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論文關鍵詞：貴州民營科技企業，融資，對策
隨著貴州經濟的高速發展，貴州民營科技企業已經成為貴州省經濟發展的支柱和動力，成為貴州經濟的重要組成部分。但是，隨著貴州民營科技企業發展的同時，由于自身以及外部等各種因素的影響，融資難的問題日益突出。融資難問題已經成為嚴重制約貴州民營科技企業持續穩健增長的“瓶頸”。如何解決好貴州民營科技企業融資難的問題已成為促進企業發展的關鍵。
一、貴州民營科技企業融資現狀分析
在市場經濟中，貴州民營科技企業的資金來源總的來說有內源融資和外源融資。內源融資是企業不斷的將自己的儲蓄（留存盈利和折舊）轉化為投資的過程，對企業的資本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性的特點，是企業生存與發展不可或缺的重要組成部分，也是企業長期以來融資的主要渠道。內源融資主要包括兩個方面：業主自身投資和企業自身盈余。據調查顯示，顯示有90%的企業初始資金來源于共同創業的成員、家庭成員或者朋友。而且企業規模越小，業主投入所占比重越大。外源融資是指不同的資金持有者之間資金的流通，具體到企業是指吸收其他經濟主體的閑置資金，使之轉化為自己投資的過程，對企業形成具有高效性、靈活性、集中性的特點。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式，企業只有依靠外源融資來獲取所需資金，外源融資分為兩類：直接融資與間接融資?，F階段貴州民營科技企業融資難的問題主要表現在以下幾個方面：
（一）直接融資的問題
直接融資是資金盈余部門在金融市場上購買資金短缺部門的有價證券，資金直接從盈余部門流向短缺部門而不必通過金融中介機構的融資方式。企業直接融資的渠道主要有發行股票和債券。企業進入股票市場一直受到所有制形式限制。從目前中國的實際情況看，滿足這些條件的企業絕大部分是國有大中型企業，特別是其中支柱行業中的骨干企業。據2006年統計報告顯示，貴陽上市公司11家，上市公司總數在全國省會城市中排名第21位，是全國上市公司最少的地區之一，數量僅占滬深兩市掛牌公司總數的0..72%。到2006年底，所有上市公司股票市價總量只占滬深股票市場市價總值的0.44%，上市數量偏少，發展速度遠遠滯后于全國，在全國上市公司中仍然處于落后地位。過高的“門檻”將大部分民營科技企業排斥在證券市場籌資的行列之外。而且企業如果要上市或者公開發行債券，必須接受相關部門的嚴格審批，柜臺交易是不允許存在的。并且規定股份有限公司的最低注冊資本為1000萬元，上市公司股本總額不得少于5000萬元；還要求提供通過審計機關嚴格審查的財務記錄等，因此貴州民營科技企業要想從資本市場上籌集到資金是相當困難的。目前我市的實際融資情況是企業直接融資比重不足10%，90%的資金需求來自銀行貸款。在直接融資結構中，企業上市等股權融資占90%以上，債券融資不到10%。這樣的融資結構是很不合理的。
這使得在正常融資渠道不暢的情況下，絕大多數貴州民營科技企業的中長期投資只能依靠非正式的、小規模的集資或者股權融資取得，此類融資規模小、成本高、風險大，使投資缺乏穩定性與可持續性。融資方式的單一加劇了貴州民營科技企業融資的難度，也成為了貴州民營科技企業融資難的關鍵所在。
（二）間接融資的問題
間接融資指資金在盈余部門和短缺部門之間的流動，是通過金融機構充當信用媒介實現的一種融資方式。企業的間接融資渠道主要有商業銀行貸款，政策性銀行貸款，信用社貸款和非金融機構貸款。商業銀行貸款是大部分貴州民營科技企業融資的重要渠道，政策性銀行貸款偏向于政府扶持性項目和國有大企業，信用社貸款和非金融機構貸款所提供的資金也只是少部分。大部分民營科技企業很難得到銀行的信貸支持，尤其對于大量規模較小、自身實力較弱的中小民營科技企業很難在銀行借貸到資金。從貴州現有的貸款結構來看，貴州小企業約有40多萬家，占全市企業總數的70%以上，是推動貴陽經濟發展的重要主力軍。然而，80%以上的小企業面臨資金緊缺，融資難的問題，小企業貸款占各項貸款總量的比例不到20%。貴州民營科技企業與國有企業、三資企業相比得到的金融支持較少。主要原因有：
1大部分的商業銀行對貴州民營科技企業的貸款條件和管理要求嚴格，商業銀行對增量貸款普遍要求投向AA級以上的資質的企業，而貴州民營科技企業很難獲得AA級以上的資信評級。甚至一部分銀行規定，對縣域以下的民營中小型企業不予貸款，并將民營企業鎖定為貸款退出企業。
2、銀行對貴州民營科技企業的“歧視”，貴州中小民營科技企業大多數法人治理結構不完善、公司規模小、持續經營能力弱，并且信用級別不高，是銀行認為借錢給貴州中小民營科技企業風險大，使銀行處于自身的安全性不敢向其貸款。目前中國暫時還沒有與之相適應的中小銀行，使民營科技企業的發展受到一定的限制。
3貴州民營科技企業向商業銀行貸款手續復雜，成本高，時間長，非萬不得已不愿向銀行借錢。商業銀行貸款審批權力高度集中，這與中小民營企業貸款時效性強的特點不相適應。一方面，銀行貸款手續繁瑣、審批周期長，另一方面，企業急用資金用于生產，兩者矛盾比較突出。
4、銀行與企業之間掌握的信息不對稱。雙方在信息上的了解和掌握不對稱，導致企業和銀行在貸款上出現差距。
二、貴州民營科技企業融資難的原因分析
1、貴州民營科技企業自身局限性
（1）缺乏管理。貴州民營科技企業沒有按現代企業制度的要求完善法人治理結構。財務管理和經營管理不規范，信用不高，信息不透明。貴州民營科技企業大多是以家族經營、合伙經營等方式發展起來的。許多貴州民營中小企業沒有建立起現代企業制度，產權單一，企業規模小，科技含量較低；財務管理和經營管理不規范。
（2）財務信息失真。據調查表顯示，80%以上的貴州民營科技企業的會計報表不真實或者沒有會計報表。由于貴州民營科企業的屬于非國有企業，在現行的體制下，外部很難以得到企業的信息，并且很多貴州民營科技企業確實存在信息部透明，致使貸款的管理成本高，風險大，從而使得貴州民營企業信用相對低下，從而導致了所謂的“歧視”現象。
（3）產權關系不明晰。在成立初期，貴州民營科技企業大多是以家族經營、合伙經營等方式發展起來，家庭成員或合伙人之間一般很難以正式的書面形式對企業的產權進行劃分界定。貴州民營科技企業的出資者往往把自己直接參與經濟管理作為投資收益和進行利益分配的唯一手段，不善于運用科學的利益分配機制和正式的契約關系來約束或協調企業的利益分配，不利益企業今后的發展。
（4）人才資源的思想觀念落后。目前貴州民營科技企業存在相當數量的觀念落后。主要表現在沒有長遠的人才培養和儲備戰略，人才選聘沒有市場機制，結構單一，選拔不暢，沒有真正用好所有的人才，其直接后果是導致企業發展動力不足，發展目標不明，發展步伐減緩，發展規模層次難以健康拓展，發展理念難以及時提升。
（5）民營科技企業創新能力弱。民營科技企業大多集中在機電、家電、建材等行業，而在通信制造、通信軟件、環保、醫療等技術密集型產業少，尤其是從事高科技產業的比重小。隨著競爭的加劇，如果不進行技術創新，實現產業升級，將很難再激烈的市場競爭中立足。
2、金融機構制約發展
(1)銀行貸款體制不利于貴州民營科技企業融資。目前在我國金融市場上，最廣泛、最直接的融資方式就是銀行商業貸款。國有商業銀行現在建立了集中統一的授信管理體制，貸款審批權限上收，基層銀行往往只有貸款實施權，而沒有決策權。又因為民營科技企業向商業銀行貸款審批程序增多，時間長，使民營科技企業的貸款成本加大，這與中小民營企業貸款時效性強的特點不相適應。致使許多民意科技企業只好放棄了在國有銀行貸款。
（2）貸款“歧視”現象。商業銀行貸款行為出現了貸款向國有企業一邊倒的傾向，有的地方長期以來對民營企業的貸款不足其貸款總額的十分之一。因為部分商業銀行過度強調信貸資產的安全性，執行嚴格的貸款責任追究制，而民營科技企業本身存在一些固有的缺陷，從而出現了貸款過程中抵押擔保難、跟蹤監督難和債權維護難的問題，導致商業銀行缺乏向民營科技企業提供貸款的服務熱情，形成的根深蒂固的“歧視”，導致了銀行對國有企業的“偏愛”。
（3）缺乏相對完善的信用風險評估與信用擔保體制。從全國民營中小企業調查顯示，中小企業因為無法落實擔保而發生的拒貸高達50%以上之多。主要原因就是：一是全社會現在沒有建立起一套完整而科學的信用調查和評價體系，企業的信用狀況得不到科學、合理的評估。二是貴州民營企業擔保信用機構數量少且不夠完善，因而貴州民營科技企業要做成一筆貸款，落實擔保機構很不容易。
（4）金融機構缺乏對民營科技企業的政策扶持。中央銀行頻繁的運用貨幣政策工具進行宏觀調控，使得貴州民營科技企業融資難的問題進一步加劇。商業銀行因為準備金率上調而壓制信貸規模，加之貸款基準利率也多次上調，這使得貴州民營科技企業的貸款“門檻”和融資成本進一步提高，貸款難問題更加突出。急需形成完整的支持貴州民營科技企業發展的金融體系。
3、社會因素阻礙發展
（1）直接融資渠道處于缺位狀態。國家處于風險分散考慮，塑造的以股票市場為核心的證券市場，期望給國有企業提供一種新的融資渠道。而以中小企業為主的民營科技企業事實上卻被排斥于直接融資的行列之外。
（2）缺乏扶持民營科技企業發展的法律、法規體系。由于我國一直沒有制定有關扶持各類民營科技企業的發展與法律法規以及具體為中小民營科技企業提供配套服務的系統性法規的相關文件，使得貴州政府在扶持貴州民營科技融資與發展上無法可依，阻礙了貴州民營科技企業發展進程。
三、解決貴州民營科技企業融資難的對策
1、提高貴州民營科技企業自身建設
要提高貴州民營科技企業自身建設可以從以下3個方面來加企業自身的建設：一是加快家族制向現代化企業制度轉變，逐步實現企業管理現代化，提高貴州民營科技企業管理水平，完善企業財務制度。是解決企業融資難的關鍵所在。而對于現在貴州省民營科技企業的家族特色——任人唯親，家族成員占據重要管理崗位，決策上獨斷專行的狀況，改為走產權主體多元化的道路，按照現在企業制度的要求實行公司制改造，解除家族制對其發展的束縛，進行所有制結構調整，引入優秀的管理人才，提高經營效率，降低經營風險。這樣才能從根本上解決企業融資難的問題。二是加強企業財務管理。完善企業財務管理制度是企業經營管理中至關重要環節，且企業資金管理是企業財務管理的重中之重。民營科技企業應該完善財務管理制度，解決財務管理不規范、會計制度不健全、會計資料不完整等問題，形成完備的財務管理體系，為融資奠定良好的基礎。貴州民營企業家應不斷加強市場經濟知識及現代化管理知識學習，樹立誠實守信的經營理念，提高自身的素質，適應日益激烈的競爭需要。三是不斷創新。增強企業持續發展的后勁，創造條件引入風險投資，提高企業的效益。風險投資是一種金融與科技型相結合的權益性投資方式，將成為企業的技術創新和規模擴大提供便捷的渠道和充足的資金。我們可以借鑒美國利用風險投資促進中小企業發展的成功案例。
2、拓寬貴州民營科技企業融資渠道，構建多元化的民營科技企業融資渠道。（1）拓寬直接融資的渠道可以借鑒德美日等發達國家，通過建立政策性機構和政府性金融機構兩種途徑搭建中小企業的融資框架，為民營科技企業進行多元化的融資選擇提供了有效的制度安排。鑒于貴州民營科技企業融資渠道過于狹小的問題，應該進行有效的制度設計。其次支持金融機構開發適應民營科技企業發展的金融產品，改變現有的大多為國有大中型企業設計的金融產品的現狀。要積極對待股權融資、項目融資、上市融資、債券融資等融資。創造條件積極支持風險投資基金的發展；消除市場準入歧視，按照市場化運作的原則，引導和協調民間資本建立風險投資基金；支持創業板資本市場的發展，促進具備條件的民營企業債券和股票上市，擴大直接融資規模；采用租賃的方式解決民營科技企業更新設備的資金問題。（2）拓寬間接融資渠道以地方銀行為支柱，發展中小金融機構。民營科技企業已成為了巨大的小型金融服務市場，迫切需要社會地位與之對等的中小金融機構服務。中小金融機構以優質高效、管理層次少、成本低等優勢，主要從事金融零售業務，正好適應民營科技企業的運行特點和融資需求，能更好地為貴州民營科技企業提供適合企業自身的創新金融產品和服務。其次，推進金融機構體系創新，應在金融領域放松管制，促進金融深化，培育產權明晰的中小銀行，發展多樣化、分工合作的金融服務體系——主要是發展地方性中小金融機構。中小金融機構擁有為貴州中小企業提供服務的信息優勢，有助于解決存在于中小金融機構與貴州中小企業之間的信息不對策問題。
3、建立健全民營經濟信貸擔保體系，促使擔保功能的正常運行
貴州民營科技企業沒有合適的貸款擔保制度，是其難以取得貸款的重要原因，因此建立民營經濟擔保體系是解決民營經濟貸款難的重要環節。首先對于小額貸款，可以以企業自身的資產和項目作抵押擔保，并逐步嘗試使民營經濟自身形成相對完備的貸款制度；其次為進一步保證民營經濟的融資順利進行，可以嘗試建立貴州民營科技企業融資擔?；?，其擔?；鸬膯淤Y金采取“政府支持、社會資助、多元募集、滾動發展”的辦法對民營企業融資進行擔保；最后是對一些私營企業的貸款，可以嘗試探索數戶聯保的方式，促成企業聯合，這樣既可以使企業之間相互擔作為擔保者，或者設立企業聯合擔?；?，使企業融資有強大的后臺。
4、政府部門為民營科技企業融資制定制度
調整國有商業銀行面向民營企業的信貸政策，發揮其對民營科技企業融資的主要渠道。設立股份制中小商業銀行，支持民營科技企業的發展。加快建立金融中介服務機構，開拓其他融資渠道，其次，建立全方位多層次的中小資本市場體系，消除民營企業在主板市場上市融資的歧視性待遇，積極為民營企業在二板市場上市創造條件，發展區域性小額資本市場解決民營科技企業融資難的問題。
就目前的現狀而言，切實解決貴州民營科技企業融資難的問題是保持貴州經濟持續穩定發展的重要問題，因此應引起高度的重視，并且要加大對這一問題的調查力度，爭取早日制定出科學而實用的解決方案，才能是企業更近一步的發展，提高競爭力。
參考文獻1 徐忠平《中國民營經濟融資的困境與出路》[J] .專家視點，32—34
關鍵詞 民營科技企業 企業融資問題 道路選擇
民營科技企業是指以科技人員為主體，以技術創新和科技成果轉化為主要特征，實行自籌資金、自愿組合、自主經營、自負盈虧的實體，但在企業發展過程中融資難是它們共同面臨的難題。為了扶持民營科技企業的發展，各級政府為此作了許多有益的嘗試。
1 河南省民營科技企業融資現狀及問題
2003年河南省民營科技企業實現技工貿總收入1 137.6億元，同比增長70.3％；出口創匯13.5億美元，同比增長173.2％，綜合實力躍升為全國第八位。雖然民營科技企業取得巨大發展，提高了河南省的科技水平和技術水平，但是企業在發展中不時的被融資問題所困擾，已經成為其發展的瓶頸。
，河南省民營科技企業融資不外有經營人自籌資金、銀行貸款、發行股票和債券、政府資金支持等。
(1)經營人自籌資金。這種融資方式在民營科技企業成立之初，是非常普遍的。因為對于大多數企業來說，在創建初期很少能夠得到政府的投資，銀行貸款也比較困難，所以只有靠自籌資金，或是自己的積蓄，或是向親朋好友籌集。
(2)獲取銀行貸款。銀行的貸款是民營科技企業獲取資金的重要方式。銀行發放貸款的考慮因素之—是資金的安全性，而不是企業的經濟性質或企業的規模。眾所周知，河南省大多數民營科技企業除擁有技術成果外，沒有什么可抵押的固定資產，規模比較小，抗風險能力小，一旦技術開發失敗，投資就會血本無歸。對于企業化運做的銀行，利潤最大化、最大可能降低資金的風險是他的追逐目標?？梢?，民營高科技企業的高風險，導致了銀行貸款不是民科企業的主要融資渠道，企業很難獲得銀行貸款，尤其對于中小科技企業來說更難。
(3)發行債券和股票。雖然國家已經出臺了《中華人民共和國中小企業促進法》，在資金、技術上給與民營科技企業，尤其是中小企業特殊的優惠。但是，由于我國對企業發行債券有著嚴格的控制，而且大部分民營科技企業，對于向內部員工發行內部債券與股票也熱情不高，此渠道融資效果并不理想。
通過向公開發行股票，或者以私募方式向特定募集人籌集資本是企業直接融資的重要方式。但是前提是民營科技企業是股份制模式，通過調查發現，河南省大多數民營科技企業采取的是有限責任公司制度，尤其是中小民營科技企業，他們的資本還沒有實現社會化。
(4)融資租賃。租賃是市場經濟企業融資的一種方式。當企業缺乏資金而需要昂貴的機器設備的時候，可現由租賃公司采購，再出租給企業使用，名義上是租賃，實際是一種融資方式。目前河南省的民營科技企業主要集中在第二產業，占62%。第二產業的最大特點是需要大量的機器設備，經濟發達地區如浙江、上海、廣東等地區的民營科技企業已經利用租賃方式解決了購置機器設備的資金困難問題。但是河南省的租賃業發展緩慢，不能滿足民營科技企業的融資租賃過程中的問題。
(5)獲取風險投資的支持。根據國際經驗以及北京中關村的實際經驗，風險投資主要選擇處在創建期的企業。但由于河南對于風險投資引入剛開始，民營科技企業從此獲取的資金相當有限。
(6)政府財政資金支持。每年省政府以及各地市政府都從財政中拿出一部分專項資金用于科技園區基礎設施建設（如鄭東新區的建設）、科技企業的貸款貼息、科研資助、各種擔保等，但是對于數量龐大的民營科技企業來說只是杯水車薪。
2 融資難原因分析
根據上述的對河南省民營科技企業融資現狀的分析以及出現的一系列問題，不難看出加入WTO以后的民營科技企業并沒有得到公平的待遇。在“非國民待遇”背景下，民營企業與國有企業、外資企業進行的是不平等競爭。另一方面，我們可以從河南省民營科技企業的四個成長階段來分析其不同階段的資金供求狀況。
(1)種子期。新發明和新技術已經產生，需要少量的資金對產品和市場進行可行性。研究難度大，商業目的不明確，風險巨大，難以吸收銀行、政府等外部資金。這個階段主要依靠民營科技企業的自籌資金，因為企業尚未投入生產，所以一般自籌資金可以滿足需求。
(2)創建期。這一時期需要風險投資介入民營科技企業，但是河南省乃至全國的風險投資公司對于像資金規模普遍較小的民營科技企業，都不愿把有限的資金投入此類公司。
(3)成長期。這一時期，新產品已經投入市場，企業開始獲得銷售收入，風險相對降低，但是仍然需要大量資金擴大生產和銷售。此時，資金來源由三個渠道：①風險投資基金的后續投資。這一點在前面已談及到，民營科技企業很難獲得資金；②商業銀行的貸款。我們知道，從目前國家宏觀調控的政策導向來看，銀行的貸款方式和戰略發生了改變，主要向國有大型企業傾斜；③利用二板市場，進行直接融資。由于資產規模、效益指標等民營科技企業很難上市，對于處在這個階段的河南省的民營科技企業來說，資金缺口依然非常大。
(4)成熟期。此階段資金主要用于滿足市場增長的需要。資金來源主要依靠資本市場和商業銀行貸款。但是對于河南省并不是很發達的資本市場和不是很樂觀的銀行業來說，民營科技企業如果想從中獲取資金也是相當困難的。
此外，由于多數民營科技企業自身的素質不是很高、信用不是很好，沒有按照市場化的方式，沒有按照現代公司制度建立，在一定程度上很難獲得外部資金的支持。
3 河南省民營融資道路選擇
3.1 從政府層面上，積極引導、扶植民營科技企業，尤其是中小民營科技企業的
應該一視同仁的看待民營科技企業與國有企業，給民營科技企業“國民待遇”。河南省民營科技企業占高科技企業總數的80%以上，為的發展做出了不可磨滅的貢獻。首先從思想上應該重視它，特別當前經濟處于轉軌，政府手中仍然掌握得相當大的權利和資金，在這個時候就應該利用經濟的手段、的手段幫助民營科技企業融資。因此，政府應該通過直接的資金支持，使一些有著長遠發展前景的民營科技獲取足夠的資金來發展，并且支持企業做好、做大，使之成為該地區乃至全國的龍頭老大。在這一方面，鄭州宇通客車股份有限公司是成功的，已經成為亞洲生產規模最大的、生產工藝最為先進的大中客車生產企業。
3.2 從企業層面上，完善民營科技企業的信用體系
首先，提高自身的信用等級水平，為外來的融資提供符合要求的條件，同時加強內部審計，嚴格控制資金的流向。其次，企業應該想方設法節約內部成本，尤其在目前融資環境不好的情況下，節約資金本身就是一種融資的方式。
3.3 層面上，構建專門的民營科技企業服務體系
3.3.1 成立河南省民營科技企業創新發展基金
其宗旨是監督成員企業的發展，向成員企業提供政策建議。向有資金困難的企業提供資金支持或者融資平臺，向企業提供技術援助，實現河南民營科技企業之間的信息資源共享?；鹳Y金的構成：每年由省財政拿出一部分專項資金，另外由于實行“會員制”，會員企業在加入時，認繳一部分資金，類似IMF中的認繳份額。同時吸引其他民間資本，股份制銀行的資金以及外資。對企業實行貼息或者無償貸款。在基金的組織結構中（見附圖），其中理事會為最高決策機構，下設項目評估委員會，負責項目計劃的可行性，以評估一個創新項目在和技術上的優勢，決定能否獲得資金支持；政策與發展委員會負責民營科技企業的咨詢服務，為其提供政策建議和技術服務；資金管理委員會負責基金資金的日常管理工作，根據項目評估委員會的建議和對“河南民營科技企業的信用資質評級”對企業進行資金援助。
3.3.2 建立河南省民營科技企業投資銀行
民營科技企業銀行是基于股份制的銀行，以民間資本為主，可以包括民間資本、私人資本、外國資本，政府也可以參股，形成特殊的股份制銀行。隨著加入WTO，外資銀行進入，民營科技企業銀行的成立也是理所應當。建立民營科技企業投資銀行的可行性在于：首先，資本取之于“民”，用之于“民”。資金來自于當地民間，也用于當地民營科技企業的融資、發展。其次，民間游離資本很多，一方面由于信息的不對稱，使投資者對于民營科技企業的發展狀況、前景不很了解；民營科技企業在最需要資金的時候卻四處尋找資金。民營科技企業銀行提供了這樣一個平臺，讓資金的供求雙方及時了解彼此信息，使資本收益最大化。
政府在民營科技企業銀行中的作用。一方面不應該過多干預銀行內部事務，減少對民營科技企業體制上的約束，使其規范辦事，在法律允許范圍內自由發展。另一方面，提供有力的制度保障，包括建立市場準入機制、退出機制，建立風險管理制度，以及協調建立同行業的競爭規則等。最后，對民營科技企業給與“國民待遇”，并且對產權予以保護，這樣可以解決民營科技企業銀行的后顧之憂，有利于其建立和發展。
4 結束語
根據國外發展的經驗，各個國家在經濟發展的過程中無不重視培育和發展中小企業，尤其是民營科技企業。河南省民營科技企業要想在全國乃至世界占有一席之地，一方面要苦練“內功”，提高信譽，另一方面要在全省范圍內建立一個完善的社會信用體系和金融服務體系。
1 劇錦文，周濟.破解民營高科技企業融資難題[J]. 投資北京，2004（2）
近些年來，隨著我國市場經濟體制的不斷改進與完善以及競爭的日益激烈，我國民營科技企業在發展過程當中受到了一定的阻礙。雖然我國政府已經制定相關的政策來促進民營科技企業的發展，但是民營科技企業由于生產規模小以及資金運轉比較困難等原因，使得自身在融資方面出現了一些問題。這些問題的存在在很大程度上阻礙了民營科技企業的繼續向前發展。
二、我國民營科技企業融資過程中存在的問題
民營科技企業在近些年來已經取得了很大的發展并且已經成為我國經濟發展的一個重要組成部分。國家相關部門以及民營科技企業等都采取了多種措施來解決民營科技企業融資過程當中存在的問題。雖然這些措施對民營科技企業的發展以及解決融資中存在的問題都起到了一定的作用，但是民營科技企業在融資過程當中仍然還存在著一些沒有解決的問題。
（一）直接融資的渠道被嚴重的阻塞
直接融資渠道對民營科技企業的發展有著非常顯著的作用。但是直接融資渠道在我國市場經濟體制下，在相應的制度方面還不完善，還需要進一步的改進，因此，民營科技企業的直接融資渠道被嚴重的阻礙了。民營科技企業由于生產規模比較小，因此需要一些小資本的市場模式來進行自身的融資。但是我國的小資本融資體系還不夠健全，這就在很大的程度上阻礙了民營科技企業直接融資渠道的阻塞?？傊覈捎谑袌鰴C制的不健全，才會導致民營科技企業直接融資渠道被嚴重的阻塞。民營科技企業要想真正的意義上解決融資當中存在的一些顯著問題，那么國家相關部門就一定要根據我國經濟市場的實際情況對相關的體制進行不斷的改進與完善。
（二）銀行向企業提供的貸款不能滿足企業發展的需求
民營科技企業由于在資金方面表現出不足的現象，要想獲得更大的發展以及擴大自身的經營規模，那么民營科技企業一定要通過向銀行貸款來滿足自身的資金需求。但是，由于一些問題的存在，銀行向民營科技企業所發放的貸款不能夠很好的滿足民營企業發展的需求。民營科技企業最大的特點就是屬于非國有企業，而大部分銀行都屬于國有企業，這就在企業的性質上存在著本質的差別，最終導致民營科技企業與銀行之間存在著一定的距離。我國大部分銀行在向民營科技企業發放貸款的過程當中，在很大的程度上對民營科技企業的貸款申請不夠重視，對民營科技企業有一定的歧視性，經常將民營科技企業放在貸款的隊伍之外。雖然我國的相關部門為了支持民營科技企業的發展，已經制定了許多政策，但是由于上述情況的存在，導致我國的相關政策沒有得到很好的實施。因此，我國的政策是好的，但是民營科技企業在貸款的過程當中還是感覺的比較困難，感覺自身的發展受到了一定的限制。雖然，我國對民營科技企業發展的政策沒有得到有效的落實，但是民營科技企業在對我國經濟發展中所做的貢獻占據著非常大的比例。如果我國的民營科技企業因為融資方面的問題而使得自身的發展受到一定的阻礙，那么我國的經濟發展也會被阻礙。因此，我國相關部門除了制定相關的扶持政策之外，還要制定相關的政策來讓銀行提供給民營科技企業充分的資金來進行自身的發展?？傊y行向企業提供的貸款數量不足是導致民營科技企業融資過程當中出現問題的一個非常重要的因素。
（三）民營科技企業自身存在的局限性
民營科技企業由于經營規模相對來說比較的小，那么民營科技企業在融資當中出現問題的一個主要原因就是民營科技企業的硬件以及軟件都受到了一定的限制。民營科技企業自身的一些不足主要體現在以下幾個方面：第一，沒有足夠的貸款抵押擔保。銀行在向民營科技企業發放貸款的過程當中，為了降低銀行的損失，民營科技企業是必須向銀行提供一些有價值的物質來作為抵押物品的。但是，由于民營科技企業經營規模非常的小，沒有足夠的資產來進行抵押擔保，因此這就在很大程度上降低了銀行對民營科技企業的信任度。第二，民營科技企業經營風險比較高。由于民營科技企業經營規模比較小，民營科技企業存在的風險如果發生，那么將會增大企業的經營風險。如果損害特別嚴重的話，民營科技企業將會破產。總之，民營科技企業自身存在的問題也是導致自身融資過程當中出現問題的一個重要因素。
三、我國民營科技企業融資問題的解決對策
通過對我國民營科技企業融資過程當中存在問題進行較為詳盡的介紹，我們對民營科技企業融資相關內容有了更加深入的認識與了解。因此我們很有必要在認識與了解民營科技企業融資過程中存在問題的基礎之上，具有針對性的提出一些切實可行的解決對策。
（一）注重采用多種籌資渠道來完善融資體系
民營企業由于資金的運轉非常的緊張，必須通過向外界籌集資金來對自身進行發展。現階段，我國大部分民營科技企業在籌集資金的過程當中，所采用的資金籌集途徑主要是向銀行申請貸款。但是由于銀行對民營企業信任程度不夠高，而導致民營科技企業貸款比較的困難。因此，為了避免上述情況的出現以及更好的使得民營科技企業能夠長期的穩定發展下去，民營科技企業一定來不斷的拓展資金籌集的渠道并且還要對融資的體系進行不斷的改進與完善。民營科技企業拓展自身資金籌集渠道的主要措施有以下幾個：第一，民營科技企業可以通過上市的方法來進行資金的籌集?，F階段，我國對企業上市的限制比較的嚴格，因此上市的一些公司都是一些國有企業或者一些經營規模比較大的民營企業，而中小規模的民營企業上市的數量還非常的少。上市是民營科技企業進行資金籌資的一個比較有效的途徑。因此，國家應該放寬企業上市的限制條件，讓越來越多的民營科技企業來通過上市來進行資金的籌集。第二，除了通過上市籌集資金之外，民營科技企業還可以向政府申請財政補助以及政府投資等途徑來進行資金的籌集。近些年來，我國為了大力發展民營科技企業，已經制定了多種政策來扶持民營科技企業的發展。因此，民營科技企業在進行資金籌集的過程當中，可以利用國家制定的相關扶持政策并且根據自身的能力，來向國家相關部門申請資金資助方式進行資金的籌集?？傊?，民營科技企業拓展自身的資金籌集渠道是解決融資過程當中存在問題的一種有效途徑。
（二）完善以銀行為主體的間接融資體系
民營科技企業拓寬資金的籌集渠道是解決融資過程當中存在問題的一種有效措施，但是民營科技企業籌集資金的主要途徑還是向銀行來申請貸款。因此，為了使得民營科技企業能夠從銀行當中獲得充足的資金，我國的銀行應該對民營科技企業發放貸款的體質進行不斷的改進與完善。國有銀行在對相關體系進行改進與完善的過程當中，要注重于民營科技企業資金籌集體系的結合。除此之外，我國還應該大力的發展股份制銀行，以此來最大限度的滿足民營科技企業融資難的問題。股份制銀行以及招商銀行受國家相關政策的影響比較小，其中經營的主要目的就是為了獲得最大的利潤，這樣這些性質的銀行將會把主要經營范圍放在民營科技企業上面。民營科技企業就會在很大程度上解決融資難的問題。國家還可以通過一定的優惠政策來鼓勵地方金融機構來支持民營科技企業的發展?？傊晟埔糟y行為主體的間接融資體系對民營科技企業解決融資難問題有很大的幫助。
摘要:作為我國高技術產業化的一支生力軍，民營科技企業是先進生產力與最具活力的經營機制的有機結合，能充分發揮技術創新主體的作用,推動高新技術的產業化和傳統產業的高新技術化。同時,民營科技企業的大發展還有利于建立一種催人奮進、鼓勵創新和創業的社會文化，有利于緩解就業和失業壓力，但籌資難、貸款難、資金緊張幾乎已經成了所有民營科技企業在發展過程中的通病。本文通過對我國高新技術民營企業融資現狀問題的分析，從高新技術民營企業自身和外部因素中找出造成民營科技企業融資難的原因，提出解決融資難的基本對策。
關鍵詞：民營科技企業；融資風險；金融創新
1 引言
目前，我國大多數民營科技企業正處子創業與成長階段，這類企業的創業與發展過程面臨著很多深層次問題，這些問題構成了我國民營科技企業發展的嚴重障礙，束縛了它們創業及發展的步伐，使我國民營科技企業的發展一直處于“強位弱勢”的尷尬境地，其中民營科技企業所普遍面臨的融資問題最為人們所垢病，這種“不公平待遇”得到了廣泛關注。因此，解決好民營科技企業融資問題意義非常重大。
2 民營科技企業融資行為特點
民營科技企業的成長一般分為種子期、初創期、發展期、成熟期和蛻變期，每一個階段在企業成長、規模和財務狀況以及風險等方面都存在差異，也決定了各個階段對資金的需求特點。
2.1 種子期：該階段規模一般比較小，無信用記錄，外部投資者只能獲得企業極少量而且模糊的信息，投資風險極大。因此，企業的資金來源是內源投資，主要是企業的自有資金和內部投資者的投資。
2.2 初創期：這個階段仍然存在技術及產品等各種風險，企業仍然沒有抵押能力，無法得到資金所有者的青睞，這是民營科技企業成長過程中資金問題最為凸顯的一個階段，資金來源主要依賴與內源融資和企業之間的商業信用。
2.3 發展期：隨著企業規模的擴大，企業有了抵押能力和信貸記錄，企業與金融機構等融資渠道的關系也隨之發生改變。這一時期，對大多數民營科技企業而言，自有資金往往難以滿足需求，但仍缺乏足夠的抵押物、信用擔保機構支持，企業在市場競爭、內部管理等方面都面臨巨大挑戰，仍然不穩定。
2.4 成熟期：企業從中小型發展成為大型企業，具備了豐富的信貸記錄，有了相對較高的信息透明度，不確定性風險降低，融資渠道逐漸拓寬，開始朝直接融資方向發展。
2.5 蛻變期：在經歷了成熟期之后，企業可能會逐漸衰亡，也有可能會盲目投資，導致資金鏈斷裂，走向破產；還有可能在清晰的戰略指導下，通過合理的資本運作，將企業導入新的成長曲線。這個階段，企業的融資需求與發展戰略是緊密相連的。
3 我國民營科技企業融資現狀及原因
我國民營企業目前的融資現狀是：①金融環境相對較差。國有商業銀行在經營戰略上，偏向國有企業，使信貸資金更多地流向了國有大中型企業，而民營企業因規模小，信用等級達不到規定，得不到銀行業的支持。②存在不同程度歧視。信貸人員對民營企業的評價往往帶有偏見，認為民營企業信用普遍較差，因此盡量限制對民營企業的貸款數額。③各類基金和擔保公司作用不大。由于缺乏風險投資的退出機制和民間資本的進入，風險投資公司的管理和運作也不成熟，風險投資沒有起到應有作用；另外擔保公司自身擔保能力有限，商業銀行對擔保公司的要求也高，因此民營科技企業融資通過擔保公司的擔保自然有限。④直接融資體系的問題。由于我國對債券發行條件和規模的嚴格限制，民營高新技術企業很難通過發行債券的方式直接融資；另一方面國家規定對企業債券利息征收利息稅，這樣更影響投資者的積極性，對民營高新技術企業來說，債券融資的可能性幾乎為零。
造成這些現狀的原因可以從企業的內因和外因兩個方面考慮。內部原因：風險高、不確定性大、無形資產比重大、難以取得貸款、整體素質偏低、對融資渠道使用不充分等等；外部原因：缺乏專門的政策性金融機構或金融制度設計，缺少完善的市場融資保證體系，我國的中介服務體系仍不健全等。
4 突破民營科技企業融資瓶頸的對策建議
融資難是多方面原因造成的，任何單一的措施解決不了問題，一般說來應該從下列方面著手解決：首先，提升創新力是核心。規范治理結構，完善管理制度，建立健全內部信用機制，培育以誠信為核心的企業文化，加大研發投入，提升技術創新力；其次，構建多層次資本市場。建立及完善風險投資體系，建立多層次、全方位的證券市場，規范我國產權交易所，為民營科技企業提供股權交易平臺，鼓勵中小企業間展開金融互助合作；再次，建立健全融資保障體系。完善中介服務支撐體系，加強民營科技企業信用擔保體系建設；最后，完善政策法律環境。加大政府資金支持，實現政策性金融資源綜合效能充分釋放，建立健全法律法規，為民營科技企業融資提供良好的制度環境。
參考文獻
關鍵詞：民營科技企業；融資問題；企業發展
民營科技企業的主要融資方式主要分為內源融資與外源融資。內源融資是指某一特定企業或經濟單位所需投資是通過該企業內部積累（留存收益和折舊基金等）提供資金的融資方式。外源融資是指企業或經濟單位通過外部金融市場獲得投資的資金來源的融資方式。外源型融資主要包括企業直接融資（債權股權融資等）、間接融資（銀行借貸等）以及其他融資方式。
從企業發展的階段來看，創業初期的民營科技企業缺乏風險投資扶持，小型企業借貸缺乏有效的擔保機制；處于成長期的企業由于缺少新的資本金注入，往往無法抓住快速發展的機遇實現規模的擴張。從融資方式來看，間接融資方面，民營科技企業多為中小企業，資金來源渠道比較狹窄，資本規模也相對較小。同時，民營科技企業的性質也決定了其投資項目多具有相對較高的技術風險和市場風險，在講求安全性、流動性的商業銀行難以獲得貸款擔保以及貸款支持。直接融資方面，民營科技企業由于資產規模、效益指標等方面的原因很難達到國內證券市場的上市要求，國外上市機會亦十分渺茫。以往的地方性股權交易市場使股份制民營科技企業的融資問題得以部分緩解，但是1998年為防范金融風險，對未經人民銀行和證監會批準的地方性股權交易市場加以關閉，更使民營科技企業的融資方式受到限制。
一、融資手段單一，嚴重依賴于內部積累，外部融資比例較小有關數據顯示，中國的民營企業融資比例中內源性融資比例高達90.5％，而廣東民營中小企業作為廣東省經濟發展的中堅力量，其內部融資的比重也達到60％。由此可見，民營科技企業的主要資金來源于企業家自有資本以及企業的資本積累，而不是通過市場的資本集中過程。政治經濟學原理告訴本文，資本集中卻可以在短時間為資金需求方匯聚眾多社會資本，而傳統的資本積累雖然是使社會總資本擴大的主要方式，但這種融資過程是相對緩慢的，與廣東省民營科技企業的發展勢頭和發展速度是不相稱的。
另外，廣東省民營科技企業內源性融資依賴嚴重，并且存在著長期性的特點。經營年限在5年之下的民營企業，自我融資比例達到92％以上的水平，經營年限超過10年才出現較明顯的下降趨勢，很明顯，這于民營科技型企業的發展是不相適應的。隨著中國加入世貿，資本市場的全面開放，民營企業在面臨著巨大沖擊的同時也面臨著廣闊的融資空間，因此，拓展資本融通渠道，多元化融資結構對于民營科技企業的發展至關重要。
我國廣東省民營科技企業發展20多年來，經濟生產規模不斷的壯大，駕馭市場的變化的能力在不斷的提高，形成了以內源性融資為主導，間接融資為輔的融資特點。我國民營企業融資無論是初創期還是發展時期，都嚴重依賴自我融資渠道，80％左右的民營企業認為，融資困難已經嚴重阻礙了他們的發展。據調查顯示，我國民營經濟初創時的啟動資金有90％以上主要來自于資金持有者，當初的合伙人以及他們的家庭來解決，這也就從資本來源角度解釋了為什么我國民營企業有很大一部分是家族企業的原因。
二、契約不完備導致投資者對創業者評估偏低，股權融資受到抑制
投資者的外部資本是民營科技企業創立、生存和發展的一個不可或缺的前提條件，當投資者將資本投向特定的企業家時，就將其資本的實際使用權讓渡給了企業家。企業家的創業活動充滿著不確定性，這也意味著投資者將資本投入了一項結果不確定的活動中，承擔著投資遭受損失的風險。而且外部投資者投入企業的資產多為流動性差的物質資本，其專用性程度較高，投入企業后其價值嚴重依賴于團隊的存在和其他團隊成員的行為，受團隊成員機會主義行為“敲竹杠”（hold-up）的風險較高，因而面臨著事后被套牢的可能性較大，使得中小投資者對創業者評估偏低。
另外，從資本市場來看，與銀行借貸和發行債券的間接融資相比，從證券市場直接融資是企業低成本擴張的有效途徑。股權融資成本相對較低，面向社會融資，融資規?？梢赃_到較大范圍。融資連續性好，企業上市后只要經營業績較好，滿足配股條件，每年均有可能實施配股融資，可以得到股票市場的持續資金支持。
此外，證券市場融資所獲得資金具有非償還性特點，一般情況下投資者不能回抽出資，在未出現破產風波情況下，股價升高，說明公司效益穩步前進，使得投資者自動持有股份或者更多的持有；股價走低，短期投資者大量買入，或者已高價持有者常抱有機會主義心理，繼續持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場不發達，市盈率高，上市公司股票尚未實現全流通，股權分置現象明顯，造成上市公司的股權結構極不合理、不規范。這主要表現為：上市公司股權被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，約為2／3，并且通常處于控股地位。其結果是，流通股與非流通股同股不同權，上市公司治理結構存在嚴重缺陷，容易產生一股獨大、甚至一股獨霸現象，使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害，嚴重傷害中小股民投資熱情，使得中小投資者對創業者評估偏低。另外，投資者的贖回權和退出權的行使受到限制，致使投資者投入資金時顧慮頗多，又由于民營創新科技企業的自身結構和產權不清問題，投資者多采取觀望態度。
股票市場是企業外源型融資的一個主要渠道。由于我國缺乏二板市場和場外交易市場，因此絕大多數股票資本交易都集中在滬深兩市，而民營企業在這個市場上阻力重重。2001年末，滬深兩市1175家A股上市公司中只有118家民營企業，其中買殼上市的就有65家；而到2005年上半年，1300多家國內上市公司中，民營企業包括借殼上市的才剛剛超過200家。面對過高的上市門檻，很多民營企業主動將股票市場排除在自己的融資渠道之外。
三、融資渠道狹窄，債券的發行和銀行借貸面臨困難
目前銀行貸款以及信用社等金融機構貸款仍是我省民營科技企業獲得長期發展主要的間接性外源融資渠道。據2000年中國第四次私營企業抽樣調查數據顯示，在向銀行借款時，有63.3％的企業感到困難和很困難；時難時易的占22.1％；比較容易貸到款的只占14.6％，并且民營企業貸款難問題一直以來都制約著我省民營科技型企業的發展。外源融資渠道不通暢，導致民營企業高度依賴內源融資。同時，民營企業的外源融資方式以銀行信貸為主，但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營企業發放貸款余額所占企業融資結構比重即使從長期來看最高也只是在5％左右徘徊。
本文認為造成貸款融資困難的原因，主要來自于商業銀行對于所有制、業務經營成本以及交易費用等3方面的考慮。
1．所有制方面
（國有）商業銀行統計數據表明，雖然作為市場的運作主體的非國有中小企業信貸質量往往優于國有中小企業，但其在經濟活動中卻受到企業所有制的約束，受到不應有的信貸歧視。非國有中小企業在獲得貸款比例上不占優勢，民營科技企業貸款比例更是杯水車薪。銀行對民營創新企業的所有制歧視原因有三：其一，國家發展規劃和對國有大中型企業的政策傾斜；其二，所有制結構決定民營科技企業自身素質遭到置疑，“貸了就跑”（loanandrun）的機會主義行為使得銀行不愿在創新期投入風險資本；其三，民營企業容易被外資俘虜，成為外資間接約束和影響商業銀行的工具。
2．業務經營成本方面
相對于大型企業貸款不僅資金規模大，而且風險相對較小，還款比較有保證，收益相對較高，民營科技企業尤其是在其創業階段，貸款規模小，雖然潛在收益可能很大，但是巨大沉沒成本的存在，增加了銀行的貸款風險。同時，由于我國利率受到嚴格管制，小規模信貸造成的成本差異又無法通過利率差的調整獲得補償，因此從規模經濟角度決定了民營創新企業獲得商業銀行的貸款困難重重。
3．交易成本方面
①信息成本、監督成本方面。銀行在發放貸款前需要對申請貸款的企業進行資信審查，在信息不對稱的情況下，銀行對于企業信息的可獲得性方面存在劣勢，保證獲得準確和全面的信息的成本相當大。同時，“逆向選擇”也使銀行最終放貸質量無法達到最優水平。此外，發放貸款后銀行要對所貸放的資金運用情況進行監督，并且對企業的重大決策進行干預，以確保貸款本息的回收。然而企業獲得貸款后的“道德風險”的存在也使得銀行在獲取信息方面處于嚴重劣勢，在未上市公司信息披露制度受約束的情況下，銀行幾乎喪失了對民營創新企業貸款的有效監督權。
②違約（破產）成本方面。相對于具有國家財政支持的國有企業以及有大量可抵押固定資產的大中型企業來說，民營創新企業沒有良好的可抵押資產作為擔保。根據工商銀行公布的2002年上半年統計數據，廣東地區的各項存款余額為4086.40億元，而各項貸款的余額為2763.24億元，似乎尚有許多貸款空間。但是，我國《銀行法》規定，在貸款是如不能提供足夠的抵押、質押或擔保是不行的。而在進行低壓借貸是，銀行所承認的抵押品只有土地、房產等不動產。而對于民營科技型創業企業，自身的資產主要是知識產權和技術等無形資產，難以提供銀行認可的貸款擔保。這就意味著民營科技企業創業一旦失敗，銀行將承擔其風險投資的全部風險。風險轉移的信用擔保體制不完善，并且在專利和知識產權保護不完備的前提下，對于專利以及研發技術，銀行亦無法通過剩余要求權來回收投資成本。
四、民間借貸市場的補充功能受到限制
與正規的金融市場融資相比，民間融資是民營科技企業更有效的資金來源：一是融資成本低，雖然民間借款的利息一般比商業銀行高，但是由于民間金融市場的貸款企業與借款人信息相對對稱，例如對貸款企業的經營情況，貸款人的信用情況，收入狀況以及還款能力等等都較銀行信貸有更充分了解，減少了信用評估、抵押資產等的交易成本。二是融資效率高，在正規的金融市場上，申請、審批等手續繁瑣，商業銀行從規模經濟的角度出發往往不愿意從事對民營科技企業的小額貸款。而在民間金融市場上，由于信息對稱，貸款決策的速度快，效率高，及時地滿足該類民營企業的資金需要。三是交易方式靈活，民營科技型企業，特別是處于創新階段的民營科技企業的融資要求具有急需、高頻、小額的特點，民間融資就其貸款方式、期限與利率方面，都可以通過借貸雙方協商，靈活快捷地解決企業的融資要求。因此這種與正規金融市場并存民間金融市場，由于正規金融市場的封閉與僵化，民間金融實際上為民營企業、尤其是中小企業提供了一種替代性的融資渠道。然而，結合民營科技型企業的特殊情況，新創業企業成長較制造業等一般民營中小企業的創業活動，除了具有市場需求和市場收益的不確定性之外，技術和產品的不確定性帶來了更大的投資風險。加之產權制度的不規范，以及投資過程中由于信息不對稱和契約不完備，共同導致民營科技型創新企業無法通過讓渡一定的剩余索取權控制權獲得融資，投資者在投資項目失敗時無法順利通過剩余索取權挽回投資。
五、缺少與民營科技企業發展相匹配的中小金融機構
中小金融機構的數量不足，以及本身的發展面臨著一些困難和問題，對中小型民營科技企業的金融支持也顯得力度不夠。另外，中小金融機構的風險防范制度不健全，同樣面臨著信息不對稱導致的經營風險以及對科技型中小企業創業投資的信用評估較低的問題。同時，新創業企業成長的不確定性較大和契約的不完備也導致中小金融機構對創業者評估偏低。此外，中小金融機構本身未能建立和維護良好的商業信譽，阻礙了中小金融機構的快速發展，減弱了中小金融機構對民營科技企業的資金支持力度。
綜上，現有民營科技企業在創業之初時，面臨著融資手段單一，資金來源渠道狹窄等方面的問題。同時，由于廣東作為中國經濟發展的前沿地帶，其民營科技創新企業成長本身的不確定性以及金融市場的信息不對稱和契約不完備帶來的商業銀行等金融機構對于民營科技創新企業的評估偏低，導致廣東省的民營企業家更多地還是依賴于個人和家族的融資，在發展過程中則更多靠企業留存收益和折舊等內源性融資。1999年國際金融公司（世界銀行集團中支持民營企業發展的分支機構）對北京、溫州、順德和成都的民營企業進行的調查顯示，80％的民營企業認為缺乏融資渠道成為其發展的嚴重制約，90％以上的初始資本來源于主要所有者、合伙發展人及其家庭。在企業創業后的后續發展投資中，62％的資金來源于主要所有者或其留存收益。因此，如何安排廣東民營科技企業的融資結構，向投資者傳遞科技企業發展前景的有效信息，以及如何通過對融資契約的設計，在企業家獲得效用最大化的同時吸引更多外部投資者的投資參與，成為本文開拓廣東省民營科技企業融資渠道，多元化融資方式的有效途徑。
參考文獻：
[1]儲小平.職業經理與家族企業的成長［J］．管理世界,2002，（04）．
[2］葛亮，仲偉俊，梅姝娥.民營科技企業的成長模式與環境分析［J］.中國軟科學，2004，（03）．
關鍵詞:民營科技企業;融資問題;企業發展
民營科技企業的主要融資方式主要分為內源融資與外源融資。內源融資是指某一特定企業或經濟單位所需投資是通過該企業內部積累(留存收益和折舊基金等)提供資金的融資方式。外源融資是指企業或經濟單位通過外部金融市場獲得投資的資金來源的融資方式。外源型融資主要包括企業直接融資(債權股權融資等)、間接融資(銀行借貸等)以及其他融資方式。
從企業發展的階段來看,創業初期的民營科技企業缺乏風險投資扶持,小型企業借貸缺乏有效的擔保機制;處于成長期的企業由于缺少新的資本金注入,往往無法抓住快速發展的機遇實現規模的擴張。從融資方式來看,間接融資方面,民營科技企業多為中小企業,資金來源渠道比較狹窄,資本規模也相對較小。同時,民營科技企業的性質也決定了其投資項目多具有相對較高的技術風險和市場風險,在講求安全性、流動性的商業銀行難以獲得貸款擔保以及貸款支持。直接融資方面,民營科技企業由于資產規模、效益指標等方面的原因很難達到國內證券市場的上市要求,國外上市機會亦十分渺茫。以往的地方性股權交易市場使股份制民營科技企業的融資問題得以部分緩解, 但是1998 年為防范金融風險,對未經人民銀行和證監會批準的地方性股權交易市場加以關閉,更使民營科技企業的融資方式受到限制。
一、融資手段單一,嚴重依賴于內部積累,外部融資比例較小有關數據顯示,中國的民營企業融資比例中內源性融資比例高達90.5%,而廣東民營中小企業作為廣東省經濟發展的中堅力量,其內部融資的比重也達到60%。由此可見,民營科技企業的主要資金來源于企業家自有資本以及企業的資本積累,而不是通過市場的資本集中過程。政治經濟學原理告訴本文,資本集中卻可以在短時間為資金需求方匯聚眾多社會資本,而傳統的資本積累雖然是使社會總資本擴大的主要方式,但這種融資過程是相對緩慢的,與廣東省民營科技企業的發展勢頭和發展速度是不相稱的。
另外,廣東省民營科技企業內源性融資依賴嚴重,并且存在著長期性的特點。經營年限在5 年之下的民營企業,自我融資比例達到92%以上的水平, 經營年限超過10 年才出現較明顯的下降趨勢,很明顯,這于民營科技型企業的發展是不相適應的。隨著中國加入世貿,資本市場的全面開放,民營企業在面臨著巨大沖擊的同時也面臨著廣闊的融資空間,因此,拓展資本融通渠道,多元化融資結構對于民營科技企業的發展至關重要。
我國廣東省民營科技企業發展20 多年來, 經濟生產規模不斷的壯大,駕馭市場的變化的能力在不斷的提高,形成了以內源性融資為主導,間接融資為輔的融資特點。我國民營企業融資無論是初創期還是發展時期, 都嚴重依賴自我融資渠道,80%左右的民營企業認為,融資困難已經嚴重阻礙了他們的發展。據調查顯示,我國民營經濟初創時的啟動資金有90%以上主要來自于資金持有者,當初的合伙人以及他們的家庭來解決,這也就從資本來源角度解釋了為什么我國民營企業有很大一部分是家族企業的原因。
二、契約不完備導致投資者對創業者評估偏低,股權融資受到抑制
投資者的外部資本是民營科技企業創立、生存和發展的一個不可或缺的前提條件, 當投資者將資本投向特定的企業家時,就將其資本的實際使用權讓渡給了企業家。企業家的創業活動充滿著不確定性,這也意味著投資者將資本投入了一項結果不確定的活動中,承擔著投資遭受損失的風險。而且外部投資者投入企業的資產多為流動性差的物質資本,其專用性程度較高,投入企業后其價值嚴重依賴于團隊的存在和其他團隊成員的行為,受團隊成員機會主義行為“敲竹杠”(hold-up)的風險較高,因而面臨著事后被套牢的可能性較大,使得中小投資者對創業者評估偏低。
另外,從資本市場來看,與銀行借貸和發行債券的間接融資相比,從證券市場直接融資是企業低成本擴張的有效途徑。股權融資成本相對較低,面向社會融資,融資規?？梢赃_到較大范圍。融資連續性好,企業上市后只要經營業績較好,滿足配股條件,每年均有可能實施配股融資, 可以得到股票市場的持續資金支持。
此外,證券市場融資所獲得資金具有非償還性特點,一般情況下投資者不能回抽出資,在未出現破產風波情況下,股價升高,說明公司效益穩步前進, 使得投資者自動持有股份或者更多的持有;股價走低,短期投資者大量買入,或者已高價持有者常抱有機會主義心理,繼續持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場不發達,市盈率高,上市公司股票尚未實現全流通,股權分置現象明顯,造成上市公司的股權結構極不合理、不規范。這主要表現為:上市公司股權被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分,非流通股股東持股比例較高,約為2 / 3,并且通常處于控股地位。其結果是,流通股與非流通股同股不同權,上市公司治理結構存在嚴重缺陷,容易產生一股獨大、甚至一股獨霸現象,使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害,嚴重傷害中小股民投資熱情,使得中小投資者對創業者評估偏低。另外,投資者的贖回權和退出權的行使受到限制,致使投資者投入資金時顧慮頗多, 又由于民營創新科技企業的自身結構和產權不清問題,投資者多采取觀望態度。
股票市場是企業外源型融資的一個主要渠道。由于我國缺乏二板市場和場外交易市場,因此絕大多數股票資本交易都集中在滬深兩市,而民營企業在這個市場上阻力重重。2001 年末,滬深兩市1175 家A 股上市公司中只有118 家民營企業,其中買殼上市的就有65 家; 而到2005 年上半年,1300 多家國內上市公司中,民營企業包括借殼上市的才剛剛超過200 家。面對過高的上市門檻,很多民營企業主動將股票市場排除在自己的融資渠道之外。
三、融資渠道狹窄,債券的發行和銀行借貸面臨困難
目前銀行貸款以及信用社等金融機構貸款仍是我省民營科技企業獲得長期發展主要的間接性外源融資渠道。據2000 年中國第四次私營企業抽樣調查數據顯示,在向銀行借款時,有63.3%的企業感到困難和很困難;時難時易的占22.1%;比較容易貸到款的只占14.6%,并且民營企業貸款難問題一直以來都制約著我省民營科技型企業的發展。外源融資渠道不通暢,導致民營企業高度依賴內源融資。同時,民營企業的外源融資方式以銀行信貸為主,但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營企業發放貸款余額所占企業融資結構比重即使從長期來看最高也只是在5%左右徘徊。
本文認為造成貸款融資困難的原因,主要來自于商業銀行對于所有制、業務經營成本以及交易費用等3 方面的考慮。
1.所有制方面
(國有)商業銀行統計數據表明,雖然作為市場的運作主體的非國有中小企業信貸質量往往優于國有中小企業,但其在經濟活動中卻受到企業所有制的約束,受到不應有的信貸歧視。非國有中小企業在獲得貸款比例上不占優勢,民營科技企業貸款比例更是杯水車薪。銀行對民營創新企業的所有制歧視原因有三:其一,國家發展規劃和對國有大中型企業的政策傾斜;其二,所有制結構決定民營科技企業自身素質遭到置疑,“貸了就跑”(loan andrun) 的機會主義行為使得銀行不愿在創新期投入風險資本;其三,民營企業容易被外資俘虜,成為外資間接約束和影響商業銀行的工具。
2.業務經營成本方面
相對于大型企業貸款不僅資金規模大, 而且風險相對較小,還款比較有保證,收益相對較高,民營科技企業尤其是在其創業階段,貸款規模小,雖然潛在收益可能很大,但是巨大沉沒成本的存在,增加了銀行的貸款風險。同時,由于我國利率受到嚴格管制,小規模信貸造成的成本差異又無法通過利率差的調整獲得補償,因此從規模經濟角度決定了民營創新企業獲得商業銀行的貸款困難重重。
3.交易成本方面
①信息成本、監督成本方面。銀行在發放貸款前需要對申請貸款的企業進行資信審查,在信息不對稱的情況下,銀行對于企業信息的可獲得性方面存在劣勢,保證獲得準確和全面的信息的成本相當大。同時,“逆向選擇”也使銀行最終放貸質量無法達到最優水平。此外,發放貸款后銀行要對所貸放的資金運用情況進行監督,并且對企業的重大決策進行干預,以確保貸款本息的回收。然而企業獲得貸款后的“道德風險”的存在也使得銀行在獲取信息方面處于嚴重劣勢,在未上市公司信息披露制度受約束的情況下,銀行幾乎喪失了對民營創新企業貸款的有效監督權。
②違約(破產)成本方面。相對于具有國家財政支持的國有企業以及有大量可抵押固定資產的大中型企業來說,民營創新企業沒有良好的可抵押資產作為擔保。根據工商銀行公布的2002 年上半年統計數據, 廣東地區的各項存款余額為4086.40 億元,而各項貸款的余額為2763.24 億元,似乎尚有許多貸款空間。但是,我國《銀行法》規定,在貸款是如不能提供足夠的抵押、質押或擔保是不行的。而在進行低壓借貸是,銀行所承認的抵押品只有土地、房產等不動產。而對于民營科技型創業企業,自身的資產主要是知識產權和技術等無形資產, 難以提供銀行認可的貸款擔保。這就意味著民營科技企業創業一旦失敗,銀行將承擔其風險投資的全部風險。風險轉移的信用擔保體制不完善,并且在專利和知識產權保護不完備的前提下,對于專利以及研發技術,銀行亦無法通過剩余要求權來回收投資成本。
[關鍵詞] 民營科技企業 創業融資 國際經驗
一、傳統創業融資契約理論回顧
現代公司金融理論研究的先驅Modigliani和Miller（1958）在《資本成本、公司融資與投資理論》（The cost of capital, corporate finance and theory of investment)中提出，在資本市場充分競爭且無摩擦的條件下，企業價值與資本結構無關。然而這種財務結構不相關理論依賴于完全信息和完全競爭的理論，并不能完美的揭示企業融資結構選擇的規律。之后，MM引入“破產成本”(bankruptcy)以及“利息扣稅”(tax subsidies)來解釋企業的最佳資本結構安排，在一定程度上對企業外源性融資偏好作出理論探索。20世紀70至80年代，隨著企業理論，尤其是與之相關的委托理論、信息經濟學和機制設計理論的發展，企業融資理論研究逐漸認識到企業融資結構的選擇與市場交易費用、成本以及當事人之間的信息不對稱存在密切的聯系。
Jensen & Meckling（1976）提出了成本的觀點，認為企業家在尋求外部融資手段時要在債務融資和權益融資之間進行權衡，強調債務融資和權益融資都會產生各自特有的成本，并且這些成本的組合成為企業家做出融資決策所面臨成本的約束集。Leland & Pyle（1977）、Rose（1977）、Diamond（1989）等人從信息不對稱和信號傳遞的觀點出發，認為融資結構的選擇是掌握著信息優勢的內部人（企業家以及職業經理人）想外部投資者傳遞信息的有效途徑，是出于企業長期戰略和獲得后續投資能力的戰略選擇。Myers（1984）、Myers & Majluf （1984）強調內部人在進行融資決策和融資手段的選擇時，為了避免將過多的投資收益讓渡給外部投資者，會優先考慮采取內源性融資（留存收益和折舊），而不是外源融資；同時，企業家在尋求外源性融資時，出于同樣的考慮，也會優先采取債務融資，最后才會考慮股權融資方式，即按融資成本由低到高的次序依次采取銀行貸款、發行債券、發行股票。成為西方（以英美為主）企業的資本結構融資次序的“啄食次序理論”（Pecking order theory）
關于融資結構選擇和融資次序的上述理論，極大地深化了金融研究領域對融資契約安排的規律的認識，并且隨著Aghion & Bolton等人經典文獻的發表，集中關注于融資契約設計中的價格變量（如利率、股價等）的融資契約研究逐漸向著融資契約中的其他變量（如控制權等）的研究方向轉變，包括最優股權，最優贖回權等（剩余）控制權的安排成為企業融資契約設計的重要內容。
二、經典創業融資契約設計模型
最優證券設計理論（Aghion & Bolton 1992）從貨幣收益出發，通過貨幣收益和總收益的關系，研究控制權的最優安排，其中也包含了相機處置思想,引入“控制權相機轉移”安排債權融資契約,企業家承諾給投資者固定報酬,而投資者只有當企業家不能履行契約時才獲得以清算權為主的控制權（Hart，Moore&Fluck）。此外Dewatripont & Tirole(1994)認為,引入外部股權投資者在企業經營狀態良好的狀態下行使控制權有利于實現企業價值最大化或成本最小化。這就意味著實現對企業經營者的最佳控制，企業的最佳融資結構應該是股權與債權，短期債權與長期債權并用。
Tirole的精煉模型，通過引入企業家和投資者的效用函數，得到投資參與條件，并且通過控制權變量的引入，得出企業家將控制權讓渡給投資者可以弱化投資者的參與條件的結論，證明掌握控制權使得投資者更易于參與企業的投資。
Myers的企業家融資模型，以企業家為中心契約人研究融資契約安排，在關于投資所形成的資產具有永存性、通用性和不貶值性的假設前提在,通過合伙制模型(投資者通過撤回投資的方式行使控制權)和公司制模型(投資者通過投票權和多數原則的方式行使控制權)得到結論,企業家必須投入足夠多的自有資金才能吸引外部投資者的投資,并且,企業家必須將自有資本所形成的股權的一部分,以折扣或者其他優惠的方式讓渡給外部投資者,或者說企業家獲得的股權比例要小于其自由資本在全部投資中的比例。
三、民營科技企業創業融資的國際經驗
1.美國經驗。美國風險投資活動最早出現在19世紀末20世紀初，當時美國與歐洲的財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業為投資對象，產生了風險投資的雛形。而美國的高新技術產業的風險投資經歷了三大發展時期。
第一階段是從1958年到70年代末，以1958年《中小企業投資法案》（Small Business Investment Act）的出臺與小企業投資公司的成立為標志。50年代中期美國政府為了加速發展先進技術，要求美國聯邦儲備系統進行有關調查，美國聯邦儲備局的調查表明，資金短缺是發展創新型高新技術企業的最大障礙。為此，1958年，美國國會通過了《中小企業投資法案》（Abia），成立了小企業管理局（SBA）和小企業投資公司（SBICS）。從1958年到1963年，美國約有692個公司注冊為小企業投資公司，共募集私人權益資金4.64億美元，并形成了直到60年代末為止的美國第一次風險投資浪潮，這極大的推動了美國風險投資事業的發展，也有利地推進了美國以半導體技術為代表的新型產業的發展。
上世紀80年代以來，美國的風險投資進入第二個階段，此期間以美國政府出臺的一系列鼓勵和促進民間資本進行風險投資的扶持政策為標志，政府和民間攜手共進，促進了風險投資事業的繁榮。1973年美國成立風險投資協會，為美國風險投資事業的發展奠定了基礎。誠然，1969年美國資本收益稅從29%上升到49.5%，以及70年代初經濟危機的發生給風險投資的發展造成了一次致命的打擊，但1978年美國勞工部的《雇員退休收入保障法》允許養老基金有條件的介入風險投資業，1978年和1981年美國國會又兩次下調長期資本收益稅，稅率從49.5%下降到28%后又下調到20%，同時美國勞工部和國會在法律上確認了有限合伙制企業的合法性，為專業管理人員與風險資本的結合創造了一種有效的組織形式，再加上納斯達克(NASDAQ)小型資本市場的建立，使風險資本能夠順利的退出企業，從而實現了風險投資的良性循環?？梢赃@么說，80年以來美國風險投資的蓬勃發展與支持創新的NASDAQ市場是緊密相關的。
第三階段是從1991年至今的第三次風險投資浪潮。隨著美國經濟的逐步復蘇，以及資本市場的日趨活躍，1991年以后風險投資亦日漸繁榮，1993年新流入的風險投資資金較1992年增加了48%，達到了37.6億美元，1995年已達47億美元，1996年全年新增95億美元，1997年頭9個月新增的風險投資就達90億美元。美國1996年由風險投資支持的上市公司數量創歷史最高水平，達到261家，共融資198億美元。2001年下半年以來，美國風險投資額持續減緩，平均回報率降低。2002年投向未上市創業公司的投資總額下降了46%，降至203億美元，明顯低于2001年的377億美元。2003年第四季度風險投資額達到49億美元，比第三季度增長12%，創最近18個月來的新高。僅2003年第四季度，生物技術領域吸收的風險投資額就達到11億美元，超過軟件行業與網絡行業的投入，成為美國吸引風險投資最多的領域。
高新技術產業是美國第二與第三階段風險投資的主要內容與利潤空間。目前，美國風險投資公司已達4000多家，風險投資總額達1000億美元，資金主要投向信息技術、生命科學等高新技術產業，為確立美國在信息產業方面在國際上的主導地位做出了巨大的貢獻，使信息網絡、生物工程、金融工程、醫療保健等成為美國發展最快的產業，每年約有10000個高科技項目得到風險資本的支持。美國風險投資在高新技術產業主要經驗表現在：
(1)面向高新技術產業創業企業，重點資助一般投資者或銀行不愿提供資金的高科技、產品新、成長快的風險投資企業；
(2)創業投資以獲取股利與資本利得為目的，而不是以控制被投資公司所有權為目的，創業投資者甘愿承擔創業投資的風險，以追求較大的投資回報；
(3)創業投資股權參與形式廣泛，包括直接購買股票、認股權證、可轉換債券等方式，上世紀70和80年代美國的金融工具創新為創業投資走向多元化創造了有利條件；
(4)創業投資者并不直接參與產品的研究與開發（R&D）、生產與銷售等經營活動，而是間接地扶持創業企業發展，提供必要的財務監督與咨詢，使創業企業能夠健全經營、價值增值；
(5)創業投資屬于長期性的投資，流動性較差，一般需要5～10年方能有顯著的投資回報；
(6)創業投資成功案例的示范效應有力地發揮了加速度的作用，美國DEC、蘋果、微軟、太陽微系統、AOL、思科、甲骨文等公司的創業融資范例為高新技術產業創業融資提供了強大的示范與激勵效用。
(7)創業投資的資金主體為機構投資者，私人股權投資次之，政府介入較少。政府主要通過產業政策、財政政策、政府采購等形式引導金融資本走向，部分財政資金撥款主要用于種子投入。
(8)形成一個有效的激勵機制。在美國創業投資一般是合伙制，按照資金的2%～3%來交管理費，按20%～30%的收益分成。它屬于專業性的投資，有健全的內部分配機制分配，而國內目前沒有，政府部門應大力推行。
2.英國經驗。上世紀80年代的英國，產業空心化問題嚴重，國內經濟萎縮，傳統產業停滯不前，新興產業競爭力削弱。政府對高新技術產業投資較低，金融資本回避高新技術產業風險，外逃情況嚴重。當時撒切爾夫人執政的政府為改變經濟頹勢，通過扶持私人創業資本的建立，大力倡導高新技術產業創業投資。國內創業資本連續15年實現年均增長30％，97年創業投資額占歐洲地區一半，成為歐洲高新技術產業創業融資量最大的國家。英國現有高新技術產業超過90％依賴創業投資建成。至2000年，英國生物工程、信息技術、網絡通訊等高新技術產業比1984年增長9倍，中小高新技術企業新增就業崗位100萬。主要做法如下：
(1)利用英國國際市場渠道，吸引世界資本市場的私人資本投資外向型高新技術創業企業，目前英國用于出口的高新技術產品超過總量30％；
(2)利用稅收政策激勵創業投資者、風險資本與戰略投資資本投身高新技術產業；
(3)利用財政政策以撥款形式不斷完善高新技術產業創業的技術設施；
(4)利用英國金融業發展優勢,通過政府擔保、會展經濟、社會中介等手段,不斷密切私人投資者、創業資金與高新技術產業創業企業的關系,其中“信貸擔保計劃”規定銀行向創業投資企業提供貸款,若企業不能償還，貿工部以2.5%的年息償還債務的70%;
(5)利用官辦技術集團貸款，幫助公營部門取得發明專利和許可證，資助大學師生研究項目，支持企業的產品和工藝開發，甚至幫助開辦新的技術公司。貸款期限長達20年，貸款以分享產品許可證的收入為報酬；
(6)鼓勵智力資本進入創業資本體系，通過完善各種薪酬激勵機制，刺激高新技術產業創業積極性。
四、小結
對照英美國家高新技術產業創業融資的發展,主要啟示如下:
1.高新技術產業創業融資必須體現高風險高回報的特征。創業投資者要有主動承擔風險的精神，投資應當以形成核心競爭力而不是財務報表為依據。
2.高新技術產業創業融資必須形成一批典范，培育出具有競爭力的高新技術企業，形成示范，減少風險投資就是“燒錢”的負面影響。
3.高新技術產業創業融資必須培育一批專業創業投資人才。
4.高新技術產業創業融資必須注重種子期與擴張期的投入，而目前我國民間與戰略投資者的創業投資大多處于企業創業后期。
5.不應把創業投資的成功與否僅僅寄托于創業板與中小企業板。在美國也只是在20世紀70年代才有創業板，但美國19世紀末20世紀處就有創業投資。真正通過創業板退出的只是部分，在在歐洲這一比例只占5%，他們主要通過股權轉讓、戰略并購、MBO、股權回購等方式來退出。
參考文獻:
[1]Aghion, P., and P. Bolton. An Incomplete Contracts Approach to Financial Contracting[J]. Review of Economic Studies, 1992, 59, 473～494
[2]Jensen, M., and W. Meckling. Theory of the Firm Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics, 1976, 3, 305～360
