時間:2022-10-29 06:44:07
序論:在您撰寫券商風險投資時,參考他人的優秀作品可以開闊視野,小編為您整理的7篇范文,希望這些建議能夠激發您的創作熱情,引導您走向新的創作高度。
我國的風險投資業從1985年9月國務院正式批準成立“中國新技術風險投資公司”起,經過十幾年的發展,各類風險投資機構已發展到80家,融資能力達36億美元,可以說有了一個開端,但作為新興的事物,其運作體系和機制尚不健全,環境條件也不成熟,目前仍存在若干缺陷和障礙:其一,資金來源不足,投資基金規模偏小,不能完全達到建立投資組合以分散風險的目的;其二,缺乏具有高度專業素質的風險投資人才,對基金和投資項目的管理落后于國外同行業水平;其三,缺少真正的風險企業和風險企業家,到目前為止我國尚未形成成熟的經理人市場,具有戰略眼光而且勇于創新、敢于創業的企業家還很少;其四,缺乏退出渠道,資本投入并取得成功后不能全身而退成了風險資本家特別是風險投資機構的心病。對此,筆者以為,應鼓勵券商積極參與風險投資事業。
根據西方國家從事風險投資的經驗,投資銀行與風險投資之間具有內在的相融性,其金融中介和投資主體功能將對風險投資的發展起到重要的推動作用。從職能上看,風險投資主要擔負著六個方面的使命;一是提供創業者所需要的資金;二是作為創業者的顧問,提供管理解決重大經營決策,并提供法律和公關咨詢;五是運用風險投資公司的關系網絡,提供技術咨詢和技術引進渠道,介紹有潛力的供應商與購買者;六是協助企業進行重組、購并以及輔導上市。而通常我們認為現資銀行的業務主要包括證券承銷、證券交易、企業并購、資產管理、咨詢顧問、項目融資、風險控制和金融創新等內容。
不難看出,風險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業務范圍之內,兩者之間具有密切的相關性,風險投資操作流程的每一個環節都離不開投資銀行的支持(見下表)作為成長中的投資銀行,券商應當肩負起介入風險投資事業并推動其發展的重任,這不僅是我國風險投資事業發展的客觀需要,同時也是券商向真正的投資銀行邁進的內在要求:隨著國內券商之間的競爭日趨激烈,承銷、經紀和自營三大傳統業務已經步入微利甚至無利的階段,再加上入世在即,國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進入我國市場。在此情況下,我國券商僅依靠傳統業務將難以維持生存,為了進一步適應我國市場經濟及資本市場發展的需要,必須開拓市場、在業務和組織上進行創新以尋求新的利潤增長點。參與風險投資可使券商:(1)分享創新企業高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業,可以低成本持有該企業的原始股份,企業一已上市,其高成長性將使券商獲得高額的回報。(2)培育客戶。從長期看,券商可以風險投資為先導,通過對風險企業初期的技術咨詢、市場前景預測、管理輔導以及融資支持等,加強與企業之間的溝通,并與其共同成長,從而挖掘到一批可以長期合作的優質客戶,為各項業務的開展奠定基礎。(3)延伸投行業務。作為策劃者與組織者,券商幾乎可以參與風險投資的整個運作過程,從融資、選擇創作型企業到企業上市發行股票的承銷權等各方面業務都較容易取得,這不僅使其傳統的投資銀行業務得到有效的延伸,而且可以增加投行業務的資源儲備和盈利空間,增強券商的競爭能力。
風險投資的操作流程投資銀行的作用
1、籌集資本融資顧問,選擇融資方式建立風險投資公司或風險基金
2、選擇投資項目幫助企業分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目
3、談判和簽訂投資協議投資及財務顧問
4、培育風險企業參與風險企業的經營決策及策略規劃、財務計劃、發展目標、反資項目的實施監管提供管理、法律、技術等咨詢服務
5、實現投資回報退出方式和時機選擇策劃企業上市轉售、并購及回購的財務安排
二、我國券商參與風險投資的可行性分析
目前,我國券商已經具備了參與風險投資所需要的人才、經驗乃至運作機制等方面的堅實基礎和行業優勢:
第一,具有豐富的投資銀行業務經驗。在上市公司承銷方面,我國券商取得了有目共睹的成績,已經成功地推薦了1000多家企業在滬深兩個交易所及境外上市,為企業在境內外累計籌資超過9000億元,并且積累了各類企業的上市承銷經驗,特別是在推薦高科技企業上市方面具有很強的專業性,能專門為高風險、高回報的高科技產業提供融資服務。有明確的專業領域和服務重點。在基金管理方面,我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金,資產總規模達550多億元,從而為其涉足風險投資基金管理打下了基礎。
第二,擁有一支具有較高專業素質的人才隊伍。風險投資涉及到公司方式、經營管理、投資、財務、金融、高科技等多方面的綜合性專業知識,并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質的風險投資人才在國內很少,相對而言,券商擁有一批既懂金融、管理,又懂技術的風險投資和管理的復合型人才,他們熟知資本運營,能夠直接進行風險投資和為風險資本提供財務顧問、股票發行承銷、收購兼并等一系列金融服務。
第三,擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業務中,與有關的政府部門、企業、科研機構及投資者建立了良好的業務關系,擁有廣泛的信息網絡、資金渠道以及投資協議轉讓或通過配股的方式包裝進已上市的公司,退出方式多元,退出渠道也較為暢通,為投資項目的取得、篩選、評估以及風險投資業務的順刮進行打下了良好的基礎。
第四,券商已為即將開設的創業板做好了充分的準備。公開發行上市是風險投資最佳的退出方式,即有利于增值后的風險投資順利進入下一個投資周期,又有利于被投資公司未來的發展。即將推出的創業板市場(二板市場)為我國風險投資提供了退路,許多券商都已及時地對投行業務進行了調整,有些甚至將重點放在了創業板上市這一新業務上,或者將創業板上市業務納入業務創新的主要范圍。
盡管如此,我們絕不能因此而忽略了券商參與風險投資事業可能面臨的風險:
首先,財務風險。由于風險投資是一種股權投資,其投入的期限較長,一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務結構中最明顯的特征就是高財務杠桿,其資金來源除自有資金外,絕大多數都是很不穩定的短期負債,如果將其作為長期資本使用,必須始終將控制風險、防止財務危機的發生放在第一位。
其次,經營風險。盡管有諸多的相似之處,投資銀行業務和風險投資在所需要的資金性質、專業知識、人力資本、組織結構、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業務的發展尚處于初級階段的情況下進入風險投資業,顯然需要一個適應的過程,再加上我國風險投資業本身也存在著大量的不確定因素,其發展當然不會是一帆風順的。
再次,法律政策風險。在現有法律的規范之內,券商只能從事經紀、承銷、投資等專業證券服務,從事非證券業務必須得到中國證監會的特別批準。同時券商作為金融機構,其對外投資不能超過自有資金的一定比例,從而在財務上決定了券商參與風險投資的法律風險。而且現階段的相關法律法規基本上都是暫行規定,因此具有不確定性,即或是正式的法律出臺,也必然要對相應的企業進行清理整頓,這也構成了券商參與風險投資的不利因素。
三、我國券商參與風險投資方式的選擇
考慮到風險投資業的高風險性,我國券商應選擇合適的方式進入風險投資領域,以降低風險、提高投資的成功率。從國內外的實踐經驗來看,主要有以下三種方式可供選擇:
(一)自行創業
該方式主要有兩條途徑:一是在原有投資銀行部門的基礎上設立相應的機構來負責風險投資業務,如國信證券在2000年3月成立了“風險投資部”;二是投資設立風險投資公司,如國通證券與招商銀行以及上海港機、東北高速等上市公司一道發起組建的二十一世紀科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現有的各種資源,但存在以下缺點:(1)規模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題,盡管各大券商都積極地增資擴股,但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣,另外,管理層雖已出臺了證券公司股票質押貸款、容許券商進入短期同業拆借市場等措施,但這些資金來源的性質并不適合進行風險投資。(2)現有人員難以適應新的投資領域。風險投資涉及到公司方式、項目管理、財務金融、專業技術等諸多方面,券商原有人員可難以適應;(3)作為公司的部門或二級法人機構,有可能會使風險投資的運行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。
(二)購并
券商通過購并在國內有一定發展潛力的風險投資公司,可以獲得被購并方的人力、項目等資源,較快地介入風險投資領域,但其不足之處在于:(1)“獵物”公司的選擇較難。往往運作較好、規模較大的目標企業具有人才及項目優勢,不愿意被兼并,而小的企業缺乏人才和項目,沒有購并的價值;(2)在資本市場不完善的情況下,購并非市場行為,而主要是通過私人的談判和協商來完成,由于沒有市場價格作為參照,風險投資企業的價值評估就較為困難,從而為購并的談判帶來很大的不便。
(三)合資經營
我國的風險投資業從1985年9月國務院正式批準成立“中國新技術風險投資公司”起,經過十幾年的發展,各類風險投資機構已發展到80家,融資能力達36億美元,可以說有了一個開端,但作為新興的事物,其運作體系和機制尚不健全,環境條件也不成熟,目前仍存在若干缺陷和障礙:其一,資金來源不足,投資基金規模偏小,不能完全達到建立投資組合以分散風險的目的;其二,缺乏具有高度專業素質的風險投資人才,對基金和投資項目的管理落后于國外同行業水平;其三,缺少真正的風險企業和風險企業家,到目前為止我國尚未形成成熟的經理人市場,具有戰略眼光而且勇于創新、敢于創業的企業家還很少;其四,缺乏退出渠道,資本投入并取得成功后不能全身而退成了風險資本家特別是風險投資機構的心病。對此,筆者以為,應鼓勵券商積極參與風險投資事業。
根據西方國家從事風險投資的經驗,投資銀行與風險投資之間具有內在的相融性,其金融中介和投資主體功能將對風險投資的發展起到重要的推動作用。從職能上看,風險投資主要擔負著六個方面的使命;一是提供創業者所需要的資金;二是作為創業者的顧問,提供管理解決重大經營決策,并提供法律和公關咨詢;五是運用風險投資公司的關系網絡,提供技術咨詢和技術引進渠道,介紹有潛力的供應商與購買者;六是協助企業進行重組、購并以及輔導上市。而通常我們認為現資銀行的業務主要包括證券承銷、證券交易、企業并購、資產管理、咨詢顧問、項目融資、風險控制和金融創新等內容。不難看出,風險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業務范圍之內,兩者之間具有密切的相關性,風險投資操作流程的每一個環節都離不開投資銀行的支持(見下表)作為成長中的投資銀行,券商應當肩負起介入風險投資事業并推動其發展的重任,這不僅是我國風險投資事業發展的客觀需要,同時也是券商向真正的投資銀行邁進的內在要求:隨著國內券商之間的競爭日趨激烈,承銷、經紀和自營三大傳統業務已經步入微利甚至無利的階段,再加上入世在即,國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進入我國市場。在此情況下,我國券商僅依靠傳統業務將難以維持生存,為了進一步適應我國市場經濟及資本市場發展的需要,必須開拓市場、在業務和組織上進行創新以尋求新的利潤增長點。參與風險投資可使券商:(1)分享創新企業高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業,可以低成本持有該企業的原始股份,企業一已上市,其高成長性將使券商獲得高額的回報。(2)培育客戶。從長期看,券商可以風險投資為先導,通過對風險企業初期的技術咨詢、市場前景預測、管理輔導以及融資支持等,加強與企業之間的溝通,并與其共同成長,從而挖掘到一批可以長期合作的優質客戶,為各項業務的開展奠定基礎。(3)延伸投行業務。作為策劃者與組織者,券商幾乎可以參與風險投資的整個運作過程,從融資、選擇創作型企業到企業上市發行股票的承銷權等各方面業務都較容易取得,這不僅使其傳統的投資銀行業務得到有效的延伸,而且可以增加投行業務的資源儲備和盈利空間,增強券商的競爭能力。
風險投資的操作流程投資銀行的作用
1、籌集資本融資顧問,選擇融資方式建立風險投資公司或風險基金
2、選擇投資項目幫助企業分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目
3、談判和簽訂投資協議投資及財務顧問
4、培育風險企業參與風險企業的經營決策及策略規劃、財務計劃、發展目標、反資項目的實施監管提供管理、法律、技術等咨詢服務
5、實現投資回報退出方式和時機選擇策劃企業上市轉售、并購及回購的財務安排
二、我國券商參與風險投資的可行性分析
目前,我國券商已經具備了參與風險投資所需要的人才、經驗乃至運作機制等方面的堅實基礎和行業優勢:
第一,具有豐富的投資銀行業務經驗。在上市公司承銷方面,我國券商取得了有目共睹的成績,已經成功地推薦了1000多家企業在滬深兩個交易所及境外上市,為企業在境內外累計籌資超過9000億元,并且積累了各類企業的上市承銷經驗,特別是在推薦高科技企業上市方面具有很強的專業性,能專門為高風險、高回報的高科技產業提供融資服務。有明確的專業領域和服務重點。在基金管理方面,我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金,資產總規模達550多億元,從而為其涉足風險投資基金管理打下了基礎。
第二,擁有一支具有較高專業素質的人才隊伍。風險投資涉及到公司方式、經營管理、投資、財務、金融、高科技等多方面的綜合性專業知識,并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質的風險投資人才在國內很少,相對而言,券商擁有一批既懂金融、管理,又懂技術的風險投資和管理的復合型人才,他們熟知資本運營,能夠直接進行風險投資和為風險資本提供財務顧問、股票發行承銷、收購兼并等一系列金融服務。
第三,擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業務中,與有關的政府部門、企業、科研機構及投資者建立了良好的業務關系,擁有廣泛的信息網絡、資金渠道以及投資協議轉讓或通過配股的方式包裝進已上市的公司,退出方式多元,退出渠道也較為暢通,為投資項目的取得、篩選、評估以及風險投資業務的順刮進行打下了良好的基礎。
第四,券商已為即將開設的創業板做好了充分的準備。公開發行上市是風險投資最佳的退出方式,即有利于增值后的風險投資順利進入下一個投資周期,又有利于被投資公司未來的發展。即將推出的創業板市場(二板市場)為我國風險投資提供了退路,許多券商都已及時地對投行業務進行了調整,有些甚至將重點放在了創業板上市這一新業務上,或者將創業板上市業務納入業務創新的主要范圍。
盡管如此,我們絕不能因此而忽略了券商參與風險投資事業可能面臨的風險:
首先,財務風險。由于風險投資是一種股權投資,其投入的期限較長,一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務結構中最明顯的特征就是高財務杠桿,其資金來源除自有資金外,絕大多數都是很不穩定的短期負債,如果將其作為長期資本使用,必須始終將控制風險、防止財務危機的發生放在第一位。
其次,經營風險。盡管有諸多的相似之處,投資銀行業務和風險投資在所需要的資金性質、專業知識、人力資本、組織結構、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業務的發展尚處于初級階段的情況下進入風險投資業,顯然需要一個適應的過程,再加上我國風險投資業本身也存在著大量的不確定因素,其發展當然不會是一帆風順的。
再次,法律政策風險。在現有法律的規范之內,券商只能從事經紀、承銷、投資等專業證券服務,從事非證券業務必須得到中國證監會的特別批準。同時券商作為金融機構,其對外投資不能超過自有資金的一定比例,從而在財務上決定了券商參與風險投資的法律風險。而且現階段的相關法律法規基本上都是暫行規定,因此具有不確定性,即或是正式的法律出臺,也必然要對相應的企業進行清理整頓,這也構成了券商參與風險投資的不利因素。
三、我國券商參與風險投資方式的選擇
考慮到風險投資業的高風險性,我國券商應選擇合適的方式進入風險投資領域,以降低風險、提高投資的成功率。從國內外的實踐經驗來看,主要有以下三種方式可供選擇:
(一)自行創業
該方式主要有兩條途徑:一是在原有投資銀行部門的基礎上設立相應的機構來負責風險投資業務,如國信證券在2000年3月成立了“風險投資部”;二是投資設立風險投資公司,如國通證券與招商銀行以及上海港機、東北高速等上市公司一道發起組建的二十一世紀科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現有的各種資源,但存在以下缺點:(1)規模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題,盡管各大券商都積極地增資擴股,但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣,另外,管理層雖已出臺了證券公司股票質押貸款、容許券商進入短期同業拆借市場等措施,但這些資金來源的性質并不適合進行風險投資。(2)現有人員難以適應新的投資領域。風險投資涉及到公司方式、項目管理、財務金融、專業技術等諸多方面,券商原有人員可難以適應;(3)作為公司的部門或二級法人機構,有可能會使風險投資的運行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。
(二)購并
券商通過購并在國內有一定發展潛力的風險投資公司,可以獲得被購并方的人力、項目等資源,較快地介入風險投資領域,但其不足之處在于:(1)“獵物”公司的選擇較難。往往運作較好、規模較大的目標企業具有人才及項目優勢,不愿意被兼并,而小的企業缺乏人才和項目,沒有購并的價值;(2)在資本市場不完善的情況下,購并非市場行為,而主要是通過私人的談判和協商來完成,由于沒有市場價格作為參照,風險投資企業的價值評估就較為困難,從而為購并的談判帶來很大的不便。
(三)合資經營
一國際投資銀行在風險投資領域的經驗
從國外成熟的經驗來看,投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務,在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關,證券公司從事這一業務,有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍,拓寬、延伸金融服務,服務手段從相對固定向不固定轉變,服務方法從相對簡單向多樣化轉變,技術含量從較低向較高轉變,服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務:(1)設立專業部門,專門從事高科技公司的投融資服務。(2)發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司,積極實現風險投資組織革新,通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨,并借此規避投資風險,是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗,并充分利用自身的獨特優勢,不斷進行業務創新,與之展開公平競爭,中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段,我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具,才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析,風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性:
(1)優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權,這樣便可將損失減為最小。
(2)收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本,再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
(3)可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外,如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值,可以要求風險企業購回這些優先股。
(4)有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于:一般優先股并不享受表決權,但風險投資的股份一般對企業的重大事務,如企業出售,生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權,對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析,這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
(5)可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時,風險投資者有權將優先股轉換成普通股,從而擁有風險企業的部分股權,甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件(ratchets)指的是風險企業用低價發行新股票籌資時,風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣,當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時,風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定,再投資期權有以下三種情況:
第一,追加投資。當企業經營較好,發展前途樂觀,股票有升值潛力時,風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資,這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份,從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉,以致有人總結道:“所謂的風險資本投資,不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?!?/p>
第二,轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款,在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還,風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例,購買公司普通股。
第三,可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司,在風險企業經營不佳時,債券甚至低于面值發行,當風險企業上市或經營狀況轉好,其股份有很大升值潛力時,將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是:風險資本憑借其較早進入風險企業的便利,設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種,成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種,其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種:
第一,與其他風險資本共同投資。為分散風險,風險投資通常以共同投資的方式運作,即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”,其他的風險投資實體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個的風險投資可投資于更多的企業,減少了投資失敗的風險,也可以通過風險投資的共同審計,減少判斷錯誤的可能性。
第二,引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益,在戰略投資者是否作出合資決策時,非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道,但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對風險企業的重大決策干預較少,除了關心公司的投資回報外,不在乎公司的管理和控制權問題,所以,引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展,從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務;同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才,以適應創業投資業務發展的需要,中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性,順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式,它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進行經營管理和決策,選擇企業最佳的經營方案,實現最大的經濟效益,達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理,通過管理創造價值,是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力,才可能協助風險企業通過管理提高其價值,這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務,以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后,證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先,售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量,形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升,并能提高其二級市場的流通量,這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次,長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務,即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等,以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三,在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大,證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略,比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導,為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講,風險投資是對投資銀行業務外延的拓展,是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業,良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選,聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查,根據種種跡象判斷和識別風險的類型,并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算,運用數學方法和模型,計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益,從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計,將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述,設計可轉讓的優先股參與風險企業,既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權,從而實現高收益,又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中,證券公司通過設計種種參股的選擇權,使得參與的風險大大降低,投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
通過建立嚴格的風險評估體系,對各種風險進行識別,運用數學方法和模型,評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失,填寫的潛在損失估計表,進行風險分析和測定,通過主觀的推測和客觀的財務比率分析,判定可能的損失,并對風險資本分階段投入,實施全過程的風險監控,規避風險。
我國的風險投資業從1985年9月國務院正式批準成立“中國新技術風險投資公司”起,經過十幾年的發展,各類風險投資機構已發展到80家,融資能力達36億美元,可以說有了一個開端,但作為新興的事物,其運作體系和機制尚不健全,環境條件也不成熟,目前仍存在若干缺陷和障礙:其一,資金來源不足,投資基金規模偏小,不能完全達到建立投資組合以分散風險的目的;其二,缺乏具有高度專業素質的風險投資人才,對基金和投資項目的管理落后于國外同行業水平;其三,缺少真正的風險企業和風險企業家,到目前為止我國尚未形成成熟的經理人市場,具有戰略眼光而且勇于創新、敢于創業的企業家還很少;其四,缺乏退出渠道,資本投入并取得成功后不能全身而退成了風險資本家特別是風險投資機構的心病。對此,筆者以為,應鼓勵券商積極參與風險投資事業。
根據西方國家從事風險投資的經驗,投資銀行與風險投資之間具有內在的相融性,其金融中介和投資主體功能將對風險投資的發展起到重要的推動作用。從職能上看,風險投資主要擔負著六個方面的使命;一是提供創業者所需要的資金;二是作為創業者的顧問,提供管理解決重大經營決策,并提供法律和公關咨詢;五是運用風險投資公司的關系網絡,提供技術咨詢和技術引進渠道,介紹有潛力的供應商與購買者;六是協助企業進行重組、購并以及輔導上市。而通常我們認為現資銀行的業務主要包括證券承銷、證券交易、企業并購、資產管理、咨詢顧問、項目融資、風險控制和金融創新等內容。不難看出,風險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業務范圍之內,兩者之間具有密切的相關性,風險投資操作流程的每一個環節都離不開投資銀行的支持(見下表)作為成長中的投資銀行,券商應當肩負起介入風險投資事業并推動其發展的重任,這不僅是我國風險投資事業發展的客觀需要,同時也是券商向真正的投資銀行邁進的內在要求:隨著國內券商之間的競爭日趨激烈,承銷、經紀和自營三大傳統業務已經步入微利甚至無利的階段,再加上入世在即,國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進入我國市場。在此情況下,我國券商僅依靠傳統業務將難以維持生存,為了進一步適應我國市場經濟及資本市場發展的需要,必須開拓市場、在業務和組織上進行創新以尋求新的利潤增長點。參與風險投資可使券商:(1)分享創新企業高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業,可以低成本持有該企業的原始股份,企業一已上市,其高成長性將使券商獲得高額的回報。(2)培育客戶。從長期看,券商可以風險投資為先導,通過對風險企業初期的技術咨詢、市場前景預測、管理輔導以及融資支持等,加強與企業之間的溝通,并與其共同成長,從而挖掘到一批可以長期合作的優質客戶,為各項業務的開展奠定基礎。(3)延伸投行業務。作為策劃者與組織者,券商幾乎可以參與風險投資的整個運作過程,從融資、選擇創作型企業到企業上市發行股票的承銷權等各方面業務都較容易取得,這不僅使其傳統的投資銀行業務得到有效的延伸,而且可以增加投行業務的資源儲備和盈利空間,增強券商的競爭能力。
風險投資的操作流程投資銀行的作用
1、籌集資本融資顧問,選擇融資方式建立風險投資公司或風險基金
2、選擇投資項目幫助企業分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目
3、談判和簽訂投資協議投資及財務顧問
4、培育風險企業參與風險企業的經營決策及策略規劃、財務計劃、發展目標、反資項目的實施監管提供管理、法律、技術等咨詢服務
5、實現投資回報退出方式和時機選擇策劃企業上市轉售、并購及回購的財務安排
二、我國券商參與風險投資的可行性分析
目前,我國券商已經具備了參與風險投資所需要的人才、經驗乃至運作機制等方面的堅實基礎和行業優勢:
第一,具有豐富的投資銀行業務經驗。在上市公司承銷方面,我國券商取得了有目共睹的成績,已經成功地推薦了1000多家企業在滬深兩個交易所及境外上市,為企業在境內外累計籌資超過9000億元,并且積累了各類企業的上市承銷經驗,特別是在推薦高科技企業上市方面具有很強的專業性,能專門為高風險、高回報的高科技產業提供融資服務。有明確的專業領域和服務重點。在基金管理方面,我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金,資產總規模達550多億元,從而為其涉足風險投資基金管理打下了基礎。
第二,擁有一支具有較高專業素質的人才隊伍。風險投資涉及到公司方式、經營管理、投資、財務、金融、高科技等多方面的綜合性專業知識,并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質的風險投資人才在國內很少,相對而言,券商擁有一批既懂金融、管理,又懂技術的風險投資和管理的復合型人才,他們熟知資本運營,能夠直接進行風險投資和為風險資本提供財務顧問、股票發行承銷、收購兼并等一系列金融服務。
第三,擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業務中,與有關的政府部門、企業、科研機構及投資者建立了良好的業務關系,擁有廣泛的信息網絡、資金渠道以及投資協議轉讓或通過配股的方式包裝進已上市的公司,退出方式多元,退出渠道也較為暢通,為投資項目的取得、篩選、評估以及風險投資業務的順刮進行打下了良好的基礎。
第四,券商已為即將開設的創業板做好了充分的準備。公開發行上市是風險投資最佳的退出方式,即有利于增值后的風險投資順利進入下一個投資周期,又有利于被投資公司未來的發展。即將推出的創業板市場(二板市場)為我國風險投資提供了退路,許多券商都已及時地對投行業務進行了調整,有些甚至將重點放在了創業板上市這一新業務上,或者將創業板上市業務納入業務創新的主要范圍。
盡管如此,我們絕不能因此而忽略了券商參與風險投資事業可能面臨的風險:
首先,財務風險。由于風險投資是一種股權投資,其投入的期限較長,一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務結構中最明顯的特征就是高財務杠桿,其資金來源除自有資金外,絕大多數都是很不穩定的短期負債,如果將其作為長期資本使用,必須始終將控制風險、防止財務危機的發生放在第一位。
其次,經營風險。盡管有諸多的相似之處,投資銀行業務和風險投資在所需要的資金性質、專業知識、人力資本、組織結構、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業務的發展尚處于初級階段的情況下進入風險投資業,顯然需要一個適應的過程,再加上我國風險投資業本身也存在著大量的不確定因素,其發展當然不會是一帆風順的。
再次,法律政策風險。在現有法律的規范之內,券商只能從事經紀、承銷、投資等專業證券服務,從事非證券業務必須得到中國證監會的特別批準。同時券商作為金融機構,其對外投資不能超過自有資金的一定比例,從而在財務上決定了券商參與風險投資的法律風險。而且現階段的相關法律法規基本上都是暫行規定,因此具有不確定性,即或是正式的法律出臺,也必然要對相應的企業進行清理整頓,這也構成了券商參與風險投資的不利因素。
三、我國券商參與風險投資方式的選擇
考慮到風險投資業的高風險性,我國券商應選擇合適的方式進入風險投資領域,以降低風險、提高投資的成功率。從國內外的實踐經驗來看,主要有以下三種方式可供選擇:
(一)自行創業
該方式主要有兩條途徑:一是在原有投資銀行部門的基礎上設立相應的機構來負責風險投資業務,如國信證券在2000年3月成立了“風險投資部”;二是投資設立風險投資公司,如國通證券與招商銀行以及上海港機、東北高速等上市公司一道發起組建的二十一世紀科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現有的各種資源,但存在以下缺點:(1)規模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題,盡管各大券商都積極地增資擴股,但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣,另外,管理層雖已出臺了證券公司股票質押貸款、容許券商進入短期同業拆借市場等措施,但這些資金來源的性質并不適合進行風險投資。(2)現有人員難以適應新的投資領域。風險投資涉及到公司方式、項目管理、財務金融、專業技術等諸多方面,券商原有人員可難以適應;(3)作為公司的部門或二級法人機構,有可能會使風險投資的運行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。
(二)購并
券商通過購并在國內有一定發展潛力的風險投資公司,可以獲得被購并方的人力、項目等資源,較快地介入風險投資領域,但其不足之處在于:(1)“獵物”公司的選擇較難。往往運作較好、規模較大的目標企業具有人才及項目優勢,不愿意被兼并,而小的企業缺乏人才和項目,沒有購并的價值;(2)在資本市場不完善的情況下,購并非市場行為,而主要是通過私人的談判和協商來完成,由于沒有市場價格作為參照,風險投資企業的價值評估就較為困難,從而為購并的談判帶來很大的不便。
(三)合資經營
我國的風險投資業從1985年9月國務院正式批準成立“中國新技術風險投資公司”起,經過十幾年的發展,各類風險投資機構已發展到80家,融資能力達36億美元,可以說有了一個開端,但作為新興的事物,其運作體系和機制尚不健全,環境條件也不成熟,目前仍存在若干缺陷和障礙:其一,資金來源不足,投資基金規模偏小,不能完全達到建立投資組合以分散風險的目的;其二,缺乏具有高度專業素質的風險投資人才,對基金和投資項目的管理落后于國外同行業水平;其三,缺少真正的風險企業和風險企業家,到目前為止我國尚未形成成熟的經理人市場,具有戰略眼光而且勇于創新、敢于創業的企業家還很少;其四,缺乏退出渠道,資本投入并取得成功后不能全身而退成了風險資本家特別是風險投資機構的心病。對此,筆者以為,應鼓勵券商積極參與風險投資事業。
根據西方國家從事風險投資的經驗,投資銀行與風險投資之間具有內在的相融性,其金融中介和投資主體功能將對風險投資的發展起到重要的推動作用。從職能上看,風險投資主要擔負著六個方面的使命;一是提供創業者所需要的資金;二是作為創業者的顧問,提供管理解決重大經營決策,并提供法律和公關咨詢;五是運用風險投資公司的關系網絡,提供技術咨詢和技術引進渠道,介紹有潛力的供應商與購買者;六是協助企業進行重組、購并以及輔導上市。而通常我們認為現資銀行的業務主要包括證券承銷、證券交易、企業并購、資產管理、咨詢顧問、項目融資、風險控制和金融創新等內容。不難看出,風險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業務范圍之內,兩者之間具有密切的相關性,風險投資操作流程的每一個環節都離不開投資銀行的支持(見下表)作為成長中的投資銀行,券商應當肩負起介入風險投資事業并推動其發展的重任,這不僅是我國風險投資事業發展的客觀需要,同時也是券商向真正的投資銀行邁進的內在要求:隨著國內券商之間的競爭日趨激烈,承銷、經紀和自營三大傳統業務已經步入微利甚至無利的階段,再加上入世在即,國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進入我國市場。在此情況下,我國券商僅依靠傳統業務將難以維持生存,為了進一步適應我國市場經濟及資本市場發展的需要,必須開拓市場、在業務和組織上進行創新以尋求新的利潤增長點。參與風險投資可使券商:(1)分享創新企業高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業,可以低成本持有該企業的原始股份,企業一已上市,其高成長性將使券商獲得高額的回報。(2)培育客戶。從長期看,券商可以風險投資為先導,通過對風險企業初期的技術咨詢、市場前景預測、管理輔導以及融資支持等,加強與企業之間的溝通,并與其共同成長,從而挖掘到一批可以長期合作的優質客戶,為各項業務的開展奠定基礎。(3)延伸投行業務。作為策劃者與組織者,券商幾乎可以參與風險投資的整個運作過程,從融資、選擇創作型企業到企業上市發行股票的承銷權等各方面業務都較容易取得,這不僅使其傳統的投資銀行業務得到有效的延伸,而且可以增加投行業務的資源儲備和盈利空間,增強券商的競爭能力。
風險投資的操作流程投資銀行的作用
1、籌集資本融資顧問,選擇融資方式建立風險投資公司或風險基金
2、選擇投資項目幫助企業分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目
3、談判和簽訂投資協議投資及財務顧問
4、培育風險企業參與風險企業的經營決策及策略規劃、財務計劃、發展目標、反資項目的實施監管提供管理、法律、技術等咨詢服務
5、實現投資回報退出方式和時機選擇策劃企業上市轉售、并購及回購的財務安排
二、我國券商參與風險投資的可行性分析
目前,我國券商已經具備了參與風險投資所需要的人才、經驗乃至運作機制等方面的堅實基礎和行業優勢:
第一,具有豐富的投資銀行業務經驗。在上市公司承銷方面,我國券商取得了有目共睹的成績,已經成功地推薦了1000多家企業在滬深兩個交易所及境外上市,為企業在境內外累計籌資超過9000億元,并且積累了各類企業的上市承銷經驗,特別是在推薦高科技企業上市方面具有很強的專業性,能專門為高風險、高回報的高科技產業提供融資服務。有明確的專業領域和服務重點。在基金管理方面,我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金,資產總規模達550多億元,從而為其涉足風險投資基金管理打下了基礎。
第二,擁有一支具有較高專業素質的人才隊伍。風險投資涉及到公司方式、經營管理、投資、財務、金融、高科技等多方面的綜合性專業知識,并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質的風險投資人才在國內很少,相對而言,券商擁有一批既懂金融、管理,又懂技術的風險投資和管理的復合型人才,他們熟知資本運營,能夠直接進行風險投資和為風險資本提供財務顧問、股票發行承銷、收購兼并等一系列金融服務。
第三,擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業務中,與有關的政府部門、企業、科研機構及投資者建立了良好的業務關系,擁有廣泛的信息網絡、資金渠道以及投資協議轉讓或通過配股的方式包裝進已上市的公司,退出方式多元,退出渠道也較為暢通,為投資項目的取得、篩選、評估以及風險投資業務的順刮進行打下了良好的基礎。
第四,券商已為即將開設的創業板做好了充分的準備。公開發行上市是風險投資最佳的退出方式,即有利于增值后的風險投資順利進入下一個投資周期,又有利于被投資公司未來的發展。即將推出的創業板市場(二板市場)為我國風險投資提供了退路,許多券商都已及時地對投行業務進行了調整,有些甚至將重點放在了創業板上市這一新業務上,或者將創業板上市業務納入業務創新的主要范圍。
盡管如此,我們絕不能因此而忽略了券商參與風險投資事業可能面臨的風險:
首先,財務風險。由于風險投資是一種股權投資,其投入的期限較長,一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務結構中最明顯的特征就是高財務杠桿,其資金來源除自有資金外,絕大多數都是很不穩定的短期負債,如果將其作為長期資本使用,必須始終將控制風險、防止財務危機的發生放在第一位。
其次,經營風險。盡管有諸多的相似之處,投資銀行業務和風險投資在所需要的資金性質、專業知識、人力資本、組織結構、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業務的發展尚處于初級階段的情況下進入風險投資業,顯然需要一個適應的過程,再加上我國風險投資業本身也存在著大量的不確定因素,其發展當然不會是一帆風順的。
再次,法律政策風險。在現有法律的規范之內,券商只能從事經紀、承銷、投資等專業證券服務,從事非證券業務必須得到中國證監會的特別批準。同時券商作為金融機構,其對外投資不能超過自有資金的一定比例,從而在財務上決定了券商參與風險投資的法律風險。而且現階段的相關法律法規基本上都是暫行規定,因此具有不確定性,即或是正式的法律出臺,也必然要對相應的企業進行清理整頓,這也構成了券商參與風險投資的不利因素。
三、我國券商參與風險投資方式的選擇
考慮到風險投資業的高風險性,我國券商應選擇合適的方式進入風險投資領域,以降低風險、提高投資的成功率。從國內外的實踐經驗來看,主要有以下三種方式可供選擇:
(一)自行創業
該方式主要有兩條途徑:一是在原有投資銀行部門的基礎上設立相應的機構來負責風險投資業務,如國信證券在2000年3月成立了“風險投資部”;二是投資設立風險投資公司,如國通證券與招商銀行以及上海港機、東北高速等上市公司一道發起組建的二十一世紀科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現有的各種資源,但存在以下缺點:(1)規模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題,盡管各大券商都積極地增資擴股,但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣,另外,管理層雖已出臺了證券公司股票質押貸款、容許券商進入短期同業拆借市場等措施,但這些資金來源的性質并不適合進行風險投資。(2)現有人員難以適應新的投資領域。風險投資涉及到公司方式、項目管理、財務金融、專業技術等諸多方面,券商原有人員可難以適應;(3)作為公司的部門或二級法人機構,有可能會使風險投資的運行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。
(二)購并
券商通過購并在國內有一定發展潛力的風險投資公司,可以獲得被購并方的人力、項目等資源,較快地介入風險投資領域,但其不足之處在于:(1)“獵物”公司的選擇較難。往往運作較好、規模較大的目標企業具有人才及項目優勢,不愿意被兼并,而小的企業缺乏人才和項目,沒有購并的價值;(2)在資本市場不完善的情況下,購并非市場行為,而主要是通過私人的談判和協商來完成,由于沒有市場價格作為參照,風險投資企業的價值評估就較為困難,從而為購并的談判帶來很大的不便。
(三)合資經營
從國外成熟的經驗來看,投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務,在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關,證券公司從事這一業務,有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍,拓寬、延伸金融服務,服務手段從相對固定向不固定轉變,服務方法從相對簡單向多樣化轉變,技術含量從較低向較高轉變,服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務:(1)設立專業部門,專門從事高科技公司的投融資服務。(2)發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司,積極實現風險投資組織革新,通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨,并借此規避投資風險,是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗,并充分利用自身的獨特優勢,不斷進行業務創新,與之展開公平競爭,中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段,我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具,才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析,風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性:
(1)優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權,這樣便可將損失減為最小。
(2)收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本,再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
(3)可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外,如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值,可以要求風險企業購回這些優先股。
(4)有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于:一般優先股并不享受表決權,但風險投資的股份一般對企業的重大事務,如企業出售,生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權,對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析,這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
(5)可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時,風險投資者有權將優先股轉換成普通股,從而擁有風險企業的部分股權,甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件(ratchets)指的是風險企業用低價發行新股票籌資時,風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣,當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時,風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定,再投資期權有以下三種情況:
第一,追加投資。當企業經營較好,發展前途樂觀,股票有升值潛力時,風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資,這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份,從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉,以致有人總結道:“所謂的風險資本投資,不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?!?/p>
第二,轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款,在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還,風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例,購買公司普通股。
第三,可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司,在風險企業經營不佳時,債券甚至低于面值發行,當風險企業上市或經營狀況轉好,其股份有很大升值潛力時,將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是:風險資本憑借其較早進入風險企業的便利,設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種,成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種,其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種:
第一,與其他風險資本共同投資。為分散風險,風險投資通常以共同投資的方式運作,即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”,其他的風險投資實體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個的風險投資可投資于更多的企業,減少了投資失敗的風險,也可以通過風險投資的共同審計,減少判斷錯誤的可能性。
第二,引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益,在戰略投資者是否作出合資決策時,非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道,但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對風險企業的重大決策干預較少,除了關心公司的投資回報外,不在乎公司的管理和控制權問題,所以,引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展,從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務;同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才,以適應創業投資業務發展的需要,中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性,順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式,它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進行經營管理和決策,選擇企業最佳的經營方案,實現最大的經濟效益,達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理,通過管理創造價值,是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力,才可能協助風險企業通過管理提高其價值,這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務,以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后,證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先,售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量,形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升,并能提高其二級市場的流通量,這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次,長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務,即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等,以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三,在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大,證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略,比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導,為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講,風險投資是對投資銀行業務外延的拓展,是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業,良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選,聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查,根據種種跡象判斷和識別風險的類型,并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算,運用數學方法和模型,計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益,從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計,將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述,設計可轉讓的優先股參與風險企業,既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權,從而實現高收益,又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中,證券公司通過設計種種參股的選擇權,使得參與的風險大大降低,投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
通過建立嚴格的風險評估體系,對各種風險進行識別,運用數學方法和模型,評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失,填寫的潛在損失估計表,進行風險分析和測定,通過主觀的推測和客觀的財務比率分析,判定可能的損失,并對風險資本分階段投入,實施全過程的風險監控,規避風險。
一國際投資銀行在風險投資領域的經驗
從國外成熟的經驗來看,投資銀行家扮演著創業投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業務,在融資、公司購并、企業包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創業投資的運作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業務和技術緊密相關,證券公司從事這一業務,有著其他機構難以相比的優勢。
創業投資為證券公司業務的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統的業務范圍,拓寬、延伸金融服務,服務手段從相對固定向不固定轉變,服務方法從相對簡單向多樣化轉變,技術含量從較低向較高轉變,服務周期從相對較短向孵化型轉變。
有條件的證券公司可以分步實施風險投資業務:(1)設立專業部門,專門從事高科技公司的投融資服務。(2)發起設立風險投資基金公司。由證券公司發起設立風險投資基金公司,積極實現風險投資組織革新,通過組織資產運作和管理投資直接投入到系統性專業化的風險投資之中去。
從機構組織和制度上保障風險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經驗宗旨,并借此規避投資風險,是今后證券公司開展風險投資的發展趨勢和基本方向。
只要虛心學習國外先進風險投資機構的成功經驗,并充分利用自身的獨特優勢,不斷進行業務創新,與之展開公平競爭,中國真正意義上的投資銀行將在業務競爭和創新中壯大成長。
二為風險投資服務的投資銀行業務創新
在現階段,我國的證券公司介入風險投資必須以投資銀行業務及其創新和現有資源為立足點。因為證券公司開展風險投資業務的優勢之一是證券公司是金融市場工具創新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進和創新的金融工具,才能使與風險投資相關的新業務不斷拓展。
1、可轉換優先股
根據美國硅谷風險投資成功案例分析,風險投資對企業的投資一般是通過優先股的形式進行的。這種優先股具有如下特性:
(1)優先清償。以優先股形式入股可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權,這樣便可將損失減為最小。
(2)收益性。風險企業能夠支付優先股的紅利給風險資本,再愿意冒險的風險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
(3)可贖回性。風險資本除了通過風險企業的IPO順利獲得退出之外,如果風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值,可以要求風險企業購回這些優先股。
(4)有限的決策參與權。參與風險企業的優先股不同之處在于:一般優先股并不享受表決權,但風險投資的股份一般對企業的重大事務,如企業出售,生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權,對經理層的決策甚至享有凍結權。根據美國學者Max和Grmper分別利用1990年的實際數據進行的分析,這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。
(5)可轉換性。這是此種優先股最具適用性的地方。當風險企業進展順利時,風險投資者有權將優先股轉換成普通股,從而擁有風險企業的部分股權,甚至實現對風險企業的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件(ratchets)指的是風險企業用低價發行新股票籌資時,風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變。這樣,當風險企業因經營不善被迫以較低價格發行新股票籌資時,風險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權。
3、再投資期權
根據不同的情況和契約的約定,再投資期權有以下三種情況:
第一,追加投資。當企業經營較好,發展前途樂觀,股票有升值潛力時,風險投資還可用預先確定的價格向風險企業追加投資,這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業內的股份,從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉,以致有人總結道:“所謂的風險資本投資,不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已?!?/p>
第二,轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款,在風險企業業務發展順利時風險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉換成普通股。如果貸款已經由風險企業歸還,風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例,購買公司普通股。
第三,可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司,在風險企業經營不佳時,債券甚至低于面值發行,當風險企業上市或經營狀況轉好,其股份有很大升值潛力時,將債券轉換成股份。
以上三種形式的本質是:風險資本憑借其較早進入風險企業的便利,設計了以債務形式存在、既能盡量減少風險又能在風險企業經營狀況轉好時增加股份、獲得較高收益的金融創新品種,成功實現了控制風險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種,其中比較適合國內證券公司采用的方式有兩種:
第一,與其他風險資本共同投資。為分散風險,風險投資通常以共同投資的方式運作,即一般以一家證券公司的風險資本充當“領導者”,其他的風險投資實體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個的風險投資可投資于更多的企業,減少了投資失敗的風險,也可以通過風險投資的共同審計,減少判斷錯誤的可能性。
第二,引進戰略投資者或中小投資人共同投資。戰略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰略發展的利益,在戰略投資者是否作出合資決策時,非常注重風險企業未來產品或技術的使用權、產品市場分享權、產品經銷權、未來產品或技術的共同開發權以及最終購買風險企業其余部分股權的期權。因此引進戰略投資者雖然可能是投資銀行退出風險企業的一個渠道,但引進戰略投資者進行合資可能意味著失去對風險企業的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對風險企業的重大決策干預較少,除了關心公司的投資回報外,不在乎公司的管理和控制權問題,所以,引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風險企業成功實現業務的拓展,從而為風險企業首次公募發行和投資銀行常規業務的開發創造條件。
三為風險企業提供全方位創新服務
1、培育和儲備風險企業的管理者
證券公司內部需要有管理、財務和科技等專家組成具有一定權威的高科技產業評估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務;同時培養具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預測、處理、承受風險能力的人才,以適應創業投資業務發展的需要,中國風險投資離不開投資銀行的金融創新服務和對風險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風險企業提供管理增值服務
風險企業的管理與傳統意義上的企業有較大的不同。風險企業的管理是根據風險企業本身高科技或市場化的特性,順應現代科學技術的發展和經濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式,它以知識管理為內容、以人本管理為核心、以戰略管理為導向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進行經營管理和決策,選擇企業最佳的經營方案,實現最大的經濟效益,達到最高的科學管理水平。
投資銀行如何協助公司加強管理,通過管理創造價值,是投資銀行提供風險投資延伸服務的核心。投資銀行的專業人員必須揉合不同的技巧和專業能力,才可能協助風險企業通過管理提高其價值,這些技巧和能力包括行業知識、技術遠見、服務方法、行業關系、全球業務、為顧客專門設計的建議、交易經驗、新穎的財務結構、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔任風險企業的財務和戰略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發行、股本設計、可轉換債券、投資級別債券和高收益債務融資等方面的財務與融資服務,以及購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面的戰略建議與業務指導。
3、為風險企業提供全新的售后服務
在支持風險企業公開發行股票后,證券公司風險資本部門還應通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰略咨詢服務三大塊業務來保持與風險企業或高科技公司的持續伙伴關系。
首先,售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量,形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續攀升,并能提高其二級市場的流通量,這是維護風險企業二級市場形象、保證公司后續融資的重要支持手段。其次,長期融資安排主要是證券公司未來協助高科技公司建立合適的資金結構方面提供長期專業服務,即利用各種各樣的融資工具如增發新股、可轉換證券、債券發行和合資等,以確保業務已上軌道的公司能實現最低的融資成本。第三,在戰略咨詢服務方面主要是隨著科技公司規模日漸壯大,證券公司的財務顧問部門應向其提供多種不同發展戰略,比如在購并、戰略銷售、買方顧問、重組顧問、戰略合作等方面給風險企業一些戰略建議與業務指導,為企業爭取最高的價值。
四利用業務創新進行風險控制
對于中國的投資銀行來講,風險投資是對投資銀行業務外延的拓展,是重大的業務創新。證券公司在控制風險方面必須具有足夠的專業優勢才有能力篩選成功的創業企業,良好的監控風險、規避風險的能力可以提高證券公司風險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規避風險
證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛的遴選,聘請工程師、科學家、財務法律專家對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查,根據種種跡象判斷和識別風險的類型,并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算,運用數學方法和模型,計算出在可以忍受的風險水平下的投資損益,從而作出對風險企業的投資取舍。
2、通過契約的合理設計規避風險
風險投資是通過明確的合約設計,將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如前述,設計可轉讓的優先股參與風險企業,既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權,從而實現高收益,又可以在企業經營不佳時要求優先債務清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權方式中,證券公司通過設計種種參股的選擇權,使得參與的風險大大降低,投資的效率得到了提高。
3、通過有效監控來規避風險
通過建立嚴格的風險評估體系,對各種風險進行識別,運用數學方法和模型,評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失,填寫的潛在損失估計表,進行風險分析和測定,通過主觀的推測和客觀的財務比率分析,判定可能的損失,并對風險資本分階段投入,實施全過程的風險監控,規避風險。