通過計算出未來期間內外匯敞口變化情況，再結合預測匯率變化各種可能，可以得到基于匯率變化后匯兌損益的各種情景模擬分析結果，這是銀行外匯風險管理決策的基礎。
外匯風險敞口大小代表了銀行承受匯率風險的程度，風險敞口余額大，銀行可能發生的匯兌收益和損失就大。銀行應根據自身外匯風險管理和控制能力確定明確的風險偏好和管理政策。從國內銀行總分行兩級機構管理體制看，外匯風險敞口管理應立足于銀行一體化來考慮，分行可通過內部購匯或售匯交易，使外匯敞口集中到總行，由總行負責集中管理，著力避免外匯敞口分散，風險管理失控的情形。
[關鍵詞] 物流企業 外匯風險 交易風險
我國物流業經過幾十年的發展取得了長足的發展，已經成為國民經濟的一個重要行業。隨著我國物流企業的發展，作業的范圍已經跨越了世界各個角落，成為名副其實的國際企業，隨著國際金融市場的日益活躍和拓展，物流企業的經營活動無時無刻不與外匯風險掛鉤，物流企業的資產與負債、收入與支出等都涉及多種貨幣，匯率的波動對企業的經營活動影響很大。如何防范企業在對外經貿活動中的外匯風險，不僅關系到一些企業的經濟效益問題，特別是我國2007年人民幣的匯率制度改革，我國物流企業面臨的外匯風險大幅度放大，如何在企業發展過程中管理好外匯風險對于我國物流企業的發展具有重要的意義。
一、物流企業外匯風險及表現
物流企業外匯風險是指物流企業在一定時期內對外經濟、貿易管理與營運等活動中，以外幣表示的資產（債權、權益）與負債（債務、義務）因未預料的外匯匯率的變動而引起的價值增加或減少的可能性。外匯風險可能具有兩種結果，或是獲得利益；或是遭受損失（Loss）。目前，一些國家貨幣匯率經常動蕩不定，國際金融市場變幻莫測，外匯風險對持有外匯物流企業來講已成為重要問題。
1.交易風險。即由于外匯匯率波動而引起的應收資產與應付債務價值變化的風險。它包括：一是以延期付款為條件進出口的物流勞務，在貨物已發運或勞務提供后，而物流勞務費尚未收支這一期間，外匯匯率變化所發生的風險;二是以外幣計價物流企業信貸活動，包括向外投資和向外籌資或對外債務，如遇投資本息收入的外幣匯率下降，投資的實際收益就會下降，使對外投資者蒙受損失。
2.折算風險。折算風險經常被稱為會計風險或轉換風險、翻譯風險。它是指以外幣度量的物流企業子公司的資產、負債、收入、費用和損益都需要按一定的匯率折算為物流企業母公司所在國的貨幣表示。折算風險會影響企業在股東和社會公眾面前的形象，甚至可能會招致企業利潤下降和股價下跌。
3.經營風險。經營風險也稱為經濟風險，是指物流企業由于預料之外的匯率變動引起企業產量、成本和價格的變動，使得企業收益在未來一定時期內可能發生變化的潛在性風險。由于經濟風險取決于企業在一定時期內預測匯率變動方向的能力，所以，經濟風險取決于經濟分析，帶有很大主觀性。
二、我國物流企業外匯風險管理現狀
1.外匯風險在我國物流企業涉外業務中主要表現為交易風險和經濟風險
對于我國大多數涉外物流企業來說，由于經營的國際化程度不高，它們面臨的外匯風險主要來自于進口付匯、出口收匯，當企業在這些背景下產生了凈外幣頭寸時，由于有關匯率可能發生變動，將使企業直接面臨外匯交易風險。同時，我國物流企業出口的商品中，勞動密集型產品的數量占有較高的比例，需求價格彈性較大，匯率的變動對于產品的需求有較大影響，對于物流企業企業而言就意味著面臨著匯率的經濟風險。
2.中國大多數物流企業缺乏外匯風險意識和風險管理體系
國際貿易和國際資本雙向流動的迅猛發展，使得我國物流企業外匯業務迅猛增長，越來越多的物流頭寸于外匯風險之中，加之當前國際金融市場上匯率變動頻繁劇烈，外匯風險已成為我國物流企業普遍面臨的重大問題。但事實上，我國大多數物流企業由于從事國際業務時間不長，普遍缺乏外匯風險意識。企業對于國際經濟交往中所面臨的可能的外匯風險暴露要么視而不見，要么抱著僥幸的心理消極應對，對匯率風險的重要性缺乏深刻認識。由于外匯風險管理業務部門在企業經營中最直接的表現是增加了公司運營的成本而不能給企業帶來利潤，企業難以看到匯率風險管理所體現的價值，從而忽視外匯風險管理對于物流企業從事國際業務的必要性。
3.外匯交易幣種和風險防范方法不夠豐富
目前國內銀行間外匯市場上的交易幣種僅限于人民幣對美元、歐元、港幣和日元四種貨幣。且外匯市場上提供企業進行外匯風險避險的產品也十分匾乏。除四大國有銀行可以向客戶提供一年期以內遠期交易外，具有保值性質的外匯期貨、期權和掉期等衍生產品交易要么尚未開展，要么市場規模過小而難以滿足企業進行外匯風險套期保值的需要。
目前國內銀行對外匯風險管理的產品還處于開發或剛起步階段，有的還是空白，與國際水平有很大差距。目前我國人民幣利率還遠遠沒有形成一個有效地市場化的利率形成機制。而非市場化的利率不可能給出外匯衍生產品的合理定價，從而限制了較為復雜的外匯衍生產品的設計和推廣。顯然，過于單一的外匯市場交易品種和風險防范手段，限制了我國物流企業對套期保值手段的選擇，進而影響了對外匯風險的有效管理。
三、我國物流企業外匯風險管理對策
物流企業選擇什么幣種進行計價結算、選擇哪國的貿易伙伴、是否對進出口貿易進行套期保值、怎樣管理其資產負債、如何進行國際結算,這一系列的日常活動都在匯率變動一定的情況下對外匯風險產生影響,使外匯風險的影響結果截然不同,因此,我國物流企業要管理好外匯風險,需要做以下幾方面的工作:
1.提高外匯風險意識
對于任何一個物流企業，只要有外匯的收支，外匯風險就會客觀存在。而風險的大小最終取決于風險暴露頭寸及國際外匯市場的變化，完全沒有風險的外匯收支是不存在的。但如果能夠正視風險的存在，采用合適的方法，外匯風險并不是不可以化解的。對我國物流企業而言，隨著企業的發展，外匯風險將會越來越多地出現在其日常經營之中。在這種情況下，加強外匯風險防范管理，首要任務就是要提高各級管理人員，特別是公司的高層決策與管理人員的風險管理意識，以積極的態度來面對，積極發現問題、解決問題，把企業的外匯風險防范列為企業日常工作的一項重要日程，而不是消極應對。謹慎對待外匯風險，以化解風險而不是投機作為風險管理的目標。
2.選擇好合同計價貨幣
在對外貿易和資本借貸等經濟交易中，交易雙方的簽約日期同結算或清償日期總是存在一個時間差，在匯率不斷變動而且軟硬幣經常更替的情況下，選擇何種貨幣作為簽訂合同時的計價貨幣或計價清償貨幣，往往成為交易雙方談判時爭論的焦點，因為它直接關系到交易主體是否承擔匯率風險的問題。首先是盡量采用本國貨幣作為計價貨幣。這樣就避免了貨幣的兌換問題，也就不存在匯率風險。其次是物流勞務收入結算是時爭取選用幣值穩定、堅挺的“硬幣”；而物流勞務支出爭取選用幣值疲軟的“軟幣”。
3.以遠期外匯交易彌補風險
通過預先決定匯率和金額的遠期交易是一種最直接的彌補風險手段。假定物流企業，預定在三個月后收進以美元計價的物流勞務款，可與銀行預先約定在三個月后賣出美元。當美元資金一入賬就進行交割，也就是以約定的匯率將美元賣給銀行，換成人民幣，這樣通過遠期外匯交易對可能產生的交易結算風險進行有效防范。
4.物流企業成立專門外匯風險管理委員會
該委員會由高層決策人員及專業的金融和財務人員組成，統一對全公司的外匯風險進行管理和控制。該委員會的日常工作以外匯分析為主，針對外匯市場的走勢及公司內部的外匯收支情況，尋找發現外匯風險，根據企業自身特點和風險承受能力，確定外匯風險限額，參考專家、外匯指定銀行的意見制定相應的外匯風險管理方案。除了制定和執行風險防范措施，外匯風險管理委員會應完善的風險報告和財務報告機制，建立有效的外匯風險評價體系，以月或季度為期，定期向公司管理層報告外匯風險管理的情況。不僅如此，管理層的意見和指導方針以及各相關部門的意見也應及時地反饋給貨幣委員會組織。完善的報告機制不僅有利于外匯風險管理委員會改進工作，同時也有利于外匯風險管理取得良好的績效。
參考文獻：
[1]王世文:遠期外匯交易在進物流企業匯率風險管理中的應用[J].對外經貿實務, 2005,(12)
[2]夏 琳:匯率形成機制改革后外匯風險管理問題的思考[J].金融縱橫, 2005,(11)
[3]張宏玲:遠期結售匯在生產企業外匯風險管理中的應用[J].冶金財會, 2006,(02)
物流企業外匯風險是指物流企業在一定時期內對外經濟、貿易管理與營運等活動中,以外幣表示的資產(債權、權益)與負債(債務、義務)因未預料的外匯匯率的變動而引起的價值增加或減少的可能性。外匯風險可能具有兩種結果,或是獲得利益;或是遭受損失(Loss)。目前,一些國家貨幣匯率經常動蕩不定,國際金融市場變幻莫測,外匯風險對持有外匯物流企業來講已成為重要問題。
1.交易風險。即由于外匯匯率波動而引起的應收資產與應付債務價值變化的風險。它包括:一是以延期付款為條件進出口的物流勞務,在貨物已發運或勞務提供后,而物流勞務費尚未收支這一期間,外匯匯率變化所發生的風險;二是以外幣計價物流企業信貸活動,包括向外投資和向外籌資或對外債務,如遇投資本息收入的外幣匯率下降,投資的實際收益就會下降,使對外投資者蒙受損失。
2.折算風險。折算風險經常被稱為會計風險或轉換風險、翻譯風險。它是指以外幣度量的物流企業子公司的資產、負債、收入、費用和損益都需要按一定的匯率折算為物流企業母公司所在國的貨幣表示。折算風險會影響企業在股東和社會公眾面前的形象,甚至可能會招致企業利潤下降和股價下跌。
3.經營風險。經營風險也稱為經濟風險,是指物流企業由于預料之外的匯率變動引起企業產量、成本和價格的變動,使得企業收益在未來一定時期內可能發生變化的潛在性風險。由于經濟風險取決于企業在一定時期內預測匯率變動方向的能力,所以,經濟風險取決于經濟分析,帶有很大主觀性。
二、我國物流企業外匯風險管理現狀
1.外匯風險在我國物流企業涉外業務中主要表現為交易風險和經濟風險
對于我國大多數涉外物流企業來說,由于經營的國際化程度不高,它們面臨的外匯風險主要來自于進口付匯、出口收匯,當企業在這些背景下產生了凈外幣頭寸時,由于有關匯率可能發生變動,將使企業直接面臨外匯交易風險。同時,我國物流企業出口的商品中,勞動密集型產品的數量占有較高的比例,需求價格彈性較大,匯率的變動對于產品的需求有較大影響,對于物流企業企業而言就意味著面臨著匯率的經濟風險。
2.中國大多數物流企業缺乏外匯風險意識和風險管理體系
國際貿易和國際資本雙向流動的迅猛發展,使得我國物流企業外匯業務迅猛增長,越來越多的物流頭寸于外匯風險之中,加之當前國際金融市場上匯率變動頻繁劇烈,外匯風險已成為我國物流企業普遍面臨的重大問題。但事實上,我國大多數物流企業由于從事國際業務時間不長,普遍缺乏外匯風險意識。企業對于國際經濟交往中所面臨的可能的外匯風險暴露要么視而不見,要么抱著僥幸的心理消極應對,對匯率風險的重要性缺乏深刻認識。由于外匯風險管理業務部門在企業經營中最直接的表現是增加了公司運營的成本而不能給企業帶來利潤,企業難以看到匯率風險管理所體現的價值,從而忽視外匯風險管理對于物流企業從事國際業務的必要性。
3.外匯交易幣種和風險防范方法不夠豐富
目前國內銀行間外匯市場上的交易幣種僅限于人民幣對美元、歐元、港幣和日元四種貨幣。且外匯市場上提供企業進行外匯風險避險的產品也十分匾乏。除四大國有銀行可以向客戶提供一年期以內遠期交易外,具有保值性質的外匯期貨、期權和掉期等衍生產品交易要么尚未開展,要么市場規模過小而難以滿足企業進行外匯風險套期保值的需要。
目前國內銀行對外匯風險管理的產品還處于開發或剛起步階段,有的還是空白,與國際水平有很大差距。目前我國人民幣利率還遠遠沒有形成一個有效地市場化的利率形成機制。而非市場化的利率不可能給出外匯衍生產品的合理定價,從而限制了較為復雜的外匯衍生產品的設計和推廣。顯然,過于單一的外匯市場交易品種和風險防范手段,限制了我國物流企業對套期保值手段的選擇,進而影響了對外匯風險的有效管理。
三、我國物流企業外匯風險管理對策
物流企業選擇什么幣種進行計價結算、選擇哪國的貿易伙伴、是否對進出口貿易進行套期保值、怎樣管理其資產負債、如何進行國際結算,這一系列的日?；顒佣荚趨R率變動一定的情況下對外匯風險產生影響,使外匯風險的影響結果截然不同,因此,我國物流企業要管理好外匯風險,需要做以下幾方面的工作:
1.提高外匯風險意識
對于任何一個物流企業,只要有外匯的收支,外匯風險就會客觀存在。而風險的大小最終取決于風險暴露頭寸及國際外匯市場的變化,完全沒有風險的外匯收支是不存在的。但如果能夠正視風險的存在,采用合適的方法,外匯風險并不是不可以化解的。對我國物流企業而言,隨著企業的發展,外匯風險將會越來越多地出現在其日常經營之中。在這種情況下,加強外匯風險防范管理,首要任務就是要提高各級管理人員,特別是公司的高層決策與管理人員的風險管理意識,以積極的態度來面對,積極發現問題、解決問題,把企業的外匯風險防范列為企業日常工作的一項重要日程,而不是消極應對。謹慎對待外匯風險,以化解風險而不是投機作為風險管理的目標。
2.選擇好合同計價貨幣
在對外貿易和資本借貸等經濟交易中,交易雙方的簽約日期同結算或清償日期總是存在一個時間差,在匯率不斷變動而且軟硬幣經常更替的情況下,選擇何種貨幣作為簽訂合同時的計價貨幣或計價清償貨幣,往往成為交易雙方談判時爭論的焦點,因為它直接關系到交易主體是否承擔匯率風險的問題。首先是盡量采用本國貨幣作為計價貨幣。這樣就避免了貨幣的兌換問題,也就不存在匯率風險。其次是物流勞務收入結算是時爭取選用幣值穩定、堅挺的“硬幣”;而物流勞務支出爭取選用幣值疲軟的“軟幣”。
3.以遠期外匯交易彌補風險
通過預先決定匯率和金額的遠期交易是一種最直接的彌補風險手段。假定物流企業,預定在三個月后收進以美元計價的物流勞務款,可與銀行預先約定在三個月后賣出美元。當美元資金一入賬就進行交割,也就是以約定的匯率將美元賣給銀行,換成人民幣,這樣通過遠期外匯交易對可能產生的交易結算風險進行有效防范。wwW.XchEn.cOm.cN
4.物流企業成立專門外匯風險管理委員會
該委員會由高層決策人員及專業的金融和財務人員組成,統一對全公司的外匯風險進行管理和控制。該委員會的日常工作以外匯分析為主,針對外匯市場的走勢及公司內部的外匯收支情況,尋找發現外匯風險,根據企業自身特點和風險承受能力,確定外匯風險限額,參考專家、外匯指定銀行的意見制定相應的外匯風險管理方案。除了制定和執行風險防范措施,外匯風險管理委員會應完善的風險報告和財務報告機制,建立有效的外匯風險評價體系,以月或季度為期,定期向公司管理層報告外匯風險管理的情況。不僅如此,管理層的意見和指導方針以及各相關部門的意見也應及時地反饋給貨幣委員會組織。完善的報告機制不僅有利于外匯風險管理委員會改進工作,同時也有利于外匯風險管理取得良好的績效。
參考文獻:
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[3]張宏玲:遠期結售匯在生產企業外匯風險管理中的應用[J].冶金財會,2006,(02)
關鍵詞：外貿企業；外匯風險；管理
外貿企業的外匯風險，又稱匯率風險，是指外貿企業在經濟活動中，由于匯率的變化，所遭受的損失或收益的不確定性。自我國開始實行以市場供求為基礎有管理的浮動匯率制度以來，人民幣與美元的固定匯率不再保持，人民幣與美元和其他貨幣匯率不斷的拉大，因此外貿企業面臨的匯率風險也不斷增加。如何有效的防范外匯風險，保證企業預期的利潤的實現，成為外貿企業財務管理的重要方面。
一、匯率變化對外貿企業的影響
匯率的變化，對外貿企業來說是最敏感的。利潤和收益在很大程度上建立在對匯率的把握上。以美元為計價收入的出口產品，在外匯收入不變的情況下，因人民幣兌美元匯率貶值的影響，結匯金額會大幅度增加，利潤額也會增長，也大大提高了企業的現金流入，為以出口為主的外貿企業積累了大量的資金。相對而言，人民幣貶值，就會增加進口商品的成本，進口商品在價格上失去了優勢。
人民幣一旦升值，也會對外貿企業帶來很大的影響。首先，人民幣升值，出口商品的收入就會減少，要保證利潤率，企業只能依靠提高產品在國外的銷售價格，銷售價格一旦提高就會減少銷量，就會影響企業的利潤，甚至有可能導致企業破產。其次，人民幣升值，人民幣對國外產品的購買能力增強。會導致進口商品的增加。國內對某種進口商品一旦增加會導致國內同類產品的競爭，結果是生產減少，失業增加。所以匯率變化對外貿企業的生存發展起著重要的影響，必須加強在匯率市場化的條件下外匯風險的管理。
二、外貿企業外匯管理存在的問題
1.外匯風險意識淡薄。長期以來，我國實行匯率管制政策，人民幣和外幣的匯率相對穩定，大部分企業都以美元結算，無需考慮匯率波動的問題。這就使企業對匯率穩定形成了依賴心理，規避匯率風險的意識較為淡薄，對匯率風險以及由此引起的潛在風險沒有引起足夠的重視。
2.外匯風險管理水平較低，對外匯風險管理的認識總體不高。由于企業規避風險意識淡薄，導致外匯風險管理經驗少，對防范匯率風險的金融衍生工具的種類、應用知識了解較少，缺乏抗拒風險的能力，無法對未來匯率走勢形成合理判斷，許多潛在外匯風險沒有引起重視。
3.企業不能很好的把握和利用金融衍生工具來防范和規避外匯風險。由于企業對金融衍生工具認識的不足，一方面把金融衍生工具作為專門的炒匯工具，而不能妥善利用其規避風險；另一方面又對金融衍生品存在的危險性過度夸大，而不敢利用其進行防范。
4.企業缺乏專業的外匯管理人才。由于缺乏專業人才，許多企業的外匯風險管理職能只能有非專業人員代為履行，知識結構的不同，使他們不具備分析國際金融市場形勢、進行外匯匯率預測及利用金融工具進行風險規避的能力，在處理外匯風險專業問題上感到力不從心，無法從企業戰略的高度出發，利用有效的手段對外匯風險做出有效地防范。
三、加強外匯風險管理的措施
1.提高風險意識，建立風險管理體系，培養風險管理人才。目前，我國實行有管理的浮動匯率制度，匯率變化基本取決于外匯市場上各種貨幣的供求關系。在當前全球經濟一體化、投資自由化的發展形勢下，影響供求關系的因素非常廣泛。不但一個國家的貨幣購買力、經濟發展趨勢、經濟政策的變化，以及國際上的突發事件，會影響某個國家的貨幣需求。而且其他國家的宏觀經濟、國際收支情況也會對外匯匯率變化產生影響，大大增加了匯率變化的復雜性。而匯率風險與匯率意外變動的幅度大小成正比。在此情況下，就對外匯管理人員提出了新的要求和課題：在全面掌握企業外幣收支的情況下，不僅要準確及時的預測匯率變化趨勢，還要準確預測意外匯率波動對企業未來現金流量的影響，并在意外匯率波動之前準備好最佳應對策略。
2.利用金融衍生產品作為控制外匯風險管理的工具。由于我國過去的匯率形成市場化水平不高，匯率變化主要來自市場調整，匯率波動不像國際金融市場那樣頻繁，外貿企業通過外匯衍生產品交易來管理匯率風險的意識和需求不強，外匯衍生產品市場一直沒有很大的發展。隨著我國外匯體制的改革，匯率風險管理已經成為外貿企業的現實需要，發展外匯衍生產品成為外貿企業管理匯率風險的工具，有利于企業減少或避免外匯虧損，為外貿企業參與
國際經濟往來和外匯交易保駕護航。
外貿企業在整個出口收匯的交易過程中，合約雙方執行合約的時間越長，遭受匯率波動影響的可能性越大?，F在，我國的外貿企業一般采取：合約保值方法規避匯率風險。有遠期收付匯外貿企業，通過與銀行簽訂一份收付金額相等，同時間反方向遠期外匯合約，合約匯率按照遠期外匯合約簽字日外匯銀行執行的遠期賣出和買入匯率執行，這樣就將未來遠期買賣合同時不確定的匯率風險有效的轉嫁出去。經營決策者在降低外匯風險的同時，一般會根據企業的實際情況采取遠期外匯買賣合約和遠期外匯期權買賣合約兩種方式。兩種方式都可以達到鎖定目標收入和目標成本的效果。但是遠期外匯買賣的交易成本和外貿企業要支付的財務費用比較低，企業不考慮匯率變動對企業主營業務帶來的影響，也不會存在投機的問題。而外匯期權合約在鎖定目標收入和成本的同時，還保留著未來外匯匯率變動獲得收益的機會，但是外匯期權費用成本高。目前可以用來規避匯率風險的金融工具包括：押匯、遠期結售匯業務、外匯期權、外匯掉期、保理業務等等。
3.通過外貿企業調整經營策略達到避免和降低匯率風險。外貿企業在采取合約保值的同時，還可以采取調整經營決策的辦法來降低和避免交易風險。首先出口企業，在選擇貨幣結算時，力爭選擇硬貨幣，即使支付時不能采取用硬貨幣，也要通過協商將支付的軟貨幣與硬貨幣的匯率變動控制在一定的范圍之內，這樣可以避免一方過多的承擔風險。其次，在具體結算的過程中，可以根據匯率的變化適當的調整付款時間，也就是在外幣堅挺的時候，對外幣的應收賬款可以延期收回，應付賬款提前支付；在外幣疲軟時，外幣應收賬款應提前收回，應付賬款力爭延遲支付。當然，如果企業規模比較大，在出口市場多樣化的條件下，能夠設法將不同種類貨幣組合起來結算，企業的交易風險就會抵消。這樣不但會減低外匯風險，而且降低保值成本。
4.經營和融資多元化。企業管理者在編制預算的時候，一般使用的是外匯市場的遠期匯率，但往往有些意外的因素出現，導致預測的遠期匯率與實際匯率出現一定的偏差，而這些意外的變動會使企業的市場價值發生變化。因此，要有效的防范這些風險，最有效的措施就是樹立全球經營化得理念，這樣即使匯率的變動使企業的某些市場和生產基地受到沖擊，多元化的經營也可以使的外匯經營風險因相互抵消而趨于中和。因此，企業的銷售市場應該多元化，同時，融資也應該多元化。近年來，國內外貿企業在國際市場形成的美元、日元、歐元借貸融資較多，形成了大量的外幣債務。由于外幣升值給外幣債務帶來了巨大的償債風險。例如，日元貸款的匯率風險比較突出。在80年代日元的貸款優惠，沒有考慮到日后的匯率風險。在90年代初還款的時候，日元匯率大幅度上漲，升值近4倍。遠遠大于了貸款的利率。可見，外貿企業只有在經營和融資多元化的市場下，才能在外匯資金的取得、應用及有效管理中發揮作用。
5.利用合同條款有效防范外匯風險。貿易雙方在簽訂、執行合同時，合理選擇計價貨幣，協商規避外匯風險。對外貿易中，企業往往希望選擇本幣計價，從而避免風險，方便結算。然而在貿易實物中貨幣的選擇取決于貿易雙方的地位、意愿和國際慣例。當匯率不利于本企業時，可以通過外匯交易轉嫁出去。
6.不斷提高產品的核心競爭力，提高外貿企業對外匯風險的防御水平。在當前的實際情況來看，我國出口產品依靠的是國內勞動力價格低廉，產品以價格低取勝。隨著匯率體制的改革，人民幣升值的趨勢還會逐步增強。中國產品的價格會相應的提高，價格優勢逐漸縮小。這就要求以出口為主的外貿企業轉變觀念，將價格競爭逐漸轉變為技術競爭，加速產品的升級換代，提高產品的核心競爭力，實施品牌化的發展戰略。只有這樣，才能不會因為匯率的變化而擠壓本已經狹窄的利潤空間，更不會因為匯率的變化而是企業走向毀滅。
7.加大財務部門的審核監督作用，建立嚴格高效的內部控制制度財務部門嚴格審核進出口單據，協調客戶和銀行，爭取在匯率對出口有利的時機及時全額收匯；監督保值條款執行程度，利用匯率優惠政策，做好遠期付匯的執行工作。及時關注匯率的變化，及時發現匯率變動拐點，對企業的進出口貿易影響提出可行性建議。
一、宣鋼實施外匯風險管理的背景
我國目前已成為一個進出口貿易大國。2004年,對外貿易再創新高,全國進出口貿易總額達11547億美元,名列美國、德國之后,成為世界第三大貿易國.比上年增長35.7%。凈增長3037億美元。在2004年,海關統計的進出口額度中,我國與歐盟國家貿易量的比重很大.居日本之后列我國十大進口國的第二位。我國從歐盟國家進口產品中很大一部分是技術含量高的機械設備、精密儀器。這部分貿易目前都直接或間接地使用歐元來報價和進行成本核算。由于人民幣匯率目前仍與美元掛鉤。與歐元的兌換率隨外匯市場自由浮動.這就使得企業不可避免地要面對匯率風險。而1999年歐元的全面啟動,更加大了外匯風險。經營進出口業務的外貿企業和生產企業一般在國際貿易中面臨三種風險:一是由于外匯匯率波動使企業的未來收益變得很不確定的經濟風險:二是由于外幣匯率波動而使企業的應收外幣資金與應付外幣價值變得不確定的交易風險;三是由于外幣匯率變化而使涉外企業的資產負債表中某些外匯項目金額發生變動的會計風險。宣鋼也無一例外要面對這些風險。
二、以保值的理念控制外匯風險
由于匯率波動并不總是朝一個方向運動。因此在進行保值操作的事后評價時經常會發現保值后市場并沒有向想象的不利方向變動,與此時的市場價格相比,保值交易會處于潛虧狀態,因此。有些人自然而然會認為保值策略失敗了,保值交易使自己失去了享受到更好市場價格的機會。但實際上對于一個保值方案的正確評價,其關注的要素主要應包含保值的水平與原來成本的比較.而不受日后市場的變動影響,只要所做保值的水平好于預算成本,保值交易就是成功的,市場的變動只是影響了其保值功效而已。而不做保值從本質上講是將希望寄托在對市場波動方向的猜測與幻想中,但沒有人能夠描繪出未來遠期市場的運行軌跡,心存僥幸地等待,其結果往往是與市場反向而行。
正確的保值理念首先要樹立“固定成本”的概念.鎖定成本、規避風險是保值交易的根本出發點,當交易價格低于債務成本時,企業便應理智地開始保值。其次不應以投機的思維看待保值,保值者的盈利狀況能夠進行事前的估算與衡量,它取決于債務成本與保值成本的差額,因此,保值者關注市場的主要目的應是尋找更為有利的降低及鎖定成本的市場時機。
為控制未來現金流并保持長期項目的連續性,宣鋼以保值的理念規避與管理匯率風險,將債務成本固定在公司財務所能承受與認可的范圍之內.保證按預算支出獲得穩定與可預見的現金流:固定甚至降低公司的債務成本支出.從而保障項目持續盈利:同時.防范市場匯率向不利方向波動而導致公司債務成本增加。宣鋼在外匯管理中隨著管理目標的不同。采取固定匯率、期權等金融工具來消除或適當保留匯率波動的影響.從而達到多種保值增值的目標。經過近幾年的實踐,目前在組織結構、管理模式、實施步驟、風險評價上已經形成了一套辦法。宣鋼公司成立了外匯風險管理辦公室.秘書處設在進出口公司,成員單位是財務處、計劃處、工程指揮部、進出口公司、企管辦及具體設備或原料的使用單位。公司董事長直接負責.并由董事長授權操作外匯額度、最高成本。管理模式是項目負責制,具體到每個項目。
由相關的成員單位提出成本要求,并根據市場討論確定公司能承受的風險水平。董事長簽字確認項目計劃和風險水平以及最高成本線。進出口公司根據宣鋼公司對項目簽署的意見,選擇可以實現預期目標的金融工具后,與銀行等金融機構簽署意向協議。公司項目計劃、銀行協議、資金申請三單備妥后。進出口公司報由宣鋼公司財務處進行審核、批準和資金撥付。然后,與銀行簽定正式協議并進行外匯鎖定或期權買賣。項目進行完畢,設備或原料要對工廠進行交庫,按照實際執行匯率確定進廠價格,工廠在與計劃比較確定無超支的情況下完成交接。對公司進出口業務財務處分季度、年進行項目風險評價。對比原來計劃水平確定項目完成情況和實施水平,并與考核指標掛鉤進行獎罰。通過以上辦法.宣鋼把外匯風險管理納入正常的管理程序,建立了良好的運行機制,設立專門的操作和監管部門進行管理,由董事會負責保值政策的制定與重大問題的決策:成立專門的風險管理辦公室秘書處。負責保值交易的具體實施并將相關情況向董事會匯報;建立健全內部授權機制,明確秘書處職責與權利,確保成功保值:將進出口業務與財務核算銜接起來,通過有效溝通使董事會能夠掌握資金的整體運作。
三、外匯金融工具在宜鋼的應用
l、即期外匯買賣。
宣鋼的進口產品包括鐵礦石和設備、備件,出口產品主要為鋼材和化工產品。按照國際大宗原料貿易慣例,鐵礦石的進口和鋼鐵、化工產品出口均以美元計價。在1995～2000年,宣鋼還沒有外匯風險管理的概念,收款和付款同樣為美元,而美元相對人民幣多年保持穩定,因此,所有的業務都采用即期外匯買賣。以2002年3月15日提單的一船6.2萬噸礦石為例,該船礦石價格為CIF天津新港約36美元/噸。宣鋼于2月10日開出100%的即期信用證,賣方實際交單日期為3月15日。3月21日,銀行通知議付,3月25日,宣鋼通知銀行付款,付款金額為223.2萬美元。3月25日的銀行美元現匯賣出價為8.28,宣鋼實際付款為1848.096萬元人民幣。
2、期結售匯的操作。
宣鋼使用遠期外匯買賣是從2002年大量進口成套設備時開始的。當時的進口設備供貨商90%為歐盟成員國,如德國、法國、意大利、盧森堡等,這些國家的公司在投標時無一例外是用歐元報價的,具體執行時可以換算成美元,但換算比例是按簽訂合同當日的匯率中間價格確定的。下面以2002年5月宣鋼進口“15000立方米制氧機組”為例說明遠期結售匯的操作過程和成本核算。
(1)進口項目說明:2002年5月20日宣鋼以國際招標的方式簽訂該項目.最后中標單位為德國ATLAS公司,中標價格為279萬歐元,交貨時間為2003年4月30日之前。付款方式:預付款在合同簽訂以后一個月之內,金額為合同總價的15%;合同交貨前3個月,即在2003年1月30日之前,開立受益人為賣方的不可撤銷即期信用證。金額為合同總額的85%。
(2)實際執行情況(敞口管理)。當時由于歐元剛剛開始運行。匯率波動不明顯,同時宣鋼也沒有匯率風險的管理意識,因此采用了即期外匯買賣。成本分析如下:2001年5月20日,歐元匯率銀行賣出價為763.11,成本預算為2129.0769萬元人民幣。2002年6月19日,支付15%的合同預付款:金額為41.85萬歐元。當天中國銀行歐元賣價為789.2,實際付款額為330.2802萬元人民幣。
(3)損失計算。2003年4月30日,外方交貨,5月28日,設備到達天津新港。宣鋼于5月15日從銀行贖單,當天歐元匯率為951.41,實際付款額為2256.2688萬人民幣。由于歐元匯率的變化,實際支出成本為2586.549萬元人民幣,比預算成本增加457.4721萬元人民幣?？梢?如果對外匯風險不加以管理,企業將會因匯率波動產生極大的損失。
(4)假設A:若15000立方米制氧機組項目采用遠期結售匯.支付成本如下:2002年5月20日簽訂合同后,按照結售匯具體操作辦法,分兩筆向銀行提出《保值外匯買賣申請書》,簽訂遠期結售匯協議,一筆金額為合同總值的15%。即:41.85萬歐元.到期時間為一個月。當時遠期匯率為755.93。另一筆到期時間為180天,遠期匯率為752.12,到11月15日申請展期,匯率不變。宣鋼第一次付款41.85萬歐元,合人民幣316.36萬元。第二次付237.154萬歐元。合人民幣1783.68萬元?？傆嫴少彸杀?100.04萬元。
(5)假設B:如果簽訂合同時與外商協議換算成相對人民幣較為穩定的美元計價,根據國際慣例,2002年5月20日當天中國銀行的歐元匯率中間價為763.11,實際付匯成本為2129.11萬元。
通過實際操作與A、B兩種假設方式的比較可以看出.在歐元不斷升水的情況下,使用遠期結售匯是最為有效的規避風險手段。因此,從2003年6月份開始,宣鋼進口設備、原料均采用了遠期結售匯操作方式。到2003年11月底之前,宣鋼進口的80萬噸鐵礦石全部采用了遠期結售匯。由于美元遠期匯率一直處于貼水狀態,匯率相對穩定,但總體水平低于美元的即期匯率水平,因此,使用遠期結售匯比采用即期外匯買賣節約了312.12萬元人民幣的支出。
3、外匯期權的使用
【關鍵詞】自貿區 匯率市場化 風險控制
一、上海自貿區匯率自由化已成趨勢
自2013年9月30日，上海自貿區掛牌以來，匯率市場化和利率市場化的改革一直飽受各界期待。雖然12月出臺的《關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》在兩率市場化方面的內容不及預期，但是上海作為未來國際金融中心，自由開放的市場環境必不可少，所以匯率市場化已經成為上海自貿區的發展趨勢。
許多學者都擔心上海自貿區金融自由化后，會出現像東南亞金融風暴時泰國遭遇的危機——大量的資金進入離岸賬戶，離岸賬戶再向在岸賬戶投放，繞過了外匯管理，然后這些資金一下子撤離的時候，打擊幾近毀滅性。[1]好在自貿區金融改革通過銀行分賬經營、獨立核算構建了與境內其他市場有限隔離、與國際金融市場高度接軌的獨立金融環境。[2]居民與非居民的賬戶有隔離，不會在關內關外隨意劃轉。存量客戶和新增客戶仍可以辦理業務，但是技術系統將自動識別分賬管理。[3]這樣一來，使得自貿區內先行實現利率和匯率的自由化成為可能。
二、匯率自由化下面臨的風險
高的匯率波動率是近幾年來的普遍現象，因此匯率風險是自貿區金融改革中一個不可回避的問題。只有企業明白風險敞口在哪里，才能有效地采取措施來管理外匯風險。筆者認為自貿區匯率市場化背景下會存在以下的匯率風險。
（一）交易風險（Transaction Risks）
交易風險是指在運用外幣計價的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間匯率變動，使交易者蒙受損失的可能性。匯率變動會影響企業支出或收入的現金流，因此這是企業在進出口貿易中最需要對沖掉的風險。
（二）折算風險（Translation Risks）
折算風險是指經濟主體對資產負責債進行會計處理中，在將功能貨幣在具體經濟業務中使用的貸幣，轉換成記賬貨幣編制會計報表所使用的貨幣時，因匯率變動而呈現賬面損失的可能。[4]匯率的波動率增加會導致現金流量表和資產負債表的波動率增加，因此需要不斷調整資產負債表和現金流量表。[5]
（三）經濟風險（Structural Risks）
經濟風險，是指意料之外的匯率變動通過影響企業生產銷售數量、價格、成本，引起企業未來一定期間收益或現金流量減少的一種潛在風險。這種風險很可能會影響一個企業未來的生死存亡和發展延續。
（四）系統風險（Systematic Risks）
未來一段時間，眾多企業將在上海自貿區備案，可能出現境內外大量貨幣涌向自貿區，形成龐大的“資金堰塞湖”。自貿區的資金水位帶來人民幣升值壓力，可能導致更大的資產泡沫。一旦泡沫崩潰，即引發金融危機，使實體經濟遭受重創。這種風險是自貿區內的企業和銀行都無法規避和控制的。[6]
三、自貿區匯率市場化趨勢下企業的風險管理措施
在我國還沒有構建人民幣匯率指數的情況下，通常我們講人民幣升值和貶值主要是指人民幣對美元升值和對美元貶值。因此本文中的外匯風險管理也是指美元對人民幣匯率風險的管理。人民幣現行的匯率機制是有管理的浮動匯率制，因此和實行匯率市場化的國家和地區相比，人民幣匯率的波動率小于實行匯率市場化的國家和地區。一旦自貿區內實現匯率市場化，匯率的波動率將增大，匯率風險管理也就顯得更加重要。對比2013年美元對人民幣、歐元和英鎊的折現圖，我們可以發現美元/人民幣匯率的波動幅度小于美元和其他市場化匯率的波動幅度。
（一）企業的風險管理
就折算風險而言，可實行資產負債匹配保值，讓以功能貨幣表示的受險資產與受險負債的數額相等，會計風險頭寸即受險資產和受險負債之間的差額為零，保證匯率變動不帶來任何折算上的損失。就經濟風險而言，可采取經營多樣化的管理方法，在擴大海外市場的同時也應該挖掘國內市場，擴大企業在本國的市場份額。[7]下文將具體闡述進口型企業和出口型企業控制交易風險的方法。
1.進口型企業。對于進口型企業，可以通過持有更多的美元來防范匯率變動的風險。如果擔心人民幣貶值，可以購買外匯遠期合約，或者通過購買美元指數期貨合約來對沖到期時交付美元時需要面臨的外匯風險。具體操作如下：在t0時刻和外國企業簽訂進口合同，t1時刻將支付若干美元給國外出口商。因此購買一個t1或t1之后到期的美元指數期貨合約，到期之前如果美元相對人民幣升值則賣出美元指數期貨合約，對沖掉企業因人民幣貶值而需要支付更多人民幣的風險；如果美元相對人民幣貶值，那么企業因人民幣升值的額外收益將彌補在期貨合約上的虧損。需要指出的是，用期貨合約來對沖對外貿易中的外匯風險本身也存在較大風險，如保證金風險。
購買人民幣外匯期權也不失為規避外匯風險的一個好辦法。國內外匯市場尚無成熟的人民幣外匯期權，因此進口型企業可以在芝加哥商業交易所購買以X為敲定價格的人民幣看跌期權，到需要支付美元給國外出口企業時，如果人民幣貶值到執行價格X以下，則可以按照執行價格出售人民幣，獲得美元。但需要指出的是，芝加哥商品市場的人民幣期權交易量低下，流動性極差，很有可能發生找不到賣方的情況。
進口企業還可以通過人在美國市場上上購人民幣ETF，目前美國市場上比較常見的人民幣ETF有CYB、CNY、FXCH等。具體流程如下：在t0時刻在美國市場上做空人民幣ETF，如果t1時刻人民幣貶值，則企業在人民幣ETF上的收益將抵消掉國內進口企業支付給國外出口企業時因人民幣貶值而造成的虧損，如果時刻人民幣升值，那么企業在支付給國外出口企業時因人民幣升值造成的盈利將抵消掉本國企業在人民幣ETF上的虧損。
2.出口型企業。對于出口型企業，則需要防范人民幣升值的風險，方法和進口型企業相似，只是對沖方向相反。出口型企業如果擔心人民幣升值，可以購買外匯遠期合約，或者通過購買美元指數期貨合約來對沖到期用美元結算時需要面臨的外匯風險。
和國內進口型企業相反，出口型企業可以在美國市場上購買執行價格為X的人民幣看漲期權，當國內企業收到國外進口企業支付的貨款時，如果人民幣匯率高于執行價格X，則可以按照事先約定的執行價格出售美元，購買人民幣。
國內出口型企業，也可以在美國市場上做多人民幣ETF，當人民幣匯率升值時，出口型企業在人民幣ETF上的盈利可以抵消掉企業在收匯時因人民幣升值而導致的損失；當人民幣匯率貶值時，出口型企業在收匯時因人民幣貶值而導致的盈利就可以抵消掉出口型企業在人民幣ETF上的虧損。
外匯風險一直存在，需要進行對沖。而且如果僅僅是以對沖風險為目的，而不是以投資為目的，那么風險并不大。需要指出的是，企業在進行外匯風險對沖的時候，也放棄了因為匯率朝著有利方向波動可能帶來的收益。
（二）政策支持
通過上文的分析，筆者發現，如果人民幣實現國際化，進出口企業在進行國際貿易時以人民幣結算就可以避免人民幣匯率波動的風險。但在人民幣尚未實現國際化的情況下這種做法很少被國外企業接受。雖然人民幣交易量在2013年躍居全球第八，但實際的市場份額僅有2.2%。[8]而且企業用以對沖的外匯期貨、期權以及人民幣ETF常常由于流動性不佳而不能成為很好的風險對沖工具。但可以料想，自貿區內實現人民幣匯率市場化后，人民幣匯率波動性增大，人民幣期權產品的收益率增加，流動性也會增強?？梢?，實現人民幣國際化是防范進出口企業匯率風險的最根本、有效的措施。而為了促進人民幣的國際化，中國自貿區內率先實現匯率市場化是必然要求，中國自貿區內也必須加快速度從政策面創造有利條件和環境，比如開發出更多管理人民幣匯率風險的金融工具，完善做市商制度，完善和外匯相關的配套制度，使得國內外企業能夠在自貿區內通過購買此類金融工具來對沖掉他們用人民幣結算所面臨的匯率風險。[9]
四、結論
自貿區實行匯率市場化是大勢所趨，實行匯率市場化之后人民幣匯率波動率將增大。在此種情況下，自貿區內企業和銀行面臨著交易風險、折算風險、經濟風險、系統風險等風險。本文提供并分析了進口型企業和出口型對沖匯率風險的幾種方法，并在分析中發現企業有效對沖風險的前提是實現人民幣匯率市場化和國際化。
參考文獻
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