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英文名稱：Securities Market Herald
主管單位：深圳證券交易所
主辦單位：深圳證券交易所
出版周期：月刊
出版地址：廣東省深圳市
語
種：中文
開
本：大16開
國際刊號：1005-1589
國內刊號：44-1343/F
郵發代號：46-311
發行范圍：
創刊時間：1991
期刊收錄：
中國人文社會科學引文數據庫(CHSSCD―2004)
核心期刊：
中文核心期刊(2008)
中文核心期刊(2004)
中文核心期刊(2000)
期刊榮譽：
社科雙效期刊
聯系方式
期刊簡介
一、世界重要的證券市場監管體制
(一)高度集中型的證券監管體制
這種體制以美國為代表,日本、韓國、我國臺灣、印度尼西亞、埃及等國也屬于這種體制。美國的聯邦證券交易委員會,簡稱SEC,是一個根據1934年的美國《證券交易法》設立的極具權威性的準司法機構,直屬于美國總統,對證券交易、發行及證券市場各主體等進行全面管理,享有廣泛的權限。其在證券監管方面的職能有:解釋有關法律;制定相應的法規、制度、調查和處罰各種證券違法行為。當然,與美國聯邦制的政治體制相應,美國還有州一級的證券管理法和證券管理機構。但是,美國的證券委在證券市場的監管體制中的地位是極富權威性的,這一體制確保了美國證券市場的統一、高效和繁榮。日本仿效美國體制設立過證券交易委員會,韓國也仿效美國設立了類似的公司證券委員會。
(二)高度自律型的證券監管體制
這種體制以英國為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯邦國家。以英國的證券市場監管體制為例,英國法律只是強制制定了信息公開制度,對證券交易所及其會員實行完全放任政策,國家沒有專門的證券監管行政機構,基本上由證券行業的自律組織(如證券交易所、行業協會等)建立自律機制進行監督。這些自律組織主要有4個:一是證券交易所,它是證券市場的核心,是非官方性質的證券市場監督機構;二是證券交易協會,它管理地方易所大廳的業務,制定各種交易規則來規范交易行為;三是證券業理事會,這是目前英國主要自律機構,負責制定證券市場規則,并解釋和執行這些規則;四是收購與合并專門小組,該專門小組嚴格控制著收購和合并的活動。上述4個自我監管機構是與政府機構相對獨立的,它們通過自身的組織和規劃進行有效的監管。在此基礎上,英國還制定了1986年《金融服務法》,該法在保留傳統的自律型監管體制的同時,也引入了法定型監管的內容,使其證券監管更為有效①。
(三)中間型監管體制
有學者稱之為折衷型監管體制。在歐洲大陸,以法國、德國、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來西亞和我國香港為代表。以法國為例,監管證券的最高機構為:經濟、金融與預算部,但對證券發行的審查,則由證券交易委員會這樣的自律組織執行。不過,當代歐洲大陸各國也出現了設立專門性證券主管機關的發展趨勢②。中間型的證券市場監管體制的特點在于:國家對證券業進行實質性的監管,根據有關立法來審核證券發行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒有專門法調整,政府基本上不干預,至于對證券商則往往依靠銀行法來規范③。
二、世界證券市場監管體制的發展趨勢和經驗
世界證券市場監管體制中存在普遍的經驗和共同的發展趨勢,歸納起來,主要有以下三個方面:
(一)不斷強化政府對證券市場的集中統一監管。美國是典型的集中型政府監管體制,其政府在證券市場中的主導地位和權威性自不待言。即使是英國這種傳統高度自律性的證券監管體制也有逐步加強政府監管作用的趨勢。英國于1986年對其證券市場進行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺了《金融服務法》,建立了新的立法監管體系,增加了政府對證券市場的集中統一監管的內容。而采取中間型證券高層監管的國家也改變政府對證券交易基本上不干預的傳統,正日益向政府集中統一監管型靠近。
(二)賦予證券市場監管機構足夠的權力和資源。當今各國的證券市場監管均離不開官方或非官方的證券監管機構的管理,但其證券市場繁榮與否則與該國有關監管機構的職責是否明確,權威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關的。如前所述,美國的聯邦證券管理委員會(SEC)就是一個具有高度權威性和充分權力資源的官方性最高證券監管機構,它有力地保證了美國證券市場的高速發展和相對穩定。
(三)注重發揮證券自律機制的一線監管作用。作為高度自律性監管體制的代表,英國證券業自律組織的嚴密以及自律規則的完善是眾所周知的。然而,即使是強調政府集中監管作用的美國式證券市場監管體制也從來不敢忽視自律管理的重要作用。美國1975年《證券交易法》修正了對證券交易委員會的監督,建立了一套對自律組織監管的程序。在此基礎上,將大量的具體管理事項交給自律組織進行自我管理。這樣,美國政府管理重點放在宏觀的間接管理上,由證券業自律組織具體從事一線監管,并把這種自律管理看作是主管機構直接管理的補充和延伸。而中間型的證券市場監管體制的國家,如法國、新加坡等,普遍實行政府行政法律控制與證券商自律管理有機結合的體制,這些國家對在證券市場一線監管中充分發揮自律組織的作用也是相當重視的。
三、我國《證券法》對證券市場監管體制的構建
(一)我國舊證券監管體制的狀況分析。
我國《證券法》出臺前的舊證券監管體制是根據1992年12月17日國務院《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》而確立的。這個體制,概括說來,是由國務院證券管理委員會(下稱證券委)和證券監督委員會(下稱證監會)負責監管全國證券市場;國務院有關部門(主要有國家計委、中國人民銀行、財政部、國家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責分工負責證券工作。這種監管體制固然對我國證券市場的培育和發展起到過一定的歷史作用,但隨著市場經濟改革的深入和證券市場向國際化發展,它越來越不能適應社會發展要求,并暴露出種種弊端:首先,對證券市場實行監管的部門繁雜,頭緒過多,缺乏統一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監會這兩個主要的監管機構外,國務院有關各部委以及地方各級人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機構之間沒有明確的權限界定,行業或部門保護主義色彩過濃,這些都影響著監管的公平和效率。其次,兩大主要證券監管機構缺乏充分的權力與資源,權威性不夠,難以擔當大任。實踐中的中國證券委有名無實,只相當于有關各部委負責人組成的一個議事機構,且受其他部門的牽制過多。至于中國證監會,雖然事實上行使著證券市場監管職能,但無權行使作為國務院各部委才能行使的行政權利,這些都使證券市場的集中統一管理功能的實現大打折扣。再次,政府對證券市場的直接管理過多,限制了證券市場的自由度。我國的舊監管體制中,政府直接干預市場過多,政府與證券市場聯系過于緊密,這必然影響了市場的有效運行,處理不好甚至會引發社會不安定因素。最后,證券行業自律功能弱,自律機制不健全。我國于1992年成立的證券行業性自律組織是中國證券業協會,但實際上它只起到了“聯誼會”的作用。由于政府事無巨細地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場參與者被動應付政府監管,自律機制的發揮便無從談起。
(二)《證券法》所構建的新證券市場監管
體制評述。1998年12月29日通過的《中華人民共和國證券法》,1999年7月1日正式實施,以法律形式確立了我國新證券市場監管體制,即在政府機構集中統一管理下,充分發揮證券交易所和證券業協會的雙重自律機制功能,形成政府主導型的證券監督管理機構。其主要內容為:
1.政府專門監管機構的集中統一管理是該體制的核心。(1)國務院證券管理機構是法定的政府對證券市場進行管理的專門監管機構,其它任何證券市場監管機構自律組織都由其派出或受其管理。《證券法》第7條規定:“國務院證券監管機構依法對全國證券市場實行集中統一管理。國務院證券監督管理機構根據需要可以設立派出機構;按照授權履行監督管理職責?！痹摲ǖ?6條第2款規定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經國務院證券監督管理機構批準。”該法第164條規定的中國證券協會(證券業的自律性組織)有義務協助證券監督管理機構教育和組織會員執行證券法規、行政政策法規……。凡此種種,都確立了國務院證券監管機構有類似于美國聯邦證券委員會的全國性監管機構的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國務院證券監督管理機構充分的權力和資源?！蹲C券法》第167條規定了國務院證券監管機構權力有:規則制定權和審批權,對證券協會監管權,對證券市場主體監管權,對證券活動監管權,對證券違法行為處罰權等一系列權力。該法第168條還規定為保障上述權力實現而賦予監管機構采取相應措施的權力資源。這些立法舉措鞏固了國務院證券監管機構作為證券市場監管機制的核心地位。
[關鍵詞] 證券市場的國際化 存在問題 對策
證券市場的國際化是指一國內證券市場在國際范圍內的延伸，是指以證券為媒介的國際間資本流動, 即證券發行、證券交易、證券投資超越一國的界限, 實現國際間的自由化。它是一國國民經濟的總體發展水平及開放程度的反映。證券市場的國際化是以一國國內市場的規模及發展程度為基礎分階段進行的，并且往往伴隨著新興證券市場的形成。
證券市場的國際化表現為各國證券市場日趨統一，包括區域證券市場的統一化、各國證券市場的運作趨同化;有關證券的國際性組織機構不斷涌現,如國際證券監管委員會,國際證券交易所聯盟；各國公司為搶占海外市場跨國進行兼并,更大范圍地推動了跨國證券發行與交易;為適應金融全球化的需要,同時規避傳統的監管手段，跨國證券新品種大量地急劇產生。
證券市場開放是發展中國家金融深化的重要環節。證券市場對外開放,有利于吸收國外戰略投資者,增加市場厚度,將國際化價值投資理念“本土化”,是推動本國證券市場深化發展的重要戰略選擇。對資本在全球范圍內的有效配置、促進經濟的增長發揮著重要作用。但是在新興證券市場對外開放過程中,卻出現了金融危機等一系列問題。
一、證券市場的國際化中存在的問題
1.我國證券市場規模偏小。券商的規模決定了其業務經營范圍、抗風險能力及盈利能力,雖然中國證券市場擴張較快,但其規模和融資水平卻還處于較低水平,上市公司數量少,上市公司規模相對較小,資本證券化水平較低。
2.證券市場結構性缺陷突出。我國證券市場的股權結構不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權利與義務劃分為普通股和優先股, 而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。同一企業根據其發行股票的對象、地點不同, 又分為A股、B股、H股、N股, 不僅A、B股市場相分離, 作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入,也不允許外國的公司來中國上市, 而且B股市場也不統一, 上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結構性的缺陷扭曲了證券的變現機制、市場評價機制和資本運營機制,使得我國證券市場高投機性、資源配置效率低下, 無法成為真正的開放市場。
3.證券市場存在制度性缺陷。雖然我國證券市場國際化的制度建設,如證券發行制度、流通制度、公司產權制度和市場監管制度等,有了一定的進展,但由于其不完善性,與國際慣例還有相當的差距,特別是制度建設中的“政府傾向”,導致證券市場的國際化存在嚴重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業改革和政府職能轉變的滯后,同時,它的存在又在一定程度上強化了這種狀況。
4.信息披露的不充分和不規范。公司披露的信息,無論是及時性還是重要性,均與投資人的要求存在較大距離。上市公司“知情不報”或言之無物的現象尤其普遍。同時,由于缺乏訓練有素的證券分析專家對已經披露的公司信息和各種宏觀經濟信息進行加工整理,投資者很難根據已經披露的信息得出正確的投資判斷。
二、我國證券市場國際化的對策建議
1.擴大規模。市場開放的客觀要求促使中國券商進行業內重組、增資擴股、兼并劣勢券商、擴大市場規模和市場占有率，同時將盈利轉為資本積累或積極吸引外部投資參股，對原有資本結構進行調整，實現資本規模擴張，發展成為能與國際性跨國券商相抗衡并在競爭中形成良性發展的大型證券機構。
2.對自己的經營和管理模式進行合理定位。走“先合作，再競爭”的道路，通過與國外證券經營機構開展一系列領域的合資、合作，在此過程中不斷強化我國證券公司的組織管理能力和服務技能，利用已經占領市場、熟悉市場并得到政府支持的暫時優勢，在合作中迅速學會國際化競爭的規則，系統的培育出具有券商自身特色的綜合實力與核心競爭力，為將來復雜多變的國際化競爭做好充分的準備。在金融國際化的進程中積極穩妥地改革我國的金融體制,更好地與國際金融市場接軌。
3.建立和完善富有效率的證券監管體制。正確處理政府機構監管和自律監管的關系，我國的監管體系更多地依賴政府機構監管,要改變這種監管存在的缺陷:監管缺乏獨立性、監管不規范、運動式的監管多于持之以恒、前后一貫的常規監管。在自律監管方面,建立合適的制度安排使之有約束力、行之有效,充分利用市場機制的制約作用。改變市場監管落后的局面,學習國外不同金融監管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監管的先進經驗。
4.加強研發工作，以創新求發展。積極拓展證券公司業務品種和范圍，擴展期貨、資產管理以及風險投資等創新型業務，實現業務品種經營多元化。通過研發來培育核心競爭力，在某一方面形成自己的特色，充分利用各自的獨特優勢重點發展某項業務，在特定領域樹立各自的品牌。
5.提高風險管理水平。提高資產重量，實現資產和負債在期限、數量和結構的全面匹配;優化資產負債管理，降低流動性風險，根據資產結構優化和流動性原則，合理安排資產各組成部分的規模，并與相應期限的負債在數量上相匹配；通過資產組合管理，降低盈利資產的風險，提高流動性，嚴格限制股權資產和長期投資的規模，增大流動資產的比例；建立獨立的風險管理委員會，確保公司對各種風險能夠識別、監管和綜合管理。
參考文獻:
關鍵詞： 證券市場 擴容制度 轉板制度 擴容—轉板制度
中圖分類號：DF438 文獻標識碼：A 文章編號：1673-8330（2014）02-0070-10
市場經濟的啟動使我國有了對接世界資本市場的發展機遇，經過二十多年的資本市場發展，我國具備了探索資本市場多層次制度安排的客觀條件。①事實上我國已經設立的中小企業板、創業板以及以全國中小企業股份轉讓系統為核心的新三板市場，已開始在全國范圍內構建起資本市場的多層次雛形。但我國二十多年的資本市場發展經歷，沉積了我國證券市場的擴容經驗，卻沒有因此而形成嚴格推理、分析的擴容理論。證券市場規模在無序狀態下任意發展，擴容速度缺乏技術上的安排，具有較強的盲目性和自發性，缺乏市場擴容的基本理論指導。
同時，學界研究證券市場轉板理論的文獻已經很多，卻無人將證券市場擴容與證券市場轉板納在同一框架下分析。傳統理論認為證券市場轉板是在證券市場發展到一定規模，且具備最為基本的市場層次劃分的基礎才能進行的。如果將轉板的概念擴大使用，擴容與轉板從證券市場誕生時就緊密關聯在一起了。市場及各分層市場在設立的同時，擴容與轉板就已經同時進行。割裂市場擴容與市場轉板的關聯關系，將證券市場擴容制度與證券市場轉板制度完全分離而各自設立，是證券市場各項制度相互抵牾的根本原因所在。因此，筆者試圖將市場擴容發展理論化，并力爭將市場擴容與市場轉板結合起來，構建證券市場的“擴容—轉板”制度。
事物發展總與周圍環境因素相適應，脫離周邊環境而能夠獨立發展的事物是不存在的，恰當調適事物的周邊環境可以把握事物發展的邏輯基礎。②周邊環境推動事物發展變化因素是系統的、復雜的，而反方向制約事物發展變化的因素也不是單一的、簡單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數，能夠合理控制事物發展的向度和速度。一般情況下推動或制約事物發展因素的變化是可控但不可度量的，但推動或制約事物發展各種因素作用下形成的綜合力量指數，即事物表現的數量規模卻是可以量化的。
從本質上分析，證券市場的發展則完全符合這一事物生長的基本邏輯。證券市場的發展絕非僅受一種變化因素的影響，推動抑或制約證券市場發展的因素是復雜的，各種因素對證券市場的影響有大有小，甚至個別因素的影響度是可有可無的，但諸多可有可無因素的綜合疊加后的影響數值卻是巨大的。③不論何種因素，只要最終將助推證券市場主體參與量的增加，在性質上都是擴大證券市場的發展規模，本質上提高證券市場主體的參與量，都是市場的擴容行為。反之，只要某種因素最終降低了證券市場主體的參與量，性質上都是縮小證券市場的發展規模，降低了市場主體的參與量，都是市場的轉板行為。
證券市場主體參與量的提高，擴大了證券市場的規模，形成證券市場的“擴容”效應。證券市場主體參與量的降低，縮小了證券市場的規模，形成證券市場的“轉板”效應。目前資本市場理論的缺陷在于，將市場擴容活動與市場轉板活動截然分開，忽視了二者之間的完美結合。其實，恰當的轉板活動能夠刺激擴容活動的加速，合理的擴容活動也為轉板活動提供必要的主體基礎。因此，有必要緊密結合證券市場的擴容制度設計和轉板制度設計，并以此為基礎進一步研究證券市場的“擴容—轉板”制度理論，為證券市場的和諧發展提供一套嶄新的市場運行制度。
證券市場的“擴容—轉板”理論是以市場擴容制度和市場轉板制度為核心展開的。證券市場隨著市場擴容制度和市場轉板制度共同作用而發生結果上的變化，不同的擴容制度和轉板制度將會產生不同的擴容量和轉板量，從而形成不同的擴容值和轉板值。任何證券市場的發展進路，最終都與證券市場擴容值和轉板值緊密相連，形成與之相應的市場擴容機制和市場轉板機制。將兩種機制有機結合并相互參照設計，即形成證券市場嶄新的“擴容—轉板”機制。
一、證券市場擴容制度
市場擴容是指將市場單位體積內的容量進行放大，爭取更多市場主體參與市場活動的有機市場制度安排。證券市場作為交易證券的重要社會經濟組織，在自身發展問題上亦必然以擴展市場主體為繁榮和發展的前提。市場的門檻是開放的，市場的參與主體總是有序地進入和轉出，在市場轉出主體數量不變的情況下，市場擴容速度越快，市場繁榮度就越強，市場就能得到快速的發展。市場構建者通過制度構建，對證券市場的擴容動力、擴容適度、擴容提質和擴容增量等方面進行規范，從而形成證券市場的擴容制度理論。
（一）證券市場擴容制度動力分析
證券市場規模發展的原動力，發韌于市場組織的投融資訴求，根源于市場參與者的求富沖動。市場主體的融資訴求和投資訴求成為社會整體經濟活動的重心，緊密聯系公司股份的市場交易，誕生了影響現代生活每個環節的證券市場。世界經濟飛速發展的今天，繁榮的證券市場成為國家富強、民族富裕的基本標志。以公司發展為邏輯起點、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場，成為展示國家綜合競爭力的平臺，成為衡量國家強盛的重要指標。④證券市場已經不單單是一種經濟現象，它為國家進行資源配置提供較為完善的選擇方式，市場參與者不但能夠通過市場參與為企業提供合理的市場定價，并且能夠分散企業風險，甚至為企業轉換經營體制提供適宜市場發展的經營范式。
社會財富的迅速積聚，人們生活消費剩余的資金越積越多，超量存在的社會閑散資金如果沒有合理的安身立命之地，所到之處必然導致物價波濤洶涌。不斷高漲的房價，“姜你軍”、“蒜你狠”等物價問題，已經向世人展示沒有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場超想象的資金儲藏力，可以為巨量的社會財富尋找一個活動的場所，能夠將社會財富通過證券表現出來，再以證券的形式投放進去，消解貨幣對物價的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場，已經將公司與單個的自然人和各種社會組織體聯接起來，使整個社會以價格的形式溝通在一起，小到人們的衣食住行，大到國家的各項經濟指標，無不打上證券的烙印，用“晴雨表”、“風向標”表述證券市場對國民經濟發展的作用，已經難以恰切表達人們對證券市場的熱誠。
應該說市場經濟發展到今天，沒有哪個國家能夠脫離證券市場而“幸福”地存在。只要國家經濟崇尚市場自由，追求財富將成為證券市場規模發展的永恒動力。
（二）證券市場擴容制度適度分析
證券市場擴容并不是隨意的，擴容應當與國家的實際發展水平相適應，它涉及證券市場規模擴展的適度性。適度性擴容將是證券市場得以穩定發展的關鍵。
證券市場擴容是一個動態的概念，它會隨著社會經濟發展的變化而變化，與它所依存的社會經濟發展水平緊密聯系。社會經濟發育不足，證券市場擴容將失去穩定發展的依托，非但不能真正發揮市場擴容的經濟作用，還會擾亂社會經濟正常的發展秩序。因此，應當始終保持證券市場的投融資規模、發展速度和證券品種結構與社會經濟發展水平的一致性。
證券市場擴容不能脫離證券市場誕生的文化基礎，它必須與其依托的社會主流文化、參與者道德水平、社會發展倫理以及伴隨社會經濟文化生長的社會主體心理因素相適應，證券市場擴容才可找到最為基本的擴容發展向度和擴容規模邊界。⑥社會實踐中誕生的證券市場，與政治、法律、宗教、藝術、道德和哲學等各種文化觀念緊密聯系，深刻影響證券市場的發展速度。特別是證券市場法律文化的形成，使證券市場融入人們的價值理念。建設與法律文化觀念基本一致的證券市場擴容制度，能夠將跨時段的法律認知差異融化分解，消除因法律文化觀念體系不同而帶來的市場發展阻礙。盡管可以通過修訂法律，改變主體的法律認知偏差，也可以放慢證券市場的發展速度，以適應市場主體的法律符合度，但這都可能影響證券市場擴容規模和擴容速度。
證券市場擴容應以社會經濟發展水平為基礎，不但應在整體上把握證券市場擴容的適度關系，而且應考慮行業結構和地域結構。局部市場是整體市場的基本結構。證券市場的行業結構和區域結構都是整體證券市場的組成部分，要求整體證券市場的適度，就是以參考行業市場和區域市場為基礎。某個國家或區域證券市場規模發展節奏的快慢，是在通盤衡量諸多參考數值之后得出的綜合結果。
（三）證券市場擴容制度提質分析
證券市場規模不能盲目發展，應以提高證券市場品質為前提。因此，證券市場擴容制度的設計不但要參考證券市場主體、品種的數量指標，還要結合證券市場品種結構、行業優先發展等重要的市場內容。
證券市場擴容在品質與數量的關系上，應當本著品質優先原則。在證券市場擴容提質制度設計上，應當堅持數量服務于品質的制度思維模式。為保證證券市場擴容的品質，應當增加數量以提高質量、停止增加數量以提高質量、甚至減少絕對數量以提高質量。在證券市場擴容背景下，市場品質與數量的對立統一關系應以提高質量為永恒的追求。數量的增加可以擇機而定，質量的提高絕非一蹴而就。
合理的市場品種結構是證券市場品質提高的重要環節。證券市場品質的提高，應當注重市場交易品種的結構，單一結構的市場不能形成理想的市場規模發展模式。根據有價證券品種結構關系，證券市場構成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場。⑦股票是證券市場最主要的交易品種，股份有限公司是股票的發行人，股份有限公司通過發行股票募集公司股本，或在公司營運過程中通過發行股票擴大公司股本。債券的發行主體較多，而能在證券市場上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權憑證，是債券市場交易的對象?；鸱譃榉忾]式基金和開放式基金，二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場衍生產品多種多樣，已經成為金融市場不可或缺的重要組成部分。合理的市場品種結構，能夠滿足不同市場參與主體的需求。
優先發展重要行業的制度設計?，F代產業結構理論認為，產業結構的高度合理化是促進經濟增長最有效的方式。⑨以IT業為例，以IT為主體的高技術企業群體將在世界范圍掀起又一場新技術革命。它能為中國產業結構成長提供更多的后發優勢，推動我國產業結構有更大的轉變，可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統產業，在技術層次上為社會提供更多的生產和生活資料。證券市場擴容制度設計如忽視行業發展的優先安排，盡管市場的規?？赡芤呀涍_到人們的預設，但在企業融資的發展用途上，將會使證券市場的功能和作用大打折扣，根本不能表達證券市場的高品質屬性。
（四）證券市場擴容制度增量理論
證券市場擴容首先強調量的增加。市場擴容增量安排是指將市場單位體積內的容量進行放大，爭取更多市場主體參與市場活動的有效市場安排。證券市場參與主體量的增加本質上就是將證券市場規模做大。而將證券市場規模做大，本質上就是提高證券市場的繁榮度，市場繁榮度則取決于市場主體參與量。市場參與主體的構成具有多元性，包括市場構建主體、市場交易主體和市場監管主體。⑩一般而言，市場構建主體和市場監管主體是市場規則制度的制定者，市場繁榮與否都與制定者的制度安排有關。市場交易主體是市場交易的參與者，市場的活躍度和繁榮度取決于市場主體參與量的大小。由于市場是主體交易的平臺，市場構建主體與市場交易主體之間形成平臺交易關系，即證券市場本質上屬于市場構建主體和市場交易主體之間的證券平臺買賣關系。B11當我們討論某證券市場時，常以構建主體構建的市場為對象，以構建主體的市場構建制度安排以及監管主體的市場監管制度安排為內容進行評價。不同的構建制度和監管制度安排，將會產生不同構架意義的增量市場安排和不同的市場繁榮度。
證券市場擴容理論實質上就是市場規模擴張理論，擴容的本質問題就是努力提高市場參與主體的數量。盡管整體研究市場擴容時需要考慮證券市場發展動力、適度和品質問題，但這些問題無疑是以擴容為前提的。當具體研究擴容制度內部內容時，證券市場發展動力、適度和品質問題都是擴容制度安排的重要內容，如果研究擴容的外部關系，并與轉板制度構建新的制度安排時，證券市場參與主體量的增加，將是“擴容—轉板”制度理論設計的核心。就市場擴容而言，如果沒有市場參與主體量的增加，市場品質的提高將會演變為停滯不前，故增加市場參與者數量是證券市場擴容理論的核心內容。
二、證券市場轉板制度
證券市場的發展為滿足不同規模企業的融資需求，漸次推行證券市場內部分層。為實現各層之間的相互融通與和諧配合，以及市場構建過程中的優勝劣汰，誕生了證券市場以及證券市場各層次之間的轉板活動，形成以轉板行為為核心的轉板制度安排。
（一）證券市場分層理論
根據公司是否進入市場交易證券為標準，可以將證券主體所處的空間場所分為證券交易場所和證券不交易場所。證券交易場所是指證券交易市場，證券不交易場所是指證券主體參與市場交易之前，或退市之后所處的場所。相應地，證券市場分層理論可以分為證券交易場所的內部分層理論、證券交易場所和證券不交易場所之間的外部分層理論。
證券市場內部分層理論以證券市場的內部發展為基礎。不管企業規模大小，都需要有源源不斷的資金支持。為滿足不同規模企業的融資需求，市場設計者依照企業規模大小和效益高低，對市場進行分層。將市場分為符合主體需求的主板市場、二板市場、三板市場和四板市場。B12分層理論堅持企業規模與效益的擇優原則，力爭把經濟領域內的龍頭企業和規模較大、效益較好的企業，優先選入主板市場。B13堅持高科技、高成長企業優先的擇優原則，把高科技企業、創新企業、新興產業以及成長型企業作為優先選擇的對象，納入二板市場。B14瞄準具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司，作為上市資源的后備隊，保持場內上市資源可持續發展，把公司結構治理良好、前景廣闊的初創企業，優先選進三板市場。堅持以本地區較有發展前途的種子企業為標準，把具有培養潛力的小型企業優先選入四板市場，保證四板市場的競爭發展態勢。
我國證券市場分層建設工作亟待完成，就現有資料分析，我國證券市場將逐步建設成為四層次模式：首先是主板市場。它是針對我國成熟期企業打造藍籌股市場，為投資者創造投資的精品市場。目前我國主板市場有日益繁榮的上海交易所和制度設計限制發展的深圳交易所；其次是二板市場。該市場主要為創業和創新企業提供融資平臺，為風險投資資本提供進入或退出渠道的場所，重點突出其證券市場的“發動機”功能。再次是三板市場。該市場定位于解決創業過程中處于初創階段中后期和幼稚階段初期的高新技術非上市公眾股份有限公司融資問題，也就是要解決“公開發行股票但不上市”，或“向累計超過200人的特定對象發行證券”的公司股票交易問題。B15最后是四板市場。該市場旨在為初創的非公眾公司即發起設立且公司股東人數在200人以內的股份公司，提供區域性集中信息交流、股權交易和股權融資的平臺，并擔負著為場內交易市場IPO轉板上市提供后備資源的職能。
證券交易場所和證券不交易場所之間的分層理論，主要研究證券市場和企業進入證券市場之前或退出證券市場之后的場所之間的關系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場自身與外部世界之間的關系，屬于證券市場廣義的分層關系。B16公司在進入證券市場轉讓或交易之前，有其自身存在的場所，當公司喪失上市或掛牌條件，被迫退出證券市場時，仍要回歸到這個場所。因此，在證券市場“擴容—轉板”制度理論安排中，應當整體把握二者之間的主體流轉關系，并以證券交易市場為中心，分析證券市場規模擴張的速度，以此奠定證券市場廣義轉板的基礎，為證券市場“擴容—轉板”制度提供最為基本的理論依據。
（二）證券市場轉板理論
證券市場內部、外部分層理論，為轉板理論誕生奠定基礎。轉板理論是以融通和諧證券市場各層次之間關系而存在的。證券市場擴容理論催生證券市場分層，證券市場分層理論催生證券市場轉板理論。證券市場轉板理論是為主體進行市場間轉移而設計的制度安排。
1.轉板的概念。轉板概念按照含義不同可以分為廣義轉板、中義轉板和狹義轉板。廣義轉板是
指證券市場主體進入或退出證券市場的行為。廣義轉板強調市場主體在證券交易場所和證券場所外部之間的進入或退出行為。研究廣義轉板理論，可以通過轉板行為理論控制證券市場整體擴容度。中義轉板是指正在證券市場的某板塊市場進行交易的市場主體，因經營行為或經營條件的變化，基于證券市場規則的要求，主動或被動地轉移到另一板塊市場進行交易的主體轉移行為。中義轉板強調市場交易主體在板塊之間的移動，即市場交易主體因條件因素變化而進行的自我交易的環境變動。B17狹義轉板是指場外證券市場掛牌主體不公開發行新股，從場外市場直接主動轉到主板或創業板等市場上市，上市之后再進行配股或增發新股的主體轉出行為（見下圖）。B18
依照轉板主體的主觀愿望不同，轉板可以分為主動轉板和被動轉板。主動轉板是指市場主體主動轉出市場的行為，被動轉板是指市場主體被動轉出市場的行為。狹義的轉板是主動轉板，中義和廣義的轉板是主動轉板加被動轉板。狹義轉板與市場主體的市場準入相聯系，市場主體要進行轉板，可以不經過首次公開發行程序，直接去交易所申請上市，因為不涉及發行，交易所可以完全決定，與證監會證券發行無關。狹義轉板機制是目前實務界強烈要求實現的理想轉板制度，由于這種轉板制度涉及的審核制問題無法協調，真正實現這種轉板機制還有很長的路要走?；谧C券市場分層理論，以學術界公認的四層次結構為邏輯基礎，研究四層次證券市場互動功能為出發點。凡是正在多層次證券市場任一層次市場進行交易的主體，出于某種原因主動或被動移動到另一層次市場進行交易的行為，都稱之為轉板行為或轉板活動。B19市場構建者對市場轉板活動進行規范，從而形成一整套證券市場轉板制度。
2.轉板及轉板制度的特征。依據轉板的廣義概念，轉板的特征有：一是前提特征。即公司已經在市場上市或掛牌，也就是說公司已經在證券市場進行交易，已經屬于證券市場交易體系的一個成員。前提特征表現上市公司轉板的客觀現實依據。二是條件特征。即公司經營條件的變化，或者是經營方式的調整。條件的變化主要是指經營條件的改善或惡化。經營方式的調整是指經營方針、經營理念、經營目標的合理化改革。條件特征表現公司轉板的基本條件依據。三是規則特征。規則特征是指公司的轉板活動是在一定的活動規則下進行的，轉板規則規范著上市公司轉板從申請到轉板交易的全部活動。規則特征表現公司轉板的法律規范依據。四是管理主體變換特征。轉板的管理主體變換特征是公司的上市活動從一個市場轉移到另一個市場的空間改變，導致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現公司轉板取得目標性成功。
轉板制度是指國家證券監管機關為規范證券市場的轉板行為，針對轉板基本要素要求，出于維護證券市場秩序的需要而制定的一套完整規范制度。該制度可能包括關于政治的、法律的規范制度，也可能包括經濟的、文化的規范制度。這樣定義轉板制度目的就是拓展轉板制度的外延，避免一提到制度就專指法律制度。對于轉板而言，盡管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉板制度，至少具備兩個特征：一是專為證券市場轉板行為而設立。轉板作為一種證券市場的復雜行為，有其自成體系的復雜結構，需要有一套專門用于轉板行為的基本制度。二是構成獨立或相對獨立的制度體系。轉板制度應當具有獨立或相對獨立性，并針對轉板的基本要素進行體系化。如轉板目標市場的分類、轉板對象的確定、轉板形式的類型化、轉板原則的確立、轉板規則的制定、轉板條件的設計、轉板程序的安排、轉板信息的披露、轉板監管責任劃分、轉板法規的制定等等。B20這兩項特征決定轉板行為相對獨立監管的現實意義和實踐指導意義。
3.轉板的分類。轉板行為按照不同的標準，可以進行不同的分類。
根據轉板主體的轉移方向，可將轉板分為橫向轉板和縱向轉板。轉板主體依據自身條件的發展和經營環境的變化，主動或被動地橫向轉移或縱向轉移。橫向轉板，又稱平行轉板，是指在某一市場正在進行交易的市場主體，因某種原因轉移到與其所在市場結構相同或基本相同的市場進行交易的轉板行為?？v向轉板是指轉板主體基于自身經營條件變化，根據經營發展策略，主動或被動地進行縱向升級或降級的轉板行為。
根據轉板主體的發展策略，可將轉板分為升級轉板和降級轉板。升級轉板是指轉板主體從某一層次的交易市場直接轉入更高層次的交易市場。證券市場的每個層次都有自己獨立的掛牌標準，包括定量標準與定性標準。當企業發展符合更高層次板塊的掛牌標準時，公司為進一步提高盈利能力和公司治理結構水平，就會考慮申請轉入更高層次的證券交易市場。降級轉板是指轉板主體從某一層次的證券交易市場直接轉入更低層次的證券交易市場。降級轉板也有可能從主板直接降到場外交易市場，甚至退出證券市場。
根據轉板主體的意愿，可將轉板分為主動轉板和被動轉板。主動轉板指板塊內市場主體基于自身規模和利益的考慮，主動采取申請的方式，向有權機關申請轉移到其他市場進行交易的行為。被動轉板指市場管理者基于上市主體的規模、利益變化或主體經營違法，強迫上市主體轉移到其他市場進行交易的行為。主要指上市主體因經營不善或經營違法導致在該市場繼續交易的條件欠缺，管理機關強迫其轉移低級市場進行交易。B21
4.轉板的形式。轉板形式是指為達到上市主體自愿或被迫轉移經營場所的目的，有關立法機關通過立法模式，將轉板行為諸要素統一起來而在轉板法律中規定的轉板表現方式。該概念明確轉板形式的基本涵義，并賦予轉板形式的基本內容，將轉板形式構架在縱橫兩個層面，作為上市主體進行轉板行為的模式選擇。
轉板形式依照轉板的方向不同，可以分為橫向轉板和縱向轉板。橫向轉板因在同一層次展開，不存在轉板主體性質改變問題，轉板制度安排相對容易?？v向轉板因涉及場內場外兩種不同性質的市場，轉板制度安排相對復雜。我國證券市場縱向四層次目標分層框架設計，理論上分析，互動轉板應當有十二種形式，但性質上歸類只有三種不同類別的轉板形式。一板、二板同屬于場內層次市場，二者之間的互動轉板，應當遵循場內市場縱向轉板規則；一板、二板所在的場內市場與三板、四板所在的場外市場，性質上分屬兩類性質的市場，它們之間的互動轉板，應當遵循場內外市場縱向轉板規則；三板、四板同屬于場外層次市場，二者之間的互動轉板，應當遵循場外市場縱向轉板規則。因此，轉板制度構建至少包括橫向轉板、場內市場縱向轉板、場內外市場縱向轉板、場外市場縱向轉板和證券市場進入或退出轉板等五類不同的具體轉板制度。
三、證券市場“擴容—轉板”制度
證券市場擴容制度與轉板制度相互融合，形成證券市場“擴容—轉板”制度安排，進而形成“擴容—轉板”制度體系。
（一）證券市場擴容制度與轉板制度的理論關系
證券市場設立初期，證券市場轉板制度安排是以證券市場擴容安排為中心進行的，市場建設以擴容制度構建為核心，轉板制度構建輔助于擴容制度。證券市場達到或初步達到構建者的規模預期時，轉板制度才能提到與擴容制度同等的重要地位，即便如此，轉板制度始終要為擴容制度服務。二者外在表現雖有先有后或同等重要，但最終目的都是服務于市場參與主體量，通過制度安排調節市場主體量的多少。
市場主體參與量是一個動態的數值，數值大小決定市場的繁榮度，取決于市場主體出入市場的活動度。市場主體出入市場的活動度決定市場主體的進入量和流出量，即市場擴容量和市場轉板量的多少，B22市場主體的進入量和流出量的絕對值決定市場主體參與量。市場擴容量和轉板量是由市場擴容制度和市場轉板制度決定的，不同的市場擴容制度和市場轉板制度，形成不同的擴容值和轉板值。一般而言，市場首先進行擴容活動，達到一定規模后再進行轉板活動。站在證券市場構建者和監管者角度分析，擴容活動和轉板活動都需要進行法律制度安排，即證券市場的擴容制度和轉板制度安排?？傊魏巫C券市場的發展進路，最終都與證券市場擴容行為和轉板行為緊密相連，最終都與該市場的擴容制度和轉板制度安排相統一，從而形成與之相應的市場擴容制度和市場轉板制度，調節市場主體的參與量。
證券市場擴容機制下市場擴容的數量值簡稱擴容值、證券市場轉板機制下市場轉板的數量值簡稱轉板值。市場擴容值與轉板值本是市場擴容和轉板制度安排的結果，不同的市場擴容和轉板制度安排，產生不同的市場擴容值和市場轉板值。不同的市場擴容值和市場轉板值，將使市場展現不同的發展進路和發展模式，從而形成不同的市場發展結果。因此，參閱世界各個證券市場的發展進路和發展模式，分析不同市場擴容值和轉板值市場制度安排模式，市場擴容值和轉板值大小與市場發展進路和發展模式的關系是有規律可循的，市場擴容值與轉板值賦值大小，直接決定證券市場的發展路徑和發展方向。擴容增加市場主體量，轉板減少市場主體量。由于擴容和轉板是一個問題的兩個方面，擴容的負值就是轉板的正值，轉板的負值就是擴容的正值。因此，二者都以零值為起點，增加或相對增加、減少或相對減少市場主體存量。在擴容與轉板關系視角下，擴容值與轉板值作為制度安排作用下的重要參數，存在四種不同的參數配值關系：1.即擴容值大于零、轉板值等于零；2.擴容值等于零、轉板值等于零；3.擴容值等于零、轉板值大于零；4.擴容值大于零、轉板值大于零。當擴容轉板值均大于零時，又有三種擴容轉板賦值關系：1.擴容值大于轉板值；2.擴容值等于轉板值；3.擴容值小于轉板值。四種（實即六種）不同的擴容和轉板參數值配值，可以反映證券市場不同的路徑選擇，表現不同的市場進路制度安排。這里把這種擴容、轉板賦值與市場路徑選擇和制度安排形成的邏輯發展，稱之為證券市場的“擴容—轉板”制度理論?，F在世界各國證券市場，不論是整體發展本身，還是證券市場的某一層次，其發展路徑和發展向度都將含納在該制度理論體系之中。
（二）擴容賦值與轉板賦值不同情形下的證券市場發展路徑
根據“擴容—轉板”理論，證券市場四種不同的參數配值關系，總以時間軸安排為邏輯發展核心，以擴容、轉板賦值為調節手段，決定了任何證券市場的發展都會經歷四種階段：即發展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場發展階段，擴容是市場發展的主題，市場以擴容為基礎，積蓄市場主體參與量，市場處于穩定上升時期。發展階段后期可以適當安排轉板制度，但應不影響市場擴容為基礎。市場發展到預期規模后，進入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉板制度，但須保證市場擴容值大于轉板值。市場停滯階段是市場發展到鼎盛后階段，市場擴容值等于轉板值，如果巧妙安排市場擴容制度和轉板制度，可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當，市場繁榮發展腳步停止，市場處于停滯發展狀態。市場衰落階段是市場擴容值為零轉板值大于零，或擴容值小于轉板值的階段，市場衰落的速度取決于轉板值，轉板值越大市場衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉板值大于擴容值，市場遲早都要走向終結。一般而言，四種市場發展階段不是交替出現而是交叉出現的，市場成立初期總以市場擴容為前提，之后某種階段的出現取決于市場擴容賦值和轉板賦值的參數變化?，F實中建設者都試圖達到市場發展的繁榮階段，但不同的市場擴容賦值和轉板賦值，將世界各地的證券市場引向不同的發展路徑。
1.擴容值為零而轉板值大于零，正在衰落或消失的證券市場。根據證券市場“擴容—轉板”理論，當擴容值為零而轉板值大于零時，無論何種規模的證券市場最終都會走向消失。市場擴容值為零，意味著市場再也沒有任何新的主體參與進來。轉板值大于零，意味著至少有一個正在交易的市場主體離開這個市場。不論主動轉板或是被動轉板，也不論轉板主體的數量有多大，消失將是這種市場的必然歸宿?；蛟S世界上每天都有證券市場在消失，但市場擴容值為零、轉板值大于零的市場制度安排，或許將是市場消失最主要的路徑之一。一般說來，這種市場處境是經濟衰落的產物，沒有人精心設計這種證券市場制度安排。
2.擴容值等于零、轉板值等于零，停滯或停止發展的證券市場。證券市場的發展速度取決于政府對待市場的態度，如果政府忽視或不重視市場的發展，對市場發展采取聽之任之的態度，既不積極進行制度發展安排，也不適當下放權力，市場將會處于停滯發展的狀態。表現在市場發展的“擴容—轉板”理論上，就是市場擴容值為零、轉板值為零的市場狀態，此時的市場擴容通道和轉板通道均未開啟或已關閉，市場主體存量不變。也就是說市場內既沒有主體進入也沒有主體轉出，此時市場的發展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。
3.擴容值大于零、轉板值等于零，獨立發展的路徑模式。市場成員主體急劇膨脹，卻沒有成員轉板其他市場的構建狀況，是所有市場起步階段發展過程，盡管這個過程有長有短，只要是存在并曾經發展的市場，都不可能逾越這個發展的必然過程。這個過程用“擴容—轉板”理論表示，就是擴容值大于零而轉板值等于零。此時市場擴容通道打開，將大量成員在市場體內積累下來，推動市場快速發展。由于轉板通道尚未建立，市場主體積聚越來越多，交易量必然隨著參與者增加而增加，市場必然呈現繁榮向上的趨勢。分析世界多數的證券市場，不以轉板與擴容相配合的市場制度而成功的實例不在少數，其中英國AIM制度安排，就是最為突出的典型。
4.擴容轉板值均大于零，擴容值大于轉板值，保持發展優勢的制度安排模式。擴容轉板值均大于零，市場擴容值大于轉板值，市場邊界上下拓展，市場發展迅速，能夠很快在市場板塊中爭取自己市場地位。美國納斯達克（NASDAQ ）是這種市場制度安排表現最為突出的典型。B23在美國寬松的市場自由競爭環境下，納斯達克市場能夠把握自我制定市場發展的制度規則，提高市場的擴容速度，并用制度安排穩定、保持這種擴容速度。B24之后打開市場轉板通道，在擴容—轉板理論的賦值關系上，始終堅持市場擴容速度大于轉板速度，市場始終處于積聚能量狀態，獲得前所未有的發展速度。B25
5.擴容轉板值均大于零，擴容值小于轉板值，市場緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴容轉板值均大于零，市場擴容值小于轉板值，市場邊界縮小。市場出現這個結果，客觀上分析將是一個失敗的市場。失敗的原因在于市場擴容的積聚量不夠，市場轉板制度設計安排過早，擴容值和轉板值結構不均衡，擴容與轉板動態結構下的市場主體存量逐漸減少，市場會逐漸萎縮。我國香港特別行政區二板市場、B26美國證券交易所的制度安排，B27就是擴容值小于轉板值而最終導致失敗的典型例子。
6.擴容轉板值均大于零，擴容值等于轉板值，和諧發展的市場制度安排模式。市場轉板值隨著擴容值的變化而變化是市場制度最為恰當的安排，使轉板值成為擴容值和諧比配的一個函數，即市場轉板值的變化完全符合擴容值的變化要求。市場的邊界相對穩定，各市場將自己置身于相鄰市場的預備市場和目標市場，我國臺灣地區證券市場是這一市場值得一提的典型。B28我國大陸證券市場一旦時機成熟，審核制必然轉變為注冊制，轉板機制必然建立，多層次證券市場模式下主板、二板、三板和四板市場，B29將會構成和諧的生態市場模式，四個市場之間相互協調、相互配合，整體上將會構成一個完美、協調的證券市場。
結 論
證券市場參與主體規模擴張的過程，學界稱之為擴容。市場主體參與量到達既定規模后，調控市場主體容量規模的過程，學界稱之為轉板。恰當地為證券市場擴容量和轉板量予以適當地賦值，微調市場擴容的擴容值和轉板的轉板值，在市場其他制度設計的基礎上保持市場擴容值和轉板值和諧的比例配值關系，即可把握證券市場穩定發展的路徑和方向，構成證券市場“擴容與轉板”度量關系的新理論。
根據證券市場“擴容—轉板”理論，任何證券市場發展都會經歷四個階段：即發展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場發展階段，擴容是市場發展的主題，市場以擴容為基礎，積蓄市場主體參與量，市場處于穩定上升時期。發展階段后期可以適當安排轉板制度，但應以不影響市場擴容為基礎。市場發展到預期規模后，進入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉板制度，但須保證市場擴容值大于轉板值。市場停滯階段是市場發展到鼎盛后階段，市場擴容值等于轉板值，如果巧妙安排市場擴容制度和轉板制度，可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當，市場繁榮發展腳步停止，市場處于停滯發展狀態。市場衰落階段是市場擴容值為零轉板值大于零，或擴容值小于轉板值的階段，市場衰落的速度取決于轉板值，轉板值越大市場衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉板值大于擴容值，市場遲早都要走向終結。一般而言，市場建設者力圖達到市場發展的第二階段，如果不幸走入第三、第四階段，往往都是不恰當的安排市場擴容和轉板，除非另有打算，沒有人愿意將繁榮發展的市場終結掉。
依據證券市場“擴容—轉板”理論，可以深入解讀世界各地的證券市場。美國納斯達克完善合理的市場制度安排，市場擴容值始終大于市場轉板值，使其始終保持著旺盛的生命力。英國AIM市場合理的制度安排，巧妙地切斷市場主動轉板關系，保持著市場擴容值大于被動轉板值，促使英國AIM能夠獨立發展成為創業板市場。我國香港特別行政區創業板發展初期是成功的，但過早的轉板制度安排，將創業板市場推向逐漸衰落的境地，如果不調整市場擴容值與轉板值的配值比例關系，該創業板市場遲早都要走向消失。我國臺灣地區證券市場合理的制度安排，使多層次市場之間形成和諧統一的市場環境，包括主板、二板和三板市場在內的各層次市場相輔相成，主要市場和預備市場配合默契，形成良性證券生態環境。我國證券市場建設應以擴容制度安排為核心發展目標，合理安排各層次市場之間的擴容規模和轉板規模。在證券市場既定的規?；A上，微調市場制度設計的擴容值和轉板值，既可合理掌控我國證券市場以及證券市場各層次發展進路的各項制度安排，且能提供一個合理觀察證券市場變化的直觀依據。
The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market
LIU Guo-sheng
Abstract：
【關鍵詞】核心競爭力 證券公司 券商
當前，我國證券市場正處于結構調整的過程中。面對我國證券市場經營環境發生重大變化所帶來的嚴峻挑戰和發展進程中的困惑，有兩個問題我們必須考慮:一是中國證券公司如何培育和增強市場競爭力,獲得競爭優勢?二是中國證券公司如何獲得持續競爭優勢，謀求持續的發展壯大,成就百年大業?越來越多的人將解決問題的焦點集中在核心競爭力的培育上，即證券公司必須要構建并不斷強化在市場競爭中的核心競爭力。
一、證券公司核心競爭力的涵義
核心競爭力主要是指企業在生產經營過程中的積累性知識和能力。證券公司的核心競爭力是券商持續有效地調控資源以適應外部環境、相對于競爭對手能夠更顯著地實現投資者看重的價值需求的、不易被競爭對手所模仿韻動態能力。這個定義指出了核心競爭力的三層管理屬性:一是通過管理整合形成的;二是核心競爭力是動態的能力，因而需要進行動態管理;三是核心競爭力是資源和能力的函數。證券公司經營的資源可細分為財務、組織、實物、人力、技術、創新能力及聲譽等幾種形式。
二、我國證券公司核心競爭力的現狀
經過十幾年的發展，證券業得到了快速的發展。特別是在證券公司規模、業務集中度等方面正向大型證券公司傾斜，呈良性發展的狀態。但是券商的業務的同質化，競爭手段缺乏特色與創新的現象仍然嚴重。我國券商在這場競爭中明顯缺乏應有的核心競爭力，主要表現為：抵御市場風險的能力較弱；券商創新能力不足；經營粗放缺乏生存能力。我國券商之所以核心競爭力比較低，主要有以下幾個原因：缺乏核心主營業務；過度競爭；加大了經營風險；內部控制機制不健全。
三、對于我國券商核心競爭力提升的建議
既然核心競爭力是證券公司在發展中具有競爭優勢的根本，那么證券公司的核心能力就必須適應證券市場發展變化的需要?？梢詮囊韵聨追矫嬷謥硖嵘毯诵母偁幜Α?/p>
（一）提高證券公司的研發實力
高水平的研發實力是證券公司不可或缺的發展要素，不管證券公司身處牛氣沖天的順境還是舉步維艱的逆境，研發都是不可忽略的投入。新的金融產品的推出為券商盈利提供了很大的機會，但這需要高水平研發人員。目前我國證券公司在研發方面存在明顯不足，主要體現在:定位不合理，過于貪大求全；研究人員結構不合理，研究思路有偏差；研究方法仍有待改進。因此，研究人員應根據市場要求對研究方法進行改進，在研究中多以市場數據說話，盡量采用數量模型對研究對象加以統計和分析，不斷提高研發實力。
（二）構建證券公司的企業文化
證券公司所面臨的時代背景和經營環境都發生了很大的變化，在培育公司自身的核心競爭力時，培育企業文化是一個非常主要的課題。應著重以下幾種文化的培養:（1）服務文化。首先可以從加強市場和客戶的細分入手。其次可以整合資源，強化服務意識，客戶有融資、投資、財務顧問等多種需求，共同面臨客戶。最后，要加強與客戶的溝通以及服務產品的營銷，及時將新的產品推介給客戶。（2）團隊文化。對于一個證券公司來說，建立團隊文化尤其重要.券商各部門之間的聯動性越來越強，提升服務水平需要團隊精神。（3）風險文化。培育風險文化，一是要建立健全的內部控制制度，包括投資決策機制、業務流程再造、技術環境優化等;二是借鑒和推行科學的風險管理技術;三是強化員工的職業道德教育，價值觀的改造，是員工在具體業務活動中遵守正直誠信、勤勉盡責、自律守法的職業道德規范。
（三）構筑證券公司的品牌戰略
世界著名的券商，盡管經營業務廣泛，但都有一項或幾項獨具特色的業務，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴。如何才能建立起證券公司自己的品牌呢，這要求證券公司根據自己的特點，可以從三個方面考慮：（1）創造差異。由于證券公司的實力、品牌、研究力量是有差異的，證券公司的服務可以令其產品是不同質地，從而使投資者或客戶相信這些服務產品確有差異。（2）明確定位。證券公司只有明確自己的發展目標，才能談到核心競爭力，并形成自己的業務品牌。隨著證券公司競爭的日趨激烈，市場環境已經要求證券公司必須明確自身品牌定位與發展方向，并以品牌為中心進而到定價、營銷、廣告等后續環節。（3）形成核心客戶。證券公司要贏得競爭，保住或擴大證券市場占有份額，通過自己與其他證券公司服務的差異，建立穩定的客戶。
（四）構筑證券公司的人才戰略
證券公司既然是服務性的行業，就要求其員工有較強的客戶服務意識、靈活應變能力、親和力以及與他人溝通的能力等。同時證券公司又是知識密集性的行業，要求員工有較強的學習能力和觀察、解決問題的能力。我國目前證券公司高素質人才的缺乏主要是由于沒有完善的激勵人才的機制，所以，要想體現人才競爭的優勢就必須制定完善的人才激勵措施。證券公司傳統的激勵方式，強調的是組織單方向施加于員工的激勵，它是組織為自身目標的實現而施予員工以激勵的單向運行過程，因而應該建立雙向互動的激勵模式。那么關于此雙向互動的激勵模式，具體的激勵措施有:建立內部勞動市場；提供持續的開發培訓的機會；建立客觀公正的考評體系
綜上所述，提高券商核心競爭力將促進我國證券業的競爭力提高。提高證券公司的核心競爭力是我們的出發點和著眼點，這是衡量行業成熟度的重要標志。充分發揮行業的職能，有助于提高證券行業的成熟度，提高證券行業的持續發展，促進虛擬經濟與實體經濟協同發展。
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［4］哈青梅. 基于DEA對我國績優證券公司X效率的實證研究［D］西安電子科技大學, 2009
［關鍵詞］證券公司核心能力指標體系驗證性因子分析
一、證券公司核心能力結構研究的現實意義
核心能力又名核心競爭力，是當代管理理論和管理實踐關注的焦點，是現代企業獲得競爭優勢的前提，是第五代戰略理論形成和發展的基石。1990年，Prahalad和Hamel在《哈佛商業評論》上成功發表其論文《公司核心競爭力》，標志著核心能力理論走向成熟。
證券公司是資本市場的主體，是市場興衰變遷的主角，也是市場風險分散功能的主要載體。我國證券業經營績效自2002年大面積滑坡以來，已經歷五年之久的霜凍之季，目前仍沒有草長鶯飛之跡象。曾幾何時，證券業被譽為“躺在溫床上收錢”的行業，面對突如其來的環境變遷，似乎有些茫然失措。經過這五年步履維艱的歷程，可以看出我國證券公司市場能力之脆弱，猶如幼童蹣跚蹀躞，遠不能與國外成熟證券業相提并論。面對資本市場的進一步開放和國外證券業的咄咄逼人之勢，我國證券公司必須發奮自強，盡快培育起自己的核心競爭能力，才能在風雨飄搖的困境中絕處逢生。而構建證券業核心能力指標體系是證券公司培植核心能力的首要前提。
二、我國證券公司核心能力指標體系的生成
1.我國證券業核心能力指標體系的構建過程
核心能力指標體系的構建，就是對每個構成要素（一級指標）進行進一步的分解，得出若干相應的二級指標。行業適應性是檢測指標體系有效性的惟一標準。下面以四個構成要素為基點，做出一些必要的概括和說明，為指標體系的最終確立提供依據。
（1)經營能力。 主要包括主營業務能力、內部控制能力和信息化能力。首先，證券公司的主營業務在廣義上指全方位經營業務，一般包括八個方面：證券承銷、證券交易、企業并購、資產管理、咨詢顧問、項目融資、風險投資和金融創新，而我國證券公司主營業務目前仍局限于“老三樣”，即自營、承銷和經紀，創新型業務尚屬荒蕪之地，有待開拓。其次，近年來我國證券公司違規業務時有發生：挪用客戶資金、非法融資融券、違規自營失控等，函待加強業務流程優化和資金管理控制；最后，證券公司的經營和管理均需高起點的信息化平臺，以便與我國在世界上尚屬先進的自動交易系統相對接。
（2)管理能力。主要包括領導層決策效率、組織結構、公司文化建設、人力資源開發等方面。首先，我國證券公司尚不能稱之完整意義上的現代企業，行政主導性較強，缺乏有效的激勵約束機制。組織結構缺乏靈活性，難以適應公司的長遠發展規劃。其次，我國證券業公司文化建設有待提高，各證券公司要大力締造企業價值觀、美化企業環境、導揚企業英雄、培育企業文化網絡，為孕育核心競爭能力鋪平道路。最后，我國證券公司的人力資源管理與開發應予高度重視。證券業是高智力密集型行業，許多證券公司素有“博士軍團”的美譽。人力資源的效能是證券公司的動力之源，因為制度創新與技術創新都要以人為本。
（3)市場能力。主要包括銷售網絡性能、市場適應性、產品研發等方面。首先，證券公司的客戶是投資主體和融資主體，在國內證券業競爭白熱化的今天，客戶開發如逆水行舟，而客戶流失則變生肘腋，稍有不慎，可能導致公司業務的蟻穴之潰。其次，證券公司的市場適應能力也至關重要。證券市場是一個多頭體系，市場主體包括證券公司、證券交易所、投資方、融資方、監管機構，甚至地方政府，各主體方利益唇齒相依，關系盤根錯節。證券公司若要開拓自己的生存空間，必須有八面玲瓏之能，才能協調好周邊利益關系，共存共榮。最后，我國證券市場上金融產品的品種單調，流動性不強。隨著市場開放與規模擴張的進展，衍生品開發必將是行業競爭的新焦點之一。因此，證券公司應注重提高自身的金融工程水平，加大產品開發力度，為長治久安開辟道路。
（4)持續發展能力。主要包括創新型業務能力、證券電子商務能力、國際市場開拓能力等。首先，創新型業務包括資產管理、公司合并、管理咨詢等。這些業務在國外被稱為低成本低風險高收益高技術的“金?！毙蜆I務，而在國內證券業中近乎空白，尚屬不毛之地。證券公司應該明白，公司前景高度取決于創新型業務潛力的培植。其次，證券業進行網上營銷已是大勢所趨，在國外已漸入主流。我國證券市場網上交易量盡管份額不大，但極具發展潛力，自1996年以來一直扶搖直上。最后，我國證券公司業務領域主要局限于國內，經營范圍狹隘、融資渠道扁窄，和我國證券市場“亞洲第二”“世界第八”的光環極不相稱。我國證券公司應具備國際證券市場上縱橫馳騁的能力。證監委主席尚福林一再呼吁證券公司要“走出去”，若干大型證券公司正厲兵秣馬，沖出國門似乎已指日可待。
2．我國證券業核心能力指標體系的確立
通過以上分析，本文確立我國證券業核心能力指標體系如下表。共包括4個構成要素（一級指標）、13個指標要素（二級指標）。
三、模型驗證
本文采用了SPSS11.5和LISREL8.7進行驗證性因子分析（固定方差法），樣本量為127，Cronbach α系數為0.861，在因子負荷與因子相關系數顯著性較強的條件下得模型擬和指數列表如下：
所以，模型擬和效果較好，無需進行指標修正。因此，本文得出的證券公司核心能力指標體系可以為現階段我國證券業培育核心能力、實施第五代戰略管理提供有效的基礎平臺。
參考文獻：
[1]Prahald,C.K.And Hamel,G.(1990) The Core Competence Of The Corporation,Harvard Business Review 66,P79～91
[關鍵詞]證券公司 專業化 核心競爭力
國外投資銀行的發展對我們有借鑒作用,國內證券公司的專業化將主要體現在專業化服務能力和專業化人才兩個方面,由此形成的專業化就是證券公司的核心競爭力。證券公司現有的專業化水平較低,主要與證券行業所處的市場環境密不可分,實際受到了不成熟的市場環境的制約。隨著全球金融一體化的深入,我國證券市場開放程度將進一步提高,證券公司將順應國際投行的發展趨勢,步入專業化、多元化、國際化的軌道。
一、專業化是證券公司的核心競爭力
證券公司和商業銀行作為現代金融體系的重要組成部分。在國內分業經營的政策環境下,證券公司承擔著資本市場的資產證券化、證券市場化、實現資本高效配置的重要職能。作為證券市場中介者和組織者,具有不可替代的獨特地位。因此,在市場定位上證券公司有別于傳統商業銀行等金融中介服務機構。國內金融機構在分業經營的業務框架下業務呈現相互交叉趨勢,尤其是商業銀行在證券公司投資銀行相關業務領域的滲入,一定程度上開始模糊證券公司的專業化能力、弱化了證券公司的競爭優勢。究竟什么才是證券公司的核心競爭力?證券公司的專業化體現在什么地方?這是當前證券公司制定競爭發展戰略必須深刻反思的問題。
證券公司的專業化將主要體現在專業化服務能力和專業化人才兩個方面,而基于專業化人才形成的專業服務能力就是證券公司的核心競爭力?？紤]到國內證券公司現有的業務操作范圍,國內證券公司的專業化服務能力主要體現在兩個方面:一方面,針對不同的客戶特點和客戶需求,提供不同的風險收益工具或解決方案,由于證券公司客戶具有職業化和個性化程度較高的特點,所具備的風險偏好程度較高,相應地要求證券公司具有專業化的高水平風險管理能力;另一方面,以資本為紐帶和動力,通過資產重組、兼并收購、私募融資等“加工”企業,注入證券公司自身的智慧和服務,輔助企業實現和提升自身價值。
二、證券公司的專業化服務現狀及原因分析
過去,在中國證券市場快速發展的有利條件下,證券公司普遍采取粗放式的經營模式,各項傳統業務高速增長,證券公司的定位是以證券經紀和證券承銷為主營業務的傳統金融中介,僅滿足于提供通道服務,專業化水平和服務能力普遍不高、業務同質化現象明顯、行業形象不突出等局限性已經開始制約證券公司的可持續發展。為此,對證券公司定位的再認識迫在眉睫。
從證券公司現有的業務分析,證券公司專業化水平較低的服務現狀,與證券行業所處的市場環境密不可分,專業化水平實際受到了不成熟的市場環境的制約。
首先,我國證券行業仍屬于發展的初期階段,證券公司的專業化正在初步形成。目前證券公司與客戶的關系還只是簡單的關系或提供顧問業務,不能直接為企業提供資金融通,也很少能夠在企業的發展潛質方面做出深刻的分析,因此,證券公司核心的專業化能力沒能得到體現,這與證券公司起步時間較晚有關;另一方面金融從嚴管制的存在使得市場理念、產品、工具、技術等領域的創新受到了限制,證券公司的業務范圍太窄,業務趨同化現象嚴重。
其次,我國證券市場是一個高度管制的市場,證券業是實行執照管理、受國家專項保護的行業,這是證券業面臨的基本市場環境。有形行業壁壘的形成導致行業競爭不夠充分,專業化服務沒有必然充分的內因動力而沒能形成證券公司競爭的核心因素。資本實力和行政分割成為決定市場份額的首要因素,行業競爭不充分導致了行業競爭力低下的后果。
再次,證券公司缺乏專業的人才群體和專業的業務經驗,使得證券公司專業化服務不能得以充分實現。國際大投行都擁有許多杰出的投資銀行專家,正是投行成功的關鍵。我國證券公司還處于剛剛起步階段,相關人才儲備很少,更缺乏實際的業務經驗。投行專業人員大部分時間都在忙于項目的爭取,在項目過程中也只負責方案的細化和材料制作,不利于專業人才的全面發展和培養。
三、打造證券公司的核心競爭優勢――專業化服務
隨著全球金融一體化的深入,我國證券市場開放程度將進一步提高,證券公司將順應國際投行的發展趨勢,步入專業化、多元化、國際化的軌道。外部資本市場大環境的逐步改善大勢所趨,從而為證券公司的發展創造良好的金融市場環境、完善的制度環境、公平的競爭環境。
1、創新策略
證券公司是以專業技能來實現市場資源優化配置,從而為客戶創造價值的行業,從國際投行的發展歷史看,只有不斷進行創新,才能改變盈利模式、提高競爭能力、提升服務的專業化水平。客戶管理創新,在現代金融市場上,證券公司是溝通企業和投資者通往資本市場的橋梁,客戶是證券公司服務的基石。
2、人才策略
人才優勢是證券公司核心競爭力取得的關鍵因素?？v觀全球大型投資銀行,無一例外地都把員工培訓放在重要的位置,員工培訓的內容除了包括相關理論、業務、技能、市場等外還包括了道德的培訓,培養出了一大批金融經營管理的優秀人才,他們有著豐富的企業運作的經營管理理念;有著豐富的金融證券知識;能利用行業中新知識、新手段、新概念為企業提供高度專業化的策略;能充分理解和熟練運用各種金融工具和操作技術推動企業發展;能協調各種社會資源并具備良好的社會信用的優秀人才。
3、差異化策略
證券公司長期以來處于低水平、惡性競爭狀態的主要原因就是業務同質化、缺乏差別服務與特色服務。面對市場化、規范化和國際化帶來的沖擊,券商的高利潤時代已成為歷史,取而代之的是市場化轉型和更加激烈的專業化競爭。證券公司必須擺脫以前“跑馬圈地”的思維定式,實施以差異化服務為核心競爭力優勢的業務發展模式。
因此,我國的證券公司應根據自身的資本實力、服務特色、研究水平、區位優勢等綜合素質及目前市場的競爭狀況,培養其核心業務,實施差別服務與特色服務,在市場細分中明確自己的業務特色和市場定位,在適應行業規范發展的新機制前提下轉變業務模式,通過獨特的經營特色,實現創新發展,打造證券公司的核心競爭力,在各自的業務領域提供個性化服務,通過差異化戰略來塑造自身品牌特色,在差異化的基礎上以專業化服務取勝。
四、對南京證券發展路徑的思考
南京證券自成立以來,一直保持著穩健、規范的經營作風,連續19年盈利的業績在業界贏得了口碑,這既是公司的立身之本與生存基礎,也是公司未來可持續發展的必由之路。未來南京證券業務發展的思路必須堅持以客戶為中心的服務理念,以創新服務為核心,以創新來提供專業化服務。在業務發展模式上,考慮到自身綜合實力和資本規模,優先選擇專業化業務發展模式,以專業化、差異化、特色化的競爭理念為出發點,選擇能夠發揮公司資源的某一個或者有限的幾個業務領域建立核心競爭力,以此作為實現特色化和專業化的基礎,重點突破,追求小而精和小而特,以差異化的服務贏得競爭優勢。
在傳統業務方面,隨著證券市場參與者的不斷成熟,大眾投資熱情的覺醒和機構投資者的涌現,對證券行業的服務提出了更專業化的要求,這就要求南京證券提高自身綜合素質,從傳統的經紀業務向全面的理財顧問式業務轉移,逐步實現由通道模式向服務模式的轉變,建立客戶服務管理的長效機制,在人才儲備、研究能力和覆蓋范圍等一系列方面能夠提供有力支持;投行業務可以挖掘自身優勢項目,考慮到南京證券的大股東具有國資背景,可以充分利用這一優勢,在南京市企業債、公司債、可轉債等債券承銷商獲得先機,股票承銷上則可專注于中小企業板,伴隨國企改革的不斷深入將為投行業務帶來新的利潤增長點,一些新的投行業務正逐步向我們走來,財務顧問、收購兼并、資產重組、投資咨詢以及風險投資業務等都將會有比較大的發展空間,這對具有國資背景的南京證券而言,是其投行業務發展的又一大好機遇。南京證券作為創新類券商,在業務創新開展方面,必須仔細分析研究創新業務品種,根據自身實際情況選擇性地參與,不但要設法抓住機會、改善盈利模式,而且要全力管控高杠桿、高風險的同時爭取獲取最大的收益。
(本文作者系南京證券有限責任公司董事長)
參考文獻:
[1] 鄭雨,關于發展中國投資銀行業的幾點思考,《重慶工學院學報(社會科學版)》,2007年第8期
