時間：2024-01-06 09:58:14
序論：在您撰寫債務資本價值時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
【摘要】本文通過期權理論中的等值理財理念，介紹了在期權理論下的公司資本價值的定位問題。分別將公司的所有權站在為債權人所有還是股權人所有兩個角度，具體分析了債務資本價值和權益資本價值是如何確定的。并指出了基于期權理論下的公司資本價值的判斷對比于傳統理論對公司資本價值判斷的不同和這種判斷的優點。公司的資本價值由債務資本和權益資本兩者組成?；谄跈嗬碚撓聦λ鼈兊睦斫獠煌谕ǔＮ覀冊跁嫼拓攧绽砟钕碌恼J識，在這一新的思想的指引下，對資本價值會有一個全新的認識。
一．基本理論
在解釋期權觀念下的公司資本價值前，有必要對期權的相關理論做一個介紹分析。
期權是一種選擇權，是以合約或合同形式存在的權利，期權持有人，即合同買方，通過支付期權購買費（權利金）向合同賣方取得了一種權利，有權決定在未來某一時刻按約定價格向期權賣方買賣某種標的物商品。
對資本價值的分析主要利用了期權的理財思想。所謂期權理財，是指利用期權的風險控制思想，保留謀利的權利，分離清償的義務，通過風險轉移實現財務風險控制。期權的財務功能在于實現風險的轉移、套期謀利和價值定位。使用不同的策略可以實現期權的這些財務功能。
風險轉移功能也就是套期保值功能，是通過“相等且相反”的原則建立對沖組合來實現套期保值的。它的資產保值思路是無風險狀態可以通過資產權利與義務的分離來實現。套期謀利功能是將期權機制與期貨機制相結合，在鎖定風險的基礎上，利用標的物未來價格有利變動的機會，謀取可能的風險報酬。價值定位功能是期權理財中最為重要的一個功能。期權執行價格是供求雙方對標的物商品未來價格的預計，是雙方達成的市場均衡價格，給現貨市場的商品價值定位提供了方向。而權利金的確定，為判斷資產所附屬權利的價值提供了衡量方式；也為如何把不確定性轉換為經濟價值提供了可行的思路。
期權思想中一個極為重要的觀念就是等值理財。這一觀念對本文中的公司資本價值解釋提供了重要的理論依據。期權理論下的資本價值等值理財中集合了規避風險和延遲投資的思路，用等值理財恒等式可以表示出二者最終實現了一致的結果。
看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值
恒等式左方表示了延遲投資的思想，右方表示了規避風險的思想。這一恒等式在于說明持有現金（風險資產）與買權多頭的組合，與持有風險資產與賣權多頭的組合，具有等同的理財價值。二者既具有保險的功能，保持無風險狀態，又具有投資的功能，把握投資的機會。將這一恒等式作變換后，即可獲得等值理財下的幾種典型理財思路。
1．避險理財。無風險資產價值=股票價值+（看跌期權價值—看漲期權價值）=股票價值—（看漲期權價值—看跌期權價值）
即持有風險資產與一個賣權多頭和一個買權空頭的組合，是一份無風險資產的復制品。
2．套利理財?？礉q期權價值=（股票價值—無風險資產價值）+看跌期權價值
即負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
3．價值定位理財。股票價值=無風險資產價值+（看漲期權價值—看跌期權價值）。
即風險資產價值由既定的無風險價值和風險行動的價值所組成，持有無風險資產與一個在買權多頭和賣權空頭上的風險行動的組合，是一份風險資產的復制品
二．期權理論下的資本價值
建立了對期權理財思想的基本認識后，就可以看看期權思想下的公司資本價值是如何建立的。對于權益資本價值和債務資本價值的定位，都可以分別從公司的全部資產歸屬于債權人還是股東所有兩個角度來分析。
（一）公司資產為債權人所有
1．權益資本價值
由無風險對沖機制：無風險資產價值=風險資產價值—看漲期權價值，得到負債=資產—看漲期權價值。到期執行價格E=債務到期償付額B，資產到期價格為V，看漲期權為Vs。權益資本=資產—債務資本=V—B。
這說明，公司舉債的結果，使股東無償的獲得了一個以債務到期償付額B為執行價格的看漲期權。期權的到期日就債務的到期日。
即債權人擁有公司全部資產V，權益資本是一個執行價格為債務到期額B的對V的看漲期權。權益資本價值= Vs
2．債務資本價值
債權人無權分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分，而股權持有人也僅僅分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分。就是說，債務持有人擁有公司的全部資產V，又賣掉了一個看漲期權Vs給股東，獲得了金額大小為債務利息的權利金，在期權到期日，即債務到期日，債務持有人將以債務到期償付額B的執行價格將資產出售給股東。
這樣，債務資本的價值就等于公司總價值與出售看漲期權的組合。
債務資本價值=V—Vs
（二）公司資產為股東所有
1．權益資本價值
根據套利理財的思路：看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值+看跌期權價值。即認為負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
將權益資本價值看作是看漲期權價值。權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值（Vp）=V—B+ Vp。因此，權益資本可以看作是股東通過借入無風險資產B擁有了公司的全部資產V，并從債權人手中獲得了一個執行價格為債務到期償付額B的對V的看跌期權。
2．債務資本價值
根據避險理財的思路：無風險資產價值=股票價值—看漲期權價值+看跌期權價值。又由無風險的對沖機制：無風險資產價值=證券價值—看漲期權價值?？梢垣@得債務資本價值=債務賬面價值+看跌期權價值。這里，股東擁有公司全部資產，債權人擁有了一項到期可以按履約價格B向債權人出售公司總資產。即債務資本價值=B—Vp。
債務到期時，當資產價值V＞履約價格B時，股東會放棄行使賣權，債權人獲得了金額大小為利息的權利金。債務資本價值此時為B—Vp（Vp=0）；當資產價值V＜履約價格B時，股東會行使賣權，債權人將以執行價格B的金額購買公司資產，承受了B—利息大小的損失。此時，債務資本價值=B—Vp（Vp＞0）。
因此可以說，公司舉債的結果，使股東最壞的結果是沒有獲得任何超過無風險價值的風險價值部分，而不會承受公司資產低于無風險價值部分的損失，這種損失全部由債務持有人承擔了。這一狀況正好解釋了現代公司理論中，股東所承擔的有限責任問題。
（三）公司總價值
公司的資產等于負債與所有者權益之和，因此公司資本就由債務資本和權益資本兩部分組成。
由等值理財恒等式：看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值。
以及在將公司資產看作為股東所有的情況，權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值。債務資本的價值=公司總價值—看漲期權的組合
Vs表示看漲期權價值，Vp表示看跌期權價值，B表示無風險資產價值。V表示公司的總價值?？梢缘玫絍s+B=Vp+V。即V=（B —Vp）+Vs。
為了更好的解釋這個理論，我們舉一個例子來說明。
假定公司價值目前為8000萬元，債券面值3000萬元，無風險利率10％，債券到期額3300萬元，債券到期時，公司價值可能為10000萬元（超過債券執行價格），也可能為2000萬元（低于債券執行價格），未來結果狀態如下分布：
現在價值 未來預期情況一 未來預期情況二
公司價值 8000 10000 2000
債券資本價值 Vb 3300 2000
權益資本價值 Vs 6700 0
利用無風險套利技術，根據對沖關系式：
看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值
可以用A比例的公司資產和B比例的無風險證券來復制公司股票：
公司股票的復制：10000A－1.1B＝6700
2000A－1.1B＝0
A＝0.8375 B＝1523（萬元）
公司現在價值為8000萬元，則：
權益資本現在價值Vs＝8000×0.8375－1523＝5177（萬元）
債務資本現在價值Vb=8000-5177=2823（萬元）
這個計算結果說明：
第一，由于未來公司價值可能為2000萬元，低于債券執行價格即債券到期值，該債券存在違約風險，造成現在市場給債券較低的價值定位。（2823
【摘要】本文通過期權理論中的等值理財理念，介紹了在期權理論下的公司資本價值的定位問題。分別將公司的所有權站在為債權人所有還是股權人所有兩個角度，具體分析了債務資本價值和權益資本價值是如何確定的。并指出了基于期權理論下的公司資本價值的判斷對比于傳統理論對公司資本價值判斷的不同和這種判斷的優點。公司的資本價值由債務資本和權益資本兩者組成。基于期權理論下對它們的理解不同于通常我們在會計和財務理念下的認識，在這一新的思想的指引下，對資本價值會有一個全新的認識。
一．基本理論
在解釋期權觀念下的公司資本價值前，有必要對期權的相關理論做一個介紹分析。
期權是一種選擇權，是以合約或合同形式存在的權利，期權持有人，即合同買方，通過支付期權購買費（權利金）向合同賣方取得了一種權利，有權決定在未來某一時刻按約定價格向期權賣方買賣某種標的物商品。
對資本價值的分析主要利用了期權的理財思想。所謂期權理財，是指利用期權的風險控制思想，保留謀利的權利，分離清償的義務，通過風險轉移實現財務風險控制。期權的財務功能在于實現風險的轉移、套期謀利和價值定位。使用不同的策略可以實現期權的這些財務功能。
風險轉移功能也就是套期保值功能，是通過“相等且相反”的原則建立對沖組合來實現套期保值的。它的資產保值思路是無風險狀態可以通過資產權利與義務的分離來實現。套期謀利功能是將期權機制與期貨機制相結合，在鎖定風險的基礎上，利用標的物未來價格有利變動的機會，謀取可能的風險報酬。價值定位功能是期權理財中最為重要的一個功能。期權執行價格是供求雙方對標的物商品未來價格的預計，是雙方達成的市場均衡價格，給現貨市場的商品價值定位提供了方向。而權利金的確定，為判斷資產所附屬權利的價值提供了衡量方式；也為如何把不確定性轉換為經濟價值提供了可行的思路。
期權思想中一個極為重要的觀念就是等值理財。這一觀念對本文中的公司資本價值解釋提供了重要的理論依據。期權理論下的資本價值等值理財中集合了規避風險和延遲投資的思路，用等值理財恒等式可以表示出二者最終實現了一致的結果。
看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值
恒等式左方表示了延遲投資的思想，右方表示了規避風險的思想。這一恒等式在于說明持有現金（風險資產）與買權多頭的組合，與持有風險資產與賣權多頭的組合，具有等同的理財價值。二者既具有保險的功能，保持無風險狀態，又具有投資的功能，把握投資的機會。將這一恒等式作變換后，即可獲得等值理財下的幾種典型理財思路。
1．避險理財。無風險資產價值=股票價值+（看跌期權價值—看漲期權價值）=股票價值—（看漲期權價值—看跌期權價值）
即持有風險資產與一個賣權多頭和一個買權空頭的組合，是一份無風險資產的復制品。
2．套利理財。看漲期權價值=（股票價值—無風險資產價值）+看跌期權價值
即負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
3．價值定位理財。股票價值=無風險資產價值+（看漲期權價值—看跌期權價值）。
即風險資產價值由既定的無風險價值和風險行動的價值所組成，持有無風險資產與一個在買權多頭和賣權空頭上的風險行動的組合，是一份風險資產的復制品
二．期權理論下的資本價值
建立了對期權理財思想的基本認識后，就可以看看期權思想下的公司資本價值是如何建立的。對于權益資本價值和債務資本價值的定位，都可以分別從公司的全部資產歸屬于債權人還是股東所有兩個角度來分析。
（一）公司資產為債權人所有
1．權益資本價值
由無風險對沖機制：無風險資產價值=風險資產價值—看漲期權價值，得到負債=資產—看漲期權價值。到期執行價格E=債務到期償付額B，資產到期價格為V，看漲期權為Vs。權益資本=資產—債務資本=V—B。
這說明，公司舉債的結果，使股東無償的獲得了一個以債務到期償付額B為執行價格的看漲期權。期權的到期日就債務的到期日。
即債權人擁有公司全部資產V，權益資本是一個執行價格為債務到期額B的對V的看漲期權。權益資本價值=Vs
2．債務資本價值
債權人無權分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分，而股權持有人也僅僅分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分。就是說，債務持有人擁有公司的全部資產V，又賣掉了一個看漲期權Vs給股東，獲得了金額大小為債務利息的權利金，在期權到期日，即債務到期日，債務持有人將以債務到期償付額B的執行價格將資產出售給股東。
這樣，債務資本的價值就等于公司總價值與出售看漲期權的組合。
債務資本價值=V—Vs
（二）公司資產為股東所有
1．權益資本價值
根據套利理財的思路：看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值+看跌期權價值。即認為負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
將權益資本價值看作是看漲期權價值。權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值（Vp）=V—B+Vp。因此，權益資本可以看作是股東通過借入無風險資產B擁有了公司的全部資產V，并從債權人手中獲得了一個執行價格為債務到期償付額B的對V的看跌期權。
2．債務資本價值
根據避險理財的思路：無風險資產價值=股票價值—看漲期權價值+看跌期權價值。又由無風險的對沖機制：無風險資產價值=證券價值—看漲期權價值。可以獲得債務資本價值=債務賬面價值+看跌期權價值。這里，股東擁有公司全部資產，債權人擁有了一項到期可以按履約價格B向債權人出售公司總資產。即債務資本價值=B—Vp。
債務到期時，當資產價值V＞履約價格B時，股東會放棄行使賣權，債權人獲得了金額大小為利息的權利金。債務資本價值此時為B—Vp（Vp=0）；當資產價值V＜履約價格B時，股東會行使賣權，債權人將以執行價格B的金額購買公司資產，承受了B—利息大小的損失。此時，債務資本價值=B—Vp（Vp＞0）。
因此可以說，公司舉債的結果，使股東最壞的結果是沒有獲得任何超過無風險價值的風險價值部分，而不會承受公司資產低于無風險價值部分的損失，這種損失全部由債務持有人承擔了。這一狀況正好解釋了現代公司理論中，股東所承擔的有限責任問題。
（三）公司總價值
公司的資產等于負債與所有者權益之和，因此公司資本就由債務資本和權益資本兩部分組成。
由等值理財恒等式：看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值。
以及在將公司資產看作為股東所有的情況，權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值。債務資本的價值=公司總價值—看漲期權的組合
Vs表示看漲期權價值，Vp表示看跌期權價值，B表示無風險資產價值。V表示公司的總價值?？梢缘玫絍s+B=Vp+V。即V=（B—Vp）+Vs。
為了更好的解釋這個理論，我們舉一個例子來說明。
假定公司價值目前為8000萬元，債券面值3000萬元，無風險利率10％，債券到期額3300萬元，債券到期時，公司價值可能為10000萬元（超過債券執行價格），也可能為2000萬元（低于債券執行價格），未來結果狀態如下分布：
現在價值未來預期情況一未來預期情況二
公司價值8000100002000
債券資本價值Vb33002000
權益資本價值Vs67000
利用無風險套利技術，根據對沖關系式：
看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值
可以用A比例的公司資產和B比例的無風險證券來復制公司股票：
公司股票的復制：10000A－1.1B＝6700
2000A－1.1B＝0
A＝0.8375B＝1523（萬元）
公司現在價值為8000萬元，則：
權益資本現在價值Vs＝8000×0.8375－1523＝5177（萬元）
債務資本現在價值Vb=8000-5177=2823（萬元）
這個計算結果說明：
第一，由于未來公司價值可能為2000萬元，低于債券執行價格即債券到期值，該債券存在違約風險，造成現在市場給債券較低的價值定位。（2823<3000萬元）
第二，股東借入了1523萬元，連同自己的資本5177萬元，共計6700萬元，占公司總資產的0.8375倍，其余的1300萬元由債權人投入，最終的結果是，股東投入5177萬元，債權人投入了2823萬元（1523萬元＋1300萬元）。
再利用無風險套利為公司資本定價時，前提條件是必須知道它們的期末價值，也就是未來的結果分布，這也正是期權定價的特點。公司價值、權益資本價值和債務資本價值三個關聯對象中，只要知道任意一個對象的現值，利用對沖關系式的復制，就可以推斷其它對象的現在價值了。
三．意義
在以往的證券資產價值確定時，基于傳統的理論，都是采用了資產未來的現金流量的貼現后的現值來進行估價。對債券而言，這種價值的確定，既要考慮必要的報酬率和利息率，還要考慮計息期的長短和到期時間問題。這些純客觀的因素完全沒有考慮到處于市場主體地位的投資者的主觀感受，就不能很好的說明投資者對風險的態度以及供求雙方對標的商品的未來價格是如何相互博弈而獲得的。在股票的定價上也是類似的道理。定價的模型中，將必要的收益率和公司的股利作為定價的主要因素，而且，定價模型中潛在的是認為將來公司必然是盈利和發展的。對于不利的情況分析就不足了。同樣，它也沒有很好的解釋在投資者的主觀感受下，供求的雙方是如何達到一致的。
而期權定價對于這個問題給出了有效的解決方法?；谄跈嗬碚搶举Y本價值的認識可以幫助我們在資本市場上為股票和債券定價時獲得一個很好的價值定位依據。這種理論用于證券資產的定價可以使我們不再只是單純的去看待資產本身的獲利能力，更要從對資本的要求權來考慮證券資產的價值內涵。
期權理論下資本定價只需要知道資本未來的結果分布，而不需要詳細的概率分布等就可以定價，這是期權定價的一個特點。只要知道了公司價值、權益價值和債券價值三者中任一個的現在價值，就可以利用對沖關系式的復制技術去推斷其他對象的現在價值了。
傳統的證券定價中，債券價值與股權價值是相分離的。而基于期權理論的資本定價模型考慮了估價資本資產與其他資本資產的相關性，把估價對象資本置于公司總資本的整體中考察，認為一類資本的價值變動必然會引起另一類相關資本的價值變動。這是期權理論下資本價值的一個顯著特點。
期權理論中避險理財等使資產價值不會下降，能夠套期保值的同時還具有保險和投資的功能。這并不是說沒有風險的存在了。事實上，通過高于或低于執行價格的狀況，已經充分考慮了未來收益的不確定性了。
參考文獻：
1、約翰•赫爾《期權、期貨和其他衍生產品》華夏出版社，2000
2、《財務成本管理—2005年注冊會計師考試輔導教材》經濟科學出版社2005
【摘要】本文通過期權理論中的等值理財理念，介紹了在期權理論下的公司資本價值的定位問題。分別將公司的所有權站在為債權人所有還是股權人所有兩個角度，具體分析了債務資本價值和權益資本價值是如何確定的。并指出了基于期權理論下的公司資本價值的判斷對比于傳統理論對公司資本價值判斷的不同和這種判斷的優點。公司的資本價值由債務資本和權益資本兩者組成。基于期權理論下對它們的理解不同于通常我們在會計和財務理念下的認識，在這一新的思想的指引下，對資本價值會有一個全新的認識。
一．基本理論
在解釋期權觀念下的公司資本價值前，有必要對期權的相關理論做一個介紹分析。
期權是一種選擇權，是以合約或合同形式存在的權利，期權持有人，即合同買方，通過支付期權購買費（權利金）向合同賣方取得了一種權利，有權決定在未來某一時刻按約定價格向期權賣方買賣某種標的物商品。
對資本價值的分析主要利用了期權的理財思想。所謂期權理財，是指利用期權的風險控制思想，保留謀利的權利，分離清償的義務，通過風險轉移實現財務風險控制。期權的財務功能在于實現風險的轉移、套期謀利和價值定位。使用不同的策略可以實現期權的這些財務功能。
風險轉移功能也就是套期保值功能，是通過“相等且相反”的原則建立對沖組合來實現套期保值的。它的資產保值思路是無風險狀態可以通過資產權利與義務的分離來實現。套期謀利功能是將期權機制與期貨機制相結合，在鎖定風險的基礎上，利用標的物未來價格有利變動的機會，謀取可能的風險報酬。價值定位功能是期權理財中最為重要的一個功能。期權執行價格是供求雙方對標的物商品未來價格的預計，是雙方達成的市場均衡價格，給現貨市場的商品價值定位提供了方向。而權利金的確定，為判斷資產所附屬權利的價值提供了衡量方式；也為如何把不確定性轉換為經濟價值提供了可行的思路。
期權思想中一個極為重要的觀念就是等值理財。這一觀念對本文中的公司資本價值解釋提供了重要的理論依據。期權理論下的資本價值等值理財中集合了規避風險和延遲投資的思路，用等值理財恒等式可以表示出二者最終實現了一致的結果。
看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值
恒等式左方表示了延遲投資的思想，右方表示了規避風險的思想。這一恒等式在于說明持有現金（風險資產）與買權多頭的組合，與持有風險資產與賣權多頭的組合，具有等同的理財價值。二者既具有保險的功能，保持無風險狀態，又具有投資的功能，把握投資的機會。將這一恒等式作變換后，即可獲得等值理財下的幾種典型理財思路。
1．避險理財。無風險資產價值=股票價值+（看跌期權價值—看漲期權價值）=股票價值—（看漲期權價值—看跌期權價值）
即持有風險資產與一個賣權多頭和一個買權空頭的組合，是一份無風險資產的復制品。
2．套利理財?？礉q期權價值=（股票價值—無風險資產價值）+看跌期權價值
即負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
3．價值定位理財。股票價值=無風險資產價值+（看漲期權價值—看跌期權價值）。
即風險資產價值由既定的無風險價值和風險行動的價值所組成，持有無風險資產與一個在買權多頭和賣權空頭上的風險行動的組合，是一份風險資產的復制品
二．期權理論下的資本價值
建立了對期權理財思想的基本認識后，就可以看看期權思想下的公司資本價值是如何建立的。對于權益資本價值和債務資本價值的定位，都可以分別從公司的全部資產歸屬于債權人還是股東所有兩個角度來分析。
（一）公司資產為債權人所有
1．權益資本價值
由無風險對沖機制：無風險資產價值=風險資產價值—看漲期權價值，得到負債=資產—看漲期權價值。到期執行價格E=債務到期償付額B，資產到期價格為V，看漲期權為Vs。權益資本=資產—債務資本=V—B。
這說明，公司舉債的結果，使股東無償的獲得了一個以債務到期償付額B為執行價格的看漲期權。期權的到期日就債務的到期日。
即債權人擁有公司全部資產V，權益資本是一個執行價格為債務到期額B的對V的看漲期權。權益資本價值=Vs
2．債務資本價值
債權人無權分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分，而股權持有人也僅僅分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分。就是說，債務持有人擁有公司的全部資產V，又賣掉了一個看漲期權Vs給股東，獲得了金額大小為債務利息的權利金，在期權到期日，即債務到期日，債務持有人將以債務到期償付額B的執行價格將資產出售給股東。
這樣，債務資本的價值就等于公司總價值與出售看漲期權的組合。
債務資本價值=V—Vs
（二）公司資產為股東所有
1．權益資本價值
根據套利理財的思路：看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值+看跌期權價值。即認為負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
將權益資本價值看作是看漲期權價值。權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值（Vp）=V—B+Vp。因此，權益資本可以看作是股東通過借入無風險資產B擁有了公司的全部資產V，并從債權人手中獲得了一個執行價格為債務到期償付額B的對V的看跌期權。
2．債務資本價值
根據避險理財的思路：無風險資產價值=股票價值—看漲期權價值+看跌期權價值。又由無風險的對沖機制：無風險資產價值=證券價值—看漲期權價值?？梢垣@得債務資本價值=債務賬面價值+看跌期權價值。這里，股東擁有公司全部資產，債權人擁有了一項到期可以按履約價格B向債權人出售公司總資產。即債務資本價值=B—Vp。
債務到期時，當資產價值V＞履約價格B時，股東會放棄行使賣權，債權人獲得了金額大小為利息的權利金。債務資本價值此時為B—Vp（Vp=0）；當資產價值V＜履約價格B時，股東會行使賣權，債權人將以執行價格B的金額購買公司資產，承受了B—利息大小的損失。此時，債務資本價值=B—Vp（Vp＞0）。
因此可以說，公司舉債的結果，使股東最壞的結果是沒有獲得任何超過無風險價值的風險價值部分，而不會承受公司資產低于無風險價值部分的損失，這種損失全部由債務持有人承擔了。這一狀況正好解釋了現代公司理論中，股東所承擔的有限責任問題。
（三）公司總價值
公司的資產等于負債與所有者權益之和，因此公司資本就由債務資本和權益資本兩部分組成。
由等值理財恒等式：看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值。
以及在將公司資產看作為股東所有的情況，權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值。債務資本的價值=公司總價值—看漲期權的組合
Vs表示看漲期權價值，Vp表示看跌期權價值，B表示無風險資產價值。V表示公司的總價值?？梢缘玫絍s+B=Vp+V。即V=（B—Vp）+Vs。
為了更好的解釋這個理論，我們舉一個例子來說明。
假定公司價值目前為8000萬元，債券面值3000萬元，無風險利率10％，債券到期額3300萬元，債券到期時，公司價值可能為10000萬元（超過債券執行價格），也可能為2000萬元（低于債券執行價格），未來結果狀態如下分布：
現在價值未來預期情況一未來預期情況二
公司價值8000100002000
債券資本價值Vb33002000
權益資本價值Vs67000
利用無風險套利技術，根據對沖關系式：
看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值
可以用A比例的公司資產和B比例的無風險證券來復制公司股票：
公司股票的復制：10000A－1.1B＝6700
2000A－1.1B＝0
A＝0.8375B＝1523（萬元）
公司現在價值為8000萬元，則：
權益資本現在價值Vs＝8000×0.8375－1523＝5177（萬元）
債務資本現在價值Vb=8000-5177=2823（萬元）
這個計算結果說明：
第一，由于未來公司價值可能為2000萬元，低于債券執行價格即債券到期值，該債券存在違約風險，造成現在市場給債券較低的價值定位。（2823<3000萬元）
第二，股東借入了1523萬元，連同自己的資本5177萬元，共計6700萬元，占公司總資產的0.8375倍，其余的1300萬元由債權人投入，最終的結果是，股東投入5177萬元，債權人投入了2823萬元（1523萬元＋1300萬元）。
再利用無風險套利為公司資本定價時，前提條件是必須知道它們的期末價值，也就是未來的結果分布，這也正是期權定價的特點。公司價值、權益資本價值和債務資本價值三個關聯對象中，只要知道任意一個對象的現值，利用對沖關系式的復制，就可以推斷其它對象的現在價值了。
三．意義
在以往的證券資產價值確定時，基于傳統的理論，都是采用了資產未來的現金流量的貼現后的現值來進行估價。對債券而言，這種價值的確定，既要考慮必要的報酬率和利息率，還要考慮計息期的長短和到期時間問題。這些純客觀的因素完全沒有考慮到處于市場主體地位的投資者的主觀感受，就不能很好的說明投資者對風險的態度以及供求雙方對標的商品的未來價格是如何相互博弈而獲得的。在股票的定價上也是類似的道理。定價的模型中，將必要的收益率和公司的股利作為定價的主要因素，而且，定價模型中潛在的是認為將來公司必然是盈利和發展的。對于不利的情況分析就不足了。同樣，它也沒有很好的解釋在投資者的主觀感受下，供求的雙方是如何達到一致的。
而期權定價對于這個問題給出了有效的解決方法?；谄跈嗬碚搶举Y本價值的認識可以幫助我們在資本市場上為股票和債券定價時獲得一個很好的價值定位依據。這種理論用于證券資產的定價可以使我們不再只是單純的去看待資產本身的獲利能力，更要從對資本的要求權來考慮證券資產的價值內涵。
期權理論下資本定價只需要知道資本未來的結果分布，而不需要詳細的概率分布等就可以定價，這是期權定價的一個特點。只要知道了公司價值、權益價值和債券價值三者中任一個的現在價值，就可以利用對沖關系式的復制技術去推斷其他對象的現在價值了。
傳統的證券定價中，債券價值與股權價值是相分離的。而基于期權理論的資本定價模型考慮了估價資本資產與其他資本資產的相關性，把估價對象資本置于公司總資本的整體中考察，認為一類資本的價值變動必然會引起另一類相關資本的價值變動。這是期權理論下資本價值的一個顯著特點。
期權理論中避險理財等使資產價值不會下降，能夠套期保值的同時還具有保險和投資的功能。這并不是說沒有風險的存在了。事實上，通過高于或低于執行價格的狀況，已經充分考慮了未來收益的不確定性了。
參考文獻：
1、約翰•赫爾《期權、期貨和其他衍生產品》華夏出版社，2000
2、《財務成本管理—2005年注冊會計師考試輔導教材》經濟科學出版社2005
在解釋期權觀念下的公司資本價值前，有必要對期權的相關理論做一個介紹分析。
期權是一種選擇權，是以合約或合同形式存在的權利，期權持有人，即合同買方，通過支付期權購買費（權利金）向合同賣方取得了一種權利，有權決定在未來某一時刻按約定價格向期權賣方買賣某種標的物商品。
對資本價值的分析主要利用了期權的理財思想。所謂期權理財，是指利用期權的風險控制思想，保留謀利的權利，分離清償的義務，通過風險轉移實現財務風險控制。期權的財務功能在于實現風險的轉移、套期謀利和價值定位。使用不同的策略可以實現期權的這些財務功能。
風險轉移功能也就是套期保值功能，是通過“相等且相反”的原則建立對沖組合來實現套期保值的。它的資產保值思路是無風險狀態可以通過資產權利與義務的分離來實現。套期謀利功能是將期權機制與期貨機制相結合，在鎖定風險的基礎上，利用標的物未來價格有利變動的機會，謀取可能的風險報酬。價值定位功能是期權理財中最為重要的一個功能。期權執行價格是供求雙方對標的物商品未來價格的預計，是雙方達成的市場均衡價格，給現貨市場的商品價值定位提供了方向。而權利金的確定，為判斷資產所附屬權利的價值提供了衡量方式；也為如何把不確定性轉換為經濟價值提供了可行的思路。
期權思想中一個極為重要的觀念就是等值理財。這一觀念對本文中的公司資本價值解釋提供了重要的理論依據。期權理論下的資本價值等值理財中集合了規避風險和延遲投資的思路，用等值理財恒等式可以表示出二者最終實現了一致的結果。
看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值
恒等式左方表示了延遲投資的思想，右方表示了規避風險的思想。這一恒等式在于說明持有現金（風險資產）與買權多頭的組合，與持有風險資產與賣權多頭的組合，具有等同的理財價值。二者既具有保險的功能，保持無風險狀態，又具有投資的功能，把握投資的機會。將這一恒等式作變換后，即可獲得等值理財下的幾種典型理財思路。
1．避險理財。無風險資產價值=股票價值+（看跌期權價值—看漲期權價值）=股票價值—（看漲期權價值—看跌期權價值）
即持有風險資產與一個賣權多頭和一個買權空頭的組合，是一份無風險資產的復制品。
2．套利理財。看漲期權價值=（股票價值—無風險資產價值）+看跌期權價值
即負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
3．價值定位理財。股票價值=無風險資產價值+（看漲期權價值—看跌期權價值）。
即風險資產價值由既定的無風險價值和風險行動的價值所組成，持有無風險資產與一個在買權多頭和賣權空頭上的風險行動的組合，是一份風險資產的復制品
二．期權理論下的資本價值
建立了對期權理財思想的基本認識后，就可以看看期權思想下的公司資本價值是如何建立的。對于權益資本價值和債務資本價值的定位，都可以分別從公司的全部資產歸屬于債權人還是股東所有兩個角度來分析。
（一）公司資產為債權人所有
1．權益資本價值
由無風險對沖機制：無風險資產價值=風險資產價值—看漲期權價值，得到負債=資產—看漲期權價值。到期執行價格E=債務到期償付額B，資產到期價格為V，看漲期權為Vs。權益資本=資產—債務資本=V—B。
這說明，公司舉債的結果，使股東無償的獲得了一個以債務到期償付額B為執行價格的看漲期權。期權的到期日就債務的到期日。
即債權人擁有公司全部資產V，權益資本是一個執行價格為債務到期額B的對V的看漲期權。權益資本價值=Vs
2．債務資本價值
債權人無權分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分，而股權持有人也僅僅分享公司資產價值超過債券賬面價值的部分。就是說，債務持有人擁有公司的全部資產V，又賣掉了一個看漲期權Vs給股東，獲得了金額大小為債務利息的權利金，在期權到期日，即債務到期日，債務持有人將以債務到期償付額B的執行價格將資產出售給股東。
這樣，債務資本的價值就等于公司總價值與出售看漲期權的組合。
債務資本價值=V—Vs
（二）公司資產為股東所有
1．權益資本價值
根據套利理財的思路：看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值+看跌期權價值。即認為負債投資與一個賣權多頭的組合，是一份看漲期權的復制品。
將權益資本價值看作是看漲期權價值。權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值（Vp）=V—B+Vp。因此，權益資本可以看作是股東通過借入無風險資產B擁有了公司的全部資產V，并從債權人手中獲得了一個執行價格為債務到期償付額B的對V的看跌期權。
2．債務資本價值
根據避險理財的思路：無風險資產價值=股票價值—看漲期權價值+看跌期權價值。又由無風險的對沖機制：無風險資產價值=證券價值—看漲期權價值。可以獲得債務資本價值=債務賬面價值+看跌期權價值。這里，股東擁有公司全部資產，債權人擁有了一項到期可以按履約價格B向債權人出售公司總資產。即債務資本價值=B—Vp。
債務到期時，當資產價值V＞履約價格B時，股東會放棄行使賣權，債權人獲得了金額大小為利息的權利金。債務資本價值此時為B—Vp（Vp=0）；當資產價值V＜履約價格B時，股東會行使賣權，債權人將以執行價格B的金額購買公司資產，承受了B—利息大小的損失。此時，債務資本價值=B—Vp（Vp＞0）。
因此可以說，公司舉債的結果，使股東最壞的結果是沒有獲得任何超過無風險價值的風險價值部分，而不會承受公司資產低于無風險價值部分的損失，這種損失全部由債務持有人承擔了。這一狀況正好解釋了現代公司理論中，股東所承擔的有限責任問題。
（三）公司總價值
公司的資產等于負債與所有者權益之和，因此公司資本就由債務資本和權益資本兩部分組成。
由等值理財恒等式：看漲期權價值+無風險資產價值=看跌期權價值+風險資產價值。
以及在將公司資產看作為股東所有的情況，權益資本=資產—債務資本+看跌期權價值。債務資本的價值=公司總價值—看漲期權的組合
Vs表示看漲期權價值，Vp表示看跌期權價值，B表示無風險資產價值。V表示公司的總價值?？梢缘玫絍s+B=Vp+V。即V=（B—Vp）+Vs。
為了更好的解釋這個理論，我們舉一個例子來說明。
假定公司價值目前為8000萬元，債券面值3000萬元，無風險利率10％，債券到期額3300萬元，債券到期時，公司價值可能為10000萬元（超過債券執行價格），也可能為2000萬元（低于債券執行價格），未來結果狀態如下分布：
現在價值未來預期情況一未來預期情況二
公司價值8000100002000
債券資本價值Vb33002000
權益資本價值Vs67000
利用無風險套利技術，根據對沖關系式：
看漲期權價值=股票價值—無風險資產價值
可以用A比例的公司資產和B比例的無風險證券來復制公司股票：
公司股票的復制：10000A－1.1B＝6700
2000A－1.1B＝0
A＝0.8375B＝1523（萬元）
公司現在價值為8000萬元，則：
權益資本現在價值Vs＝8000×0.8375－1523＝5177（萬元）
債務資本現在價值Vb=8000-5177=2823（萬元）
這個計算結果說明：
第一，由于未來公司價值可能為2000萬元，低于債券執行價格即債券到期值，該債券存在違約風險，造成現在市場給債券較低的價值定位。（2823<3000萬元）
第二，股東借入了1523萬元，連同自己的資本5177萬元，共計6700萬元，占公司總資產的0.8375倍，其余的1300萬元由債權人投入，最終的結果是，股東投入5177萬元，債權人投入了2823萬元（1523萬元＋1300萬元）。
再利用無風險套利為公司資本定價時，前提條件是必須知道它們的期末價值，也就是未來的結果分布，這也正是期權定價的特點。公司價值、權益資本價值和債務資本價值三個關聯對象中，只要知道任意一個對象的現值，利用對沖關系式的復制，就可以推斷其它對象的現在價值了。
三．意義
在以往的證券資產價值確定時，基于傳統的理論，都是采用了資產未來的現金流量的貼現后的現值來進行估價。對債券而言，這種價值的確定，既要考慮必要的報酬率和利息率，還要考慮計息期的長短和到期時間問題。這些純客觀的因素完全沒有考慮到處于市場主體地位的投資者的主觀感受，就不能很好的說明投資者對風險的態度以及供求雙方對標的商品的未來價格是如何相互博弈而獲得的。在股票的定價上也是類似的道理。定價的模型中，將必要的收益率和公司的股利作為定價的主要因素，而且，定價模型中潛在的是認為將來公司必然是盈利和發展的。對于不利的情況分析就不足了。同樣，它也沒有很好的解釋在投資者的主觀感受下，供求的雙方是如何達到一致的。
而期權定價對于這個問題給出了有效的解決方法?；谄跈嗬碚搶举Y本價值的認識可以幫助我們在資本市場上為股票和債券定價時獲得一個很好的價值定位依據。這種理論用于證券資產的定價可以使我們不再只是單純的去看待資產本身的獲利能力，更要從對資本的要求權來考慮證券資產的價值內涵。
期權理論下資本定價只需要知道資本未來的結果分布，而不需要詳細的概率分布等就可以定價，這是期權定價的一個特點。只要知道了公司價值、權益價值和債券價值三者中任一個的現在價值，就可以利用對沖關系式的復制技術去推斷其他對象的現在價值了。
【關鍵詞】 職位資本； 專用性； 經濟后果
一、引言
當前人力資本進入會計實務的主要障礙在于其價值量的確定。盡管自1964年以來包括赫曼森、利克特、布諾默特、巴魯克?列夫和阿里?施瓦茨、弗蘭霍爾茨等在內的諸多學者對人力資本價值的確定進行了不同程度地研究，形成了人力資本成本計量模式和價值計量模式。然而，由于人力資本個體流動性差異，導致上述各種計量方法缺乏可操作性。職位資本（耿建新、朱友干，2009）理念的提出可解決此難點。簡言之，所謂職位資本，即以每一職位為單位確定的人力資本組合。該組合可減少職位內部人力資本個體協作過程中的內耗與效率損失，從而節約交易成本。依據職位的高低及稀缺度的差異，可賦予職位資本不同的權益屬性（耿建新、朱友干，2010），即低專用性職位資本――債權性安排；高專用性職位資本――股權安排；處于中間地帶的職位資本――期股債權性安排。本文以此為切入點，闡述了高管職位資本價值確定所帶來的經濟后果。
二、高管職位資本價值的經濟后果
（一）高管職位資本價值
耿建新、朱友干（2009）從收益法角度提出了修訂后的薪酬折現法，即以每一級別職位資本從企業獲取的收益（即企業的薪酬等支出）現值作為其價值。對于企業每一級別職位資本年實際薪酬支出與預計薪酬支出的差額，依據資本保全原則，可于實際支出發生時調整每一級別職位資產的價值，而不再調整每一級別職位資本的價值。該方法無須考慮每一職位內部雇員離開職位的情況，只要職位存在，就可以衡量企業對職位的投入。此計量模式使歷史成本與公允價值計量屬性相結合，以名義貨幣購買力為計量單位，將企業對職位資本的薪酬支出現值作為其價值，從而更具有可操作性。本文限于篇幅，不展開闡述此方法，有興趣的讀者可參考筆者的相關文章。
就高管職位資本價值的確定方法而言，依據上述思路，本文主張將企業對高管職位的總投入（即職位內高管獲取的薪酬收益以及可能的持股收益）折現為高管職位資本價值。這表明高管職位資本價值不僅取決于其獲取的薪酬折現價值，而且取決于其持股折現價值。實務中，企業可依據一定時間窗口內該證券的平均市場交易價格來衡量高管職位資本持股折現價值。該計量模式用公式表示為：
Vn表示高管職位資本價值；I表示該企業預計每年的薪酬支出；r是適用于該企業的收益折現率；n表示企業高管職位資本持股總數；NCFt表示所持股票每年產生的現金流入；R是適用于所持股票的收益折現率。
若以P表示股票價值，依據證券估價理論，證券價值取決于該其未來現金流量，則上述公式變形為：
上述計量模式衍生出一個值得思索的問題：即作為具有股權資本屬性的高管職位資本，其所獲得的收益――企業賦予其的各種支出，應當作為股權資本從企業獲取的收益中進行分配，而非成本費用。這將對企業利益相關者產生何影響？
（二）從薪酬折現法角度計量高管職位資本價值量的經濟后果
1978年斯蒂芬?澤夫在《“經濟后果”的產生》一文中指出，經濟后果是財務信息對利益相關者決策行為的影響。1997年威廉姆?斯科特在《財務會計理論》一書中指出，經濟后果是：不論有效證券市場理論的含義如何，會計政策的選擇必將會影響公司的價值。實證會計學派的代表人物瓦茲、齊墨爾曼從實證會計的三大假設――債務契約、報酬契約（又稱為分紅計劃）以及政治成本角度論述了會計政策的選擇將影響企業績效，從而影響公司利益相關者的收益，并最終影響公司價值。經濟后果學說告訴我們，會計政策的選擇必將產生相應的經濟后果。就本文的研究主題而言，賦予高管職位資本股權資本屬性，并從薪酬折現角度計量其價值勢必會對企業內、外部利益相關者產生相應的經濟后果。
1.對債務契約的影響
企業將高管職位資本所獲取的薪酬對價折現為高管職位資本價值，并相應地增加企業職位資產的初始價值。這將會因職位資產的價值和股權職位資本權益總額增加而增加企業的資產總額以及所有者權益總額。企業的資產結構與資本結構得以優化，財務狀況得以改觀。企業償債能力以及債務人權益保障程度提高，從而有利于企業履行債務契約。
2.對報酬契約的影響
企業將高專用性職位資本所獲取的高薪酬對價視為股權職位資本參與企業剩余收益分配的結果而非費用支出。這將會減少企業的成本費用，增加企業的經營成果，提高企業業績。企業經營成果或業績的增加必然會有利于報酬契約的履行。此外，將高專用性職位資本納入股權資本范疇，并給予其相應的剩余收益索取權，這本身就是一種對契約的合理安排，會更加有利于報酬契約的執行。
3.對內外部利益相關者的影響
如前所述，將原先部分收益性的薪酬支出資本化或視為股權職位資本參與企業剩余收益分配，將會全面優化會計信息。對內部利益相關者而言，會計信息的優化將會對高管職位資本內部人力資本個體產生精神激勵功效。對外部利益相關者而言，企業向資本市場傳達的利好信息將降低外部信息使用者對企業的風險預期，從而吸引更多的外部投資者，并將增強投資者對企業的信心，減少投資人的用腳投票行為。優化的會計信息也將降低政府接管企業的可能性。
4.舉例分析
例：假設表1是我國某央企上市公司的部分會計資料。本文擬利用此資料探討薪酬折現法計量高管職位資本價值的經濟后果。
從該央企上市公司所公告的財務報告中我們可以發現，該公司2010年、2009年全年高管薪酬分別為：520萬元以及500萬元。這些高管薪酬數據已經披露在財務報告附注中。
由于傳統會計理論中企業高管薪酬直接計入期間費用，從而沖減當期損益。依本文觀點，將高管薪酬支出全部折現為高管職位資本價值，并相應增加企業職位資產價值。與此同時，每期實際支付的高管薪酬對價視為參與企業剩余收益分配。
根據下述基本公式及所衍生的公式，我們可以估算該公司高管職位資本價值。
假設該央企上市公司決定于2009年起在財務報告中反映職位資本信息，并預計各年期望的高管薪酬支出為500萬元。若適用于該企業的折現率為10%（假設當前資本市場的投資報酬率為10%），在企業持續經營假設下，企業的期望薪酬支出是永續年金，所以根據前述計量方法則該公司的高管職位資本價值為：Vn=，所以Vn=500萬元÷10%=5 000萬元。
需要說明以下三點：
第一，本例未采用企業薪酬固定增長模型計算高管職位資本價值的原因在于：首先，考慮到企業無法持續增加高管薪酬支出，因此，在保持企業價值增長的前提下，企業高管薪酬支出不可能以固定比例持續增長。其次，隨著資本有機構成的不斷提高，在企業高管總薪酬支出不變的前提下，企業對高管職位資本中某些人力資本個體薪酬支出有可能增加，而企業的高管職位資本規模也有可能減少。最后，從當前時點看，也許之前相對低的薪酬水平和之后相對提高的薪酬水平平均后會達到現在時點的薪酬水平。
第二，從可操作性角度看，該計量模型的可操作性遠高于我國準則體系中某些規定，如采用未來現金流量現值確定資產的可回收凈額等。究其原因在于：盡管該計量模型采用預計薪酬支出，但很容易取得未來各年的實際薪酬數據。因此，對于薪酬的實際支出與預計支出的差異可于實際支出發生時調整高管職位資產的價值以及相關高管職位資本權益，而不再調整高管職位資本的入賬價值。本例中2009年預計高管薪酬支出為500萬元，而實際支出也是500萬元，所以無須調整相關權益。2010年實際高管薪酬支出520萬元比預計支出多20萬元，此時可調增高管職位資產的價值20萬元，同時調增相關高管職位資本權益（如資本公積――高管職位資本權益等）。相反，若該公司薪酬的實際支出低于預計水平時，則同時調減高管職位資產的價值以及相關高管職位資本權益。
第三，就上述方法與當前準則的差異而言，本文研究的目的是完善現有的財務會計體系，因此需要補充相關會計準則以求解決這類差異。就上述方法與當前稅法的差異而言，依《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》的規定，企業的各項資產應以歷史成本為計稅基礎。企業持有各項資產期間資產增值或者減值，除國務院財政、稅務主管部門規定可以確認損益外，不得調整該資產的計稅基礎。依據所得稅法相關規定，當資產的賬面價值小于計稅基礎，或負債的賬面價值大于計稅基礎時就產生了可抵扣暫時性差異，形成遞延所得稅資產。當資產的賬面價值大于計稅基礎，或者負債的賬面價值小于計稅基礎時就產生了應納稅暫時性差異，形成遞延所得稅負債。因此，上述處理結果與稅法的差異可沿兩條思路進行：一是將所增加職位資產形成的資產賬面價值大于計稅基礎的差異計入遞延所得稅負債；二是調整當前的稅法的相關規定。這種調整的目的是為了激勵管理者，提高企業的競爭優勢。
以各年期望薪酬支出折現計量職位資本價值后，表1中數據的變化如表2。
我們從表2相關數據的變化可以發現采用薪酬折現計量高管職位資本價值的經濟后果。表述如下：
就債務契約而言，采用上述薪酬折現法計量高管職位資本價值將使該公司2009年12月31日資產負債表中股權職位資本增加5 000萬元，同時，職位資產初始價值增加5 000萬元。當企業以后各年度實際高管薪酬支出與預計數有差異時，這種差異可直接調整職位資產價值以及相關高管職位資本權益，而不調整高管職位資本的入賬價值。這符合資本保全原則。股權職位資本、職位資產價值增加后，該公司資產負債比率、權益乘數、產權比率下降，償債能力提高，財務狀況全面優化。這也使長期游離于表外的職位資產、高管職位資本及其權益在表內得以充分反映，有利于債務契約的履行。
就報酬契約而言，將高管薪酬視為股權職位資本參與企業剩余收益分配的結果，并將薪酬折現為高管職位資本價值將增加公司2009年稅前利潤以及凈利潤。稅前利潤增加數額取決于原高管薪酬支出總額。若該公司適用的所得稅率為R，發行在外的普通股股數為N，則2009年稅前利潤將比傳統會計模式下稅前利潤多500萬元，凈利潤增加500萬元×（1-R）；2010年稅前利潤將比傳統會計模式下稅前利潤多520萬元，凈利潤增加520萬元×（1-R）。這種增加將降低該央企上市公司的財務風險與經營風險，提高該公司的每股收益、每股凈資產。進一步看，也可提高企業凈資產收益率、銷售利潤率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等指標（若能取得實際的薪酬數據則可以算出這些指標值，本文不一一計算，但這種變化的利好方向是值得肯定的）。全面優化的業績指標將會對經營者產生更大的激勵效率，并會更加有利于報酬契約的履行。
如前所述，對企業內外部利益相關者的影響而言，上述全面優化的會計信息對內部利益相關者激勵功效是不言而喻的。對外部利益相關者而言，優化的會計信息將向資本市場傳達的利好信息，吸引更多的外部投資者，也將降低政府接管的可能。
最后，需要指出的是：本例由于無法取得該公司不同級別職位資本完整的薪酬資料，從而僅計算了高管職位資本價值。在實務中可依據每一家企業實際的薪酬對價水平和職位資本權益屬性來計量不同專用性職位資本價值，從而彌補傳統報表只體現財務資本權益而無法反映職位資本權益的遺憾。
三、存在的問題
本文存在的主要問題是無法取得該公司完整的薪酬資料，影響了分析結果的精確性。但其結論是值得肯定的，即：將企業對高管職位的各年薪酬等支出折現為高管職位資本價值，這將會因高管職位資產的價值和權益總額增加而優化企業財務狀況；將原先部分收益性的薪酬支出資本化將會增加企業的經營成果。對內部利益相關者而言，會計信息的全面優化將會對經濟主體及高管職位資本內部人力資本產生精神激勵功效。對外部利益相關者而言，企業向資本市場傳達的利好信息將降低外部信息使用者對企業的風險預期，從而吸引更多的外部投資者，并將增強投資者對企業信心，減少投資人的用腳投票行為；優化的會計信息也將減少政府接管企業的可能性。本文寫作過程中可參閱資料較少，這在一定程度上影響了論文的說服力，期望本文能起拋磚引玉之效。
【參考文獻】
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企業折現現金流法是將企業資產在未來所能產生的自由現金流根據合現的折現率予以折現,得到企業的經營價值,然后減去所有非權益資本價值后計算權益資本價值的方法。其基本模型為:
其中:FCF:經營性資產自由現金流;非營業性資產價值:如現金、流動性強的金融資產、不納入合并報表的子公司等;WACC:加權平均資本成本;t:估值年限;非權益資本價值:債務價值、優先股價值等。
二、折現現金流法在權益資本價值評估應用中的問題分析
(一)正確區分經營性資產與非經營性資產并采用不同的價值評估方法
在評估時,企業首先要將經營性資產與非經營性資產進行恰當歸類,即經營性資產的自由現金流不應包括任何來自非營業性資產的現金流,非營業性資產的價值應該單獨計算。這主要是因為,對于經營性資產而言,其當前價值主要依賴于未來產生的現金流量,而非營業性資產其當前價值的計算采用未來現金流量的現值不合理。一般來講,企業的非營業性資產可以分為兩大類:一大類即按照現行企業會計準則的規定采用公允價值計量的流動性較強的金融資產(如交易性金融資產),因為按照企業會計準則的規定,這些資產的計量屬性均采用的是公允價值計量屬性,而不是現值計量屬性,因此在計算其價值的時候,一般應采用最新公布的資產負債表的信息,而不采用折現的未來現金流量。至于對不同企業進行評估時,到底哪些列入經營性資產哪些列入非營業性資產,根據企業會計準則的規定,這有賴于企業管理當局的持有意圖。第二大類即缺乏流動性的投資(如不進入合并報表的子公司),由于對于不進入合并報表的子公司來而言,對于母公司價值評估可利用的信息按照企業會計準則長期股權投資會計處理的規定,其可利用的報表信息取決于持有股權比例的大小,但如果對子公司的投資采用折現現金流,其折現率的選擇應選擇與投資風險相當的資本成本,與經營性資產折現所選擇的折現率不相一致,因此對這類投資最好也應單獨計算其價值,而不應將其列入經營性資產。
(二)對歷史財務報表進行分析調整后預測經營性自由現金流
自由現金流量(FCF)是指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額,即扣除新增投資后公司核心經營活動產生的現金流。反映了在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給股東和債權人的最大現金額。它是企業折現現金流量法估值的基礎。由于自由現金流受收入增長和投入資本回報率的約束,因此,在預測未來自由現金流之前,企業需要先考查公司的歷史財務績效,重點關注對自由現金流產生決定性影響的投資資本回報率與收入增長上。此外,由于投入資本回報率和歷史自由現金流無法直接從公司的財務報表中計算出來,因此需要首先對歷史財務報表進行調整,將其調整為經營項目、非經營項目和資本結構區分開來的新的財務報表,在此基礎上,利于調整后的財務報表來計算歷史自由現金流量以構成未來預測的基礎。在預測未來自由現金流量時,從價值評估的實踐操作而言,短期來講(一般1―5年),可以從會計報表的所有項目入手,如毛利、銷售費用、應收賬款、存貨等。對于中期而言(通常為5―10年),由于具體的分項目預測涉及到太多的不確定性,而且預測準確性難以有效把握,因此可把預測的重點放在企業的一些關鍵財務指標上,如營業利潤、調整稅率等指標。再對于長期而言(一般10年以上),逐年預測企業的一些關鍵財務指標對于價值評估沒有太大意義,計算長期以后的現金流量就要利用連續價值的計算方法。
(三)選擇合適的折現率
要計算經營性資產的價值,就要對預測的自由現金流按照時間和風險進行折現。由于自由現金流對所有的投資者都是可得的,因此自由現金流的折現系數必須代表所有投資者面臨的風險。由于加權資本成本(WACC)綜合了債務資本和權益資本要求的基于市場目標價值的回報率,因此折現現金流法模型在企業價值評估時折現率選擇加權資本成本比較合理。
(四)評估企業整體價值(即經營價值+非營業資產價值)
在對未來期間的經營性自由現金流進行預測的基礎上,通過選擇合適的折現率(WACC)對未來自由現金流量進行折現,即評估得出企業的經營性資產的價值,再通過對現金、流動性較強的金融資產及不納入合并報表的子公司的價值進行單獨估值,就可以評估得出企業的整體價值。
(五)分項目評估非權益性資本價值
根據前面的分析,把企業的經營資產價值和非經營資產價值相加就得到企業整體價值,用企業整體價值減去所有非權益性資本價值,就可以評估得出權益資本的價值。企業一般常見的非權益性資本價值主要包括負債、經營性租賃、或有負債、少數股東權益等。在對這些非權益性資本價值進行評估時,要結合不同項目的特點采用相應的方法評估其價值,比如對于一般負債而言可以采用市場價值,如果不滿足這樣的條件,就應當按照預計未來支付債務所要償付的本息選擇合適的折現率予以折現,當然有些情況下,利用賬面價值作為價值評估值也可能是一個合理的估計值。
在分項目評估非權益性資本價值并將其相加后,將前述已評估出的企業整體價值減去非權益性資本價值即可得出權益資本價值?；谶@樣的原理,在評估權益資本價值的基礎上,價值評估人員還可以將這種方法用于公司股價的評估。
三、折現現金流法的固有缺陷及其他估值方法的選擇
一是作為折現率具有可便于理解性及操作的簡單性,但缺陷也非常突出。如果把資本成本作為一個常數來對未來所有的現金流量進行折現,實際上相當于假定企業是以固定的負債比率目標管理其資本結構的。但實際上這種假定與實際情況存在著很大程度上的背離。
二是折現現金流法還有一個固有的缺陷,在注重公司績效考核的現代企業管理體系中,單純依賴現金流的信息很難對公司的績效做出準確判斷。因為自由現金流的減少可能緣于公司的績效不良或公司的新增投資減少。
關鍵詞：企業；組織資本；財務管理；創新
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01
企業組織資本對財務管理系統的影響主要表現在兩個方面：一方面，擴展了財務管理包含內容。在企業組織資本影響下，財務管理由傳統的管理有形財務資源向包含無形財務資源在內的方向轉變。另一方面，組織資本的形成和增加提升了財務管理運行平臺，優化了財務管理內部結構，促進企業改進財務管理方法，提升財務管理工作效率。從當今發展趨勢來看企業組織資本的財務管理創新包含以下幾點內容。
一、建立組織資本價值評估系統
價值評估是財務管理的重要內容之一，從企業運行的實際情況來看，建立科學、合理的組織資本價值評估系統首先應選擇合理的評估方法?，F代企業價值評估方法較多主要包括市場價值法、收益現值法和賬面價值法等，其中前面兩種方法能夠體現組織資本因素，不過不能獨立用于評估組織資本價值，而賬面價值法無法反應組織資本價值。組織資本不同于其他資本它是以企業實體為基礎，而且擁有獨立的價值，一些資不抵債的企業仍然能夠在市場上出售正是這個原因。
如何較為準確的評估組織資本是人們一直關心的問題，尤其在理論界爭論比較激烈。經過綜合的研究分析對組織資本進行評價應注意以下問題：
（1）應同時考慮整合和分拆價值。組織資本的評價應該從組織資本各個要素出發最后進行整合，以此反映其整體價值。不過事實并非如此，市場上有些支離破碎的企業能夠銷售較好的價錢，出現這種情況的主要原因是該企業單項組織資本用有可觀的獨立價值。因此，這就要求評估企業組織資本時除了重視整體價值外，拆分價值不容小視應引起足夠的重視。針對這種情況采取的處理方法為：采用合理方法確定企業組織整體價值，在此基礎上綜合分析各資本組成要素的重要程度并賦予一定的權重，最后對不同組成部分分配不同的價值。
（2）注重預期、可持續和內生性。財務管理基本的時態特征為“預期”，因為財務管理價值主要體現在未來資金流量和收益的預測上。因此評價企業組織資本時應重視各組成要素的預期性，并且保證這種預期效應具備可持續和內生性質。一個各方面競爭力不強的企業，可能會憑借政府優惠政策獲得較大效益，不過我們應該清楚政府的優惠政策不是內生性的體現，而且這些優惠政策具備很大的不確定性，因此根本談不上可持續，所以對組織資本價值評價應將這個因素排除在外。
（3）可操作性?？刹僮餍允窃u價方法科學與否的重要標志，因此對于組織資本價值的評估更應該注重這方面的考慮。經過實踐證明采用期權定價法較為合理，即將公司股權確定為現行價格，將無違約債務價值當作執行價格，并以公司為標的物的期權。接著使用布萊克·舒爾茨模型分別計算期權處在漲、跌狀態的價值。將其帶入公司價值計算公式（公司價值=（無違約債務價值-公司看跌期權價值）+公司看漲期權價值）進行計算，然后從得出的結果中減去人力資本價值和按照傳統方法得出的資產價值，最后將結果看作是公司組織資本價值。
二、建立包含組織資本預算管理體系
1.組織資本預算注意事項
預算管理是企業財務管理重要組成部分，是實現企業戰略目標的基本保障，因此為了強化內部管理控制，很多企業對預算管理非常重視，不過其開展的預算管理建立在傳統基礎框架上，缺乏對價值驅動因素的財務管理資源的全面分析，未將組織資本資源中的各種泛財資源納入其中。
（1）建立組織資本預算系統。組織資本能夠促進和提升企業戰略的實施，而財務指標則是企業戰略目標的具體體現。然而組織資本資源對財務指標的影響比較模糊，所以確定兩者之間的一一對應關系比較困難。因此，可以假設財務指標和組織資本效率之間存在正相關關系，在此基礎上建立組織資本預算系統，專門負責管理和控制組織資本各資源要素。
（2）量化和描述組織資本各要素。對組織資本各資源量化是建立組織資本預算管理子系統的基礎，組織資本資源要素包含很多內容主要有組織文化、客戶關系、組織信息、組織知識以及組織戰略等，其中不同的要素有著自身的特征和內容，例如，組織戰略包含戰略措施保證制度、戰略清晰規劃度和戰略規劃契合度等。將組織資本納入預算管理系統不但需要對組織資本各要素進行描述，還應進行合理的量化。一般采用赫斯克特和科特提出的利用文化力量指數代表組織資本品質指數，即將各要素按照由高到低的順序劃分不同等級并賦予不同的指數，指數越低，品質就越高，當指數值為1時，說明該要素品質比較符合企業戰略要求。
（3）組織資本預算管理
對組織資本預算管理應根據企業實際情況設立相應的管理部門，主要負責分析各要素具備的品質特征、確定組織資本的資源要素、定義和描述不同要素的品質指數等。管理時應從全局角度出發，分清管理工作的主次，注意弱勢要素的對整體的影響。
2.建立組織資本創造價值機制
建立組織資本創造價值機制主要包括組織資本的生成、評估和管理機制三方面內容，其中組織資本生成機制包含制度、組織和理念等要素。制度規定了組織資本在企業戰略中發揮的作用和所處的地位，組織將重點放在了團隊的建立上，理念的主要目的是樹立組織資本價值觀。組織資本價值評估包含評估方法和制度、評估主體和目標等，其中評估目標包含市場交易和內部管理兩方面內容。管理機制包括編制組織資本預算、對預算進行監控以及預算考評等內容。
三、總結
合理配置和運營財務資源是財務管理的基本任務，其最大目標是實現企業效益的最大化。企業中存在很多能夠為企業創造價值的財務資源例如企業組織資本。面對新的發展形勢企業組織資本的財務管理只有不斷創新，才能為企業的發展鋪平道路。
參考文獻：
