時間：2023-10-07 15:44:53
序論：在您撰寫醫藥生物行業分析時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
投資要點：
1、 旺季預期以及滬港通背景將利好白酒反彈。
2、 乳制品行業利潤保持穩定增長。
今年以來，白酒行業反彈力度漸強。基本面上，渠道低庫存是最大的積極因素，從當前消費特點看，白酒消費高峰同節慶匹配度高，中高價位白酒旺季脈沖放量可存合理預期；情緒面上，滬港通熱情高漲，白酒的稀缺性和低估值將能較好受益。隨著時間推移進入下半年，白酒報表出現顯著環比改善的時間節點也趨于臨近。目前茅臺主流經銷商基本完成14年計劃量，茅臺的渠道庫存已經不足為慮，同時可對茅臺2014年及跨年度放量策略有所期待。
其他板塊中，上半年乳制品收入增15.7%、利潤增14.1%。收入、利潤穩定增長顯示龍頭產品結構升級和提價效應逐步發揮，預計產品結構升級仍是未來幾年龍頭主要戰略。同時，調味品板塊收入增速有望提升。上半年調味品收入增速相比2013年同期有較大幅度下滑，主要源于三公消費受限對餐飲行業影響較大。但是調味品行業消費升級趨勢明確，醬油、醋行業尤為明顯，且限額以上餐飲行業收入自2014年3月起已恢復正增長，預計調味品行業收入增速有望提升。
核心推薦瀘州老窖、茅臺、五糧液、承德露露、伊利。
銀行：PMI走高提振行業表現
投資要點：
1、 PMI初值超預期提升銀行股吸引力。
2、 定向寬松政策逐漸落實，方向符合預期。
今年7月，匯豐PMI初值52.0，創出18個月以來的新高，并且超出市場預期。刺激政策的效果有所體現。由于在中觀數據層面缺乏亮點，市場對刺激政策的效用、經濟是否企穩一直抱懷疑態度。但當匯豐PMI從4月份以來已經連續四個月回升并且6、7月份都在50以上，宏觀數據對銀行股表現的提振作用開始顯現。
同時，目前定向寬松政策逐漸落實，政策方向符合預期，銀行股的經濟、流動性和監管環境或仍溫和，市場情緒亦明顯回暖。7月23日，總理提出采取10項措施來解決企業融資成本高的問題，具體政策在竭力豐富融資主體、增加融資工具、降低企業融資成本。7月24日，銀監會出臺36號文，提出具體業務層面措施來解決小微企業流動性資金貸款問題，包括豐富融資產品，推進循環貸，年審制貸款；靈活銀行資產處置方式，續貸后可視為正常類貸款；降低風險，降低融資成本，增加小微企業信貸，實現小微貸的增量降價。另外，近日三家民營銀行獲批，主要強調差異化經營符合政策支持方向，對上市銀行影響較小。
重點推薦：平安銀行、招商銀行、北京銀行、浦發銀行。
投資要點：
1、醫藥相關政策頻出，利好行業發展。
2、中醫藥法公開征求意見，或利好中醫藥板塊。
2014年1-5月醫藥制造業收入及利潤同比增長分別為13.1%及14.58%，利潤率為9.68%，小幅提升0.02個百分點。由于醫藥行業剛性需求特點，行業收入及利潤增速將保持在15%左右，行業出現結構分化。同時，今年以來在公立醫院改革、醫療器械等各領域政策頻發，各項醫改政策逐步細化，有利于行業及政策利好的公司發展?；幷袠艘呀浥まD唯低價是取的趨勢；部分省已經開始非基藥招標，利好已有新藥獲批等待招標的公司。
另外，近日國務院法制辦公布《中華人民共和國中醫藥法（征求意見稿）》并公開征求意見，這是首次從國家法律層面明確中醫藥地位、制定發展政策、將從國家法律層面推動中醫藥行業繼續保持快速發展。首先，中藥企業重視上游中藥材的資源、道地屬性和產品質量，依托優質中藥材資源開展傳統和現代中藥飲片業務，打通中藥全產業鏈。其次，中成藥企業通過自主研發、收購、院內制劑、民間驗方等各種渠道獲批安全有效的中成藥新藥，依托臨床試驗和循證醫學開展學術推廣，進而實現中藥現代化、國際化。
推薦：京新藥業、洪城股份、云南白藥等。
農林牧漁：央企改革帶來投資機遇
投資要點：
1、豬價延續漲勢，雞鴨苗繼續大幅上漲。
2、央企改革帶來行業投資機會。
關鍵詞 合成生物學；醫藥；能源；實踐
中圖分類號 R122 文獻標識碼 A 文章編號 1673-9671-（2012）121-0161-01
目前科學家已測定了包括人類在內的700多種生物的基因組，這表明生命科學進入遺傳密碼的全面解析階段，在分子水平研究基因結構和功能。這些成果為工程師創造新世界提供了有力的生物元器件。工程師可以用這些已知的功能，重新設計和構建具有新功能的生命，甚至可以全合成新生命，這就是進入21世紀新興的合成生物學。合成生物學是繼人類基因組研究之后，生物領域的又一熱門學科，是整體系統論生物學思潮在工程學領域的
再現。
1 合成生物學與其他學科的關系
1.1 合成生物學與系統生物學
合成生物學的出現是與系統生物學的發展密不可分的。從哲學思維上，二者都遵從系統論，生物系統的整體功能不可分割。系統生物學將在基因、蛋白質、代謝物等多維分子水平獲得大量的細胞行為知識和建立生物網絡，為合成生物學提供理論和模型。合成生物學可為系統生物學的定量分析提供模式生物。
1.2 合成生物學與生物信息學、化學
如果把基因組測序看成閱讀和解碼遺傳信息的過程，那么合成生物學就是人工書寫和編程過程，是測序的逆過程。這個過程對生物信息學提出了更大的挑戰，與所有的工程學一樣，合成生物的設計和優化過程中需要用新的算法進行模擬和測試。合成生物的過程是以原料核酸的高速合成為基礎的，因此需要高效、低成本的化學合成技術提供支持。目前，常規化學方法合成一個堿基核苷酸商業化價格是2元左右，而新方法有望把成本降到更低。
1.3 合成生物學與基因工程
二者既有聯系，也有區別。就操作對象和主要技術手段而言，二者相同，都是以基因為對象，都需要核酸酶和連接酶作為剪切和組裝的工具，也都需要載體來承載基因，進行擴大繁殖和保存。然而僅采用基因工程技術，只能在較小的范圍內對已經存在生命進行改造，合成生物學研究將降低關鍵技術成本，解決基因操作的經濟性問題，從而在工程領域將得到廣泛應用。
2 醫藥與能源創新發展中的合成生物學技術
創新藥物的發現是整個新藥研究中最富創造性的環節。20世紀70年代之后，DNA重組技術、基因組學、蛋白質組學、生物信息學及生物芯片技術的研究成果為新藥研究提供了指導性的理論知識和多樣化的實驗手段，極大地促進了新藥的研制和產業化。
2.1 DNA重組技術與創新藥物研究
DNA重組技術通過人為的基因拼接，構建攜帶外源目的基因的表達系統，在宿主細胞中表達外源基因編碼的蛋白質、多肽類藥物。DNA重組技術為創新藥物的研究和產業化提供了全新的技術，開創了現代生物技術藥物的新階段。在微生物藥物的制備中，具有良好遺傳特性的高產菌株是產業化的關鍵。重組DNA技術已成功地應用于構建具有特定遺傳特性的高產菌株。如將放線菌紫紅素的合成基因導入紫紅鏈霉菌，產生了新型抗生素二氫榴菌紫紅素；將紅霉素抗性基因轉入紅霉素產生菌，可構建出耐自身產物抑制的高產菌株；將透明顫菌的血紅蛋白基因導人金霉素產生菌，工程菌可以在低溶氧條件下正常代謝，達到降低供氧能耗的目的。
2.2 蛋白質組學與創新藥物研究
蛋白質組學（proteomics）是繼人類基因組計劃之后又一個引人注目的新興學科。蛋白質組學是從整體蛋白質水平上，從更貼近生命活動規律的角度去探討機體生理、病理現象及其本質。人體細胞有3000～10000種以上的蛋白質。蛋白質的種類和數量及其功能狀態在同一機體的不同細胞中是不相同的，即使是同一種細胞，在不同時期，其蛋白質的種類和數量也不盡相同。正常和病變狀態下細胞內的蛋白質譜存在差異，服藥前后的蛋白質譜也存在差異，通過定性和定量地分析蛋白質譜的差異，可以探討疾病發生的可能機制，發現藥物作用的新靶點，從而為研發新藥，研究藥物作用機制以及指導臨床合理用藥提供重要的依據。
靶向藥物的研制是創新藥物研制的主流。據統計，已發展了多種類型的功能或疾病靶標，涉及：腫瘤、血液與造血、免疫調節、心腎系統、胃腸系統、神經系統、內分泌系統及泌尿系統等。據Drew報告（2000年），目前使用的、據認為安全有效的多種疾藥的分子靶點483個，按生物化學分類，其中受體45％，酶28％，激素與細胞因子11％，其他為離子通道、核多體等。在分子水平對疾病研究結果顯示，潛在的藥物靶點數目可能為5000～10000個，均可能作為研制藥物的作用靶點。
2.3 生物信息學與創新藥物研究
生物信息學是生物學、數學、計算機科學和信息科學等多學科交叉產生的嶄新學科。生物信息學借助計算機強大的信息儲存和信息分析功能處理生物學領域、尤其是基因組學和蛋白質組學研究領域中爆炸性增長的海量數據。生物信息學的核心內容至少包括基因組信息學、蛋白質組信息學和代謝調控信息學三大部分?；蚪M信息學指對基因信息的獲取、處理、存儲和分析，目的是確定全部基因的確切位置，以及各DN段的功能。蛋白質組信息學包括對有關細胞或組織中的全部蛋白質的結構、組成、功能、定位以及各蛋白質問的相互作用的信息進行處理和分析，目的是確定各種蛋白質的組成、結構和功能及相互作用。
2.4 生物芯片技術與創新藥物研究
生物芯片（biochip）是近年來生命科學、微電子學和生物信息學結合交叉領域的重大進展。生物芯片分為DNA芯片、RNA芯片、蛋白質芯片、抗體芯片、PCR芯片及藥物傳輸芯片等。生物芯片通過原位化學合成或機械點樣構成高密度探針微陣列。比如DNA芯片可在1 cm2的玻璃或硅片襯底上，集中排列數萬至數十萬個DNA探針。從理論上講，十至數十個這樣的芯片就可以全面檢查一個人的基因，從而發現結構異常或功能異常的基因。生物芯片主要用于基因序列測定，分析基因組突變和單核苷酸多態性突變位點，同時也用于測定特定基因的表達水平和比較同源基因的表達差異，以實現對細胞、蛋白質、DNA及其他生物組分的準確、快速和大信息量的檢測。生物芯片技術的發展為疾病的臨床診斷和個性化治療開辟了全新的途徑，同時為創新藥物的高通量篩選（high throughput screening，HTS）提供了強有力的技術支撐平臺。
3 結束語
合成生物學為很多領域的研究提供新視角：生物學家用它來重建不同層次的研究對象，由此加深對生命活動和生命過程的理解；化學家用它創造新分子化合物；物理學家用它來發現自然狀態下分子的運動行為；工程技術人員則用它進行藥物、生物材料和生物能源等工程設計并簡單、低廉、高效地制造，滿足人類和社會發展的需要。
參考文獻
[1]劉奪，杜瑾，趙廣榮等.合成生物學在醫藥及能源領域的應用[J].化工學報，2011，62（9）：2391-2397.
[2]梁泉峰，王倩，祁慶生等.合成生物學與微生物遺傳物質的重構[J].遺傳，2011，33（10）：1102-1112.
摘要：從主營業務收入和凈利潤、凈資產收益率、每股收益和每股凈資產及市場潛力等方面，實例分析了我國現有的18家生物醫藥產業上市公司的發展和資本經營情況，進行了總結并提出了相關建議。
關鍵詞：生物醫藥；上市公司；實例研究；資本融資環境；資本市場
自1993年6月29日我國第一家醫藥公司—哈醫藥在上海交易所上市以來，經過十多年的發展，至2009年3月我國共有醫藥上市公司100家，醫藥板塊作為朝陽產業廣受投資者關注。醫藥上市公司已成為我國醫藥行業中具有一定規模和市場競爭能力的優勢群體，成為我國醫藥產業發展的主力。其中屬于生物醫藥領域的上市公司有18家，占醫藥行業的18％，代表了目前我國生物醫藥產業利用資本市場的總體狀況。筆者將對這18家生物醫藥上市公司進行資本市場利用現狀的實證分析，以期對利用資本市場促進我國生物醫藥產業發展提供有益借鑒。
1生物醫藥產業上市公司總體發展概況
生物醫藥是一個投入相當大的產業，前期的研究開發與后期的產業化都需要雄厚的資金作為保障。生物醫藥業的發展需要資本市場為其注入資金、專業技術和人才等多種現代生產要素。生物醫藥公司上市是走向資本市場利用的有效途徑，上市后的生物醫藥公司可成為龍頭企業，擁有組織制度優勢、市場組織優勢以及資金、技術和人才等優勢。
至2008年底，我國已有18家生物醫藥概念的股份公司上市發行股票，利用資本市場直接融資，籌集到大量生物醫藥業發展資金，同樣也說明我國生物醫藥業目前對資本市場的利用主要是通過股票市場進行的。自1993年第一家生物醫藥類公司—四環生物上市以來，深、滬A股市場生物醫藥類上市公司的數量不斷增加，迅速發展到2008年的18家，流通A股從最初的9億元增長至44．08億元，增長了3．9倍?？梢?，生物醫藥業類公司整體籌資能力在不斷增強，生物醫藥業的投入不斷加大，有力推動了我國生物醫藥業的發展。
2生物醫藥產業上市公司資本經營情況分析
生物醫藥類企業發行上市進入證券市場，打開了通往資本市場融資的道路，為生物醫藥業的快速發展提供了資金支持。生物醫藥上市公司積極在資本市場上進行資本運營，為生物醫藥業的產業化發展創造了良好的融資環境，企業實力不斷增強，業績穩定增長，為各公司上市后實施配股或發行債券創造良好條件。適時分析該類上市公司的資本運營情況，結合企業實際、經濟發展內在要求以及資本運營的規律，發現行業發展中存在的問題，適時進行資產調整與重組，推進產業結構的優化與升級，對于該類上市公司持續利用資本市場發展生物醫藥產業具有重要意義。
2．1主營業務收入和凈利潤分析
2002－2007年，我國生物醫藥上市公司的主營業務收入總體呈穩步增長趨勢（見圖1）。2002年平均每個公司主營業務收入為3.267億元，占醫藥類上市公司平均值的31．87％；2007年平均每公司主營業務收入已達到4.291億元，占的醫藥類上市公司的26．78％，年平均增長0.205億元，年增長率為5．89％。其中，長春高新、北海國發、交大昂立、錢江生化、星湖科技、誠志股份等6家公司的年平均主營業務收入在4億元以上，收入增長幅度明顯高于行業平均水平3．842億元，年平均增長7．119億元；其余12家上市公司年平均主營業務收入低于行業平均水平，年平均增長僅2．102億元。由此可以看出，在主營業務收入方面，僅1／3左右的上市公司以較大幅度增長，而大多數上市公司的年平均主營業務收入徘徊在2億元左右。
2002－2007年，生物醫藥類上市公司的平均每公司每年凈利潤為0.149億元，占醫藥行業整體水平的23．97％，變化范圍在0.01-0.31億元之間，年際間有較大的變化幅度。北生藥業、銀廣夏、深本實、四環生物、長春高新等5個公司的平均年凈利潤為負值，萊茵生物、達安基因、交大昂立、誠志股份、四環藥業、上海萊士、天壇生物、雙鷺藥業、華蘭生物、科華生物等10個公司的平均年凈利潤為0.519億元，是生物醫藥類上市公司平均水平的3．48倍。由此可見，生物醫藥類上市公司的凈利潤年際間存在明顯波動，體現出一定的風險性特點，但超過一半以上的該類企業仍然可以獲得較大的凈利潤。
結合圖1來看，生物醫藥上市公司的主營業務收入和凈利潤在2002－2003年、2004－2007年分別是兩個逐年增長的過程。但在18家生物醫藥類上市公司中，1／3左右的公司主營業務收入和一半以上的公司凈利潤都明顯高于行業平均水平，這些公司應該屬于本行業的優勢企業。但其主營業務收入雖逐年增長，凈利潤卻依然存在年度間的大幅增減變化，說明其年際間存在明顯的成本增減變化。
2．2凈資產收益率分析
凈資產收益率反映企業自有資金投資收益水平和資本運營的綜合效益，是企業獲利能力的核心指標。該指標越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人和債權人權益的保證度越高。2002－2007年，生物醫藥類上市公司的凈資產收益率分別為1．41％、9．02％、8．23％、2．41％、－3．74％和3．85％，年度間有明顯差異。但誠志股份、達安基因、天壇生物、萊茵生物、華蘭生物、雙鷺藥業、科華生物、上海萊士等8個公司年平均凈資產收益率為16．83％，公司之間的差異范圍在5％-35％之間，年際變化幅度為12％－22％，屬于具有穩定凈資產收益的企業。而四環藥業、北生藥業、深本實、長春高新、四環生物、星湖科技等6個公司的年際間平均凈資產收益率為負值，屬于自有資本獲取收益能力和資本運營效益較差的公司。說明生物醫藥上市公司之間、年際之間其資本收益和資本運營效益存在差異，也是其經營風險的體現。
2．3每股收益和每股凈資產分析
每股收益反映企業普通股股東持有每一股份所能享受的企業利潤和承擔的企業虧損，是衡量上市公司獲利能力時最常用和綜合性較強的財務分析指標。每股收益越高，說明公司的獲利能力越強。2002－2007年我國生物醫藥類上市公司的平均每股收益為0．13元，年際間變化范圍在
－0．06－0．23元之間，公司間變化幅度在
－0．76－1．01元之間；其中上海萊士、雙鷺藥業、華蘭生物、科華生物、萊茵生物、達安基因、天壇生物、誠志股份、交大昂立等9個公司的每股收益高于生物醫藥業平均水平，達到平均每股收益為0．45元，公司間變化范圍在0．13－1．01元之間，年際間變化范圍在0．33－0．47之間。但深本實、北生藥業、銀廣夏、四環藥業、長春高新、四環生物等6個公司年平均每股收益為負值，星湖科技、北海國發和錢江生化等3個公司的年平均每股收益僅0．02－0．06元，遠低于平均水平。
每股凈資產是上市公司年末凈資產（即股東權益）與年末普通股總數的比值。2002-2007年生物醫藥類上市公司的6年平均每股凈資產為2．16元，年際間在1．75-2．57元／股之間波動，公司之間的差異范圍在－3．24－4．23元／股之間。除了深本實和ST銀廣夏的為負值外，其余公司的均為正值，其中雙鷺藥業、交大昂立、華蘭生物等12個上市公司的每股凈資產高于生物醫藥行業整體平均值，年際間變化幅度在2．73－4．04元／股之間，公司間差異范圍為2．31－4．23元／股之間。
通過以上分析，筆者認為，生物醫藥類上市公司在2002－2007年間利用資本市場進行資本運營，總體呈現出穩定發展的趨勢，但是生物醫藥公司之間和年際間存在明顯差異，其中50％左右的公司平均每股收益和每股凈資產均比較高，顯示出穩定的高水平發展優勢，其資本經營狀況良好。
2．4我國生物醫藥類上市公司的市場潛力分析
生物醫藥類上市公司與其他行業類上市公司比較，其股票具有更大的市場增長潛力。因為投資者投資股市除了希望獲得眼前的穩定收入外，更多的是期盼企業的高成長性和具有良好的未來發展前景。因此，具有高技術、高投入、高收益、高風險特征的生物醫藥類高新技術產業，必將是投資者投資追逐的熱點領域。
（1）生物醫藥業是典型的高新技術產業。生物技術是當前高新技術研究開發的一個熱點，生物醫藥作為生物技術開發應用的前沿之一，在生物醫藥研發領域有著廣闊的應用前景。因此，高科技與資本對接，為生物醫藥類企業提供誘人的發展空間。作為典型的高新技術產業之一，生物醫藥產業既有很高的投資收益和廣闊前景，技術創新活動又充滿風險性。但是風險往往與機遇并存，這也是風險投資的魅力所在。只不過在投入生物醫藥技術創新活動時，企業經營管理者注意采取一切可能的措施來進行風險控制即可盡可能地避免之。
（2）獲利能力與上市公司本身直接相關。從每股收益來看，2002～2007年有67％的生物醫藥上市公司具有獲利能力，50％的公司具有良好的業績，年平均每股收益達到0．45元，明顯高于醫藥行業的年平均每股收益0．23元。其余1/3的上市公司年平均每股收益為負值，盈利能力較差。說明年平均每股收益在公司之間存在顯著差異，資本運營好的公司可以獲得明顯高于醫藥行業平均水平的每股收益，對于投資選擇來說這也是風險性的一種體現。
（3）資產負債率較低，凈資產收益率較高。除深本實和銀廣夏兩個公司外，其余16家生物醫藥上市公司2006年的平均資產負債率為41．62％，明顯低于醫藥行業平均資產負債率60．83％。2002－2007年醫藥行業的年平均凈資產收益率為0．64％，而生物醫藥業為3．53％，其中近半數的上市公司更達到了16．83％?？梢娚镝t藥類上市公司在醫藥行業上市公司中的突出地位。
綜上所述，約30％－50％的生物醫藥類上市公司在主營業務收入、凈利潤、凈資產收益率、每股收益和每股凈資產等指標方面明顯高于該類上市公司的平均水平，屬于本行業的優勢企業，具有良好的資本運營和獲利能力；除此之外，年際間的差異也是影響生物醫藥類上市公司資本市場利用潛力的因素之一。
2．5生物醫藥上市公司的優勢分析
2003－2007年生物醫藥上市公司的年平均主營業務收入達到39572．78萬元，是非上市生物醫藥公司的7．04倍；上市公司的年平均利潤為5624．29萬元，是非上市公司的29．73倍。我國生物醫藥上市公司的平均主營業務收入和利潤都比遠比非上市公司的高，充分說明生物醫藥類企業利用資本市場的優越性。
3結語
目前我國生物醫藥上市公司積極在資本市場上進行資本運營，為生物醫藥業的產業化發展創造了良好的融資環境，企業實力不斷增強，業績穩定增長，為各公司上市后實施配股或發行債券創造良好條件。
2002－2007年，我國生物醫藥上市公司利用資本市場進行資本運營，總體呈現出穩定發展的趨勢，其中約30％－50％的生物醫藥類上市公司在主營業務收入、凈利潤、凈資產收益率、每股收益和每股凈資產等指標方面明顯高于該類上市公司的平均水平，屬于本行業的優勢企業，具有良好的資本運營和獲利能力；除開公司本身因素外，年際間的差異也是影響生物醫藥類上市公司資本市場利用潛力的因素之一。
由于生物醫藥業是典型的高新技術產業，成為投資者投資追逐的熱點領域。年平均每股收益在公司之間存在顯著差異，資本運營好的公司可以獲得明顯高于醫藥行業平均水平的每股收益。大多數生物醫藥公司的資產負債率較低，凈資產收益率較高。因此，我國的生物醫藥企業具有良好的市場潛力。我國生物醫藥上市公司的平均主營業務收入和利潤都比遠比非上市公司的高，充分說明生物醫藥類企業利用資本市場的優越性。
參考文獻
1中國證券監督管理委員會.中國證券期貨統計年鑒200……全8［M］.上海：學林出版社，2008
2國家發改委.中國高技術產業統計年鑒2008［M］.北京：中國統計出版社，2008
3中國科學技術部.中國統計年鑒2008［M］.北京：中國統計出版社，2008
【關鍵詞】EVA值 REVA值 投資價值 醫藥生物
一、引言
醫藥生物行業屬剛性需求行業，有相對的穩定性，近年來越來越多地得到投資者的青睞。因此，對醫藥生物行業上市公司投資價值的研究不僅有利于投資者的投資決策，也有利于醫藥生物行業公司自身的價值判斷，從而利于其發展。
目前大量針對西方資本市場的研究表明，經濟增加值系統價值評價方法（又稱為EVA 法）對公司價值的解釋力遠遠強于其他指標。EVA 法是建立在對公司綜合資本成本（權益資本成本和債權起本成本）基礎上的比剩余收益理論更加可靠的業績計量價值評價方法，它可以減少公司管理層對公司會計利潤的操縱，并首次在公司價值評價中引入了人力資源和績效激勵等因素，使人們對公司價值的認識上推進了一大步。該方法的核心思想是：上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創造價值，或者說價值是否在增加。其評價標準是：如果一個公司的投資回報率大于資本成本，公司價值在增加，反之在減少。
本文采用EVA分析方法對2006―2010年間我國 A 股市場主板上市和中小企業板上市的醫藥生物行業公司的相對經濟增加值（REVA）進行了實證分析，判斷醫藥生物行業上市公司的投資價值。相信對這一問題的分析，能夠給投資者提供一些積極、有益的參考。
二、數據選取和變量設置
（一）數據選取
本文將研究年限定為5年，研究區間為2006年1月1日―2010年12月31日。截至2010年12月31日，我國A股市場共有主板上市的醫藥生物行業公司99家，中小企業板上市的醫藥生物行業公司43家，創業板上市的醫藥生物行業公司34家。由于創業板上市的公司最早可獲取的數據從2009年開始，至2010年底，最多可獲兩年的數據，時間區間過短，因此本文不對創業板上市的醫藥生物行業公司進行分析。在主板和中小企業板上市的醫藥生物行業公司，由于摘牌等原因而導致部分數據空白或缺失的，本文也不予分析。綜上所述，本文的研究區間為2006年1月1日―2010年12月31日，研究對象為主板上市的86家醫藥生物行業公司和8家中小企業板上市的醫藥生物行業公司。
本文選取的數據為企業總資本、息稅前利潤、所得稅稅率、權益乘數、滬深300指數的收益率、短期貸款（六個月至一年）利率、一年期整存整取的存款利率以及企業股票的收益率，其中滬深300指數的收益率和企業股票的收益率均采用普通收益率計算方法，計算周期為周。本文的數據均來自wind數據庫，本文使用Excel和Eviews軟件進行數據處理和分析。
（二）變量設置
1.稅后凈營業利潤（NOPAT）
企業投入資本后獲得的稅后凈營業利潤的公式為：
其中，表示息稅前利潤，表示所得稅稅率。
2.加權資本成本（WACC）
加權資本成本的公式為：
其中，為債務資本，為股權資本，為債務資本成本率，對企業而言是股權資本成本率，對投資者而言是股東要求的回報率。
股東要求的回報率的公式為：
系數通常根據CAPM 模型建立回歸方程，利用基金的歷史數據得出的估計值。
3.經濟增加值（EVA）
經濟增加值的公式為：
其中，代表企業總資本。
經濟增加值（EVA）衡量的是企業創造價值的絕對量，該值可能受到企業規模的影響，因此，本文在EVA值的基礎上對該指標進行修正，引入一個新的指標，相對經濟增加值（REVA），消除企業規模的影響，其公式為：
三、研究方法
本文的樣本分為兩類，為主板上市的86家醫藥生物行業公司和中小企業板上市的8家醫藥生物行業公司，對這兩個類別分別計算出相對經濟增加值（REVA），然后對每個類別進行縱向分析。
（一）描述性統計
對每個類別，計算2006―2010年每年的相對經濟增加值（REVA）的樣本均值、樣本標準差以及經濟增加值（EVA）小于0的企業數目占當期企業總數目的百分比。
（二）假設檢驗
本文提出以下幾個假設，以判斷每個類別企業的相對經濟增加值（REVA）的變化情況，從而判斷其投資價值的變化情況。
首先，對相對經濟增加值（REVA）均值的變化情況進行假設，并采用成對樣本的t檢驗進行假設檢驗。
假設1：2006年REVA值的均值小于等于2007年REVA值的均值，即。
假設2：2007年REVA值的均值小于等于2008年REVA值的均值，即。
假設3：2008年REVA值的均值小于等于2009年REVA值的均值，即。
假設4：2009年REVA值的均值小于等于2010年REVA值的均值，即。
其次，對相對經濟增加值（REVA）方差的變化情況進行假設，并采用F檢驗進行假設檢驗。
假設5：2006年REVA值的方差小于等于2007年REVA值的方差，即。
假設6：2007年REVA值的方差小于等于2008年REVA值的方差，即。
假設7：2008年REVA值的方差小于等于2009年REVA值的方差，即。
假設8：2009年REVA值的方差小于等于2010年REVA值的方差，即。
（三）個股排名
上述兩步的分析均是對兩類企業整體的分析，沒有涉及到具體的個股，本文根據個股的相對經濟增加值（REVA）的排名挑選出一只或幾只在2006―2010年表現出具有投資價值的個股，供股票的投資者參考和借鑒。
四、實證檢驗
根據本文REVA值的定義，計算出2006―2010年主板上市的86家醫藥生物行業企業的REVA值，共得到組數據。
（一）描述性統計
利用Excel對REVA值進行描述性統計，統計結果見圖1。
圖1 主板上市公司REVA值的描述統計
從圖1可以看出，主板上市企業的REVA值的均值從2006―2010年是呈遞增趨勢的，并且EVA值小于0的公司數占比是呈下降趨勢的，說明該行業創造價值的平均能力在不斷提高，并且沒有投資價值的企業越來越少了。另外，REVA值的標準差較為平穩，這說明主板上市的各企業間的差距保持一個較為穩定的水平。
（二）假設檢驗
首先，對相對經濟增加值（REVA）均值的變化情況進行假設，然后采用成對樣本的t檢驗進行假設檢驗。由于描述性統計顯示，2006―2010年間REVA值的標準差差異不大，但并不相同，故而本文假設各年份的REVA值服從同分布但方差不等的正太分布。本文的假設為：
假設1：2006年REVA值的均值小于等于2007年REVA值的均值，即。
假設2：2007年REVA值的均值小于等于2008年REVA值的均值，即。
假設3：2008年REVA值的均值小于等于2009年REVA值的均值，即。
假設4：2009年REVA值的均值小于等于2010年REVA值的均值，即。
檢驗結果見表1。
表1 2006―2010年主板上市公司
從表1可以發現，所有的t值在95%的置信水平下均顯著，也就是說均接受原假設，即。由此可以判斷，主板上市公司的REVA值逐年增加，且這種遞增的趨勢是顯著的。
其次，本文還要分析相對經濟增加值（REVA）方差的變化情況，采用F檢驗進行假設檢驗，判斷各公司REVA值差異情況的變化。本文的假設有：
假設5：2006年REVA值的方差小于等于2007年REVA值的方差，即。
假設6：2007年REVA值的方差小于等于2008年REVA值的方差，即。
假設7：2008年REVA值的方差小于等于2009年REVA值的方差，即。
假設8：2009年REVA值的方差小于等于2010年REVA值的方差，即。
檢驗結果見表2。
表2 2006―2010年主板上市公司
注：*表示在5%的置信度下顯著，**表示在1%的置信度下顯著。
從表2可以發現，前三個t值在95%的置信水平下顯著，最后兩個t值在99%的置信水平下顯著，說明，由此可以判斷，主板上市公司的REVA值差異度的逐年遞減，且這種遞減的趨勢是顯著的。
綜上所述，通過對相對經濟增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發現，主板上市的醫藥生物行業公司創造價值的能力逐年增強，并且各公司間創造價值能力的差異逐年較小。
（三）個股排名
本文根據個股的相對經濟增加值（REVA）的排名挑選出一只或幾只在2006―2010年表現出具有投資價值的個股，供股票的投資者參考和借鑒。排名情況見表3。
表3 2006―2010年主板上市公司REVA值排名前10的公司
從表3可以發現，在2006―2010年REVA值前10名的榜單上，恒瑞醫藥5次榜上有名，仁和藥業和天壇生物出現4次，說明這三家公司在2006―2010年間均表現出較高的投資價值，投資者可以給予關注和考慮。
（二）中小企業板上市公司的縱向研究
與主板上市公司的縱向研究的研究方法和研究步驟相同，對中小企業板上市公司進行縱向研究，具體本文不再贅述，研究結果見圖2以及表4―表6。
圖2 中小板上市公司REVA值的描述統計
表4 2006―2010年中小企業板上市公司
注：*表示在5%的置信度下顯著。
表5 2006―2010年中小企業板上市公司
REVA樣本方差的F檢驗結果
注：*表示在5%的置信度下顯著。
表6 2006―2010年中小企業板上市公司
REVA值排名前3的公司
通過對相對經濟增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發現，中小企業板上市的醫藥生物行業公司創造價值的能力逐年增強，并且各公司間創造價值能力的差異逐年較小。通過對REVA值排名情況的分析發現，科華生物、華蘭生物和新和成這三家公司在2006―2010年間均表現出較高的投資價值，投資者可以給予關注和考慮。
五、結論與啟示
（一）結論
通過對相對經濟增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發現，無論是主板上市的醫藥生物行業公司還是中小企業板上市的醫藥生物行業公司，他們創造價值的能力均逐年增強，并且各公司間創造價值能力的差異逐年較小。
通過對REVA值排名情況的分析發現，在主板上市的醫藥生物行業公司中，恒瑞醫藥、仁和藥業和天壇生物這三家公司在2006―2010年間均表現出較高的投資價值；在中小企業板上市的醫藥生物行業公司中，科華生物、華蘭生物和新和成這三家公司在2006―2010年間均表現出較高的投資價值。投資者可以對以上公司的股票給予關注和考慮。另外，通過主板市場和中小企業板市場的截面分析發現，中小企業板上市公司創造價值的平均能力高于主板上市的公司，但是中小板上市公司創造價值能力的差異性很大，不如主板市場來的穩健。
（二）啟示
我國大多數企業目前內部采用的業績評價方法還是以傳統業績評價指標為主，這將不能準確地度量與評價企業的業績，產生盲目追求會計利潤的短期經營行為。上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創造價值，或者說價值是否在增加。EVA方法作為一種新型業績評價方法可以在資本投資、戰略選擇、項目決策等方面為股東提供參考依據。EVA價值管理體系在西方發展成熟的市場上已經顯示出顯著的優越性。首先，EVA相對于的傳統會計指標，它能更真實地反映企業的經營狀況，讓股東直觀地了解權益資本的運作狀態。其次，EVA是從公司股東的角度評價公司業績，能將股東利益與經營管理者業績緊密聯系在一起，促使管理者站在股東的立場進行經營決策，可以減少管理者道德風險，避免信息不對稱給股東帶來的損失。最后，EVA同時也可以作為財務預警指標，它不僅考慮了公司使用的全部資本，而且考慮了企業外部的市場信息，將企業的風險納入考察范圍。所以，本文建議推行以創造價值為宗旨的經營理念，實行以EVA為決策的考量前提，以更好地評估公司的投資價值。
參考文獻
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關鍵詞：資本結構；生物醫藥；行業特征；影響因素
基金項目：國家社會科學基金項目(03BTJ001)
作者簡介：梁萊歆(1956－)，女，湖南長沙人，中南大學商學院教授，主要從事財務管理研究。
中圖分類號：17062．9 文獻標識碼：A 文章編號：1006－1096(2007)02－0039－04 收稿日期：2006－11－20
一、影響生物醫藥企業資本結構因素分析
為了深入而全面地了解影響生物醫藥企業資本結構的因素，本文擬從如下三個方面考慮。首先，在以往的研究中，已對一些影響資本結構的因素形成的較為一致的結論，如企業資產規模、盈利能力、成長性等多項指標，已被證明對企業資本結構有著顯著影響。然而本文也考慮到在上述因素中，企業盈利能力的變動與成長性有很強的相關性，而盈利能力對資本結構的影響相對更為直接，因此本文在兩者間選擇了盈利能力進行分析。由于折舊為非債務稅盾的主要組成部分，而折舊的計算依據為固定資產，因此資產可抵押性指標與非債務稅盾指標也具有很強的共線性，本文選擇了前者。其次我們考慮到，由于不同行業的企業分屬不同的市場，有著不同的產品和經營周期，由此而形成了對某一行業資本結構有著重要影響作用的因素，這些因素應當納入到研究中來。對此本文選擇了產品市場競爭力、未來增長機會和產品的獨特性等指標；第三，在許多研究中已證明宏觀經濟因素影響企業的資本結構，考慮到這種影響對于生物醫藥行業更為明顯，故納入本文的研究。由此而形成了如下8項分析指標。
1．企業規模(SIZE)。企業規模對生物醫藥企業資本結構的影響主要體現在以下幾個方面：首先，資產規模效應體現在企業的抗風險能力及因此而帶來的負債能力的增強上；其次，由于生物醫藥產品與人類生命健康息息相關，企業在消費者中的聲譽極為重要，而規模是聲譽的很好的替代值，有較大規模的企業能給消費者以可靠、值得信賴的信息，從而保證了產品市場收入的穩定，這有利于提高企業的負債能力；同時，資產規模效應還體現在單位融資成本優勢和多角化經營上，這些都有利于增強負債能力。本文用期末總資產的自然對數來度量公司規模因素。
2．盈利能力(PRO)。盈利能力對企業資本結構的影響主要有三個方面：一是對企業內部融資能力的影響，留存收益對債務需求的替代性是最為直接的；二是對企業現金流量的影響，盈利水平越高，現金流量越充足，企業的資金需求相對更少：三是對企業負債的安全性和財務杠桿效應的影響，盈利能力越高，企業更易于得到債權人的青睞，在債務成本固定的條件下提高對財務杠桿的利用是有利的。而生物醫藥企業的資本結構與盈利能力的關系如何還有待檢驗。本文用凈資產收益率度量企業的盈利能力。
3．經營波動性(INVA)。波動性是企業面臨的商業風險的最直接表現。波動性對資本結構的影響有兩點：一是負債的存在增加了企業破產的可能性；二是現金流量變動較大的企業，商業風險也較高，在給定負債水平時，破產可能性較高。通常認為，經營波動性越大，負債能力越低。本文用營業收入的標準差與總資產的比值來度量該變量。
4．資產可抵押性(TANG)。通常認為資產的構成對企業資本結構的選擇會產生重大的影響，是決定企業資本結構的重要因素。若企業有形資產占總資產的比重高則有利于提高企業的負債能力，這種能力會受到企業股東和債權人的歡迎。因此，能用作擔保的資產越多，企業被預期會利用這一優勢發行更多的債券。本文用來度量可抵押性指標的變量為：(存貨+固定資產+土地)／總資產。
5．產品的市場競爭力(PCA)。已有研究證明，企業的產品市場競爭強度顯著地影響著企業的資本結構選擇，然而，不同行業有著相對獨立的不同強度的產品競爭市場，因此就同一行業的企業考察資本結構與產品市場競某力的關系更為科學，而在各行業中，生物醫藥企業的產品市場競爭性相對較高。本文用企業銷售額占行業銷售總額的百分比來表示產品的市場競爭力。
6．企業未來的增長機會(INOP)。企業的增長機會對資本結構的影響是雙向的，首先，當面臨較高的增長機會時，股票容易被高估，此時發行股票是有利選擇；其次，較高的增長機會更容易獲得債權人的青睞。然而，根據成本理論可以認為，當企業面臨較大增長機會時管理者仍不太愿意選擇債務融資：同時，要將企業的增長機會變為現實現金流入，生物醫藥企業一般要經歷比其他行業更長的時間，時間越長回報的不確定性越大，債權人一般不愿將資金投向回報期太長的項目。本文用企業的市場價值與賬面價值之比來度量該指標。
7．產品的獨特性(ESP)。在以往的研究中，有學者使用銷售費用與銷售收入之比作為衡量產品獨特性的指標(姚學清，2005)。生物醫藥企業有著明顯高于其他行業的銷售費用支出，巨額的銷售費用對醫藥上市公司的資本結構有著多方面的影響，其中廣告費用在企業營業費用中占很大比重。對于醫藥行業的廣告費用的稅前列支，我國有著明顯區別與其他行業的政策：從2001年8月開始允許該行業在銷售(營業)收入8％的比例內據實扣除廣告支出，對于超過部分可以無限期向以后年度結轉，從2005年起又將該比例調高至25％。由此可以看出該行業的廣告費用支出具有很強的抵稅作用，這種非債務稅盾的作用可作為債務稅收優勢的替代，擁有較多非債務稅盾的公司應更少地使用負債。對該因素的度量我們選擇了銷售費用與銷售收入之比。
8．宏觀經濟因素的影響(Ti)。我國生物醫藥行業的資本結構受宏觀經濟的影響要比其他行業更為顯著。首先，由于醫藥產品的價格屬于國家宏觀調控的對象，近幾年國家對藥品進行大范圍的調價和限價，對整個醫藥行業的盈利水平及發展產生了深遠的影響；其次生物醫藥行業屬于國家優先扶持發展的產業，在稅收及多種費用的列支上有著多項優惠政策，稅收政策的變化對生物醫藥企業的負債抵稅作用產生直接影響。宏觀經濟因素的變動具有周期性和整體性，它對生物醫藥行業內部的資本結構影響具有一致性，因此在對具體行業資本結構實證研究時，一般不需單獨考察宏觀經濟對具體某企業資本結構的影響，而只需使用虛擬變量標示不同年份或時期，以考察其對整個行業資本結構的影響力和影響方向。對于資本結構的度量，學術界普遍采用三種方式：總負債／總資產；總負債／股東權益；長期負債／總資產。本文采用總負債／總資產(L)來衡量企業的資本結構。由于采用市場價值計算企業資產價值存在較大困難，本文的資本結構(L)
指標采用賬面價值計算。
二、樣本確定、實證模型實證分析
根據中國證監會2001年4月的《上市公司行業分類指引?！返姆诸悩藴?，按照2001年中國證監會公布的分類結果，本文根據研究需選擇了深滬兩市2000年12月31日以前上市的A股生物、醫藥制造公司和其他各行業門類及制造行業下各行業大類深滬兩市除金融保險業以外的A股公司，為避免異常值的影響，各行業樣本均排除了在2001年～2004年間任何一年負債率大于1的公司。生物、醫藥制造業公司最終樣本為59家公司連續4年的數據，共計236個觀測單元。其他各行業門類及制造業下各行業大類公司數見表2第3列。[本文全部數據來源于由中國證券報監制、萬方數據電子出版社出版的《上市公司年報大全(光盤版)》(2000－2004年)。]
本文用面板數據模型來考察各因素對資本結構的影響，模型如下
其中Xjit是企業j的影響因素i在t時數值：ε為未被觀察到的隨時間和截面個體同時變化的剩余誤差項。
1．我國生物醫藥企業資本結構行業特征及差異檢驗①
我國生物醫藥上市公司2001年至2004年的資本結構狀況如表1所示。
由表1中數據可以看出，首先，在2001年～2004年期間，我國生物醫藥上市公司的整體負債率水平相對較低，其次，該行業在2001年時的負債率水平較低，近幾年逐步有所提高。該指標的標準差變動與平均值的變動相吻合，說明平均值的變動是由于企業間資本結構差異變動引起的；此外，生物醫藥上市公司的債務融資基本上以流動負債資金為主，長期資金比例很小。
分行業門類和制造業下分行業大類A股公司的資本結構值(各行業資本結構4年平均值)見表2第4列。從表2中數據來看，行業大類下的房地產業、建筑業及批發零售貿易業有著較高的負債率，與這些行業的經營特點基本相符；而采掘業、水電煤氣生產供應等具有壟斷性質的行業有著較低的負債率。制造業下各行業大類的資本結構平均值差距較小，其行業大類間資本結構的差異水平有待檢驗。
Wald-wolfowitzTest游程檢驗是用來考察兩個獨立樣本是否來自具有相同分布的總體，其特點符合樣本量不同的兩個獨立分布的檢驗，適合本文的資本結構行業差異性檢驗。其檢驗過程是，先將選定的兩個行業的負債率進行排序，然后統計最大游程數。根據統計原理，如果兩個行業的負債率數據來自同一個總體，則游程數相當大；反之，如果游程數太小，則表明兩組數據不可能來自同一個總體。因此，運用該檢驗方法對生物醫藥行業與其他行業兩兩進行檢驗，就可以得到較可靠的差異性水平。
具體檢驗過程是，各行業公司分別賦予不同的虛擬變量，再將生物醫藥行業與各行業成對進行檢驗。檢驗結果見表2。
從檢驗的結果來看，與生物醫藥行業成對進行檢驗的8個制造業下的行業大類中，有5個行業通過了5％以下的顯著性檢驗：與生物醫藥行業成對進行檢驗的10個行業門類均通過了顯著性檢驗，且大部分顯著性水平低于1％：總體上看生物醫藥行業與行業門類的資本結構差異要比與制造業下各行業大類的差異更為顯著。以上分析證明，企業資本結構存在顯著的行業特征，生物醫藥行業的資本結構與其他大部分行業有著明顯差異。
2．生物醫藥企業資本結構影響因素分析
根據以上所確定的各項資本結構影響因素，經計算求得每一指標各年的平均值與標準差，整理得表3。
根據表3中各指標的統計情況，從企業規模(Si2e)指標來看，在考察期內平均值穩步上升，說明樣本公司規模有所擴大且分布較集中；受市場競爭加劇及國家對藥品調價的影響，樣本公司的盈利性(PRO)平均值出現了逐年下降；數據顯示生物醫藥行業的經營波動性(INVA)越來越小，表明該行業正逐步趨向于成熟和穩定；產品市場競爭力指標(PCA)的標準差較大，表明該行業企業之間的產品市場競爭力差異較大；增長機會(INOP)指標有明顯下降的趨勢，表明投資者對該行業前景的評價逐漸由高估回歸理性；正如以上所論述，產品獨特性指標(EsP)表明，生物醫藥行業的銷售費用支出占營業收入的比例非常高。
模型的估計方法我們采用了最小二乘法(OLS)，估計模式選用固定效應模型(Fixed Effect Model)，模型估計結果如下表
模型估計結果顯示，企業規模因素的系數為正，且通過了0．01顯著性水平下的檢驗，表明企業規模的增強有助于企業進行債務融資；盈利能力指標在0．001的水平下顯著為負，這證明生物醫藥上市公司的盈利能力與其資本結構呈顯著的負相關關系。
從與生物醫藥行業經營特征相關的因素來看，企業在產品市場上的競爭力指標與資本結構顯著正相關。這與前面的理論推斷是相符的，即當企業所面臨的產品市場有擴大的趨勢時，具有產品競爭優勢的企業為爭奪市場，特別是搶占未來產品市場，在股權融資與內部融資有限時，會通過債務融資來解決生產擴大和開拓市場時的資金不足問題。產品獨特性在1％的水平下顯著為負。這表明生物醫藥上市公司為應對激烈的市場競爭，在增加營業費用支出的同時，亦為了避免過大的風險而采取低負債策略。時間虛擬變量均通過了顯著性檢驗，表明宏觀經濟因素對我國生物醫藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。
三、結論與啟示
本文通過對我國生物醫藥上市公司資本結構及其影響因素的實證分析，得出如下結論和啟示。
1．實證分析結果充分表明，企業的資本結構具有行業特征，生物醫藥企業的資本結與其他行業相比有著顯著差異，這種差異不僅表現在資本結構的分布上，而且還表現在與其行業經營特征密切相關的資本結構影響因素上。
2．生物醫藥行業的經營特征導致其低負債的資本結構。實證結果表明，生物醫藥企業的負債水平相對較低，盡管企業的規模、盈利能力以及資產可抵押性等因素對企業資本結構形成顯著的正相關關系，但在經營波動性、企業增長機會及產品獨特性等因素的作用下，生物醫藥企業大多選擇了較低的負債水平。由此表明，行業經營特征對生物醫藥企業的資本結構產生了重要的影響。同時也提示了企業，要調整資本結構所應當重視和努力的方面。
3．宏觀經濟因素對我國生物醫藥上市公司的融資決策有著顯著的影響。宏觀經濟環境影響生物醫藥企業的資本結構，如經濟結構的調整、國家相關政策的變化等經濟環境因素對生物醫藥企業資本結構的優化產生了有利的影響。
關鍵詞:生物醫藥企業;融資問題
當前，我國把生物醫藥行業作為戰略性新興產業加以扶持，大力推動其發展，其一個新興行業發展迅猛，年均增長率在20%左右。全球生物醫藥市場也迅猛擴張，其增速為全球藥品市場場增速2－3倍，為生物醫藥行業提供了巨大的成長空間。
一、生物醫藥行業特點
生物醫藥行業屬于技術、資金密集性行業。該行業的技術壟斷性強、進入壁壘高、預期利潤高決定了其如下特點:資金投入量大、投資回報周期較長、技術要求較高、投資的風險和利潤大等。具體來說:高技術要求:生物醫藥行業專業要求高，必須具有高知識的人才才能夠從事醫藥行業，屬于典型的知識技術型企業;高資金投入:前文也提到，醫藥行業的科研周期長，這就需要充足的資金對其進行保障，從而保證其研究的順利進行。長回報周期:較長的科研周期決定了醫藥行業的回周期也較長，其只有在科研成果真正變成生產力之后才能看到回報;投資風險大:新藥物研發成功率很低的結果。投資收益高:新藥物一旦被成功研發，將有巨大的市場潛力，新生藥物在投入市場的兩年或者三年之內，其前期的研發投入基本可以收回，有些藥物甚至還同時產生數倍的廣闊利潤。與此同時，充足的資金對于生物藥企業的生存發展具有決定作用:生物醫藥的研發在耗費時間的同時，還需要消耗大量的資金，當今社會技術更新換代又快速，若因資金的缺乏導致生產設備或者研發設備無法得到及時更新，研發能力便不能夠提高，高精尖人才便無法進行工作;甚至可能造成高素質人才流失;沒有資金，已經研究出的成果可能無法進行最后的臨床應用實驗。因此生物醫藥行業的融資問題一直是絕大多數企業的心頭大患。
二、我國生物醫藥企業融資的現狀分析
(一)多元化的融資渠道日漸形成
十年之前，產業資本及其投資者，是我國生物醫藥企業主要的融資來源，但2006年之后，市場上出現專業的跟蹤并投資醫藥企業的風險投資機構。同時我國的資本市場上中小板、創業板也逐漸走向成熟，不少生物醫藥企業通過發行股票、債券等方式融資。盡管當下對于我國的生物醫藥企業來說，融資結構越來越豐富，但與歐美等發達國家的企業相比，仍具有令人咋舌的差距，不論是在規模上還是在種類上。
(二)銀行融資難
大多數企業在融資時首先會找銀行，生物醫藥企業也一樣，但我國的銀行卻幾乎不會對生物醫藥企業給予支持，能夠在銀行得到融資的企業少之又少。尤其是中小生物醫藥企業，很少得到銀行的貸款支持。我國只有不到10%的中小生物醫藥企業能夠獲得銀行貸款。一方面是因生物醫藥企業研發的長周期以及本身存在的高風險，使得銀行不愿意對其進行貸款;另一方面，研發信息的不對稱性使銀行很難把握企業的發展前景，缺少放貸信心。還有，很多生物醫藥企業的資產集中在研發人員的智力資本和設備，企業不能向銀行提供相應的抵押財產來擔保。此外，我國政府也沒有出臺相應的貸款政策來支持生物醫藥企業的發展，使得銀行對生物藥企業的貸款持消極對待的態度，積極性也不高。
(三)股權融資艱難
我國的《證券法》規定了股份有限公司上市的一些法定條件，其中有一條為:“開業時間需在三年以上，并最近三年需連續盈利?！边@對我國不少新成立的生物醫藥企業來說較為苛刻，很多企業前期基本為不斷投入，能夠持續盈利的很少，這是由生物醫藥行業本身的特點決定的。
(四)風險資本和私募股權資本投資開始踴躍
從2007年開始，各類風險資本逐漸進入中國生物醫藥產業。一方面，我國的大部分生物藥企業，特別是中小生物藥企業，對風險投資都非?？释?另一方面，風險投資和私募等在金融危機后也開始逐漸從傳統產業和行業退出，進入醫藥類等新興行業尋找新的投資機會。風險投資和私募股權投資開始大量篩查生物醫藥開發項目，評估其風險和投資收益，并開展多種形式的投資論證。
三、對我國生物醫藥企業融資的建議
(一)建立多元化投資體系
首先，針對生物醫藥企業要建立多元化投資結構，政府在撥款支持的同時，政府的自籌資金也能夠順利投入支持;國內各種金融貸款存在的情況下，允許國外有資質的投資也能夠進入。尤其要注意的是，政府必須在基礎性的研究方面要相應的加大投入力度，通過設立一些大型技術創新基金來支持，或者也可以出臺政策向相應的生物藥企業提供無息的貸款、差額擔保等多種方式;還可以通過減稅、增加研發投入、研發設備更新費用的抵扣稅款比例等方式來提供支持。
(二)大力發展風險投資
在市場上大力發展風險投資，不斷擴大融資范圍;同時要輔之以積極的保障措施，倡導社會上的資金管理公司或者證券公司參與投資，同時努力吸引國際上合法合規的資本風險投資。與此同時，積極開創新的融資模式，使融資市場的渠道更加的多元化。
四、結論
綜上所述，本文在分析我國生物醫藥企業融資問題的基礎上，提出多種適合生物醫藥企業的融資渠道。希望我國的醫藥企業本著實事求是的原則，從自身情況出發，積極探索出符合自己企業發展的融資模式，努力做到以最小的成本實現企業的融資，從而為企業的研發創造良好的資金環境，促進企業發展壯大。
作者:張仕林 鄭磊 單位:長春科技學院
參考文獻:
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［2］彭熠，黃祖輝，郭紅東．中國生物技術產業國際競爭力分析與評價．科學研究，2006．
生物醫藥是一個投入相當大的產業，前期的研究開發與后期的產業化都需要雄厚的資金作為保障。生物醫藥業的發展需要資本市場為其注入資金、專業技術和人才等多種現代生產要素。生物醫藥公司上市是走向資本市場利用的有效途徑，上市后的生物醫藥公司可成為龍頭企業，擁有組織制度優勢、市場組織優勢以及資金、技術和人才等優勢。
至2008年底，我國已有18家生物醫藥概念的股份公司上市發行股票，利用資本市場直接融資，籌集到大量生物醫藥業發展資金，同樣也說明我國生物醫藥業目前對資本市場的利用主要是通過股票市場進行的。自1993年第一家生物醫藥類公司—四環生物上市以來，深、滬A股市場生物醫藥類上市公司的數量不斷增加，迅速發展到2008年的18家，流通A股從最初的9億元增長至44．08億元，增長了3．9倍。可見，生物醫藥業類公司整體籌資能力在不斷增強，生物醫藥業的投入不斷加大，有力推動了我國生物醫藥業的發展。
2生物醫藥產業上市公司資本經營情況分析
生物醫藥類企業發行上市進入證券市場，打開了通往資本市場融資的道路，為生物醫藥業的快速發展提供了資金支持。生物醫藥上市公司積極在資本市場上進行資本運營，為生物醫藥業的產業化發展創造了良好的融資環境，企業實力不斷增強，業績穩定增長，為各公司上市后實施配股或發行債券創造良好條件。適時分析該類上市公司的資本運營情況，結合企業實際、經濟發展內在要求以及資本運營的規律，發現行業發展中存在的問題，適時進行資產調整與重組，推進產業結構的優化與升級，對于該類上市公司持續利用資本市場發展生物醫藥產業具有重要意義。
2．1主營業務收入和凈利潤分析
2002－2007年，我國生物醫藥上市公司的主營業務收入總體呈穩步增長趨勢（見圖1）。2002年平均每個公司主營業務收入為3.267億元，占醫藥類上市公司平均值的31．87％；2007年平均每公司主營業務收入已達到4.291億元，占的醫藥類上市公司的26．78％，年平均增長0.205億元，年增長率為5．89％。其中，長春高新、北海國發、交大昂立、錢江生化、星湖科技、誠志股份等6家公司的年平均主營業務收入在4億元以上，收入增長幅度明顯高于行業平均水平3．842億元，年平均增長7．119億元；其余12家上市公司年平均主營業務收入低于行業平均水平，年平均增長僅2．102億元。由此可以看出，在主營業務收入方面，僅1／3左右的上市公司以較大幅度增長，而大多數上市公司的年平均主營業務收入徘徊在2億元左右。
2002－2007年，生物醫藥類上市公司的平均每公司每年凈利潤為0.149億元，占醫藥行業整體水平的23．97％，變化范圍在0.01-0.31億元之間，年際間有較大的變化幅度。北生藥業、銀廣夏、深本實、四環生物、長春高新等5個公司的平均年凈利潤為負值，萊茵生物、達安基因、交大昂立、誠志股份、四環藥業、上海萊士、天壇生物、雙鷺藥業、華蘭生物、科華生物等10個公司的平均年凈利潤為0.519億元，是生物醫藥類上市公司平均水平的3．48倍。由此可見，生物醫藥類上市公司的凈利潤年際間存在明顯波動，體現出一定的風險性特點，但超過一半以上的該類企業仍然可以獲得較大的凈利潤。
結合圖1來看，生物醫藥上市公司的主營業務收入和凈利潤在2002－2003年、2004－2007年分別是兩個逐年增長的過程。但在18家生物醫藥類上市公司中，1／3左右的公司主營業務收入和一半以上的公司凈利潤都明顯高于行業平均水平，這些公司應該屬于本行業的優勢企業。但其主營業務收入雖逐年增長，凈利潤卻依然存在年度間的大幅增減變化，說明其年際間存在明顯的成本增減變化。
2．2凈資產收益率分析
凈資產收益率反映企業自有資金投資收益水平和資本運營的綜合效益，是企業獲利能力的核心指標。該指標越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人和債權人權益的保證度越高。2002－2007年，生物醫藥類上市公司的凈資產收益率分別為1．41％、9．02％、8．23％、2．41％、－3．74％和3．85％，年度間有明顯差異。但誠志股份、達安基因、天壇生物、萊茵生物、華蘭生物、雙鷺藥業、科華生物、上海萊士等8個公司年平均凈資產收益率為16．83％，公司之間的差異范圍在5％-35％之間，年際變化幅度為12％－22％，屬于具有穩定凈資產收益的企業。而四環藥業、北生藥業、深本實、長春高新、四環生物、星湖科技等6個公司的年際間平均凈資產收益率為負值，屬于自有資本獲取收益能力和資本運營效益較差的公司。說明生物醫藥上市公司之間、年際之間其資本收益和資本運營效益存在差異，也是其經營風險的體現。
2．3每股收益和每股凈資產分析
每股收益反映企業普通股股東持有每一股份所能享受的企業利潤和承擔的企業虧損，是衡量上市公司獲利能力時最常用和綜合性較強的財務分析指標。每股收益越高，說明公司的獲利能力越強。2002－2007年我國生物醫藥類上市公司的平均每股收益為0．13元，年際間變化范圍在
－0．06－0．23元之間，公司間變化幅度在
－0．76－1．01元之間；其中上海萊士、雙鷺藥業、華蘭生物、科華生物、萊茵生物、達安基因、天壇生物、誠志股份、交大昂立等9個公司的每股收益高于生物醫藥業平均水平，達到平均每股收益為0．45元，公司間變化范圍在0．13－1．01元之間，年際間變化范圍在0．33－0．47之間。但深本實、北生藥業、銀廣夏、四環藥業、長春高新、四環生物等6個公司年平均每股收益為負值，星湖科技、北海國發和錢江生化等3個公司的年平均每股收益僅0．02－0．06元，遠低于平均水平。
每股凈資產是上市公司年末凈資產（即股東權益）與年末普通股總數的比值。2002-2007年生物醫藥類上市公司的6年平均每股凈資產為2．16元，年際間在1．75-2．57元／股之間波動，公司之間的差異范圍在－3．24－4．23元／股之間。除了深本實和ST銀廣夏的為負值外，其余公司的均為正值，其中雙鷺藥業、交大昂立、華蘭生物等12個上市公司的每股凈資產高于生物醫藥行業整體平均值，年際間變化幅度在2．73－4．04元／股之間，公司間差異范圍為2．31－4．23元／股之間。
通過以上分析，筆者認為，生物醫藥類上市公司在2002－2007年間利用資本市場進行資本運營，總體呈現出穩定發展的趨勢，但是生物醫藥公司之間和年際間存在明顯差異，其中50％左右的公司平均每股收益和每股凈資產均比較高，顯示出穩定的高水平發展優勢，其資本經營狀況良好。
2．4我國生物醫藥類上市公司的市場潛力分析
生物醫藥類上市公司與其他行業類上市公司比較，其股票具有更大的市場增長潛力。因為投資者投資股市除了希望獲得眼前的穩定收入外，更多的是期盼企業的高成長性和具有良好的未來發展前景。因此，具有高技術、高投入、高收益、高風險特征的生物醫藥類高新技術產業，必將是投資者投資追逐的熱點領域。
（1）生物醫藥業是典型的高新技術產業。生物技術是當前高新技術研究開發的一個熱點，生物醫藥作為生物技術開發應用的前沿之一，在生物醫藥研發領域有著廣闊的應用前景。因此，高科技與資本對接，為生物醫藥類企業提供誘人的發展空間。作為典型的高新技術產業之一，生物醫藥產業既有很高的投資收益和廣闊前景，技術創新活動又充滿風險性。但是風險往往與機遇并存，這也是風險投資的魅力所在。只不過在投入生物醫藥技術創新活動時，企業經營管理者注意采取一切可能的措施來進行風險控制即可盡可能地避免之。
（2）獲利能力與上市公司本身直接相關。從每股收益來看，2002～2007年有67％的生物醫藥上市公司具有獲利能力，50％的公司具有良好的業績，年平均每股收益達到0．45元，明顯高于醫藥行業的年平均每股收益0．23元。其余1/3的上市公司年平均每股收益為負值，盈利能力較差。說明年平均每股收益在公司之間存在顯著差異，資本運營好的公司可以獲得明顯高于醫藥行業平均水平的每股收益，對于投資選擇來說這也是風險性的一種體現。
（3）資產負債率較低，凈資產收益率較高。除深本實和銀廣夏兩個公司外，其余16家生物醫藥上市公司2006年的平均資產負債率為41．62％，明顯低于醫藥行業平均資產負債率60．83％。2002－2007年醫藥行業的年平均凈資產收益率為0．64％，而生物醫藥業為3．53％，其中近半數的上市公司更達到了16．83％。可見生物醫藥類上市公司在醫藥行業上市公司中的突出地位。
綜上所述，約30％－50％的生物醫藥類上市公司在主營業務收入、凈利潤、凈資產收益率、每股收益和每股凈資產等指標方面明顯高于該類上市公司的平均水平，屬于本行業的優勢企業，具有良好的資本運營和獲利能力；除此之外，年際間的差異也是影響生物醫藥類上市公司資本市場利用潛力的因素之一。
2．5生物醫藥上市公司的優勢分析
2003－2007年生物醫藥上市公司的年平均主營業務收入達到39572．78萬元，是非上市生物醫藥公司的7．04倍；上市公司的年平均利潤為5624．29萬元，是非上市公司的29．73倍。我國生物醫藥上市公司的平均主營業務收入和利潤都比遠比非上市公司的高，充分說明生物醫藥類企業利用資本市場的優越性。
3結語
目前我國生物醫藥上市公司積極在資本市場上進行資本運營，為生物醫藥業的產業化發展創造了良好的融資環境，企業實力不斷增強，業績穩定增長，為各公司上市后實施配股或發行債券創造良好條件。
2002－2007年，我國生物醫藥上市公司利用資本市場進行資本運營，總體呈現出穩定發展的趨勢，其中約30％－50％的生物醫藥類上市公司在主營業務收入、凈利潤、凈資產收益率、每股收益和每股凈資產等指標方面明顯高于該類上市公司的平均水平，屬于本行業的優勢企業，具有良好的資本運營和獲利能力；除開公司本身因素外，年際間的差異也是影響生物醫藥類上市公司資本市場利用潛力的因素之一。
由于生物醫藥業是典型的高新技術產業，成為投資者投資追逐的熱點領域。年平均每股收益在公司之間存在顯著差異，資本運營好的公司可以獲得明顯高于醫藥行業平均水平的每股收益。大多數生物醫藥公司的資產負債率較低，凈資產收益率較高。因此，我國的生物醫藥企業具有良好的市場潛力。我國生物醫藥上市公司的平均主營業務收入和利潤都比遠比非上市公司的高，充分說明生物醫藥類企業利用資本市場的優越性。
摘要：從主營業務收入和凈利潤、凈資產收益率、每股收益和每股凈資產及市場潛力等方面，實例分析了我國現有的18家生物醫藥產業上市公司的發展和資本經營情況，進行了總結并提出了相關建議。
