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關鍵詞:次貸危機;貨幣政策;監管缺失;消費觀
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)12-0124-01
“次貸危機”全稱為“次級抵押貸款危機”,是指房貸市場房貸標準過低,貸款給信貸等級低,個人收入少和沒有資格獲得貸款優惠的人群。這樣的結果導致信貸過度擴張,次貸違約率也隨之上升,房地產市場泡沫化加劇。
(1)美聯儲貨幣政策的調整以及房地產市場泡沫的破滅時美國次貸危機爆發的直接原因。
為了恢復經濟,刺激民眾消費,美聯儲連續13次降息,這極大的刺激了消費,帶動了經濟的發展,尤其是美國房地產市場的繁榮發展。低利率帶來房價上漲,住房市場泡沫化加劇。這也正是美國抵押貸款市場基礎不穩定的原因所在。2003年開始,美國經濟全面復蘇,美國又面臨通貨膨脹的壓力,美聯儲調整貨幣政策,在2004-2006年期間連續加息達17次。這使住房貸市場利率上升,房價下跌。
對于習慣用住房抵押貸款的再融資獲得更多貸款的美國居民而言,這不僅無法再獲得更多的貸款,也使得大部分次貸借貸者陷入無力還款的境界。次貸違約率隨之大幅度上升。住房金融機構因無法實現次貸證券化而面臨破產。
(2)美國監管部門缺失使得放貸機構和投資者過分追逐巨大利潤忽略了風險管理是次貸危機爆發的內在原因。
由于次級抵押貸款的利率比一般的利率高2%-3%,放到部門以及刺激債券投資者為追逐高額利潤而忽略了風險管理。監管部門想當然的認為銀行和金融機構有能力在最大程度上維護金融市場的穩定。在傳統模式下,金融機構發放抵押貸款前需要經過貸前審查、抵押擔保等方式來控制其貸款風險控制,另一方面通過留取風險準備金和本身自有資本來承擔那些不能完全規避的風險。但是在發放次級抵押貸款時,房貸者為追求高額利潤。為了開發借款人的貸款熱情、滿足日益增長的房貸需求,美國金融機構不斷的放寬房貸的貸款標準。對于信用等級低,個人收入少等沒有資格獲得優惠貸款的群眾也予貸款以滿足其超出能力范圍的消費。不僅不要借款人提供任何收入、產等證明文件來證明其真實償還能力,有時還縱容借款人弄虛作假;在借款人無力支付首付時,銀行鼓勵其用第二次貸款來填補上次空洞。在投資者方面和次貸需求因房價上漲而快速增長的前提下,個體系進行金融創新,金融機構就可以將貸款風險通過證券市場轉移給投資者,從而形成了以個人住房抵押貸款為基礎的抵押證券衍生品,衍生品又繼續出售,形成循環狀態。這樣金融機構的放貸能力就有了顯著的提高,但是其的放貸風險也隨之提升,一旦中間發生差錯,都會給發放次貸的金融機構造成巨大損失,后果不堪設想。
同時信用評估體制也存在著缺陷,評級機構對衍生信貸產品的評級模型和標準存在著偏差,對于同一個產品,不但機構之間存在評級差異,而且其機構內部不同部門的評級結果也各不相同。正因為機構對次貸衍生產品的信用評估從一開始就大打折扣,隨著次貸風險的增加,評級機構不斷大幅調低對于相關衍生產品的信用等級,不但不能平抑市場的波動、反而加劇了市場的不穩定性,信用評級體系本身的信用也趨于崩潰。缺乏對投資衍生品了解的投資者因而產生了風險厭惡和離場情緒,加劇了價格下跌,使市場無價可循、更加混亂。
(3)生產無限擴大趨勢與居民消費能力相對縮小的矛盾的積累,是爆發這場經濟危機根本的、深層次的原因。
隨著美國金融業的迅猛發展,各種金融衍生品層出不窮,美國人追求過度消費,其儲蓄低下,數據表示,美國的個人儲蓄率達-0.5%即:每賺100元則要消費100.5元。在爆發金融危機后的2009年,美國的個人儲蓄率雖只有6.9%,但已達到1992以來的最高值。這表明,美國的消費總額遠遠大于它的實際生產值,這正是美國逆差的主要原因。同時,上面有數據提到,金融危機后至今美國經濟陷入衰退,美國對華貿易逆差卻下降至2270億美元,但期內人民幣并沒有升值。這也印證了美國逆差問題的根源在其過度,無節制的消費觀和過低的儲蓄率。美國形成超額負債消費模式是導致此次次貸危機爆發的主要原因。
歸納了此次次貸危機爆發的原因,我們得出結論與啟示:我們要適度的發展虛擬經濟,但是不能超越自身所承受的范圍,否則易造成市場泡沫化。我們的監管部門也要加強其發展模式,加大監管力度,應全面的去分析、識別銀行以及其他金融機構的經營能力以及市場的潛在風險。要確保金融監管部門跟的上金融衍生品的創新速度,也要確保金融監管部門在監管行動上有足夠的自由。要充分重視監管不嚴可能帶來的市場風險,也要時刻關注樓市,防止中國房地產市場在改革中面臨市場泡沫化的危險,建立經濟危機預警體系,只有這樣,才能防患于未然,中國的宏觀經濟也會發展的越來越好。
參考文獻
【關鍵詞】次貸危機 次級貸款債券 房地產金融風險
一、美國房地產信貸風險產生的背景
美國居民的按揭貸款根據質量和信用分為三類：最優貸款、超A貸款、次級貸款。引發此次經濟風波的就是“次級貸款”。次級貸款時專門為信用記錄不佳、資金不足的貸款人提供，次級貸款的特點是借款人甚至不用出具收入證明就能從銀行輕易獲得貸款，并且次級貸款執行的是浮動利率制，美國大部分低收入者由于信用記錄差而無法申請普通抵押貸款，轉而申請次級貸款，因此次級貸的申請人均為美國中低收入者。2011年“9.11”事件發生后，美國經濟已步入衰退，為挽回美國經濟，美聯儲兩年內近10次降息，至2003年6月聯邦基準利率降至1995年來最低。同時自2000年來，美國房價不斷攀升，到2006年，根據標準/席勒房價指數顯示，一些次級貸公司乘勢向眾多信用等級差的客戶推廣此類貸款，這些貸款人可以再無資金支持的情況下購房，僅需聲明收入狀況，而不需提供任何與還款能力相關的證明。據聯邦抵押貸款銀行協會統計，截止2006年底，次級貸規模為15000億美元。這些金融次貸公司將抵押的房產轉化為金融證在全球各地的基金市場發行，所形成的衍生品市場規模為100000億美元，且75%銷往國外。
二、美國次貸危機的發展階段
美國次貸危機的發展分五個階段。
第一階段：2007年7-8月，危機初步爆發，大批與次級住房抵押貸款有關的金融機構紛紛破產倒閉，美國聯邦儲備委員會被迫進入“降息周期”。
第二階段：2007年底--2008年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機構因次級貸款出現巨額虧損，市場流動性壓力驟增，美聯儲和一些西方國家央行被迫聯手干預。
第三階段：2008年3月份，美國第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns Cos）瀕臨破產，迫使美聯儲緊急向其注資，并大幅降息75個基點，引發全球股市暴跌。
第四階段：2008年6-7月份，美國聯邦國民抵押貸款協會（房利美）和美國聯邦住宅抵押貸款公司（房地美）陷入困境。
第五階段：2008年8-9月份，雷曼兄弟破產、美林被美國銀行收購、高盛和摩根士丹利接受美聯儲監管。
三、次貸危機爆發的根源
（一）利率過度調整，房價由漲至跌
美聯儲的連續降息，無形的推動了房地產市場的繁榮，房價一路上揚。由此金融機構發放了大量的次級貸款，風險便隱藏在上漲的房價下。2003年美國經濟全面復蘇，為抑制通脹，美聯儲的貨幣政策由松變緊，利率連續上調，導致部分人無力還貸，違約率不斷增加。利率的上升又造成購房成本的增加，房地產需求下降。同時房地產為了回收資金，則會想法設想增加房屋銷售量，再加上因違約而被收回拍賣的住房，房屋的供給明顯增加。一方面需求下降，另一方面供給又不斷增加，按照供求和價格機制，房屋價格會持續下跌，導致房地產價格泡沫破滅，次貸危機不可避免的爆發了。
（二）次貸市場的過度繁榮引發金融衍生品風險
在房地產市場繁榮的帶動下，次級按揭貸款市場過度繁榮。而美國住房抵押貸款機構將次級貸轉給房利美，房地美以及投資銀行，后者再將次級貸打包轉化成住房抵押貸款證券賣給各類投資者形成證券衍生品，在這個過程中，次級貸的價值成十幾倍的放大。鏈條中各經濟主體忽視了風險的存在。當房價下跌致使借款違約時，風險順著利益鏈一階一階的傳遞，風險逐漸積累，一旦次級貸款出現問題，便會引發整個金融市場危機?？梢姡钨J市場的過度繁榮，是次貸危機產生的深層次原因。
（三）政府監管缺乏
對于金融的監管，美國一直奉行的是最少的監管即為最好的監管，強調金融機構的內部控制以及市場規律完全有能力防止風險的產生，實行寬松的金融監管策略。同時美國政府希望通過次級抵押貸款推動房地產市場的發展，于是忽視了次級貸以及其轉化形成相關證券的風險。在此問題上，美國政府的監管職責嚴重缺乏。同時，美國次級貸主要由住房抵押貸款公司或經紀商發放，重要的是這些貸款發放機構并不在聯邦銀行監管機構的監管范圍內，這種監管的缺乏，造成了房貸機構為了追求高利潤，隨意擴大次級貸的發放規模，為危機的發生埋下了伏筆。
（四）信用評級嚴重失真
在整個次級貸款打包形成金融衍生品的過程中，需要評級機構的評級，然而美國的評級體系存在諸多問題，評級機構評級時致命的問題在于信用評級的服務費由證券發行人支付，簡單說就是評級人向被評級人收費。而且評級機構進行評級時，會對證券的等級提出建議，其實是參與了債券設計過程，從而收取相應的費用，費用的高低取決于所評證券的金額級別，評級越高，越利于債券銷售，收取的評級費用也越高，與信用評級的真實性或準確性沒有關系，這必然會造成在利益的驅使下，評級機構作出錯誤的甚至是違背事實的評級結果。
美國次貸危機的產生給世界經濟產生了巨大影響，無疑給整個金融業的發展帶來了不少啟示，尤其是在金融產品的創新及政府監管等方面值得警示
參考文獻
[1] Adam B. Ashcraft TilSehuerinann. Understanding the Secuntization of SubPrime Mortgage Credit?Federal Reserve Bank of New York Staff.2008（3）.
[2] 李志.美國商業銀行的風險管理[J].農村金融研究，2005（5）：20-25.
關鍵詞：形成原因；影響
中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01
上世紀90年代，隨著科學技術的不斷發展，信息技術經歷了一次重大的改革?；ヂ摼W技術及其他新興產物越來越多的運用到現實生活中了。在此一個大的背景下，美國經歷其經濟迅速發展的黃金階段，進一步鞏固了它在世界經濟體系中的領導地位。但是在進入21世紀后，由于受到網絡經濟泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國經濟陷入全面萎靡的漩渦之中，市場經濟一片蕭條。隨即美國政府出臺一系列政策及經濟措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調整基準利率等。國家的強力介入以及強有力的政策推動下，美國經濟開始趨于穩定，房地產行業一片繁榮。然而，從 2004 年開始，美國政府突然調整經濟政策，短時間內大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對經營房地產借貸業務的金融機構產生巨大的沖擊，再加上一些投資機構的盲目介入進一步惡化了經濟局勢。先是美國本土經濟受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國也受到牽連，一場新的經濟危機已經席卷全球。本文將在此大背景下對次貸危機形成的原因及影響作出討論。
一、美國次貸危機的形成原因
1.相關國家政府機構沒有履行好其職責，對市場經濟的控制力度不夠。20年代末是美國經濟高速發展的黃金階段，金融行業一片繁榮。在這個大背景下，不斷有新的金融輔助工具開發出來并投入使用，在使用過程中，這些金融工具就像一個無線的巨大網絡把各種金融機構有機的聯系在一起，各行業的劃定界限也越來越模糊，這勢必增加相關機構對各類金融機構的監管難度。無法及時對各類金融機構出現的問題做出正確的判斷及采取相應的措施。由于缺乏了政府機構的監管以及政策指引，無形中擴大了整個金融行業的市場風險。因而相關國家政府機構沒有履行好其職責，對市場經濟的控制力度不夠，對金融市場監管不力成了這次次貸危機爆發的客觀原因。從以前的文獻中我們可以清楚的看到美國政府在對市場經濟的掌控力度不夠，缺乏對市場經濟的有效引導。究其根本原因是因為美國對市場經濟的管理體制存在重大缺陷。自上世紀90年末，美國的市場經濟就已經進入了新的階段。經濟高速發展、各金融行業之間密切關聯。但由于美國政府對金融行業是實行的各類型行業分開監督管理的政策。而負責監督管理的各個政府機構基本都是各自執行，行業監管之間配合力度不夠，致使在對金融行業的監督管理過程中出現許多漏洞。對不斷衍生出來的金融工具管理不夠重視，而且在監管過程中，沒有及時豐富監督管理標準與準則，造成監督管理標準過于單一。
2.消費觀念問題。在美國，政府是大力提倡民眾合理消費的，但由于美國經濟的迅速發展，國民生活水平的不斷提高，人民的消費觀念發生變化，越來越追求生活享受，過度消費現象日益嚴重。但由于民眾的收入水平已經不能滿足其消費需求，只能通過抵押房屋建筑及其他物品來滿足日益增長的消費需求。隨著時間推移，需求越來越多，而原有的債務在沒有進行有效處理的基礎上不斷添增其他新的債務，再加上美國政府對這種現象沒有進行有效的節制，而是通過不斷對外向其他國家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國民不斷增長的日益消費需求，隨著時間的推移，對外發行的外債越來越多，同時國家購買能力與支付水平已經不能持平，造成國家信用不斷下降，加快了這場次貸危機的爆發。
3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰后，形成了以美元為主導的新的國際貨幣體制。開始之初，由于有美國強大的經濟實力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國經濟復蘇以及穩定全球經濟起到了重要的作用。但是隨著全球經濟的逐步穩定和多元化發展以及美國經濟的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來越不符合未來經濟發展的趨勢。當前的貨幣體制制約了全球經濟多元化、多層次的發展趨勢，形成了由小部分發達國家影響著全球經濟走向的局面，加劇了全球經濟的兩極分化造成了全球經濟嚴重不平衡的現象。而那“一小部分國家”多為資本主義國家，它們現有資本主義經濟體制中存在很大的缺陷，而經濟發展的不穩定性就是其中一點。在這種背景下，就很容易產生因部分國家的經濟出現問題產生經濟危機從而引起區部地區的金融危機進而波及到全球，形成對全球經濟產生巨大沖擊的全球性經濟金融危機。總的來說，全球經濟的不平衡是這次次貸危機發生的客觀原因之一，而造成這種全球經濟嚴重失衡的主要原因之一就是當前不合理的國際貨幣體制。
4.其他原因。這次因次貸危機而引起的全球性經濟危機對各國經濟都產生巨大了沖擊，尤以美國為代表的歐美各個資本主義國家受影響最大。而次貸危機的形成是多方面原因導致的。政府沒有通過正確的經濟政策和手段對市場經濟進行合理的引導，加劇了本國市場經濟發展不穩定性，留下經濟隱患。加上互聯網技術的迅速應用，虛體經濟迅速發展膨脹，形成經濟泡沫，大大加劇了市場經濟的不穩定性。
二、影響
次貸危機是有多方面原因引起的，它對國家的影響也是多方面的，主要體現在對國家經營的影響上。次貸危機對國家的市場經濟是一個巨大的沖擊，它打亂了原有的市場經濟秩序，造成金融行業的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機構提高投資標準，企業由于缺乏足夠的流動資金，紛紛破產，國家外貿和以及出口也是大受打擊。市場經濟一片蕭條，國家經濟陷入萎靡狀態。與此同時，因為經濟問題所衍生出了的其他問題同樣可怕，比如就業問題，由于企業大量倒閉，出現了大量人員失業的現象，市場經濟不景氣，短時間內找不到工作，這些人員便沒有經濟來源，迫于生活壓力，勢必會做出一些危害社會的行為，社會治安又成了一個新的問題。
三、總結
綜上所述，次貸危機形成的原因是多方面的，對市場經濟的影響也是巨大的。國家應加大對市場經濟的掌控力度，相關政府機構做好對金融行業的監督管理工作，各政府機構之間密切配合，做好金融行業的監管工作。提高人民生活水平的同時，要正確引導民眾的消費觀念，鼓勵合理消費，杜絕過度消費。
【關鍵詞】次貸危機 中國經濟 房地產 金融創新
2007年7月次貸危機爆發以來，美國經濟受到重創，歐洲、日本以及其他新興國家等的經濟在危機的傳導機制下均出現了一定程度的放緩。在這樣的世界經濟環境下，次貸危機演化的趨勢及對中國經濟的影響是值得我們關注的。
一、次級貸款風波
1.次級貸款的形成
理解次級債的生成和其證券化的過程，可以找出美國在金融創新、信貸結構、價值評估和業內監管的脈絡，對分析其對金融體系和實際經濟的潛在影響有直接而重要的作用。
（1）次級按揭貸款
美國房屋貸中的次級貸款申請者信用評分較低；由于其債務與收入比超過55%；所申請的貸款金額與房地產價值比率超過85%，且不要求出具收入證明文件。因此這類貸款人的違約率通常會比優質客戶和次優客戶的違約率要高出很多。
為了吸引更多低收入者購買房產，借入次級貸款，美國的房貸金融機構開發出多種按揭貸款品種。所有這些房貸產品都具有一個共同的特點，即最初幾年還款利率很低，稱為“誘惑性利率”，而幾年后（誘惑期過后）利率將重新設定，借款者的還款壓力會驟然上升。由此可知，其違約率高也是絕非偶然。
（2）金融機構購買次級貸款債權
發放貸款的金融機構在發放貸款給購房者后，并不準備長期大量持有這些貸款，等待其履約，而是在賺取一定費用后盡量將貸款債權轉賣出去，以盡快回收現金流，并規避違約風險。而這些貸款債權的買方則是華爾街的大型投行等金融機構。投行購買了住房抵押貸款債權后，也無意長期持有這些資產，而是對其進行證券化處理。
那么，誰是最終購買cdo的投資者呢？購買證券化產品的投資者種類很多，大多是實力較大的金融機構，其中追求“高收益－高風險”的對沖基金成為其持有并活躍交易的主力，也有穩健型的商業銀行、保險公司、養老基金等投資者。地域范圍則是以金融業發達的歐美國家為主，遍及全球。
2.次貸危機爆發的根源
在次級貸款結構中，表面上看，從貸款到證券化再到銷售，其運行機制為單一軌道。但實際上，次級債的一級市場和銷售市場之間存在著相互刺激機制。在二級市場上金融機構之間借助復雜的金融創新和激烈的市場競爭和杠桿效應，導致了一級市場上短期內貸款大量增加。由于全球流動性過剩導致資金流向美國，刺激了住宅價格短期顯著上升，是整個機制得以啟動的直接動因。正如紐聯儲總裁蓋斯納在回顧危機發生的宏觀經濟背景時指出，在整體寬松的金融環境下，用于信用風險交易的大量創新工具得到了爆炸式的增長，而這都建立在其有持續流動性提供機制的前提下。當流動性狀況在某一局部發生逆轉時，就引發了市場連鎖式的崩潰。
二、次貸危機對中國經濟的影響
1.次貸危機對中國金融市場的影響
美國次貸風波在全球范圍內的波及，根本原因是全球金融資本通過各種渠道的滲透，一旦一個環節出現問題就會波及全球。但由于我國資本項下的管制，內地金融體系受到的直接沖擊很小，中國一些金融機構因擁有相關金融產品而有所損失，但這些損失有限且都在可消化范圍內。通過改革金融體系、加強相關監管措施，目前中國金融企業比亞洲金融風暴時更為健康，較小的損失并不會影響它們的盈利能力和股價。
2.次貸對中國宏觀經濟的影響
次貸危機帶給我國經濟的負面影響遠比我國金融行業在危機中遭受的直接損失嚴重的多。真正原因并不是次貸風波自身，而是其背后的全球經濟。經濟學家普遍認為，在經濟全球化日益發展的背景下，美國次貸危機將對我國經濟發展構成嚴峻的挑戰。
首先，中國是一個出口帶動經濟的發展中國家，我國企業受外部影響的程度很大，歐美國家經濟下行風險肯定會影響中國的出口和增長。隨著對全球經濟悲觀的預期，我國的出口領域將受到嚴重的沖擊。
其次，歐美的擴張性救市政策與中國在通脹和宏觀調控的壓力下的緊縮性貨幣政策相矛盾。美聯儲及歐洲各主要經濟體為解決流動性緊縮，緩解滯漲壓力，連續降息。而中國央行則不得不持續運用提高存款準備金率進而采取加息等緊縮的貨幣政策，來回收來自國外的套利套匯的大量資金涌入。
三、次貸對中國資本市場發展的借鑒
1.次貸對中國房地產業發展的借鑒
美國次貸危機打破了國內房地產市場中“住房按揭貸款是優質資產”的神話。對中國房地產市場發展有非常重要的借鑒意義。
從宏觀上看，房地產市場有漲有跌，中國及各地方政府應該著手于通過財政政策穩定房價。政府應大力發展保障性住房，避免過分投機使房價上漲過大，出現資本泡沫，同時又要穩定房價，防止大量投機性資本的撤離，使資產價值被低估。泡沫的破滅不僅會打擊持有者的消費信心，將大量貸款陷于違約壓力之中，也會拖累經濟發展，影響金融體系的穩定，使中國重蹈美國次貸危機的復撤。
2.次貸對中國金融業發展的借鑒
美國次級債危機是美國金融體系下對資本證券化市場和相關金融衍生產品監控不力的后果，其給中國帶來很多有益的啟示，在貸款抵押、信用評級、監管體系、風險管理等領域都有借鑒意義，中國金融機構應特別注意在以下幾個方面：（1）保障基本資產的質量；（2）加強金融監管的重要性；(3）商業銀行等金融機構應審慎經營，強化風險意識；（4）應重新對金融評級及中介機構定位并加強管理；（5）防患各環節的道德風險；（6）要防范流動性出現突然枯竭。
3.中國的金融創新之路
自1970年美國第一次發行住房抵押貸款以來，隨著投資銀行業務的創新、法律監管環境的完善和機構投資群體的成長，資產證券化市場迅速發展并成為美國資本市場十分重要的組成部分。這次美國資產證券化市場的危機，并不意味著資產證券化的失敗。資產證券化對發起人來說，可以降低資金成本、改善資本結構，從而有利于資產負債管理，優化財務狀況。而對投資者來說，資產證券化則提供了一種投資選擇。合理規范的投資可以擴大投資規模，使投資產品多樣化，從而達到分散投資風險的目的。因此，資產證券化本身對金融市場的流動性和風險控制是有著積極作用的。我國金融業雖然尚不成熟，但是可以借鑒國外的優秀經驗和失敗教訓，促進金融創新和證券化在我國資本市場的積極作用。
雖然，中國在這次次貸危機中損失不大，但是次貸危機對我國宏觀經濟的發展和影響不可忽視。我們應該將此次危機作為前車之鑒，在資本項目陸續開放并與世界接軌的過程中，不斷完美我國的金融體制，加強經濟結構調整，轉化中國長期賴以增長的粗放擴張型經濟，有效刺激內需，降低對出口貿易的依賴，穩定房地產市場，穩健地發展金融資本市場，中國必將進一步走向世界強國的道路。
參考文獻：
[1]雷曜.次貸危機.北京：機械工業出版社，2008.2.176-178.
關鍵詞:次貸危機;經濟圖景;貸款信用
一、美國次貸危機的形成與原因
我們知道,美國經濟的70%依靠私人消費,而且相當比例是負債消費。在那里,從房子到汽車,從信用卡到電話賬單等,貸款現象幾乎無處不在。在過去幾年,為刺激房貸,貸款公司提供了優惠利率、零首付(歷史上標準的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優惠措施,使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業績。為分散風險,他們找到知名投行,推出了CDO(債務抵押債券),讓購買債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。在有利可圖的低利率環境下,低風險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達到12%),僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時,對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行,換得數倍的貸款,追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創造出CDS(信用違約交換)以降低風險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎上又創造一個CDS基金(“三毛”基金),把先前賺到的一筆作為基金,放大數倍(例如10倍)地首發。這時,人們認為,買入1元基金,虧到0.90元都不會虧自己的錢,賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是,各種養老基金、教育基金、理財產品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產品在OTC市場交易,法律上也未規定需要向監管者報告,無人知曉它們究竟賣了多大規模,這樣就形成了2001年末以來,從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金,人人都賺的情形。美國房地產一路飆升,根本沒有出現還不起房款的事情。
與之相伴的是,美國的利率不斷上升和住房市場持續降溫。同時,次級抵押貸款的還款利率大幅上升,這使那些收入根本不高的購房者還貸負擔大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現了2006年底普通民眾無法償還貸款,貸款公司倒閉,對沖基金大幅虧損,繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告,各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續增多,全球主要金融市場隱約出現流動性不足,經濟增長受到嚴重威脅的情況。美國次貸危機爆發。
縱觀次貸危機的產生過程,我們可以看出,由松變緊的政策調控環境是次貸危機發生的直接原因。從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始,美聯儲的貨幣政策經歷13次降低利率之后,2003年6月,聯邦基金利率僅1%,達到過去46年以來的最低水平。同期,30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%,一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%,這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創新產品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地揮霍,窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里,美國聯邦儲備委員會連續17次提息,將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而且,自2007年第二季度以來,美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響,很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款,次級抵押貸款市場危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機的根本原因。美國“經濟學簡報”網站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機爆發根源時這樣說:“只要你還喘氣兒,銀行和抵押貸款公司就敢想方設法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是,我們進入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代。”即使在房價不斷上漲的形勢下,為防止嚇退次貸借款人,華爾街變本加厲瘋狂放貸,甚至僅依據借款者自己填報的虛假收入就可放貸,次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻,必然導致回收資金的風險升高。
部分金融機構利用房貸過度證券化轉移風險是導致危機的表象原因。在低息環境下,次級房貸衍生產品客觀上的投資回報空間,不僅使放貸機構在股市上一倒手就將債權轉讓給其他投資者,還吸引了美國以及全球主要商業銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規模究竟多大可謂深不見底,使得危機爆發時影響波及全球金融系統。
二、次貸危機對我國金融業的啟示
當前,中國與美國房市降溫前的經濟圖景存在一定相似性。我國的貨幣政策也與美國如出一轍。美國次貸危機無疑給國內金融業敲響了居安思危的警鐘。如果從美國次貸危機中吸取教訓,加強我國金融業的管理和監管,可以防止金融危機爆發,保證經濟金融平穩運行。
關鍵詞:次貸危機;經濟圖景;貸款信用
中圖分類號:F831文獻標識碼:A
文章編號:1674-1145(2009)27-0005-02
一、美國次貸危機的形成與原因
我們知道，美國經濟的70%依靠私人消費，而且相當比例是負債消費。在那里，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單等，貸款現象幾乎無處不在。在過去幾年，為刺激房貸，貸款公司提供了優惠利率、零首付(歷史上標準的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優惠措施，使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業績。為分散風險，他們找到知名投行，推出了CDO(債務抵押債券)，讓購買債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。在有利可圖的低利率環境下，低風險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達到12%)，僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時，對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行，換得數倍的貸款，追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創造出CDS(信用違約交換)以降低風險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎上又創造一個CDS基金(“三毛”基金)，把先前賺到的一筆作為基金，放大數倍(例如10倍)地首發。這時，人們認為，買入1元基金，虧到0.90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是，各種養老基金、教育基金、理財產品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產品在OTC市場交易，法律上也未規定需要向監管者報告，無人知曉它們究竟賣了多大規模，這樣就形成了2001年末以來，從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金，人人都賺的情形。美國房地產一路飆升，根本沒有出現還不起房款的事情。
與之相伴的是，美國的利率不斷上升和住房市場持續降溫。同時，次級抵押貸款的還款利率大幅上升，這使那些收入根本不高的購房者還貸負擔大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現了2006年底普通民眾無法償還貸款，貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告，各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，全球主要金融市場隱約出現流動性不足，經濟增長受到嚴重威脅的情況。美國次貸危機爆發。
縱觀次貸危機的產生過程，我們可以看出，由松變緊的政策調控環境是次貸危機發生的直接原因。從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始，美聯儲的貨幣政策經歷13次降低利率之后，2003年6月，聯邦基金利率僅1%，達到過去46年以來的最低水平。同期，30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%，一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%，這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創新產品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地揮霍，窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里，美國聯邦儲備委員會連續17次提息，將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而且，自2007年第二季度以來，美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機的根本原因。美國“經濟學簡報”網站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機爆發根源時這樣說:“只要你還喘氣兒，銀行和抵押貸款公司就敢想方設法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是，我們進入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代?！奔词乖诜績r不斷上漲的形勢下，為防止嚇退次貸借款人，華爾街變本加厲瘋狂放貸，甚至僅依據借款者自己填報的虛假收入就可放貸，次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻，必然導致回收資金的風險升高。
部分金融機構利用房貸過度證券化轉移風險是導致危機的表象原因。在低息環境下，次級房貸衍生產品客觀上的投資回報空間，不僅使放貸機構在股市上一倒手就將債權轉讓給其他投資者，還吸引了美國以及全球主要商業銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規模究竟多大可謂深不見底，使得危機爆發時影響波及全球金融系統。
二、次貸危機對我國金融業的啟示
當前，中國與美國房市降溫前的經濟圖景存在一定相似性。我國的貨幣政策也與美國如出一轍。美國次貸危機無疑給國內金融業敲響了居安思危的警鐘。如果從美國次貸危機中吸取教訓，加強我國金融業的管理和監管，可以防止金融危機爆發，保證經濟金融平穩運行。
第一，金融產品的創新要建立風險防范機制。我國許多的居民希望通過投資房地產去獲得財富，銀行系統也曾想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行推出了“雙周供”，可使借貸人縮短還款期，少交利息，很受炒房戶歡迎。又如“循環貸”，允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產，就能獲得越多的貸款額度，產生以房養房的現象，更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現大規模的貸款違約現象，但是，不斷上揚的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率，繼而導致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如，深圳一居民用首付購得一套房，又用這套房抵押購得第二套房首付，再租出第一套房來交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對房貸和利率進行調整，就會產生違約，所以在推動房地產市場發展的同時，必須考慮到其對銀行資產質量的影響，應高度重視房地產價格相對穩定的意義。對新興的金融產品，要建立風險防范機制和相對應的監管和調控手段。
第二，做好國內按揭貸款巨大風險的管理。美國次貸危機的源頭就在于美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產品，給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負債較重的個人進行了住房按揭貸款。中國商業銀行應該充分重視美國次貸危機的教訓，要嚴格保證首付政策的執行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現零首付的現象。要采取嚴格的貸前信用審核，避免出現虛假按揭的現象。2007年下半年，央行與銀監會了《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》和《關于加強商業性房地產信貸管理的補充通知》。該文件的主要精神就是通過市場準入的提高，區分房地產的投資與消費，提高房地產投資者的門檻。這兩個文件公布后，國內房地產市場開始出現很大變化，不少房地產市場投資者開始退出市場，快速擴張的銀行信貸開始減緩。
第三，金融服務業務應重視主營業務。金融創新是依附于銀行資產負債業務和金融服務基礎之上的一種資產重新組合和信用組合，這種組合導致了信息不對稱和加大了風險度和風險控制難度，一旦銀行管理和決策失誤，就會給投資者和市場帶來風險。所以金融服務業務應更重視基本服務業的產業范疇，強化服務意識，提供真正意義上的金融服務，創造良好的投資融資的環境，把金融市場變成一個真正的資源優化配置的地方，最后推動經濟的成長，這是金融服務業對經濟最基礎的也是最根本的貢獻。
然而，自美國次貸危機引發全球金融風暴以來，連續數年沉浸于經濟增長盛宴的全球銀行業身陷危機而難以自拔，這也勢必引起全球金融機構對其國際化戰略以及跨境并購進程的自我反思，并導致金融監管機構從根本上解決引發和促使危機不斷惡化的深層次問題和根源，構建更加完善的監管體系、金融秩序等。
從次貸危機角度看全球銀行業的全球化與并購
近年來，全球銀行業的全球化步伐進一步加快，跨境銀行貸款在銀行貸款總額中的份額持續增長，銀行業的海外分支機構及人員占比也越來越多，境外利潤占全部利潤來源的比重也越來越大。
但值得注意的是，次貸危機后全球銀行業的國際化進程將有所放緩，并將平衡調整國際化與本土化發展速度，更加注重風險防控能力的提升。
次貸危機前全球銀行業的跨境業務活動不斷增長，國際化程度持續加深
衡量銀行業國際化的一個重要指標，是由國際清算銀行（BIS）提供的國際清算報告行的對外求償數量（即對外貸款和存款數量）。2001～2006年中期之間，國際清算報告行的對外貸款和存款規模不斷攀升，由不足8萬億上升到了14萬億左右，5年左右時間實現了接近翻番的發展速度；而且，從國際清算報告行對外貸款和存款占接受國私人部門信貸的比例看，由2001年的不足50%發展到2006年中期接近65%的水平，由此可以看出銀行業國際化水平日趨深入，并對接受國的信貸投放及經濟發展發揮著越來越重要的作用（圖）。
從1995年到2005年之間，全球不同區域的銀行業國際化趨勢則有所差異。在東歐的外國所有權增長最為迅速，外國控制的銀行資產比例從1995年的25%上升到了2005年的58%；在拉丁美洲，外國擁有銀行總資產的比例從18%上升到38%。然而，銀行的國際化在非洲、亞洲及中東則較為緩慢（表1）。但從最近幾年來看，歐洲市場和亞洲市場的銀行國際化進程較快，銀行并購交易較為活躍。
次貸危機后全球銀行業將放緩國際化進程，注重平衡國際化與本土化發展速度
次貸危機發生以后，全球銀行業雖然不會放棄進行國際化的努力，但將更為重視國內業務及所在區域內業務的發展，相應地將地區戰略及經營重心向本土化傾斜，更加恰當地平衡其國際化與本土化的發展速度。
其實，全球銀行業在積極進行國際化的同時，不同區域的銀行針對國內業務及所在區域內業務發展的重視程度上已經有所差異。只是全球銀行業在經歷美國次貸危機的巨大沖擊之后，將會更加注重“強本固基”，側重于國內以及所在區域內的業務的穩健發展，保持乃至增強在當地銀行業市場的主導權與影響力。譬如，全球前90家大銀行的發展狀況在全球不同地區之間存在很大的差異，但其大部分業務仍然在其國內進行的?？傮w上說，北美和亞太地區銀行業務營運往往更為本地化。而歐洲的銀行總體來看往往更為國際化（表2）。
與銀行業務地區比的差異相對應，全球銀行業的地區戰略重心也會差別較大。部分銀行專注于區域內發達市場并繼
續擴大競爭優勢，但另外一些銀行會將其業務重心有選擇的布局于特定區域，而還有一些銀行會致力于新興市場的業務發展。
從次貸危機角度看銀行業的跨境并購進程
次貸危機前金融業并購交易活躍，銀行業跨境并購占比持續上升
從全球金融業的并購情況看，1996～2006年之間跨境金融并購交易占比不斷提升，在全球金融業并購交易總額中的占比從1997年的不到1%，上升至近2006年的39.8%，接近40%。值得關注的是，2006年內全球金融業跨境并構近1/4（或占全球金融業并購總額的10%）涉及發達國家之外的機構，發展中國家的金融機構越來越多地成為并購目標。此外，在歐洲區域內，繼大幅放開金融和非金融市場跨境經濟活動和歐元應市后，跨境整合尤為活躍（表3）。
而在1995年初到2007年初的12年間，全球有104個國家（或地區）的1189家銀行并購了2415家銀行,交易金額達到1.431億美元；2006年內并購交易額就達3630億美元。其中，跨境并購占了3成以上，成為銀行業直接設立分行或子公司之外進軍海外市場的重要形式。2006年資本排名前10位的銀行幾乎都是通過并購形成、并實現快速擴張的。國際大銀行并購具有明顯的經營協同和財務協同效應，對擴大市場份額、降低費用成本、提高回報率有著積極作用。根據所羅門兄弟對美國50家大銀行的調查顯示，合并后銀行的平均資產回報率從1%提高到1.29%,股本收益率從13.6%提高至15.9%。
該階段的國際銀行業并購交易體現了如下特征：（1）并購交易金額巨大，強強聯合成為主流。近年來，國際大銀行的橫向并購主要由以前的“大銀行吞并小銀行”轉變為“大銀行與大銀行之間的強強聯合”，并購后所形成的金融機構規模巨大?？v向并購則越來越多地成為銀行打造金融控股集團的有效途徑，形成綜合經營平臺。（2）并購策略轉向主動合作，強調優勢互補和共同發展。國際大銀行的并購策略由過去的惡意并購、強制并購為主，轉向主動合作和自然并購。主動合作式的并購強調優勢互補和共同發展。（3）國際銀行業并購跨度擴大，跨國并購蓬勃興起。由于金融全球化的推動以及各國金融管制的放松，并購由過去以國內并購為主逐步走向跨國并購。國際銀行業大規模并購導致全球金融機構數量減少，銀行業集中度上升，這在全球前20家的大銀行中表現得尤為突出。
次貸危機所引致的金融動蕩及金融危機，將掀起新一輪的銀行業并購熱潮
近期發軔于美國次貸危機引發的金融風暴，導致金融機構的償付風險和系統風險集中爆發，超級并購再掀浪潮，2008年3月24日，美國摩根大通收購貝爾斯登公司，并隨后在9月25日宣布收購華盛頓互惠銀行，9月14日，美國銀行收購美林證券，9月17日，英國巴克萊銀行收購雷曼兄弟公司，隨后美國花旗集團與富國銀行競購美聯銀行。同時期內，次貸危機引發的并購潮也快速蔓延到美國以外的金融市場，9月18日英國勞合銀行收購英國最大抵押貸款銀行HBOS，9月29日英國最大房貸銀行布拉德福-賓利銀行被國有化，其零售儲蓄等業務由西班牙國際銀行收購。而隨著次貸危機的進一步發展，金融市場還將深入調整，金融機構破產和被并購的事件還將陸續發生。
其實，遠在1997年亞洲金融危機期間，受金融風波的影響，金融機構的并購案例就不斷涌現。僅在1998年內，涉及亞洲各國的銀行并購案例超過100起。
后次貸危機時期銀行業的國際化進程前瞻性分析
次貸危機后國際性大銀行的影響力將進一步擴大
近年來，國際性大銀行迎來了快速發展階段，并影響著全球銀行業乃至整個經濟金融增長格局去向。全球前25大銀行在一級資本、總資產、利潤規模方面看，分別占到了前1000家銀行總額的37.4%、44.1%和38.6%（上年同期數據分別為40.9%、42.8%和40.8%）。從前25大銀行資產總額的10年增長歷程看，一直保持在前1000家銀行中占比的提升趨勢，由1998年末的32.4%上升到2006年末的42.8%，又至2007年末的44.1%。但總體上看，全球前25大銀行在資本、資產及利潤方面的占比接近于40%乃至50%的水平。
從全球排名前六大的銀行（根據一級資本排名，前六大分別為匯豐控股、花旗集團、蘇格蘭皇家銀行、JP摩根、美國銀行和瑞穗銀行，工商銀行排在第8位）看，截至2007年末前六大銀行在一級資本、總資產、利潤規模方面，分別占到前1000銀行總額的13.8%、17.5%和12.8%，繼續占據國際銀行業的重要位置。
而且，隨著美國次貸危機影響的進一步擴散，未來一段時間內國際金融市場將呈現大動蕩、大分化、大重組狀態。一些國際性大銀行通過并購，資產規模將更加龐大，產品服務范圍將更加廣泛。隨著國際大銀行整合、并購趨勢的延續，國際大銀行必將成長為具有更強競爭力的世界級金融航母，其影響力將進一步擴大。
國際性大銀行品牌價值等無形資產實力將大幅增強
20世紀90年代以來，國際大型銀行逐步加大了品牌建設力度。這一努力在進入21世紀后開始取得成效，入選美國《商業周刊》與Interbrand聯手推出的“全球最佳品牌”的金融機構數量不斷增多，品牌價值持續提升。
在未來一段時間內，國際性大銀行將努力擺脫次貸危機帶來的不利影響，敏銳攫取金融市場動蕩時期的重組、并購機會，為進一步提升品牌形象和實力注入新的動力。同時，企業品牌也仍將成為國際大銀行核心競爭力的重要因素和無形資產和競爭力的重要體現，并將顯著體現在國際性大銀行的戰略變革之中，確保其取得持久競爭優勢、創造獨特市場地位。
銀行業將更加注重風險防控能力的提升，金融監管體系也將發生深刻變化
從目前的演進發展進程看，次貸危機已由最初的短期流動性風險和違約風險為主發展成為全面的償付性風險、系統性風險和流動性風險，而且迅速由信貸領域向跨產品、跨市場、跨國界釋放傳播，也勢必帶來未來一段時間內經濟金融的持續振蕩。國際大銀行的發展策略將更加體現“穩健”基調，經營風格趨向于審慎，注重應對經濟周期性波動風險，理性進行金融創新，有效提升風險防控能力。
