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關鍵詞：銀行；稅制結構；融資方式
中圖分類號：F832．1 文獻標識碼：A 文章編號：1005―0892(2006)05-0048―05
一、引言
企業融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國來看，間接融資遠比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業融資的最重要來源。間接融資與直接融資要有一個適當的比例，這樣才能避免經營風險、道德風險以及對整體宏觀經濟的沖擊，保證經濟正常運行。當前中國企業融資中存在的問題是，間接融資比例過高，商業銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國有商業銀行貸出的。1992-2001年，企業從股票市場累計籌資7755億元；而向金融機構借款卻增加了8．6萬億元，企業高度依賴銀行貸款的狀況沒有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬億元，股票籌資額僅為962億元，只相當于銀行貸款凈增加額的5％。中國企業融資依賴于間接方式也可從表1中看出。
與企業融資結構相關的是企業負債率問題。據劉遵義與王桂娟的統計，1999年在918家上市公司中，除12家股東權益為負的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數的10％?？傮w上說，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國有控股母公司往往把最優質的資產轉移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業負債率過高的問題在于，若一家企業有問題，必然影響到銀行和其他企業(如供應商)，從而影響社會一大片，這已為1997年東亞金融危機所證明。同時，這也是造成中國商業銀行呆賬、壞賬高的一個重要原因。
現實經濟中直接融資與間接融資并存，那么在什么條件下企業會選擇直接融資?在什么條件下又會選擇間接融資?或者說，銀行在什么條件下會將從儲蓄者那里吸收的存款借給企業?Holmstrom-Tirole的監督與資本模型和Diamond的監督與信譽模型，對直接融資和間接融資并存現象給出了解釋。”兩個模型都是基于道德風險前提，得出了資產規模不足的廠商無法獲得直接融資支持的結論。
關鍵詞：中小企業；民間借貸；對策
融資難是阻礙中小企業發展的主要因素。目前，我國眾多中小企業發展的資金主要是依靠于自身的內部積累，許多中小企業的自籌資金在完成了前期技術的原始創新或者研制出創新產品后，就沒了資金，從技術研發到產品化、再到產業化，就必須進行融資。然而，由于金融機構對中小企業的融資門檻較高、服務不到位，中小企業向銀行融資非常難，因此眾多的中小企業選擇了民間借貸。民間借貸具有金額小、分布廣泛、分散性強、貸款速度快、手續簡便等特點，這些特點恰恰適合中小企業的融資需求。
一、民間借貸的概念及特點
從廣義上可以把民間借貸定義為游離于正規金融之外的一種信用行為，泛指存在于民間的企業、個人之間為解決資金需求而發生的資金借貸行為[1]。有的學者也把民間借貸稱為民間金融或地下金融等。民間借貸是市場經濟條件下企業融資活動的必然產物，在正規金融機構提供的服務存在總量與結構供給不足的情況下，又是一種必要的補充。筆者認為，民間借貸主要指游離于官方正規金融機構之外的，發生在非金融機構的社會個人、企業及其他經濟主體之間的以貨幣資金為標準的價值讓渡及本息償付的活動。
民間借貸與正規借貸相比還是有許多的差別，民間借貸主要具有以下一些特征[2]：
1、參與主體的廣泛性
參與主體包括城鎮居民、個體工商戶、民營企業主、農戶、甚至企事業單位工作人員。其中，借款者大多是個體工商戶和私營企業主，放款者包括資金富裕的工商戶和企業主，甚至包括一些村干部。
2、資金來源的廣泛性
由于民間借貸參與的主體廣泛，其資金的來源也具有廣泛性。不但包括農戶、個體工商戶和企業的自有資金，甚至私募基金、信貸資金、海外熱錢等也出現在民間借貸領域。
3、借貸方式的靈活性
為了縮短資金到位的時間，提高資金的使用效率，民間借貸以現金交易為主，而且交易方式靈活，一般沒有抵押物，有的是口頭協定，有的是打借條。盡管近年來民間借貸的手續日趨規范，但與正規借貸相比，其手續仍為簡便。
4、借貸形式多樣化
傳統的民間借貸形式，主要有互助會、合會、民間放貸、銀背、企業集資、私人錢莊、當鋪等，而隨著社會的不斷發展，人們生活模式、消費方式的不斷變化，民間借貸在形式上也"與時俱進"，出現了一些新的、頗具時代特點的形式，比如浙江一些以汽車俱樂部為代表的會所兼有民間借貸行為。
5、借貸期限長期化
隨著民間借貸用途的變化，即從保障性質的互濟互助轉向商業性質的資金融通，借貸期限也隨之發生變化。當前，民間借貸期限多為一年或一年以上。
6、借貸利率市場化
在目前情況下，民間借貸的利率主要是隨行就市，且一般高于銀行的貸款利率，特別是為了投資而產生的民間借貸，比銀行貸款利率要高出很多，更有一些民間借貸是屬于非法的高利貸。
二、民間借貸的發展現狀及問題[3]
民間借貸事實上幾千年來一直存在，因其借貸期限靈活、手續簡便、快速，較好地滿足了中小企業融資需求，發揮了其有利的一面，只是近年來所帶來的負面問題更加突出。
1.范圍太廣
據2008年美國次貸金融危機爆發后有關調查資料表明，在被調查的255家中小微型企業中，曾經有民間借貸行為發生的有182家，占71.37%；據湖南省2008年企業調查隊就民間融資情況進行的調查顯示，中小企業融資依靠民間借貸的融資方式占到了50%，調查的行業中，農業占15%，建筑業占10%，制造業占25%，飲食業占20%，房地產業占15%，商業占15%。
2.速度太快
據中金（中國國際金融有限公司）報告顯示，估計中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38% ，至3.8萬億元，約占中國影子銀行貸款總規模（中金估計）的33% ，相當于銀行總貸款的7% 。如此規模的民間借貸發展的速度嚴重超出國家預期，一旦發生問題將非常嚴重。
3.成本太高
民間借貸利率本由借貸雙方自行協商確定，其高低視借款人與貸款人的關系和借款人償還能力、期限長短而定。但近年來，國家實施連續加息、銀根趨緊等宏觀調控措施，信貸資金漸趨緊張，企業民間融資難度加大，導致借貸利率持續升高。
4.風險太大
民間借貸手續簡單，缺乏必要的管理和法律法規支持，中小微型企業一旦不能如期償還到期債務，債權人會使用非法律或暴力手段追討債務，這樣企業的合法權益不能受到法律保護，企業財產安全得不到保證，企業負責人人身安全也成問題，由此造成企業民間借貸風險相當大。
三、整治民間借貸行為的對策和建議
加強對民間資本的有序引導和規范，有利于提高民間資本收益率，有利于有效盤活中小企業發展資金供應不足的情況。
1.金融部門要積極籌措資金，提高服務水平。
一是在堅持適度從緊的貨幣政策的前提下，適時對那些經營管理水平較高，產品有市場競爭能力，能夠還本付息的企業加大信貸投入力度，支持其合理的資金需求。
二是人民銀行應加強對農村信用社的政策引導，要設立支農貸款比例、農戶貸款發放量、發放戶數和資金回收率等若干指標，加大信用社支農服務的檢查監督和考核力度。
三是金融部門要創造條件，積極開拓融資市場，為企業直接融資創造條件，從而規范企業行為，同時也為投資者正確地把握投資方向提供穩妥的金融條件。
2.制定完善合理的民間借貸法規和辦法，正確引導民間借貸行為。鑒于目前民間借貸普遍存在且有進一步擴大的趨勢，國家或相關部門要盡快制定《民間借貸法規》或《民間借貸管理辦法》，以規范、保護正常的民間借貸行為，引導民間借貸走上正常的運行軌道。同時，對一些乘人之危而攫取高額暴利的高利貸者則堅決予以打擊、取締，以維護社會的穩定。
3.銀監會應切實擔負起金融監管職責，制止和規范民間借貸行為。金融監管部門應制訂嚴格的管理規定，給予民間金融一定的法律地位，尤其是對自發形成的有組織的金融活動加強監管，避免"金融風波"；同時也要堅決保護合法的借貸活動，維護債權人的合法權益。必須在繼續改革和完善正規金融的同時，讓農村一部分非正規金融即民間金融"浮出水面"。
4.強化金融和法律知識宣傳，引導民間借貸健康運行。首先是在辦理手續上，要引導其按照銀行辦理貸款的程序，有憑有據，大額度貸款實行公證，防止產生不必要的糾紛，其次要引導民間借貸資金用于經濟發展上，防止用于非正常消費。
四、結語
日趨發展的民間借貸是一種傳統的借貸方式，既有其促進經濟發展積極的一面，也有其許多不利消極的一面。為了趨利避害，發揮民間借貸的優點，促進中小企業多層次融資體系的建立，需要采取多項有效政策規范和引導民間借貸市場健康發展。
參考文獻：
[1] 曾冬白.淺談當前民間借貸存在的問題及對策[J].中國鄉鎮企業會計，2011（1），70.
[2] 樊華.中小企業融資方式之民間借貸.論文天下 ，2009.
【關鍵詞】融資方式；公司治理結構；權益資本融資；債務資本融資
公司治理結構是協調股東、管理層、企業員工等利益相關者關系的一系列制度性安排，包括股權結構、股權激勵、獨立董事制度、企業并購等等。融資方式的不同對公司的股權構成有很大影響，進而影響公司的治理結構，企業應重視不同的融資方式對治理結構的影響。
一、融資方式與公司治理結構概述
（一）融資方式
融資是企業為保障其正常運營和發展的需要，以其自有（有形和無形）資產的增值能力或者未來增值潛力為擔保，通過參與資本市場的金融交易，獲取一定資金的資本經營行為。
融資方式可以分為兩類：債務性融資和權益性融資。前者包括銀行貸款、發行債券和應付票據、應付賬款等，后者主要指股票融資。債務性融資構成負債，企業要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業的經營決策，對資金的運用也沒有決策權。權益性融資構成企業的自有資金，投資者有權參與企業的經營決策，有權獲得企業的紅利，但無權撤退資金。
民間融資是指出資人與受資人之間，在國家法定金融機構之外，以取得高額利息與取得資金使用權并支付約定利息為目的而采用民間借貸、民間票據融資、民間有價證券融資和社會集資等形式暫時改變資金使用權的金融行為。通俗點講，除銀行貸款外，許多創業者在起步階段，都是依靠的是親戚、朋友或熟人的財力。這些資金可以采取借款和產權資本的形式。不僅是個人之間，企業之間也會有資金充裕者將錢借給短缺者進行周轉，收取一定的利息，這種資金融通方式，也就是我們通常所說的民間借貸。
（二）公司治理結構
公司治理結構是指通過建立一套包括正式或非正式的、內部或非內部的制度或機制來協調公司利益相關者的責、權、利關系，以保證公司決策的科學化，從而維護公司各方利益的一種制度安排。具體包括產權制度、決策與督導機制、激勵機制、組織結構等基本內容。公司治理的目標首先是實現股東財富最大化，同時保障公司決策和管理的科學化。建立公司治理結構的根本原因是所有權與經營權分離，使所有者和經營者之間建立起委托——關系。由于所有者（委托人）與經營者（人）目標不一致，自然會出現利益上的沖突。為協調雙方的責權利，維護各方利益，就產生了公司治理結構。
二、融資方式與公司治理結構的關聯性
融資方式與治理結構是現代企業理論與實踐中兩個至關重要的問題。它不僅體現了企業資本的來源問題，還影響著企業權利在各個利益主體之間的分布；決定了各利益主體所受到的約束與激勵強度、委托關系的效率，關系到企業所有權與控制權的制度安排問題。在一定治理結構的框架內，融資決策會改變現存的公司資本結構，并最終會影響到公司業績。企業融資從一開始就與公司治理結構緊密聯系在一起，這其中的關鍵因素，是如何在企業中保證投資者或資金提供者（包括股東和債權人）的利益和資金安全。不同的融資結構，必然會形成不同的公司治理結構，即融資結構對公司治理具有決定作用。
（一）融資方式與公司治理結構密切相關
企業融資的主要方式有兩種，即股權資本融資和債務資本融資。股東投入的權益資本形成了企業的自有資本，從債權人那里獲得的債務資本形成了企業的借入資本，自有資本和借入資本的結構和相互間的比例關系形成了企業的資本結構。融資方式對公司治理結構的影響主要表現在以下幾個方面。
1.融資方式決定資金供給方對企業的控制方式
企業采用兩種不同的籌資方式，也就選擇了截然不同的治理形式。就股東而言，股東通過股東大會行使投票權，股權比例決定董事會的人選。股東進入董事會后，股權的治理作用又順延到董事會，董事會成為內部治理結構的一部分，股東直接參與對經營者的監管。當股東在內部治理結構中不能發揮作用時，只能采用外部治理，如通過資本市場出售股票，間接實施對公司的監管。這種用腳投票的方式常常給敵意收購創造條件，因而對企業十分不利。權益資本融資在公司治理中的作用表現為兩個方面，即股權內部治理和股權外部治理。債務資本融資在公司治理中也起了很重要的作用。就債權人而言，其與企業建立的是一種債權債務關系，債權人為保護自身利益，要對企業的財務狀況和經營成果進行跟蹤監控，必要時進行干預。如制定各種限制性條款，當企業違反貸款合同或資不抵債時，債權人可以通過處理抵押資產，強制企業破產等控制方式，以保護自身利益。債權人對企業的約束是強制性的，當企業不能償還到期債務本金和利息時，將訴諸法律。
2.企業融資方式在很大程度上決定化解財務危機的方式
面對企業出現的財務危機，股東和債權人的態度不同。股東更愿意通過重組度過財務危機，債權人則愿意選擇清算。這是因為債權人具有優先求償權，選擇清算對其有利。因此，增加債務融資的比重，就增加了企業外部的強制性約束。
3.資本結構決定經營者的取向
融資方式決定資本結構，資本結構的變動會影響經營者的工作積極性。因為，當經營者擁有公司股權時，企業采用債務融資方式不會降低其在公司的持股比例，這對調動經營者的積極性非常有利。如果采用股權融資，會降低其持股比例，可能會提高股東的成本。
（二）融資方式不當對公司治理結構的影響
融資方式對企業的治理結構產生非常重要的影響，研究融資方式選擇對建立科學有效的公司治理結構具有重要意義。當前，由于融資方式不當對公司治理產生了許多不利的影響，主要表現在以下兩個方面：
1.多數公司偏好股權融資
通過股權籌集的資金因無到期日，又無固定股利，經營者的壓力大大減輕，股權融資成為經營者偏好的融資方式。股權治理是公司治理的主要方式，其治理是通過內部治理和外部治理進行的。我國上市公司的股份大部分是國有股，外部流通股較少，且流通股比較分散。這種特點一方面決定了小股東對公司形成決議的影響不大，小股東在公司治理中的作用很小。另一方面，代表國家行使控制權的國有資產管理公司，由于產權缺位，未形成人格化的產權主體，大股東對企業的控制機制形同虛設，導致董事會的內部治理同樣失效，公司經營者掌握了公司的實際控制權。因此，很難建立一個完善、有效的治理結構。
2.債務資本融資的主要方式是銀行借款
債務資本融資的主要方式有兩種，即發行債券和銀行借款。我國上市公司更傾向于采用銀行借款，銀行對公司的外部治理有著重要的作用。但是，在我國經濟轉軌過程中，銀行并未對企業形成有效的監督約束。從債權債務的起源看，含有較多的行政干預成分，很難形成真正的債權債務關系，也很少起到監控作用。因此，僅靠銀行借款融資不利于公司治理結構的建立。
3.債務融資中的民間借貸
由于當前信貸緊縮，旺盛的資金需求推動民間借貸利率不斷走高，導致各種資金糾紛和詐騙案件層出不窮。在這樣的大背景下，民間借貸成為一種風險很大的融資方式。企業是否選擇民間借貸要根據實際情況慎重選擇，不能因為資金壓力盲目引進民間借貸。
三、當前我國企業融資結構與公司治理存在的問題
根據融資的啄食順序理論，企業融資順序應首先考慮的是內源融資，其次是債權融資，最后才是股權融資。但在我國，上市公司對股權融資明顯偏好，而負債融資，特別是通過發行企業債券的方式來籌集外部資金在我國上市公司融資總額中所占的份額非常少。主要有以下幾方面因素構成：
（一）融資結構不合理
由于企業的資本負債率過高，且以銀行貸款為主，制約了企業的融資安排，即使企業面臨多樣化的融資渠道，最終也只能更多地依靠銀行貸款。由于我國國有企業與國有銀行之間不存在根本的利益沖突，也不存在相互制約關系，所以它們之間很難形成真正意義上的債權債務關系，無法起到約束經營者行為，進而增進企業效益的作用。另外，黃少安等學者用實證證明了現階段我國上市公司債權融資成本要高于股權融資成本。由此，我國上市公司對股權融資偏好是一種特殊國情下的理性融資行為。
（二）債權約束軟化
目前，我國企業債權融資對公司治理的效應相當微弱，造成這一現狀的根源在于銀行債務的軟約束與破產機制的軟化，其直接后果就是企業的軟性債務是可以不償還的，經營者不會考慮。留存一定的現金來償還債務，也不用考慮過多債務會導致公司破產。由于目前還沒有建立起有效的償債保障機制，這使得債務融資的治理效應還不能夠得到有效的發揮。
（三）資本市場不發達
近幾年我國的資本市場雖然有了較大發展，但與西方發達國家相比，還存在著很大的差距。股票市場的不健全造就了上市公司的股權融資偏好，股票市場監管機制的不完善及政府在上市公司增發新股和配股中的干預作用，使得股票市場難以正常發揮自身的功能，也使政府為上市公司承擔了部分風險。而且股票市場的迅速發展、規模不斷擴大，使得債券市場發展滯后，甚至萎縮。
四、優化我國企業融資結構與公司治理結構的對策
由上述分析可知，我國企業融資結構的不合理對公司治理產生了一定的影響。因此，要從融資結構和公司治理結構兩方面相互促進，才可能達到企業價值最大化的目標。
（一）調整銀企關系，提高公司治理效率
由于我國資本市場還未規范化運行，經理市場幾乎不存在，加強銀行對企業的監控，對于降低各種成本具有現實意義。要使國有銀行有動力有能力對企業進行監控，就必須發揮銀行的相機治理作用，對其進行制度改革和金融創新，使銀行成為以追求利潤最大化為目標的產權主體和市場主體，加快銀行的商業化。
（二）優化融資結構
發達國家的公司治理經驗表明，股權融資治理和負債融資治理的結合將會形成科學合理的融資結構。這實質上就是利用不同的股權和債權配置方式來保護投資者利益，其核心是通過資本結構的設計來改進公司的治理結構，最終實現公司價值的最大化。對于股權融資，應該從股權結構、監督與激勵機制、機構投資者的培育方面入手，促進公司治理結構的改進和完善；對于債權融資，關鍵是要把真正商業化的債權債務關系引入企業的融資結構，使債務的“硬約束”能夠充分發揮效用。
（三）完善公司治理結構，按照企業價值最大化的目標做出融資決策
隨著我國市場經濟體制的不斷發展與成熟，公司治理結構也在發生變化，它影響著企業融資渠道和方式。完善公司治理結構，會使企業做出的融資決策更為合理。隨著融資結構的多樣化，各項制度的不斷完善，發揮市場機制對公司治理結構的改進作用將是一個經濟發展的自然選擇過程。
融資方式和公司治理結構之間存在著緊密的關聯，而股票的投票權和債務的硬約束作用在公司治理結構中處于互補地位，缺一不可，只有發揮兩者的合力作用，才能有效的完善公司治理結構。因此，在完善我國公司治理的過程中應當充分發揮銀行的積極作用。當前，要在充分考慮環境與條件的基礎上，吸收和借鑒英美、德日兩種公司治理模式的合理成分，以調整企業資本結構為突破口，建立和完善激勵與約束并重的公司治理模式與機制，既要發展債券市場，提高公司債券融資的比例，著力解決國有股過度集中等問題，又要發展機構投資者，積極培育其他核心股東，實現股權多元化，還要加快銀行商業化改革步伐，強化其對公司的外部約束，允許主要債權人介入董事會，切實保護債權人利益。
參考文獻
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公司治理是企業所有權結構的具體體現，也是企業所有權功能的實現形式。從企業融資的角度看，公司治理結構可以克服由于信息不對稱而產生的逆向選擇和道德風險問題，因而是確保企業源源不斷地獲得外部融資和切實保護投資者利益的一整套制度安排。它與融資方式有著高度的聯系，融資方式是公司治理結構得以形成和運作的基礎，不同的方式有與之相適應的公司治理結構。高技術企業由于具有很大的不確定性，信息不對稱嚴重，蘊涵的問題則較為突出，從而對治理結構提出了更高的要求。所以基于風險資本融資方式下的高技術企業的治理結構具有其自身的特點，其相關制度安排也體現了一定的有效性。
一、風險資本的基本內涵
風險資本產生于資本、市場、企業等各自發展且彼此聯系的歷史進程中，體現出在這樣的一系列聯系中發育成長的實質。雖然風險資本在其發展演變的過程中存在起伏波動，風險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發育成長和向世界的擴展中，以及各國風險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內涵和相對突出的基本特征。
對于風險資本的定義，歐美經濟學家們曾給出過多種認定的邊界，從不同角度顯示了風險資本內涵的發展延伸和國家差異性。聯系風險資本發展演化的歷史進程和不同國家與地區擴展中的同質性，可以將風險資本定義為:風險資本是在資本、市場、商品經濟、企業及其成長的各自發展演化和彼此互動的歷史進程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統的資金來源并主要投資于處于初創或處于成長初期的高成長性、高風險性企業，它以相對較長期的股權投資為主要投資形式并以股權的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統”的風險資本定義。
二、高技術企業治理結構的特性歸納
1.非常重視激勵機制的作用
高技術企業中的創業家、核心技術人員等人力資本所有者和風險資本家之間存在著嚴重的信息不對稱，具有較高的監督成本，因而將他們的個人收益和其經營成果聯系起來的激勵機制和利潤分享、股權激勵等在高技術企業中廣泛應用。
2.主要依賴內部治理機制
公司治理由內部治理和外部治理兩方面構成。內部治理機制是指通過董事會、股東會制度和管理層激勵制度對公司管理層進行激勵和約束，使其更好地體現投資者利益。外部治理機制是指通過產品市場、經理市場、資本市場對企業管理層進行約束，限制其機會主義行為，相關的法律制度也構成公司治理的重要內容之一。一般而言，企業內部的董事會機制和外部的產品市場競爭機制相結合能實施較好的公司治理。但由于高技術企業一般不具備成熟的競爭性產品市場，并且它作為一種私人股權市場，流動性和市場有效性都較低，導致外部治理機制很難發揮作用，而只能依賴內部治理機制來對創業家進行激勵和約束。
3.風險資本家的相機治理是高技術企業治理的核心
有效的公司治理結構應當是一種狀態依存控制結構，也就是說，控制權應當與自然狀態相關，不同狀態下企業應當由不同的利益要求者控制。這是因為在契約不完備的情況下，只有狀態依存控制才能使資本使用者與資本所有者的利益更好地一致。
風險資本注入高技術企業之后，風險資本家主要為企業提供管理、財務、市場營銷等方面的支持性咨詢，并通過董事會等機制跟蹤企業的經營狀況，從而對風險資本的運作進行監控。風險資本家對企業的干預帶有明顯的相機治理(Contingent Governance)的特點，他對企業的干預程度完全視企業經營業績而定，當企業經營業績優良時，風險資本家的干預主要集中在參與財務、人事、企業發展戰略等重大方面的決策，并不過多介入企業的日常事務；而企業業績欠佳時，風險資本家便會加大干預的力度，特別是當企業出現危機時，風險投資家則對高技術企業的日常事務進行直接管理。可見，風險資本融資方式下的公司治理結構正是一種狀態依存控制結構。風險資本家實施相機治理既是激勵與約束創業家的重要手段，也是維護投資者利益的基本途徑。
三、風險資本融資方式下企業治理結構的有效性分析
風險資本與高技術企業的融合是一個復雜的運作過程，信息不對稱現象始終存在。在風險資本融資方式下，為了減少信息不對稱，從而防止逆向選擇和避免道德風險，融資契約雙方通過以上激勵約束機制等一系列制度的合理安排和有效實施來協調雙方的責權利關系，其治理結構的有效性主要體現在以下兩方面：
1.風險資本融資過程中的信息搜集效率
風險資本投入高技術企業后，在其實際運作過程中，風險資本家十分注重對高技術企業的信息搜集，力求改變其信息的劣勢地位，從而減少信息的不對稱，主要體現在以下兩個方面：
(1)重視非財務信息。與銀行信貸和證券投資所依據的信息不同，風險資本家更重視潛在的、前瞻性的非財務信息，如創業者的素質、產品的市場前景和企業的管理等等。這些信息與歷史性的財務報表所提供的信息相比，能夠幫助風險資本家做出更好的預測和決策。
(2)通過與企業的經管層長期密切合作來進行。解決兩者之間信息不對稱的方法有兩種：一是嚴格要求企業進行信息披露，促使內部信息公開化。二是風險資本家通過與管理層保持長期密切關系，以此獲得企業的內部信息。由于風險資本的特性，上述第一種做法很難實現。原因在于：第一，創業企業遠未達到上市階段，不受強制性信息披露的約束，公開信息很少；第二，創業企業規模小，專業性強，變化快，信息的同質性差，即使定期披露信息，也很難被投資者所理解。因此，風險資本家通過與企業經營者的長期密切合作來搜集信息，則會更有效率。
2.激勵與約束機制的制衡
作為高技術企業中的經營者，對企業的經營決策擁有“自然控制權”，從而在其行動難以監督和不能寫入合同時，一方面要給予他們充分的激勵促使其努力工作；另一方面又要對其行為進行約束。激勵約束機制是否有效關鍵在于企業的經營者在做決策時是否對其后果負責，以及一旦發生錯誤的決策，他們是否會受到相應的“懲罰”。在風險資本融資方式下的公司治理結構中，許多制度安排都很好地體現了激勵和約束的相互制衡。
(1)分階段投融資的激勵和約束。分階段投融資首先是一種重要的激勵機制。由于風險投資公司一般不會一次投入企業所需的全部資金，企業的經營者為了獲得下一階段企業發展所需的資金，勢必會努力經營。而風險資本分階段地陸續注入，則是對企業經營者經營業績的獎勵。同時分階段投融資又是一種重要的約束機制，因為資金供應的中斷會使企業陷入發展的停滯狀態，并且會影響風險企業經營者的聲譽。
(2)可轉換優先股的激勵和約束。風險資本的協議規定，在融資工具采用可轉換優先股的情況下，優先股轉化為普通股的比例可以根據企業盈利目標的實現程度而調整，這是風險資本融資方式下公司治理結構中一項重要的制度安排。一般而言，當風險企業的發展超過預期目標時，風險資本家會調低轉換比例，企業經營者擁有的股票比例上升，可以認購更多新股，這對他們構成了一定的激勵。而當風險企業的發展遠遠達不到預期目標時，則調高轉換比例，企業經營者擁有的股票比例下降，可以認購的新股也隨之減少，這是對他們的一種懲罰。轉換比例的可變性起到了激勵和約束企業經營者、保護風險資本家利益的作用。
【關鍵詞】建設工程；實施階段；投資控制
1.引言
建設項目的建設過程主要分為項目建議書、可行性研究、初步設計、施工圖設計、建設準備、施工安裝、生產準備、竣工驗收等階段，工程投資的管理與控制貫穿項目建設的全過程。建設工程投資的管理與控制，就是在建設全過程各個階段把建設工程投資的發生控制在既定的投資限額內，隨時發現和糾正發生的投資偏差，保證項目投資控制目標的實現，力求在項目建設中能合理使用人力、物力、財力，取得良好的投資效益和社會效益。工程項目經過決策立項后，設計就成為工程建設的關鍵。設計應從安全、功能、標準和經濟方面權衡，確定一個合理的設計方案。設計階段概算力求準確、不漏項，并要考慮各種不確定因素。一旦確定了設計方案，完成施工圖后，工程投資控制的工作重點就轉向了工程實施階段。
2.工程實施階段投資控制的內容和方法
2.1投標階段投資控制的主要內容和方法。投標階段要充分利用招投標這一有效競爭手段進行工程投資控制。一份嚴密、準確的招標文件能很好的保證建設工程合同的合理性、合法性、減少履行合同中甲乙雙方的糾紛，維護雙方利益，有效地控制工程投資。
準確清晰的工程量清單，是控制工程造價的首要手段，因此要努力做好招標文件及合同條款的擬定和工程量清單的編制或審核。招標文件實行相關部門會審制，重點審查工程招標范圍、招標的技術要求、投標報價的要求、工程量清單的準確性及特征描述的詳細性、評標標準、合同條款等，針對工程的具體特點，對不適用的條款進行適當調整，使之更加合理、公正。審核標底（招標控制價）及工程量清單，重點審查清單項目名稱、數量。對項目特征、工作內容要詳細描述，要盡量做到工程量清單不缺項漏項，因為現行工程量清單招標是采用固定單價合同形式，量的風險是由建設單位承擔的，如數量不準確、漏項、缺項、項目特征描述不清，勢必會給以后的結算埋下隱患。為避免串通投標，肆意抬高報價，可采用招標控制價，以達到合理控制招投標價格的目的。對于工程中的大型材料和設備，可由建設單位單獨進行招標采購，提前做好材料、設備供應計劃，掌握市場行情，有效降低材料、設備總費用。
2.2施工階段的投資控制的主要內容和方法。加強對建設項目的投資、進度和質量的管理，確保工程按質按期完成。嚴把設計變更關。確保工程變更程序的規范性、變更簽證的責任性、變更造價的及時性。嚴把簽證關。簽證不僅是現場確認施工質量的重要環節，也是日后維護和修復、結算時的原始資料，一旦涉及合同價變化時，它還是調整或換算定額的重要依據，因此要嚴格簽證程序，并做到及時簽證、及時處理，及時核實工程變更的內容是否與現場實際施工情況相符，工程量的簽證是否合理準確。基本方法是：合同中已有適用于變更工程的價格，按合同已有的價格計算、變更合同價款；合同中只有類似于變更工程的價格，可以參照此價格確定變更價格，變更合同價款；合同中沒有適用或類似于變更工程的價格，由承包人提出適當的變更價格，經建設單位確認后執行。嚴把材料價格關。材料控制也是影響投資控制的重要環節，要密切關注市場行情，了解價格動態，認真核對現場所用材料設備的品牌、規格、型號是否與投標文件一致。嚴把工程進度款支付關。嚴格按程序辦理工程進度款。
2.3結算審核階段投資控制的主要內容和方法?？⒐そY算是工程造價管理與控制的最后一個環節。開展工程結算審核不僅要嚴格，而且要準確。嚴格審查竣工結算編制原則和計價原則是否與招標文件、合同約定一致，是否符合相關的規定。嚴格審查工程量編制是否與竣工圖紙一致，變更工程量是否真實，計入結算的變更工程量是否屬于建設方的責任。嚴格審查定額（清單單價）套用或換算是否準確、取費是否合理。嚴格審查設計變更、隱蔽驗收記錄、工程簽證等程序是否符合招投標文件及合同的規定，手續是否齊全。嚴格審查材料設備單價是否經發包人簽認等，以有效控制工程建設投資。
3.結語
工程實施階段的投資控制是一項集管理、技術、質量、施工于一體的綜合性工程，要求工程投資控制人員應具備工程知識、經濟知識、管理知識與實踐經驗，加強專業素質、知識結構、執業職能、職業道德等方面的訓練，處理好進度、質量、造價三方面的關系，努力做好投標、施工和結算審核這三個階段的投資控制。只有這樣才能及時、真實、有效地控制建設工程投資。
參考文獻
［1］金雷.淺談建設工程中甲方管理的幾個重要環節［J］.大眾科技，2005，(12).
在系統或者芯片的驗證過程中，使用高速串行信號標準的芯片的接收端測試都需要激勵信號源，一直以來，設計人員幾乎完全依賴數字信號發生器，為串行測試生成二進制信號。他們在數字信號中運用輸入信號的幅度調節、注入抖動、相位偏移調節等手段來進行比較惡劣的工作環境的模擬，以考驗接收端的接收容限。但是，信號源領域中的新技術正在改變這一切，直接合成工具可以幫助設計人員創建現實程度更高的信號，并極大地減少復雜的測試設置和多種設備共用可能引入的測量誤差。
直接數字合成方式產生信號的意義
串行信號完全由簡單的二進制數1和0組成。為什么要使用直接數字合成模擬波形來表示數字數據呢?這是因為在數字信號中隱含的是模擬事件。書本上理想的數字信號的零上升時間和完美的“平頂”都是虛擬的，實際的工作環境具有噪聲、串擾、反射、電源變化和其他缺點，每個缺點都會給信號帶來影響。直接合成信號源的優點是能夠完全“模仿”實際信號的模擬特點，可以任意控制信號的上升時間、脈沖形狀、延遲、畸變、抖動變化規律等，這正是嚴格的串行總線測試所需的操作。泰克的AwG7000就是使用直接數字合成的方式產生信號的任意波形發生器，可以生成一個測試信號，擁有所需的全部時序、幅度和失真特點，而不是像一般的數字信號源那樣先生成一個“干凈”的理想信號，然后再通過各種組合去劣化信號來模擬真實環境。
實際工作環境中高速串行信號的模擬特性
由于傳輸介質的衰減以及反射會導致信號不同程度的劣化，具體表現為抖動的增大，信號幅度的衰減等。在實際工作環境中，隨著信號速率的提高，傳輸介質對信號的影響越來越明顯，信號一般會隨信號速率和傳輸路徑長度成比例劣化。在大規模的工程化生產制造過程中，可能會犧牲PCB、連接器、線纜的性能來換取成本的優勢，這就更增加了接收端的容限要求。
由于時鐘芯片的抖動影響，電源平面的波動干擾，以及串行信號周邊低頻但高能量的信號的串擾，這些都會導致串行信號發生時序上的變化，這種變化表現為信號邊沿的抖動有規律的跟隨著干擾信號的變化而變化；或者為了減少EMI的輻射，特意在時鐘信號上疊加一個低頻的調制，使信號的頻率隨著調制信號而有規律的升高或降低，頻譜擴散在相對寬的頻率范圍內，而降低頻譜的尖峰值，一般稱為ssC(擴頻時鐘)。
為了減少傳輸介質的衰減而造成的波形的畸變和ISI的抖動成分的增加，提高傳輸過程中的信號完整性。業界普遍使用了去加重(de―emphasis)的技術，以補償傳輸線對高頻分量的衰減，改善接收機輸入上的信號保真度。但必須在設計階段全面評估串行設備對去加重的響應。在調試過程中可以根據實際的情況，調節去加重的比例以獲得最好的傳輸效果。傳統數字信號源對串行信號特性進行模擬的方法。
一般的數字信號源能夠對比較單一的規律性變化的數字信號進行模擬，如信號中含有隨機噪聲，或者信號的抖動以單一的正弦規律或者三角波規律變化的情況。可以用多個儀器混合注入不同特性的抖動和噪聲實現。但如果信號的劣化是不規則的或者以比較復雜的規律變化的，如在正弦抖動中含有電源或者其他高能量信號干擾引起的抖動，數字信號源就難以進行模擬了。
對于串行信號標準中常用的“去加重”特性的實現，數字信號源則需要使用多通道以及Power Combiner電源組合器進行復雜的連接來實現，而且要精確控制多個通道的相位關系，否則得到的信號會與預期大相徑庭，原理如圖1所示，將CHl相對于CH2延遲一個比特位(UI)，然后將兩個通道相減，就可以得到圖1去加重的信號。
使用直接數字合成原理的AWG(任意波形發生器)如何對串行信號進行模擬
直接合成是一種基于采樣的技術。直接合成信號源(AWG)從樣點中創建模擬波形，在帶寬和采樣率能達到的范圍內，AWG存儲器中的樣點基本上可以定義任何波形，這些樣點可以從示波器采集的實際波形中獲得，也可以采用公式或者算法去任意定義。
直接合成信號源除了能夠合成含任何抖動規律或者噪聲的信號，建立隨機抖動和確定性抖動的影響模型，以定量方式和定性方式改變施加的效應外，還能模擬信號在傳輸時由于特定介質的不同特性導致的衰減、反射、串擾等信號的畸變。而且不需要使用復雜的外部設備去注入抖動或者噪聲，所有的信號特性都在儀器的處理器和存儲器中合成，所以連接非常簡便，同時可以減少儀器之間互聯可能引起的錯誤或者不確定性。如圖2所示。
對于合成信號的速率、抖動注入的頻率和幅度、噪聲的幅度以及信號的上升時間。均可以通過泰克的SerialXpress軟件方便快捷的進行定義，并可以實時模擬實現效果，如圖3所示。
對于去加重信號的直接合成方法完全不同于數字信號源，但得到的結果確完全相同。AWG存儲的信號已經包含“去加重”特性，因此不需要生成及外部組合兩條數據流，以得到合成信號。如圖4中單一通道的輸出就可以實現。而且“去加重”的比例如3，5dB、-6dB等可以根據需要任意的調節。
直接合成信號源(AwG)在目前流行的串行總線一致性測試中的應用
1 SATA總線的一致性測試
目前SATA Workgroup已經了發送端、線纜以及接收端的一致性測試規范和實現方法。SATA的接收端抖動容限一致性測試要求DUT進入回環模式。在設備處于這種模式時，由測試儀器(信號源)發送含抖動的信號給DUT的接收端，然后DUT的發送端就會對已經收到的信號做出正確的響應，最后由錯誤幀檢測器(Frame errordetector)去檢測DUT的發送端響應輸出的數據是否正確，或者可以逐步調大信號源注入的抖動幅度，直到Frameerror detector檢測到錯誤幀出現，此時獲得的抖動幅度就是接收端的抖動容限值。傳統上需要外部PC上運行專門的應用軟件來強迫DUT進入回環模式。遺憾的是，一旦斷開信號源以后，大多數收發機就會自動退出回環模式，返回正常操作，因此無法再繼續進行測試。應對這一挑戰的常用解決方案是通過功率合成器向DUT輸送BIST-L命令，如圖5所示。通過在測試電路中使用電源組合器，數據發生器可以在環回模式激活時，開始把測試數據發送到DUT，而不要求斷開連接。功率合成器是一種可行的解決方案，但有它的缺點。很明顯，它提高了復雜度，增加了連接錯誤、電氣接觸不良及出現其他機械問題的機會，它還需要校準所有輸入源，保證正確引入抖動成分。最重要的是，功率合成器會使數據信號電壓衰減高達50％。
如果采用AWG直接合成的方法，儀器可以代替PC發送回環指令。它不需要功率合成器或運行BIST―FIS軟件的PC。圖6是基于AWG的抖動容限測試系統：一臺儀器生成輸入信號，一臺儀器讀取輸出。通過SATA的測試配置可以看出，通過AWG采用直接數字合成方法構建測試環境非常簡單和方便。
2 DisplayPort總線的一致性測試
在Display Port Compliance TestSpecification Versionl的接收端抖動容限測試中，要求信號源提供包含不同的抖動頻率、抖動幅度以及抖動成分的信號，輸入到Sink的接收端，然后看Sink的誤碼率來考驗接收端的性能，這對于傳統的數字信號源是一個挑戰，請看圖7中的傳統數字信號源的解決方案，為了合成復雜的抖動成分，需要額外的增加一個噪聲信號發生器和矢量信號發生器，而且兩者還需要用Power Divider合成起來去給數字信號源注入抖動，整個測試環境的構建十分復雜。而圖8的使用直接合成信號源實現方法的獨特優勢在于它只需按一個鍵，就可以輸出合成的信號，這些信號包含正弦、ISI、RJ、Pj抖動、預加重、平衡、跳變時間和幅度控制，連接簡便而且測試的一致性和可重復性均很高。
3 HDMI的一致性測試
在HDMI的CTSl.3b的規范中，要求在Sink的抖動容限測試中除了加入兩種頻率的抖動外，還需要加入TTC(transition time converter)以及Cableemulator以保證信號的上升時間以及抖動成分符合規范要求。數字信號源使用如圖9所示的方式來實現。
對于TTC，要求不同的測試頻率加入不同的TTC，分別為：74.25MHz／450ps、148.5MHz／220ps、165MHz／200ps、222.75MHz／150ps、340MHz／60ps。對于Cable emulator，同樣要求在不同的測試頻率使用5種不同特性的cable emulator。
根據規范對于Sink的測試，需要測試其在不同的時鐘頻率下的性能。這可能會導致在測試過程中頻繁的更換不同的TTC和Cable emulator。除了花費大量的時間外還可能會導致頻繁的改變連接引起的信號接觸不良等因素造成的測試差異。另外由于Cable emulator和TTC價格昂貴，需要額外支出大筆費用。采用直接合成信號的方式產生信號，TTC和Cable emulator的特性均可以采用AWG來進行模擬。同樣如圖8所示，無論是測試DisplayPort還是HDMI，都可以方便通過AWG配合直接數字合成的方法在配置簡單的情況下，方便地產生各種高速串行信號。
關鍵詞:融資結構優化; 指標體系;自有資金比率;自有資金利潤率
中圖分類號:F830.3文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2007)06-0013-02
企業融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業籌措､運用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業籌措資金的具體形式,本文僅對狹義的融資方式即籌資方式進行研究｡融資方式結構實際上就是資金來源結構(籌資結構),簡稱資金結構或融資結構｡如何選擇適合于中小企業具體情況的最佳融資方式結構?不能一概而論｡因為在不同國家､不同企業､不同時期融資方式結構都不盡相同｡本文試圖從企業經營的安全度出發,設立了測試企業融資方式結構優化的主要指標｡
一､建立測試中小企業融資方式結構優化指標體系的總出發點
設立測試融資方式結構優化的指標可從不同角度來進行,通常采用測定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認為,從企業經營的安全度出發研究更好一些｡企業經營的安全度,顧名思義就是企業經營的安全程度,是指企業生存與持續發展能力的大小｡企業的安全度主要取決于兩個因素:一是企業是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務,這與企業的經營風險､資金周轉速度密切相關;二是企業是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務資金利息率｡衡量企業經營安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡
之所以把企業經營的安全度作為設立指標的總出發點,是因為:第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業創建､參與市場競爭､籌集外部資金和持續生存與發展的一個先決條件;從投資者來講,其投資方向和規模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業經營的安全度決定了企業在某一時期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結構｡第二,企業融資的一個重要目標,就是用最“經濟”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據之一,而不能作為測試資金結構優化指標的總出發點｡因為融資的最終目標是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實現融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標｡
二､測試中小企業融資方式結構優化的主要指標
從企業經營的安全度出發,測試企業融資結構優化的主要指標有兩個: 第一個是自有資金比率｡與大企業比較,中小企業的融資方式表現為更偏好內源融資,更依賴債務融資,尤其是經常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業信用和非正規金融等特征｡實踐表明,有適度自有資金比率的企業在發生虧損時,有足夠的資金加以彌補,而債權人也愿意用債權資金幫助企業度過難關,以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時企業管理部門可以致力于企業的采購､生產和市場銷售等領域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過危機｡因此,為防止宏觀經濟政策,尤其是金融政策對企業的不利影響,保持適當的自有資金比率是必需的｡自有資金比率對企業的持續生存與發展具有重要意義,是一個非常有效的企業危機預警指示器｡
第二個重要指標是自有資金盈利率,即自有資金利潤率｡之所以不采用“資金利潤率”,是因為盡管資金利潤率將企業融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤率作為考核融資結構合理與否的指標有很大的缺陷｡一是企業資金來源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經營收益中減除,利潤中已不包括借入資金的收益;二是從企業主體角度出發,只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤率作為考核指標,豈不混淆了企業主體界限｡因此,企業資金結構合理與否的一個重要考核指標應以“自有資金利潤率”表達｡這一指標既能反映企業的經營成果,又能反映企業的財務管理成果｡當企業融資結構變化時,可以通過這一指標反映出來｡
假定某企業總資金(負債加自有資金)為2000萬元;債務利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(經營收益)為300萬元｡在其負債比例分別為0%､50%和75%時,該企業自有資金稅后利潤率為7.5%､10%和15%｡見表1｡
該例說明,同一企業在資金總量､經營收益､債務利率相同的情況下,改變融資結構,其自有資金利潤率將發生變化;同理,不同的企業,由于不同的財務政策形成了不同的資金結構,使得各自的自有資金利潤率存在著差別｡
自有資金利潤率與全部資金所得率和融資結構間存在著一定的關系｡為便于分析,抽掉因結算原因引起的不支付利息的短期債務｡假設LC為債務資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務資金利息率,YNC為自有資金利潤率,YTC為總資金所得率,有:
YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC
假定有A和B兩個方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務利率為8%,在負債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤率如表2所示｡
由此可見,在負債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負債利率,企業愿意用債務資金替代自有資金,且負債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現代許多企業負債經營､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當其自有資金比例低于適當的比例時,企業的持續生存能力就會發生問題｡因為一個債務資金份額大的企業就會由于銀行利率上升以及不利的市場銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會受到相當大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務資金份額過高所引起的高利息負擔｡在經濟萎縮或宏觀緊縮時期,利息負擔會導致盈利的減少和自有資金利潤率的急劇下降｡債務資金份額越大,利息負擔越重,虧損發生的越快｡這就是說,只有在企業經濟效益良好時,負債經營才是有利的;同時,在提高借入資金對自有資金的比例時,要充分考慮融資風險的大小｡這是企業在安排自有資金和借入資金的比例時,必須遵循的原則｡
參考文獻
[1] 王化成編著.現代西方財務管理.北京:人民郵電出版社,1993.
