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關鍵詞:公司行業基本面分析技術分析核心競爭力分析主營業務分析
一、公司行業
中核科技屬于通用類設備,主營業務為工業閥門的研發,設計,制造與銷售。設計概念為一帶一路,融資證券,金改概念股,央企國企改革等。它的名稱叫做中核蘇閥科技實業股份有限公司,所屬地域為江蘇省,英文名稱是SufaTechnologyIndustryCo.,Ltd.,Cnnc。產品名稱包括核電閥門、核化工閥門、其他特閥(石油、石化、電力等)、水道閥門、鑄鍛件毛坯。地址位于江蘇省蘇州市新區。注冊資金3.83億元。
二、基本面分析
截止到2015年12月22日,該公司市盈率(動態):186.25,每股收益:0.13元,凈資產收益率:4.68%,分類:中盤股,市盈率(靜態):176.36,營業收入:7.64億元同比下降5.68%,每股凈資產:2.88元,總股本:3.83億股,市凈率:11.48,凈利潤:0.51億元同比下降2.24%,每股現金流:-0.10元,流通A股:3.83億股。
三、技術分析:移動平均線(MA)
MovingAverage是以道.瓊斯的"平均成本概念"為理論基礎,采用統計學中"移動平均"的原理,將一段時期內的股票價格平均值連成曲線,用來顯示股價的歷史波動情況,進而反映股價指數未來發展趨勢的技術分析方法。
(一)平滑異同移動平均線(MACD)
MACD是GeralAppel于1979年提出的,它是一項利用短期(常用為12日)移動平均線與長期(常用為26日)移動平均線之間的聚合與分離狀況,對買進、賣出時機作出研判的技術指標。
6月7日至13日當股價指數逐波下行,而DIF及MACD不是同步下降,而是逐波上升,與股價走勢形成底背離,預示著股價即將上漲。
(二)隨機指標(KDJ)
KDJ由GeorgeC.Lane創制。它綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優點,用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。
白色的K值在50的水平,并且K值由下向上交叉黃色的D值,股價會產生較大的漲幅。
(三)相對強弱指標(RSI)
白色的短期RSI值由下向上交叉黃色的長期RSI值,為買入信號;RSI的兩個連續峰頂連成一條直線,RSI已向上突破這條線,即為買入信號。
未來可以看到均線還會繼續上漲看好走紅走高。
四、核心競爭力分析
公司所處的閥門行業,長期處于充分競爭狀態,競爭日趨激烈。閥門產品是建設項目和工業裝置中重要的設備配套部分。隨著國家經濟發展,工業用的閥門必然保持相當規模的市場需求。特別是國家相關產業政策的引導,振興裝備制造業,積極鼓勵關鍵閥門國產化,促進了閥門企業加快經濟轉型,優化產品結構,適應市場需求,提高核心競爭能力。
公司作為國內閥門行業最早首家上市企業,設立時承續了發起人中核集團蘇州閥門廠的全部閥門經營業務。公司相對于國內其他閥門經營廠商,閥門專業經營的歷史最為長久,市場業績最為突出,產品質量最為可靠,技術力量最為雄厚,產品種類最為廣泛,品牌聲譽最為著名,綜合實力最為強盛。公司為閥門市場用戶提供“高、難、特”定制產品和為工業建設項目提供整體閥門解決方案,是與其他同類閥門企業相比最主要,也是最突出的經營特色。
長期以來,公司積累了豐富的閥門產品研制開發與生產制造經驗,具有最為齊全的產品制造工藝鏈和閥門產業鏈,特別是與其他閥門企業相比,具有完整的鑄鍛造、焊接、檢測等關鍵工序的專業設備設施和資源配置。公司主要承接大口徑、高泵級特種閥門的各個行業工程項目訂單,是國內最早和最多擁有API規范證書、ISO9001。
2008的DNV國際質量認證、歐供體CE認證、美國ABS、法國BV、挪威DNV、中國CCS船級社閥門等制造資格證書,以及美國ASMEN及NPT授權證書。公司于1995年就通過了核級承壓設備設計、制造資格許可證,也是在國內機電行業中少數最早首批獲得國家質檢總局授予的產品質量免檢證書和出口產品免驗證書的企業。
公司作為國內核工業集團系統所屬企業,在積極面向市場的同時,保持著為國防工業承擔軍品任務的業績和能力。公司重視產品技術開發和科研自主創新,保持著很強的閥門自主科研開發能力,完善的科技開發體系,建有國內省部級工程閥門技術研發中心,有先進的科研驗證手段和科研設施,擁有一大批行業內素質高業務能力強的閥門科研專家和技術骨干保障隊伍。歷年來,公司承擔的一系列國家重點科研項目,包括核能建設專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關行業的關鍵閥門國產化等項目,相繼取得了顯著的科研開發成果。截至2014年12月31日,公司擁有專利34項,其中發明專利4項,實用新型30項。公司將進一步增強企業經營實力和自主創新,提升技術研發水平,發揮品牌優勢,抓住市場機遇,加快發展。
五、主營業務分析
主要財務數據同比變動情況2015年,是公司實現“十二五”戰略發展規劃目標的收官之年,根據公司戰略發展目標,公司進一步落實年度工作部署和公司經營策略,制定好年度經營計劃和重點工作安排:
1.積極開發閥門市場,擴大公司營銷規模,增強市場競爭能力。報告期內,面對嚴峻的閥門產業形勢,公司進一步發揮企業優勢,積極開拓國內閥門用戶和國外閥門用戶的兩個市場。
一是密切關注全球市場動態,重點圍繞國際工程項目制定營銷策略,以走訪交流為契機,展示公司優勢,取得客戶信任,順利承接工程項目。二是深挖主流市場潛力,加強石油、石化、電力、煤化工等傳統閥門市場的開發營銷,保證了公司在國內石油石化、核電核化工等目標市場的優勢地位。三是積極開發新興市場,認真做好LNG、煤化工等市場的重點項目開發,努力承接訂單,增強市場競爭能力。
2.加強科研開發和自主創新能力,推進關鍵高端閥門項目研發進展,優化公司產品結構。報告期內,公司進一步加強科研技術開發工作,加快核電站ACP1000主蒸汽隔離閥、AP1000爆破閥、CAP系列關鍵閥門、小堆ACP100關鍵閥門等一系列關鍵閥門國產化的技術研發項目和產業化應用的進度,確保公司在核能項目中關鍵閥門的市場競爭優勢,進一步優化公司產品結構。
【關鍵詞】可轉換債券股票組合投資策略
一、影響可轉債投資價值因素
成交量、正股漲跌幅、純債價值、到期收益率、轉股溢價率、純債溢價率、平價低價溢價率、剩余期限、債券余額、轉股價值、主題評級、債券評級、久期以及凸性都可以來分析可轉債債券的投資價值。這里特別突出久期和凸性的影響。久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力,一般來說一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。
二、數據分析
下面是2012年8月16日數據(久期,凸性,轉股溢價率,純債溢價率):
(1)石化轉債4.4223.070.14620.0822
(2)工行轉債3.9519.340.02870.1286
(3)中行轉債3.7116.550.21170.0332
(4)國投轉債4.3523.240.18290.1618
(5)國電轉債4.9029.200.12110.224
(6)唐鋼轉債0.320.392.1537-0.006
(7)川投轉債4.5023.860.40050.0888
(8)新鋼轉債0.981.800.5239-0.0108
從轉股溢價率進行可轉債投資規律分析:轉股溢價率=(轉債當前價格-轉換價值)/轉換價值×100%,轉股溢價率一直是可轉債風險重要的衡量標準,更是其產品能在“股”與“債”之間取得優勢的關鍵。如果該指標正值越大,轉股虧損越高。轉債溢價率指純債溢價率和轉股溢價率,純債溢價率昭示轉債價超過純債價值的程度,以提示債性的強弱。假設全部轉債平均轉股溢價率40%,較上期提高3個百分點,轉債市場股性有所下降,債性支撐加強。從到期收益率角度看,目前有唐鋼、中行、石化三個品種到期收益率為正,債性將對未來轉債價格構成強有力支持。
三、運用股票組合以及可轉債各影響因子(轉股溢價率、純債溢價率、久期、凸性)分析以上8種可轉換債券的投資價值
(一)石化轉債
石化轉債凸性良好,受利率風險影響較小,但純債溢價率和過去相比有所上升,故債性減弱,從此層面講風險比過去升高,但到期收益率和正股走勢尚可,故絕對風險不是太大,但近期轉股溢價率走低,可以考慮暫時穩定倉位或減少倉位.
(二)工行轉債
由于其股性較強(轉股溢價率比較低,純債溢價率相對較高),其走勢和正股股票接近,最近行情看跌,因此可以減少倉位。
(三)中行轉債
應該買入,注意其博弈條款,最近轉股價格有所下降,所以對價格具有修正作用。
(四)國投轉債
國投轉債的凸性較大,對于利率風險的規避能起到一定作用,且電力公司一向轉債業績看好,國投電力股票近日行情看好,轉股溢價率較為平穩,且相對其他可轉債較低,故走勢隨股票上漲趨勢明顯,故應增持。
(五)國電轉債
國電轉債自發行以來,行情一直看好,和國投轉債相似,所處行業具有行業優勢,國電電力股票價格相對平穩,但成交量最近低迷,近期沒有國投轉債走勢強勁,凸性良好,短期不會有太大震蕩,轉股溢價率較低,純債溢價率較高,故股性較強,建議維持倉位,待機而動。
(六)唐鋼轉債
唐鋼轉債債性較強(轉股溢價率:2.1537轉債溢價率:-0.0061今日漲)可以重倉買入,這種債性強的可轉債債券風險也相對較小,久期只有0.32,債底保護充分,純債價值很高。
(七)川投轉債
經歷了年初的強勢增長,近期價格有所回落,川投能源股票價格比較平穩,轉股溢價率有所上漲,可是價格卻略微走低,所以并不是說一定要債性強的可轉債走勢良好,還要結合相應正股價格具體分析,川投轉債處于股性債性的平衡位置,未來走勢還要看純債溢價率和轉股溢價率的變動趨勢,因為股票價格上漲,轉股溢價率下跌,反而不利于該可轉債行情,目前投資風險較小,建議適當增持。
(八)新鋼轉債
建議增持倉位,其久期較短,利率風險較低,8月20日有息,故有利息稅,為了避稅可以暫時出來,帶利息稅征繳后可再入倉,此種債券債性較強,債底保護充分,純債價值很高,最近指導方向應該增持債性強的債券。
四、精選個券策略
基金應采用基本分析以及技術分析分析相關上市公司的市盈率、成長能力、市凈率、負債水平、現金償債能力、資產重置價格、運營能力以及現金流貼現值等。其中債券久期和凸性可以用來計算該債券在利率風險下的抗風險能力,一個風險較小的債券擁有較大的凸性和較小的久期。
五、投資建議
可減持石化轉債、工行轉債,增持唐鋼轉債、新鋼轉債、川投轉債、國電轉債、中行轉債以及國投轉債。未來正股修復將利于轉債的表現,注重轉債的期權價值。關注絕對價格相對不高而正股彈性較大的轉債品種,利用新券發行上市機會優化組合結構,股票方面,自上而下精選個股,以絕對收益為導向。
六、總體評述
由于前期股票市場大跌,轉債市場中多只轉債又面臨下修轉股價的良機,轉債下跌幅度有限。因此,無論是轉債市場還是股票市場可能最壞的時間已經過去,從大類資產配置的角度分析,目前債券資產仍相對安全,受益于轉債質押功能的實現,同時轉債正股估值水平不高,強股性轉債估值較低,未來權益市場波動給轉債品種的收益提供了空間。相比而言,股指出現深度調整后,正股對轉債負面影響的風險得以釋放。當前大部份轉債分別獲得純債價值或轉換價值的有力支撐,因此供給壓力不會對轉債形成明顯的沖擊。分析要注意條款博弈,最近一段時間轉債要嚴控久期,為了規避利率風險要縮短久期,低等級轉債要注意其風險,由于已基本無太大下行風險故轉債未來可能有所反彈。
參考文獻
[1]弗蘭克.K.賴利.投資分析與組合管理[M].9版.北京:機械工業出版社,2010.
【關鍵詞】投資;風險管理;金融市場
【中圖分類號】F275
投資是企業為擴大生產規模,提高經濟效益,以自有或I集的貨幣、實物、無形資產等資源,通過各種不同方式,投入生產、流通、服務、金融等領域的各項經濟活動。投資一般分為直接投資和間接投資,間接投資又分為債券投資和股票投資。直接投資是指企業用現金、實物資產或無形資產等直接對其他企業進行的長期投資,主要包括投資創辦獨資公司、出資與其他企業創辦聯營合營企業(包括合資、合作、合伙)等。
由于投資者對客觀事物認識的局限性,特別是對未來事物預計的不確定性,投資結果與預期效益的背離現象時有發生。既有可能取得較預期更好的效益,也可能低于預期效益,甚至遭受損失,這就是投資風險。由于投資業務在進行過程中,無處無時不存在各種風險,投資企業或經營者,必須正確樹立投資的風險意識,強化對投資業務的管理,發現問題及時采取措施,才能把風險造成的損失降到最低。
一、股票投資風險管理
投資目的決定投資的運作,他關系到投資的成敗。投資者必須在弄清投資目的的前提下,結合資金的來源,以及自身承受風險的能力一并決策。要避免以借貸款項進行股票投資,對長期股票投資應有專項資金來源,切不能為追逐一時利益而任意以企業生產或經營所需資金投資股票,以防止對企業資金的正常運轉產生不良影響而造成財務危機。
股票投資必須了解發行公司生產、經營及經濟效益的歷史及現狀,對公布的財務會計報告所反映的盈利能力、負債情況、凈資產變化等重要數據進行認真分析,慎重選擇投資對象,防止可能出現的風險。
例1:海南海島建設股份有限公司投資(股票代碼:600515)
1996年原株洲冶煉廠海口公司購買該公司定向法人股21萬股,內部職工股2.52萬股,共計投資金額68.5萬元。1998年3月原株洲冶煉廠??诠境蜂N,該股票投資轉入株冶,2003年12月債轉評估調增該股票投資金額16.15萬元,現該股票投資掛在湖南有色株冶資產經營有限公司長期股權投資賬上,投資金額84.66萬元。2003年該公司分紅(10送0.8股轉增5股派0.2元),內部職工股于2003年6月16日上市,2007年4月13日該公司股權分置改革實施,(10股轉增4股相當于每股獲得1.5375股對價),目前湖南有色株冶資產經營有限公司擁有“ST海建”定向法人股33.18萬股(21萬股×1.58)股東姓名:株洲冶煉廠,內部職工股5.57萬股(2.52萬股×1.58×1.4)股東姓名梁培臣,股票投資總價值:367萬元(38.75萬股×9.47元/股)。由于該項投資存在法律瑕疵,處置有一定的難度,公司證券部門和財務部門人員與證券交易所溝通及時辦理好相關業務,2013年9月17日公司抓住股票市場機會及時處置海島建設股票投資,共獲得投資收益358.66萬元,較好地處置該項投資,規避了投資風險。
例2:西部礦業股票投資(股票代碼:601168)
2001年公司投資500萬元持有西部礦業股票450萬股。2007年該公司股票在上海證券交易所上市,1股配送5股,公司持有2 700萬股,2008年公司出售西部礦業股票1 000萬股,2013年出售1 700萬股,共獲得股票處置收益1.69億元,另外還通過每年分紅獲得分紅投資收益1 626萬元。(見表1)
該項投資雖表面上看獲利頗豐,深入分析仍可發現不足。西部礦業2007年上市,公司持有該投資股票在一年限售期,一年過后該股每股市價達到過60元,按公允價值計量“可供出售的金融資產”曾達到9億元以上,運用政策,公司可在5%內適時處置部分股票及時公告即可,用來補充公司流動資金不足或及時歸還部分高息貸款,但因種種原因喪失獲利機會,值得借鑒。
例3:株百股份股票投資(股票代碼:834898)
1997年公司投資株百股份股票100萬股180萬元,公司已收到累計分紅收入達526.4萬元。目前通過國泰君安證券公司該公司股票已在新三板市場上市每股市價9.6元,公司持有株百股份股票市值960萬元以上。
二、直接投資風險管理
直接投資是指企業用現金、實物資產或無形資產等直接對其他企業進行的投資,主要包括投資創辦獨資公司、出資與其他企業創辦聯營合營企業(包括合資、合作、合伙)等。投資按區域劃分又分為境內投資和境外投資。不同形勢和類別的直接投資有其不同的要求和特點,但與間接投資相比,有其共同的特點:如投資方式靈活、投資對象廣泛、投資期長等,這就決定了各類不同投資都具有相同的風險。
例4:1995年株冶為了打通鉛鋅主產品銷往國際市場的通道,參與新加坡有豐私人貿易公司投資,其金額為390.17萬元,所占比率27%,現投資款在株冶資產經營公司,其具體的賬務形成如下:
1.1995年6月8日列進出口公司貨款轉投資390.17萬元,從“應收賬款”轉入“長期投資”(69萬美元 )。
2.1998年12月收回投資款32.23萬元,投資余額357.94萬元。
3.2003年12月債轉股評估調賬(調減投資額75%)減少“長期股權投資”268.46萬元。投資余額89.49萬元,上述資產已形成事實損失,申請核銷。
經與新加坡有豐私人貿易公司對賬,對方應欠株冶32.82萬美元。1995年投資款69萬美元;1998年收回投資款36.18萬美元。因株冶進出口公司期貨事件以前,大量資金往來業務未入賬,此款已付至期貨經紀公司補虧。另據該公司反映,該公司還代我方支付了其他期貨保證金,沖抵我方的投資款。目前該公司已停止經營活動多年,故此投資款收回的可能性幾乎為零。
例5:公司認購珠海鑫光集團股份有限公司股票100萬股,其間 1993年分紅10送1.5股,1996年分紅10送2股,1997年分紅10送3.70922股,10配2.5股。目前公司持股數:100萬股×115%×120%×137.0922%=189.19萬股
1994年7月根據審計署特派辦審計結論調賬列長期股權投資――珠海鑫光集團股份有限公司200萬元。2003年12月債轉股評估調減175.41萬元,(依據2002年該公司每股凈資產0.13元/股計算)。189.19萬股×0.13元/股=24.59萬元。
現該股票投資掛在湖南有色株冶資產經營有限公司長期股權投資賬上,投資金額24.59萬元。
ST鑫光2000年、2001年連續兩個會計年度審計結果顯示的凈利潤為負值,按照深交所《股票上市規則》第九章“特別處理”的有關規定,ST鑫光于2002年4月17日開始實行特別處理,股票簡稱由“有色鑫光”變更為“ST鑫光”,股票報價的每日漲跌幅限制為5%。
ST鑫光自2000年~2002年已連續三個會計年度審計結果顯示的凈利潤為負值,根據深交所《關于股票暫停上市的決定》(深證上【2003】24號),ST鑫光股票自2003年4月30日起暫停上市。
三、投資決策風險防范
投資決策風險是指由于投資信息不全面、不準確或決策思維與決策方法不恰當,致使決策失誤,導致決策風險,而給企業帶來損失。由于信息的有限性和未來的不確定性,投資決策信息很難達到全面準確,如果決策思維與決策方法不當,或沒有對投資項目進行認真的調查、分析和評估,將可能造成決策失誤,使企業蒙受損失。為防范投資決策風險,企業在進行投資時,必須按基本投資程序,認真做好項目的可行性分析,進行科學的決策。
四、投資項目經營管理風險防范
經營風險是指由于市場條件和生產技術的變化,而導致投資項目收益減少或發生損失的可能。經營風險屬于投機性風險,是一種難以控制的風險。項目投產后若市場條件和生產技術向著有利于投資項目變化,投資項目則可能增加收益;反之,投資項目則可能減少收益或帶來損失。管理風險是指由于企業對投資項目管理不善而可能給企業帶來的損失。這是一種人為可控風險,加強對投資項目的管理則可減少此類風險。
五、投資利率風險管理
對企業的投資業務而言,利率風險主要存在于以借貸款項為資金主要來源的投資項目,包括固定資產投資和股權投資,以及進行以獲取利息為主要目的的債券投資業務。特別是對大型項目投資及境外投資項目,由于投入資金大,利率風險也較大,無論是進行可行性研究或在投資過程中,都應對利率風險給予應有的重視。
下面以株冶投資巴基斯坦杜達鉛鋅礦為例,分析投資決策風險防范、投資項目經營管理風險防范和投資利率風險管理。
例6:投資巴基斯坦杜達鉛鋅礦
1.杜達公司概況
2004年11月23日,株冶集團與中冶集團(后于2007年中冶集團將股份轉讓給中冶集團銅鋅有限公司)、湖南黃沙坪鉛鋅礦合資在巴基斯坦成立中冶集團杜達礦業開發有限公司,共同開發巴基斯坦杜達鉛鋅礦。
2.案例分析
在巴基斯坦投資,首先需要考慮其安全和交通問題,同時要考慮中巴文化的差異帶來的中方在管理時可能會遇到的問題,再考慮材料采購方面會遇到的交通、通訊的不便利。
在杜達公司成立之前,三家股東已經針對澳大利亞企業遺留的杜達鉛鋅礦進行了實地考察,同時請中國有色工程研究總院進行了可行性研究,并請相關專家進行會商,共同探討杜達鉛鋅礦開采的可執行性。雖然做了這些大量的工作,但在杜達投資過程中,仍因種種問題導致杜達投資由最初四年建成投產成了泡影,且其主要的提升工程混合豎井需要長期建設,給杜達目前的生產經營活動帶來很大的阻礙。當然,這中間有很多的問題值得我們去研究總結,但一個不可忽視的事實是,我們在對國外礦山資源投資時,對其國家的具體國情、人文狀況、法律法規和管理模式認識的不夠充分、不夠細致,對在實際工作中遇到的中方員工安全、巴方員工素質和中巴語言差異等方面的問題分析的不夠透徹,其造成的直接后果就是中巴員工的能力不能充分發揮,在一定程度上削弱了公司發展的潛力。另外,在杜達投資營過程中,除三家股東出資外,需向銀行借入大量資金,每年杜達都要支付大量的銀行利息,如在2008和2009年杜達都支付了300萬美元的利息,這大大增加了杜達的投資成本,也為以后杜達需在盈利后以大量的資金逐步收回成本,增加了對外投資成本收回的風險。
3.對境外投資項目的政策建議
根據例6,走出去企業希望國家有關部門從下面一些方面放寬相關的政策或給予適當的支持。
(1)由于巴基斯坦本地的國內工業相對不是很發達,杜達需要的材料設備大多是從國內進口,其采購成本往往比在國內使用時高出很多。主要體現在運費、港雜費、關稅及材料設備的退稅問題,希望國家考慮從國內進口材料設備時給予適當的政策扶持。
(2)由于在國外投資需要大量的現金,僅由股東出資會占用企業大量的資金,而由國內銀行貸款則能解決這方面的問題。希望國家有關部門在貸款和外匯管理方面給予一定的政策支持。鑒于目前的銀行貸款利率普遍偏高,為了增強涉外企業的競爭力,在貸款利率上予以適當的優惠。
(3)中國企業在海外投資,如果沒有國家在后面支持,會在具體的投資經營過程中遇到很多實際的困難。如在巴基斯坦,地方政府或私人團體在涉外企業投資的相關地方的勢力較大,造成企業在投資的過程中需要花費相當大的人力物力去解決這方面的問題,同樣其他地區的投資企業也會遇到相似的難題。如有政府以適當的方式協調這些方面,將會給企業減輕大量的負擔。
主要參考文獻:
關鍵詞:股票投資所得;所得稅;稅負公平
中圖分類號:F810.42文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)06-0024-02
一、股票投資所得的稅收政策有失統一、公平
股票投資所得,是指投資者投資購買股份公司股票(份),獲得市場買賣差價所得、股息紅利所得等收益。
中國現行個人所得稅中規定,個人取得的股息、利息、紅利按20%的稅率計算征收個人所得稅,同時對儲蓄利息、國庫券利息、國家發行的金融債券利息免稅。對個人投資者投資股票獲得股票市場買賣差價所得免征個人所得稅。
中國現行企業所得稅中規定,企業的下列收入為免稅收入:(1)國債利息收入;(2)符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益,符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益,即居民企業直接投資于所有非上市企業,以及連續持有上市公司股票12個月以上取得的投資收益;(3)在中國境內設立機構、場所的非居民企業從居民企業取得與該機構、場所有實際聯系的股息、紅利等權益性投資收益等。
二、股票投資所得的稅負公平分析
1.在股票投資中,簡單的可分有長期投資(投資)和短期投資(投機)兩種行為。一般而言,前者以獲取股息、紅利為目的,后者則以獲取股票市場上的價差收益為目的。因此,前者是一種真正的投資行為,后者實為一種投機行為。雖然二者都屬于股票投資行為,都是合法行為且均有必要存在的。但前者較后者更需要鼓勵和提倡,而對后者則需有所限制,這樣才能保證股市的健康發展。
在企業所得稅中,對于居民企業投資者,投資股票獲得的市場買賣差價,作為企業的投資收益,要并入企業的應稅所得額征收企業所得稅。對符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益免稅,對不符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益也只是按規定補稅(注:對于被投資方稅率高于或等于投資方稅率的,不補不退;對于被投資方稅率低于投資方稅率的,按稅率差補稅,實際上就是抵免法)。這樣既避免了重復課稅,又較好地貫徹了鼓勵投資、抑制投機的政策意圖,有利于股市的穩定健康發展。
而中國個人所得稅制度中,只對個人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個人所得稅,對個人投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)不課稅。兩個所得稅制度上的不統一,一方面,造成了個人投資者和企業投資者之間的稅負不公平。另一方面,對于個人投資者而言,鼓勵了投機行為,抑制了投資行為,這樣不利于股市的健康發展。
2.對個人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個人所得稅,在稅制上存在重疊課稅,客觀上加重了股票股息、紅利所得的稅負。個人投資者投資股票,獲得股息、紅利,來自股份公司的生產經營所得及其他所得。而股份公司取得的這些所得首先必須按照《企業所得稅法(暫行)》的規定繳納企業所得稅,稅后利潤才能按股分紅(注:股份制企業的稅后利潤在按股分紅之前,還須依照有關規定進行調整和分配)。這樣,個人投資者按股分取的股利,是已經承擔了企業所得稅的,現在再對其征收個人所得稅,在稅制上構成了對同一筆所得的重疊課稅。也就是說,個人投資者投資股票,獲得股息、紅利,其實際稅負率遠遠高于法定(名義)稅率。假定其他因素不考慮,設個人投資者按股分得的股利為a ,企業所得稅稅率為25% ,個人所得稅中股利適用稅率為20% ,則其股利所得的實際稅收負擔率為37.5%。
=37%
而納稅人如果購買企業債券,則只需要按照個人憑借債權所分得的利息繳納20%的個人所得稅,其實際稅負率較購買股票所得股息的實際稅負率要低17.5%(37.5%-20%)。其原因在于股息、紅利在稅制上存在重疊課稅,而債券利息不存在這個問題。
3.對個人投資者投資股票,獲得股息、紅利征收個人所得稅,而對居民企業投資股票的股息所得稅免稅,同為一個市場中的投資者,卻有著兩種不同的稅收待遇,明顯違背了稅負公平原則。個人投資者投資股票,獲得股息、紅利,無論投資期限長短,均需要按20%繳納個人所得稅;現行企業所得稅制度,一方面,為了鼓勵企業對生產經營的直接投資,避免對權益性投資收益重復征收所得稅;另一方面,為了穩定股票市場,發展戰略投資者。對企業投資股票獲得股息、紅利等權益性投資收益,除居民企業連續持有上市公司股票不滿12月的需要按規定補稅外,均給予免稅。
兩個所得稅制度上的不統一,造成了個人投資者和企業投資者之間的稅負不公平。上面已述,個人投資者投資股票獲得股息、紅利,其實際所得稅負擔率為37.5%。居民企業投資者,對符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益免稅。對不符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益也只是按規定補稅(對于被投資方稅率高于或等于投資方稅率的,不補不退;對于被投資方稅率低投資方稅率的,按稅率差補稅,實際上就是抵免法)。總之,居民企業投資者的股息、紅利等權益性投資收益其所得稅負擔率最高也不過25%(現行企業所得稅稅率25%,小型微利企業20%,高新技術企業15%)。在同一市場上,股份公司同股同權、按股分紅之下,所得稅負擔相差大于等于12.5%(37.5%~25%),有違稅收的公平稅負原則和市場經濟的公平競爭原則。
三、統一稅法,公平稅負,促進股票市場健康發展
據上述分析,我們認為,應本著統一稅法、公平稅負原則,同時促進股票市場健康、穩定發展,進一步改革和完善現行個人所得稅制度。
1.對個人投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收個人所得稅。
對個人投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收個人所得稅,第一,有利于實現稅負公平,即個人和企業投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)都要繳所得稅,解決目前稅制中企業繳稅個人不交稅的不公平問題。第二,有利于進一步貫徹“高收入者多繳稅,低收入者少繳稅或不繳稅”的立法精神。對投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收稅,能起到“多獲利者多交稅”的效果,對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。
對投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收所得稅,有許多人認為會對證券市場的產生巨大沖擊,中國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉讓所得稅,引起軒然大波,股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落,以至臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。
從理論上講,對投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收所得稅,當市場活躍時由于獲利者絕對數量和獲利程度都大大提高,稅收收入將隨之有一個較大的增幅,從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用,有利于市場理性的維持和平衡發展的實現;當市場低迷時,獲利者給予數量(通常會)下降,但由于做空機制存在,市場上仍不乏投機獲利者,此時對資本利得進行征稅,在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕(甚至免除)多方稅收負擔的作用,有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之,資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場穩健發展。另一方面,對投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收所得稅,相對于中國目前開征的印花稅而言,能更好地體現稅收征管的量能原則和公平原則。因此,我們建議,對投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收所得稅的同時,降低或取消證券交易印花稅,降低交易成本。
從實踐上講,對投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收所得稅,可能會對市場造成短期不利影響。臺灣事件只是個案,世界上大多數國家,包括美國、澳大利亞、德國、日本、印度在內的很多國家,并沒有因為資本利得稅的征收而發生股市暴跌,而只是放緩了增速。這個問題有點類似中國1999年恢復對個人銀行存款利息征收個人所得稅的情況。因此我們認為沒有必要過多擔心。
鑒于中國目前資本市場的發展水平,從保護投資者的積極性出發,對個人投資股票在股票市場上所獲得的價差(買賣差價)征收個人所得稅,具體操作上可考慮,對長期投資(超過1年的投資)的利得適當降低稅率,給予一定優惠,以促進資本市場的穩定和發展。另外,對于個人來說,如果投資損失超過了投資收益,凈損失可以被利用在其他所得稅的減免中,剩余的投資損失還可以歸入下一年繼續用來計算下一年的資本利得凈值。
2.對個人投資者投資股票獲得股息、紅利所得,實行免稅或抵免制度。一種方法可以比照企業所得稅,股息在企業環節征收企業所得稅,對個人投資者獲得的股息、紅利所得免征個人所得稅;另一種方法,股息在企業環節征收企業所得稅,在股東繳納個人所得稅時予以抵免已繳納的企業所得稅。兩種方法都有利于吸引個人資本長期留存企業用于生產發展;并且避免了股息經濟性重復課稅,也可以保持所有投資人的稅收負擔基本一致。當然第一種方法實施比較簡單,操作方便,但不利于提高公民的納稅意識,也由于免稅范圍較廣,容易造成稅款流失。第二種方法計算比較復雜,征管難度較大一些,但是可以保證個人所得稅正稅,保證其調節作用的充分發揮,維護社會安定。從目前情況來看,采取第一種方法比較可行。第一,企業所得稅和個人所得稅同步,稅負公平;第二,比較符合中國目前稅收征納水平。
參考文獻:
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實際上,行為金融學主要是以人為視角來描述何為金融學、何為投資,為何是這樣以及是怎樣形成的。行為金融學的主要理論的主要理論包括期望理論和后悔理論這兩大理論。
(一)期望理論
期望理論是指股票投資者對于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時期還是處于虧損時期。在大多數狀況下,一旦投資人士所虧欠的款項和盈利的金額相等時,在虧損的狀態下會變得十分沮喪,但是盈利的時候并沒有那么快樂。反之,一旦出現了虧損,其心理情感往往就會變得極度強烈。譬如,一支股票的現價為10元,如果一名投資人花12元買進,而另外一名投資人是花8元買入的。面對10元錢的這只股票價格發生改變之后,兩名投資人會作出迥然不同的決策。假如該股票升值,8元價位買入者肯定將留著這支股票,因為他追求的是更多的利潤;而對于這位12元買入的股票投資者來說,他就會猶豫不決,在觀望之后也許就會動搖自身的意志,甚至在考慮之后賣出該股票。反之,假如該股票下跌,其反應還是截然不同的。為繼續保持現有利潤,8元價位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤能夠加以兌現。然而,對12元價位買入者而言,往往會繼續持股甚至選擇再次買入,這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實。
(二)后悔理論
股票投資人士在進行投資時常常會產生后悔狀況。具體來說,出現牛市時會后悔未能及時購買當時已看好的股票;在熊市的背景下,又會后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時,當看到他人所推薦的股票獲利也會為未能購入而后悔;而當股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進他人所推薦的股票之時,當看到已賣掉的股票再度不斷上漲,投資者會因為沒有堅定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現錯誤,他們會感到非常悲傷。所以,投資者往往會出現瞻前顧后的猶豫特點,尤其是要決定是否要買入或賣出時常常會按自己的思維方式去避免后悔的發生。
二、股票投資中的行為金融學研究
作為股票投資者,無論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥,他們都試圖用理性的方式來分析股票市場的波動來進行投資理財。但是,實際上,他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來,金融市場就出現了普遍的行為偏差,導致股票價格的波動。行為金融學可以成功地解釋股票市場中的很多現象。通常,人們在股票市場中往往表現出來的行為心理主要有以下三種:
(一)過度自信
過度自信是一種最普遍的心理偏差,在投資決策的過程中發揮極其重大的作用,影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測和預期來做出相應的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態下,股票參與者對未來股價的區間估計往往很小,同時投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學,進而更加陷入了過度自信的狀態之中。由于金融產品的價格很難估計準確,當股票投資者面臨選擇時,投資者就容易過度自信。那些專家、專業人士也會依據自己的理論來對股市進行分析和預測,這都是過度自信的直接表現。
(二)處置效應
通常,股票投資者往往注重財富的變化量而非絕對量。股票投資者在面對虧損的時候常常抱著賭一把的心理,且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應,通俗講就是股票投資者會繼續持有虧損的股票,過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認知的偏差,對盈利的“確定性心理”和對虧損“厭惡性心理”。當投資者處于虧損狀態時,他們是有風險偏好的,愿意繼續持有股票直到解套;當出現了盈利之后,投資人會進行風險的合理規避,同意快速賣出以確保自身的利潤,怕再出現虧損。
(三)羊群效應
“羊群效應”也是一種典型的非理。當股票投資者在沒有掌握準確的信息的狀況之下,往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為,過度地依賴別人的意見和觀點,沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多,其中投資者的個性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態和求利心態等都會造成“羊群效應”的產生。“羊群效應”理論認為,人們的自信心會收到行為與其結果的影響。
(四)家族集體效應
我國的公司許多是需要大量資金的上市公司,尤其是私人公司,在短缺經濟條件下,其創業初期主要依靠自身積累尋求發展,公司規模偏小,產權結構不明晰,缺乏強有力的融資支持。在這種條件下,大多數公司走過了資本原始積累階段,完成了初次創業。而今,在寬松的政策環境和激烈的市場競爭中,公司普遍追求以規模擴張、產業多元化為目標的二次創業。隨著公司的發展,市場的擴大,其融資需求的規模也不斷加大,僅僅依靠自我積累很難滿足實際需求,便家族式的進行股票融資、或者進行股票投資以期獲得收益等,但在經營轉型中難以適應股票市場的新環境,造成家庭企業收到重創。
三、促進股票投資行為有效性的分析
(一)與自身經濟能力相結合,進一步完善自身構思建設
在股票投資中,大力推行科學化行為模式,運用經濟學的知識和市場導向狀況來判斷如何進行股票投資。在股票市場買賣過程中,要著力做到以下兩個方面:一方面是將投資人價值列入生態、文化產業當中,視為統一體進行發展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產出比最優化之原則,運用各類管理方法以提升投資人所具有的產出。
(二)健全股票投資監管法律法規,確保股票市場的可持續發展
當前,中國股票投資監管尚處在起步階段,由此可見健全相關法律法規十分必要,特別是在監理過程中健全股票投資的相關管理機制,一旦出現了資產與資源之變更,一定要實施公開招標制度與決議制度。為此,要持續健全完善議事會、代表會等有關民主管理機制,并且明確相關的工作程序,完善有關的工作制度,保障以上組織能產生監督的作用。投資人要事先開展可行性分析,并以此為基礎得到科學而合理的監管機制。
(三)建立健全股票投資經濟風險評估機制
本世紀以來,股票投資被人們關注,并最終在各地遍地開花,但許多屬于盲目投資,造成巨大損失。人們對這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討,股票投資可以說是經濟運行的一大重要載體,其中有著非常多的市場資金以及企業。在當前我國企業面臨轉型升級的大背景之下,一旦投資人對于股票投資的評估機制不夠健全,將導致投資處于風險極大的狀態。
(四)提高經濟政策信息、市場信息透明度
股票投資大多屬于政府主導或參與,資金投入大,涉及部門多。因此股票市場管理者要注重目前財務報表和市場資金之間有關信息的披露,讓社會大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關內容,從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場經濟,讓投資人能夠更加理性地參與和運用市場中的資金,并且有效實施績效考核機制。
四、結語
1月6日起,中銀基金旗下中銀全球策略基金正式發行。作為銀行系基金,出海主打全球配置概念,有先天優勢的,其在股東、投研、渠道等方面實力強勁。以中銀全球策略基金的管理人中銀基金為例,中方股東中國銀行和外方股東貝萊德聯手支持,兩大全球知名金融品牌匯聚最優資源,使得中銀基金海外投資管理團隊兼具國際化視野和本土經驗。
中銀全球策略基金將在世界范圍內通過精選ETF和主動型基金,實現在各個不同資本市場及行業間的靈活配置。理財專家分析,作為一只“基金中的基金”(FOF),中銀全球策略基金將通過靈活調整股票、債券、現金等大類資產的投資比例,達到最優投資組合;在震蕩的市場背景下,中銀全球策略基金可加強債券及債券型基金部分的資金投入,以保障資金的安全性;而在市場向好的情況下,可及時抓住建倉機會,加大股票及股票型基金部分的資金投入,分享市場發展帶來的超額收益,具有靈活配置,攻守兼備的優勢。
有基金業內人士表示,全球投資策略的一個重要考慮就是全球分散化投資,著眼于全球資本市場可以分享不同國家和地區的經濟增長的發展成果。通過組合投資方式降低單一區域或經濟體的非系統性投資風險,并可以充分分享處于經濟周期上升期的全球各個區域或經濟體的經濟發展成果。但這對投資機構海外投資團隊能力形成較大考驗。
據中銀基金介紹,該公司具有一支具備國際視野及海外投資實戰經驗豐富的投研團隊,團隊大部分成員具有多年全球資產配置經驗,對區域、國家、行業以及不同資產的配置有著豐富的經驗,有利于中銀全球策略基金把脈國際經濟走勢,掘金全球投資機會。
對于當前全球市場的投資機會,中銀全球策略基金經理唐華表示,投資海外的時機很重要,當前在全球主要經濟體普遍采取量化寬松政策的格局下,緩慢的復蘇腳步和充裕的流動性,為國內投資者借道基金出海提供了好時機。
“投資ETF能夠更精準地把握市場的熱點輪動、實現資產、國別、行業、風格和大中小盤的優化配置。同時,我們也會進行股票投資?!碧迫A介紹。
投資者借助FOF,可以用相對更少的資金獲得更多樣化的投資組合,從而更大程度的實現風險分散。以美國市場為例,FOF在上世紀90年代短短十年間數量就增加了十余倍。唐華表示,當前全球市場機遇與風險并存,總體格局為震蕩向上。不同資產類別、國家以及地區的市場表現將會出現階段性分化,不同層次的板塊輪動現象將會更為明顯,因此,投資工具的靈活性將成為把握機會的關鍵。憑借科學的基金分析與評價系統,中銀全球策略基金將充分發揮專業理財的優勢,在品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中選取成長較好、累積收益較高的優質基金。
關健詞:股票市場 股指期貨 市場交易制度
2004年10月18日,芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨,隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品,目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數期貨—簡稱股指期貨,是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期,按照事先確定的價格,交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣,來沖抵股票市場的風險。
作為一種金融創新,股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種,卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比,股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外,它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。
隨著國內股票市場對外資開放,那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時,勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此,及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高,投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同,能提供價值發現功能;投資者人數較多,市場較為活躍等。與此相對照,我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。
1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展,一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的,成為股指期貨推出的前奏。
2.機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社?;鸬娜耸?,我國股票市場進人了以機構投資者為主的時代。據統計,截至2004年年底,社保基金總資產達到1708億元,其中股票投資規模約184億元,占總資產的11%。
3.股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下,由于市場本身的諸多限制,導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后,隨著市場流通規模的擴大,做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機,反而會成為熨平市場波動的內生機制,且市場的創新空間也將大為拓展。
三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議
從目前我國證券市場的現實情況來看,針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題,筆者提出以下幾點建議:
(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看,開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸,當股指期貨價格低于合理水平時,指數基金可以按比例賣出指數成份股,同時買人相應量的股指期貨,從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看,香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨,1994年允許部分做空,1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨,1996年9月允許做空。所以,在中國開展股指期貨交易初期,沒有做空機制不會有太大影響,只要合約設計合理,建立嚴密的風險監控制度,還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時,再謹慎、穩妥地引人股票做空機制,完善證券市場。
(2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機,由于股指期貨交易中杠桿比率的存在,投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范,尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看,可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制,規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中,政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境,完善相關法規法律,修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款,逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》,并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》,并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》,對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。
(4)建立有效的風險管理組織機構。對于機構投資者來講,風險的控制包括高層和基層兩個層次。投資機構的風險控制意識實際上取決于高層的風險防范意識。高層管理人員在風險控制中發揮核心作用,必須對衍生工其的運作以及整個市場的運行有一個比較全面地了解,開展股指期貨的特性與風險研究,建立風險指標預警體系等。