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序論：在您撰寫國內金融市場現狀分析時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
關鍵詞：金融市場效率；實體經濟；資源配置
一、引言
受國際金融危機和歐債危機的影響不斷加深，國際市場需求下降，加上國內成本上升等因素導致企業價格競爭優勢減弱，部分訂單流失到東南亞國家。中小企業融資難、融資貴，只能轉向民間借貸，增加了企業的融資成本。在此形勢下，如何充分發揮金融市場的資源配置作用，滿足實體經濟發展的資金需求顯得尤為重要。
二、金融市場效率理論概述
國內學者對金融市場效率的研究大致有以下幾種觀點：王廣謙（1996）指出衡量金融市場運作效率的高低，可以通過市場上金融商品價格對各類信息反應的靈敏度、金融市場上各類商品價格具有穩定均衡的內在機制、金融商品數量及創新能力、市場剔除風險的能力和交易成本的大小來體現。金融市場對經濟的作用效率突出反映在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。楊德勇（1997）認為金融市場的效率具體表現在：溝通效率，有效地溝通資金盈余部門和資金赤字部門之間的資金運動；分配效率，根據全面的經濟和金融信息，有效地分配資金，合理引導資金流向；傳導效率，金融市場能有效影響資金供求和經濟運行，從而成為政府調控經濟的重要傳導工具。林毅夫（2001）提出衡量金融市場效率高低的根本標準是看能否把資金配置到回報率最高的產業部門和企業，促進實物經濟快速發展。
本文將把金融市場效率分解為金融市場運作效率及金融市場對經濟的作用效率，通過對我國金融市場效率的現狀分析，找出導致金融資源配置效率低下的原因，為提升我國金融市場對實體經濟的支持力度提出一些建議。
三、金融市場效率與支持實體經濟的現狀分析
（一）我國金融市場運作效率
1.我國證券市場對歷史信息已經具有了一定的反應能力，但國內許多學者對我國證券市場是否能通過弱式有效市場檢驗尚存在爭議。
2.雖然近年來我國利率市場化改革一直在穩步推進，但市場化利率生成機制的發展仍相對滯后，金融市場的利率體系相互割裂。
3.我國金融市場因為可交易商品的數量有限，交易品種不能滿足不同交易主體對風險、期限、利率的不同要求。
4.我國的金融創新起步較晚，金融產品數量、產品種類、交易方式等方面創新度不夠。
（二）我國金融市場對實體經濟的作用效率
金融市場對實體經濟的作用效率主要表現為企業從金融市場獲得資本的難易程度及獲得的資本規模大小。我國的金融體系結構是以銀行為主導型的間接融資為主，直接融資為輔，且在間接融資中以國有銀行為主體，市場結構比較單一。
1.銀行主導的間接金融市場效率缺陷
（1）銀行體系不能順暢地將高額儲蓄轉化為投資，也就不能推動經濟的發展。金融機構存貸比從2000年的80.26%降到2010年的66.72%1。這在一定程度上說明了以銀行為主導的金融中介機構在引導儲蓄向投資轉化上出現了弱化趨勢。
（2）我國儲蓄資金的投向存在著很大的缺陷。商業銀行出于控制自身風險的考慮，以及受到政策性因素的影響和制約，長期以來借貸對象往往以大企業為主，而中小企業、農村地區獲得金融服務的能力相對被削弱。
（3）資金利用效率低下。國有企業效率低下、虧損現象多于盈利，造成了銀行的大量不良資產。
2.直接金融市場的效率分析
我國在股票發行、上市方面都傾向于國有企業。近年來，雖然對非國有控股企業的上市管制有所松動，但國有控股公司在上市公司中所占的比例仍然居高不下。
我國債券市場目前只有少數經營狀況好、信譽良好的民營大中型企業能夠通過債券市場融資，而大量具有發展潛力的企業的債券融資需求得不到滿足。
但隨著金融深化和發展，我國以間接融資為主的融資體系將發生變化，新增人民幣貸款已不能準確反映實體經濟融資規模，直接融資規模所占比重會逐漸增加。
四、提高金融市場效率的措施
（一）發揮金融市場優化資源配置的作用
深化金融體制改革，充分發揮金融資源配置的市場機制，打破政府主導的國有銀行對國企過度傾斜的融資模式，放松金融市場對民營企業的嚴格管制，讓民營企業能得到充分的金融資源。
（二）完善經濟制度，深化經濟改革
深入進行經濟結構調整，繼續推進國有企業公司制股份制改革，減少國有企業對國有銀行貸款的依賴。并加大對民營企業的扶持力度，支持骨干民營企業做大，不斷優化利于民營經濟發展的軟環境。
（三）發展直接金融市場，推動金融結構演進
大力發展資本市場直接融資，擴大股票、債券、信托等融資活動對企業的幫助。加快創業板市場建設，進一步發展票據融資、企業債券和融資租賃等方式。只有間接金融市場與直接金融市場間協調發展，相互競爭，才能從根本上推動資金配置效率的提高。（作者單位：西華大學應用技術學院）
注解：
①數據來源：《中國統計摘要》。其中，存貸比=貸款余額/存款余額。
參考文獻：
[1]王廣謙.金融市場效率的衡量及中國金融市場發展的重點選擇[J].金融研究，1996，（02）：42—45.
[2]楊德勇.論發達國家金融市場的效率[J].云南金融，1997，（08）：11—15.
關鍵詞：離岸金融市場；金融監管
一、離岸金融市場概述
（一）離岸金融市場的定義
離岸金融市場是本土貨幣自由化和國際化的產物。最早的離岸金融市場出現于英國倫敦，即由美國各境外的銀行或境內銀行的境外機構在英國倫敦聯合發起的“歐洲美元”。隨著時間的推移，各主要發達國家看到了離岸金融的優勢，也逐漸加入到這一市場中，離岸市場不再僅限于英國等主要發達國家，而是輻射到全球。
對于離岸金融市場是指，由銀行或其他機構向非居民提供的金融業務。它需要具備以下三個市場基礎：
1、 機構多。比起單一機構的業務結算，多機構聯合、歸并，繼而由同一個清算行統一結算，無疑會節省更多的人工費用，進而節約業務成本。而且，機構之間的聯網協作，也將使得同行業之間的拆借更為簡單便捷，資金的流動更加順暢。
2、 規模大。離岸金融的產生，本身就是基于一個巨大的國際資本供需流動的空缺。大量的國際游資需要一個利潤更高，收益更快的市場，這是簡單的儲蓄或是實業投資所無法做到的。恰恰離岸金融市場正滿足這些要求。
3、 稅率低，甚至無稅率。由于離岸金融是基本脫離本幣市場政府的監管，這使得這些借貸、儲蓄、期貨等等的交易行為，無需付出太多額外的稅費。這也是眾多國際投資者和企業家們偏愛在離岸金融市場運作資金的原因。
二、人民幣離岸市場的發展現狀
（一）中國離岸金融發展的現狀
1989年初，招商銀行率先提出利用深圳毗鄰香港的地理優勢，依托境外股東開辦離岸金融業務的設想，并得到了國家外匯局的批準。在此后短短五年間，招商銀行吸收離岸存款3.2億美元，貸款4.4億美元，累計利潤達到1346萬美元。中國工商銀行深圳市分行、中國農業銀行深圳市分行以及深圳發展銀行和廣東發展銀行也先后于1994年、1996年分別獲準離岸業務的試點。之后的三年間，離岸金融業務迅猛發展，從1995年的22.32億美元驟增至1998年的22.32億美元，整整翻了一番。然而，因為遭遇1997年的東南亞金融危機，大量不良貸款出現，各行虧損嚴重，這項業務于1999年1月被金融監管部門暫停。
但是這并不是中國離岸金融市場的終結。2002年6月，人民銀行批準交通銀行和浦東發展銀行，可以在上海辦理離岸業務。至此，離岸金融市場的到全面恢復，并在深圳、上海、香港三地形成了一個位于中國的離岸金融市場新環境。
（二）中國離岸金融現狀分析
人民幣離岸金融業務經過了而是多年的發展，從目前的實踐來看，雖然取得了一定的發展，但也因為各種原因，存在諸多的問題。
1、政策不到位。相關政策的空缺和實際政策的限制，導致在現有的離岸金融市場中環境不夠寬松，如稅收政策等沒有及時進行落實，政策對于市場沒有達到很有效。這導致在實際業務操作時，操作過程過于繁瑣，并不是達到非常有效的結果；
2、資金來源單一，資產較小，導致抗風險能力差由于離岸業務處于試點階段，各行的離岸資產較小，資金來源途徑單一，因此抗風險能力較差。這個問題在東南亞金融風暴中就已經體現；
3、離岸行開辦業務的要求只需擁有不少于5個具有從業資格證的人員的即可，使得離岸業務從業人員的素質有待進一步的提高。
三、人民幣離岸市場展望
（一）國內金融狀況現狀
有數據可知，2011年由于國際金融危機導致美元大幅度貶值，使得外匯儲備急劇縮水外，中國的外匯儲備始終處于每年穩步上漲的趨勢，這對中國資本賬戶的開放提出了進一步的要求。但與此同時，我國的經濟體制還處于市場化轉型中，市場機制尚不健全，宏觀調控能力和間接管理能力有待提高，微觀主體也尚無法適應快速機動的經濟轉型。一旦開放大量的資本項目，或者放松資本項目的管制，很有可能出現通貨膨脹加劇，嚴重打擊國內經濟市場秩序和發展。單一的宏觀經濟改革策略，無法正確反映具體微觀主體之間的相互作用，很可能導致整體經濟市場發展的停滯，甚至倒退。因此人民幣離岸市場的建設步驟應切合我國的實際，充分考慮到我國改革所需的階段性計劃和配套性政策。
（二）政府策略拉動人民幣離岸發展
加快中國離岸金融需要加強以下三個方面的研究發展：第一，基于的宏觀經濟環境和離岸金融的發展經驗，探討戰略規劃和建設措施，從而準確探索并創造現實中國離岸金融市場建立健全的最終目標。
自國際離岸金融市場的產生和發展的五十多年來，其也對全球經濟產生了重大的影響力，尤其是國際貿易領域。從現有的國際經驗來看，無論是在離岸金融的發源地倫敦，或在傳統的發達國家，或世界各島嶼的離岸金融中心如巴哈馬群島，無不通過大力發展離岸金融市場，從而提升本國的金融實力，擴大了在全球經濟的地位。最大限度地經濟全球化浪潮中賺取客觀的收益。但離岸金融市場也是一把雙刃劍，發展不好很可能是導致金融危機已經更大的經濟危機。但另一方面，離岸金融中心的建立可以刺激發展中國家的金融市場發展。對當地資本市場和金融基礎設施不完善，資金相對不足的發展中國家，無疑提供了一個過渡策略。發展中國家建立離岸金融中心的一些成功的經驗也告訴我們，只要系統地設計監理措施，保證良好的信譽，中國也可以成功打造一個發達健全的人民幣離岸金融中心。
參考文獻：
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【關鍵詞】 FDI;東道國;經濟增長
一、理論綜述
關于FDI與經濟增長的理論研究國外經濟學界是從20世紀50～60年代開始,此時主要是針對發展中國家如何有效利用FDI進行研究,進過發展形成了發展主義(May,1970)、經濟民族主義(Vaitso,1974)和依附論(Baran,1973)。20世紀80年代中期,掀起該領域研究的第二次。以羅默(Lomer)、盧卡斯(Lucas)等為代表的新經濟增長理論是FDI與經濟增長理論的第三個階段。
國外學者Bhagwati(1978、1985)、Ozawa(1992)等人提出東道國健全的市場對于FDI的溢出效應有很重要的作用,認為健全的市場有助于減少市場扭曲,促進經濟增長;JeannineN.Bailliu(2000)較早地研究了國內金融市場在私人凈資本流動(包括FDI)對經濟增長的促進作用,認為發達的金融體系具有實現儲蓄向投資的有效轉化和提高投資效率的作用與功能。
國內學者對FDI對東道國經濟增長的作用的研究也比較多:于克萍 、傅曉濤(1999)應用簡單線性生產函數和Koyc稱幾何滯后模型,以中國經濟增長為基礎研究了FDI的理想吸收規模。通過建立國民經濟總體的生產函數,反映經濟增長和FDI之間的關系;包群、賴名勇等人(2002)通過定量研究發現,影響FDI對經濟增長的眾多因素中,人力資本存量起著關鍵作用;李子奈、王志鵬(2004)利用我國29省份1982～2001年間的數據研究FDI與經濟增長的關系。研究發現,FDI發揮作用的前提是人力資本要滿足一定的條件。
不論是國內還是國外關于FDI與東道國經濟增長的關系普遍忽視金融因素在FDI促進經濟增長中的重大作用,尤其是國內的研究。Chee-Keong Choong、ZulkornainYusop和Siew-Choo Soo(2004)等雖然對金融因素對FDI對東道國經濟增長進行了研究但對發展中國家研究的較少,特別是中國作為引進FDI最多的國家之一研究更少。
二、國內金融市場對FDI與東道國經濟增長的關系分析
1.加速技術實現的速度。發達的國內金融市場理論上講會放大FDI的技術溢出效應,進而推動東道國經濟增長。新技術、新發明作為中間產品促成了新資本品的產生或促進原來資本品的技術升級,提高了生產中所使用的實物資本的生產效率,這個過程需要國內特定金融市場的支持。實踐證明,金融市場對通過各種手段為新技術、新發明提供融資的安排。
一國金融市場越發達,越能提供低成本的資金支持,越利于提高技術成果的轉化速度。具有發達的國內金融市場的歐美日韓等國通過金融中介、有效地金融監管、分散化的金融體系等為FDI的高新技術研發提供資金的支持和風險退出機制。FDI企業對東道國的競爭效應、示范效應是該國國內企業進行技術創新、技術改造的便捷途徑。通過模仿FDI企業的創新方式推動本國經濟增長。當然通過內部的融資可以為本國企業提供資金,但是發達、高效的國內金融市場為企業的外部融資也提供了可能。
2.增大投資的效率。國內金融市場越發達,金融中介的力量越強,較強能力的金融中介能夠把國內儲蓄、FDI企業的流入資金介紹給國內最需要該資金的企業或者是國內邊際產出較高的項目上,提高投資的利用效率。國內金融市場越發達,監管體系越健全,監管部門越能有效監督FDI資金的使用效率。國內金融市場越發達,優秀的金融人才和管理人才的經驗越豐富,就越能有效地搜集各種資料和信息為企業提供及時的幫助,提高資金的使用效率。
3.加速儲蓄的資本化與國內外企業的聯系。儲蓄高效及時地轉化為投資是促進經濟增長的有效途徑,從經濟增長的一般途徑來看,投資是實現經濟增長的根本途徑之一。儲蓄水平提高為經濟增長提供了可能,將儲蓄有效地轉化為投資為經濟增長提供了現實性。儲蓄到投資的轉化,使社會物質資源從消費的生產轉化為資本品的生產,儲蓄不能及時高效地轉化為投資主要由于:貨幣的同質性與物質產品的一致性的存在、投資者與儲蓄者的分離、金融市場的不發達與不完善等因素。發達的國內金融市場,有利于儲蓄轉化為投資,使得二者的價值總量與實物總量的雙重相等,實現社會資源的有效配置。
從儲蓄轉化為投資的實現手段講有金融型轉化和非金融性轉化兩種。非金融型轉化一是儲蓄者或投資者直接利用自己的產品或其他資源來投資;二是儲蓄者或投資者利用自己的貨幣資源投資于實物資本。金融型轉化是指儲蓄通過金融系統轉化為投資,一般是建立在現代信用關系和信用制度基礎上。發達的金融市場,由于各種因素的存在推動各種金融工具的發行,通過各種金融工具的發行功能,使得整個金融體系的投資者從儲蓄者手中獲得所需資本,調整生產資本的存量與流量,促進資本形成推動經濟增長?？傊?發達的東道國金融市場,不僅使得FDI企業獲得生產資本的存量與流量,實現投資資本的形成和經濟增長,也有利于內外企業之間建立緊密的上下游關系促進經濟增長。
三、中國國內金融市場水平與FDI與經濟增長
20世紀70年代末,改革開放推動了國內金融市場的發展。90年代后,中國逐步形成了股票市場、債券市場、信貸市場、同業拆借市場等為主體的相對完善的國內金融市場。從以下幾個宏觀總水平來衡量中國的國內金融市場發展水平。
衡量金融市場發展水平的幾個重要指標有:(1)貨幣化率(M2/GDP)即廣義貨幣占GDP的比重,這一指標一般用于表示金融深化,麥金農在金融壓制與金融深化分析中用到,大多數學者在實證研究是也用該指標。(2)金融化率(FIR),也叫金融相關率,及金融資產價值占GDP(或GNP)的比重,Gold Smith認為他是衡量金融發展的重要指標。(3)資本外流指標,在一定程度上反應一國金融市場的抑制和扭曲程度的指標。(4)利率與匯率指標,它強調的是利率控制的金融抑制作用,利率開放是金融深化的重要手段。
中國的金融化率由1990年的89.6%上升到2008年的367.9%,顯示了中國的金融化率不斷提升,但是低于美國日本等發達國家,美國在1999年就達到了402.1%、日本1999年378.48%,也低于一些新興國家水平,比如新加坡2000就達到了378.48%?？傊?中國金融發展水平低下,處于發展中國家的水平,同發達國家之間存在較大差距。對FDI促進經濟增長有一定的抑制作用。
四、結論和建議
理論通過的協整分析Ln(FDI*LLY) 【LLY代表金融系統的流動性負債】,Ln(FDI*PRIVER)前的系數為負數【PRIVER代表私人部門的貸款】,表明我國的金融市場沒能起到積極推動FDI促進中國經濟增長的目的,即國內金融市場與FDI相結合對中國經濟增長的貢獻率為負。這意味著中國的貨幣化程度不高,國內的儲蓄資源大量閑置不能夠很好的轉化為投資。雖然FDI流量逐年增加,國內金融市場不夠發達,使得FDI的溢出效應并不明顯。鑒于發達國家的經驗,我國應從以下幾方面建設國內金融市場。
1.健全資本市場,促進儲蓄轉化為資本的進度。股票、債券市場、同業拆借市場的融資以及風險投資、信用擔保、銀企合作等是中國企業融資的重要渠道,促成儲蓄向投資的轉化。但是在中國,股票、債券市場、同業拆借市場的融資以及風險投資、信用擔保、銀企合作等方式僅處于起步階段。針對國內金融市場存在的規模有限、覆蓋面小等缺陷,一是要增加股票、債券、信用擔保的品種,允許國內企業和科技、專利投資型FDI企業發行企業科技創新債券或大力發展“二板市場”;二是放寬技術、專利型企業進入中國資本市場的條件,提高外資進入中國資本市場的范圍,增強FDI企業的資本積累能力,使FDI企業與中國國內企業建立前、后關系,進而提高國內企業的技術水平,放大FDI的技術溢出效應,推動中國經濟增長。
2.提高資金的使用效率。
(1)我國商業銀行在進行商業化改革的時候,要以“利潤最大化”為指導原則,實施嚴格的風險管理機制,減少甚至是停止對重復建設、低水平建設項目的貸款,是資金流向國內高新技術產業、創新型產業。提高對企業現有在建工程項目的監督管理。
(2)實施信貸政策,調整信貸結構發揮其杠桿作用,鼓勵并引導對FDI企業在內的各類新技術產業、資金利用效率高的企業的信貸支持。
3.開放金融市場。開放金融市場,尤其是國內的金融服務市場,引進外資金融機構,是中國能夠更好的提高利用外資的水平。從國際資本流動的結構來看一般經歷的過程為:國際債券投資―國際銀行貸款―國際直接投資―國際證券投資,由此可知,國際證券投資將逐漸成為國際資本流動的主要方式,在引進外資時,僅對FDI政策上的優惠已經無法適應國際資本流動的新趨勢。作為發展中的大國,中國要逐步開放金融市場,增進FDI的投資信心,逐步引進國際證券投資的模式,促進國內金融市場的發展,擴大FDI的溢出效應。
4.大力發展民營銀行,成立科技開發銀行。當前,中國的國有商業銀行、政策性銀行和股份制商業銀行在推動企業科技融資方面欠缺仍比較大,尤其是為FDI企業提供科技改造、科技創新提供的資金不足,沒能很好提高企業生產效率和我國的整體科技水平,抑制了FDI促進我國經濟增長的作用。針對我國的現狀,成立科技開發銀行可以有效彌補現有銀行體系的缺陷。我國可以成立商業銀行性質的科技銀行專門的為科技創新服務的政策性金融業務,也可以考慮成立專門為技術創新活動提供政策的科技開發銀行。
5.加強金融監管體系
(1)加強法制建設,完善金融監管法律體系。加快金融體系的立法步伐,使各項業務法制化,做好金融法律、法規、規章等的制定和修訂,從監管機制的原則、監管內容、監管方式、監管責任等方面對金融部門的行為進行規范,量化金融監管的目標,實施嚴格的責任追究只,提高金融監管部門人員的責任意識和水平。
(2)逐步建立統一的監管體制。短期內分業監管體制要繼續保持,長期內隨著中國金融機構的完善、機制的健全、監管能力的提高,可以建立統一的監管體制,成立國家金融安全管理委員會,下設銀監會、證監會、保監會、信托局等部門,分別對銀行、證券、保險、信托業進行監督管理。
(3)監管模式與監管內容的轉化。監管模式有機構型監管模式向功能型模式轉化,監管內容從合規型監管向風險型監管轉化。有直接的監督檢查轉向間接的考評檢測,有事后查處轉向對全過程的監督。
參考文獻
[1]吳蘊韜.《我國利用FDI的現狀分析》.《學術交流》.2004(9)
一、離岸金融市場概念及建立意義
（一）建立離岸金融市場的基本要義及內涵
離岸金融(OffshoreFinance)是指設在某國境內但與該國金融制度無甚聯系，且不受該國金融法規管制的金融機構所進行的資金融通活動。離岸金融中心（OffshoreFinancialCentre）又稱為離岸金融市場（OffshoreFinancialMarket），是在20世紀50年代形成并逐漸發展起來的一種國際金融市場。廣義的離岸金融中心（或市場）涵蓋了資金借貸、外匯黃金買賣、證券交易、離岸基金與保險等各種離岸金融業務，并由這些業務活動形成了離岸貨幣市場、離岸資本市場、離岸外匯市場、離岸共同基金市場、離岸保險市場、離岸咨詢市場，以及離岸黃金業務（市場）等。當然，建立離岸金融市場也存在負面影響，若缺乏有效的規范機制，就會增加國際金融市場的脆弱性，為投機性的資本外逃及洗錢提供條件，從而加大風險。
（二）建立離岸金融市場的重要意義
離岸金融市場是金融自由化、國際化的產物，離岸金融市場的建立是金融市場國際化的一個歷史性創新。任何國家和地區，凡以自由兌換外幣為交易手段，以非本國居民為交易對象，由本地銀行與外國銀行所形成的獨立的資金融通市場，都可稱為離岸金融中心。離岸金融中心一般設在貨幣發行國境外，又不受所在國的法規和稅制限制，通過發達的資訊系統與世界各地相聯，交易瞬間達成，既能夠降低交易成本、加速資金的跨國流動，又可以在一定程度上逃避監管，因而在經濟全球化發展的過程中受到各國政府的普遍重視；眾多的離岸金融市場將全世界的金融市場聯系在一起形成了一個統一的國際金融市場。因此，在一個國家或地區只有建立起了離岸金融市場，才算真正意義上的國際金融中心。離岸金融市場的產生，對推進國際金融業務的發展，乃至國際生產和貿易的發展起到極其重要的作用；它促使國際融資渠道暢通，為世界各國提供了一個充分利用閑置資本和順利籌集經濟發展資金的重要場所和機會；它縮小了各國金融市場間的時空距離，為全球性降低資金成本提供了便利，促進了國際資本的加速流動；它增強了全球金融市場之間的競爭性，有助于形成全球性的平均利潤率，促進生產國際化、貿易國際化和資本國際化的進一步發展；它緩和了國際收支失調，穩定了國際經濟秩序；它為所在國帶來多種利益———增加其外匯收入，增加其國際收支中資本項目的盈余，增加其居民的就業機會，提高其金融業的技術水平，提高其在國際金融市場上的地位和影響。
二、重慶打造內陸開放高地在“兩江新區”創建離岸金融市場勢在必行
（一）兩江新區建立離岸金融中心的作用及意義
要將重慶建成長江上游金融中心，必須建設好重慶離岸金融市場。在重慶“兩江新區”的保稅區建立離岸金融市場的重要作用及意義：一是有利于中國的經濟發展以及境外資金的有效回流，增加我國鑄幣稅收入，防范匯率風險，維護金融穩定，也為我國人民幣的國際化奠定了堅實的基礎。在重慶保稅區開展離岸金融業務服務不僅可以拓寬融資渠道，充分利用國際資金，提高發行成功率，規避制度性的制約外，還可以有助于實現我國人民幣資本賬戶的可兌換目標，為中國的投資者提供海外的投資機會，促進證券市場投資品種的多樣化，為我國離岸金融市場更快更有效地融入國際金融市場提供一個良好的契機。二是建立離岸金融市場可以實現重慶保稅區功能政策上的新突破，更好地發揮重慶直轄市對西部及長江上游經濟區域的服務功能，進而加速重慶在西部開發建設的進程。三是建設離岸金融市場是實現中央對重慶直轄市發展戰略的內在要求；是駐渝中外資金融機構及地方法人金融機構發展壯大的必然選擇；是加快重慶經濟貿易增長以帶動重慶經濟進一步發展的前提。四是基本不受市場所在國的法律法規和稅制限制，通過發達的資訊系統與世界各地相關聯，交易瞬間達成。提供了一個充分利用閑置資本和順利籌集經濟發展的資金的重要場所和機會；促進國際資本的加速流動，增強金融市場之間的競爭，有助于形成全球性的平均利潤率，促進生產國際化、貿易全球化和資本國際化的進一步發展；緩和國際收支失調，穩定國際經濟秩序；為其所在國（地區）增加外匯收入，增加資本項目的盈余，增加社會就業機會；提高金融業的技術水平，增強在國際金融市場上的地位和影響力。
（二）建立離岸金融中心國家相關政策制定概況
1.國家層面的相關政策制定情況。中國人民銀行于1997年10月23日頒布并于1998年1月1日起施行的《離岸銀行業務管理辦法》、國家外匯管理局于1998年5月13日頒布并施行的《離岸銀行業務管理辦法實施細則》、中國銀行業監督管理委員會于2006年1月12日頒布并于2006年2月1日施行的《中資商業銀行行政許可事項實施辦法》以及《合作金融機構行政許可事項實施辦法》。上述幾部法規對從事離岸銀行業務的條件以及離岸銀行業務管理等方面做了明文規定，這些是構成我國目前建立離岸金融市場監管的重要法律框架和政策依據。
2.重慶市相關政策制定情況及背景。第一、有胡總書記對重慶的“314”總體部署要求，其中提出了要構建長江中上游經濟中心，而在重慶建立離岸金融市場卻是其重要基礎和支撐；第二、有重慶市委薄書記提出的“五個重慶”建設和建立內陸開放高地的重要發展路徑和戰略目標設計；第三、2008年11月12日，國務院正式批準設立重慶兩路寸灘保稅港區，是全國第一個內陸保稅港區，也是全國第一個“水港＋空港”一區雙功能保稅港區；第四、2009年2月5日，國務院關于推進重慶統籌城鄉改革發展的若干意見（國發3號文件），為國家在戰略層面上正式設立“兩江新區”提供了條件；第五、2010年2月26日,重慶西永綜合保稅區正式掛牌成立，內陸第一個綜合保稅區。第六、國務院已在2010年5月7日批復了重慶“兩江新區”總體方案，“兩江新區”將享受國家給予上海浦東新區和天津濱海新區的政策，包括對于土地、金融、財稅、投資、對外貿易、產業發展、科技創新、管理體制等領域賦予先行先試權，允許和支持試驗一些重大的、更具突破性的改革措施。目前重慶的天時、地利、人和皆備，這就決定了重慶必須盡快研究擬設重慶離岸金融市場（中心）的運行方案并實施相應舉措。
三、對論證創建“兩江新區”離岸金融市場的戰略思考
（一）研究的基本內容及可行性
研究的基本內容包括：一是要進行國內外離岸金融的理論分析；二是對國內外建立離岸金融市場的現狀分析；三是要分析重慶市在岸金融背景分析；四是論證重慶是否具備了發展離岸金融市場的要素條件。五是要組織專家論證建立發展離岸金融中心對重慶打造長江上游金融中心的理論意義和實踐價值；六是要對國內外建立離岸金融市場模式進行推介、比較和分析，并在此基礎上著力創建重慶離岸金融市場發展的模式；七是開展對現行的相關法律、制度、政策和專業市場運行模式等進行大膽的實踐探索創新；八是對重慶離岸金融市場籌建的步驟要進行科學規劃運籌；九是要研究論證離岸金融市場集聚和輻射的功能和對產業經濟發展的牽動效應。我們認為，目前，在重慶建立發展離岸金融中心條件、環境已基本成熟，重慶與西部及其它長江中上游城市相比具有不可比擬的政策和經濟條件以及良好的金融環境，首先，國家對重慶的戰略定位是打造長江上游經濟中心、西部的經濟增長極（這應包含建立長江上游金融中心）；其次，近年來國家先后批復了我市的兩路寸灘保稅港區和西永綜合保稅區，這在中西部是唯一；再次，今年五月國家又批準重慶建立國家級的開發特區———“兩江新區”，這標志著國家打造的第四個增長極已橫空出世并將展翅騰飛；最后，重慶本身的“五個重慶”建設和內陸開放高地建設正如火如荼、蜚聲中外。所以，重慶建立離岸金融中心已勢在必行，這既有利于助推“兩江新區”的加速崛起，又有利于重慶盡快建成長江中上游的經濟中心。
（二）研究的基本思路與技術路線
研究的基本思路：要分析國內離岸金融的相關理論和各國或地區離岸金融市場發展情況，提出離岸金融市場建立所需要具備的基本條件；分析重慶的經濟現狀和政策條件，論證其是否已具備上述基本條件；研究論證離岸金融市場的發展將對重慶市帶來的積極影響；結合重慶實際情況，分析適合重慶市發展離岸金融市場的相關路徑，將包括政策、法律、會計等多條線路的分析。研究的技術路線：要對采集的相關數據進行分類，結合目前流行的四種離岸金融發展模式進行模型設計，采用EViews、MATLAB等軟件模型在重慶的可行性分析。然后分析中間的差異變量，進行發展模式的創新。
關鍵詞 碳金融 市場 發展現狀 建議
一、碳金融市場的產生背景
近年來，由于溫室氣體的過度排放而導致的全球氣候變暖已經成為世界性的難題。為此，世界各國已進行了各種研究及采取了多種措施來減少溫室氣體的排放。而碳金融市場也應運而生，它是將碳排放權作為交易對象，以減少溫室氣體排放量的金融活動。
2006年，全球碳排放交易額為280億美元，2007年激增至600億美元，年增長幅度高達114.3%，如果保持這樣的發展勢頭，相信在不久的未來，碳金融市場將代替石油市場成為第一大能源交易市場。目前，全球已有四家交易所專門從事碳金融交易的市場（歐盟的EU ETS，澳大利亞的NEWSOUTH WALES， 美國的CHICAGO CLIMATEEXCHAGE和英國的UK ETS），交易量共計27億噸。碳金融能大大地減少溫室氣體的排放，是實現經濟發展與資源保護雙贏的必然選擇。而我國作為碳排放大國，發展碳金融也變得日益的迫切和重要。
二、我國碳金融市場的發展現狀
根據《京都議定書》核心原則之一清潔發展機制（Clean Development Mechanism，CDM）規定，發達國家要與發展中國家開展項目合作，在2008年-2012年（即第一個承諾期）階段，使溫室氣體年排放量比1990年削減5.2%，而發展中國家暫無強制義務。因此，這項機制為發達國家和發展中國家間開啟了一個巨大的碳交易市場。而我國作為發展中國家，目前正處于向節約型社會過渡的轉型期，并且是世界上最大的煤炭消費國，年溫室氣體排放量位居全球第二，可見面臨的壓力十分巨大。同時也應看到，我國碳金融市場也因較大的排放基數而極具發展潛力。我國企業減排的碳排放量越多，可以為發達國家提供的二氧化碳交易量越多，企業也可以從中得到越多的利益。
我國的碳金融市場起步較發達國家來說較晚，主要表現在初期沒有大力建設碳金融的意向，意識上落后于發達國家。雖然起步較晚，但由于有著CERs（核定減排量）的巨大價值和外國投資者資金的吸引，我國已有很多企業積極的加入申請CDM項目的隊伍中。截止到2011年底全國項目批準數達到3823個，企業的積極行為以及中國碳排放的巨大市場潛力。這也讓我國成為已注冊項目數及簽發的CERs首位的國家，擁有世界CERs的55.64%（截止到2011年底）。我國現已成立北京環境交易所、上海環境能源交易所、天津排放權交易所等交易所，武漢、深圳等城市也將在未來幾年內成立環境交易所，研究碳交易制度和減排規則。
同時，在碳交易的重要中介商業銀行方面，我國已有不少的銀行涉足CDM項目，中國農業銀行、興業銀行、上海浦東發展銀行等金融機構紛紛推出相應的貸款融資等方式來迎合碳交易市場的需求，這也引起其他銀行等金融機構的追隨，都開始嘗試進入碳交易的市場，同時借鑒國內外其他相關機構的發展經驗，建立起越來越完善的交易市場秩序以及規則，對于我國碳交易市場的快速發展起著非常重要的推動作用。
三、我國碳金融市場存在的主要問題
1.碳交易定價的話語權缺失
我國是碳交易市場的主要供應者，但參與項目單一，且碳交易的定價權掌握在買方手中（國際碳交易平均價為17歐元/噸，而我國的交易價格只有l0歐元/噸），這不利于提高我國在碳交易中的地位。因此，雖然我國的碳交易數額巨大，卻仍然算不上是碳金融市場的主要參與者。
2.碳金融市場不成熟，體制上存在缺陷
相較于歐盟、美國等建立的相對成熟的碳金融體系，我國的碳交易市場缺乏相應的金融衍生品、保險業務等金融工具的支撐；較強地域性的市場也一定程度與國際脫軌，這也一部分影響了資金分配的合理性；現有的三個碳金融市場，但尚未形成一套規范統一的市場規則和法律制度來約束碳交易行為。
3.對于碳金融市場認識不足從而直接導致不成熟
我國的很多地方政府、企業和金融機構并沒有深刻認識到碳金融市場的戰略意義：政府不敢于接受新的金融模式；企業不敢提出CDM項目申請或項目申請的失??；而由于銀行不愿向中小企業的CDM項目提供信貸支持，是中小企業在開展節能減排項目是遭遇資金缺乏的瓶頸。這也更多的阻礙了我國碳金融市場的高速發展，從而目前仍然處于初級階段。
四、對于當前存在問題的對策和建議
1.健全碳金融法律體系
只有有了穩定的法律法規支持才能正確的引導碳金融市場的發展。因此，我國政府應加快借鑒西方的成功經驗，明確對碳金融市場的扶持措施，盡快出臺配套的法律法規，健全我國的談金融法律體系，以更好的規范我國的碳金融市場。
2.增加對碳金融市場的宣傳力度，對相關人員進行深入的培訓指導
要認識到碳金融市場的戰略意義，不敢大力推進碳金融的發展。有關部門應積極也要向相關企業或工作人員宣傳碳金融市場，讓他們認識到碳金融能給他們帶來的經濟利益及推動經濟發展及環境保護。
3.加快商業銀行等碳金融中介機構的建設，充分發揮中介機構的作用
碳金融中介機構應雇傭和培養對減排技術有深入了解的專業人員。這些專門人員可以從多角度為商業銀行帶來利益：面向企業的咨詢業務的開展、對CDM項目合理的評估、為減排項目提供會計賬目方面的協助、降低對減排項目投資風險等。通過自身作用推動企業CDM項目的實施。
4.加強與國際市場、中介機構的協同合作
我國應當加強與國際主要交易市場的交流和合作，增加交易品種，建立起統一的場內市場，制定規范的交易規則，逐步實現與發達國家碳交易場內市場的接軌，提高碳交易中的競爭力。
參考文獻：
[1]曹佳，王大飛.我國碳金融市場的現狀分析與展望.經濟論壇.2010（7）：154-157.
[2]岳紅.碳金融、節能與環保。2010（4）：61—62.
【關鍵詞】商業銀行 金融衍生品 交易策略
前言：金融衍生品的出現是金融市場發展和進步的重要標志，近年來在我國得到了良好的發展，但同發達國家相比，國內商業銀行金融衍生品交易中還存在一些問題，如市場結構不合理、風險控制不足、過度投機情況嚴重，因此商業銀行要認清當前的形式，積極采取有效的措施，加強衍生品交易的管理，更好的發揮衍生品交易的作用，全面的促進我國金融市場健康的發展。
一、當前國內商業銀行金融衍生品交易的問題
（一）市場結構不合理
我國商業銀行金融衍生品誕生初期，存在著市場結構不合理的情況。在國外，金融衍生品的交易是內容豐富的，而且會不斷更新產品，從而能夠滿足投資者的需求，而在中國，金融衍生品的種類和形式都比較單一，無法滿足廣大投資者的需求，在這其中我國曾經嘗試的退出了更多的金融衍生品種類，如股指期貨、外匯期貨、認股政權等，但真正被投資者看好的還是國債期權，剩余的金融產品不被廣泛的接受，而國債期權的發展又經歷了曲折和坎坷，在瘋狂炒作之下，不足兩年就被迫關閉了。
（二）過度投機嚴重
中國金融市場起步較晚，發展不夠全面，在市場經濟中多數的投資者都抱有投機取巧的心態進行交易，嚴重投機情況的出現致使國內金融市場缺乏理性的投資者。因此可見過度投機心態是阻礙國內金融市場發展的重要原因。在上世紀80年代末，我國金融市場發生了巨大的價格跌宕，而出現價格劇烈波動的真正原因正是因為投機活動的興起，在這段時間投機活動成為了投資市場的主導量，隨著市場的發展，越來越多的人們了解了金融產品，但是投機活動的升級致使金融產品的市場價格出現了劇烈的波動，導致了金融產品無法正確反映資金的供求關系，還成為金融衍生品市場價格操縱、壟斷等違規行為滋生的溫床，可見過度的投機不但不能起到積極作用，還降低了市場資金的流動性，嚴重影響了金融衍生品的發展。
（三）風險控制不足
國內商業銀行金融衍生品交易的風險控制不足是阻礙其快速發展的主要原因。金融衍生品不同與其他投資理財，其具有高杠桿收益特性，因此在風險控制上要有更高的要求，需要商業銀行建立一套健全的風險管理體系，對衍生品交易進行統一的管理，增大交易的安全性。
二、國內商業銀行金融衍生品交易的策略
我國金融衍生品交易起步較晚，國內多數銀行對于金融衍生品交易還比較陌生，再加上金融衍生品具有高風險的特性，導致了我國金融衍生品交易發展緩慢，因此為了快速發展衍生品交易，相關商業銀行可以采取以下措施：
（一）提高金融衍生產品的核心競爭力
為了能夠促使金融衍生品交易的發展，商業銀行最重要的任務就是提升產品的核心競爭力，其中提升金融衍生產品的競爭力可分為兩個方面，首先商業銀行可以將復雜的金融衍生品簡單化，將其變成流動性好的產品，其次是加強衍生品的自主定價能力，降低產品風險。對于簡單的金融產品來說，商業銀行有能力平掉其風險敞口，而面對在復雜金融衍生品拆分上還缺少一定的經驗，傳統的拆分方法主要采用“背對背”的方式，看似是在國際市場上尋求較好的保價交易，實際上是把更多的利潤讓給了國外銀行。為了能夠進一步的提升金融衍生品的自主定價能力，商業銀行要根據市場行情引入或自主開發金融產品定價系統，這樣不但可以降低風險還能夠提升商業銀行的效益。在人民幣的匯率方面，商業銀行要制定合理的人民幣衍生產品報價，提升商業銀行金融服務的競爭力，除此之外，商業銀行要采用世界上先進的電子交易系統，幫助銀行提早進入國際衍生品交易市場，并占據有利地位。只有掌握了先進的技術，才能夠讓企業提升核心競爭力。
（二）以資產保值增值為主要目的參與交易
金融衍生品是金融市場發達和進步的標志，而且衍生品可以有效的提升金融服務效率，盤活金融機構和投資者持有的長期資產，因此金融衍生品一問世就獲得了金融市場的歡迎。然而大多數投資者都抱有投機的心理，這極大程度上破壞了金融市場的平衡，也失去了金融衍生品的意義，所以商業銀行要加強利率風險管理，謹慎經營，應以保值為主要目的參與金融衍生產品交易，堅決避免投機現象的出現，維護金融市場的良好平衡和秩序。
（三）以銀行間外匯衍生交易為切入點，以利率類衍生產品為長期發展方向
國內商業銀行金融衍生品的交易情況不僅取決于金融市場的環境，還取決于衍生品交易的核心能力。從當前的交易情況來看，商業銀行介入交易是切實可行的，這樣可以將人民幣對外匯率變成主要的風險控制工具。再加上企業對金融衍生品的需求非常強烈，因此國內商業銀行應該以銀行間外匯衍生交易為切入點，積極為衍生品交易創造新的動力，滿足各種用戶的需求，存進市場交易的完成[。
結論：綜上，金融衍生品對于金融市場的發展尤為重要，國內商業銀行要清楚的認識到當前交易中存在的問題，從根本上解決投機過度、風險控制不足等問題，并采取有效措施，積極地改善金融市場交易環境，降低金融衍生品的風險，創新其投資形式，最重要的是改變投資者的心態，防止其投機過度，要理性的投資，積極的參與保值投資交易，從而促進我國金融市場交易的發展，為我國經濟飛躍式發展打下堅實的基礎。
參考文獻：
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關 鍵 詞：QDII基金；內生配置市場；配置比例；因子分析
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006－3544（2011）06－0050－06
一、文獻綜述
QDII即合格境內機構投資者， 它是指在一個國家境內設立的，經過該國相關部門批準，從事境外的資本市場股票、債券、基金等一系列有價證券投資業務的證券投資基金 [1] 。在本質上，QDII是一種投資的制度，也是一種跨境投資的方式。QDII制度是一種在資本管制狀態下調節外匯儲備、擴大投資渠道、穩定中國經濟發展、平衡國際收支的重要手段，同時也是中國證券市場的有效補充， 所以地位十分重要。然而， 我國第一批QDII基金的推出恰逢世界經濟危機的爆發，受海外股市拖累，大部分QDII基金一度下跌過半，這對投資者的信心造成了極大的打擊。而在這種不佳的處境下， 國家依然給QDII基金很大的政策支持，更多的QDII得到了發行和上市的機會。隨著世界經濟的逐步回暖及世界各主要經濟體的政策刺激， 各國資本市場都逐漸產生了止跌上揚的走勢， 但本應隨之上漲的QDII基金卻又交出了一份并不讓人人滿意的答卷。 這就不得不讓人考慮這其中的原因到底在哪里。
圍繞上述問題， 國內學者分別從風險管理與配置策略兩個方面進行了解釋性說明。 風險管理是我國QDII基金研究的早期研究方向，彭杰（2004） [2] 較早提出了QDII對券商風險管理的要求， 并分析了我國券商當前的風險隱患， 在此基礎上提出了從制度、 系統構建和技術三重策略入手來提高其風險管理能力的觀點。李洪梅（2007） [3] 分別從匯率風險、信用風險、流動性風險和市場風險的角度分析了中資銀行QDII業務經營風險， 并提出了相應的規避策略。劉穎（2008） [4] 從中國QDII的背景和發展現狀入手分析了制約QDII發展的因素， 并提出發展策略。隨著QDII實踐的逐步完善和成熟， 人們越來越意識到基金的配置策略對于QDII基金的績效具有決定性影響，因此圍繞配置策略這個關鍵問題，已有學者展開了研究。比如，羅富碧（2010） [5] 在對我國QDII基金現狀分析的基礎上， 分析了QDII基金面臨的匯率風險、 集中投資風險、 清盤風險和產品自身風險等問題，并定性分析了QDII基金的投資策略。王慧慧，楊倩（2011） [6] 對基金系QDII的投資情況進行回顧和總結， 根據指標對其投資策略及產生的影響做出了分析，并提出了相應的策略建議。
現有研究成果均沒有得出QDII配置策略的量化模型， 因而無法得出在現行國內外宏觀經濟條件下的QDII最佳配置策略。 本文以我國QDII基金的地域配置為研究對象， 在對QDII基金地域配置現狀進行總結概述的基礎上， 并充分考慮到匯率因素影響， 重點研究QDII基金的跨地域配置比例問題， 以期從地域配置的視角為我國QDII基金管理和投資提供科學定量化的指導意見。
二、我國QDII基金地域配置現狀
QDII的初衷在于實現全球化分散投資， 以國際化視野精選具有良好成長潛能、 價值被相對低估的行業和公司進行投資， 以避免單一市場內部的系統性風險，提高投資組合的風險調整收益，為投資者帶來穩健、持續的增值收益。從2007年第4季度第一批QDII出海到2010年第4季度我國QDII在海外各市場的分布來看， 香港市場的投資仍然是海外投資的主流， 但海外投資的分散度及多樣化程度也在逐步提高 [7] 。
根據長江證券投研部的我國QDII基金在2007年第4季度至2010年第3季度的地域配置分布數據，2007年第4季度，QDII在倍受追捧的情況下首度出海，因此出于謹慎的態度，中國香港地區的投資占到QDII總資產的80%， 其次是以新加坡為首的東南亞地區（占7.75%）和美國（占5.94%），再次是英國（占3.70%）和澳大利亞（占2.98%）。此后QDII在香港市場的配置有所下降，但是始終保持在70%左右，更多的國家和地區進入了QDII基金的投資范圍。 最為顯著的是韓國和印度，作為亞洲新興市場，我國QDII基金至2010年中期在這兩個市場的投資總和占到了全球總投資的7.95%， 超過了在英國和澳洲兩國投資的總和（占6.86%），也超過了QDII投資的兩個傳統熱點區域（除香港外）――美國（占7.53%）和東南亞（占5.63%）。而對于歐洲大陸、南美地區，亞洲其他地區等區域，QDII的投資雖仍較為保守，但已有相當大的進步， 由2007年第4季度的0.03%增長到2010年第1季度的3.02%， 第2季度雖下調至2.5%，但仍超過了英國的1.75%。 其中一個重要因素是隨著海峽兩岸關系的緩和，2010年后臺灣市場被納入到了QDII全球投資的版圖，QDII基金投資于臺灣市場的總額占到了其他地區市場的一半以上 [8]。
從各只QDII基金的區域配置來看， 偏好亦各有不同。 表1至表3分別列示了各只QDII基金投資于海外證券市場的股票及存托憑證的資產占基金資產凈值比例，以及總投資國家/地區數 [9] 。由于2010年12月后發行的7只QDII基金未列入上述統計數據，因此無法對其地域配置進行分析，另外兩只QDII基金“富國全球債券”和“鵬華環球發現”由于未投資于海外證券市場的股票及存托憑證， 因此剔除對這兩只基金的地域配置分析。
根據地域配置重點的不同， 目前市場上運作的QDII基金大致分化成三類：
1. 僅投資于單一市場， 或是單一市場投資占有絕對優勢，如海富通海外精選、國泰納斯達克100、華寶興業海外等，如表1所示?？梢?，目前投資于單一市場的QDII基金除“國泰納斯達克100”重點投資于美國市場外，其他基金均以中國香港為目標市場。作為特別行政區， 與大陸經濟有著緊密的香港市場對于我國的機構投資者來說更為熟悉， 在信息獲取與研究方面具有相對優勢， 其成為QDII的首選投資區域毋庸置疑。
2. 亞太地區區域分散投資， 如匯添富亞洲澳洲優勢精選、易方達亞洲精選、廣發亞太精選等，如表2所示。可見，以亞太地區為主的QDII基金仍以中國香港為最大的投資市場， 同時兼顧了澳大利亞、 新加坡、美國、韓國及日本等發達國家。
3. 以一個或兩個市場為投資重點， 但兼顧了全球其他國家（區域）的投資。如交銀環球精選、華夏全球精選、工銀全球精選等，如表3所示。此類QDII基金主要以中國香港和美國為目標市場， 同時兼顧了歐洲以及新興市場國家。
三、基于風險-收益分析的QDII基金地域配置策略
（一）世界主要金融市場投資風險與收益分析
為了分析世界不同市場區域的投資收益與風險特征， 本文對世界主要國家和地區金融市場投資的風險溢價進行了比較， 筆者對1992～2010年道瓊斯工業平均指數（DJI）、香港恒生指數（HSI）、倫敦金融時報100指數（FTSE）、東京日經225指數（N225）、澳大利亞標準普爾200指數（AS51）的年度收盤數據進行了比較分析， 并將QDII基金投資與傳統基金投資相比較，突出QDII基金投資特有的風險與收益特征，在未剔除匯率波動和剔除匯率波動兩種情形下分析。首先進行的是未剔除匯率波動情形下的分析，結果如表4所示。
表4中， Rcp為c區域內資產組合p在期間為n年的持有期平均收益率， Rcf為c區域在當期的無風險收益率，?滓cp為c區域資產組合p在當期目標組合收益的標準差，Scp為c區域資產組合在當期的夏普比例，Mean/std為各區域給定組合在1992~2010年期間承擔單位風險獲得的持有期平均收益。
計算結果顯示，在1992~2010年期間，美國金融市場的平均收益率為8.88%，標準差為17.76%；中國香港金融市場的平均收益率為16.59%， 標準差為46.21%；以倫敦為代表的歐洲金融市場平均收益率為5.69%，標準差為16.61%；日本金融市場平均收益率為-0.64%，標準差為21.41%；以澳大利亞為代表的新興金融市場的平均收益率為5.98%， 標準差為24.69%。在資金成本方面，與中國香港、中國臺灣、日本和英國金融市場相比，在中國內地金融市場、美國金融市場、澳大利亞等新興金融市場相對較高。
為更加精準地對各區域金融市場的風險特征進行比較和量化，需要對持有收益進行風險調整，剔除資金成本?；诖?，筆者通過夏普比例來測度單位風險對應的超額收益，即給定區域某組合長期平均超額收益與該組合收益標準差之比。在對無風險利率的計算過程中，對中國內地金融市場的無風險利率和美國金融市場的無風險利率的計算， 運用的是加權平均法，對其他幾個金融市場，由于其無風險利率較少調整，可以使用其基準利率替代。
夏普比例的計算結果顯示， 在1992~2010年期間，除了日本金融市場和澳大利亞新興金融市場外，中國內地金融市場、中國香港金融市場、中國臺灣金融市場、英國金融市場、美國金融市場都能產生較好的夏普比例，其中中國香港的夏普比例最高，是夏普比例較高的其他幾個金融市場的1.2~1.4倍，是夏普比例較低的日本金融市場和澳大利亞金融市場的9.7和6.8倍 [10] 。
其實， 以上分析雖然已進行了無風險收益率調整， 該數據顯示在世界主要幾個金融市場之間的風險與收益特征差別并不明顯， 該結果與實際情形仍有一定差距。 這是因為QDII主要是在境內融資在境外投資， 未能有效剔除匯率波動以及經濟周期交替對世界主要金融市場指數收益率的干擾， 對計量結果會產生一定影響。 現將人民幣對主要幣種的匯率在對應年份的波動剔除后， 重新對世界主要金融市場指數的風險與收益特征進行匯率調整。 對剔除匯率波動后的主要金融市場的風險收益特征數據整理如表5所示。
在剔除匯率波動后， 世界主要幾個金融市場風險收益特征之間的差別變得明顯， 在2005～2010年期間，香港恒生指數年均收益為10.79%，是其他幾個金融市場指數年均收益的3~5倍，在標準差方面，香港恒生指數年均收益的標準差為0.3764， 是其他幾個金融市場指數年均收益率標準差的1.5倍左右，充分體現了高風險與高收益的規律， 該結果與實際情形較為接近。
通過以上比較可知， 中國香港在1992~2010年期間， 金融市場平均收益率是樣本組中前三個最高的， 但為獲得單位超額收益所承擔風險最低的卻只有中國香港，緊跟其后的是英國、美國和中國內地金融市場。 原因在于， 中國內地金融市場作為一個整體，是半強式有效甚至無效的市場，對廣大投資者來說是個零和博弈， 考慮各種市場摩擦時多數是負和博弈， 最終失去真正的投資價值而只有階段性的投機價值。 中國內地金融市場在很大程度上已成為各個利益集團通過虛假上市、再融資、高溢價IPO、增發配股等瓜分經濟增長成果的平臺， 再加上中國金融市場上市公司大多有國有背景， 公司治理結構的市場化程度尚需改善。 中國內地金融市場行情具有明顯的政策痕跡，政策是可以預測的，而行情卻不可預測， 因為利益相關者等管理層的管理未能接受市場的監督，價格的信號功能尚未健全或幾乎失效，導致投資者“單贏”而不是“多贏”的結果，這是我國亟需解決的一個金融市場上的制度問題。
（二）地域配置比例分析
為取得在世界主要金融市場之間最佳的配置比例，不妨采用因子分析，以世界主要金融市場的指數數據為原始數據， 代表原始市場， 通過統計軟件包SPSS18.0的因子分析。若提取公因子為一個，滿足配置優化需求，若成功提取兩個及兩個以上的公因子，則需要對公因子代表的配置組合的期望收益和風險特征進行比較， 最終確定風險報酬最大的那個組合或公因子，作為最終的市場配置組合。在各個市場內部的資產配置問題， 馬科維茨的投資組合理論可以有效的解決，這里不再贅述。
首先，針對2005~2010年期間，對中國香港市場指數的年均收益率、美國金融市場指數年均收益率、日本金融市場指數年均收益率、 英國金融市場指數年均收益率、 澳大利亞金融市場指數年均收益率和新加坡海峽時報指數年均收益率進行匯率調整，然后對其相關性進行分析。其中，增加的新加坡海峽時報指數作為東南亞金融市場的代表。
從表6可知，中國香港金融市場、美國金融市場、英國金融市場、日本金融市場、澳大利亞金融市場在最近6年里，其指數年均收益率在調整匯率波動后的相關系數大多接近0.9， 直接通過回歸分析，然后進行市場配置，會產生嚴重的多重共線問題，對計量結果產生不良影響， 但可以通過提取公因子后再做回歸分析，以有效降低多重共線的影響。基于此，運用SPSS18.0進行因子分析，結果如表7所示。
根據表7、 表8中的數據處理結果，KMO檢驗和球度檢驗均通過， 公因子累計貢獻率也超過85%的經驗值，即提取公因子是可取的，運用SPSS18.0提取公因子，結果如表9所示。
令公因子為f，則：
f=0.989FTSE+0.989AS51+0.958DJI+0.918HIS+0.845N225+0.831SIP
其中，SIP為新加坡海峽時報指數，匯率調整后，運用QDII在最近6年的投資收益率對f進行標準化回歸分析，并可知：QDII=0.214f。即：
QDII=0.212FTSE+0.212AS51+0.205DJI+
0.197HIS+0.181N225+0.200SIP
根據以上回歸結果，從2005～2010年這6年期間世界主要金融市場的平均表現來看，QDII基金在世界主要金融市場之間的配置為最佳配置時，根據各金融市場的貢獻率和道格拉斯生產函數轉換， 同上，給定各個市場收益率單位波動1， 對應金融市場對該投資組合（或稱該公因子代表的組合ff）帶來的收益率波動分別為?駐N225、?駐HIS、?駐DJI、?駐FTSE、?駐SIP和?駐AS51，則ff這個投資組合（實際為市場間的組合）的收益率波動為：
?駐ff =∑（?駐N225+?駐AS51+?駐HIS+?駐DJI+?駐FTSE+
?駐SIP）
因此，根據各個對應金融市場的收益波動對公因子代表的組合收益波動的貢獻率多少，在不同市場之間進行QDII基金資產的配置比例分別為：
根據以上算法，整理結果顯示，在世界主要金融市場之間配置QDII基金資產時， 根據各個市場的貢獻率，在英國金融市場、澳大利亞金融市場的配置比重均為15.77%； 在美國金融市場的配置比重為16.31%；在中國香港的配置比重16.97%；在日本金融金融市場的配置比重為18.47%；在新加坡金融市場的配置比例為16.71%。考慮到日本宏觀經濟的衰退的負面影響， 配置比例最高的市場則為中國香港金融市場， 一方面是中國香港距離中國內地較近，中國內地熟悉中國香港市場，另一方面，中國香港實行聯系匯率， 在一定程度上可以規避匯率風險。
四、結論
本文主要研究了在內生確定的配置區域中的最佳配置比例問題。 首先對我國QDII基金的地域配置現狀進行了統計描述， 并對主要配置地域的市場風險和收益特征進行了統計分析， 然后對1992~2010年間世界主要金融市場指數表現及其相關性進行了測度和相關性分析， 借助統計軟件包SPSS18.0進行了因子分析， 在此基礎上獲得了在世界主要金融市場間進行QDII基金配置的最佳配置策略。 研究指出合理的地域配置比例與現行配置比例相比， 降低了在中國香港地區的配置規模， 但是其份額仍然居于前列，同時應該提高在日本、美國、英國、澳大利亞和新加坡等國際主要金融市場的配置比例， 以達到充分分散市場風險的目的。 未來研究可以放松內生配置區域的限制， 更多考慮金融市場中的配置策略問題。
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