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[關鍵詞] 政府行為；企業債券市場；政府約束；制度轉變
[中圖分類號] F810.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)10-0152-03
[作者簡介] 葉 莉，河北工業大學管理學院教授，研究方向為金融工程；
田 露，河北工業大學碩士生，研究方向為金融工程；
李素紅，河北工業大學管理學院助教，研究方向為金融工程。(天津 300130)
在我國企業債券市場的發展過程中，政府主導市場的制度約束特征異常明顯，無論是最初的迅猛發展，還是急轉直下的快速萎縮，直至2007年初出現的可喜抬升勢頭，政府這只看得見的手都發揮了決定性的作用。我國企業債券市場是在傳統的國有產權制度框架內產生和發展的，產權主體缺位(即國有企業不具有真正獨立的財產權)是傳統國有產權制度的一個典型特征，在這種政府支配占主體地位的國家所有制下，所有者行為必然演化為政府行為，資源配置就必然由行政或計劃機制來協調。因此，在這種制度下所構建的企業債券市場只能服從于政府的目標函數，因為政府既是企業債券市場的主體又是其管理者。國有企業不能成為企業債券市場的真正主體，也沒有真正的籌資自，因而，由其活動構成的企業債券市場就只能在國家計劃控制的范圍內發展，企業債券市場由此而表現出很強的計劃政策導向。在此基礎上研究企業債券市場中的政府行為，為促進我國企業債券市場的快速、健康、穩定的發展具有重大的意義。
一、我國企業債券市場的發展
我國的企業債券融資始于1984年，它的出現最初完全是企業的一種自發籌資行為。1987年3月27日，《企業債券管理暫行條例》的頒布標志著我國企業債券市場的建立。自那時起，我國企業債券已經走過了20年的發展歷程，其發展過程主要可分為四個階段，期間經歷了一波三折的復雜過程，有過上世紀90年代初的輝煌，也出現了1994年、1995年的低潮。但總體來看，我國企業債券市場從不規范到逐步規范，人們對企業債券的認識也在逐步提高，其發行方式、利率設置等方面也正在向市場化方向邁進，中介機構的作用在進一步提高，市場正朝著健康有序的方向發展。
但是由于種種原因，我國的企業債券市場發展一直不是很理想。目前我國企業債券市場的發展遠遠不能跟上形勢的需要，相對于國債、金融債、股票市場，企業債券市場是我國證券市場乃至金融市場的“跛腿”和“短板”。2005年是近年來企業債券發行量最高的年份，也不過654億元人民幣，平均每年企業債券余額在全部債券余額中的比重僅有3%左右，也就是說國債和金融債券等所占比重高達97%，與股票發行額相比，企業債券也存在日益被邊緣化的危險。從融資結構來看，截止到2005年末，國債、金融債和企業債券的余額分別為22603億元，11650億元和1692億元，企業債券在債券總額中的比重不到5%，可見在債券市場中國債和金融債占絕對主導，見表1。
另外，我國企業債券還存在品種少，尤其是衍生品種稀缺，期限結構欠豐富，利息支付方式不靈活，市場流動性不夠，換手率過低等問題。
二、政府行為對企業債券市場發展的制約
從企業債市場發展過程來看，政府對其判衡作用明顯。如政府通過制定并維持恰當的監管制度，調整市場在某些方面的失靈，從而確保企業債券市場的正常運行。同時，政府主管部門在制定企業債券發行計劃和審批企業債券時，在保證企業能夠到期償還的前提下，把貫徹國家產業政策和行業發展規劃以及經濟結構調整的宏觀經濟管理目標也貫穿在企業債券管理工作中，這樣，大大促進了中國的產業結構調整和升級。
然而，我國目前的經濟背景和政府的各項制度安排導致企業債券市場發展步伐緩慢。我國正處于經濟轉軌時期，發展證券市場的主要目的是對企業實行股份制改造，建立現代企業制度。政府在一定程度上忽視了企業債券市場優化資源配置功能，在政策上偏向股票市場和國債市場的發展，在制度上對企業債券實行了嚴格的管制。正是由于我國政府對企業債券市場實行嚴格而低效的管理體制，嚴重影響到了企業債券市場的發展壯大。主要表現在：
1.對企業債券的發行采用額度審批制。首先是對發行主體的限制。與銀行貸款相比，中國政府對發債主體的資格審查控制更嚴、門檻更高，甚至有地域、行業、所有制等方方面面的限制或歧視。1993年頒布的《企業債券管理條例》和新修訂的《公司法》對企業債券發行主體和條件都做出了較為嚴格的限制。從實際已發行的債券主體來看，基本上都是中央企業和具有市政背景的企業，上市公司中絕大部分是在傳統國有企業基礎上改制而成的，國有法人股占絕對控股地位，在股利分配上有很多的隨意性，與債券融資到期還本付息的硬約束相比，股權融資是軟約束，成本低，發債的積極性相較之下并不急迫，且基本上集中在交通運輸、水電能源、電信等基礎行業。這樣，那些其他企業即使信用再好、資產質量再優良、發展再有前景都不能發行企業債券。這樣，最需要發債的企業拿不到發債指標，可以發債的企業發債意愿又不是十分強烈。從而大大影響了有實力的企業發行債券融資的積極性，企業債券市場規模難有很大突破。其次是對發行債券額度限制。政府每年對企業債券的發行額度做出總量安排和結構控制。根據每年宏觀經濟運行狀況、財政貨幣政策、產業發展以及證券市場發展等需要制定當年企業債券總體發行額度，并具體分配到中央各部門和地方以及各行業。在發行額度之外，即使企業有債券融資要求，也無法利用這種融資工具。政府還對各項債券發行規模的結構進行控制，每類債券層層細分，甚至可以具體落實到每一個企業，從中可以看出明顯而直接的計劃控制。這種對企業債券發行的規模安排和結構控制貫徹了政府的政策意圖，這種審批制度的實行確實可以有效的遏制企業債券惡性膨脹，但是隨著經濟金融環境的變化，它已經不適應企業債券市場的內在要求，但對于促進經濟發展并不完全合理。
2.對企業債券發行利率管制。據 1993年頒布的《企業債券管理條例》第十八條規定“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”。但隨著企業債券市場的發展，這種上限限制已暴露出諸多缺陷。主要表現在：第一，40%的利率上限在很大程度上限制了企業債券利率的彈性并無法區分不同的企業。不同信用等級的發行人為了吸引投資者都傾向于將利率定于規定的上限，所謂“就高不就低”。這樣就使得風險不同的債券利率趨同，結果投資者無法根據企業債券利率的不同來判斷企業質量的好壞。第二，企業債券利率管制使其與流通市場收益率水平偏差較大，現實中常出現利率倒掛。而且利率限制主要是針對固定利率到期一次還本付息而設定的，因而有很大的局限性。第三，由于利率管制既不反映市場資金供求狀況和發行人的信用水平，也未與國債利率形成基準的依存關系，因此每當市場環境發生變化，就可能使企業債券的發行陷入停頓。總之，在嚴格的利率管制下，企業債券市場缺乏活力和空間。
3.審批機構多、環節多、手續繁雜、耗時長。我國目前發行企業債券仍然實行審批制，審批制使公司能否發債主要不取決于其資產質量、業務狀況、發展前景和各家公司之間的融資競爭，而大多取決于政府部門的傾向、企業與政府部門的關系等非經濟因素。在實施審批的過程中存在多頭審批、重復審批，相關法律不能得到落實等問題。從表面上看，企業債券在發行前將受到“嚴格”把關，事實上這些“把關”很難做到對發債企業進行真正的把關。由于審批環節多，審批的部門多(政府多個部門會簽)，從發債立項到正式發行開始，短則半年，長則一年半，有的甚至在兩年以上。這種過長的審批時間在客觀上給債券發行人帶來不利的影響，它不僅影響發行人的籌資計劃，甚至還影響發行人的生產經營(錯過市場機遇等)。多頭管理的格局導致企業發債過程復雜，審批程序繁瑣，發債效率低下，影響了企業債券的發展進程和融資者的積極性。
4.對企業債券市場規模的限制。1993年實施的《條例》中規定“未經國務院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業債券發行的年度規模，并不得擅自調整年度規模內的各項指標?！薄豆痉ā返?164條也規定“公司債券的發行規模由國務院確定，國務院證券管理部門審批公司債券的發行，不得超過國務院確定的規?！?。這些在很大程度上限制了企業債券市場的規模?！稐l例》第16條規定“企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值”，這雖是為了保護廣大投資者的利益，但目前我國企業自有凈資產總量一般較小，該規定給企業的債券融資帶來了困難。因為債券融資與股票融資一樣都具有規模經濟的屬性，從某種角度上講，制約了企業特別是上市公司利用債券籌集資金的積極性。
三、我國企業債券市場制度創新的對策建議
我國漸進式改革往往發端于民間的誘致性制度變遷，隨后，以政府的強制性制度變遷作推廣，這一發展模式被認為是市場化改革的成功范例。但是，“學習效應”造成了融資制度演進的路徑依賴?！敖忖忂€需系鈴人”，政府似宜放棄既有的經驗，不惜花費較高的學習成本，重新確定其在企業債券市場上的地位。
1.轉變政府觀念，擺正企業債券市場的地位。我國的改革是政府主導型的，適當的政府行為對債券市場的建立和完善作用是巨大的。如果政府能夠轉變觀念，擺正企業債券市場的地位，走出重視股票、國債，輕企業債券的認識誤區，把企業債券市場的建設和發展提上議事日程，予以充分的重視，為企業債券市場的發展提供良好的基礎環境，逐步減少行政束縛。這樣必將極大的釋放被長期壓抑的企業債券供求能量，企業債券市場發展壯大將指日可待。
2.減少行政干預，變“政府管制型”為“市場取向型”。首先，放寬對發債主體及發債條件的限制，允許符合條件的各種所有制企業發行債券。在不斷加強信息披露和風險監控的前提下，我國政府應改變市場準入“一刀切”的做法，逐步放寬對發債主體的限制，降低企業的發債門檻，特別是要給民營企業債券融資松綁，支持一些有信用、有實力的民營企業進行發債融資。另外，隨著我國市場經濟體制的完善和對外開放的加深，應允許一些實力雄厚的私營企業和外資企業發行企業債券，解決它們融資難的問題。同時，應放寬發行條件的限制，原則上允許只要能夠產生未來現金流并具備一定償債能力的企業就可以發行企業債券。因此，建議政府取消企業債券發行人所有制類型的限制，讓各類企業平等、公平地競爭債券市場資金，發揮市場優化資源配置的功能。其次，取消發行規模的額度限制，改審批制為核準制。隨著市場化思路的實施，應推進企業債券發行管理由審批制向核準制過渡，監管機構轉變監管理念，只對企業合規性進行審核，只要達到法律法規規定的條件，均應準許發行人的申請。不介入具體事務，不再做硬性規模約束和具體項目的把關，把企業能否發行、發行多少企業債券的決定權交給市場，至于債券能否順利發行，則完全取決于投資者的判斷及其投資選擇。這不僅可以充分調動企業提高其經營水平的積極性，也可以使其成為真正的債務承擔者，而且由市場決定企業的發債規模，也有助于推動企業債券的市化。第三，取消利率上限限制，實現發行利率市場化。隨著我國金融體制改革的不斷深化，企業債券作為一種市場性較強的金融商品，其利率應該由市場機制確定的定價方式來確定，即根據市場的供求狀況及企業自身資信條件、經營狀況和償債能力等以及市場情況，由發行人和主承銷商擬定適當的利率及還本付息方式，報企業債券主管部門核準，而不能由行政計劃來決定。因此，應首先逐步放松和取消對利率上限水平的限制，使債券的利率變動逐漸趨同于市場利率的變動；同時，企業可根據自身的償債能力和信譽狀況對債券利率作相應的調整，把企業債券的利率水平同風險掛鉤，以便使各發行主體的信用差別得到顯示，提高企業債券應有的供給彈性和價格需求彈性，建立起真正的市場約束機制。
3.放寬募集資金使用用途的限制。目前，我國的經濟結構和產業結構面臨著全面升級，很多企業面臨著大規模技術改造；另外，我國正處于經濟結構調整時期，有大量的公司并購和資產重組行為，而并購往往需要大量的資金，通過發行債券募集資金是一重要渠道。所以，從市場化發展方向來看，應當逐步放寬企業募集資金的使用限制，在主要用于固定資產投資的同時，應允許其用于技術改造、調整債務結構、彌補流動資金的不足、公司并購或資產重組等其它用途。一句話，企業發行債券所募資金應由企業自主決定用途，這是市場經濟中企業經營自的體現。
參考文獻：
[1]陳銳.我國企業債券市場的政府約束與市場約束制度選擇[J].上海金融，2002，(6).
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關鍵詞：證券市場；相關性；行業特征；國際投資
文章編號：1003―4625(2007)03―0076―03
中圖分類號：F830．91
文獻標識碼：A
[收稿日期]2006-12-08
注：本文得到國家自然科學基金目“基于中國投資者的全球化動態投資組合管理模型”(項目批準號70671075)的資助。
[作者簡介]陳小新(1969-)，男，博士研究生，研究方向為現代金融學與投資學；
陳偉忠(1957-)，男，所長，教授，博士生導師，研究方向為現代金融學、投資學及技術經濟學。
本文通過對中國證券市場中主要行業的國際相關性的現狀和變化趨勢的研究，主要分析三個方面的問題：1．近年來中國證券市場中各主要行業與國際上主要市場之間的相關性的總體狀況及變化趨勢；2．不同行業之間的國際相關性差異性及其發展趨勢；3．近期內其國際相關性相對顯著提高的行業。
一、相關研究的回顧與分析
國際上對于證券市場之間相關性的研究從20世紀80年代以后日漸增加。Harvey(1995)的研究表明美國股票市場的變動通常能反映到國外市場的類似變動之中；Odier和Solnik(1993)的研究顯示各國股票市場之間存在正相關性，但相關系數很低；Syriopoulos (2004)對波蘭、捷克、匈牙利和斯洛伐克四國股票市場的研究表明，上述市場間的相關性很弱，但與其經濟聯系較密切的發達國家的市場相關性則相對較強。根據Gtiffin和Stulz (2001)的研究，幾乎所有國際化投資組合的多樣化效應均來自于國別因素；Rouwenhorst(1999)在分析了1978年至1998年間12個歐洲國家中的952只股票數據后認為，在歐洲貨幣聯盟成立后，行業因素仍不足以勝過國別因素而居主導地位；但Eiling、Gerard和Roon(2005)在對歐元區各國股票市場從1990年到2003年的有關數據進行分析后認為，在歐元正式推出后，歐元區各國股票市場的國別效應與行業效應已相差無幾。Hamelink、Harasty和Hillion(2001)在分析了1990年至2001年的有關數據后發現，行業、國別、股票類型以及公司規模等因素都應當是進行全球化組合投資時的考慮因素。近年來，國內學者在這方面也開始了一些研究工作，其重點是中國證券市場與國際上主要證券市場之間的收益率相關性和風險溢出機制。洪永淼、成思危等(2004)的研究結果表明B股和H股與世界其他股市之間存在著顯著的風險溢出效應；而A股與世界主要股市之間不存在任何風險溢出效應。胡安和許萌(2003)分析了中美兩國最具代表性的市場關系變化的時間路徑，并對其原因加以事件分析。袁繼東(2003)采用非線性ALRS模型的分析結果表明滬、深兩市都同港、臺股市有一定的關聯性，而滬、深兩市同美國股市關聯度不明。
上述研究對國際相關性的進一步分析奠定了良好的基礎，但其主要不足之處在于相關研究均是以“市場指數”為研究對象，也就是說，以市場整體相關性作為研究對象。但在實際的投資過程中，投資者往往并不持有整個市場組合，而是根據其對某個行業的分析，持有某個或某幾個行業的投資組合。在這種情況下，當中國投資者進行國際化投資時，就需要根據所持有的偏重于某些行業的組合結構，對這些行業的國際相關性的現狀尤其是變化趨勢進行深入分析；另一方面，作為一個發展中的、逐步與國際接軌的市場，國際相關性的變化趨勢無疑是一個值得進行深入研究的方面，而在行業層面上對該變化趨勢進行分析，對于深入理解國際經濟和金融環境對中國經濟和產業發展的影響能起到一定的幫助。
二、研究方法與數據
假設ri(t)和Rj(t)分別為本國市場中第i類行業和第j個國際市場在時間t的收益率，則其(離散形式)相關系數由式(1)所定義：
注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文”
其中：ri(t，m)和Rj(t，m)分別為當采樣周期為m時的本國市場第i類行業和第j個國際主要市場收益率時間序列的采樣周期平均值，上述相關系數對于各行業的平均值和標準差反映了特定采樣周期下各行業國際相關性的總體趨勢和各行業國際相關性的差異性的趨勢。
對于某個行業而言，可以通過兩個指標來分析其國際相關性的基本變化趨勢，即第i個行業與第j個國際主要市場之間在某一段時間內相關系數的變化率和邊際變化率，前者體現了相關性的變化狀況，而后者則反映了這一變化狀況的穩定性，由式(2)所定義。
其中to和t1分別為所考察的時間范圍內起始和截止時間階段的序號。
一般而言，各行業與不同的國際主要市場之間相關性的變化率和邊際變化率的絕對數值有著很大的區別，為了進一步比較不同的行業的相對變化狀況，本文設置了“相對變化率”和“相對邊際變化率”兩個指標，以反映該行業與國際主要市場之間的相關性的變化率和邊際變化率在所有行業中的相對地位，由式(4)所定義。
本文所采用的行業收益率數據為Wind咨詢公司提供的“新華富時一級行業指數”的周收益率數據，包括10大行業指數。由于在本文所涉及的時間區間內，部分電信行業的數據無法獲得，因此本研究不包含該行業指數，其余指數所覆蓋的行業分別為：石油及天然氣(簡稱“石氣”)、基礎材料(簡稱“基材”)、工業、消費品(簡稱“消品”)、衛生保健(簡稱“衛生”)、消費服務(簡稱“消服”)、公用事業(簡稱“公用”)、金融和科技。
國際主要市場收益率數據為Wind咨詢公司提供的“S&P500指數”(代表美國市場)、“日經225指數”(代表日本市場)和“恒生指數”(代表香港市場)的周收益率數據。時間為2001年7月至2006年3月，采樣周期分別為24、36和48周。
三、結果及分析
表1列舉了各行業與美國、日本和香港市場的相關性的總體狀況。從表中可以看到，與上述比較成熟的市場相比，中國證券市場的整體國際相關性是很弱的；從地域上看，中國證券市場與上述三個市場之間的相關性從大到小依次為：香港、日本、美國，這顯示市場相關性與經濟區域存在著一定的內在聯系。
表2顯示了各行業國際相關性平均值的變化趨勢。從表2中我們可以發現：
1．從總體上看，隨著時間的推移，各行業與國際市場間的相關性有增強的趨勢，反映在各回歸方程的最高次數項的系數基本為正。
2．從相對長期的趨勢來看，與香港和日本市場之間的相關性的變化幅度要大于美國市場；而與日本市場相比，各行業與香港市場之間相關性的增長趨勢相對較強，顯示出市場相關性的變化程度與經濟區域存在一定聯系，以及內地與香港兩地資本市場日益呈現的“一體化”效應。
3．隨著采樣周期的增加，與美國市場和日本市場之間相關性的增長逐步顯著，反映在隨著采樣周期的增加，其回歸方程中時間系數在數值和顯著性兩方面均有所增加。這在一定程度上說明了我國證券市場國際相關性的變化過程并非單純地由市場間的“風險溢出”效應所產生，而是有著內在的經濟和金融驅動因素。
表3顯示了各行業國際相關性的標準差的變化趨勢。從表3中我們可以發現：
1．近年來，不同行業國際相關性的差異程度有逐步增加的趨勢。反映在各行業與香港、美國和日本市場之間相關性的標準差的變化率均為正，且有關統計量的顯著性程度均較高。這一現象表明隨著中國經濟和金融市場全球化進程的推進，國際經濟和金融環境對中國不同行業的影響的差異在逐步明顯。
2．各行業與美國市場之間相關性的差異程度相對更加明顯，這顯示盡管中國市場與美國市場之間相關性的整體水平相對不高，但卻呈現出強烈的行業特征和行業差異性。
上述“行業差異”對于進行國際化投資的中國投資者而言是很重要的：由于其投資組合中必然會有相當一部分投資于中國市場(這種“本國偏好”效應在世界各國均存在)，如果這部分本國投資組合集中于某些行業，則在通過國際化投資以改善投資組合的風險一收益特性時，就需要充分考慮其國內投資組合中的不同行業的國際相關性差異，上述研究結果表明，這種差異對于投資績效的重要性正在逐步增加。
表4顯示了根據各行業國際相關性變化趨勢的回歸方程計算得出的近期內各行業與香港、美國和日本市場之間相關性的變化率、邊際變化率、相對變化率和相對邊際變化率的排名(為盡可能反映中長期趨勢，采樣周期取48周)。
從表4中可以發現：
1．綜合各行業的國際相關性的變化率和相對變化率排名，在近期“金融”、“基材”和“公用”三個行業的國際相關性的增長率相對較高。
2．綜合各行業的國際相關性的邊際變化率和相對邊際變化率排名，在近期“金融”和“科技”兩個行業的國際相關性的邊際增長率相對較高；而“公用”和“消服”行業的國際相關性的絕對邊際變化率和相對邊際變化率排名差距較大，這主要是由于這兩個行業的國際相關性與特定的國際主要市場有著相對緊密的聯系，相對而言，“公用”行業與香港和日本市場之間相關性的邊際增長率較高，與美國市場之間相關性的邊際增長率較低；而“消服”行業則正好相反。
綜合以上分析，在本文所研究的9大行業中，近期內金融、基礎材料、科技、公用事業和消費服務行業的國際相關性具有相對比較顯著的增長，其中公用事業和消費服務行業的國際相關性變化表現出相對較強的市場差異性。
四、結論及進一步的研究方向
在本文中，我們通過對“新華富時一級行業指數”所代表的中國證券市場9大行業與香港、美國和日本證券市場間的收益率相關性的變化狀況的實證分析，對中國證券市場主要行業的國際相關性的變化趨勢進行了研究。研究結果表明：中國證券市場中各行業的國際相關性從總體上有增強的趨勢；不同行業國際相關性的差異化程度逐步增加，顯示國際經濟和金融因素對中國經濟不同產業的影響差異性正在日益增加；同時，不同行業國際相關性的增長率也存在差異，金融和基礎材料行業的國際相關性具有相對較高的增長率。
進一步的研究需要結合不同行業與國際市場的經濟、產業和金融聯系來進行分析。另外，本文所采用的“新華富時一級行業指數”在行業劃分上相對是比較粗略的，采用更加細致的行業劃分標準(例如采用“二級行業指數”)不僅有利于在投資決策中提供更詳細的參考信息，也有助于更深入地理解不同行業的發展狀況與國際經濟金融環境之間的內在聯系。
參考文獻：
[1]洪永淼，成思危，劉艷輝，汪壽陽，中國股市與世界其他股市之間的大風險溢出效應[J].經濟學,2004,(3)：703-726．
【關鍵詞】行為金融學 投資策略
一、投資者一般心理特征
一般來說投資者的心理特征主要有代表性直覺、錨定、過度自信、過度反應和反應不足、損失厭惡和后悔厭惡、可獲得性、模糊厭惡等，下面對其進行分析。
（一）代表性直覺
所謂代表性直覺就是投資直覺性的認為好的公司就代表了它的股票也是好的。產生這種心理特征的原因是人們對于事物進行評估的時候，只對重視的因素進行考慮而忽視了可能很重要的因素忽略。這種心理特征所帶來的后果就是，即使數據很明顯的屬于隨機狀態的時候，人們也要盡量地發掘出其中的規律。
（二）精神賬戶
所說的精神賬戶是指投資者在腦海中將資金以用途非標準分為不同類型的現象。也就是說在投資者腦海中是把一些資金歸為現金資產而另一部分資金就屬于證券資產，人們對不同的精神賬戶中的資金的風險偏好是不同的。
（三）錨定
錨定是指投資者在進行判斷決策的過程中過分的以自己的經驗，錨定自己的想法，而不管其他不利于判斷的證據，即便這些證據很有可能對于股價有著非常重要的作用。
（四）可獲得性
在人們要評價一類事物的發生頻率或者是某一特殊事件發生的可能性時，會很快地回憶起他們能夠想起的例子，并以此作為判斷的依據，這就是可獲得性?？色@得性的行為偏差很可能會導致投資者在被一定的信息所局限從而做出倉促錯誤的判斷。
（五）模糊厭惡
模糊厭惡是指在伴有風險的不確定性中進行選擇的話，往往會選擇已知結果概率的不確定性。追求確定性的因素會使投資者產生寧可選擇價值較低的但是概率上比較確定的投資選項的結果。
二、基于行為金融學下的我國證券市場的投資策略
行為金融學的興起引發了人們對于行為投資策略的熱情。一般來說在投資的慣性策略的作用下，投資者往往是購買在過去幾個月中表現較高的股票，賣出那些在過去幾個月中表現較差的股票。但是在我國由于投資者的信息掌握不夠完整，投資者常常存在反應過度的心理特征，而機構投資者就利用個體投資者的這種心理特征來進行反向操作。對于短期投資者還可以根據日歷效應，在周一開盤時賣出股票，在周三再買入。在年末買入股票，次年的一月底再賣出，這樣投資者就可以在成本很小的情況下獲得超額收益。規模效應給投資者的啟示就是買入小公司股票，賣出大公司股票。在盈余公告效應下投資者可以買入有利好公告的股票，可獲得長期收益。
三、行為金融學視角下完善我國證券市場的建議措施
和以往傳統的金融理論比較而言，行為金融理論中的有限理性的假設與當前中國證券市場的發展實際更相符合，借助于對證券市場的主體的微觀行為洞悉市場的運行體制的分析，為發展規范化的市場提高理論支持與實踐指導。
（一）推動帶有中國特色的證券監管的微觀理論的形成與發展
監管證券市場的活動實際上是從監管金融的行為中發展出來的，監管證券市場的活動充滿了藝術性與挑戰性。準確把握我國市場的特殊性質，在研究政權監管理論時吸收行為金融學的精髓，將研究的視角確定為行為金融學，使用實驗學、社會學及心理學相結合的研究方法與思路來創新我國證券市場的監管理論，深入分析導致我國證券市場監管效率較低的根本原因，以期建立起以行為金融學為基礎的、符合我國市場實際情況的證券監管的微觀理論體系，以有效地監管證券市場，實現證券市場的健康發展。
（二）建立科學的退市制度
應保障上市公司享有直接退市的權利，只有這樣才能將證券企業的精力放在產業創新方面。除此之外，風險投資退出證券之后，獲取的資金需要投入到新的創業企業的培訓中去。如此一來，借助于風險投資的支撐對新的創新型的投資公司進行配置，并建立起良性的循環體系。
（三）推動信息披露責任追究制度的不斷完善
在《證券上市規則》與《證券上市管理暫行辦法》中詳細規定了上市公司的信息披露工作，盡管我們已建立起相對完善的信息披露制度，然而，我們還需要進一步加強對披露過程的監管，只有這樣才能提高證券市場的公開化與透明化程度。
（四）在監管過程中應堅持“以人為本”的原則
我國的證券市場得以運行的基礎就在于投資者，因此只有重視與發揮群眾的力量。才能實現我國證券市場的健康發展，這就要求我們應培養投資者的自我保護意識，引導他們建立起理性的投資觀念，進行理性預期。
（五）重視個人投資素質的培養
要想成為一個合格的投資者，就必須具備股票投資取勝所需要的素質，即對普通的商業恐慌不屑一顧、敢于正視錯誤、靈活、百折不撓、謙讓、獨立的判斷力、開闊的胸襟、耐得住痛苦、自立及忍耐等。
參考文獻
[l]李心丹.行為金融學——理論及在中國的證據[M].上海:上海三聯書店，2010.
[2]蘇同華.行為金融學教程[M].北京:中國金融出版社，2006.
關鍵詞：創業板 資本資產定價模型(CAMP) 貝塔系數(β) 回歸分析
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）01-097-02
自2009年10月23日我國創業板市場在深圳證券交易所啟動至今，已有260余家公司登陸創業板舞臺，流通市值近2616.55億元，其為具有高成長性的中小企業和高科技企業的融資提供了便利。創業板的建立標志著我國資本市場逐步建立了由主板、中小板、創業板以及海外市場構成的多層次資本市場體系。
一、資本資產定價模型
資本資產定價模型(CAMP)已經被廣泛應用于股票、基金、債券等定價的分析和投資決策中，其中貝塔系數尤為重要，它是一種風險系數，表示單個證券或證券組合相對于證券市場系統風險變動的敏感度。理論上講，風險和收益是同方向變化的，它還可定義為單項資產的收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性。
CAMP可表示為：
E(rk)=rf+βk(E(rm)-rf)(1)
公式中βk是資產k的貝塔系數，rm是證券市場的收益率，rk是單個證券或證券組合的收益率，rf為無風險證券收益率?；诖耍梢岳媚扯螘r期內的市場收益率、某種證券組合的收益率以及無風險利率的數據，通過最小二乘法(OLS)回歸出該貝塔系數。
二、用Eviews軟件進行計量經濟學分析
通過大智慧軟件，獲得創業板綜指(399102)、深證綜指(399106)和上證指數(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每個交易日的收益率數據，并以目前我國商業銀行一年定期存款利率3.5%為無風險證券收益率rf。對創業板綜指日收益率(Y)、深證綜指日收益率(x1)和上證指數日收益率(x2)進行回歸分析。
模型形式如下：
Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)
其中，ui代表隨機擾動項。
得到如下回歸分析結果如表1。
1.回歸模型修改。由表1可看出，創業板收益率(Y)和上證指數日收益率(x2)呈相反方向變動，這與理論不符。同時公式(1)與資本資產定價模型(CAMP)形式上還存在一定差別，且c的數值(0.031025)與無風險證券收益率rf不十分接近。理論上講，上證指數與深證綜指存在很強的線性相關性，故分別作x1-rf對Y；x2-rf對Y的估算，發現前者估算的模型較好，結果如表2。
回歸方程為：
Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)
其中：
標準差 0.001278 0.03471
t統計量 29.76473 31.69008
可決系數R2=0.7975；調整的可決系數R－2=0.796706；F統計量F=1004.261。
但是，通過對模型進行White檢驗，發現樣本容量與可決系數的乘積遠大于臨界值，即該模型存在異方差。所以，需通過權數對回歸方程進行調整。我們將權數設置為W=1/|ei|，回歸結果如表3。
回歸方程為：
■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)
2.顯著性檢驗。
①對于β1，t統計量為242.961，給定α=0.05，查t分布表，在自由度為n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒絕原假設H0:β1=0，表明深證綜指日收益率(x1)對創業板綜指日收益率(Y)有顯著性影響。
②對于F=223.9995>F(1,255)(顯著性水平為0.05)，表明模型從整體上看創業板綜指日收益率(Y)與各解釋變量之間線性關系顯著。
3.異方差檢驗。由表4，樣本容量與可決系數之積為0.010562，在給定α=0.05，自由度P=2下，查x2分布表，樣本容量與可決系數之積小于x20.05（2），所以接受原假設，模型隨機誤差項不存在異方差。
4.序列相關檢驗。由表3得到，Durbin-Watson統計DW=1.780533，給定顯著性水平α=0.05，查Durbin-Watson表，n=257，k’=1，得dU
由以上分析得出，創業板市場的貝塔系數約為1.20，既說明創業板市場的收益率明顯高于主板市場，也說明創業板的風險比主板市場要高。
三、促進我國創業板市場健康發展的對策
1.豐富股票結構，行業多元化。我國創業板在吸收高成長、高風險性的高新技術企業的同時，也要使股票的行業分布多元化，使市場資源配置多元化和資本結構合理化，以達到保持市場穩健發展、分散風險的目的。
2.提高上市公司質量。應提高上市企業的質量，增強企業的競爭力，從而主動減少企業的經營風險、退市風險。方法如下：一是加強高校、科研機構與中小企業之間的聯系，加快科技的產業化，從而在解決企業技術問題的同時，促進高校和科研機構的發展，實現雙贏。二是政府應為中小企業提供全方位的服務，為中小企業發展提供良好的硬件、軟件支持，如提供信貸、擔保、稅收優惠、與大企業合作以及企業管理咨詢等一條龍服務，為中小企業的發展提供便利。
3.加強上市公司及股票監管。國外成功的創業板市場離不開嚴格的監管。我國應該對創業板實行比主板市場更為嚴格的監督管理制度。一是建立健全法律法規及相關規定，加大違規違法的處罰力度，尤其要鍵全對于創業板上市公司后續監管方面的規章制度，并追究相關責任人的責任，樹立上市企業誠信形象。二是對創業板上市公司實施強制信息披露制度。要做到內容詳實，且及時、持續地進行披露。三是嚴格退市。對于已經不具備投資價值的企業要根據退市條件堅決予以退市，以保護投資者的利益，使損失降到最低程度。
4.培養大批監管人才。我國的證券市場缺乏高素質的行業監管人員，監督管理機構由于專業人員欠缺而導致監管力量不足的問題日益凸顯，對高素質的監管人才的需求愈發強烈。
通過上述分析可看出，我國創業板建立意義重大，且收益率較主板高，但由于創業板風險遠高于主板，降低其風險十分必要，故維護我國創業板市場的平穩、健康、可持續發展勢在必行。
參考文獻:
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6.吳曉求.證券投資學[M].北京：中國人民大學出版社.
[關鍵詞] 廠商理論 完全競爭市場 廣告行為 動力分析
根據企業規模的大小,以及其對市場價格影響力的大小可以把市場分為四種類型,本文主要針對完全競爭市場下企業廣告行為的動力進行分析。企業是以盈利為目的的經濟組織，其廣告行為同樣是受利益驅動的。企業通過廣告行為可以獲得的即時利益和長期利益，這是企業進行廣告行為的根本動力。
一、企業廣告行為的即時利益
由于企業通過向目標消費者提供廣告信息，可以刺激消費者的購買欲望，擴大市場銷售量，進而降低生產成本，在企業可以按原價格出售商品的情況下，單位商品就為企業帶來更多的利潤，我們可以稱其為即時利益。
1.完全競爭市場上存在廣告行為的原因。按照主流經濟學理論，在完全競爭市場上是不存在廣告行為的。對完全競爭市場的這些限定，規定了在市場均衡狀態下，市場應該處于出清狀態，也就是說買者都能夠買到他們想購買的商品，賣者也能夠賣出他們想賣出的商品。在這種情況下，企業是沒有必要進行廣告行為的。
如果把信息的對稱性和廠商的逐利性納入考慮的范圍，我們將發現，完全競爭市場上應該存在廣告行為：
第一，是完全競爭市場存在一個隱含的假設條件，即信息完全對稱。但在現實中，信息往往是不對稱的。這就需要一個信息溝通的過程，而廣告是買者和賣者信息溝通的典型形式。
第二，企業作為一個具有逐利性的組織，從長期獲利的角度考慮，將盡力獲得對價格的影響力。他向消費者提供的信息越全面，在一個信息不完全的市場上就越具有競爭力，從而增加對價格具有影響力的可能性。
在完全競爭市場上存在廣告行為具有合理性。同時，在這種市場類型中，企業獲得的即時利益只能通過降低成本的方式實現，不可能出現通過提高價格的方式來實現，下面將對此進行具體的分析。
2.即時利益的實現。我們討論的前提設定為完全競爭市場，完全競爭市場下的市場價格是均衡價格，是許多的賣者和許多的買者共同博弈的結果。消費者對價格需求彈性為無窮大。在這種情況下，企業提高價格的結果只能是需求量降為0。
假設我們面對著一個達到均衡狀態的完全競爭市場。假定該市場中的廠商在作決策時，只考察成本、產品價格、產量這三個因素，除“廣告”因素外其他保持不變。市場中任意一企業的成本曲線圖。
該企業的平均總成本曲線為圖中ATC曲線，由于市場處于均衡狀態，其平均總成本應該處于最小值，即ATC曲線中的最低點C，C對應的企業產量為Q，這時企業處于最佳生產規模，對應的市場價格P為市場均衡價格。
假設這一企業廣告很成功，消費者對其產品需求量大增。由于Q為最佳生產規模，企業滿足新增市場需求只能通過創新使企業生產成本曲線發生變化的方式實現，變為ATC′曲線，新的平均總成本曲線與Q的交點為D，對應的價格為P1，P1
二、企業廣告行為的長期利益
企業通過廣告可以為獲得一定的市場權力提供可能性，這種利益對于企業來說帶有根本性，因其收益要從長期來考量，所以稱其為長期利益。
1.企業通過廣告為獲得長期利益提供可能性。上文已經提到新平均總成本曲線發生了改變（上圖），其最低點為C′點，在完全競爭市場條件下，其理論上的最佳規模應為產出Q′,Q′> Q。由于目前產出量Q在最佳規模產出量Q′的左邊，企業還有繼續擴大生產的潛力和愿望，。正如上面提到的，市場在企業進行廣告行為以前處于出清狀態，總供給量正好等于總需求量。如果該企業擴大生產規模，增加產出量，必然增加市場總供給量，從而使總供給量大于總需求量，造成價格下跌；而我們從圖上可以看到，在C′點左邊，ATC′曲線位于ATC曲線的下方，表明商品在市場上實際出售的價格大于“應該”出售的價格，企業存在降價的可能性和承受力。企業通過廣告擴大市場需求，為通過增加產出使市場價格下降提供前提條件和可能性，在銷售預期增強的支撐下，提高技術創新的水平，在一定程度上使自己具備降價的可能性和承受力，從而使其具有了一定的調控市場價格的能力。
在這種狀態下，我們可以說企業獲得了一定的市場權力（market power），因為該企業在市場中已經不僅僅是一個價格的接受者，還作為一個價格的“制定者”。這就是上文所指出的創新給企業帶來的長期利益。
2.企業通過創新行為獲得的即時利益與長期利益之間是相互聯系，密不可分的。即時利益，是對企業的一種正向激勵，從而增加企業對銷售的預期，提高技術創新、設備改造的意愿和力度，進而增加企業獲得更大市場權力（market power）的可能性。長期利益，也就是企業對市場的控制能力，可以增加企業的贏利能力，是企業獲得即時利益的有力保障。
廣告行為為企業獲得即時利益與長期利益提供了可能性。在企業創新行為同步推進的前提下，成功的廣告行為將對市場結構、企業的市場地位帶來深遠的影響，企業也存在著由競爭企業向具有壟斷性質的企業轉化的可能性。這是完全競爭市場上企業進行廣告行為的深層動力源泉。
參考文獻:
[1]曼昆著/梁小民譯:《經濟學原理（第二版）》，北京大學出版社、三聯書店2001版
一、固定傭金制度的產生、發展及其弊端
我國證券經紀業務（2002年5月前實行固定傭金制）和新股承銷業務的收費標準一直受到政府的嚴格管制。從這個意義上說，我國的證券業應該不存在價格競爭行為，但我國證券市場的實際情況是名義上（僅僅是名義上）不存在價格競爭，但非法的價格競爭卻充斥了整個市場。由于經紀業務市場的競爭激烈，券商為了爭取一定的市場份額，采取傭金返還的違規行為（2001年青海證券公司對網上委托交易實行公開傭金打折就是一例）；同樣，承銷業務中也存在變相的價格競爭（如發行公司的資金融通等）。造成這些不規范競爭行為的根源在于政府的價格機制。
隨著市場的不斷發展，固定傭金制度的弊端也越來越多地顯現出來。這些弊端表現為：不利于證券市場競爭機制的培育；較高的費率標準提高了交易成本，既妨礙了社會資源的有效配置，也在一定程度上影響了投資者參與證券市場的積極性；個別證券經營機構為了爭奪客戶資源，違反有關規定進行各種形式的傭金打折或返傭的價格戰，在一定程度上影響了公平競爭的市場秩序。
從國際經驗看，各國在證券市場發展初期采用的都是固定傭金制。1975年5月1日，美國的交易所率先打破固定傭金制，采取競爭性的協議傭金制，由客戶和證券公司協商決定。但是最引人關注的還是英國在1986年對證券業實施的一場重大變革。它取消了固定傭金制，客戶可與證券經紀商根據市場供求情況、交易額度及各自的實際情況，決定按何種標準收取傭金或是否收取傭金。這場變革使英國重新贏得全球主要證券市場的地位。20世紀90年代以來，更多的國家放棄了固定傭金制，世界主要的27個證券交易所中，大部分實行完全的傭金自由協商制。傭金自由化的效果是明顯的，在客觀上起到了使券商傭金收入水平下降、刺激市場交易和促進金融機構重組的作用。
二、金融創新――浮動交易傭金制度的推廣
2002年4月5日，中國證監會、國家計委和國家稅務總局聯合了《關于調整證券交易傭金收取標準的通知》，通知規定自5月1日起A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度來交易傭金。證券公司向客戶收取的傭金（包括代收的證券交易監管費和證券交易所手續費等）不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監管費和證券交易所的手續費等。A股、證券投資基金每筆交易傭金不足5元的，按5元收??；B股每筆交易傭金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取。此外，國債現券、企業債（含可轉債）、國債回購以及今后出現的新的交易品種，其交易傭金標準由交易所制定并報證監會和國家計委備案?！锻ㄖ吠瑫r指出，券商向客戶提供以外的咨詢等其他服務，可由雙方協商確定收取標準。這項改變“一刀切”制度的改革有利于市場的發展，表現為：一方面，傭金水平實際降低了至少0.5‰，惠及廣大投資者；另一方面，券商可在規定區間內浮動，或在這個區間內與客戶協商解決。這既有利于投資者降低交易成本，也給了券商一個公開的、能靈活掌握的競爭手段，客觀上有利于促進他們轉變思維模式，積極開拓新業務，提高服務水平，進行金融創新。
在國家有關部門宣布證券交易傭金實行浮動制之后，立即引起了各券商的強烈反響。川財證券公司針對投資者的不同需求，設立從3‰～0.2‰的傭金標準區間，并根據不同的標準設立相應的服務項目。不論資金量的大小，投資者自行選擇合適的傭金檔次，從而向投資者推出了更多的投資增值服務，并試圖將公司打造成“經紀超市”；申銀萬國公司有關人士聲稱決不實行零傭金，而將著眼點放在服務上，傭金降、服務水平不降，以高附加值的、多層次的、個性化的服務留住客戶、吸引客戶，最終以高質量的服務取勝。許多券商也開始以實際行動應對降傭的到來，具體方式包括：
（一）“上樓”。豪華營業部常常位于城市的繁華地帶，多租用昂貴的一樓商業鋪面做交易大廳，形成較大的市場影響。此類營業部輕易不會遷址，但從費用考慮出發，已有券商開始忍痛割愛。聯合證券公司的一家營業部便與業主協商，放棄一樓而轉租價格低廉的高層場地。與此同時，這類營業部以低廉的傭金吸引散戶從事非現場交易，逐步壓縮營業面積。
（二）“講價”。豪華營業部中機構大戶云集，許多營業部的大戶室、特戶室幾乎都是奢侈的辦公室。如今券商不得不開始算一筆精細賬，要按其占用的面積消耗費用來測算合適的傭金標準，按質論價。許多大戶對此也欣然接受，他們表示如今炒股已到無營業部的必要，只要傭金降低，情愿采取網上交易的方式。
（三）“減員”。一般來說，豪華營業部的員工數量高于市場平均水平，但許多是“關系”需要，冗員眾多，而此次傭金變革將端掉其飯碗。目前，許多營業部開始減員增效，先將財務、辦公室、電腦部等二線員工數量降至最低，再按照業績強制淘汰，將部分一線交易員轉為經紀人。
三、交易傭金的定價策略
實際上，不應僅僅從降低成本的角度去面對傭金改革，而應采取其他積極的應對策略：
（一）定價策略。傭金改革最直接的沖擊是價格方面的，所以，券商采取大幅降價的搏殺策略、差別化策略、價格同盟策略、高價格高水準策略及市場跟隨策略。如有些券商率先推出年傭金制或宣布實行零傭金制；有些券商根據不同客戶資金量和交易量實行不同傭金標準；不少地方的券商在此前就達成價格聯盟；也有些在業內有較好品牌效應的券商采取了3‰的傭金上限；還有許多券商則是在搜尋了其他券商的信息后結合自身實際擬定策略方案。
（二）服務策略。由于2006年股票市場逐步走出低谷，各家證券公司的注意力開始從價格轉移到了服務產品上。不少券商的營業部開展了各類咨詢服務，服務手段也趨于多樣化。
（三）擴張策略。在南京、長春、長沙、泉州等許多城市，券商們新建營業部、搶奪客戶的戰斗頻頻上演。同時伴隨著價格戰，以擴張市場份額。此外，對中小券商來說，增資擴股也是其當務之急。
獲利能力是指企業在一定時期內賺取利潤的能力，由于追求利潤最大化是每個企業的目標，因此，從獲利能力可以預測企業的未來發展狀況。財務表報蘊含著大量的信息，從信息使用者角度來講，我們可以從經營、資產和資本三個方面來進行獲利能力的評價。經營獲利能力以銷售收入為基礎，主要反映投入與產出的比率；資產獲利能力用來衡量資產的使用效益，從總體上反映投資效果，較高的資產獲利能力可以幫助企業吸收投資；資本獲利能力則主要側重與資產報酬的分析。
二、獲利能力的評價
具體財務指標設計為營業利潤率、總資產收益率、固定資產利潤率、凈資產收益率、基本每股收益五個指標。
基本每股收益是企業凈收益與發行在外普通股股數的比率，用于評價普通股持有者獲得報酬的程度。
營業利潤率為營業利潤與營業收入的比值，其能夠反映出企業在主營業務不景氣的情況下維持獲利水平的能力。
總資產收益率=，集中體現了資產運用效率和資金利用效果，反映了企業綜合管理水平的高低。
固定資產利潤率=，是對總資產盈利能力的進一步分析，能夠反映出飛流動資產的實際盈利能力。
凈資產收益率是凈利潤與平均凈資產的比值，主要用來反應投資者的獲利能力。
三、基于農業17家上市公司的實證分析
其一，樣本選取。本文所選公司是根據SCRC行業分類中剔除ST公司所選取17家農業上市公司做樣本，通過數據的計算與對比，從獲利能力角度進行利潤增長性的相關評價。基本財務指標資料如表1所示：
其二，熵權法下利潤增長性的測算。熵權法是一種客觀的賦權方法，它能夠使評價接近事實，在計算中得出的熵值能夠反映指標信息效用價值，當信息熵Ej越小，表明指標值的變異程度越大，提供的信息量越大，在綜合評價中起的作用越大，其權重也就越大。熵權法的計算步驟如下：為了消除各項指標由于量綱不同或正想、逆向不同帶來的不可共度性，要將指標進行標準化處理，再求出熵權。步驟如下：第一步，指標的變換，令I1=正向型指標，I2=逆向型指標，I3=穩定型指標，則指標Xij作如下變化：X'ij=Xij（當Xij屬于正向指標時）；-Xij（當Xij屬于逆向指標時）；-｜Xij-Xij*｜（當Xij屬于穩定性指標時，Xij*為穩定性指標的理想值）；第二步，統一指
（1）無量綱化以后形成的結果，如表2所示：
（2）根據公式得出的指標權重
W1=0.226623， W2=0.137149， W3=0.196654，W4=0.115837，W5=
0.323638
（3）總分測評結果，如表3所示：
其二，樣本分析。
（1）數據初步分析。洞庭水殖與景谷林業兩家上市公司五個指標全為負值，表明這兩家公司營業利潤、利潤總額的獲取存在困難，可以說是入不敷出，獲利能力極差，利潤的增長性無從談起。吉林森工的營業利潤比重與固定資產利潤比重為負，表明該公司營業利潤為負，但是凈資產收益率卻為正，說明該公司的主業不強，不能給公司帶來持續增長的利潤。而新農開發除了與吉林森工擁有相同的處境外，三年中的盈利不足彌補一年的虧損額，造成了凈資產收益率為負數、基本每股收益為正的局面，同時在非流動資產管理不善的情況下造成了固定資產利潤率為負的局面。
新賽股份、福成五豐和新五豐的各項指標雖然沒有出現負數的情況，但是全部低于全國平均水平，說明這些公司無論在資產的管理、資金的運用以及主營業務的強大方面都存在很多問題，獲取利潤的持續性較差。
新疆天業的基本每股收益、營業利潤率、總資產收益率都高于全國水平，但是固定資產和凈資產所帶來的利潤則低于全國平均水平，該公司的固定資產周轉可能存在緩慢的因素。
開創國際只有總資產收益率低于全國水平，但是固定資產利潤率、凈資產利潤率卻高于全國平均，表明該公司的流動資產所帶來的利潤較少，應加強流動資產的經營管理。亞盛集團和冠農股份只有營業利潤率高于全國平均水平，說明企業的資產管理水平不高，資金利用效果不好，但是主營業務表現良好，加強管理則獲利的持續性可以增強。敦煌種業的基本每股收益與凈資產利潤率低于全國水平，但是其他指標較優，獲利的持續性較強，但是對于投資者分紅來說不是好的選擇。
通威股份、國投中魯兩個上市公司的獲利能力較強，但是都存在一個指標低于全國水平的情況，通威股份的主營業務拉動力不如全國平均水平，在未來的發展中如果不加強就會面臨迅速衰退的局面；國投中魯的凈資產存在過于龐大局面，因為基本每股收益大于全國平局水平，說明凈利潤是較高的。
萬象德農、好當家、北大荒三家上市公司的五項指標全部高于全國的平均水平，表明其獲利能力在行業中是最強的，利潤最具有增長性。
（2）樣本數據的進一步分析。通過熵權法對各指標賦值，我們得出了各個公司的具體排名。從行業總體來看，大農業上市公司的利潤增長性不高，只有4家占樣本的23.53%，具有高速的利潤增長性；有7家上市公司具有一定的獲利能力但是增長性不強，占樣本的41.18%；剩余6家的獲利能力存在嚴重的問題，占樣本的35.29%。
四、結論及建議
我國雖為農業大國，但是農業上市公司的利潤增長性前景不容樂觀，我國的農業上市公司不僅數量少，而且發展的規模都不大，我們應從根本上改變我國傳統的重工輕農的思想。同時，農業公司多數由國家控制，上市公司缺乏競爭活力，也是造成獲利能力較低的原因之一。
在當前形勢下，我國農產品價格走高是歷史的必然，在防止哄抬物價的前提下不應該強加對農產品的控制，這樣才能給農業發展創造一個的平臺。因此，要改善農業上市公司的獲利能力，應該從成本上獲取我國農產品低價格優勢，從優質的產品上獲取銷售高價格帶來的利潤，從高效的資產管理與資金運營上獲取資產的保值增值。
參考文獻：
