時間：2023-08-07 17:06:55
序論：在您撰寫資本成本估算時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
自資本成本概念誕生之日起，其數值的確定就成為經濟學、金融學理論界與實務界最為關注的焦點。資本成本無法直接觀察得到，這就要求人們采用客觀而恰當的估算技術對資本成本數值做出科學而合理的估算。這一估算數值的大小直接決定了不同層面的若干重大問題，在諸多微觀與宏觀領域中具有不可替代的重要價值，發揮著基準性的錨定效應。從學術演變的角度來看，人們關注資本成本，從某種意義上講，其實就是對資本成本估算值的關注。到底應該如何估算資本成本？不同的估算技術如何進行選擇？不同估算技術獲得的估算值如何進行協調？如何判斷估算值的科學性與合理性？企業的資本成本是否會發生變動？如果變動，如何調整？資本成本的估算值是否存在一個合理界域？這一系列問題可以合稱為資本成本估算之謎。這些問題看似彼此孤立，實際上它們之間存在著十分緊密而又極其微妙的內在聯系，其中任何一個問題的徹底解決均依賴于真正明確其他幾個問題的答案。因此，資本成本的估算之謎可謂是資本成本之謎的核心。
對于資本成本的這一核心之謎，半個多世紀以來，盡管學術界進行了鍥而不舍的深入研究，并已經針對不同的問題取得了十分豐碩的研究成果，然而鑒于估算之謎的極端重要性與特殊復雜性，目前學術界尚未找到真正破解這一謎團的密鑰。這種理論研究的困惑不可避免地造成了實務界在資本成本估算過程中的盲目性與非理性。筆者擬就資本成本估算技術及其選擇、估算值及其調整、不同層級的資本成本及其估算以及資本成本估算值的合理界域四個問題，對資本成本的估算之謎進行詳細討論與深入分析。
二、資本成本估算技術及其選擇
資本成本的估算問題是實務界與學術界長期爭論的基礎（Mclaney， Pointon和Jon Tucker，2004）。這一爭論不是來源于債務資本成本的估算，這是因為債務資本成本的確定具有兩個明顯的優勢：一是債權投資者與企業可以協商確定資本成本（利息率）水平，二是這一資本成本（利息率）水平以明確的書面契約形式呈現出來，能夠受到法律的保護。對于公司而言，能否順利實現對債權人要求報酬率（債務資本成本）的許諾，這既是一個公司理財問題，更是一個依法經營的問題。失信于債權人將會造成公司財務信譽的喪失，直至導致破產清算。因此從技術上講，嚴重困擾著學術界和企業界并引發二者爭論的焦點在于合理而科學地估算股權資本的資本成本。這一點正如Bruner等（1998）所指出的那樣，“加權平均資本成本估算的最惱人的組成部分是股權資本成本，因為它不像債券市場那樣有現成的收益率數據，股權是沒有現成可觀察到的收益率數據的。這迫使實踐過程中更加關注使用抽象而間接的方法來估計股權資本成本。”
（一）股權資本成本估算技術及其選擇 股權資本成本的估算是一個難度極大、綜合性極強、復雜程度極高的技術性問題。由于人們對于股權資本成本本質屬性與決定因素的不同認識，在估算技術方面至今尚未達成共識，導致了估算技術的多樣化。Broyles（2002）將股權資本成本的估算技術劃分為兩類：內含報酬率技術與風險補償技術。
內含報酬率估算技術建立在有效資本市場的嚴格假設前提下，基于股票的市場價格是其內在價值的理性估計。在市場均衡狀態下，市場價格所內含的對未來現金流予以資本化的折現率就是股權資本成本。這一思路符合Bruner等（1998）所提出的“抽象而間接”的估算思想，同時符合資本成本的“預期”屬性——股東對于未來投資報酬率的期望。這類技術的早期典型代表是建立在預期未來股利與股利增長基礎之上的股利折現模型（Dividend Discount Model），又稱戈登模型（Gordon Model）。20世紀80年代之前，戈登模型是美國企業界運用最為廣泛的股權資本成本估算方法（Brigham，1975；Gitman和Mercurio，1982），這與該模型在股票估價中的大量應用有著直接的關系。20世紀80年代之后，美國企業界減少了現金股利的發放，直接影響了戈登模型的使用?，F金股利減少的原因主要源于兩個方面：一是高科技企業大量產生并獲得迅猛發展，此類企業的現金股利支付一般很少甚至為0；二是股票回購對現金股利的替代。
【關鍵詞】 資本成本； 內含報酬率法； 風險補償法
一、前言
資本成本是財務管理中的核心概念，它貫穿于企業的投資決策和融資決策中。資本成本水平的估算是企業制定科學、合理的財務政策的依據和基礎，同時也是政府制定某些企業管制政策（比如國企分紅政策等）的重要依據。然而，企業的資本成本究竟是多少？資本成本應該在什么樣的一個合理范圍之內？這些問題在國內外學術界并沒有一個滿意的回答。眾多學者開發出眾多的資本成本估算方法，常用的有Gordon模型、CAPM模型、Fama-French三因素模型、Ohlson-Juettner模型、GLS剩余收益估價模型等。眾多方法的產生一方面說明了合理估算資本成本的困難，另一方面又使其更加混亂。這是因為每一個新方法克服了舊方法的某個方面的缺點，但同時又帶來新的缺陷。
本文的目的是評價每一大類資本成本估算方法主要的優點和缺點，從而使我們能夠對各類估算方法的估算結果有一個全面的理解，而不是單純地被這些計算數據所左右。
評價估算方法的出發點一定要在方法之外，因此本文從資本成本的理論回顧出發，探索資本成本計算的實質。在這一基礎之上將資本成本估算技術分類，進一步分析、評價。
資本成本的理論也浩瀚無邊，而且相互之間也會有沖突矛盾。本文限定有明確的數學公式表達的資本成本理論。因為這些理論才和資本成本估算技術相聯系。
二、資本成本理論回顧
資本成本理論的基礎是無套利理論。從不同的角度、在不同的假設前提下，采用這一基礎理論發展出了不同的資本成本理論，最有名的是MM理論和CAPM模型。
（一）MM資本成本理論
Modigliani and Miller（1958，1963）研究了企業價值、資本成本、資本結構之間的關系。研究的結論基于下面明確的或是隱含的假設。
1.資本市場是無摩擦的；
2.單個投資者可以以無風險利率借入或是貸出；
3.沒有破產成本；
4.公司只有兩種類型的融資：無風險債和有風險的權益；
5.所有的公司假定處于同一個風險類別；
6.只存在公司所得稅，沒有別的稅負；
7.所有的現金流是永續的；
8.公司的內部人和外部人具有同樣的信息（沒有信息不對稱）；
9.公司的經理層總是最大化股東財富（沒有成本）；
10.經營現金流完全不受資本結構的影響。
（四）后續的理論
針對MM理論的假設不切實際，之后的學者發展出了眾多的資本結構理論。比較著名的有考慮破產成本的財務危機理論，考慮成本的成本理論以及考慮信息不對稱的信號傳遞理論。這些理論同樣涉及資本成本，但是由于財務危機成本、成本等沒有明確地計量，因此這些理論對于資本成本只有定性的描述，缺乏定量的研究。由于我們關心的是資本成本的估算技術，這些理論在此不再贅述。
三、資本成本估算技術反思
盡管理論上導出了四種資本成本，由于無負債企業在實際中并不存在，實務中只涉及三種資本成本計算。在這其中負債的資本成本通常認為是可以觀察的，因為負債的現金流以及相關的違約風險在契約中已經明確。資本成本估算技術主要是對權益資本成本的估算。
估算計算可分為兩類：內含報酬率法（價值驅動法）、風險補償法。
這一問題實質就是內生與外生的問題。在計算資本成本時，假設了企業價值是外生的，而資本成本是內生的。實質是通過企業價值導出資本成本。在進行企業價值評估時，又假定資本成本是外生的，而企業價值是內生的。采用價值驅動方法計算出的資本成本來計算企業價值，犯了邏輯循環的錯誤。
（二）風險補償法
1.風險補償法概述
2.風險補償法存在的問題
風險補償法存在的主要問題是對風險要素的估計。理論中的風險要素是預期的，也就是先驗的；而目前所有的估計方法都是從實際的歷史數據來推斷風險要素，這些風險要素是實現的，也就是后驗的風險推斷。風險補償法估計資本成本存在著先驗和后驗混淆的問題。如果實現的風險溢價與預期的有很大差別，就會造成估計出的資本較大的偏差。使用CAPM模型或Fama-French三因素估計我國的資本成本就存在這一問題。在某些年份，如2001年、2002年、2004年、2005年、2008年等，上證指數（以及其他有代表性的指數）的收益率為負，以此作為預期的市場收益顯然是不合時宜的。在另外一些年份，如2000年、2003年、2006年、2007年，上證指數（以及其他有代表性的指數）的收益為正，而且很顯著地大，以此作為預期的市場收益也會產生偏差。但是合理的預期市場收益又是什么呢？取以前年度的平均是否合理？這其中一樣存在著問題。
GLS模型、OJ模型等的推出就是為了克服風險補償法的先驗和后驗的問題。然而，按照前面的論述，克服了先驗后驗的缺點，可是又帶來了內生外生的缺點。目前還沒有十全十美的資本成本估算技術。
四、結語
資本成本的理論發展形成了一致的完整的體系，這其中有兩條不同的發展途徑，一是以MM理論為代表的從企業價值角度研究資本成本；二是以CAPM為代表的從資本市場風險的角度研究投資者期望的報酬。兩條線索的理論產生了兩類實務中采用的資本成本估算方法――內含報酬率（價值驅動）法和風險溢價法。然而兩類方法都存在著缺點，價值驅動方法的主要缺點是內生外生問題，風險溢價方法的主要缺點是先驗后驗問題。期待后續的理論或方法研究能夠找到克服這些缺點的資本成本估算方法。
【參考文獻】
[1] Modigliani，F.，and M.H.Miller[J].The Cost of Capital，Corporation Finance，and the Theory of Investment.American Economic Review[J].1958（6）：261-297.
[2] Modigliani，F.，and M.H.Miller，Corporate Taxes and the Cost of Capital.American Economic Review[J].1963（6）：433-443.
[3] Rubinstein，M.E.，A Mean-Variance Synthesis of Corporate Financial Theory.Journal of Finance[J].1973（3）：167-181.
[4] W.R.Gebhardt，M.C.Lee，B.Swaminathan，Toward an Implied Cost of Capital[J].Journal of Accounting Research，2001，39（1）：135-176.
[5] Claus，J.，and J.Thomas. Equity Premia as Low as Three Percent？Evidence from Analysts′Earnings Forecasts for Domestic and International Stock Markets[J].Journal of Finance，2001，56：1629-1666.
【關鍵詞】海外上市;資本成本
1.背景介紹及問題提出
隨著經濟不斷發展,大批發展前景良好的中國企業在快速成長的過程中不免遇到資金缺乏的發展瓶頸。雖然中國經濟金融開放程度在迅速提高,但我國股票交易市場的規模仍然無法滿足企業對融資的需要,大部分企業只能依靠銀行商業貸款來補充資金,而隨著央行不斷上調存款準備金率,得到銀行貸款的難度越來越大,這導致我國企業紛紛走出國門,到其他國家或地區的股票交易市場發行股票,籌措股權資本。由此,海外上市成為融資的新途徑。海外上市、境外上市、雙重上市以及交叉上市成為當今國際理論界研究的熱點問題之一。
境外上市,又稱海外上市,是指股份有限公司向境外投資人發行的股票,在境外開立的證券交易場所流通轉讓。目前,我國企業境外上市有境外直接上市和境外間接上市兩種模式。境外間接上市,是指我國境內企業的股東或者實際控制人在境外注冊特殊目的公司,收購境內企業或其關聯企業的股權或資產權益,以特殊目的公司為發行主體于境外發行股票并在境外證券交易場所交易,包括附屬實體公司上市、買殼上市、造殼上市、存托憑證上市和可轉換債上市五種形式。境外直接上市,是指依據我國法律在我國境內注冊的公司經批準直接申請到境外證券交易所發行股票(或其它衍生金融工具),并在境外證券交易場所掛牌上市交易,境內企業在境外直接上市的以H股、N股及S股等形式在境外上市。
交叉上市,或雙重上市,是指同一家公司在兩個或以上證券交易所上市的交易。通常交叉上市是指同一家公司在兩個不同國家上市進行籌資的情況。即某公司先在香港上市融資,隨著國內股票市場的發展,它的股票又在國內股票市場上市。隨著金融全球化進程的加速,金融交易的地域和疆界概念日益模糊,交叉(雙重)上市不僅成為企業籌集外幣資金的重要手段,也是一個國家金融制度開放的體現。
對于資本成本的概念,中西方財務界有著不同的定義,但是當今大量學者的討論中可以看出,中國對于資本成本的理解也已經更為趨向于以是美國會計學會(AAA)于1984年11月發表的“管理會計第44號公告中對于資本成本的定義:企業的資本構成包括各種資金來源,資本成本則是這些資本成本的綜合指標,它是為了不減少股東利益而必須從新追加的投資中取得的最低報酬率。資本成本是理財學的一個基本的概念,對整個理財學的研究起到核心的作用,對于企業進行各種決策也起著至關重要的作用,所以我們選取了33只股票進行資本成本的估算來對海外上市情況進行分析。
從我國企業進行海外上市的趨勢來看,海外上市可以給企業在國內甚至是國際競爭帶來一些優勢,對于這些優勢,國內外學者從不同角度給出了多重解釋。但是從理財學的角度來看,企業進行海外上市的一個很重要的動因應該是資本成本的變動,由此我們對進行了海外上市的企業的資本成本進行變動趨勢和影響因素的分析,以期可以得到企業海外上市對資本成本的影響。
2.文獻綜述
在眾多企業海外上市的研究中,對企業海外上市的資本成本效應的研究主要可以劃分成兩類:一類是運用事件研究法通過交叉上市市場反應衡量資本成本效應,另一類是采用股權資本成本的計量模型來衡量交叉上市的資本成本效應。其中事件研究法(event study)就是測量某一經濟事件(如并購、業績公告、再融資行為等)的發生對股票價格(或企業價值)帶來的沖擊的方法。這種沖擊可體現在平均股價效應、市場收益方差的變化(反映股價波動性的變化)、股票成交量的變化、經營(會計)績效的變化等。
在對資本成本使用計量模型進行估算的研究中,大多數使用的對于企業資本成本的估算模型都是美國斯坦福大學威廉?夏普教授創建了資產資本定價模型(CAPM ,Capital Asset Pricing Model)。CAPM模型是建立在一系列嚴格的假設下的。這一模型主要從風險成本與收益相關關系論述的:投資者的期望報酬率等于無風險報酬率與以貝塔值與市場風險為基礎的風險溢價之和。KS=KRF+βi(kM―kRF)其中,KS是股權資本成本;KRF是無風險報酬率;βi是企業的貝塔系數;(kM―kRF)是市場風險溢價。
模型中的系數中,無風險報酬率一般用政府發行的長期債券(20年)的報酬率來代替。市場風險溢價一般可用歷史報酬率或是期望報酬率來估算。而β系數是CAP模型中核心的部分。貝塔系數衡量的是該股票的收益相對于平均股票的變動程度,它能夠很好的代表股票的風險程度。由于歷史貝塔值不能很好的預測股票未來的風險,所以可以通過不同行業、不同經營杠桿和財務杠桿對貝塔值的影響紀念性調整。或是根據學者布盧姆(Marshall E Blume)提出的:較長一段時間內,股票的貝塔值將趨于1。所以可按βi=0.33×歷史的貝塔值+0.67×1.0進行調整。
許多學者利用CAPM模型對企業海外上市的資本成本進行研究。Stulz(1999)運用CAPM模型對企業海外上市,企業國際化進行研究。他認為:企業進行海外上市可以降低企業的資本成本。并且,這樣資本成本效應是兩種方式作用的結果:降低投資者要求的折現率和通過監管企業的管理者提高投資者期望的現金流量。與此同時,他強調,雖然海外上市的資本成本效應并不大,但這對企業來說是重要的。這意味著海外上市,企業的國際化不只是一件事情,更是企業發展的一個重要的過程。
在80年代,由美國經濟學家弗蘭克(Franker)在CAPM理論的基礎上提出了國際資本資產定價模型(ICAPM,International Capital Assets Pricing Model)。這一模型認為,國際證券投資組合能帶來比單純的國內證券投資組合更高的收益,因此,證券投資應該以各個國家的證券作為投資對象。該模型在一定程度上為證券市場國際化趨勢提供了理論依據。Koedijk,Kool,Schotman(2002)等學者對CAPM和ICAPM在估算企業資本成本上進行比較研究,發現:兩種模型估算的結果是基本相同的,只有在5%的企業上有小的差異。即美國企業境內外交叉上市并未引起顯著的風險變化。Foerster and Karolyi (1996)運用ICAPM模型,對歐洲、亞洲、澳大利亞、加拿大等十四個地區的161個在美國發行ADR的企業進行了研究,發現在企業上市后累計異常收益會明顯的下降,企業的資本成本有一個小幅度的下降。Varela and Lee (1993)也使用了ICAPM對在紐約、倫敦、東京交易所上市的美國企業進行研究,結果顯示在上市后的一定時間內,海外上市使得企業的要求報酬會小幅減小,企業的資本成本也會降低。
不論是CAPM 模型還是ICAPM模型,都是建立在傳統的預期收益論的基礎之上的并不能正確說明與其股票回報率。于是,Ross教授提出了套利定價模型(APT),它為多因素模型的存在提供了正確的理論論證。Karolyi(1998)利用多因素風險模型估算境外上市對權益資本成本的影響,其研究結果表明,境外上市后本地市場β值的下降使在美國上市的外國公司的資本成本平均下降了126個基點。這就從股權資本成本計量模型的角度證明了企業進行海外上市可以降低企業的資本成本。
但是,Urias (1996)適用相似的方法研究發現一些從獨立市場走向國際市場的企業在海外上市卻引起資本成本的升高。
除資本資產定價模型,學術界比較流行的方法還有剩余收益貼現模型以及變體,中外學者在近些年的研究中也多有使用,如Sundaram and Logue(1996)使用在紐約等交易所上市的,來自十四個不同的國家(大部分是發達國家)的80個企業的數據,通過計算其賬面―市價的比率、P/E比率等比率,并將比率與行業標準比較發現:企業在海外上市后,其股票價格與其國內的股票相比會有4-10%的上升,企業的價值也相應的增加,企業的資本成本相應減少。我國學者沈紅波(2007)采用Ohlson-Juettner模型計算了中國A股上市公司2004年的預期資本成本,實證研究發現,AH股公司的預期資本成本顯著低于A股上市公司。這個結論是支持交叉上市可以顯著地降低資本成本。
最終我們組選取CAPM作為研究模型,是基于對于數據源的分析和可操作性綜合得出的結論,我們認為在我們針對企業進行海外上市決策對企業的資本成本的變動的情況的目標下,主要運用資本資產定價模型(CAPM或是ICAPM)對海外上市企業海外上市前、后的資本成本進行估算,以更直觀的角度察看企業進行海外融資對企業的資本成本的影響。
通過使用CAPM 模型對十一家公司的資本成本進行估算,我們發現企業進行海外上市是可以降低資本成本的。但是,具體是由于不同市場的原因還是一些企業通過海外上市決策的企業可控原因導致了這樣的結果呢?對此,我們整理了十一個相關的因素,繼續進行了影響企業資本成本的因素分析。我們整理了十一個相關的因素:股本、大盤指數、大盤月收益標準差、權益資本、股利支付率、每股收益標準差、資產負債率、資產增長率、每股凈資金、市盈率和每股經營現金流,并通過統計學的回歸方法最終篩選出4個影響資本成本的因素:股本、權益資本、每股收益標準差和市盈率。由于貨幣時間價值和通貨膨脹對于股價每年的變動也有一定的影響,我們使用平減的方式來消除這些影響。同時由于各變量之間的量綱不同,無法進行橫向比較,所余我們使用了標準化這一方法,對所有影響因素先進行標準化,之后再進行橫向比較得出我們的結論以及對企業進行海外上市的建議。
3.數據操作
我們從國泰安數據庫,選取了自2004年至2008年6月,同時在內地、香港和紐約上市的十一家企業的財務數據和股票信息,并選擇了股票價格、大盤指數以及復利三個原始變量。
在計算海外上市企業的資本成本中,我們選用了33支股票在2004年至2008年6月的月度數據,選取了股票價格、大盤指數以及復利三個原始變量進行CAPM中貝塔系數的。
3.1 關于單變量數據的可比性(針對股價變量)
數據的可比性也就是通常所說的數據口徑問題。經濟變量的時間序列數據往往是以價值形態出現的(例如本文中的股價),包含了價格因素,而同一件實物在不同年份的價格不同,造成樣本數據在不同樣本點不可比。如果數據是不可比的,得到的規律性就難以反映實際。所以統計范圍口徑的變化和價格口徑的變化后的數據,必須進行預處理才能用于模型參數的估計。在這里我們將數據平減到了初始年之前一年的基期,以保證數據的可比性。
3.2 關于數據的量綱及統一單位問題
由于財務數據是3個交易市場的股票數據,股價的貨幣計量單位不一樣,因此需要統一貨幣計量,在這里我們將所有的股價都折算成美元進行數據分析。此外鑒于諸多指標的量綱不同,無法進行統一分析,因此我們對數據進行了標準化處理,處理方法為最常用的Z-score法,計算方法為:
該模型旨在反映影響資本成本的因素,因此我們將資本成本作為被解釋變量,同時尋找了11個可能對資本成本造成影響的因素,經過邏輯分析,這些因素對資本成本的影響符合因果關系,因此可作為解釋變量。
我們將資本成本作為被解釋變量,將十一個可能的影響因素(見附錄)作為解釋變量,利用了SPSS17.0軟件,使用逐步回歸法(Stepwise)進行了回歸分析,使用逐步回歸法的好處是可以識別并剔除在統計意義上對模型影響不顯著的變量,是模型簡約而精確;同時有效地避免的多重共線性的產生。逐步回歸分析計算結果如下:
資本成本=35.4+0.526股票市值+0.177泡沫系數-0.162每股收益標準差+0.191市盈率
(3.58) (11.76) (9.93)(10.34)(13.80)
=0.676,AIC=2.21,D.W=0.674,
從統計角度來看,由于該方程是用逐步回歸法計算的,所以回歸系數顯然均顯著,方程的線性關系也顯著。修正后的可決系數為0.676,說明資本成本67.6%的變化,可以由股本、權益資本、每股收益標準差以及市盈率這4個因素來解釋,在這種三個交易市場的復雜的財務指標分析中,能夠得到這樣的擬合優度已屬不易。此外該回歸方程的殘差序列經過了沙皮奧-維爾克的正態性檢驗后,得統計量的相伴概率為0.180,不能拒絕正態分布的原假設,因此可以認為殘差序列服從正態分布,該模型符合高斯-馬爾可夫的經典假定。
4.結論與建議
由以上的實證結果,我們得出影響資本成本的因素主要包括:股票市值、資本比、每股收益標準差以及市盈率四個指標。
股票市值【每月收盤價】指股票在交易過程中交易雙方達成的成交價,直接反映了公司的未來增長趨勢。一般而言,一個公司未來的成長態勢越好,那么它很有可能籌集更多資金進行擴張。這樣的話,它在總量意義上的資本成本會越大?；貧w的結果與預期相同,股票市值與總資本成本呈正相關。這證明,上市公司資本成本的大小與公司的成長性呈正相關。
在資本市場上,資本比【會計報表中的所有者權益數值/(股價*流通股股數)】旨在分析實際價值與市場價值之間的差距是否很大,判斷是否存在泡沫。一般而言,有些投資者認為成長性較好的企業,未來也將按既定比例獲得利潤。他們更愿意像這種類企業進行投資。
市盈率【會計報表中的會計總利潤/市價】是投資者們常用來評估某股票投資價值的指標。一般情況下,股票的市盈率越低,投資者就要用更高的價格來購買利潤相對較少的企業的股票。因此,投資者們很有可能收不回投入的資金或達不到預期的收益。在面臨高風險的情況下,投資者要求的報酬率(即資本成本)變大。需要注意的是,回歸結果表明資本成本與市盈率呈負相關。原因在于,我們選取的這段數據所在期間,各個資本市場呈現出一片繁榮發展的景象。尤其是此次金融危機前期,更是表現出瘋狂發展的態勢。投資者們寧可冒較高的風險也要獲取同等水平的回報。這樣,資本成本與市盈率呈負相關就不奇怪了。
每股收益標準差是用來衡量風險的指標,它反映了在一段時期內每股收益與平均收益的離散程度。回歸結果顯示,每股收益標準差與資本成本呈負相關。如前文所述,盡管企業的盈利并不穩定,但在三地股票市場總體看漲的情況下,投資者們愿意犧牲一部分眼前利益來獲取企業未來的利潤。
通過以上針對影響資本成本因素的分析,我們認為,要想真正發揮企業海外上市的融資效應,降低融資成本就應當做到以下幾點:
從管理角度上來說,企業不應盲目的擴大經營,走海外上市的道路。如果公司有好的贏利點,能夠保證持續的盈利能力,并且無法通過國內上市或者盈余公積等內部籌資方式進行發展的話,那么海外上市不失為一種好的辦法。否則,跟風似的海外上市,而不考慮企業自身的戰略需要的結果,必定是拔苗助長,以失敗告終。
從上市的技巧上來說,企業要選擇適合的地點進行海外上市?？偟膩碚f,成熟的資本市場上投資者們投資理念高,不會輕易盲從,而且基礎廣泛,籌資量大。
從信息披露的角度上來說,由于企業海外上市,不同地區的法律法規不盡相同。要想使投資者們對企業的盈利水平放心,就應當針對財務信息以及管理方面內容的充分披露。投資者們面臨的風險下降了,就會更放心的選擇企業的股票,不過企業應注意合理控制財務費用。
從IPO市盈率的角度上來說,相關學者的研究表明:擬進行上市的企業都會提升公司自身的素質;制定合理的IPO市盈率,使其既要被市場認可,又要切合實際;正確把握企業的上市時機,必要時可推遲上市。
總的來說,公司通過海外發行股票的方式進行籌集的成本是高昂的:它既不像債券可以抵扣公司利潤,少繳納公司的所得稅;又不像國內上市,不用繳納調整的信息披露費用等。誠然,海外上市擁有著許多優點,但各公司應當根據自身情況,選擇不同的籌資方式,不要盲從。這樣,才能使企業又快有好的發展起來。
參考文獻
[1]黃麗清,鄔瑜駿.中國企業海外上市溢價及其原因初探[R].2006,(9).
[2]范鈦著.中國企業海外上市的績效與風險[J].統計觀察,2005,(6).
[3]陳國進,王景著.我國公司交叉上市的溢出效應分析[R].第三屆中國金融學年會,上海,2006,(6).
[4]米歇爾,耶何赫德著.婁芳譯.價值尋找――公司資本成本的衡量[M].上海財經大學出版社,2004.
[5]靳云匯,劉霖著.中國股票市場CAPM的實證研究[J].2005.
[6]陳展輝著.股票收益的界面差異與三因素資產定價模型來自A股市場的經驗研究[J].中國管理科學,2004,(6).
[7]沈紅波.著市場分割、跨境上市與預期資本成本――來自Ohlson-Juettner模型的經驗證據[J].金融研究,2007,(2).
[8]沈藝峰,田靜著.我國上市公司資本成本的定量研究[J].經濟研究,1999,(11).
[9]米勒,莫迪格萊尼著.資本成本\公司財務和投資理論[J].美國經濟評論,1958.
[10]龔凱頌著.企業資本成本理論探討[J].財會通訊,2004,(1).
[11]姜付秀,陸正飛著.多元化與資本臣本的關系_來自中國股票市場的證據[J].會計研究,2006,(6).
[12]張崢,孟曉靜,劉力著.A股上市公司的總和資本成本與投資報酬從內部報酬率的視角觀察[J].經濟研究,2004,(8).
作者簡介:
王晶瑩(1988―),女,首都經濟貿易大學學生,研究方向:財務管理。
何葉(1988―),女,首都經濟貿易大學學生,研究方向:財務管理。
盧超(1987―),男,北京人,首都經濟貿易大學學生,研究方向:稅務。
劉丹(1988―),女,北京人,首都經濟貿易大學學生,研究方向:財務管理。
進行資本成本估算時，面臨的問題不在于缺乏足夠的估價法及資產估價模型，而在于結合實際估算對象的特性，合理地作出判斷及其應用環境。就科技型企業來說，由于存續時間短、數據收集困難、缺乏客觀定價機制等使得其資本成本估算更加復雜。因此，選擇符合科技型企業IPO（首次公開發行上市）前特性的估算模型與方法及可行路徑是提高資本成本估算質量的關鍵。
一、科技型非上市企業資本成本的相對估算方法
IPO前的科技型企業有區別于一般企業的明顯特征，通常他們只存續了較短時間（常常是3―5年或更短），財務報表不能反映資產的增值潛力，因為預期的未來增長占據了企業價值的絕大部分。因能搜集到的相關評估信息尤其是相關數據十分有限，所以對這類私人公司的資本成本估算就變得更加困難。更甚者，非上市公司由于沒有股票市場這一客觀定價機制，使得其資本成本估算需要采取不同于上市公司估算的間接相對估算方法。
相對價值評估是以類似的公司在市場上的當前定價為基礎來評估某公司的價值。就估算非上市公司股權資本成本來說，類比估價法就是按一定的標準，選擇一家與非上市公司的風險程度、收益特征均較類似的上市公司作為類比公司，以類比公司的資本成本或加上必要的風險調整后的資本成本作為該非上市公司的估算資本成本的主要依據。
同時，類比公司的選擇是整個估算流程的關鍵環節。即從風險程度來說，選擇風險具有相似性的同一行業公司使得接下來的必要風險調整成為可能；從相關參數確定來說，選擇處在同一規模數量級內的公司來最大限度減少對有關參數確定影響；從收益特征來說，選擇市場占有情況、銷售波動情況、現金流狀況等較相似的公司以有利于收益預測的準確性。隨后，估算IPO前的科技型企業的資本成本可以按照以下程序展開：選擇并確定3-5家類比公司；計算類比公司平均的貝塔值；將類比公司有債狀態下的貝塔值轉換為無債狀態下的貝塔；按照私人公司或項目的目標資本結構或負債權益比率計算有債狀態下的貝塔值；根據CAPM，估算私人公司或項目的股權資本成本。
二、科技型企業IPO前股權資本成本估算框架的構建
確定相對價值評估方法后，接下來就要構建估算的基本路徑。資本成本估算是一個科學預測的過程，主客觀因素考量伴隨整個測算過程甚至有時主觀因素如理財經驗判斷要重于客觀因素。從實施流程角度，把股權資本估算分成多渠道估算信息采集、企業生命周期審視、估算模型遴選、估算關鍵因素復核四個主要步驟：
（一）多渠道估算信息采集
資本成本估算科學性離不開充分的信息來源和嚴謹的綜合判斷。評估信息的獲取一般有三個途徑：一是直接查閱會計報表及其他相關資料；二是分析公司諸如歷史盈余和歷史價格等指標；三是觀察或對比其競爭者或類似公司從中得到估算公司的一般風險、成長性和現金流的關鍵信息。理想狀態時，可以從上面三個渠道獲取充分的評估信息，這樣在選取估算方法更符合評估公司的真實特征，進而得到的結果也就更接近投資者要求的報酬率。
但更為常見的是，僅能從某一種來源獲取信息往往是不系統的，其他來源基本無法提供一丁點有益的線索。這時就需要估算人員有相對豐富的估算經驗和較高的分析判斷水平，綜合各種因素后選取較合適的估算方法并對相關參數以及估算結果進行必要的取舍或調整，使得最后的估算結果更接近投資者要求的報酬率的真實水平。
（二）企業生命周期審視
對成長性和風險程度盡可能接近事實的把握是科技型企業資本成本估算的另一關鍵。即它直接關系到對企業產生現金流能力和現金流不確定性程度的度量的準確性?？萍夹推髽I按生命周期特征分為初創期、擴張期、高速增長期、成熟期和衰退期五個階段，因每個階段特征不同特別是信息可獲取性和價值主要來源等差異很大，對其進行資本成本估算思路也就不盡相同。IPO前科技型企業處于擴張期，具備以下特征：收入增長較快；利潤很低或利潤為負；主要來自未來增長能力?？萍夹推髽IIPO前資本成本估算仍不能進行直接預測，可以有限參考類比公司。
（三）估算方法模型遴選
投資者要求的報酬率預測具有一定動態性。想找到一勞永逸、包治百病的萬能估算模型只能是人們追求的一種理想結果。資本成本估算是理財人員針對評估對象的具體特征和本質屬性，在較充分判斷信息的可獲得性基礎上綜合各方面因素，選取適當的估算方法及模型進行預測的結果，其中還往往有可能摻雜一些非嚴謹、主觀的、定性的東西在里面。有過資本成本估算經歷的人們都知道，仔細的分析和合理的主觀判斷都是必需的，而且往往我們必須接受這樣一個事實――財務決策在很大程度上依賴主觀判斷。
（四）關鍵估算因素復核
接下來要對資本成本評估中最常犯的錯誤或最重要因素進行復核。下面四個方面的復核必不可少，他們關系到評估結果與評估對象的實際情況能否最接近吻合。
對貼現率與資本化率進行準確區分。貼現率等同于資本成本，可應用于估算所有預期的經濟收入（包括對已分配或將要實現的資本收益），而資本化率只是某些特定經濟收入（如未來12個月或其他具體時間段）的一個因子。只有當預期長期經濟收入水平是固定的時候這兩個比率才相等。資本成本是基于市場導向的投資的函數，而不是投資者的函數。實踐中，有些使用者將貼現率直接做資本化率使用或直接將資本化率做貼現率來預期未來現金流，這都是錯誤的。
對預期收益率與歷史收益率進行明確區分。資本成本指的是預期收益率，具有前瞻性的特質，市場將以預期收益率而不是歷史收益率來吸引潛在投資者對投資對象的投資。最常見的錯誤之一就是，通過從行業合成數據加工得到的數據來計算行業的平均歷史收益率，并且假設這個平均歷史收益率是這個行業中吸引未來投資的預期收益率。這些加工數據的基礎是賬面價值，而相關收益測量的是市場價值的預期收益。
貼現率的選擇要與預期現金流變量相適合。預期現金流變量的貼現要綜合考慮通貨膨脹因素、稅收因素和投資期內項目自身增長等的影響。關于通貨膨脹因素，某些估算者錯誤地把真實的貼現率應用于名義的現金流貼現，而除非在惡性通貨膨脹國家以外，都是用名義數據解釋預期現金流度量；關于稅收因素，幾乎所有的常規做法中都是以稅后現金流為標準；如果不考慮短期高速增長因素，那么得到的貼現率是保守的，將導致價值高估。
加權平均計算要與資本結構映射一致。資本結構映射是建立在市場價值基礎上的。估算實踐中，我們常常假設一個資本結構，而最終按照估算市場價值所得到的資本結構與假設的資本結構不一致。在這個過程中，必須不斷調整資本結構映射，經過多次重復直到估算的股權市值的最終資本結構與假設的資本結構趨于一致，即“被研究公司的資本結構應該反映使用資本成本的加權平均方法和為消除杠桿效應對貝塔進行調整的方法”。極端情況是，只用賬面價值來確定資本結構。
三、研究結論
科技型企業IPO前資本成本估算是一個由各種已知和未知變量所決定的、必須滿足各種約束條件的復雜問題，不確定性的存在是一種常態。因此，在混沌中尋覓秩序，在不確定性中把握確定性，為財務決策提供科學性、權威性和前瞻性的參考依據，這就是資本成本估算的目的。從方法論角度來說，就是按行業、規模以及發展階段，運用相對價值評估的方法來進行估算，選擇恰當的估計模型以及相關經驗法則，其實施框架包括信息采集、生命周期審視、模型遴選、關鍵因素復核四個核心環節。
參考文獻：
①汪平. 財務理論(修訂版)〔M〕．北京：經濟管理出版社，2008
②Robert F. Reilly（美）．高級商業價值評估手冊.〔M〕．北京：中信出版社，2003
【關鍵詞】 資本成本； 資本資產定價模型； 影響因素
一、引言
資本成本對企業來說是一項非常重要的財務指標。企業籌資決策的制定以及投資計劃的實施都有賴于對資本成本的正確估算，而資本成本的降低則是公司改善資本結構的目標，此外較低的資本成本還有利于提升企業的競爭力。本文研究與公司籌資活動有關的資本成本，即公司資本成本。
在本文的研究中，筆者對云南省上市公司的數據進行了一定的篩選。云南省上市公司共計29家，本文選取在深滬證券交易市場上市并發行A股的非金融類上市公司，并剔除其中的兩家ST企業，剩余的25家上市公司中，昆百大A在2010年9月至11月期間停牌，云南鍺業于2010年6月上市交易，由于這兩家上市公司數據不全，故將其剔除；云南白藥和保稅科技兩家公司在進行線性回歸分析計算貝塔值時，由于其相關性和擬合度均較低，因此將其剔除；博聞科技2010年年度報告中未列示利息支出金額，數據不全，將其剔除。最終將剩余的20家上市公司作為本文研究的樣本公司（表1）。
二、上市公司資本成本的計算
公司籌集所需資本有多種形式，而不同來源的資本其成本不同，也就是說公司的資本包括了多種資本要素，而公司的資本成本，就是各種資本要素成本的加權平均，即綜合資本成本。實務中應用較為廣泛的計算上市公司資本成本的模型為加權平均資本成本模型，該方法將企業的資本成本分為債務要素資本成本和股權要素資本成本，為了估計公司的資本成本，需要首先估計資本的要素成本，然后根據各種要素的權重，計算出兩種要素的加權平均值，即為公司的資本成本。
（一）確定每一種資本要素的成本
1.債務資本成本的估計
債務資本成本是指企業為籌集和使用債務資本而付出的代價，其計算有兩種方法：考慮時間價值和不考慮時間價值，由于云南省上市公司中2010年發行債券的公司僅有兩家，因此本文采用不考慮時間價值的方法計算債務的資本成本。計算公式如下：
KB=I×（1-T）/［B×（1-f）］
式中：KB——債務資本成本；I——債務資本利息；T——企業所得稅稅率；B——債務資本額；f——債務籌資費率。
其中，債務利息根據樣本公司2010年年度報告中利息支出的數額確定；企業所得稅數據取自樣本公司2010年年度報告；債務籌資額為短期借款、一年內到期的非流動負債中的長期借款、其他流動負債中的短期融資券、長期借款以及分期付息到期還本的應付債券的合計金額，以上幾項債務數據根據樣本公司2010年年度財務報表以及2010年年度報告分析計算得出；由于債務籌資費率數值較小，因此在計算時將其忽略。
利用以上方法計算得到的樣本公司的債務成本見表2。
2.權益資本成本的估計
權益成本是指企業籌集和使用權益資金所付出的成本，這里主要指普通股的成本。估計普通股成本的方法主要有三種：CAPM、股利增長模型和債券收益加風險溢價法。目前國內外應用最廣泛的是CAPM，因此本文對普通股成本的估算也將采用這種方法。由于我國發行優先股的上市公司極少，因此本文不涉及對優先股成本的估算。權益資本成本的計算模型如下：
KS=Rf+?茁×（Rm-Rf）
式中：KS——權益資本成本；Rf——無風險報酬率；?茁——該股票的貝塔系數；（Rm-Rf）——權益市場風險溢價；?茁×（Rm-Rf）——該股票的風險溢價。
（1）無風險利率的估計
通常以長期的國家債券作為無風險報酬率的代表。但是考慮到長期國債收益率數據不足，而我國銀行存款違約風險接近于零，不存在市場分割問題，因此可以將銀行存款利率默認為無風險報酬率。我們選用一年期定期存款利率作為無風險報酬率。根據央行公布的金融機構人民幣基準存款利率，2010年一年期定期存款的利率為2.75%，將無風險報酬率率確定為2.75%。
（2）市場風險溢價的估計
市場風險溢價，通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異。任何國家的市場風險溢價都可以看作由成熟市場的股權風險溢價和該國股權的國家風險溢價組成，本文選取美國市場為成熟市場，采用在美國市場風險溢價的基礎上進行調整得到中國市場的風險溢價。計算過程如下：
市場風險溢價=成熟股票市場的基本補償額+國家補償額=成熟股票市場的基本補償額+國家違約補償額×（σ股票/σ國債）
式中：成熟股票市場的基本補償額——取自美國adamodar教授2011年1月公布計算的美國隱含溢價（FCFE Implied Premium）數值5.20%；國家違約補償額——根據國家債務評級機構Moody’Investors Service對我國的債務評級為Aa3，轉換為國家違約補償額為0.7%；σ股票/σ國債——我國股票的波動平均是債券市場的1.5倍。
將以上數值帶入上式得到我國的市場風險溢價為6.25%。
（3）貝塔值的估計
貝塔系數是對某項資產的收益率與市場組合之間的相關程度的度量。是一項反應資產系統風險的指標，代表該家上市公司股票收益率相對于股市大盤的風險系數。定義法和回歸直線法是計算貝塔系數時常用的兩種方法。本文采用國內外經常使用的回歸直線方法計算貝塔值，回歸方程如下：
Ri=?琢i+?茁iRm+?著i
其中：Ri——第i支股票的收益率，利用每月末的個股收盤價相對于上月末的收盤價的變動率表示；Rm——市場收益率，利用每個月末的上證收盤指數相對于上月末收盤指數的變動率表示。
本文中樣本期間選為2010年1月到2010年12月，利用此法得出的樣本公司股票的?茁值及權益資本成本見表2。
（二）確定公司資本結構中各要素的權重
在計算權數時可采用賬面價值法、市場價值法或者目標價值法三種方法。賬面價值法計算方法簡單但誤差較大，而采用目標價值法進行計算，其資本的目標結構很難客觀確定，因此本文采用市場價值法來確定各要素的權重。考慮到證券市場價格波動較為頻繁，因此各公司所擁有權益資本的市場價值用2010年流通股的股數與其2010年的平均股價之積來計算得出。由于債務資本的市場價值與賬面價值一般相差不大，因此，本文用公司債務資本的賬面價值來代替市場價值。
Wb=B/（B+Q）
Wq=Q/（B+Q）
式中：Wb——債務要素的權重；Wq——權益資本的市場價值；B——債務籌資額；Q——權益資本的市場 價值。
公司各資本要素的權重見表2。
（三）確定各公司的綜合資本成本
通過以上計算得出每家樣本公司各資本要素的資本成本以及權重之后，根據加權平均資本成本模型計算各家公司的綜合資本成本。
加權平均資本模型如下：
式中：WACC——綜合資本成本；Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重；n——表示不同種類的籌資。
將相關數據帶入上式，計算得到樣本公司的綜合資本成本見表2。
三、資本成本影響因素分析
資本成本的高低不僅是公司進行籌資決策以及改善資本結構的依據，同時較低的資本成本是提高公司競爭力的有效措施之一。分析影響資本成本的因素，通過對這些影響因素進行改善，從而能使得公司得到較低的資本。影響資本成本的宏觀因素包括國家的經濟政策、資本市場的風險以及金融市場的繁榮程度等。微觀因素即指各個公司中對資本成本高低產生影響的各種因素，主要包括公司的經營風險、財務風險以及公司規模等因素。本文主要分析公司的經營杠桿、財務杠桿以及公司規模如何影響資本成本。
經營杠桿是對一個公司的經營風險的度量，經營風險是指企業未使用債務時經營的內在風險。經營杠桿系數=邊際貢獻/息稅前利潤。財務杠桿衡量企業的財務風險，財務風險是指由于企業運用了債務籌資方式而產生的喪失償付能力的風險。由于云南省上市公司都沒有發行優先股，因此財務杠桿系數的計算公式可簡化為如下形式：財務杠桿系數=息稅前利潤/(息稅前利潤-債務利息)。公司規模用總資產表示，在進行分析時總資產采用其對數形式。
（一）相關性分析
借助于SPSS軟件研究經營杠桿、財務杠桿和公司規模對資本成本的影響程度。為了能夠在研究兩個變量之間的相關關系時控制可能對其產生影響的其他變量，本文采用偏相關分析的分析方法進行研究。各因素與資本成本之間的偏相關系數以及顯著性水平見表3，表4，表5。
（二）影響因素分析
由分析可知，三個因素中經營杠桿對資本成本影響不顯著，而財務杠桿和以總資產表示的公司規模對資本成本有顯著影響。財務杠桿與資本成本呈負相關關系，財務杠桿效應由借款利息產生，財務杠桿提高表明公司債務融資比例上升，而債務資本的成本低于權益資本，且債務利息具有稅盾作用，可以稅前扣除，因此財務杠桿的提高使得公司的綜合資本成本降低。公司規模與資本成本呈正相關關系，即公司規模增加會使得資本成本上升。雖然規模較大的公司較規模較小的公司來說一般有著較高信譽度，而且在享受國家政策方面更有優勢，因而更易取得借款，但是如果同為上市公司，從資本成本的角度看，規模優勢并不會給企業帶來多大的利益。企業擴大規模意味著資產的增加，當企業無法利用自有資金滿足需要時，企業就需要從外部進行融資。借債和發行股票是企業外部融資的主要途徑，權益融資的資本成本較高，且公司進行權益融資時要受到證券市場諸多條件的約束；如果采用債務方式融資，隨著公司負債額的增加，財務風險隨之加大，債務資金的可得性降低，利息率提高。因此，當企業規模擴大時，無論采用哪種方式融資都會導致公司綜合資本成本的增加。
四、對策措施
降低資本成本是企業進行融資決策，調整資本結構的目標。從表2可以看出，在云南省上市公司的籌資成本中，權益資本成本高于債務資本成本，但是權益籌資的比重卻明顯高于債務籌資，這說明云南省上市公司對權益融資存在偏好。
表4的分析結果表明，財務杠桿與資本成本呈負相關關系，增加債務融資可以降低企業綜合資本成本。傳統理論認為財務杠桿系數在［1，2］之間為安全區間，分析過程中發現，云南省上市公司中只有少數幾家企業財務杠桿系數超過2，其他企業的財務杠桿系數大多在1.5以下，這說明大多數企業的財務杠桿還有提升的空間，這些企業在融資過程中并沒有充分發揮債務融資的優勢。因此，上市公司可以根據自身發展情況，適當調整資本結構，在安全合理的范圍內提高債務資本的比重，使企業的資本結構得以優化，綜合資本成本得以降低，從而增加企業的價值。但是，如果在企業財務杠桿已經很高的情況下，就不能運用增加債務比例來降低綜合資本成本，因為此時債務比重的增加會導致企業的財務風險迅速增大，甚至使企業面臨破產危機。
由表5的分析結論可知，擴大公司規模會使企業的綜合資本成本增加，因此，如果現階段公司的主要目標是優化資本結構，降低資本成本，實現企業價值最大化，那么企業就應當避免大量運用外來資金大規模購置資產，避免資本成本因資金需求的增加而過高。
【參考文獻】
［1］ 中國注冊會計師協會.財務成本管理［M］.北京：中國財政經濟出版社，2011:132-150.
［2］ 劉章勝.對資本成本的再認識［J］.財會月刊，2008（1）：3-4.
一、準確把握成本法的適用范圍
下列情況下，企業應運用成本法核算長期股權投資：
一是投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資。
投資企業對子公司的長期股權投資，應當采用成本法核算，編制合并財務報表時按照權益法進行調整。
二是投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資。
二、成本法下應關注的重點和難點
（一）準則規定
成本法下，長期股權投資應當按照初始投資成本計量。追加或收回投資應當調整長期股權投資的成本。被投資單位宣告分派的現金股利或利潤，確認為當期投資收益。投資企業確認投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產生的累積凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現金股利超過上述數額的部分作為初始投資成本的收回。
通常情況下，投資企業在取得投資當年自被投資單位分得的現金股利或利潤應作為投資成本的收回；以后年度，被投資單位累計分派的現金股利或利潤超過投資以后至上年末止被投資單位累計實現凈利潤的，投資企業按照持股比例計算應享有的部分應作為投資成本的收回。
（二）對準則規定的理解和運用
對于準則的規定，初始計量比較容易理解，在分派股利時考生在理解上容易出現偏差，往往導致在實際運用中出現錯誤。
在成本法下，關于現金股利的處理涉及到三個賬戶，即“應收股利”賬戶、“投資收益”賬戶和“長期股權投資”賬戶。
屬于被投資單位在取得本企業投資前實現凈利潤的分配額，應作為投資成本的收回，借記“應收股利”科目，貸記“長期股權投資”科目。
如果屬于被投資單位在取得本企業投資后實現凈利潤的分配額，應先確定應記入“應收股利”賬戶和“長期股權投資”賬戶的金額，然后根據借貸平衡原理確定應記入“投資收益”賬戶金額。具體做法是：
1.首先確定“應收股利”賬戶的金額。當被投資企業宣告現金股利時，投資企業按應得部分記入“應收股利”賬戶。
2.然后確定“長期股權投資”賬戶的金額。這一步比較復雜。具體分兩種情況：
（1）當投資后應收股利的累積數大于投資后應得凈利的累積數時，其差額為累積沖減“長期股權投資”的金額，然后再根據前期已沖減的“長期股權投資”金額計算本期應沖減或恢復“長期股權投資”的金額；
（2）當投資后應收股利的累積數小于或等于投資后應得凈利的累積數時，若前期存有尚未恢復的投資成本，則將尚未恢復數額全額恢復，恢復數不能大于原沖減數。
3.最后根據借貸平衡原理確定應記入“投資收益”賬戶金額。
為便于理解，下文通過一個具體例題來進行說明。
【例題】繁榮公司于2007年1月1日，以銀行存款1000000元購入昌盛公司10%的股份，并準備長期持有，采用成本法核算。
2007年1月1日購入股份，初始投資成本為1000000元，會計分錄為：
借：長期股權投資——昌盛公司1000000
貸：銀行存款1000000
（1）2007年的分紅情況：
昌盛公司于2007年5月2日宣告分派2006年度的現金股利100000元，昌盛公司2007年實現凈利潤400000元。
由于2007年5月2日宣告分派的是2006年的現金股利，投資企業按投資持股比例計算的份額應沖減投資成本。會計分錄為：
借：應收股利10000
貸：長期股權投資——昌盛公司10000
（2）2008年的分紅情況：
1）若2008年5月2日昌盛公司宣告分派2007年現金股利500000元,昌盛公司2007年實現凈利潤400000元.
應收股利=500000×10%=50000元
應收股利累積數=10000+50000=60000元
應得凈利累積數=400000×10%=40000元
由于應收股利的累積數大于應得凈利的累積數，其差額20000元（60000-40000）為累積沖減“長期股權投資”的金額，前期已沖減“長期股權投資”金額為10000元，所以本期應繼續沖減10000元。根據借貸平衡原理確定應記入“投資收益”賬戶金額為40000元。會計分錄為：
借：應收股利50000
貸：長期股權投資——昌盛公司10000
投資收益40000
2）若2008年5月2日昌盛公司宣告分派2007年現金股利350000元,昌盛公司2007年實現凈利潤400000元：
應收股利=350000×10%=35000元
應收股利累積數=10000+35000=45000元
應得凈利累積數=400000×10%=40000元
由于應收股利的累積數大于應得凈利的累積數，其差額5000元（45000-40000）為累積沖減“長期股權投資”的金額，前期已沖減“長期股權投資”金額為10000元，所以本期應恢復5000元。根據借貸平衡原理確定應記入“投資收益”賬戶的金額為40000元。會計分錄為：
借：應收股利35000
長期股權投資——昌盛公司5000
貸：投資收益40000
3）若2008年5月2日昌盛公司宣告分派2007年現金股利300000元：
應收股利=300000×10%=30000元
應收股利累積數=10000＋30000=40000元
應得凈利累積數=400000×10%=40000元
由于應收股利累積數等于投資后應得凈利累積數，所以累積沖減“長期股權投資”的金額為0，前期已沖減“長期股權投資”金額為10000元，所以本期應恢復10000元。根據借貸平衡原理確定應記入“投資收益”賬戶的金額為40000元。會計分錄為：
借：應收股利30000
長期股權投資——昌盛公司10000
貸：投資收益40000
4）若2008年5月2日昌盛公司宣告分派2007年現金股利150000元：
應收股利=150000×10%=15000元
應收股利累積數=10000+15000=25000元
應得凈利累積數=400000×10%=40000元
因應收股利累積數小于投資后應得凈利累積數，所以應將原沖減的投資成本10000元恢復。注意：這里只能恢復投資成本10000元（以原沖減數為限）。根據借貸平衡原理確定應記入“投資收益”賬戶金額為25000元。
如果盲目地代入書上的公式，就會出現錯誤，“長期股權投資”科目發生額=（250000-400000）×10%-10000=-25000元。（注意沖減25000元是錯誤的）會計分錄為：
借：應收股利15000
長期股權投資——昌盛公司10000
貸：投資收益25000
（3）接（2）中1）2009年的分紅情況：
如果2009年5月1日昌盛公司宣告分派2008年現金股利300000元，昌盛公司2008年實現的凈利潤是500000元，則：
應收股利=300000×10%=30000元
應收股利累積數=10000+50000+30000=90000元
應得凈利累積數=400000×10%+500000×10%=90000元
由于應收股利累積數等于應得凈利累積數，所以累積沖減“長期股權投資”的金額為0，前期已沖減“長期股權投資”金額為20000元，所以本期應恢復20000元。根據借貸平衡原理確定應記入“投資收益”賬戶金額為50000元。
借：應收股利30000
長期股權投資——昌盛公司20000
貸：投資收益50000
三、正確的學習方法
[關鍵詞]長期股權投資應收股利投資成本投資收益累積股利
財政部新頒布的新準則中，對于長期股權投資的成本法核算中“長期股權投資”的賬面金額的確定比較復雜，“應收股利”科目和“長期股權投資”科目發生額的計算公式如下：
“應收股利”科目發生額=本期被投資單位宣告分派的現金股利×投資持股比例
“長期股權投資”科目發生額=（投資后治本年末止被投資單位累積分派的利潤或現金股利-投資后至上年末止被投資單位累計實現得凈損益)×投資比例-投資單位已沖減的投資成本。
照此公式和原則計算確定“長期股權投資”賬面數額的確復雜,較容易使人產生混淆,并且缺乏操作性,尤其是初學者更是茫然,筆者在新準則的實踐中摸索出了一套簡便易行的操作方法:
投資當年分以前年度股利，一律沖減成本；投資當年分當年股利，前沖成本后計收益；投資以后年度分股利，累積股利減累積凈利，差額需判斷：累積股利＝累積凈利，將以前已沖減的投資成本轉回。
累積股利>累積凈利，將(前者累積股利－后者累積凈利－以前已沖減投資成本）的差額沖減投資成本。將投資企業當年應收取股利計入應收股利，將應收股利和沖減成本的差額計入投資收益。
累積股利<累積凈利，則不用沖減成本。注:累積股利就是投資企業按比例從被投資企業分得的累積股利(截止本年末）；累積凈利就是投資企業按照比例享有的被投資企業的累積凈利。
下面結合例題進行分析:華興公司2007年1月1日以銀行存款購入天山公司10%的股份,并準備長期持有,采用成本法核算。天山公司于2007年5月2日宣告分派2006年的現金股利100000元，天山公司2007年實現凈利潤400000元。2007年5月2日宣告發放現金股利時,屬于“投資當年分配以前年度(2006年)股利,一律沖減投資成本”。
借:應收股利10000
貸:長期股權投資——天山公司10000（沖抵成本）
假如2007年5月2日宣告發放現金股利時包括本年實現的利潤300元,則屬于“投資當年分當年股利,前沖成本后計收益”投資當年實現的利潤300元計入收益,其余700元屬于以前年度的利潤應沖減成本。
借:應收股利10000
貸:長期股權投資——天山公司700（沖抵成本）
投資收益300
若2008年5月1日天山公司宣告分派2007年現金股利300000元。屬于“投資以后年度分股利，累積股利減累積凈利，差額需判斷”的情形：
應收股利=300000×10%=30000（元）
應收股利累積數=10000+30000=40000（元）
應得凈利累積數=0+400000×10%=40000（元）
屬于“應收股利累積數=應得凈利累積數,將以前已沖減的投資成本轉回”
借:應收股利30000
長期股權投資——天山公司10000（轉回成本）
貸:投資收益40000
若2008年5月1日天山公司宣告分派2007年現金股利450000元。屬于“投資以后年度分股利，累積股利減累積凈利，差額需判斷”的情形：
應收股利=450000×10%=45000（元）
應收股利累積數=10000+45000=55000（元）
應得凈利累積數=0+400000×10%=40000（元）
屬于“應收股利累積數55000＞應得凈利累積數40000,需將(前者累積股利55000-后者累積凈利40000-以前已沖減投資成本10000)的差額5000沖減投資成本。將投資企業當年應收取股利計入應收股利,將應收股利45000和沖減成本5000的差額計入投資收益”。
借:應收股利45000
貸:長期股權投資——天山公司5000(沖抵成本)
投資收益40000
若2008年5月1日天山公司宣告分派2007年現金股利360000元。屬于“投資以后年度分股利，累積股利減累積凈利，差額需判斷”的情形：
應收股利=360000×10%=36000(元）
應收股利累積數=10000+36000=46000（元）
應得凈利累積數=0+400000×10%=40000(元）
屬于“應收股利累積數46000＞應得凈利累積數40000,需將(前者累積股利46000－后者累積凈利40000－以前已沖減投資成本10000)的差額-4000恢復投資成本。將投資企業當年應收取股利計入應收股利，將應收股利36000和恢復成本4000的和計入投資收益”。
借:應收股利36000
長期股權投資——天山公司4000(轉回成本）
貸:投資收益40000
若2008年5月1日天山公司宣告分派2007年現金股利200000元。屬于“投資以后年度分股利，累積股利減累積凈利，差額需判斷”的情形：
應收股利=200000×10%=20000(元）
應收股利累積數=10000+20000=30000(元）
應得凈利累積數=0+400000×10%=40000(元）
屬于“累積股利30000<累積凈利40000，則不用沖減成本，若以前已沖減成本，就將其全部轉回，注意并不是將（前者累積股利30000-后者累積凈利40000-以前已沖減投資成本10000）的差額-20000恢復,不管這個差額是否大于、小于以前已沖減成本數額。這點需要特別注意！
參考文獻:
