時間：2023-10-05 10:39:00
序論：在您撰寫金融資產配置策略時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
【關鍵詞】家庭金融 ；資產配置 ；優化路徑 ；政策建議 ；優化目標
中國居民的家庭金融資產中，非風險性資產（手持現金、儲蓄存款和國債）所占比重超過了80%，風險性資產（股票、保險、基金等）不超過20%。另一方面，全國范圍內的家庭金融資產配置呈現差異化發展，城鄉差異、地區差異、貧富差異明顯，中國家庭金融資產配置行為形成了典型的中國特色，即城鎮家庭金融參與度高，農村參與度低，東部沿海地區家庭金融資產總量及收益明顯多于中西部地區，富裕人群積極參與金融市場追求家庭金融資產收益最大化，貧困人群家庭金融資產總量水平低下。
一、中國家庭金融資產配置優化的目標
宏觀目標：拉動經濟增長，縮小收入差距。中國是一個高儲蓄率的國家，由此產生的內需不足成了阻礙經濟發展的重要原因之一。建立合理的家庭金融資產配置渠道，完善資本市場運營，鼓勵家庭閑置資本通過資本市場投資于經濟建設，將對經濟增長產生很大的拉動作用。微觀目標：保護投資者利益，實現家庭金融資產增值。國農村居民和貧困居民的家庭金融資產配置是出于積累性動機，所以這一群體都偏向于儲蓄等無風險資產的投資，通過獲得穩定的利息收入來積累財富，具有較強的風險厭惡特征。而大部分城鎮居民及富裕人群則相對傾向于股票、債券、保險儲備金等風險資產嗎，通過承受高風險而獲取高投資收益，以實現資產價值保值和增值，是典型的出于預防性動機。
二、中國家庭金融資產配置優化的實施原則
（1）市場化與政策化兼顧原則。家庭金融資產的配置首先應該以市場為導向，充分發揮市場這只“無形的手”對資源配置的調節作用，實現資源的優化配置。但我國目前的現實情況是，經濟面臨高膨脹的壓力，盡管央行多次上調銀行基準利率，還是不可避免的進入“負利率時代”。由此產生銀行儲蓄存款的萎縮，居民消費支出增加，家庭實際財富貶值。在市場不能合理調節資產價格的時候，必須發揮強有力的國家宏觀調控的作用，使這只“看得見的手”合理調節市場失靈的漏洞，以實現家庭金融資產的優化配置。
（2）收益與風險共存原則。家庭投資者在將家庭金融資產進行配置的時候，首先考慮的兩個主要因素，一個是收益，另一個是風險。根據前文的分析，我國廣大農村居民或者較貧困居民均是高風險厭惡型投資者，他們將絕大部分家庭閑置資金存入銀行作為資本積累，并獲取穩定的利息收入，在進行家庭金融資產配置的優化時，應該更多鼓勵這部分人群逐步參與到較高風險資產的投資上去，堅持收益與風險并重的原則，拉動投資增長。而對于高收入人群，在擁有較高儲蓄率的同時，也熱衷于風險資產的投資，所以應該引導這部分居民合理規劃家庭金融資產的配置，建立資產配置組合，在追求高投資回報率的同時注重規避風險。
（3）差異化原則。由于我國特殊的國情“城鄉”二元制。經濟結構顯著，貧富差距日益擴大，縮小居民收入差距已經成為炙手可熱的話題之一。在家庭金融資產的配置上也呈現出明顯的分層差異，具體表現在城鄉差異、地區差異和貧富差異上。不同特征的家庭具有不同的金融資產配置結構，所以在實施家庭金融資產配置的優化策略時須堅持差異化原則，從不同收入水平的“不同地區的”不同受教育程度等方面，制定詳細的優化策略，針對不同需求建立不同的資產配置方案，以實現微觀家庭的資產的收益最大化。
三、中國家庭金融配置的優化路徑
參與家庭金融資產配置優化的主體主要有國家政府、金融機構和家庭。這三者在資本市場上是相互依賴、相互作用、不可分割的主體，雖然各自發揮著不同的作用，但是不能孤立任何一個主體而進行家庭金融資產配置行為的優化。所以，家庭金融資產的優化路徑是以政府、金融機構和家庭這三個重要主體而建立的。如圖1，在路徑①上，國家政府在家庭金融資產配置的優化路徑中發揮著重要的調控與引導作用：一方面要努力推進我國資本市場的建設，從多方面規范金融機構的運營，促進資本高效率運作，打擊非法交易，保護投資者利益。在路徑②上，各金融機構作為提供金融服務的中介，也是鏈接家庭投資者與資金需求者的中堅力量。如何更多地吸引家庭金融資產參與到生產者的融資活動中，并合理合法地實現家庭金融資產收益最大化，是金融機構要解決的最關鍵問題。面對中國金融市場發展還不盡科學、不盡完善的現實，金融機構要努力推進金融創新的發展，實現金融產品的差異化發展，滿足不同特征客戶群體的需求。在路徑③上，要針對微觀家庭個體實施一系列的宏觀調控政策，利用財政政策工具提高居民收入水平，豐富家庭金融資產總量。
圖1 ；家庭金融資產配置優化路徑圖
四、相關政策建議
（1）規范發展資本市場。 針對家庭金融資產配置的優化路徑①，國家政府要規范發展資本市場。加大資本市場改革力度，不斷健全相關法律法規，完善資本市場結構，規范資本市場運行秩序，提高資本市場運行效率，這樣才能使資本市場真正成為廣大家庭樂于投資的平臺。
（2）鼓勵金融工具創新。 針對家庭金融資產配置的優化路徑②，要鼓勵金融工具創新，中國的金融業還很不成熟，金融產品的種類還不夠豐富，而目前中國家庭的金融需求正在逐步走向多樣化和個性化。為了滿足這些新的金融需求，金融機構必須整合組織體系和業務流程，通過金融產品的創新來吸引家庭閑余資金。
（3）健全社會保障體系。 針對家庭金融資產配置的優化路徑③，政府除了要提高居民收入水平外，還應健全社會保障體系。因為要提高居民家庭金融資產的持有量，需要完善社會保障制度，建立以社會保險、社會救助、社會福利和社會優撫為核心的完善的社會保障體系，切實保障居民的日常生活，給居民一個穩定的生活預期，這樣才能減少居民對未來支出擴大的不確定預期。
關鍵詞：資產配置荒 成因 投資策略
一、資產配置荒的成因分析
2015年年初，在改革預期升溫的基礎上，中國股市出現了自2007年來的第二次瘋牛行情，各路資金紛紛涌入股市，助推A股價格一路飆升，A股賺錢效應的光環使得市場閑余資金找到了方向標。為避免股價過度上漲，抑制過度投機，2015年6月，證監會開始嚴查場外配資，股價出現了斷崖式暴跌，從最高的5178點一路跌至2850點的最低點，給個人和機構投資者帶來了巨大的損失。大量的資金撤離股市，市場觀望氣氛濃厚。在股市風險大，債券絕對收益率低下，PPP項目不規范、房地產行業收入比居高不下的情況下，以謀求收益最大化的“出逃”資金找不到合理的資產配置方案，由此進入資產配置荒時代。造成資產配置荒的原因主要有以下方面：
（一）金融資產供給的快速收縮
金融資產與投資需求往往有著密切的聯系，金融資產供給的擴張往往伴隨著融資需求的增加，投資需求增加會使得家庭乃至生產企業去銀行融資以獲得充裕的投資資金，這一方面會刺激房地產業的興起，另一方面會加快資金流速，增加對金融資產的需求。
近年來，我國經濟下行壓力波及到了房地產業以及銀行業，居民投資意愿的下降直接降低了銀行表內業務的收入。經濟增速放緩同樣對債市產生了一定的影響，地方性債務問題成為政府關注的焦點?；趥鶆诊L險可控的目標，政府出臺了一系列的措施，這當中主要包括：將地方債務逐步納入預算管理，開正門、堵偏門，規范融資平臺等措施。這項措施使得標準化債券融資明顯反彈，非標向標準化融資開始分流，債券供給增多，降低了債券的價格。2015年開始，我國實行地方債置換也進一步削弱了地方債券的收益率。在房產投資意愿下降，銀行表內業務低迷及正規發債渠道放開的情況下，金融資產的供給出現了大幅度的下降甚至是消亡，因此出現了金融資產供給不足，成為資產配置荒的原因之一。
（二）金融衍生資產收縮引發再配置
金融衍生資產收縮引發的資產再配置主要體現在股市衍生資產的收縮。股市大跌之前，由于股市投資需求的急劇膨脹，各種股票衍生產品也相繼推出。例如：2014年12月，證監會就《股票期權交易試點管理辦法》及相關指引征求意見，同日，上證所《股票期權試點交易規則》。2015年股票期權正式開始試點，標志著我國金融衍生品的發展更進一步。相關金融衍生品的推出，不僅豐富了傳統的股指期貨、融券賣空、轉融通等做空手段，同時也大大改變了A股習慣性做多的思維，給投資者帶來了巨大的財富效應。在金融衍生產品豐富的背景下，投資者可以選擇自己所傾向的金融產品，靈活的選擇做多或者做空，這大大刺激了投資者的投資熱情，據統計，2015年3月16日-3月20日當周，A股新增開戶數為113.85萬戶，刷新2007年6月1日當周以來的新高。然而在股市出現大跌之后，曾具有高收益的股票衍生產品變得不再受青睞，金融衍生資產呈現縮小態勢，巨大的風險也讓資金紛紛撤離股市，場外觀望態度濃厚。在這種情況下，資產回報預期仍高與高收益資產收縮之間的矛盾愈發突出。因此，股票衍生資產收縮引發資產的再配置，也是導致資產配置荒的重要因素。
（三）美加息預期增強
美國在經歷2007年來的金融危機之后經濟持續復蘇，失業率下降，居民收入增加?；诿绹洕鸂顩r好轉，美聯儲加息預期變得越來越強烈。如果加息預期最終實現，那么人民幣兌美元將貶值，這樣可能會推動資本退出中國市場，其直接結果會拖慢中國經濟增速，進一步加大中國經濟下行壓力下，加大A股市場的波動。面對美聯儲加息預期強烈，中國采取了兩方面措施：一方面拋售在美的外匯儲備以維持人民幣穩定，另一方面，央行降息降準，以維持國內貨幣充足的流動性。采用寬松的貨幣政策雖然能夠在一定程度上緩解股票市場的波動，卻使得銀行存款以及相關理財產品的收益下降。銀行業務機會成本增加使得投資者不再愿意將資金存入銀行。在股市波動大，債券絕對收益低下，銀行存款機會成本加大，房產供過于求的情況下，具有投資意愿的資金便找不到合理、適當的投資方式。
（四）實業投資下滑
企業投資可以分為實業投資和金融投資，金融投資是指企業將一定的盈余資金投入到金融市場，以獲得股息和債息為目的的一種投資行為；而實業投資指的是企業直接將資金投入到自己的企業或者合作的企業當中。金融投資是實業投資的產物且以實物投資為基礎，實業投資的運營狀況將時刻影響著金融投資的發展情況。在我國的經濟發展過程中，企業融資困難、產能過剩等問題一直是制約我國企業發展的核心因素。企業融資困難主要表現在融資渠道狹窄和融資成本高兩個方面。在我國經濟增速放緩，在產能過剩以及融資困難的背景下，我國企業的實業投資開始出現下滑。實業投資的下滑直接牽扯到金融投資領域，企業不再有更多的閑余資金進行金融投資，從而導致金融資產的收縮。
二、資產配置荒下的投資策略
根據資產管理人的特征以及投資者的性質，資產配置策略可以分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略。對于國內經濟不景氣，投資增長后勁不足、地方債務風險增加，股市債市收益低下，資產配置荒的情況，可從資產管理人的風險偏好以及投資性質來制定資產配置荒下的投資策略。具體如下：
（一）買入并持有策略
買入并持有策略是指在確定恰當的資產配置比例，構造了某個投資組合后保持這種組合在一定年限不變的投資策略。買入并持有策略是消極型長期再平衡方式，它適用于有長期計劃并滿足于戰略性資產配置的投資者。在股市出現急跌之后，股市的系統性風險被大大的釋放，很多的股票價格在連續下跌中已經展露出了投資機會，不少股票甚至跌破凈值，已經具有長期投資的價值。因此在股市的繼續下跌中，我們應該以一種積極的心態去面對，看到更多的是機會。當前，在美聯儲加息預期的陰影下，股市一度下跌至2850點。中國證券市場缺乏的是股民對中國股市的信心。我們要做的是等待市場悲觀情緒的好轉，在國家各項利好政策的刺激下，股市重啟牛市，金融衍生資產再度擴張。對于繼續下跌的股市，我們可以挑選基本面好以及跌破凈值的股票逢低建倉，做中長期價值投資，等待股市漸漸好轉。
（二）恒定混合策略
恒定混合策略是在假定資產的收益情況和投資者偏好沒有大的改變的條件下，保持投資組合中各類資產的固定比例的一種投資方式。它適用于風險承受能力較穩定的投資者。如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態之中，恒定混合策略就可能優于買入并持有策略。股票市場的大跌使得投資者對股票的風險偏好發生了改變，投資者更加愿意將資金投入無風險的銀行理財產品。在以“資金為王”的市場中，將資金投向銀行理財以及債市的恒定混合策略似乎為一種更加保險的投資策略。
（三）投資組合保險策略
投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合的最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產并隨著市場的變動調險資產和無風險資產的比例，同時不放棄資產升值潛力的一種動態調整策略。當投資組合價值因風險資產收益率的提高而上升時，風險資產的投資比例也隨之提高；反之則下降。
在資產配置荒的背景下，我們不應當只將投資目標放在一種標的上，而應該運用投資組合策略來分散投資，從而達到分散風險的目的。在美聯儲加息的預期濃厚、A股波動大以及央行一度降低銀行存款利率的背景下，我們不應當看到的只是人民幣貶值對引起的匯率變化以及銀行存款的機會成本加大，應當用反向思維去看待美元匯率的上漲――將目標轉向匯市。如：2014年12月18日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.1195元，而2015年9月18日的數據顯示1人民幣對人民幣匯率為6.3067，增長了約3.06%，且美元今年以來一直呈現逐漸上漲的趨勢。因此，在當前美聯儲加息預期下，我們可以將資金進行分散化投資，將一部分資金投入低風險銀行理財產品的同時，將適額資金轉向匯市以及債市。
參考文獻：
關鍵詞:金融資產管理企業;市場營銷;現狀;優化
金融資產管理企業主要負責公司資產的回收、管理,通過有效的管理來減少企業的發展損失。但是受社會主義市場經濟的影響,金融資產管理企業的資產處置工作面臨巨大的壓力,怎樣應用市場營銷來實現金融資產管理企業的有效發展成為有關人員需要思考的問題。為此,文章結合社會主義市場經濟發展實際,對金融資產管理企業的市場營銷問題進行探討。
一、金融資產管理企業應用市場營銷的必要性分析
金融企業的市場營銷管理是指結合社會主義市場經濟發展特點和金融信用資本本身的安全性、效益性和流動性特點,在企業內部建立的企業市場營銷管理機制,應用社會主義市場經濟發展規律來進行金融資產管理發展,從而更好地完成企業預期資金目標管理。金融資產管理企業的市場營銷出現的原因主要體現在兩個方面:第一,市場變化使得其也開始結合市場發展來調整自己的經營發展方式。企業金融資本發展呈現出更多樣的形式,企業金融資本管理也變得更加復雜化、靈活化。企業結合自身發展實際建立了以市場為基本導向的市場營銷管理體系。金融資產管理企業的發展需要充分考慮社會主義市場經濟規律,在了解市場經濟需求結構、資金情況的基礎上為人們提供更多元的金融服務。第二,金融資產管理企業在長期發展中沒有建立起和社會主義市場經濟發展相適應的管理機制,導致金融資產管理企業在業務的拓展和金融產品的創新發展上滯后于社會主義經濟市場的需求。市場營銷在金融資產管理中的應用能夠幫助企業分析發現、選擇、利用有利的市場環境發展金融業,實現企業的戰略發展目標。
二、金融資產管理企業市場營銷的特點
(一)金融資產管理企業市場營銷的普遍性
金融資產管理企業的市場營銷具體是指在社會主義市場經濟環境下,采取有效的方式來滿足消費者的消費需要,進而達到企業發展目標的商務性活動。金融資產管理具體分為社會主義經濟市場分析、社會主義經濟市場的選擇、社會主義經濟市場的營銷組合和營銷管理。首先,金融資產管理公司作為一個重要的金融企業,在發展的過程中擁有明確的發展目標,會應用有效的市場管理手段來進行資產的管理。其次,金融資產管理公司收購的資產大多存在資源配置不合理的問題,在應用有效的手段調節之后可以將閑置的資產轉變為有效的資產,滿足不同客戶對資產的需要。最后,金融資產管理中的資產處置充分體現了市場營銷的內容,在具體操作的時候需要嚴格按照市場營銷的發展要求進行。
(二)金融資產管理企業市場營銷的特殊性
第一,金融資產管理公司市場營銷盈利性不強。金融資產管理公司經營發展具有鮮明的政策性特點,對國有商業銀行資產的收集不受個人意志決定,對金融資產價格的制定是按照賬面值進行的。這些特點決定了金融資產管理公司發展不具有盈利性的特點,營銷發展目標是加快對資產的處置效率,盡快回收資金,進而減少企業的發展損失。第二,金融資產管理公司的營銷不是針對產品消費的營銷,而是針對股權、債券的營銷。在具體的營銷操作中存在定價困難、階段性工作繁多和發展周期長的特點。第三,金融資產管理營銷是對不良資產的營銷,產品的資質性不理想。
三、現階段我國金融資產管理企業市場營銷存在的問題
(一)營銷理念屬于簡單推銷層面,沒有體現現代營銷理念
現階段,我國大多數的資產管理公司市場營銷處于一種推銷階段,在營銷的過程中沒有將投資者作為市場營銷的中心,在具體的營銷管理中主要存在以下幾方面的問題:第一,金融資產管理公司營銷發展局限在自身資產狀況上,在產品的營銷上缺乏對投資者市場需求的考慮,導致資產管理公司開發的營銷產品不符合市場發展需要。第二,資產管理公司的市場營銷過度關注資產價值回收的最大化實現,沒有充分關注投資者的個人利益。
(二)金融資產調查力度不夠,金融資產管理市場營銷發展缺乏
信息的支持金融資產管理公司市場營銷的發展起點是資產的調查,而不是對社會主義經濟市場需求的調查。雖然在現階段,我國很多金融資產管理公司都開展了對資產的盡職調查工作,資產盡職調查發展的縱深度不夠,資產調查分析缺乏完善化信息系統的支持。
(三)金融資產管理企業市場營銷不夠專業化
金融資產管理企業在資產處置的時候雖然對一些地區的處置項目和行業資產需求進行了調查,并在全國范圍內開展了相應的調查工作。但是從總體上,金融資產管理市場調研是處置一線人員分散化完成的。調查研究的范圍有限,且調研信息來源渠道少,導致市場營銷調研工作的準確性、有效性和專業性不夠。
(四)金融資產管理企業市場營銷包裝重組工作不完善,應用的產品策略單一
金融資產管理公司在對資產進行處置的時候,為了能夠進一步提升不良資產對人的吸引力,在不同程度上對資產重組、包裝方面進行了嘗試。但是,從總體上看,金融資產管理產品策略在一些方面還存在不同程度的問題:第一,資產分析、投資完善、資產證券化等資產包裝重組工作效果不理想。第二,資產重組、包裝和處置等在資產處置中的作用不突出,缺乏技術的支持。
(五)金融不良資產評估系統不完善
不良金融資產評估系統的不完善具體體現在以下幾個方面:第一,價值評估信息不對稱問題的存在。在社會信用制度不完善的影響下,金融資產管理無法充分了解債務人的資產情況。第二,資產評估機構缺乏經驗。第三,不良資產處置市場沒有形成。
四、我國金融資產管理企業市場營銷的完善策略
(一)強化資產管理的市場營銷理念
金融資產管理市場營銷存在問題的本質原因是缺乏系統化、正確化的市場營銷理念指導體系。為此,想要提升金融資產管理市場營銷的有效性需要金融資產企業加強對國內外先進營銷理念發展情況的把握,在資產管理市場營銷發展中充分關注投資者的需求。在強化資產管理的市場營銷理念的同時要通過有效的營銷管理將金融資產管理企業的營銷工作和資產處置工作結合。第一,金融資產管理公司需要從戰略角度上分析投資者市場需求對企業營銷管理的重要作用。通過對投資者需求的關注來提升金融資產管理的有效性。第二,金融資產管理公司要加大對企業市場營銷發展的研究力度,結合公司的發展實際建立統一化、高效化的市場營銷管理體系。
(二)建立金融資產管理信息數據庫系統,促進信息的有效交流共享
金融資產管理公司需要進一步完善資產盡職調查工作,加強對已經收購資產地理位置信息、資產發展規模、產品性能的動態化跟蹤管理。想要做好這項工作需要金融資產管理公司擴大自己獲取信息的渠道,具體可以從以下幾方面進行:第一,通過政府、員工私人關系等渠道來獲得金融資產管理的市場需求信息。同時,金融資產管理公司還需要加強和各個會計事務所、行業協會、工商聯、產權交易中心等部門的溝通交流,應用各種報刊媒體來獲得公司發展的數據信息。第二,金融資產管理公司要有選擇、有策略的和一些上市公司、民營企業等潛在投資者加強聯系,從而在資產管理的時候獲得更為有效的信息資料。第三,金融資產管理公司在內部建立市場需求信息共享交流機制,加強企業營銷人員、基層處置人員之間的工作聯系,并在信息共享交流機制的基礎上開發投資者需求信息數據庫。通過對各個數據庫的應用及時管理、維護、分析、記錄、積累和市場營銷相關的信息。
(三)應用專業化的市場細分手段進行金融資產的營銷管理
金融資產管理公司要在資產盡職調查和需求調研的基礎上,進一步探索專業化的金融資產管理營銷方式,實現對市場的細分。第一,金融資產管理公司需要結合投資者的地理位置來進行營銷管理細分。針對不同投資者、地區經濟發展、產業規劃等方面差異對金融不良資產的需求來選擇適合的營銷管理方式。第二,金融資產管理公司需要結合投資者的行業特點進行市場營銷的細分。第三,金融資產管理公司需要結合投資者所有者性質來對市場營銷進行細分。
(四)應用多種資產包裝重組的手段
針對金融資產管理公司經營實力較弱的問題,金融資產管理公司可以對一些規模比較大的資產分拆出售。對于一些沒有完成的施工工程可以進行投資的再完善,從而有效提升資產的市場回收、再利用價值。
(五)完善金融資產價值評估系統,應用綜合性的多種定價策略
開展營銷管理金融資產管理公司要充分借鑒國際上對不良資產的評估經驗和方法來完善金融管理傳統價值評估方法,并結合企業的發展實際探索出符合企業發展實際和國情需要的適合不良金融資產特色的資產價值評估系統。在金融資產管理上,企業可以應用一些公開化、市場化的處置方式,提升資產定價工作的公開化、透明化、公正化。金融資產價值評估系統需要對一些價值容易被評估的中小額資產進行標價出售,利用時點的差別價格策略來引導投資者的決策。
五、結束語
熱點的快速輪動讓投資人無所適從，市場也出現了一定的調整。但是大家覺得“錢多”、“資產荒”的邏輯又不能被證偽，因此“跌也跌不動”。
那么“錢多”是否一定會“資產荒”？“資產荒”是否一定會“股市漲”？
“資產荒”邏輯最早出現在2014年下半年。由于整個2014年宏觀經濟增長非常疲弱，根本找不到基本面上支撐股市上漲的理由，這時候最能讓人信服的是這樣一條邏輯――中國居民在2014年之前最熱衷于購買理財產品，但是理財產品收益率從2014年上半年開始下行，所以居民購買理財產品的熱情下降，資金轉而流向股市。
但從2015年下半年開始，當理財產品收益率出現更大幅度下行以后，股市卻進入了熊市，事后的解釋眾說紛紜，但不管怎么樣，都說明從居民大類資產配置的角度來看，在理財產品收益率下行以后，股票并不是唯一的選擇。
大類資產配置的兩重維度：實物資產和金融資產、避險資產和風險資產――資金始終在大類資產之間進行收益率的比較，只有收益率相對最優的資產才會出現“資產荒”。所謂大類資產配置，其實就是資金在不同大類資產之間進行收益率的比較和選擇。因此，即使在“錢多”的環境下，也是比較下來收益率相對最優的資產會出現“資產荒”，而不是所有資產都出現“資產荒”。
從目前實物資產和金融資產的收益率比較來看――實業投資收益率不斷下行導致資金“脫實向虛”，但這也會倒逼政策發力點從貨幣政策轉向財政政策，進而逐漸降低金融資產的吸引力。居民配置實物資產的最大兩個投向是實業投資和地產投資，但由于房地產本身也具有金融屬性，因此，最純正的實物投資應該就是實業投資了。我們可以用上市公司ROE來衡量實業投資收益率的變化――從2010年以后，A股剔除金融的ROE水平便在不斷下降，因此，實業投資的吸引力越來越小，資金“脫實向虛”流向金融資產。但這種環境也引發了監管層的擔憂，目前的M1-M2剪刀差已接近歷史新高，這使監管層開始擔心“流動性陷阱”的問題。因此，未來很難再看到總量貨幣寬松，接下來的政策發力點更可能是財政政策，比如通過擴大財政赤字來加大政府端的實業投資，而隨著總量貨幣寬松的預期回落，金融資產的吸引力也會隨之下降。
我們始終認為，改革和轉型的預期是驅動國內投資者風險偏好變化的核心因素。而在近期市場對國企改革、供給側改革的關注度再次升溫，似乎風險偏好有提升的跡象。但是我們最新的聯合調研顯示，當這些改革步入“深水區”之后，推進的難度還是非常大，很難在短期就看到讓市場興奮的變化。另一方面，A股目前的PE水平并不便宜，因此，如果用“1/PE”來衡量A股收益率的話，目前就處在一個很低的水平，其相比其他避險資產（比如長期國債）并無優勢，目前A股的收益率（2.3%）仍然是低于十年期國債收益率（2.8%）的。2002年以來，A股收益率高于十年期國債收益率的時間段分別是2005-2007年、2009年、2012-2014年，A股過去的三輪牛市剛好也處在這三個時間段內。
在未來很長一段時間，由于經濟增長疲弱、通脹壓力較輕，因此，總量流動性很可能繼續維持在一個寬松的水平，“錢多”的邏輯確實很難證偽。但是從“錢多”要推導到股市的漲跌，不能僅通過“資產荒”這個草率的概念就能決定，中間還要經歷一個“大類資產配置”的選擇過程。而根據上文分析，在政策引導資金“脫虛向實”的大背景下，金融資產相對實物資產處于劣勢；在整體風險偏好難以提升的大背景下，風險資產相對避險資產處于劣勢。而股票資產作為金融資產和風險資產的“交集”，應該不會是“資產荒”背景下的最優選擇。
關鍵詞：家庭金融 資產投資組合
經過30多年的改革開放，我國城鄉居民家庭經濟行為的市場化程度不斷提高，家庭需求已從一般商品和勞務需求發展到更高層次的金融產品與服務的需求，金融消費的多樣化和復雜化趨勢日益凸顯。隨著家庭金融資產總量增加和種類的不斷豐富，居民對家庭金融資產選擇行為開始發生變化，家庭金融資產管理的內涵不斷得到豐富，家庭金融理論研究也成為國內外金融學者研究的前沿領域之一。
一、理論背景與研究綜述
一般認為，居民金融資產管理的研究是以家庭資產組合選擇理論為基礎的。現代金融理論中，關于投資者組合選擇的理論經歷了從靜態到動態決策的發展過程。靜態分析框架的基礎是馮，紐曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Morgenstern。1944)在不確定條件下的標準化決策公理。該公理表明，投資者關于最終消費的效用函數是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費的預期效用達到最大化。而效用函數的某種凹性度量，可以反映投資者的風險厭惡程度，遞增的絕對風險厭惡會降低對風險資產的需求；而當家庭財富增加時，遞減的絕對風險厭惡將會提高對風險資產的需求。在上個世紀60年代，經濟學家將時間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數相對風險(CRRA)效用函數的假定下，靜態最優組合選擇也是動態最優選擇。如果效用函數不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時變金融資產組合結構，家庭投資者可以平滑一生的消費，達到分散生命周期中的風險目的。還有另外的兩個重要因素影響家庭金融資產組合：一個是流動性限制，另一個是家庭可能面臨著不可保險的風險，如影響其人力資本的風險。當出現這兩種情況時，家庭會減少風險資產投資。
二、家庭金融資產管理的國際比較
(一)歐美發達國家家庭金融資產管理現狀
歐美發達國家的金融市場相對完善，家庭的金融資產組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國關于資產組合微觀數據庫的建立，對家庭金融資產選擇的實證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，Haliassos&Jappelli(2003)為代表，歐美發達國家家庭金融資產管理情況主要表現在以下幾個方面：
首先，歐美發達國家的家庭中，參與風險資產投資的比例并不高，平均的風險金融資產在家庭總資產中占的份額很低。不同國家的家庭參與風險金融資產投資的比例也有較大差異。風險投資比例最高的美國、瑞典家庭中，參與股票市場的投資比例大約為50％，英國的比例是1／3，而荷蘭、德國、法國和意大利等國家庭參與股票市場的比例在15％～25％之間。美國中產階層家庭中，平均風險金融資產只占家庭總資產的5％，其他國家的相應比例還要低一點。
其次，家庭金融資產投資存在明顯的財富效應、教育效應以及一定程度的年齡效應。金融市場的參與成本將低收入家庭阻擋在風險投資門外，只有家庭收入達到一定水平，參與風險金融資產投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風險金融資產投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產，幾乎不考慮風險金融資產的投資。收入超過平均水平以上的家庭占有總風險投資價值的絕大多數，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產。家庭成員受教育的程度對是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國家庭中，那些成員最高學歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過高等教育的家庭有近半數參與股市投資。年齡構成對家庭參與股票市場也有顯著影響，但這種影響在不同國家有所差異。
再次，雖然不同國家的家庭資產配置有較大差異，但有一點很相似，不少家庭金融資產配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現：1、將家庭財富投資于極少數品種的風險資產上；2、投資局限于相對較小的市場范圍，比如國內資產甚至更小范圍的區域性資產，很少擁有國際化金融產品；3、一些家庭財富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵、養老保險政策)，但有的家庭則是基于歷史業績和股票在市場上的表現，而過多持有所在公司的股票。
(二)我國居民家庭金融資產管理現狀
首先，我國目前還沒有關于居民家庭金融資產方面的統計指標，只是在某些年份，一些地區做了局部調查。筆者將這些調查結果加以整理，概括出我國家庭的金融資產管理現狀。
首先，自改革開放以來，我國家庭的金融資產數量快速增加，同時，家庭之間的金融資產數量差距也越來越大。國家統計局的數據表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產占有全部家庭總金融資產的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調查數據表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產的2.99％，貧富差距相當懸殊(孫學文，2004)。
其次，我國家庭金融資產配置從一元化發展到多元化，但是結構仍然很不合理。在我國的現代金融體系初步形成之前，家庭金融資產只限于銀行存款，隨著現代金融市場的建立和發展，家庭的金融資產從現金、銀行存款等“安全”金融資產到各種較低風險的債券、保險金以及股票、期貨和外匯等“風險性金融資產”，家庭金融資產品種日益多樣化，但資產配置仍然很不合理。具體表現在收益很低的“安全”資產占據家庭金融資產中的太大比例。我國家庭的金融資產中，近七成是儲蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產由銀行轉移到股市時，城市家庭儲蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產增加的同時，還存在有效保險需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。
再次，我國家庭金融資產數量和配置結構都存在明顯的區域差異。統計數據表明，不同地區居民金融資產分布極不均衡。截至2008年底，儲蓄存款最多的5個省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國儲蓄存款的40％。其中，廣東占全國儲蓄的14.2％；儲蓄存款最少的5個省份，分別是、青海、寧夏、海南和貴州，儲蓄存款只占全國儲蓄的2％(資料來源：國家發改委網站)。從家庭金融資產數據來看，黑龍江2007年的抽樣調查數據表明(孫麗穎，2008)，
該省城鄉居民家庭平均擁有不到2.2萬人民幣的金融資產，而江蘇省江陰市農村家庭2005年的平均金融資產達到5.66萬元(符國華，2006)。區域差異不僅表現在家庭金融資產數量上，不同地區居民金融資產結構也不同。2002年廣東省居民金融資產中，居民儲蓄存款和手持現金占金融資產總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產占比為2.8％(資料來源：國家發改委網站，下同)；云南省居民儲蓄存款和手持現金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產占比為0.19％；河南省居民居民儲蓄存款和手持現金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產占比為8.6％；遼寧省居民儲蓄存款和手持現金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產為3.6％。這些省份的數據大致代表了我國不同區域的家庭金融資產結構情況。
最后，我國家庭風險性金融資產存在明顯的財富效應和教育效應。2002年，我國對廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個城市家庭做了金融資產抽樣調查，按照家庭金融財富將城市家庭分為5個層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％?？梢钥闯觯S著家庭財富的增加，擁有的風險性金融資產比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個文化層次，戶均金融資產分別為48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元，可以看出，家庭金融資產與家庭成員受教育程度存在正相關關系。
三、結論與啟示
(一)發揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場的成本
通過歐美各國家庭資產組合的國際比較來看，共同基金和養老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風險性資產，金融中介可運用風險管理功能，輔助一般投資者參與日益復雜的金融市場和更有效的使用創新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應重視加強金融中介的職業標準和道德規范水平，因為他們的職業信譽會通過影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。
(二)建立多層次保險體系和新型福利制度，推進社會保障制度改革
近年來，隨著收入分配體制、社會保障制度、住房、醫療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來收入與支出的不確定性。由于缺乏發達國家通常都有的社會保險和福利體系，使得個人需要更多的儲蓄來保障自己的未來。因此，發展家庭金融需要推進社會保障制度改革，建立多層次保險體系和新型福利制度。
(三)增加城鄉居民收入，盡快縮短貧富差距
收入是決定家庭金融發展的關鍵因素。上述研究也表明，家庭的收入(財富)對股票參與決策和投資比例都有顯著的正向影響。目前。我國居民家庭財產總量雖然快速增加，但總量相對于發達國家仍然較低。因此，經濟穩定發展，居民收入持續增加，家庭財富水平不斷提升，家庭金融才能有更健康和堅實的發展基礎。
[關鍵詞]金融結構；保險；非貨幣性資產
作者簡介：舒廷飛，男，西南財經大學保險學院，成都 610074
曾召友，男，西南財經大學出版社，編審，成都 610074
一、引 言
在金融發展過程中，總量增長和結構協調同等重要。金融發展理論認為：一個優化協調的金融結構可以降低交易成本和投資風險，提高儲蓄投資轉化效率，金融結構是影響金融發展和經濟增長的重要因素。目前國外對金融結構的研究主要有兩大類較有影響的觀點：第一類是以金融結構概念的提出者戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)為代表的金融結構觀。該類觀點認為“一國現存的金融工具與金融機構之和構成該國的金融結構，并包括不同類型金融工具與金融機構的性質、規模和特征等。金融結構還會隨著時間的推移而改變”。①第二類是當前流行的“兩分法”觀。該類觀點將一國金融體系劃分為兩類:即以金融市場為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進而考察不同金融結構在經濟中的比較優勢。
國內學者從20世紀80年代末開始從宏觀角度定性地考察我國金融結構問題。在借鑒國外研究成果的基礎上,許多學者在金融結構的實證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對1978―1991 年中國金融資產結構的變動狀況進行了分析；易綱(1996年)[2]對中國金融資產結構分析后，發現了引起廣義貨幣與國民生產總值之比迅速上升的原因；趙志君(2000年)[3]從流動性出發，將金融資產分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產的內部結構、金融資產與實物資產關系的外部結構和金融資產總量、結構增長與經濟增長的關聯性。
本文在總結了國內外對金融結構的主流研究后，發現存在兩大問題：第一，缺乏動態的眼光看待我國金融結構變遷與經濟發展的適應性。我國經濟處于轉軌和發展時期，不能靜態或片面地追求一個最優金融結構。金融資產結構的調整要以能夠適應經濟和金融發展為原則。第二，在對優化金融結構的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產的變動，而隨著保險業日益發展壯大，尤其是我國保險業對金融市場參與度不斷提高的背景下，如何提高保險資產在金融結構中的地位，通過加快保險發展促進金融結構調整的研究還很不完善。
二、改革開放以來我國金融結構變遷概況
在經濟快速發展的同時，金融結構也出現了變遷。金融結構按資產類型主要劃分為：銀行體系作為持有主體的貨幣性資產和以保險保障性資產和證券性資產為主的非貨幣性資產。②我國金融結構的變遷主要表現在：(1)金融資產總量的增長。金融資產總額從1978年的1 512.50億元增長到2004年的383 045.30億元，增長了235.7倍。(2)不同類型金融資產增幅波動相差較大。貨幣性金融資產的增長與宏觀經濟運行相關度較高，GDP快速增長時，貨幣性資產也呈現快速增長；保險保障性資產因為歷史原因經歷了較長時期平穩增長后，在1999年后出現爆發式增長，年平均增速居各類金融資產之首；證券類資產在經歷了短時期高速增長后，增速放緩。(3)主要金融資產的相對比重的變遷?？傮w趨勢表現為：貨幣性金融資產的比重在緩慢降低，保險保障類和證券類非貨幣性資產的比重在穩步提高（詳見下圖，數據來源說明③）。
改革開放后，我國金融結構變遷中既有以市場為導向，適應經濟發展規律的變遷，也有以政府主導的人為推動型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因導致了我國與西方發達國家在金融結構變遷過程中的差異。
三、當前金融結構變遷的主要問題和原因
(一)金融結構變遷的主要問題
考察我國金融結構是否合理，首先要選擇合適的評價標準。雖然世界上不存在普遍適用的金融結構模式，但借鑒發達國家金融結構變遷的經驗和規律應成為評價標準之一。從定性的角度考察，合理的金融結構可概括為金融功能的發揮和金融效率的提高。Zvi Bodie和Merton（1992）認為合理的金融結構包括：資源轉移、風險管理、支付清算、資源儲備和產權劃分、提供信息和人激勵等六方面職能。④對于金融效率，R.I.羅賓遜（Roland I. Robinson）和D.懷特曼（Dwayne Whiteman）認為金融效率表現為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來衡量，配置效率則用儲蓄資金轉化為投資的有效性來衡量。⑤在金融經濟時代，所有的金融活動都與貨幣有關。貨幣不僅是重要的金融資產，而且其他形式的金融資產的功能發揮和效率都要借助于貨幣來實現。因此判斷我國金融結構的合理性還可以通過貨幣－經濟比率（M1/GDP和M2/GDP）進行定量分析。
依據上述標準進行分析，筆者認為我國金融結構變遷主要存在以下三個問題：
1.在我國間接融資和直接融資比例嚴重失衡的金融結構下，貨幣性資產的壟斷地位加劇了金融風險向銀行的過度集中，增加了爆發金融風險的可能性；造成了經濟增長過多依賴于貨幣性金融資產的推動，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國“十五”期間貨幣供應量增幅與經濟增長速度背離程度的增大，說明貨幣性資產對經濟增長的貢獻度在減小。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的有效需求。與西方發達國家相比，我國的居民有較高的儲蓄率。截至2006年6月我國居民儲蓄存款余額達到154 996.87億元，人均儲蓄存款達1萬元左右。⑦被廣泛應用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實際擁有大多數儲蓄。當前我國巨額的儲蓄存款余額并不能說明居民對保險等非貨幣性資產在短期內有現實的有效需求。因此，如果不能通過儲蓄向保險等非貨幣性資產轉化，促進金融結構的調整就難以自動實現。
3.保險與銀行在資金來源和運用上的錯配。保險與銀行等金融中介按照負債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結構觀的創始人――戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)在對金融機構進行分類后認為：壽險公司的資金主要來源于長期不可轉讓負債，資金運用應以長期債權為主；財產保險公司的資金來源于預付保費(即投保人短期內不能索回的負債)，其大部分資金應該用于長期證券投資。⑧但我國保險公司的大量存量資產配置在期限較短、收益不斷走低的存款產品以及十年期內國債、金融債和證券投資基金等短期債權上。同樣，理論上，銀行的主要負債即資金來源主要是存款，資金運用應該以短期和中期債權為主。但我國銀行一直存在著資產長期化、負債短期化的結構錯配問題，孕育著較大的金融風險。首先，由于中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀根緊縮，儲蓄分流加劇，銀行就會面臨流動性風險；其次，商業銀行積累了大量的中長期資產利率正缺口，潛藏了較大的利率風險。
(二)主要原因
1.歷史形成的投融資格局對我國金融結構變遷有著較大影響。改革開放前，我國取消了商業信用和金融市場，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產成為惟一的金融資產類型。改革開放后，以保險、證券為代表的非銀行金融機構發展較快，帶動了非貨幣性資產的快速增長。特別是隨著我國保險業市場化程度的提高，保險的功能和作用不斷深化拓展，社會對保險的需求不僅逐漸滲透到政府社會管理和企業經營管理之中，還在個人和家庭的養老、醫療、教育等方面發揮著日益積極的作用。
在經濟轉軌時期，居民對未來收入和支出的不確定性增加，對預防性動機的貨幣需求增強，因此更愿持有以國家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產。我國M1/GDP穩步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國金融結構中貨幣對經濟增長的短期貢獻增強。M2中絕大部分是作為金融資產而非支付手段的準貨幣，加上我國非貨幣性資產總量有限，M2基本能代表金融資產的總量水平，因此可用M2/GDP來衡量金融結構運行效率。我國 M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說明改革開放后我國居民收入水平提高后，由于金融市場不發達和可選擇的非貨幣性金融資產較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導致儲蓄存款大幅增長，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應量對經濟增長的拉動效果在減弱。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的需求。儲蓄存款的非均衡分布主要表現在：城鄉差距、城市內部不同收入階層的差距和不同地區的差距。儲蓄存款的非均衡分布使儲蓄向保險分流面臨兩大難題：首先，保險資產增長的潛力取決于全體居民的財富增長，而不僅僅取決于巨大的儲蓄余額。因為擁有大部分儲蓄的少數高收入人群有現實的保險消費能力，但保險消費意愿低，而低收入人群雖有較強的保險愿望但有效需求不足。其次，保險和銀行在居民儲蓄服務領域存在著相互替代和競爭。由于居民可支配收入的增加和金融市場的不發達，因而安全性高、收益穩定的銀行儲蓄成為首選。尤其是經過改革開放20多年的發展，我國大多數居民的消費處在轉型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養老、醫療、教育等更高消費類型過渡。但受傳統文化影響，儲蓄仍然成為相當部分普通居民財富積累的方式。
3.當前我國保險與銀行的資金來源和運用上錯配。究其原因：(1)盡管保險資金的投資領域已經介入了三大市場。在債券市場上可以投資銀行次級債、可轉債和保險公司次級債；在股票市場上可以直接投資股票,從事一級市場和二級市場交易；在國際金融市場上,保險自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場產品。但由于保險資金的特性決定了保險資產在配置上需要尋求各種投資工具進行資產負債匹配，如長期壽險資金需要一個具備長期穩定現金流回報的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場的發育程度，現有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領域尋求匹配的品種和投資渠道。⑩(2)當前銀行業信貸結構以中長期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無論是企業融資還是國家重點建設項目融資都過度依賴銀行貸款。第二，從商業銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發放中長期貸款。第三，居民收入水平提高，消費需求發生變化，個人住房和汽車等中長期消費貸款快速增長以及商業銀行實施信貸集中戰略等多種因素都導致了中長期貸款比例持續上升。[11]
四、與發達國家保險業促進金融結構調整的比較
近十多年來，7國集團（以下簡稱G-7國家）的保險業在金融業中發揮的作用日益增強。G-7國家金融資產規模增長的同時，金融結構也經歷著深刻變革，由銀行主導階段逐步轉向多種金融機構共同主導金融市場發展的階段。在銀行主導階段下，實體經濟部門融資主要依靠銀行，金融資產以貨幣性資產為主；在多種金融結構共同主導發展階段，保險公司、證券經營機構等非銀行金融機構迅猛發展，在金融資產構成中，銀行資產等貨幣性資產逐步減少，保險等非貨幣性資產迅速增加，保險公司成為最重要的融資中介和機構投資者之一。若把保險公司資產和養老基金合并測算，在非貨幣性資產中的保險保障性資產在全部金融資產中占比已達到40％左右。[12]另從金融資產的平均增長率看，1990―1999年間，G-7國家保險公司資產增長了150％，達到100萬億美元，而銀行資產增幅僅50％，規模為250萬億美元。在絕大多數國家，保險公司持有的證券資產已超過銀行業。1990―1998年，OECD國家保險資產保持了年均10％的增幅，遠高于銀行資產的增幅。[13]日本和中國融資格局傳統上都是以銀行融資為主，但日本保險公司持有的金融資產份額從1990年的15％增長到1999年的28％，而同期日本銀行業持有的金融資產卻從67％下降為55％。[14]
從上述國家保險資產對金融結構優化的變遷看，日本的金融結構是以間接融資的銀行體系為主體，保險公司的資產主要包括：貸款和國債。G-7國家中的歐盟國家，2002年保險業資產中股票占25％、政府債券占22％、貸款占20％。美國和英國的資本市場發達，債券和股票占的比重較大。美國保險業資產更多是公司債券，2002年占到總資產的61％，同期英國保險資產中股票占到43％。
發達國家尤其G-7國家保險業在金融結構中的地位和優化金融結構中主要表現出兩大特點：第一，保險業資產都表現出增幅快于銀行資產，對金融市場參與度加深和金融結構優化貢獻加大。第二，由于各國金融市場結構的差異，不同國家保險業資產在本國金融結構中的地位和表現形式不同。
五、政策思考與建議
(一)以動態的調整觀審視金融結構的變遷
堅持以保險等非貨幣性資產的增量增長促進金融結構的調整，是符合金融業漸進式改革路徑的“動態調整觀”。我國金融結構正處于轉軌和發展時期，難以確定一個最優或完美的金融資產結構。金融結構的優化是一個螺旋式的上升過程，只要能夠發揮金融業應有的功能、提高金融效率就是金融結構優化的正確路徑。金融資產的總量可以在短期內變動，但金融結構的優化是一個長期并受到多種因素影響的過程。[15]這些因素既包括產業發展、融資結構、居民資產投資偏好，還包括保險等非貨幣性金融資產面臨的發展機遇等。
(二)借鑒國際經驗，主動加深我國保險業對金融市場的參與度
由于我國金融市場為保險資產提供的可選擇的金融工具有限，保險業必須主動地參與金融市場的發展，實現保險資產長期穩定的投資收益回報，具體做法：(1)設立證券投資保險基金。不僅可以直接通過保險公司設立開放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險基金管理公司。這有利于將保險業的長期負債證券化，增加流動性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財需求。(2)國家面向保險公司發行定向的長期特種國債或金融債。(3)保險公司以戰略投資者身份參與國有股、法人股減持和國有商業銀行的股份制改造。分享金融市場快速成長帶來的資本收益。(4)推動保險資金介入個人住房按揭貸款業務，促進人民生活水平和質量的提高，擴大保險業的社會影響。(5)加大對國有和股份制商業銀行、郵政儲蓄、證券公司等其他金融機構和優質大型企業集團的股權投資，支持國家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產證券化產品的試點和資產管理公司不良資產處置工作。
(三)發揮保險在金融資源配置中的重要作用，促進貨幣市場、資本市場與保險市場協調發展
保險公司應成為貨幣市場和資本市場重要的媒介，既是貨幣市場的重要參與主體，也是資本市場活躍的交易主體。保險公司要參與貨幣市場和資本市場間的資金融通，成為兩個市場間資金交換的媒介。保險公司資產配置應以國債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場工具為主，以中央銀行票據、回購和短期融資債券等貨幣市場工具為輔，逐步減少對存款和債券等利率敏感性資產投資余額，降低保險資產組合的利率風險。保險公司應主動提供跨市場的保險產品，使貨幣市場和資本市場的資金通過保險產品交易實現自由流動。并根據現有監管規定，在信用債券、抵押貸款、房地產物業和企業股權等領域進行積極創新：放寬保險資產投資信用債券種類，具體包括企業債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產支持證券(ABS)、資產支持商業票據(ABCP)和擔保抵押證券(CBOs)等；允許保險公司開展長期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質押貸款，緩解當前銀行“短存長貸”和保險公司“長錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險公司自己開展抵押貸款業務，二是保險公司購買銀行的抵押貸款爭取證券化產品。保險資產的房地產物業投資可采用房地產信托(REAT)和房地產投資信托(REITs)方式。以私人股權投資和創業企業投資(Venture Capital)為主的企業股權投資應成為保險資產進行長期戰略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險資產透過QDII渠道投資境外，實現保險資產在全球范圍的配置和風險分散，形成保險市場、貨幣市場和資本市場良性互動機制。
(四)組建保險集團公司實現以保險資產為核心的跨業聯盟
美國的保險集團以持股公司、設立子公司或業務員兼售商品的方式兼營產、壽險或其他產業；德國允許以保險集團或合作策略聯盟等方式經營非保險業；日本允許保險集團與郵政儲金機構和外國保險公司建立策略聯盟。在國際綜合化經營的大背景下，我國保險業不僅要以集團公司為背景，實現產、壽險、其他金融產品的交叉行銷，探索保險業與銀行業、證券業在更深層次和更廣領域的合作，還應拓展更廣泛的行業間策略聯盟。第一階段可以在保險集團公司架構下，推廣保險與金融結合的產品。譬如聯名卡、代銷基金、ATM保單販售、與證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實現保險集團跨金融業聯盟。把保險滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財險公司可以與房屋中介業開展儲蓄型不動產火險、與汽車廠、零售業、餐飲業合作購機動車輛保險送指定商家購物券或折扣券；壽險公司可與酒店業聯合購終身壽險或長期健康險，可選擇指定酒店度假，與非盈利性娛樂事業單位進行公益事業和保險宣傳；B17保險公司和房地產開發商聯合開發、購買或抵押債權回收等途徑獲得房地產商品的所有權，然后出租獲得收益即“置業－出租”模式。
注 釋：
①戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學出版社，1993年。
②由于黃金、白銀及在國際金融機構中的資產數量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產的討論不會影響研究的結論。
③所列數據為年底余額，來源于《中國金融年鑒》、《中國保險年鑒》、《中國證券期貨年鑒》、《勞動和社會保障事業發展統計公報》相關各期。保險保障性資產金融資產包括：保險公司總資產、政策性保險資產。證券性金融資產包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產包括：流通中現金、金融機構人民幣存款、銀行外幣存款。
④Zvi Bodie, Robert C.Merton.《金融學》，中國人民大學出版社，2000年。
⑤R．I． Robinson, D． Whiteman, Financial Market: The Accumulation and Allocation of Wealth, 1974
⑥李 ?。骸吨袊鹑诎l展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。
⑧戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學出版社，1993年。
⑨中國金融年鑒，1986―2002年。
⑩中國保險年鑒（2004年）。
[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執行報告。
[12]王一佳，馬 泓，陳秉正等：《壽險公司風險管理》，中國金融出版社，2003年。
[13]OECD，Institutional Investors Statistical Yearbook 2001
[14]孟昭億：《保險資金運用國際比較》，中國金融出版社，2005年。
[15]李 ?。骸吨袊鹑诎l展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
[16]根據中國人壽資產管理公司陳東在第12屆兩岸金融學術研討會發言整理。
[17]凌氤寶：《保險業跨業經營之研究》，財團法人保險事業發展中心，1999年。
主要參考文獻：
[1]謝 平． 中國金融資產結構分析[J]．經濟研究,1992（11）．
[2]易 綱．中國金融資產結構分析及政策含義[J]． 經濟研究,1996(12)．
[3]趙志君 ．金融資產總量、結構與經濟增長[J]．管理世界, 2000(3) ．
Insurance Effect Analysis in Financial Structure Transition
Su Tingfei Zeng Zhaoyou
Abstract: Recent studies found that: first, present financial structure makes the monetary assets possess the disproportionate large quotient and banking industry undertakes high excess risks; second, disequilibrium distribution of savings hinders the progress of non-monetary assets such as insurance; third, sub-developed capital market and adjustment of credit demand leads to the mismatching ofboth insurance and banking industry assets and liability. This paper focuses on the existing dilemmas, history of financial structure transition and experience of developed countries, and then resolves to the solutions including deepening the participation of insurance industry with financial markets, establishments of trans-industry strategic partnership led by insurance holding companies to promote co-operation among insurance, capital market and monetary market.
Key words:financial structure; insurance; non-monetary assets
關鍵詞：金融結構;保險;非貨幣性資產
一、引言
在金融發展過程中，總量增長和結構協調同等重要。金融發展理論認為：一個優化協調的金融結構可以降低交易成本和投資風險，提高儲蓄投資轉化效率，金融結構是影響金融發展和經濟增長的重要因素。目前國外對金融結構的研究主要有兩大類較有影響的觀點：第一類是以金融結構概念的提出者戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)為代表的金融結構觀。該類觀點認為“一國現存的金融工具與金融機構之和構成該國的金融結構，并包括不同類型金融工具與金融機構的性質、規模和特征等。金融結構還會隨著時間的推移而改變”。①第二類是當前流行的“兩分法”觀。該類觀點將一國金融體系劃分為兩類:即以金融市場為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進而考察不同金融結構在經濟中的比較優勢。
國內學者從20世紀80年代末開始從宏觀角度定性地考察我國金融結構問題。在借鑒國外研究成果的基礎上,許多學者在金融結構的實證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對1978—1991年中國金融資產結構的變動狀況進行了分析;易綱(1996年)[2]對中國金融資產結構分析后，發現了引起廣義貨幣與國民生產總值之比迅速上升的原因;趙志君(2000年)[3]從流動性出發，將金融資產分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產的內部結構、金融資產與實物資產關系的外部結構和金融資產總量、結構增長與經濟增長的關聯性。
本文在總結了國內外對金融結構的主流研究后，發現存在兩大問題：第一，缺乏動態的眼光看待我國金融結構變遷與經濟發展的適應性。我國經濟處于轉軌和發展時期，不能靜態或片面地追求一個最優金融結構。金融資產結構的調整要以能夠適應經濟和金融發展為原則。第二，在對優化金融結構的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產的變動，而隨著保險業日益發展壯大，尤其是我國保險業對金融市場參與度不斷提高的背景下，如何提高保險資產在金融結構中的地位，通過加快保險發展促進金融結構調整的研究還很不完善。
二、改革開放以來我國金融結構變遷概況
在經濟快速發展的同時，金融結構也出現了變遷。金融結構按資產類型主要劃分為：銀行體系作為持有主體的貨幣性資產和以保險保障性資產和證券性資產為主的非貨幣性資產。②我國金融結構的變遷主要表現在：(1)金融資產總量的增長。金融資產總額從1978年的1512.50億元增長到2004年的383045.30億元，增長了235.7倍。(2)不同類型金融資產增幅波動相差較大。貨幣性金融資產的增長與宏觀經濟運行相關度較高，GDP快速增長時，貨幣性資產也呈現快速增長;保險保障性資產因為歷史(教學案例，試卷，課件，教案)原因經歷了較長時期平穩增長后，在1999年后出現爆發式增長，年平均增速居各類金融資產之首;證券類資產在經歷了短時期高速增長后，增速放緩。(3)主要金融資產的相對比重的變遷?？傮w趨勢表現為：貨幣性金融資產的比重在緩慢降低，保險保障類和證券類非貨幣性資產的比重在穩步提高(詳見下圖，數據來源說明③)。
改革開放后，我國金融結構變遷中既有以市場為導向，適應經濟發展規律的變遷，也有以政府主導的人為推動型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因導致了我國與西方發達國家在金融結構變遷過程中的差異。
三、當前金融結構變遷的主要問題和原因
(一)金融結構變遷的主要問題
考察我國金融結構是否合理，首先要選擇合適的評價標準。雖然世界上不存在普遍適用的金融結構模式，但借鑒發達國家金融結構變遷的經驗和規律應成為評價標準之一。從定性的角度考察，合理的金融結構可概括為金融功能的發揮和金融效率的提高。ZviBodie和Merton(1992)認為合理的金融結構包括：資源轉移、風險管理、支付清算、資源儲備和產權劃分、提供信息和人激勵等六方面職能。④對于金融效率，R.I.羅賓遜(RolandI.Robinson)和D.懷特曼(DwayneWhiteman)認為金融效率表現為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來衡量，配置效率則用儲蓄資金轉化為投資的有效性來衡量。⑤在金融經濟時代，所有的金融活動都與貨幣有關。貨幣不僅是重要的金融資產，而且其他形式的金融資產的功能發揮和效率都要借助于貨幣來實現。因此判斷我國金融結構的合理性還可以通過貨幣-經濟比率(M1/GDP和M2/GDP)進行定量分析。
依據上述標準進行分析，筆者認為我國金融結構變遷主要存在以下三個問題：
1.在我國間接融資和直接融資比例嚴重失衡的金融結構下，貨幣性資產的壟斷地位加劇了金融風險向銀行的過度集中，增加了爆發金融風險的可能性;造成了經濟增長過多依賴于貨幣性金融資產的推動，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國“十五”期間貨幣供應量增幅與經濟增長速度背離程度的增大，說明貨幣性資產對經濟增長的貢獻度在減小。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的有效需求。與西方發達國家相比，我國的居民有較高的儲蓄率。截至2006年6月我國居民儲蓄存款余額達到154996.87億元，人均儲蓄存款達1萬元左右。⑦被廣泛應用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實際擁有大多數儲蓄。當前我國巨額的儲蓄存款余額并不能說明居民對保險等非貨幣性資產在短期內有現實的有效需求。因此，如果不能通過儲蓄向保險等非貨幣性資產轉化，促進金融結構的調整就難以自動實現。
3.保險與銀行在資金來源和運用上的錯配。保險與銀行等金融中介按照負債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結構觀的創始人——戈登史密斯(RaymondW.Goldsmith)在對金融機構進行分類后認為：壽險公司的資金主要來源于長期不可轉讓負債，資金運用應以長期債權為主;財產保險公司的資金來源于預付保費(即投保人短期內不能索回的負債)，其大部分資金應該用于長期證券投資。
⑧但我國保險公司的大量存量資產配置在期限較短、收益不斷走低的存款產品以及十年期內國債、金融債和證券投資基金等短期債權上。同樣，理論上，銀行的主要負債即資金來源主要是存款，資金運用應該以短期和中期債權為主。但我國銀行一直存在著資產長期化、負債短期化的結構錯配問題，孕育著較大的金融風險。首先，由于中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀根緊縮，儲蓄分流加劇，銀行就會面臨流動性風險;其次，商業銀行積累了大量的中長期資產利率正缺口，潛藏了較大的利率風險。(二)主要原因
1.歷史(教學案例，試卷，課件，教案)形成的投融資格局對我國金融結構變遷有著較大影響。改革開放前，我國取消了商業信用和金融市場，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產成為惟一的金融資產類型。改革開放后，以保險、證券為代表的非銀行金融機構發展較快，帶動了非貨幣性資產的快速增長。特別是隨著我國保險業市場化程度的提高，保險的功能和作用不斷深化拓展，社會對保險的需求不僅逐漸滲透到政府社會管理和企業經營管理之中，還在個人和家庭的養老、醫療、教育等方面發揮著日益積極的作用。
在經濟轉軌時期，居民對未來收入和支出的不確定性增加，對預防性動機的貨幣需求增強，因此更愿持有以國家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產。我國M1/GDP穩步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國金融結構中貨幣對經濟增長的短期貢獻增強。M2中絕大部分是作為金融資產而非支付手段的準貨幣，加上我國非貨幣性資產總量有限，M2基本能代表金融資產的總量水平，因此可用M2/GDP來衡量金融結構運行效率。我國M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說明改革開放后我國居民收入水平提高后，由于金融市場不發達和可選擇的非貨幣性金融資產較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導致儲蓄存款大幅增長，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應量對經濟增長的拉動效果在減弱。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的需求。儲蓄存款的非均衡分布主要表現在：城鄉差距、城市內部不同收入階層的差距和不同地區的差距。儲蓄存款的非均衡分布使儲蓄向保險分流面臨兩大難題：首先，保險資產增長的潛力取決于全體居民的財富增長，而不僅僅取決于巨大的儲蓄余額。因為擁有大部分儲蓄的少數高收入人群有現實的保險消費能力，但保險消費意愿低，而低收入人群雖有較強的保險愿望但有效需求不足。其次，保險和銀行在居民儲蓄服務領域存在著相互替代和競爭。由于居民可支配收入的增加和金融市場的不發達，因而安全性高、收益穩定的銀行儲蓄成為首選。尤其是經過改革開放20多年的發展，我國大多數居民的消費處在轉型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養老、醫療、教育等更高消費類型過渡。但受傳統文化影響，儲蓄仍然成為相當部分普通居民財富積累的方式。
3.當前我國保險與銀行的資金來源和運用上錯配。究其原因：(1)盡管保險資金的投資領域已經介入了三大市場。在債券市場上可以投資銀行次級債、可轉債和保險公司次級債;在股票市場上可以直接投資股票,從事一級市場和二級市場交易;在國際金融市場上,保險自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場產品。但由于保險資金的特性決定了保險資產在配置上需要尋求各種投資工具進行資產負債匹配，如長期壽險資金需要一個具備長期穩定現金流回報的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場的發育程度，現有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領域尋求匹配的品種和投資渠道。⑩(2)當前銀行業信貸結構以中長期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無論是企業融資還是國家重點建設項目融資都過度依賴銀行貸款。第二，從商業銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發放中長期貸款。第三，居民收入水平提高，消費需求發生變化，個人住房和汽車等中長期消費貸款快速增長以及商業銀行實施信貸集中戰略等多種因素都導致了中長期貸款比例持續上升。[11]
四、與發達國家保險業促進金融結構調整的比較
近十多年來，7國集團(以下簡稱G-7國家)的保險業在金融業中發揮的作用日益增強。G-7國家金融資產規模增長的同時，金融結構也經歷著深刻變革，由銀行主導階段逐步轉向多種金融機構共同主導金融市場發展的階段。在銀行主導階段下，實體經濟部門融資主要依靠銀行，金融資產以貨幣性資產為主;在多種金融結構共同主導發展階段，保險公司、證券經營機構等非銀行金融機構迅猛發展，在金融資產構成中，銀行資產等貨幣性資產逐步減少，保險等非貨幣性資產迅速增加，保險公司成為最重要的融資中介和機構投資者之一。若把保險公司資產和養老基金合并測算，在非貨幣性資產中的保險保障性資產在全部金融資產中占比已達到40%左右。[12]另從金融資產的平均增長率看，1990—1999年間，G-7國家保險公司資產增長了150%，達到100萬億美元，而銀行資產增幅僅50%，規模為250萬億美元。在絕大多數國家，保險公司持有的證券資產已超過銀行業。1990—1998年，OECD國家保險資產保持了年均10%的增幅，遠高于銀行資產的增幅。[13]日本和中國融資格局傳統上都是以銀行融資為主，但日本保險公司持有的金融資產份額從1990年的15%增長到1999年的28%，而同期日本銀行業持有的金融資產卻從67%下降為55%。[14]
從上述國家保險資產對金融結構優化的變遷看，日本的金融結構是以間接融資的銀行體系為主體，保險公司的資產主要包括：貸款和國債。G-7國家中的歐盟國家，2002年保險業資產中股票占25%、政府債券占22%、貸款占20%。美國和英國的資本市場發達，債券和股票占的比重較大。美國保險業資產更多是公司債券，2002年占到總資產的61%，同期英國保險資產中股票占到43%。
發達國家尤其G-7國家保險業在金融結構中的地位和優化金融結構中主要表現出兩大特點：第一，保險業資產都表現出增幅快于銀行資產，對金融市場參與度加深和金融結構優化貢獻加大。第二，由于各國金融市場結構的差異，不同國家保險業資產在本國金融結構中的地位和表現形式不同。
五、政策思考與建議
(一)以動態的調整觀審視金融結構的變遷
堅持以保險等非貨幣性資產的增量增長促進金融結構的調整，是符合金融業漸進式改革路徑的“動態調整觀”。我國金融結構正處于轉軌和發展時期，難以確定一個最優或完美的金融資產結構。金融結構的優化是一個螺旋式的上升過程，只要能夠發揮金融業應有的功能、提高金融效率就是金融結構優化的正確路徑。金融資產的總量可以在短期內變動，但金融結構的優化是一個長期并受到多種因素影響的過程。
[15]這些因素既包括產業發展、融資結構、居民資產投資偏好，還包括保險等非貨幣性金融資產面臨的發展機遇等。
(二)借鑒國際經驗，主動加深我國保險業對金融市場的參與度
由于我國金融市場為保險資產提供的可選擇的金融工具有限，保險業必須主動地參與金融市場的發展，實現保險資產長期穩定的投資收益回報，具體做法：(1)設立證券投資保險基金。不僅可以直接通過保險公司設立開放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險基金管理公司。這有利于將保險業的長期負債證券化，增加流動性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財需求。(2)國家面向保險公司發行定向的長期特種國債或金融債。(3)保險公司以戰略投資者身份參與國有股、法人股減持和國有商業銀行的股份制改造。分享金融市場快速成長帶來的資本收益。(4)推動保險資金介入個人住房按揭貸款業務，促進人民生活水平和質量的提高，擴大保險業的社會影響。(5)加大對國有和股份制商業銀行、郵政儲蓄、證券公司等其他金融機構和優質大型企業集團的股權投資，支持國家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產證券化產品的試點和資產管理公司不良資產處置工作。(三)發揮保險在金融資源配置中的重要作用，促進貨幣市場、資本市場與保險市場協調發展
保險公司應成為貨幣市場和資本市場重要的媒介，既是貨幣市場的重要參與主體，也是資本市場活躍的交易主體。保險公司要參與貨幣市場和資本市場間的資金融通，成為兩個市場間資金交換的媒介。保險公司資產配置應以國債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場工具為主，以中央銀行票據、回購和短期融資債券等貨幣市場工具為輔，逐步減少對存款和債券等利率敏感性資產投資余額，降低保險資產組合的利率風險。保險公司應主動提供跨市場的保險產品，使貨幣市場和資本市場的資金通過保險產品交易實現自由流動。并根據現有監管規定，在信用債券、抵押貸款、房地產物業和企業股權等領域進行積極創新：放寬保險資產投資信用債券種類，具體包括企業債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產支持證券(ABS)、資產支持商業票據(ABCP)和擔保抵押證券(CBOs)等;允許保險公司開展長期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質押貸款，緩解當前銀行“短存長貸”和保險公司“長錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險公司自己開展抵押貸款業務，二是保險公司購買銀行的抵押貸款爭取證券化產品。保險資產的房地產物業投資可采用房地產信托(REAT)和房地產投資信托(REITs)方式。以私人股權投資和創業企業投資(VentureCapital)為主的企業股權投資應成為保險資產進行長期戰略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險資產透過QDII渠道投資境外，實現保險資產在全球范圍的配置和風險分散，形成保險市場、貨幣市場和資本市場良性互動機制。
(四)組建保險集團公司實現以保險資產為核心的跨業聯盟
美國的保險集團以持股公司、設立子公司或業務員兼售商品的方式兼營產、壽險或其他產業;德國允許以保險集團或合作策略聯盟等方式經營非保險業;日本允許保險集團與郵政儲金機構和外國保險公司建立策略聯盟。在國際綜合化經營的大背景下，我國保險業不僅要以集團公司為背景，實現產、壽險、其他金融產品的交叉行銷，探索保險業與銀行業、證券業在更深層次和更廣領域的合作，還應拓展更廣泛的行業間策略聯盟。第一階段可以在保險集團公司架構下，推廣保險與金融結合的產品。譬如聯名卡、代銷基金、ATM保單販售、與證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實現保險集團跨金融業聯盟。把保險滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財險公司可以與房屋中介業開展儲蓄型不動產火險、與汽車廠、零售業、餐飲業合作購機動車輛保險送指定商家購物券或折扣券;壽險公司可與酒店業聯合購終身壽險或長期健康險，可選擇指定酒店度假，與非盈利性娛樂事業單位進行公益事業和保險宣傳;B17保險公司和房地產開發商聯合開發、購買或抵押債權回收等途徑獲得房地產商品的所有權，然后出租獲得收益即“置業-出租”模式。
注釋：
①戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學(教學案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。
②由于黃金、白銀及在國際金融機構中的資產數量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產的討論不會影響研究的結論。
③所列數據為年底余額，來源于《中國金融年鑒》、《中國保險年鑒》、《中國證券期貨年鑒》、《勞動和社會保障事業發展統計公報》相關各期。保險保障性資產金融資產包括：保險公司總資產、政策性保險資產。證券性金融資產包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產包括：流通中現金、金融機構人民幣存款、銀行外幣存款。
④ZviBodie,RobertC.Merton.《金融學》，中國人民大學出版社，2000年。
⑤R.I.Robinson,D.Whiteman,FinancialMarket:TheAccumulationandAllocationofWealth,1974
⑥李?。骸吨袊鹑诎l展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。
⑧戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學(教學案例，試卷，課件，教案)出版社，1993年。
⑨中國金融年鑒，1986—2002年。
⑩中國保險年鑒(2004年)。
[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執行報告。
[12]王一佳，馬泓，陳秉正等：《壽險公司風險管理》，中國金融出版社，2003年。
[13]OECD，InstitutionalInvestorsStatisticalYearbook2001
[14]孟昭億：《保險資金運用國際比較》，中國金融出版社，2005年。
[15]李?。骸吨袊鹑诎l展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
[16]根據中國人壽資產管理公司陳東在第12屆兩岸金融學術研討會發言整理。
[17]凌氤寶：《保險業跨業經營之研究》，財團法人保險事業發展中心，1999年。
主要參考文獻：
[1]謝平.中國金融資產結構分析[J].經濟研究,1992(11).
