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關鍵詞：公路建設;BOT;項目投資評估;盈利能力
中圖分類號：F540.3文獻標識碼：A 文章編號：
Abstract: This article sets out from project investment assessment and feasibility study of the main difference , put forward how to according to the feasibility study report of the conclusion of the analysis judgment, the investment evaluation of profitability analysis should pay attention to the key factors, rapid access to meet the investment need basic information method, and combining with a case to illustrate how to apply this method, provides reference for highway BOT project profitability for scientific and rapid decision-making.
Key words: Highway construction;BOT;Project investment evaluation;Profit ability
引言：
自1988年我國大陸地區第一條高速公路上海至嘉定高速公路的建成通車，我國高速公路建設步入了加速發展的快車道。2008年總規模3.5萬公里的“五縱七橫”國道主干線系統全面建成，標志著我國高速公路網骨架的基本形成。截止2010年底，全國高速公路由“十五”期末的4.1萬公里發展到7.4萬公里，新增3.3萬公里。整個“十一五”階段，全社會高速公路建設累計投資達2萬億元。
在我國高速公路迅速發展的歷程中，高速公路建設體制經歷了一系列的變革與嘗試。高速公路建設融資渠道從單一的政府投資發展到政府投資、資本市場融資等多種形式。BOT作為一種新的融資方式自20世紀80年代進入了我國市場。BOT（Build-Operate-Transfer）及建設-運營-移交方式，具有減輕政府財政壓力、拓寬資金來源、提高管理效率和水平、引進先進管理水平和服務理念等優點，自1999年湖北省首次采用BOT方式建設襄荊高速公路以來，越來越多的省份開始采用BOT方式進行高速公路建設。
對于投資者而言，在BOT項目決策階段，須對其進行投資分析與評估咨詢，其中盈利能力分析是項目評估的主要內容之一。在目前的公路BOT項目評估中，一般以該項目的可行性研究報告（以下簡稱“可研報告”）為基礎進行項目分析，但是由于可研報告在編制的目的、研究深度以及側重點上均不適用于BOT項目投資分析，如果不對可研報告的結論加以分析和深化勢必對項目投資造成很大的風險。本文站在投資者的角度，結合公路BOT項目投資評估與可研階段的區別，主要對其盈利能力分析過程加以闡述，并引用實際案例進行說明，為公路BOT項目投資人員和決策者提供參考。
1、針對投資評估中盈利能力分析應注意的要點
1.1 交通量
1.1.1基年交通量：
基年交通量是交通量預測的基礎數據，一般都是基于現狀交通調查，鑒于可研報告的編制時間往往較早，在投資評估中要采用最近年份的交通量作為基年交通量，最好到現場重新做交通量觀測，以獲得更加準確的數據。
1.1.2運營初期交通量：
在可研報告中是根據運營期末的交通量來確定本項目的技術標準，運營期末的交通量往往更受到關注，而對于BOT投資項目運營初期的交通量直接影響到收費收入，對于項目的總體盈利能力、貸款償還能力均影響顯著，因此在投資評估中要高度重視，嚴格審查，進行必要的修正。
1.1.3 路網變化
在交通量預測中，通常采用四階段法預測，根據未來年的路網分布將交通量分配到相應的路段，可研報告中往往是以地方政府的公路網規劃為主要依據來確定未來的路網，而公路網規劃一般每5年進行一次調整，有些公路已經通車、有些正在建設、有些即將建成通車，處于同一通道內的其它運輸方式的建設等等這些因素都對整個路網的交通量分配產生很大的影響。在投資評估中要考慮諸多方面的因素，綜合評價得出客觀的交通量預測結果。
1.2 收費標準
1.2.1 收費期
可研報告一般分為政府還貸公路和經營性公路兩種模式，作為BOT投資項目為經營性公路，在投資分析中要充分考慮到項目所在地區（東部地區和中西部地區的最長收費年限不同），當地政府的支持度等因素，合理確定項目的收費期。
1.2.2 收費標準的確定
可研報告收費標準多參考當地平均收費標準，考慮物價上漲的因素，每五年或者十年調整一次。在投資評估中要充分考慮項目所在地區的經濟發展水平，項目的建設成本、平均每公里工程造價、是否處于特殊復雜路段等綜合因素，合理確定項目收費標準。
在可研報告中考慮到物價上漲的因素，收費標準多采用五到十年增長一次，勢必大大增加了總收費收入。就實際情況而言公路收費標準的調整必須經項目所在地人民政府批準確定，項目公司在決定收費標準時自很小，難以根據經營成本或市場供求變化自行及時調整，由于收費標準調整的期限較長，一旦確定便在一個固定時期無法調整。故在進行投資分析時要考慮在評價其內收費標準固定不變。
1.2.3 營業收入
營業收入包含車輛通行費收入、附屬設施（如服務區、廣告牌等）營業收入，在投資分析時要明確營業收入所包含的內容，大多數情況下的營業收入只計通行費收費收入。
收費收入的計算方式存在地區性差異，一般來講是收費交通量與收費標準及行駛里程的乘積?，F在越來越多的省份實行了聯網收費，在以聯網收費總額為基數進行拆分時，拆分的方法有所不同，多數省份原則上以項目通過的車公里數與收費標準的乘積占總收費額的比例計算拆分比例，但有些項目尤其是山區高速公路不同路段的工程造價相差很大，有些路段含有特大橋梁、特長隧道，對于此類項目在拆分時往往要考慮到項目投資額占全路網投資額的比例。
在計算收費收入時候還應考慮免費車輛和大修當年對交通量的影響，在項目投資分析時需加以考慮，避免高估收入。
1.3 運營成本
運營成本主要包括：日常養護費、運營管理費、大中修費用、機電運營費（主要是隧道的通風、照明、監控、通信所需費用）等，在投資分析時應充分考慮項目特點、所處地形、氣候、結構物狀況、經濟發展水平，參考本地區其他項目綜合考慮取值標準，同時還應考慮每年物價上漲因素。
1.4 融資方案
可研報告經營性模式下的收費公路25%資本金由當地政府自籌，剩余75%由銀行貸款，財務分析時只考慮資本金收益和項目投資收益。而在BOT投資項目是以項目公司來運作，投資方有可能是幾家單位，在進行財務分析時要考慮不同出資方的投資收益。
1.5 敏感性分析
公路建設項目經濟評價所采用的數據大部分來自預測和估算，為了分析不確定性因素對公路項目評價指標的影響，需要進行雙向變化的敏感性分析以估計項目可能承擔的財務風險。
可研報告財務分析中的敏感性分析多是以費用（支出）和效益（收入）雙向的不利變化來分析項目的財務抗風險能力。在BOT投資分析時同時還應考慮建設過程中的物價上漲使建安費提高等所帶來的其它風險。
2、案例分析
2.1 項目概況
該項目位于我東部地區，項目全長30.52公里，含跨江特大橋一座。擬按雙向四車道高速公路標準進行建設，路基寬度24.5米，設計車速80公里/小時。以BOT方式投資、建設和運營該項目。
2.2 財務評估
2.2.1 交通量
（1）根據最新綜合運輸規劃，擬建項目預測交通量受規劃兩條高速公路影響較大，考慮該兩條高速公路建成后對擬建項目的交通分流。
（2）在交通量分析過程中社會交通量（趨勢）、港區集疏運交通量、港口組團間交通量三部分流量存在較大重復，且交通誘增率超過70% ，高于一般項目10-20%范圍缺乏合理性。
針對以上問題對交通量進行了調整計算，結果如表1所示：
表1 交通量調整
年份 2011年 2015年 2020年 2030年 2035年
工可報告 15182 18752 27863 36102
評估報告 10237 13204 21398 29921 38127
2.2.2收費標準
《工可報告》中在計算收費收入時，以現行收費標準為依據，以小型車0.65元/車*公里為基價，大橋收費10元/車為基價，以每年3%的增長率遞增，每5年調整一次。收費收入計算方法正確，但評估認為收費標準每5年上漲一次可能性不大，應維持不變。在計算收費收入時候還應考慮免費車輛和大修當年對交通量的影響。
2.2.3 運營成本
《工可報告》中本項目通車年日常養護費用為15 萬元/公里、運營管理費用約10 萬元/公里，參照項目所處的位置和經濟發展狀況、以及工程規模上上述費用取值偏低，應重新核定；該項目運營費用的年均增長率為2%，從PPI和CPI經濟發展數據偏小。
評估調整為通車年日常養護費用為20萬元/公里、運營管理費用約15萬元/公里，年均增長率為3%。
2.2.4融資方案
《工可報告》本項目按政府還貸公路計算，沒有計入營業稅及附加稅，但在項目財務評估則為經營性公路，按照《財政部、國家稅務總局關于公路經營企業車輛通行費收入營業稅政策的通知》中規定，本項目應計營業稅及附加稅稅率3.3%。資本金和銀行貸款應按分別占25%和75%進行財務分析；貸款利率按照現行利率7.05%標準計?。唤Y合交通量和投資估算調整結果，重新進行投資效益分析。
2.2.5 收費期限
《工可報告》本項目按政府還貸公路計算，故采用20年收費期。財務評估為經營性公路，根據《收費公路管理條例》（中華人民共和國國務院令第417號）第十四條：（二）經營性公路的收費期限，按照收回投資并有合理回報的原則確定，最長不得超過25年。本項目有跨江特大橋一座，平均每公里造價較高，故采用25年收費期。
2.2.6 敏感性分析
《工可報告》中僅是以費用和效益雙向的不利變化來分析項目的財務抗風險能力，在財務評估中還應考慮建設過程中物價上漲使建安費提高等所帶來的其它風險。敏感性分析詳見表3。
2.2.7 評價結果
根據以上各要點分析，重新對項目的盈利能力進行計算，得出盈利能力分析結果，詳見下表2。
融資前財務盈利能力分析結果表明：內部收益率為6.74%，凈現值為71,467.43萬元。大于財務基準折現率5.29%，凈現值大于零，說明融資前財務盈利能力是可行的。
項目資本金盈利能力分析結果表明：內部收益率為8.17%，凈現值為159,155.32萬元。內部收益率大于財務基準折現率5.29%，凈現值大于零，說明資本金盈利能力是可行的。
財務償債能力分析結果表明：采用等額償還本金和利息總額的方法進行還款，可于通車后第20年還清全部貸款本息。
敏感性結果結果表明：當本項目的收費收入下降10%，融資前內部收益率小于財務基準折現率，故本項目具有一定的財務風險，要注意控制工程造價。
表2項目咨詢評估主要指標表
評價
指標 內部收益率（%）FIRR 效益費用比FBCR 凈現值（萬元）FNPV 投資回收期
（含建設期） 貸款償還期
融資前 6.74% 1.07 71,467.43 25.40年 通車后第20年
資本金 8.17% 1.13 159,155.32 18.70年
表3敏感性分析表
評價方案 評價
指標 內部收益率（%）
FIRR 效益費用比
FBCR 凈現值（萬元）
FNPV 投資回收期
（含建設期） 貸款償還期
建安費
上升5% 融資前 6.45% 1.04 48,441.87 26.49年 通車后第20年
資本金 10.07% 1.19 156,129.75 20.14年
建安費
上升10% 融資前 6.18% 1.01 25,416.30 27.64年 通車后第20年
資本金 9.30% 1.15 133,104.19 21.62年
建安費
下降5% 融資前 7.04% 1.1 94,493.00 24.35年 通車后第20年
資本金 12.04% 1.27 202,180.89 17.26年
建安費
下降10% 融資前 7.36% 1.13 117,518.57 23.15年 通車后第20年
資本金 13.36% 1.31 225,206.45 15.84年
收費收入
上升5% 融資前 7.12% 1.11 109,559.32 24.08年 通車后第19年
資本金 11.54% 1.26 213,527.16 17.96年
收費收入
上升10% 融資前 7.49% 1.15 147,651.21 22.73年 通車后第18年
資本金 12.08% 1.3 247,756.08 17.37年
收費收入
下降5% 融資前 6.34% 1.03 33,375.54 26.94年 通車后第22年
資本金 10.52% 1.2 148,091.57 19.04年
收費收入
下降10% 融資前 5.26% 0.99 -4,716.35 28.77年 通車后第23年
資本金 9.84% 1.16 113,316.02 20.12年
3 結束語
隨著我國公路建設投資體制改革的不斷深入，按照BOT方式建設的公路項目勢必越來越多。為了給公路BOT項目投資決策者和投資評估人員提供一種基于可研報告的盈利能力快速分析的方法，本文從項目投資評估與可行性研究的區別出發，提出了如何根據可研報告的研究結論進行分析判斷和針對投資評估中盈利能力分析應注意的要點，快速獲得滿足投資評估所需要基本信息的方法，并結合案例說明了如何應用這種方法，為公路BOT項目盈利能力進行科學而迅速地決策提供參考。
參考文獻：
【關鍵詞】 盈利能力 均值回歸 凈資產回報率
經濟學理論認為，在一個成熟市場中，一個公司的業績水平既不會一直低于行業水平，也不會持續的高于行業水平。從長期來看，一個能夠產生超額收益的行業往往會吸引大量的資本涌入，使超額收益逐漸消失。當一個行業內無法取得超額收益后，虧損的資本會選擇離開，繼續進入可以獲取高額收益的行業。使得原先的行業內部重新形成平衡，維持一個較為穩定的收益率。然而，中國的上市公司面對的市場環境比較復雜，上市公司的盈利能力指標是否存在同樣的均值回歸特性是一個值得深入研究和探討的問題。
一、文獻綜述
盈利能力的均值回歸特性在其他國家的市場上已經得到驗證。Nissim和Penman（2001）的研究表明，美國股市存在盈利能力的均值回歸特征，美國公司的盈利能力指標，如權益回報率、凈資產回報率通常會向權益資本成本和資本加權成本回歸。Soliman（2003）檢驗了RNOA、PM和ATO的均值回歸性，其檢驗結果與經濟理論及以前的研究結果一致，認為RNOA向整體經濟范圍的均值目標回歸，PM和ATO向行業均值回歸。在國內的研究中，對中國上市公司盈利能力是否均值回歸上觀點不一。樸軍（2006）利用深滬兩市1995年至2002年A股公司的數據，利用Chan、Karceski、Lakonishok（2003）持續績優趨同性檢驗的方法，檢驗了中國上市公司的業績變化規律，認為中國存在業績長期高于平均水平的公司，中國A股公司業績變化必須考慮中國特有的制度因素影響。荊新、高揚（2005）采用Solisman的研究方法，根據中國證券市場上市公司數據，分別對我國上市公司總體盈利能力的均值回歸性和根據杜邦分析獲得的盈利能力各組成部分的均值回歸性進行了實證研究，認為上市公司總體盈利能力向其所屬的行業均值回歸。
二、研究設計
1．研究假設。在成熟市場中，由于資本市場的壓力，公司的業績不能長期低于行業的平均水平。此外由于制度的完善，使企業通過資產重組、更換管理層、轉變經營方向等方式改善經營業績的能力得到保證，從長期看，各個公司的業績是趨同的。然而，中國股市設立之初是為國企改革服務為目的，各種監管措施并沒有及時完善，資本市場并不成熟，市場機制有待完善。因此，上市公司的盈利能力是否存在均值回歸的特性還存有疑問。本文通過對中國機械設備上市公司盈利能力的均值回歸特性的研究，試圖探討中國機械設備上市公司盈利能力的變化規律。
2．樣本選取。在國內外的研究中，衡量公司盈利能力的指標通常有每股收益、總資產收益率、權益回報率、投資回報率等等，其中以每股收益較為常見。但在國內的公司盈利能力研究中中，權益回報率是最能體現一家公司綜合盈利能力的，采用了權益回報率ROE作為研究對象，ROE的計算是用本年的凈利潤除以本年的平均凈資產。本文所有數據來源為wind數據庫，樣本的時間跨度為2000～2009年。公司樣本包括2000～2009年在上海/深圳證券交易所的機械設備公司年權益回報率，在需要計算年度變化值時，剔除了不具有連續兩年以上的數據，剔除了異常數據，對個別數據的缺失采用插值法。
表1樣本描述性統計
三、實證結果及分析
將每年的樣本按ROE大小進行排序，依次分為第一組到第五組。其中第五組具有當年最高的ROE，第一組具有當年最低的ROE。以樣本排序起始年份為第0年，觀察每一組在其后5年中的ROE平均變化趨勢。（注：2005年只有第0年到第4年的數據。2006年只有第0年到第3年的數據。2007年只有第0年到第2年的數據。2008年只有第0年到第1年的數據。2009年只有第0年的數據。）然后，計算每一組公司當年（第0年）、之后第一年（第1年）、之后第二年（第2年）、之后第三年（第3年）、之后第四年（第4年）、之后第五年（第5年）ROE的平均值和中值。得到得到第0年的各組在其后5年一共六年中ROE的平均變化趨勢。
圖一表明了本文樣本公司的ROE平均變化趨勢。由圖一可以看出：第一，從縱向看，我國上市的機械設備制造公司存在強烈的均值回歸傾向。其中第五組和第四組公司在第0年的時候平均ROE相差一倍左右，第五組在第0年的平均ROE為31.71%，第四組在第0年平均ROE為15.82%，但是經過5年后，它們的平均ROE分別為7.37%和6.84%，差距變得很小。第二組和第三組也表現出相似的特性。總體來看，各組的平均ROE水平表現出集中的趨勢。第二，從橫向看，我國上市機械設備制造公司的盈利能力存在強者恒強的特點。業績高于平均水平的公司，雖然隨著時間的推移，盈利能力呈現向行業的平均利潤集中的趨勢，在行業內依然處于優勢地位，（如圖一第五組）雖然從第0年的31.71%下滑到第5年的7.37%但依然；業績低于平均水平的公司，隨著時間的推移，盈利能力呈現向行業的平均利潤集中的趨勢，但在行業內依然處于劣勢地位。
四、結論
綜上所述，通過對2000年到2009年中國機械設備制造上市公司的凈資產收益率ROE的平均變化趨勢的實證分析，對于基本面分析研究中的均值回歸假說進行了檢驗。檢驗結果表明：一方面中國機械設備制造上市公司存在均值回歸的特性，盈利能力特別高的公司盈利能力在以后的幾年中持續下滑，而盈利能力特別低的公司在以后的幾年中有上升的趨勢；另一方面盈利能力特別高的公司有維持行業內優勢地位的特點。因此，中國的證券投資組合管理的實務操作中，要充分考慮以上特點，以選擇合適的投資標的和投資對象。
參考文獻
[1]Nissim D，S H Penman. Ratio analysis and equity valuation: From research to practice[J]. Review of Accounting Studies，2001
一、財務評價概述
（一）財務評價的概念 財務評價即是根據現行經濟體制下的財稅制度、價格體系等要素，對被評價部門的財務運營效率、費用發生、財務報表編制、項目盈利能力、負債清償能力、外匯平衡狀況以及計算評價體系等進行綜合分析、計算和測評，以此評判經營項目的財務可行性。財務評價是項目可行性評估的核心內容，是決定項目取舍以及確保項目盈利的重要依據，通過財務評價方法可以對項目盈利能力和潛在風險進行充分預測，計算出各項評價指標具體數值并同指標基準數值進行對比，由此權衡和決策項目可行性，以及據此控制項目風險，確保項目盈利。財務評價適用于各個投資主體采用各種投資方式進行的大中型或限額以上的項目評估。
（二）財務評價指標體系 根據不同的確認標準，財務評價指標體系可以劃分為以下類別：（1）根據財務評價客體的經濟性質，可以分為以下三種：一是比率性評價指標，包括投資利潤率、內部收益率、投資收益率、投資利稅率等；二是時間性評價指標，包括投資回收期和借款償還期等；三是價值性評價指標，包括財務凈現值等。（2）根據財務評價指標的時間價值，可以分為以下兩種：一是靜態評價指標，包括投資回收期、資本金利潤率、投資利潤率、投資利稅率等，其計算數據來源于現金流量表、投資總額與融資表、利潤表和建設投資評估表等；二是動態評價指標，包括財務內部收益率、財務凈現值以及投資回收期，其計算數據來源于現金流量表。（3）也可以根據財務評價指標的分析目的將財務評價指標劃分為盈利能力評價指標、償債能力評價指標和外匯平衡分析指標三種。
（三）職業體育賽事財務評價職業體育賽事的財務評價即是通過一系列財務指標評價體系，對職業體育這一經濟活動項目進行充分的盈利能力和財務風險評估預測，確保體育賽事活動的財務安全。對于以實現利潤最大化為根本目標的職業體育賽事而言，引入財務評價方法對其財務運營狀況進行科學、及時、高效的評估和監管，以及對于我國職業體育賽事發展意義重大。首先，可以通過對職業體育賽事項目的財務評價評估投資人的投資效果，確保投資目標達成；其次，可以通過對職業體育賽事項目的財務評價合理實施職業體育賽事投資活動，確保投資資金和資產安全；最后，可以通過對職業體育賽事項目的財務評價協調職業體育賽事各主體間的利益分配以及構建風險共擔機制。
二、職業體育賽事財務評價指標選擇原則
（一）科學合理原則科學合理原則強調的是財務評價指標的可操作性和適應性，要求在針對職業體育賽事進行財務評價指標選擇時，要確保指標體系既符合我國經濟發展和財務制度發展實際，也要符合職業體育賽事發展實際及其呈現的經濟特征，同時也要確保財務指標能夠全面和客觀的反映職業體育賽事整體財務狀況。
（二）可比性原則 可比性原則強調的是在財務評價指標選擇和使用上，應該嚴格按照現行財稅制度、價格體系以及財務評價標準，統一指標概念、統一數據來源、統一計算方法、統一單位、統一標準，由此增加數據結果的同類對比性，以便于進行后繼的定性分析?？杀刃园M向可比性和縱向可比性兩個方面，橫向可比性是指財務評價指標需要同同行業計算方法和口徑保持一致，縱向可比性則是指財務評價指標需要同該項被評價體育賽事的不同發展階段的計算方法和計算口徑保持一致。
（三）適用性原則 適用性原則強調的是在財務評價指標的選擇和使用上，必須契合我國職業體育賽事的市場運營特點和發展水平，同時需要反應出我國職業體育賽事的真實財務狀況。同時，適用性原則還要求財務評價指標的選擇必須具備可操作性，盡量確保指標的簡單、便捷、易獲取，以此能夠更加直觀地反應出項目的核心問題。在具體實踐中，可以優先選用日常財務統計指標和財務會計常用指標，或對常規指標進行適當修訂來滿足體育賽事財務評價要求。
（四）重要性原則重要性原則強調的是在財務評價指標選擇和使用上，應該按照財務評價的目標要求反應出職業體育賽事需要評估的重點內容、核心內容，要著重選擇能代表和體現職業體育賽事財務核心特征的指標體系，以及選擇能夠切實反映財務評價目標的指標體系，強調重點，有所取舍，使得財務指標的運用以及整個財務評價過程更加高效、更加可靠，使得結論更具參考價值，更能指導決策。
（五）主題需求性原則財務評價活動是為職業體育賽事服務，進一步而言，是為職業體育賽事的投資主體服務，因此在進行職業體育賽事財務評價指標選擇上，一定要充分尊重投資主體的切身利益和實際需求，明確界定投資主體需要財務評價反映何種事項、側重于何種事項、需要解決何種問題，以此確保財務評價指標體系緊緊圍繞投資主體進行選擇和構建，根據投資主體的不同投資結構和投資特點開展財務評價活動。
三、職業體育賽事財務評價的內容
（一）職業體育賽事的盈利能力盈利能力是企業或項目獲取利潤的能力，也即是項目資本的增值能力，具體衡量方式為收益數額、收益比率等。對于職業體育賽事而言，其盈利能力主要表現為職業體育賽事在某一特定比賽時期內獲取利潤的能力，通常用利潤額和利潤投資比來衡量。盈利能力是一個相對性的概念，用以測評利潤、資源投入和收入間的關系，并進而用來衡量職業體育賽事的成敗和效益。就職業體育賽事而言，其根本目的就是獲取利潤，因為盈利能力也是職業體育賽事投資者、運營者、組織者和參與者最為關注的問題，也需要職業體育賽事研究者、實踐者需要通過一定的財務評價方法對該項經濟活動過程進行及時把握、對其發展趨勢進行科學預測。只有在確保職業體育賽事具備高效的、可持續的獲利能力前提下，才能使職業體育賽事健康發展、長遠發展。從這個意義上講，盈利能力指標不僅關系到職業體育賽事投資主體和參與者的切身利益，也是我國職業體育賽事發展和改革的著眼點和突破口。
（二）職業體育賽事的清償能力清償能力是企業或項目負債經營和償還借貸的能力，其衡量方法為借款償還期和資產負債率等。對于職業體育賽事而言，考慮這一經濟活動的長期性、循環性特點，使得該項目清償能力衡量涵蓋了整個職業體育賽事項目在其運作期間內各個年度資金盈缺狀況，以及各年度項目盈利對項目借貸的補償能力。同時考慮我國職業體育賽事資本結構情況，包括目前我國規模較大的大型職業體育賽事如中超聯賽、中國男子籃球職業聯賽（中職籃）等，其中大都以企業集團的股權投資為主，以商業信用融資為輔，另外也涉及一部分政府財政撥款，因此清償能力也圍繞這三部分融資結構來進行研究和財務評價指標構建。
下面通過一個圖表以便更加直觀地闡釋職業體育賽事財務評價指標體系中的盈利能力和清償能力內容構成以及數據來源，也即是職業體育賽事財務評價指標同財務報表間的互動關系如表1：
四、職業體育賽事財務評價的實現方法
（一）職業體育賽事盈利能力評價方法 職業體育賽事的盈利能力反映了某一特定時期（通常是該賽事的一個完整賽季）該項經濟活動獲取利潤的能力，其核心指標是利潤率，利潤率越高，則表示項目盈利能力越強。對于職業體育賽事的投資主體和管理者而言，通過對某一職業體育賽事的盈利能力評價可以幫助其做出正確的投資決策，以及對整個項目進行高效監管，及時發現整個賽事運營環節中出現的各種問題，預防風險，增加收益。對職業體育賽事盈利能力的分析，主要就是圍繞“利潤率”這一最為直接和最為有效的財務指標對其進行更為深層次的、更為徹底的解構和研究。利潤率又可以細分為如下三個二級指標：資本利潤率、投資利稅率和投資利潤率。（1）資本利潤率。資本利潤率是指職業體育賽事賽季凈利潤同投資主體的資本間的比值，反映的是投資主體資本的增值能力。對于資本利潤率的分析研究可以采用如下公式進行量化計量：資本利潤率=利潤總額/資本總額×100%。（2）投資利稅率。投資利稅率是指職業體育賽事財務年度利稅總額同職業體育賽事總投資間的比值，是從國家財政收入角度衡量項目可行性和獲利能力的指標，其量化公式為：投資利稅率=年利稅總額/總投資額×100%。（3）投資利潤率。投資利潤率是指職業體育賽事的賽季利潤總額同投資總額間的比值，反映的是投資資本的獲利能力和增值能力，其量化公式為：投資利潤率=年利潤總額/投資總額×100%。
（二）職業體育賽事清償能力評價方法職業體育賽事的清償能力反映了某一特定時期（通常是該賽事的一個完整賽季）該項經濟活動債務償還的能力，也即是職業體育賽事獲取資金投入的能力，對這一指標的科學、準確評價關系到職業體育賽事的健康發展和可持續發展。職業體育賽事的清償能力受制于其盈利能力，通常盈利能力越高，則清償能力也就越高，而盈利能力不足，則勢必影響清償能力的效能。職業體育賽事清償能力也可以細分為如下四個二級指標：動態投資回收期、靜態投資回收期、資產負債率以及流動比率。（1）動態投資回收期。動態投資回收期是基于職業體育賽事各賽季的凈現金流量，將之以基準收益率標準折成現值，由此測算投資回收期，也就是凈現金流量為0的期點。（2）靜態投資回收期。靜態投資回收期是職業體育賽事運營過程中，由初始到全部收回投資（即收益抵償總投資）所需要的時間周期。（3）資產負債率。資產負債率是職業體育賽事每賽季末負債額度同資產額度的比值，這一數據用來衡量職業體育賽事中的正資產含量以及負債水平，資產負債率的量化公式為：資產負債率=負債總額/資產總額×100%。（4）流動比率。流動比率是流動資產與流動負債之間的比值，其用來衡量的內容為職業體育賽事中每一單位的流動負債背后需要多少流動資產作為信用支撐和清償保證。流動比率的量化公式為：流動比率=流動資產/流動負債×100%。
（三）職業體育賽事財務評價的數據支持以上具體分析研究了我國職業體育賽事財務評價的實現方法，從研究過程可以發現，無論是職業體育賽事的盈利能力還是清償能力，其所依賴的實現途徑，也即是二級數據指標體系，通常都是基本的財務報表數據，因此也就意味著職業體育賽事財務評價可以依賴財務報表來達成。而從另一個角度而言，作為財務活動的一部分，職業體育賽事財務評價也必須要同財務報表相契合，是對財務報表的有益補充，其過程和結論需要對財務報表負責，從這個意義上講職業體育賽事財務評價和財務報表應保持一致性和同步性?？梢酝ㄟ^圖1具體闡釋職業體育賽事財務評價體系同財務報表間的相互依存關系。
摘要：本文選取信息技術業92家上市公司2009～2011年的財務數據，計算資產結構變量與企業盈利能力變量指標數據，建立回歸模型，運用SPSS19.0統計軟件進行實證分析研究。研究目的是為了找到資產結構與企業盈利能力之間的影響關系。
關鍵詞：信息技術業；資產結構；盈利能力
一、引言
資產結構指的是企業各項資產之間的比例關系，以及各項資產占總資產的比重。資產結構的研究對企業各項資產投資比例有著重要影響，能優化各種資產的占用量以及資產減的比例失衡，以達到提高資產利用率、降低資產占用成本，最終提升企業盈利能力的目的。
信息技術產業屬于目前的高新技術產業，對于其他行業的發展有著重大影響。本文將研究信息技術業上市公司資產結構和公司盈利能力之間的關系，為尋求較優的資產結構進行一些探索。
二、研究設計
（一）研究假設
本文擬通過檢驗以下假設來獲取相關數據：
H1：貨幣資金占比與企業盈利能力呈負相關關系。
貨幣資金是收益性最弱的資產，所以貨幣資金占比過高會引起經營上的浪費，導致資金閑置，影響企業盈利能力。因此本文假設貨幣資金占比與企業盈利能力呈負相關關系。
H2：存貨占比與企業盈利能力呈負相關關系。
存貨是企業生產的最終產品，也是企業盈利的直接來源，但存貨是流動資產中流動性較差、變現能力較弱的資產。只有將存貨順利變現，才能是企業得到充足、穩定的現金流。而存貨占比過高則會引起經營上的浪費，導致資產閑置，影響企業盈利能力。因此本文假設存貨占比均與企業盈利能力呈負相關關系。
H3：流動資產比率與企業盈利能力呈負相關關系。
企業資產的流動性與其盈利能力成負相關關系，流動資產占總資產的比重越大，其流動性行越高，但企業的盈利能力隨之降低。因此本文假設在信息技術行業中，流動資產比率與企業盈利能力呈負相關關系。
H4：固定資產比率與企業盈利能力呈正相關關系。
固定資產的數量和質量直接反映了一個企業的經濟實力和生產發展水平。適當的提高固定資產比率，形成規模經濟，將有利于降低企業成本，提高企業盈利能力。因此本文假設固定資產比率與企業盈利能力呈正相關關系。
H5：無形資產比率與企業盈利能力呈正相關關系。
無形資產主要包括專利權、商標權等?？萍际堑谝簧a力，隨著科學技術的不斷發展和應用，企業在經營和競爭中對科學技術的依賴越來越強。較之于其他行業，無形資產對于信息技術行業是一種更為重要的資產。它能明顯的提高企業的價值。因此本文假設無形資產比率與企業盈利能力呈正相關關系。
（二）變量選取
1.變量選取
根據實證研究的需要，本文考察上市各公司資產結構與盈利能力的相關性，主要涉及的變量有三類：因變量、自變量和控制變量。
本文選取了五項指標來反映資產結構，作為自變量：貨幣資金占比=貨幣資金/總資產，存貨占比=存貨/總資產，流動資產比率=流動資產/總資產，固定資產比率=固定資產/總資產，無形資產比率=無形資產/總資產。選擇了凈資產收益率=凈利潤/總資產，來反映企業盈利能力，作為因變量。
此外，本文還選取了三個控制變量：一是企業規模，取總資產的自然對數為替代變量。二是企業資產周轉率，以營業收入占總資產的比例來衡量。三是資產負債率，以負債總額占總資產比例來衡量。
（三）樣本選取與數據來源
本文選取滬深主板A股上市公司2009——2011年的財務數據為對象，進行研究分析。在選取樣本過程中主要遵循了一下原則：
（1）剔除僅有或含有B股、H股上市公司。在編制財務報告準測、發行方式和發行地上，B股、H股與A股有很大的差別，其相關財務指標缺乏可比性，必然會給實證分析帶來誤差，故不選取發行股票中含有B股和H股的上市公司。
（2）剔除ST、PT公司。由于ST公司財務狀況或其他狀況出現異常；PT公司屬于近三年來連續虧損等情況，其股票暫停上市。因此，在選取樣本時剔除這兩類公司。
最終，本文選取信息技術行業中的92家企業，連續3年共276組樣本。使用的全部數據均來源于國泰安CSMAR數據庫。
三、實證研究及結論分析
（一）樣本描述性統計
在2009-2011年間，在全體樣本中，信息技術行業的凈資產收益率平均水平偏低，僅為5.73%，反映出該行業內企業的資產結構存在明顯的問題。貨幣資金占比和流動資產比率的平均值分別為33.42%和71.93%，都維持在較高的水平，且固定資產比率較低，為11.90%，這都將大大影響企業的盈利能力。存貨占比以及無形資產比率分別為13.83%和3.29%，屬于合理水平。
（二）相關系數
從PEARSON相關系數分析可以得出，貨幣資金占比、存貨占比與凈資產收益率呈顯著的負相關關系，固定資產比率、無形資產比率與凈資產收益率呈顯著的正相關關系，均支持本文的假設。流動資產比率與凈資產收益率呈顯著的正相關關系，與本文假設相悖，需要進一步研究。
（三）多元回歸分析
多元回歸分析結果顯示，F檢驗值為12.593，顯著性水平為接近于0的正數，小于0.05，統計意義上顯著，回歸方程擬合結果具有可行性。從表格5得知，方程的可決系數調整R2為0.253，標準估計值為0.055，可以看出方程整體擬合效果較好。從表格6中可以看出VIF值均小于10，說明每個變量和其他變量之間的相關性較弱，模型的多重共線性較低。
（四）結論分析
通過上面的回歸結果可以看出：我們選取信息技術行業上市公司的資產結構指標來衡量對公司盈利能力的影響時，得到的結論只有第五條假設完全一致。我們可以從以下方面來進行分析：
無形資產比率對企業的凈資產收益率
呈現出顯著的正相關關系。這說明無形資產對于企業的整體業績來說發揮了應有的作用，即在信息技術上市公司中，無形資產的投資比例合理，收益率較好。貨幣資金占比、存貨占比均與企業盈利能力呈現出微弱的負相關關系，說明在信息技術業上市公司中，現金與存貨管理效率偏低，還有改善的空間。固定資產比率與企業盈利能力呈微弱的正相關關系，說明在信息技術上市公司中，固定資產的投資比例低、收益能力低，沒有發揮出其應有的作用。
流動資產比例與企業盈利能力呈顯著的正相關關系，與預期完全相反。筆者認為這可能與信息技術行業中應收賬款過多有關，在后續的統計分析中發現，信息技術業上市公司的應收賬款占比平均值達到了17.37%，在各行業中處于較高的水平。市場競爭日益激烈以及經濟的不景氣，迫使企業以各種手段增加銷售量，其中賒銷就是很重要的一種手段，這便導致了企業應收賬款的增加，可以運作的資金量將大受限制，直接影響企業盈利能力。（作者單位：天津財經大學研究生院）
參考文獻：
[1]張軍華，2011，資本結構_資產結構與企業績效——基于創業板高新技術中小企業的實證研究，《財會通訊》，第12期（78-80頁）。
關鍵詞：零售業上市公司；盈利能力；杜邦分析
中圖分類號：F2
文獻標識碼：A
doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.003
1引言
在互聯網和信息化日趨發展的時代，零售業面臨著國內諸如顧客消費理念的變化和物價水平飛漲等因素的影響；國外諸如外資零售企業進軍中國市場等源源不斷的困境和挑戰。零售業銷售增長疲軟，利潤水平每況愈下。
不可否認的是，盈利能力是零售業得以持續發展的重要方面，整體體現企業的核心競爭力。因此，在經濟迅猛發展的趨勢下，就拓展該行業上市公司盈利空間而言，了解并研究影響其盈利能力的相關因素顯得非常重要。
怎樣合理地、正確地衡量上市公司的盈利能力對利益相關者來說尤為重要，當前可以用凈資產收益率、主營業務利潤等指標從上市公司的不同角度去衡量其盈利能力的高低。
2研究模型的設定和分析
2.1樣本及變量的選取
本文擬選取零售業A股上市公司，依據新浪財經網所提供2015年的財務指標展開研究。為了保證樣本的有效性和研究價值，本文將B股、停牌、ST以及2012年1月1日以后上市的公司從樣本中剔除。
2.2盈利能力影響因素的分析
基于凈資產收益率的零售業上市公司的盈利能力分析，通過杜邦分析法將凈資產收益率分解為三個子因素進行分析，研究它們對零售業上市公司凈資產收益率走勢的影響。
通過表2可以看出，高層次與中層次相比，差異主要在于銷售凈利率；而中層次與低層次差異則在于銷售凈利率和權益乘數。
3研究結論和建議
3.1結論
通過分析，找出杜邦體系中的三因素對零售業A股上市公司盈利能力的影響程度，得出銷售凈利率變動對凈資產收益率的影響程度最大，權益乘數次之，總資產周轉率變動給零售業帶來的影響比較穩定。通過劃分零售業上市公司的盈利水平，得出造成各個水平有較大差異的主要因素是銷售凈利率和權益乘數。因此，企業想要提高其凈資產收益率，行之有效的方法是提高銷售凈利率和權益乘數。
3.2建議
3.2.1降低公司的成本費用
零售I上市公司可能是由于物流費用、銷售成本和為獲得競爭優勢而爭取較好地段所支付的租金過高等所導致的成本費用過高，進而影響了公司的盈利狀況。針對上述情況，公司可以采取多家企業組團一起采購商品、借鑒國外關于使用信息化的物流分配系統等方面的經驗、允許其它新產品入駐，來降低企業的租金負擔等方式降低成本，提高物流配送效率和公司整體的銷售能力，從而提升公司盈利能力。
3.2.2控制企業自身規模
通過合理控制零售業上市公司的發展規模，減少公司由于過度的擴張所帶來的諸如存貨堆積導致的過期問題、人員管理費用問題、大范圍宣傳帶來的成本費用等問題；避免出現收入不明顯高于相應的成本或者低于所付出的成本的情況。進而避免銷售凈利率的降低，減少對盈利能力的不利影響。
3.2.3優化企業的資本結構
零售業在擴大經營的過程中，可以通過舉債經營或者以應付賬款的方式采購貨物，以便充分利用現金流的時間價值，提高權益乘數。并且，企業可以通過適當地提高公司的負債比率，實現平均資本成本的降低，來達到提高公司價值的目的。通過影響公司的資產負債率進一步影響其權益乘數，為實現公司的凈資產收益率的增長做貢獻，增強公司的盈利能力。
參考文獻
[1]宋娜.傳統零售企業線上線下協同發展商業模式探究[D].濟南：山東師范大學，2015.
關鍵詞：風險；預警；財務指標
一、引言
我國學者對財務預警的探索和研究起步較晚，在20世紀80年代后，才真開始正切入研究企業破產分析指標和預測模型，學者們都想從中找到其“因果”關系，確定預警指標和預警方法，建立財務風險預警體系。
二、識別企業財務風險的類別
1.按風險形成原因分類。根據風險形成原因不同，風險可分為經營風險和財務風險兩種[1]。（1）所謂經營風險是指因生產經營的不確定性而給企業帶來的風險。影響企業經營風險的因素很多，由于企業內部管理不善、企業的供應、生產、銷售等各種生產經營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業帶來經營風險影響，而經營風險又是普遍存在的。如產品銷售決策的不當、產品成本的不穩定、固定成本的比重較大、產品價格的波動、市場出現新的競爭對手、消費者的選擇變化、通貨膨脹等，這些不確定性的因素是企業所不能控制的，都會給企業帶來一定的經營風險。（2）所謂財務風險也稱為籌資風險，是指由于籌資融資而給企業帶來風險。一般來說，企業在經營中總會借入資本，企業負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。因此，負債經營是現代企業經營理念之一，它會給企業帶來財務杠桿效應，但同時會加大企業的風險。
2.按投資主體分類。根據投資主體的不同，風險又可分為市場風險和公司特別風險兩種[2]。（1）所謂市場風險也稱為系統風險或不可分散風險，是指所有對企業產生影響大多數公司的因素而引起的風險。如由于國內政治形勢、國際政治形勢、天災人禍、自然災害等客觀原因造成的供應與需求關系的改變；又如宏觀經濟狀況的變化、國家稅收政策的變化、國家財政的變化、貨幣政策的變化、經濟危機、通貨緊縮、利率變化、匯率變化、經濟衰退以及高利貸等等一系列的變化。這些因素會對大多數投資對象產生負面影響，因此無法通過多元化投資來分散，企業無法回避，最會誘發企業的市場風險，所以也稱為不可分散風險； （2）所謂公司特別風險也稱為非系統風險或可分散風險，是指發生于某些隨機事件導致的，會給企業帶來的風險。如個別公司遭受火災，公司在市場競爭中的失敗、訴訟的失敗、新產品開發的失敗等。也就是說，企業特別風險可以通過將資金投資于多種資產來有效地分散風險的。
三、企業財務風險預警指標的形式
財務的表現形式就是財務指標。目前我國常用的財務指標主要從以下幾個方面來說明：企業償債能力指標、企業盈利能力指標、企業營運能力指標等用來對企業的經營業績進行評價，本文是研究財務風險預警，要分析的是企業財務風險預警指標，通過這些指標能靈敏地反映企業的財務風險狀況，對企業的財務危機進行及時預警[3]。
1.企業償債能力指標：企業償債能力指標主要包括短期償債能力指標和長期償債能力指標兩個方面來直接反映財務風險。
（1）短期償債能力指標
短期償債能力指標主要有流動比率、速動比率、現金比率、營運資金等[4]。
例如：流動比率
流動比率是指流動資產與流動負債的比值。也是考核企業短期償債能力的核心標準。其計算公式為：
流動比率= ×100%
流動比率是反映企業運用流動資產償還流動負債的能力。通常認為，流動比率越高，償債能力越強，短期債權人利益的安全程度也就越高。
例如：以某企業2011 -2012年度的資產負債表有關資料為例，對該企業的流動比率進行計算分析，見表1。
從以上的計算結果表明，該企業2011年每1元流動負債有0.86元的流動資產作保障；2012年從86%的基礎上提高到123%。從債權人角度來看，這當然很好，因債務的保障程度提高了；從企業經營者角度來看，短期償債能力提高，其財務風險就降低，企業籌集資金也容易了。
（2）長期償債能力指標
長期償債能力指標主要有資產負債率、產權比率、有形凈值債務率、利息保障倍數等指標來直接反映出財務風險[5]。
2.企業盈利能力指標
一個企業要持續經營和穩步發展必須取得利潤，而利潤獲得多與少體現盈利能力比率的大小，企業如果有足夠的利潤，就可以償還各種債務，支付股利或借款利息，同時還可以對外進行投資等。因此，評價和判斷企業盈利能力主要通過收入盈利能力比率分析、成本費用盈利能力比率分析、投資盈利能力比率分析、上市公司盈利能力比率分析等四個方面進行評價與分析。
（1）收入盈利能力比率分析
營業利潤率是指企業一定時期的營業利潤與營業收入之間的比率。其計算公式為：
營業利潤率= ×100%
（2）成本費用盈利能力比率分析
成本費用盈利能力比率主要有成本費用利潤率和營業成本利潤率兩種。
例如：成本費用利潤率
成本費用利潤率是指企業一定時期的凈利潤與成本費用總額的比率。其計算公式為：
成本費用利潤率= ×100%
成本費用利潤率指標是反映企業支出與耗費的直接比較，是反映企業增收節支，促進企業降低成本費用和增強企業盈利能力的重要指標。
（3）投資盈利能力比率分析
企業取得營業收入的大小，必須與企業原始投資為基礎。而獲得利潤的多少，與該企業投資規模的大小和投資質量有直接關系。我們在考核企業獲利能力時，必須要對投資收益能力和資產的獲利能力進行重點分析與評價。
例如：總資產報酬率
總資產報酬率是指企業一定時期的息稅前利潤與平均總資產的比率[4]。它反映了企業資產綜合營運效果的主要指標，也是衡量企業取得經營盈利能力的重要指標。其計算公式為：
總資產報酬率= ×100%
= ×100%
其中：平均總資產=
（4）公司盈利能力比率分析
上市公司盈利能力，不但可通過一般股份公司盈利能力的比率進行分析，還可以通過、市盈率、每股收益、股利支付率、每股凈資產和股利保障倍數等比率進行分析。
例如：市盈率
市盈率就是指普通股每股市價與普通股每股收益之比。也是反映投資者對每股收益所愿支付的價格（又稱市價），其計算公式為：
市盈率= ×100%
一般來說，市盈率是反映股票市場的期望指標，該指標值越高，說明投資者對股份公司越來越看好，其股票投資風險較小。
3.企業營運能力指標
企業運營能力指標可通過應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率等指標進行分析和評價企業駕馭所擁有的經濟資源的能力[6]。該指標既可反映財務風險，又可反映經營風險。運用一定的方法來分析和評價企業運用資產的效率，使財務信息使用者作出合理的經濟決策。
四、企業財務風險的計量
企業財務風險，可根據財務指標來對企業的經營業績進行評價，研究財務風險預警，分析企業財務風險預警指標，最好方法是根據各項指標的掌握分析研究的情況，把風險程度予以量化。風險與概率直接相關，對風險的衡量應著重考慮以下幾個方面的因素。
1.確定概率分布
什么叫概率分布，概率是度量隨機事件發生的一個數學概念。例如，擲硬幣為例，投擲一次硬幣，正面向上向下的概率各為50%。如果將所有可能的事件或結果都列示出來，并且對每一種事件都賦予一個概率，把他們列示在一起，便構成了概率分布見表4。
概率分布可以是離散的，也可以是連續的。離散型的概率分布，可能出現的概率結果有限，比較容易計算。在經濟決策分析中，大都采用離散型的概率分布來分析問題。
所有的概率分布都必須符合以下兩大要求：
（1）出現每種結果的概率（ ）都在0～1之間，即：0≤ ≤1；
（2）所有的概率之和應等于1，即 =1
例如：M公司有項目甲和項目乙兩個投資項目，投資額相等。假如未來的經濟狀況有繁榮、一般、蕭條三種。根據市場調查、預測，項目甲和項目乙兩個投資項目在不同季節情況下的預期報酬率和概率分布見表5。
表5 投資方案的預期報酬率及概率分布
2.期望報酬率
期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為：
= i
上式： ——期望報酬率；
——第I種可能結果的概率；
i——第I種可能結果的報酬率；
n——可能結果的數目。
根據上例資料，可分別計算M公司項目甲和項目乙的期望報酬率。
項目甲的投資報酬率=0.3×45%+0.5×23%+0.2×10%=27%
項目乙的投資報酬率=0.3×15%+0.5×21%+0.2×25%=20%
顯然，項目甲的投資報酬率27%大于項目乙的投資報酬20%，但通過觀察可以發現項目甲的投資報酬率的分配程度也大于項目乙的離散程度。投資報酬率的離散程度不同，說明風險不同，通常情況下，報酬率分散程度越大其風險也就越大。
3.標準離差
標準離差是各種可能的報酬率偏高期望的報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。是衡量風險大小的統計指標。其計算公式為：
=
上式： ——期望報酬率標準離差；
i——第I種可能結果的報酬率；
——期望報酬率；
——第I種可能結果的概率。
根據上例資料，可分別計M公司項目甲和項目乙的標準離差如下。
標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越?。环粗?，風險也越大。但是，標準離差是一個絕對值，而不是一個相對值。它只能用于反映某一決策方案的風險程度的比較，需要采用標準離差率這一相對值指標。
4.標準離差率
標準離差率是標準離差與期望報酬率之比。它與相對數來衡量待決策方案的風險。其計算公式為：
標準離差率（V）= ×100%
根據上例資料，可分別計算M公司項目甲和項目乙的標準離差率如下。
項目甲標準離差率（V）= ×100%= ×100%=62.30%
項目乙標準離差率（V）= ×100%= ×100%≈65%
在期望報酬率不同的情況下，標準離差率越大，風險越大；反之，風險越小。
五、企業財務風險的應對策略
通過對風險概率的分析研究，采取相應的對策，主要包括規避風險、降低風險、轉移風險和接受風險等[7]。
1.規避風險
規避風險是所有企業應首先考慮的風險對策。當風險所造成的損失不能由該項目可能獲得的利潤予以抵償時，規避風險是最可行的簡單方法。如我們要拒絕與不誠實的企業進行業務往來。放棄有可能導致企業損失的投資項目減少風險。
2.降低風險
降低風險主要包括兩方面的含義，一方面是控制風險因素，減少風險發生；另一方面是控制風險發生的頻率，降低風險損害的程度。降低風險的常用方法包括：①進行準確的預測，提高風險意識；②對決策進行多方案的優選，準備代替方案；③采取降低風險的保護措施，預先防范風險。
3.轉移風險
轉移風險是指企業以一定的代價，采取某種方式、措施將發生的風險損失轉移出去的風險防范方式。轉移風險可分為保險轉移和非保險轉移兩種。保險轉移是通過向保險公司投保的方式，將項目部分損失轉移給保險公司承擔。非保險轉移是指將項目的一部分風險損失轉移給項目承包方，如在聯合開發、租賃承包、合資合營、安裝施工等過程中通過簽訂合同的方式將部分風險轉移給合同方承擔。
4.接受風險
對于損失較小的風險，如果企業有足夠的財力和能力承受損失，可以采取風險自擔和風險自保，自行消化風險損失。風險自擔是指風險損失發生時，直接將損失攤入成本費用或沖減利潤；風險自保是指企業預留一筆風險基金或有計劃地計提風險基金，如壞賬準備金、跌價準備金等。
六、財務風險預警體系的構建
如何構建財務風險預警體系？企業構建財務風險預警體系的方法：只有收集了相關資料，采用相應措施和研究方法，對企業進行必要的研究，分析企業財務風險預警的信息表現，對風險預警指標進行分析、判斷和運用。就能找到相關的應對方法，建立健全風險預警體系。
我國系統性地深入研究企業財務預警體系起步是相對較晚的，始于20世紀80年代后。進行企業財務預警研究分析的方法是多種多樣的：有調查分析法、分階段分析法、流程圖分析法和管理評分法的定性分析法。有通過對預警指標進行篩選，運用數學和統計方法，建立模型，用數字比較對企業財務危機作出判斷的方法，單變量模型和多變量模型的定量分析法，具體包括（1）邁耶和皮弗的LPM模型和馬丁的Logit曲線回歸模型；（2）神經網絡財務危機預警模型；（3）單變量財務危機預警模型；（4）Z得分模型[8]。通過大量的實踐證明，在這些探索研究中，學者們有的選擇了國企公司為研究主體，有的選擇了上市公司為研究主體，有的選擇了企業財務風險定量分析法，有的選擇了定性分析法，如此等等。研究對象都比較單一，研究方向單純，都沒能以一概全。但實際上，企業可根據自身的實際情況選擇適當的預警指標和預警方法，建立財務風險預警體系。
七、結語
綜上所述，通過財務風險發生、發展情況分析，以及財務風險的形成因素、現象、形式等的探索研究，可以看出：對于企業而言構建財務風險預警體系，具有特別重要的意義，是現代企業在市場競爭中能夠取得勝利而進行戰略管理的重要方式。因此，企業建立財務風險預警體系，是非常必要的。
參考文獻：
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關鍵詞：盈利能力；銀行變量；宏觀變量
中圖分類號：F830.42 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）17-0247-04
一、簡介
現今，金融業在經濟中起著關鍵作用。大量證據顯示，經濟的快速增長基于一個健全的金融體系。盈利和體系健全的銀行業對維護金融體系的穩定、改善經濟增長并抵御金融沖擊起著關鍵作用。銀行業是全世界能夠獲得利潤最高的行業之一，因此，被視為國家金融發展的基礎，特別是對發展中國家未開發的金融體系來說。
The BRICs是金磚國家的縮寫。巴西、俄羅斯、印度、南非及中國金磚五國現已成為了全世界的焦點，金融危機時，各國更加重視金磚五國對待金融危機時有效策略的選擇。金融危機后巴西更是穩固了其在金磚國家中的地位，盡管巴西在全球經濟危機后出現經濟衰退和經濟政策減少的負面影響。作為第經濟實體，巴西迅速從全球金融危機中復蘇，從而得到了更多的世界目光。因此，我選擇了巴西銀行為樣本來研究銀行的盈利能力。此外，巴西銀行是拉丁美洲規模最大的銀行業。巴西的第一家商業銀行在19世紀初建立，到1964年，巴西銀行建立了第一個中央銀行來抵御通貨膨脹的沖擊。
本文的目的是確定巴西銀行的盈利能力。García-Herrero （2009）表示，銀行的盈利能力應該是一面鏡子，反映股東的品行、銀行的競爭力和銀行管理的質量，其中包括風險和效率有關的管理工作。
二、方法和數據
（一）銀行的盈利能力和變量選擇
在過往的文獻中，銀行盈利變量可以由許多不同的指標反映。結合巴西銀行業的實際情況和根據以前的文獻，本文選擇了兩項指標來代表銀行盈利能力，分別是平均資產收益率（ROAA）和凈利息收益率（NIM）。資產回報率是用來衡量平均資產凈利潤的比例。凈息差用凈利息收入除以總資產來表示。
平均資產回報率（ROAA）是使用最廣泛的衡量銀行盈利的指標。Pasiouras Kosmidou（2007年）和Dietrich和Wanzenried（2010）在文章中選擇盈利資產回報率反映銀行盈利能力。資產回報率表示每單位平均資產產生的凈利潤。資產回報率越高，銀行通過資產有效性產生的利潤越高。資產回報率是由銀行增加收入和儲蓄資產提高的。
凈利息收益率（NIM）也是銀行盈利能力的重要指標之一。該指標是用百分比來衡量銀行從投資和貸款中取得的利息收入與銀行支付給債權人的利息之差。如果沒有政府的干預，凈利息收益率與銀行密切相關。它更加關注于銀行利息率帶給銀行利潤的變化。較高的凈息差使銀行盈利能力更強。Heffernan和Fu（2010）也同樣選擇了凈息差對中國銀行1999―2006年期間的盈利能力進行分析研究。
本文選取自變量時分為了兩個部分，即內在因素（銀行自身變量）和外在因素（宏觀變量）。
1.銀行自身變量
本文選用6個銀行自身變量。它們是資產充足率、銀行規模、信貸風險、銀行的流動性資產、貸款總額和管理費用。資產充足率由股權除以總資產的比例來表示，簡稱為EA；銀行規模用總資產的對數來表示，簡稱為TA；風險準備金除以貸款額的比例表示信貸風險；銀行的流行性資產由流動資產除以總資產的百分比表示；管理費用被表示為經營成本除以總資產。
2.宏觀變量
本文選取消費者價格指數（CPI）、實際國內生產總值的增長率（GDP）和實際利率作為宏觀變量，對銀行利潤的因素進行研究。
（二）研究方法
本文的研究目的是找出各個變量與銀行利潤之間的關系。通過以前的研究成果和結合巴西銀行業的現狀，本文主要選擇兩個指標代表銀行利潤去分析研究，它們是平均資產回報率（the return on average assets，ROAA）和凈息差（ the net interest margin，NIM）。
事實上銀行利潤是一個不斷變化的動態過程，本文不僅需要分析和比較在同一時間的各個截面數據，還需要結合時間序列來分析觀察數據。由于每一家銀行的數據每年都不一樣，用二維數據模型很難分析影響銀行利潤的因素，所以本文選擇動態面板數據模型來分析影響巴西銀行業利潤的主要因素。Mundlak （1961）和 Balestra與Nerlove （1966）第一次將動態面板模型引入到經濟學的研究中來。Brewer和Lee （1986），Demirgü-Kunt和Huizinga （2000），Altunbas等人 （2007），Iannotta等人 （2007）和Agusman等人（2008）都用動態面板模型來研究經濟學問題。然而，自相關性可能導致存在滯后一期的因變量作為解釋變量。解釋變量與隨機干擾項之間可能存在潛在的關系，這樣會導致一般的模型會產生截面部分的依賴性。Berger等人（2000）得出的結論表示，隨著時間的推移銀行盈利能力是一個持久的過程，它可能對宏觀經濟的沖擊、在市場競爭的障礙和缺乏透明度的信息反映很敏感，這些影響都是序列相關。事實上，大多數國家的政府對金融市場都有或多或少的干預。García-Herrero等人（2009）指出銀行間存在不易察覺的異質性。他們通過研究發現中國銀行業盈利能力是一個更加持久的過程。不僅如此，銀行特征的變量之間可能存在的因果關系會導致一個不可避免的內生性問題。銀行的盈利能力強就像一個硬幣有兩面一樣。利潤高的銀行會有更多的途徑獲取利潤。García-Herrero等人也表示銀行可以通過增加資產規模，增加普通股和投放更多的廣告等方面獲取更多的利潤。然而，這樣的高利潤的銀行同樣也需要更多的員工，這也會給銀行增加利潤帶來阻礙。因為增加員工數量可能會導致成本增加和降低運營的效率。因此，如果本文選自傳統的動態面板模型來研究巴西銀行業的利潤，參數估計可能會有偏差和不一致導致一個不準確的結果。為了避免這些偏差和不一致，本文參考Athanasoglou等人（2008），Garcia-Herrero等人（2009） 與Andreas和Gabrielle （2010）所運用的改進后的方法，即 Arellano和Bover在1995年提出的廣義矩估計方法（the Generalized Method of Moments，GMM）。
銀行利潤的持久性由δ代表，δ介于0與1之間。當δ接近于1時，表示銀行業間存在很大的競爭。當δ趨近于0時，說明銀行業缺少競爭。GMM模型有3個顯著性優勢。GMM模型不需要精確的干擾項的信息，該模型允許隨機誤差項參照異方差性和序列相關，因此，GMM模型能夠有效的消除內生性和未被注意到的異質性，從而獲取更準確的結論。GMM模型可以獲得一致的估計量。該模型不僅把滯后因變量作為工具變量，而且也考慮樣本的異質性，因此它可以幫助本文獲得比其他方法更加現實的估計。如果本文使用充足的工具變量，GMM模型將會使估計量更有效率。Nerlove （2002）通過研究表明，當T比較小時，即時間變量不多時，滯后盈利作為參數變量更加依賴研究方法，而用GMM模型能能到更令人信服的結論。因此，只要樣本量豐富，在GMM模型中的估計量才會更有效率。
（三）數據
由于本文研究的影響銀行利潤的因素分為銀行自身變量和宏觀變量，所以本文所搜集的數據也來源于兩個數據庫。銀行自身變量及代表銀行利潤的指標均來源于Bankscope（BSC）數據庫。BSC數據庫可以提供超過179個國家16年的銀行金融年報。該數據庫幾乎可以提供所有的銀行信息，包括銀行的世界排名、國內排名、經濟信息等數據。本文關于巴西銀行的樣本集選取了2000―2012年13年間103家在巴西國內有排名的銀行進行分析研究。由于某些銀行并不是所有年份的數據均很詳細，所有本文的面板數據總共包含1 339個觀察值。選擇在巴西有世界排名的銀行來分析。因此，本文排除了巴西中央銀行，因為它是一家政策性銀行。本文同時也排除了券商、非銀行信貸機構和金融控股集團。
三、實證結果
（一）計量經濟學方法
本文選擇了2000―2012年的103家巴西銀行作為樣本。如果所選樣本的時間數據太少則有可能輸出不準確的方程。為了獲得無差的結果，本文首先使用Fisher test進行了單位根檢驗，以檢查有關數據的平穩性。因為Maddala 和Wu （1999）發現Fisher test中的P值在檢測包括不平衡面板數據在內的所以面板數據都有良好的檢驗結果。檢驗結果表示除了消費者價格指數所以的變量都拒絕了不平穩的假設。
第二步，本文應用the Likelihood Ratio檢驗來比較個體固定效應和混合固定效應。經過檢驗發現，平均資產回報率（ROAA） 和凈息差（NIM）的F值分別是1.386和8.245，這兩個F值均大于F（96，752）的1.269 77，所以根據檢驗結果本文選擇個體固定效應。
在本文建立回歸模型之前，先對方程（1）進行豪斯曼檢驗來決定其是固定效應還是隨機效應。經過比較檢驗結果之后，本文選擇了固定效應模型。因為本文樣本的截面數據大而時間數據相對小，所以本文選擇廣義矩估計方法（GMM）來分別檢驗巴西銀行的盈利能力，它分別由平均資產回報率（ROAA） 和凈息差（NIM）代表。本文用漢森測試檢驗這兩個代表銀行盈利能力的測量值時發現所有的P值都大于5%，因此，本文拒絕了關于過度識別的原假設。
（二）實證結果
表1展示了主要的變量分別與平均資產回報率（ROAA） 和凈息差（NIM）的關系。表1的第一列（GMM_ROAA）反映了平均資產回報率（ROAA）的檢驗結果，第二列反映了凈息差（NIM）的檢驗結果。
1.平均資產回報率（ROAA）的結果解釋
平均資產回報率（ROAA）在早前關于銀行盈利能力的文獻中已經被廣泛運用，因為它能綜合檢驗銀行的利潤。平均資產回報率（ROAA）高，表明銀行通過增加資產和減少開支上有很好的表現；反之亦然。
在檢驗平均資產回報率（ROAA）的關系中，滯后項的數值是0.12.這表示銀行的盈利能力與前一年的盈利能力成正相關的關系。這一結果說明巴西銀行的收入是持續的，也就是說上一個年度的銀行利潤后影響下一個年度的利潤。銀行盈利的持久性是一個競爭的信號。滯后項的系數幾乎為零，這表明了巴西銀行業存在非常強的競爭性。在金融業日趨開放和經濟一體化的大背景下，商業銀行和外資銀行在巴西迅速崛起。這導致了更加激烈的競爭。
資產充足率在回歸方程中的系數是0.04，其P值是0.00。該結果表明資產充足率和平均資產回報率（ROAA）是正相關關系。巴西銀行業的金融形勢足夠良性。銀行在良好的金融條件下能夠有更多機會和更加有能力改善銀行的效率和銀行利潤。
然而，與資本充足率不同，本文從回歸模型的結果觀察出銀行規模與平均資產回報率（ROAA）有明顯的負相關關系。由于銀行規模這個變量的系數是-1.33，說明了對于巴西的銀行而言，規模變大不能使得銀行能力增加，大銀行的盈利能力反而不如小銀行。雖然大銀行通過更加多元化的產品獲利，但是大銀行在處理業務時會有更加復雜的流程。不僅如此，大銀行也因擁有更多的員工而導致降低了效率卻增加了成本投入。與之相反，小銀行發展分支機構的速度遠遠高于大銀行，所以小銀行的盈利能力比大銀行強。Athanasoglou 等人（2008）的研究也獲得了與本文一樣的結果。
風險準備金除以貸款額的比例表示信貸風險的系數是-0.01，該變量對平均資產回報率（ROAA）也有負相關的影響，即巴西的銀行信貸風險越高其盈利能力越低。貸款損失準備取決于借款人的還款能力、意愿和其他的因素。信貸風險越大，則銀行損失借款者還款的風險越高。Athanasoglou （2008）也指出了信用風險與銀行利潤負相關。銀行是一個風險厭惡者，總是期待最大的利潤。
在巴西銀行業，由流動資產除以總資產的百分比表示的銀行的流動性資產與平均資產回報率（ROAA）有顯著正相關關系。如果銀行資產有更好的流動性，銀行就可以使資產更有效率從而提高利潤率。
貸款總額與平均資產回報率（ROAA）有顯著正相關。該因變量的系數是0.01，這說明貸款數額越高則銀行的利潤也越高。銀行的利潤主要來源于貸款的利息，巴西的銀行也是同樣的情況，因此，巴西的各家銀行也應該鼓勵更多的貸款以獲得更高的利潤。
管理費用的系數是0.58，這說明在巴西銀行業的管理費用和平均資產回報率（ROAA）有顯著正相關。因為經濟全球化和產品的多樣性，銀行的中間業務慢慢成為了主要的銀行收入。雖然中間業務導致費用支出增長，但是更多的銀行業務必然將帶來銀行利潤。
除了銀行本身的因素會影響銀行利潤之外，宏觀變量也同樣會影響銀行的盈利能力。消費者價格指數（CPI）、實際國內生產總值的增長率（GDP）和實際利率作為宏觀變量均和銀行利潤負相關。代表通貨膨脹的消費者價格指數（CPI）系數是-0.04，這表示支出的增加高于收入的增加。如果的通貨膨脹的預測不準確，則會導致銀行不能及時調整利率。由于通貨膨脹導致銀行的利潤不能抵消銀行的額外支出。實際國內生產總值的增長率（GDP）的系數是-0.08，同樣與平均資產回報率（ROAA）是負相關關系，即銀行的利潤會因為國內生產總值的增長率上升而下降。García-Herrero等人（2009）通過實驗也得出了平均資產回報率（ROAA）與實際國內生產總值的增長率（GDP）負相關，因為在巴西的銀行基本不會被外部環境影響。對于巴西銀行，越高的實際利率越是和平均資產回報率（ROAA）之間存在顯著負相關。因為存款是巴西銀行的主要業務一，實際利率越高，則需要支付給客戶越高的利息，這就導致了巴西的銀行增加了更多的支出從而減少了利潤，因此，實際利率越高，則巴西的銀行利潤越低。
2.凈利息收益率（NIM）的結果解釋
表1中的第二列列出了用凈利息收益率（NIM）代表銀行盈利能力與各個變量之間的關系。凈利息收益率（NIM）用貸款及其他資產的利息收入減去利息支出除以平均資產。凈利息收益率越高表明銀行的盈利能力越強。這個測量值更加關注利息的變化。在巴西的銀行中，凈利息收益率的滯后變量同樣與凈利息收益率（NIM）正相關。本文通過觀察模型結果發現，一部分銀行自身變量，如資產充足率、銀行的流動性資產和貸款總額均與凈利息收益率（NIM）呈現負相關關系。巴西銀行的流動性資產過多可能導致金融風險增加，并且降低抵御金融危機的能力。實際利率則對凈利息收益率（NIM）有正相關關系，因為凈利息收益率（NIM）更加關注與利息的變化。其他的銀行自身變量和宏觀變量均得出了與平均資產回報率（ROAA）相同的結果，在這里本文就不一一贅述。
四、結論
在本文中，筆者使用了避免不一致和偏差的廣義矩估計方法（GMM）確定什么是巴西銀行盈利的決定因素。選擇的平衡面板數據集涵蓋了2000―2012年期間約103巴西銀行；巴西銀行的盈利能力分別用平均資產收益率（ROAA）和凈利息收益率（NIM）來表示。
本文根據回歸方程得出的結果，發現用平均資產回報率（ROAA）和凈利息收益率（NIM）來表示巴西銀行業利潤均與滯后一期的銀行利潤有顯著正相關關系；相反，信貸風險越高則會減少銀行的利潤。除此之外，對于巴西銀行業而言，管理費用越高可能導致銀行的利潤越高。雖然巴西銀行的中間業務增多會使操作費用增加，但是中間業務能給銀行帶來更大的利潤。而宏觀變量中，消費者價格指數（CPI）和實際國內生產總值的增長率（GDP）都與銀行盈利能力負相關。
雖然筆者選擇了2000―2012年間103家巴西銀行來測試銀行的盈利狀況并且包含了代表影響銀行利潤的主要因素，但結果中還是會存在限制。銀行的盈利能力應該由綜合因素影響，包括合并和收購、職工教育水平等方面，這些因素在今后進一步研究中都應該被考慮進來?？傮w來說，本文基本完成了預期目標，說明了巴西銀行的盈利能力與銀行自身的因素和宏觀經濟因素的關系。
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