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序論：在您撰寫股票價值投資方法時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
關鍵詞:股票投資價值;指標體系;模糊綜合評價;層次分析法
股票投資價值評估是進行股票投資有效決策的前提,一直是證券市場上的研究熱點之一。目前在股票投資價值評價問題研究中,一方面有采用關鍵性指標進行評價,如市盈率或市凈率指標,由于股票投資價值是很多復雜因素決定的,只采用單一的評價指標,很可能導致股票投資決策的片面;另一方面采用大量對股票投資價值有影響的因素來評價股票的投資價值,但是由于評價體系中各因素之間存在著相關性,也容易導致評價結果缺乏可操作性。為克服上述問題,近來一些學者建立了股票投資價值的層次分析法、灰色多層次評價、SWOT方法、熵權雙基點法等等,提高了股票投資價值評價的全面性及有效性。
本文在對股票投資價值特點深入分析的基礎上,建立了用于股票投資價值評價的指標體系,針對影響股票投資價值的多因素特點,采用層次分析法確定股票投資中各種影響因素的權重分配,建立了用于股票投資價值的模糊綜合評價模型,為進行股票投資決策提供有效的依據。
一、股票投資價值評估指標體系
自《中華人民共和國證券法》施行以來,股票市場越來越規范化,從而吸引眾多投資者攜著大量資金涌入股市,目的是賺取豐厚的利潤。可是股票市場受到政策、行業特點、技術面分析等許多因素影響,存在很大的風險性。采用系統工程中的Dephi方法設計問卷調查表,通過請教多位股票投資專家和一些資深股民,并在對大量關于股票價格因素文獻資料研究的基礎上,建立了影響股票投資價值的主要因素(指標體系)(見圖1)。
在股票投資價值評價指標體系中有的因素(指標)可以具體量化,如每股收益、每股凈資產、每股公積金等,有些卻不能具體量化,如行業特點等,可采用系統工程方法實現對各種指標的標準化處理。
二、模糊綜合評估方法在股票投資評估中的應用
(一)模糊綜合評價方法
模糊綜合評價法(fuzzy comprehensive evaluation,簡稱FCE)是一種應用非常廣泛并且有效的模糊數學方法,是應用模糊變換原理和最大隸屬度原則,全面考慮了與被評價事物相關的各個因素。
模糊綜合評價可按以下的步驟進行:
1、確定評價因素集合
因素集U是影響評價對象的各個因素所組成的集合,可表示為:
U={u1,u2,...,un}①
其中,ui(i=1,2,...,N)為評價因素,N是同一層次上單個因素的個數,這一集合構成了評價的框架。
2、建立權重集
一般來說,因素集U中的各個元素在評價中具有的重要程度不同,因而必須對各個元素ui按其重要程度給出不同的權數aij。由各權數組成的因素權重集A是因素集U上的模糊子集,可表示為:
A={a1,a2,a3,...,an}②
其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi對U的權重數。即反映了各個因素在綜合評價中所具有的重要程度,通常應滿足歸一性和非負性條件:
ai=1(0≤ai≤1) ③
3、確定評價等級標準集合
評語集是由評價對象可能做出的評價結果所組成的集合,可表示為:
V={v1,v2,v3,...,vn}④
其中,vi(i=1,2,...,n)是評價等級標準,m是元素個數,即等級或評語次數。這一集合規定了某一評價因素評價結果的選擇范圍。
4、單因素模糊評價
單獨從一個因素出發進行評價,以確定評價對象對評價集元素的隸屬程度,稱為單一素模糊評價。假設對第i個評價因素μi,進行單因素評價得到一個相對于vi的模糊向量:
Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤
rij為因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若對n個元素進行了綜合評價,其結果是一個N行n列的矩陣,稱之為隸屬度R。
若為正向關系(如每股收益),可采用公式⑥計算:
YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ
YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ
YⅢ=1x≥SⅢSⅡ
若為逆向關系(如市盈率),可采用公式⑦計算:
YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ
YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X
YⅢ=1x≤SⅢSⅢ
進而得到隸屬度函數矩陣R:
R=YYYYYY… ……YyY
其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分別代表各級指標的隸屬函數,SⅠ,SⅡ,SⅢ分別代表各指標級別分界值,x為所選擇參數指標實測值。
5、模糊綜合評價
由因素集、評語集、和單因素評價集可以得到模糊綜合評價模型:
B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧
其中,bi成為模糊綜合評價指標。
6、進行規一化處理
首先計算各評價指標之和:b=bi,再用b除各個評判指標,即:
B=(,,...,) ⑨
得到歸一化的模糊綜合評判指標。
(二)模糊綜合評價方法在股票投資價值評價中的驗證
1、原始數據獲取
從上海證券交易所交通運輸板塊中的公路管理及養護行業中抽出福建高速股票,然后進行無量綱化(歸一化),結果如表1所示。
2、對原始數據進行歸一化處理
對于效益型屬性按公式rij=進行歸一化數據,對于成本型屬性按公式rij=進行歸一化數據,得到的原始數據的歸一化結果如表2所示。
3、用層次分析法獲取權重W
采用層次分析法獲得福建高速股票投資價值中各指標權重分配如表3所示。
4、建立評價集V
一般情況下,評價集中的評語等級級數m取值要適中,如果過大,語言難以描述且不易判斷等級歸屬,如果太小又不符合綜合評價的質量要求。具體等級可以依據評價內容用適當的語言描述。股票投資價值的評價集如下:
對于效益型指標來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。
對于成本型指標來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。
5、隸屬度函數的獲取
根據公式⑥、⑦獲得福建高速股票投資價值的隸屬度函數矩陣為:
R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0
6、用簡單線性加權法計算投資福建高速股票的模糊綜合評價值
投資福建高速股票價值的評價結果為:
D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)
可知,有45.38%的股票投資者認為投資福建高速的方案是優的,還有26.85%的投資者認為投資該只股票的方案是差的,其余認為投資該股票分別為良、中、一般的投資者占少數,因此就投資中原高速的方案來說是可行的。
三、結論
在對投票投資價值特點分析的基礎上,采用系統工程方法設計了影響股票投資價值的因素集,進而建立了用于股票投資價值評價的指標體系;采用層次分析法獲取諸多評價指標的權重分配,然后將模糊綜合評判法用于股票投資價值的綜合評價與分級,達到投資利潤最大化和風險最小化的目標。
參考文獻:
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【關鍵詞】投資者；股票價值規律；長期持有；波段操作
一、問題提出
股市的主要功能有兩個：一個是為企業融資；另一個是為投資者提供股票。股市的這兩個主要功能決定股市的參與者企業和投資者應該是雙贏，即企業獲得發展的資金，投資者獲得收益。但是，中國股市的事實是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個，就是股民的投資策略錯誤使投資者自己虧錢了。
股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價值規律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價值的，投資者正是看到其價值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價值，價值走勢，價格圍繞價值波動區間做出投資策略，決定自己是長期投資或者是波段投資。長期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價格上漲帶來的增值。波段投資可以獲得股票價格回歸價值帶來的利潤。
二、研究方法
1.研究對象：股市中的普通股民。問卷調查，隨機選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。
2.測量工具：測量工具一為“股市普通股民投資狀況調查問卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測量工具二為訪談，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗。測量工具三為股票價值規律投資模式分析。運用股票價值規律對股票的價值和價格走勢圖表分析、記錄、對股票價值規律投資模式后期問卷調查等方法進行檢測。
3.研究方法
第一，通過問卷調查的方法，了解股民的進入股市的角色，投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調查股民200人，發放調查問卷200份，收回有效調查問卷200份。第二，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗，對股票價值規律投資模式認同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對部分股票的價值和價格的走勢規律進行總結，得出股票價值規律投資模式。
三、調查結果
通過問卷調查主要調查普通股民的投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方法，投資收益，沒有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗，以及對股票價值規律投資模式的認同度。
1.普通股民的投資收益調查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計劃，收益目標的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長期持股，有投資計劃，確定了合理收益目標。虧損者，投機者，頻繁交易，追漲或割肉，沒有計劃和收益目標，往往貪過頭。3.普通股民的投資依據：盈利者，股票價值；虧損者，追逐熱點，各種消息。投資方法：盈利者，長期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價值，較長時間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價值，更不知道股票的價格是否過高或過低。不能長期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關鍵時刻仍剎不住車。 6.普通股民對價值規律認同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺、格力電器這類價值成長股。
通過以上調查，得出以下結論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說明只有極少數股民盈利。股民中的絕大多數人的投資觀念是為了賺取股票的差價，即投機者占絕對多數，真正的投資者極少。真正的投資者多數在股市中盈利，投機者多數虧損。第二，在虧損者中，多數人不在乎股票是否有投資價值，追逐熱點，聽取各種小道消息，或者只依據股票走勢技術，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數人注重股票的價值，結合了股票走勢的技術面和政策基本面，中長線持有和波段操作結合。
四、股票價值規律投資策略
通過調查發現，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個真正的投資者，以股票的價值為基礎，探究一種股票價值規律投資模式。下面從股票價值規律的投資觀念，投資依據，投資方法等方面進行闡述：
1.樹立正確投資觀念：遵循股票價值規律投資股市
股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發展的資金，獲取利潤，公司為投資者提供投資的股票（資產），提供利潤。通過調查結果，超過90%的股民在股市中都是作為投機者參與股市交易，只是希望通過賺取股票差r獲取利潤，甚至短時間獲取暴利。這是一種錯誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發展的資金，購買的股票，應該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應該是投資者，不是投機者。
股票在股市是以特殊商品來進行交易，是一種有價值的證券，其代表的價值多少是由發行股票的公司資產決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價值規律。股票價值規律，股票的價值是由發行股票的公司資產總體價值決定的，股票的價格受供求關系影響圍繞其價值上下波動。股票的價格是股票價值的表現形式。一般情況下，影響股票價格變動的最主要因素是股票的供求關系。在股市，當某種股票供不應求時，其價格就可能上漲到價值以上；而當股票供過于求時，其價格就會下降到價值以下。同時，股票價格的變化會反過來調整和改股票變市場的供求關系，使得股票價格不斷圍繞著其價值上下波動。某種股票的價值增長，股票的價格上升（如格力電器）；股票的價值平穩，股票的價格也會平穩（如中國銀行）；股票的價值減少，股票的價格下降（如中國石油）。投資者遵循股票價值規律投資股市，長期投資，其盈利的來源一是股票的分紅；二是股票的價值增長，股票的價格增長帶來的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價格低于股票價值帶來的利潤。
2.投資依據
（1）股票基本面
股票基本面是指把對股票分析研究重點放在它本身的內在價值上。股票基本面包括股市概括，財務分析，資本運作，行業分析，公司大事，經營分析，股本結構等方面。從中分析現在盈利能力和未來盈利能力、發展潛力、無形資產、實物資產和生產能力。發展潛力――新的產品、拓展計劃、利潤增長點。無形資產――知識版權、專利、知名品牌。實物資產――有價值的房地產、存貨和設備。生產能力――能否應用先進技術提高。股票基本面分析出股票的價值，確定其價值中軸，確定股票的價格；確定股票是否有高增長，高分紅的能力。
獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網站，財經網站和股票經紀提供的公司年度報告，新聞報道――有關技術革新和其它方面的發展情況。
（2）股票技術面
技術分析是用股票分析軟件，以預測市場價格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價格的運動進行分析的一種方法。股票技術面主要決定股票的價格是否與股票的價值一致，當股票價格低于股票價值，就可以買入股票，當股票的價格遠離股票價格，就可以賣出股票。
（3）股票政策面
政策面是指對股市可能產生影響的有關政策方面的因素。①宏觀導向；②經濟政策； ③根據證券市場的發展要求而出臺的一些新的政策法規，有利于股市或者公司發展的政策，就會提升股票的價值和價格，反之，股票的價值和價格就會下降。
3.投資方法
（1）長期持有價值成長股
股民選到一只價值成長股，就可以長期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價值增長，股票的價格也會上升。如圖貴州茅臺，上市以來派現15次，送轉股7次，股本擴張5.79倍，后復權價2075元，是發行價的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長期投資者應該持有價值成長股，其特征是行業龍頭，稀缺，不可復制，高增長，高分紅。
（2）長期跟蹤價值成長股，波段操作
財務報表分析是股票投資的基礎，財務報表上的任何有用的信息都會很快反映到股票的價格上的，所以財務報表分析對股票投資會產生很大的作用，主要體現在一下兩個方面。
（一）預防和安全的作用
財務報表分析作為重要的投資工具，財務報表的信息反映的是企業某一時點的財務狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價值。如果從上市公司的財務報表公布的時間來看的話，財務數據有很大的時滯性；如果從股票價格的跌漲幅度與財務報表的好壞的關聯度上看的話，投資者可以根據上市公司財務報表的歷史信息對公司的經營狀況做出預測盒飯西，從而判斷現在的股票價格和股票的價值知否相互匹配。從財務報表分析的角度出發，投資者利用財務報表對某一公司的股票價格做出合理有效的預測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時間
投資者在進入股票市場之前，應當對股票市場處于多頭還是空頭市場進行認真地分析，要想做到多股票市場準確無誤的把握，就應當從財務報表分析入手，去判斷最佳的股票投資時機。
雖然財務報表不能對所有的股票投資問題進行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關公司的財務狀況和經營成果的真實狀況，幫助投資進行風險評估，防止投資者在錯誤的時間進行投資。投資者通過分析財務報表的基本數據，再結合相關的宏觀經濟政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時間。
二、基于財務報表分析的股票價值評估
公司股票價值評估的目的是分析比較股票價值和股票價格存在的差異，并提供有關投資的信息，從而幫助投資者根據財務報表和市場狀況估算出企業的股票價值，并與股票的市場價格作比較，判斷出是否有高估或低估現象?；谶@種價值投資理念，股票投資決策成功與否的關鍵是股票價值評估的準確性。同時，財務指標也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關財務指標和股票價值評估重要性。
（一）財務指標分析
財務指標是企業對該公司的財務狀況及經營成果進行總結和評價的一種相對的指標。對于一般的企業來說，財務指標包括償債能力指標、營運能力指標和盈利能力指標等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標是非常重要的投資指標，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動中，市倍率可以衡量一支股票的價值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價值衡量的指標。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能比該只股票的價值高，因而未來的投資回報率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能是比這只股票的價值低，未來的投資回報率將是比較高的。從以前的經驗可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因為股票市場處于一個泡沫的時期，這個時候，投資者應當格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價值在未來的一段時間內是可以得到體現的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時機的重要指標。對于一個投資者來說，在選擇好了某一只股票的時候，還應當注意買入和賣出的時機，因為只有把握好了買入和賣出的時機，才可以獲得最大的利潤。在價值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時機。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標準，當市盈率為1至13倍的時候股票價值被低估；13至15倍的時候股票的價值是回歸的；16至20倍的時候股票的價值被高估；21倍以上的時候就意味著股票市場存在著泡沫現象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據這樣的標準的。作為一個合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經營狀況和未來的經濟走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標準去衡量是不是買入或者賣出的最佳時機的話，那么投資者很可能會對最佳投資時機判斷失誤，機械地運用市盈率不是股票投資方法的合理運用，這樣只會導致錯誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財務分析的價值評估
基于價值投資的理念，股票投資決策的關鍵是首先進行股票價值評估，將股票價值和股票價格進行比較，判斷是否存在高估和低估。在價值評估中，財務分析占重要地位。
1.賬面價值法。首先分析該企業的資產負債表，運用該企業的大量原始信息，再根據股票價值=公司賬面價值+溢價的公式計算出該公司的股票價值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會計知識的人基本上都能熟練掌握，當然這種方法用的多了就會導致股市上股票價值低于賬面價值的股票數量減少。從價值的角度考慮，雖然股票的價值低于了賬面價值，不會有什么投資風險，但是股票價值低也說明了該公司的經營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經營業績上升，股票價格自然會上升，如果將來業績加劇惡化，股票會一文不值?？傊?，這種估值方法只適合短期初學者使用。
2.現金流量折現法。結合現金流量表中的數據并依附現在的折現率，利用公司未來的現金流量能夠準確的預測到企業的盈利能力，從而來估計公司的股票價值。這種方法能夠避免像資產負債表和利潤表可以造假的可能性，因為現金流量表提供的現金流需要真金白銀做保障，不容易出現造假的情形。會計學者都知道，單純用現金流量表預測公司未來的現金流量比較困難。但是由于在實務中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當做公司的現金流量近似值。但是，用現金流的近似價值來估算公司股票的價值很有可能會偏離股票的實際價值，因為企業的現金流本身是估算出來的，用未來的現金流去估算股票價值又是一個估算的過程，雙重估算導致偏差是在所難免的事情。用這種方法計算，雖然能夠大致估算到公司的當前價值，但是想盡可能準確的估計到公司的價值還的結合其他的方法才可以。
三、基于財務報表分析的股票投資策略
財務報表分析是進行股票投資的基礎，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財務報表和其他相關事件的分析之上的，下面介紹有關投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經濟分析
根據世界經濟形勢和國內經濟形勢確定經濟所處的階段宏觀分析是進行股票投資之前必須要做的事情，只有對經濟的宏觀分析把握準確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因為不同的經濟環境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經濟環境對某一行業和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發展前景都要受到行業的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發展前景都要受到公司所處的行業的影響，所以投資者應當通過宏觀分析和行業分析選擇具有投資潛力的行業進行適當的投資。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進行詳細分析：一是公司所處于的行業，并且需要確定該公司的發展處于此類行業的哪個階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個行業的成長階段，那么該公司的發展潛力還是比較大的，未來的股票價格很有可能會升高；如果該公司是處在行業行業的衰退期，那么該公司的股票價格很有可能在未來一點是時間內下跌。二是該公司處于該行業的什么位置，一些處于領先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價格會有走高的趨勢。三是公司的經營和管理情況是如何的，一個公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發展狀況，因為一些發展不好的公司可能由于聘請了好的領導而走去事業的低谷。四是應當考慮公司在過去一段時間的經營和發展狀況，雖然過去的經營狀況無法說明該公司未來的發展和經營狀況，但是投資者可以從過去的經營狀況分析預測未來的經營狀況，比較好的公司他們的發展狀況一般情況下是比較穩定的，不會出現大起大落的現象。
2.基本的財務指標分析。投資者首先可以利用財務指標和其他的有關的材料，對該公司的經營成果和財務狀況進行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進行正確合理的決策。投資者可以將同一行業內公司的基本財務比率進行橫的比較，再將某一公司的歷年財務數據進行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運的能力、盈利的能力以及發展的能力，再將這些能力在行業中所處的位置進行分析比較，從而得出該公司的投資價值。
3.對該公司進行估值。對要進行投資的公司進行正確的價值評估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內在價值法、相對價值法或者是并購價值法對該公司的股票進行價值評估，對于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當股市處于熊市的時候，很多投資機構都會使用內在價值法，因而一些質量型的股票在這個時候會表現得很好；隨著股票市場的逐漸活躍，很多投資機構和投資者都會采用相對估值的方法進行股票的價值評估，從而去找去那些股票的價格存在上漲的可能；當股票市場處于牛市的時候，證券市場非常的活躍，在股票市場很難找到內在價值被低估的股票了，如果使用并購估值的方法是非?？尚械?。
內容摘要:對巴菲特所使用的股票價值評估方法的考察,就是對股票價值評估方法發展史的考察。本文以巴菲特所使用的股票價值評估方法的演變為線索,結合股票價值評估方法在理論上的發展變化,把股票價值評估方法在應用方面的發展大體上劃分成以下四個階段:注重資產負債表階段;注重損益表階段;注重現金流量表階段;資產負債表和損益表并重階段。
關鍵詞:股票價值評估方法 市凈率 市盈率 現金流量 剩余收益估值法
格雷厄姆是股票價值投資的開創者。在格雷厄姆之前,全世界沒有股票定價的標準,人們只知道坐莊和投機,格雷厄姆通過自己的成功向人們證明了基本面研究的重要性。他使得“投資”這個概念最終在華爾街出現并逐步取代“投機”而成為主流。但格雷厄姆的股票價值投資方法還是停留在如何通過對公司基本面的分析購買便宜股票上。巴菲特繼承了格雷厄姆的股票價值投資方法,但他并不是墨守成規,而是不斷的突破前人,隨著時代的發展而發展。所以,對巴菲特所使用的股票價值評估方法的考察,就是一部股票價值評估方法的發展史。
通過研究巴菲特每年寫給伯克希爾股東的信,以及巴菲特發表的一些言論,結合股票價值評估方法在理論上的發展變化,股票價值評估方法在應用方面的發展大體上劃分成以下四個階段:注重資產負債表階段;注重損益表階段;注重現金流量表階段;資產負債表和損益表并重階段。
市凈率法:注重資產負債表階段
在早期,巴菲特評估股票價值的方法是從格雷厄姆處學到的市凈率法。市凈率指的是股票的市價除以公司的凈資產所得比率。這種方法認為,股票的價值等于公司的賬面凈資產,挑選股票,就要選擇股價遠遠低于每股凈資產的股票。由于凈資產的數據來自資產負債表,所以根據市凈率購買股票的方法被劃分為注重資產負債表階段。
在20世紀五六十年代,價值投資還沒有深入人心,使用價值理念進行股票投資的人很少,所以巴菲特使用這種方法取得了非常大的成功。后來,巴菲特發現這種方法越來越沒有成效了。其原因是這種方法太簡單了,只要稍微有點會計知識的人都會用。用的人多了,就會導致股票市場上股價低于賬面凈資產的公司越來越少,要找到這樣的股票變得很困難。
再后來,巴菲特發現,這套方法還很成問題。例如,巴菲特嚴格按照格雷厄姆的投資理論,買進了價格低于賬面凈值的新英格蘭紡織業伯克希爾――哈撒韋公司的股票。但巴菲特很快就發現,雖然他購買的股票價格低于凈資產,看起來沒有什么投資風險,可是正應了那句老話“便宜沒好貨”,這些公司隱藏著巨大的經營風險。道理很簡單,這些公司的股票之所以便宜,主要是因為其業務不景氣。如果公司業務將來好轉,股價當然會隨之上升;如果公司業務繼續惡化,其股票會變得更不值錢。經過幾次碰壁后,巴菲特很快就拋棄了這種方法。
在經歷了購買股價遠遠低于賬面凈資產的便宜貨吃大虧的教訓后,巴菲特就從市凈率法轉向了根據公司盈利能力來評估公司價值。
市盈率法:注重損益表階段
有一次,巴菲特在伯克希爾公司股東大會上說,大家一定要注意股票價值和賬面價值之間的區別:賬面價值表明過去的累計投入,而股票價值表明的是未來預計所得;賬面價值是一個會計概念,股票價值是一個經濟概念。他用了一個很簡單的例子說明了兩者的區別:如果有兩個小孩,用相同的錢讓他們都讀到大學畢業,那么這兩個孩子的賬面價值是相等的,可是,兩個孩子都讀到大學并不意味著他們將來的前途完全一樣,這表明他們的內在價值是不同的。因此,不能根據公司的賬面價值來評估公司的股票價值。
那么,是什么因素決定公司的股票價值呢?在這一階段,巴菲特認為,股票價值的決定因素是公司的盈利能力。如何評估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。但是,由于每股股票的價格不一樣,即便不同股票的每股收益一樣,它們也不具有可比性。因此,每股收益對于不同股價的公司也沒有可比性。
后來,人們研究出了用“市盈率”這個指標來衡量公司的盈利能力?！懊抗墒袃r”除以“每股收益”就得到了公司的市盈率。市盈率用來說明人們為每一塊錢的收益付出多少的問題。與每股收益相比,市盈率這個指標消除了每股股價高低的影響。
市盈率法是巴菲特從格雷厄姆那里學到的第二條估值方法。當時,巴菲特認為,市盈率越低,表明股價越便宜,因此,選股一定要選市盈率低的股票。那時,巴菲特的選股策略是:在大盤大跌的時候,就大量購進市盈率在10倍以下的股票。在巴菲特投資生涯的前期,使用這種方法為他賺了不少錢。但是,后來他發現這個方法風險較大,尤其是購買盈利不穩定的公司的股票風險更大。
對股票投資有所了解的人都知道,市盈率的高低與多種因素有關,越是業績優秀的公司,市盈率就越高。在遇到業績優秀、市盈率高的公司的時候,這時,巴菲特往往就陷入了兩難境地,不知道究競是該買還是不該買。
1987年巴菲特致股東的信中說,“我們永恒的持股:大都會ABC公司、蓋可保險公司、華盛頓郵報。在這些公司上,我們實在看不出買下并控制一家企業或是購買部分股權有什么差異,每次我們都試著買進一些長期看好的公司,我們的目標是以合理的價格買到績優的企業,而不是以便宜的價格買進平庸的公司,芒格和我發現買到貨真價實的東西才是我們真正應該做的”。從此,巴菲特徹底拋棄了買便宜貨的想法,從而擺脫了格雷厄姆觀點的局限。
市盈率中的“每股盈利”是指公司賬面上的利潤,而公司賬面利潤容易被公司管理層操控。伴隨會計假賬的蔓延,巴菲特發現越來越無法用市盈率法對一只股票進行正確的價值判斷。后來,巴菲特就拋棄了市盈率法。
未來現金流量估值法:注重現金流量表階段
為了抑制公司管理層的會計造假行為,美國于1987年要求上市公司提供現金流量表?，F金流量表是反映公司如何產生和使用現金的。由于現金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現金流量表要做假賬更不容易。
由于資產負債表、損益表都很容易造假,現金流量表提供的現金流量因為需要真金白銀,不易造假。所以,在實務界,對公司價值的評估依據紛紛轉向現金流量表。
順應歷史潮流,巴菲特對于股票價值的評估也從利潤表轉向了現金流量表,用公司未來現金流量這個更準確的盈利能力指標來估計公司的股票價值。
會計學者都知道,單純用現金流量表預測公司未來的現金流量比較困難。后來,在實務中,人們普遍使用扣除折舊、利息與稅收前的盈余(EBITDA)作為公司現金流量的近似值。
2000年巴菲特在致股東的信中說:“芒格和我在閱讀財務報告時,對人員、工廠或產品的介紹沒有多大興趣,有關扣除折舊、利息與稅負前的盈余(EBITDA)的引用更讓我們膽戰心驚,難道經營階層真的認為拿牙齒就可以換來大筆資本支出嗎?”由此可見,從那時起,巴菲特已經對未來現金流量估值法預測公司股票價值產生懷疑了。
實際上,現金流量表的主要作用是為了防止公司管理層的會計造假行為。但未來現金流量估值法卻將其用于評估公司股票的價值,實在勉為其難,這樣的價值評估也不可能會很準確。目前,不論在理論上還是實務中,未來現金流量估值法都已經退出了西方股票價值評估的主流地位。
剩余收益估值法:資產負債表和損益表并重階段
(一)現金流量表的主要作用
現金流量表的產生是緣于公司管理層的會計造假行為。如前所述,由于現金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現金流量表要做假賬更不容易。
相對來說,資產負債表和損益表比較容易做假賬。但是,由于三大報表的勾稽關系,如果一張會計報表做了假賬,一定會影響到其他兩張報表,這叫做“動一發必動全身”。如果公司管理層對資產負債表或損益表做了假賬,這種假賬一定會在現金流量表上表現出來:要么現金流量表也是假賬;要么破壞了現金流量表與資產負債表、損益表間的勾稽關系。針對第一種情況,審計師輕而易舉就能發現,針對第二種情況,本文通過建立三大報表的勾稽關系也很容易發現。
可見,即便股票價值評估中不直接使用現金流量表提供的信息,現金流量表在股票價值評估中的作用也不容忽視。
(二)歷史成本原則的局限
至今為止,以歷史成本為基礎的會計仍然是世界絕大多數國家普遍采用的會計模式。目前我國的會計計量基礎仍然是歷史成本原則,公允價值計量雖然已經引入了我國的會計準則,但它只是一種補充形式。
在經濟活動比較簡單的年代,以歷史成本為基礎的會計報表基本上能反映企業經濟活動的全貌。但是,后來由于會計環境的變化,特別是貨幣貶值、知識經濟和市場競爭的加劇,以歷史成本為基礎的會計報表越來越難于真實地反映公司的實際狀況。具體表現在兩個方面:一是資產計價失真;二是利潤確定失實。所以,資產負債表或損益表單獨提供的信息都不能確切地反映公司的真實狀況。如果我們用于計算公司股票價值的信息只是來源于一張會計報表,那么這樣計算出來的股票價值肯定是不可信的。
(三)巴菲特評價好公司的指標:凈資產收益率
雖然單獨一張資產負債表或損益表所提供的財務信息已經不能真實地反映企業的實際狀況了,但由于兩張報表編制原理、編制基礎不一樣,單獨一張報表的缺陷,可以由另一張報表來彌補。所以,報表使用者只有把兩張報表提供的信息綜合起來才能準確理解企業的實際狀況。
巴菲特在給伯克希爾股東的信中多次重申,評估公司價值的最重要指標是凈資產收益率,并且他認為這個指標也是衡量上市公司價值增值能力的最好指標。
凈資產收益率是指來自公司損益表中的凈利潤去除以來自資產負債表中的股東權益賬面價值所得的比率。這個指標反映公司管理層利用股東投入的資本實現了怎樣的經營效率。凈資產收益率越高,表明這家公司的股東投資回報率越高。
最主要的是,計算股東權益報酬率這個指標所使用的兩個數據,一個來自資產負債表,一個來自損益表,從而使這個指標在一定程度上克服了單獨一張報表的缺陷。比如,按照權責發生制,公司的研發支出應當作為資產處理。但是,為了穩健起見,現行會計準則要求,公司的研發支出一般作為發生當期的費用處理。這樣,就使得資產負債表顯示的資產總額減少了。但是,研究開發的效用卻會提升公司未來的競爭力,這意味著公司在未來會取得更多的銷售收入。由于研發支出沒有被記錄為公司的資產,這意味著公司未來產品的銷售成本會相應的減少,從而增加公司未來的利潤。
(四)剩余收益估值法:以凈資產收益率為基礎的股票價值評估方法
雖然現在沒有證據直接證明巴菲特正在使用剩余收益法來計算股票價值,但從他對凈資產收益率的重視可以推斷,他一定推崇這種方法。剩余收益估值法主要采取以下步驟來計算股票價值:
剩余收益=(凈資產收益率-股權資本成本)×凈資產
股票價值=凈資產的賬面價值+剩余收益的現值
這就是著名的剩余收益模型。通過資產負債表和損益表的共同作用,剩余收益模型在一定程度上彌補了歷史成本會計在價值評估方面的不足。由于會計的缺陷,公司資產的賬面價值會較低,但較低的資產賬面價值意味著計入公司產品的成本也會更少,在公司銷售收入不變的情況下,會使未來產生更多的剩余收益。從理論上說,較高的剩余收益與較低的資產賬面價值結合起來,公司的價值基本不受影響。
參考文獻:
1公允價值計量屬性
一直在會計計量中占居主導地位的是歷史成本計量屬性，其根本的原因是歷史成本具有客觀性或可驗證性，但會計信息的使用者往往更注重現在和未來，歷史成本的局限性就凸現出來了。歷史成本計量受到的直接沖擊來自于衍生金融工具的計量。衍生金融工具作為一種合約，其形成時只產生相應的權利和義務，相關的交易或事項并未發生，無歷史成本可循，因此，歷史成本無法滿足衍生金融工具的計量要求，而公允價值計量屬性可以滿足這個要求。公允價值是指市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格，即脫手價格。公允價值計量最大的優勢在于緊密結合價值，能夠比較合理地反映出相關資產的價值。此外，公允價值計量還是國內會計準則和國際接軌的重要標志。
2公允價值的獲取方法
公允價值的獲取方法有：現行市價法、現行成本法、現值法、數學模型法。其中現值法和數學模型法主要用于非流動資產。
2.1現行市價法現行市價法是比照與計量對象相同或相似資產的近期交易價格，確定計量對象公允價值的一種估價方法。現行市價法又有以下幾種具體操作形式：①直接確定法。直接確定法是指在活躍市場上能找到與計量對象完全相同的交易項目的情況，依其最近交易價格或當日市場報價作為計量對象的公允價值。它的前提是必有完全相同的交易項目，顯然這種方法應用起來有相當在的局限性。②調整確定法：它比直接確定法更加靈活，只要求兩者基本相同或相似即可。首先，確定參照物的現行成交價格。其次，將計量對象與參照物在本身產品功能、品牌知名度、市場條件、銷售條件和銷售時間等方面進行差異對比，確定差異額或修正指數。最后，在參照物的現行市價基礎上，加減有關差異額，或乘以相關修正指數計算確定。③市盈率法：市盈率是計量對象的市場價格與其收益額之比。市盈率與參照物的市盈率大致相當時就可以根據計量對象的收益額與參照物的市盈率計算確定計量對象的市價。計量對象的市價=計量對象收益額X參照物市盈率。這種方法通常只適用于企業整體資產的估價。
2.2現行成本法現行成本法又稱為重置成本法，現行成本實際上是在計量當日重新購置或購建被計量資產所需要的成本。它是從購買人的角度出發的，它的前提是可再購買性。重置成本法的基本公式為：評估價值=重置成本－實體性貶值－功能性貶值－經濟性貶值這里的重置成本是指預期某一資產交易日重新取得該項資產的交易價格，實體性貶值是指置存該資產時產生的自然損耗，功能性貶值是指資產置存期間產生的無形損耗量，經濟性貶值主要是指再次出售該資產產生交易支出如銷售費用稅金等。
2.3現值法現值法是通過計算計量對象未來現金流量的現值確定公允價值的方法?，F值法是最難操作的一種方法，主要表現在：現金流量發生時間、金額的確定，折現率的選擇都離不開人的主觀估計?；颈憩F形式：計量對象帶來的現金流量包括兩部分，即年經營現金凈流入和將來出售時所帶來的現金收入。
3公允價值獲取方法的選擇
既然投資方案評價關鍵問題是確定向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物的貨幣等價物和與其帶來收益的“值”，那么本文就從投入和產出這兩方面對股票來說明公允價值獲取方法的選擇。如果是短線投資，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是短線投資，預期變現時股票價值的確定就不宜采用現值法和數學模型法，主要是重置成本法、調整確定法和市盈率法。例如，投資xx鋼鐵股份有限公司，預計明年股價（公允價值），以便出售。這明顯為短線投資，采用市盈率法。A鋼鐵股份有限公司EPS如表1所示。A股份歷史的市盈率在3倍到40倍之間，當前市盈率為15，目前價值趨于合理，因此其公允價值為0.67×15=10.05元/股。如果股票獲取價值低于10.5元，可投資，否則不可投資。如果是長線投資時，和短線投資一樣，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是長線投資，預期變現時股票價值的確定宜采用現值法和數學模型法。例如投資B公司，使其成為子公司。由于是長期投資，宜采用現值法。
首先，對B公司有關指標進行預測。其次，根據表2有關數據編制B公司預計利潤表和預計資產負債表。再次，根據表3、表4編制司的預計現金流量表。第四，預測折現率。Ri———在給定風險水平條件下資產i的合理預期投資收益率；Rf———無風險投資收益率；βi———投資于資產i的風險矯正系數，即對資本市場系統風險變化的敏感程度；Rm———資本市場的平均投資收益率。由于Rf通常用國庫劵收益率，Rf=（4.5%+4.85%）/2=4.675%注：2015年發行兩種國債，3年期國債收益率為4.5%，5年期國債收益率為4.85%，二者等額發行。工業企業平均收益率為7%，所以Rm為7%。注：國家統計總局數據。
（東北林業大學經濟管理學院，哈爾濱 150040）
摘要： 本文從公允價值概念及其重要性出發，論述了現行市價法、現行成本法、現值法等獲取公允價值的方法，并從投資者的角度講述如何獲取公允價值，舉例說明股權短線投資預期變現時股票價值的確定不宜采用現值法和數學模型法，主要是重置成本法、調整確定法和市盈率法；長線投資，預期變現時股票價值的確定宜采用現值法和數學模型法。
關鍵詞 ： 公允價值；現行市價法；現行成本法；現值法
中圖分類號：F233 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）24-0041-04
作者簡介：馮源（1993-），男，河北保定人，研究方向為會計、財務管理、資產評估等。
0 引言
投資活動是企業最重要的經濟活動，投資的成敗關系著企業的命運。投資的目的是在未來可預見的時期內獲得收益或資金增值，投資的手段是在一定時期內向一定領域投放足夠數額的資金或實物的貨幣等價物。投資方案是否可行就是比較投入和產出，只有產出大于投入，投資方案才具可行性。投資方案評價關鍵問題是確定向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物的貨幣等價物和與其帶來收益的“值”。而“值”的確定依賴于計量屬性。投資按期限可分為短期投資和長期投資，投資的品種主要有：設備、房產、存貨、債股票、貴金屬、保險、基金、銀行短期理財產品、信托等。選擇什么計量屬性取決于投資對象和投資種類。
1 公允價值計量屬性
一直在會計計量中占居主導地位的是歷史成本計量屬性，其根本的原因是歷史成本具有客觀性或可驗證性，但會計信息的使用者往往更注重現在和未來，歷史成本的局限性就凸現出來了。歷史成本計量受到的直接沖擊來自于衍生金融工具的計量。衍生金融工具作為一種合約，其形成時只產生相應的權利和義務，相關的交易或事項并未發生，無歷史成本可循，因此，歷史成本無法滿足衍生金融工具的計量要求，而公允價值計量屬性可以滿足這個要求。
公允價值是指市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格，即脫手價格。公允價值計量最大的優勢在于緊密結合價值，能夠比較合理地反映出相關資產的價值。此外，公允價值計量還是國內會計準則和國際接軌的重要標志。
2 公允價值的獲取方法
公允價值的獲取方法有：現行市價法、現行成本法、現值法、數學模型法。其中現值法和數學模型法主要用于非流動資產。
2.1 現行市價法
現行市價法是比照與計量對象相同或相似資產的近期交易價格，確定計量對象公允價值的一種估價方法?，F行市價法又有以下幾種具體操作形式：
①直接確定法。直接確定法是指在活躍市場上能找到與計量對象完全相同的交易項目的情況，依其最近交易價格或當日市場報價作為計量對象的公允價值。它的前提是必有完全相同的交易項目，顯然這種方法應用起來有相當在的局限性。
②調整確定法：它比直接確定法更加靈活，只要求兩者基本相同或相似即可。首先，確定參照物的現行成交價格。其次，將計量對象與參照物在本身產品功能、品牌知名度、市場條件、銷售條件和銷售時間等方面進行差異對比，確定差異額或修正指數。最后，在參照物的現行市價基礎上，加減有關差異額，或乘以相關修正指數計算確定。
③市盈率法：市盈率是計量對象的市場價格與其收益額之比。市盈率與參照物的市盈率大致相當時就可以根據計量對象的收益額與參照物的市盈率計算確定計量對象的市價。
計量對象的市價=計量對象收益額X參照物市盈率。這種方法通常只適用于企業整體資產的估價。
2.2 現行成本法
現行成本法又稱為重置成本法，現行成本實際上是在計量當日重新購置或購建被計量資產所需要的成本。它是從購買人的角度出發的，它的前提是可再購買性。
重置成本法的基本公式為：
評估價值=重置成本－實體性貶值－功能性貶值－經濟性貶值
這里的重置成本是指預期某一資產交易日重新取得該項資產的交易價格，實體性貶值是指置存該資產時產生的自然損耗，功能性貶值是指資產置存期間產生的無形損耗量，經濟性貶值主要是指再次出售該資產產生交易支出如銷售費用稅金等。
2.3 現值法
現值法是通過計算計量對象未來現金流量的現值確定公允價值的方法。現值法是最難操作的一種方法，主要表現在：現金流量發生時間、金額的確定，折現率的選擇都離不開人的主觀估計。
基本表現形式：計量對象帶來的現金流量包括兩部分，即年經營現金凈流入和將來出售時所帶來的現金收入。其現值可按下式計算：
V=F1·（1+r）-1+F2·（1+r）-2+F3·（1+r）-3+……+P·1+r-n
=∑Fi·（1+r）-i+P·（1+r）-n
3 公允價值獲取方法的選擇
既然投資方案評價關鍵問題是確定向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物的貨幣等價物和與其帶來收益的“值”，那么本文就從投入和產出這兩方面對股票來說明公允價值獲取方法的選擇。
如果是短線投資，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是短線投資，預期變現時股票價值的確定就不宜采用現值法和數學模型法，主要是重置成本法、調整確定法和市盈率法。
例如，投資xx鋼鐵股份有限公司，預計明年股價（公允價值），以便出售。這明顯為短線投資，采用市盈率法。
A鋼鐵股份有限公司EPS如表1所示。
A股份歷史的市盈率在3倍到40倍之間，當前市盈率為15，目前價值趨于合理，因此其公允價值為0.67×15=10.05元/股。如果股票獲取價值低于10.5元，可投資，否則不可投資。
如果是長線投資時，和短線投資一樣，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是長線投資，預期變現時股票價值的確定宜采用現值法和數學模型法。
例如投資B公司，使其成為子公司。由于是長期投資，宜采用現值法。
首先，對B公司有關指標進行預測。其次，根據表2有關數據編制B公司預計利潤表和預計資產負債表。再次，根據表3、表4編制司的預計現金流量表。第四，預測折現率。
確定折現率最常用的方法是資本資產定價模型，其公式為：
Ri=Rf+βi（Rm-Rf）
式中：
Ri——在給定風險水平條件下資產i的合理預期投資收益率；
Rf——無風險投資收益率；
βi——投資于資產i的風險矯正系數，即對資本市場系統風險變化的敏感程度；
Rm——資本市場的平均投資收益率。
由于Rf通常用國庫劵收益率，Rf=（4.5%+4.85%）/2=4.675%
注：2015年發行兩種國債，3年期國債收益率為4.5%，5年期國債收益率為4.85%，二者等額發行。
工業企業平均收益率為7%，所以Rm為7%。
注：國家統計總局數據。
假定經測算，該鋼鐵公司同類企業的β系數為3，有：
R=4.675%+3*（7%-4.675%）=11.25%
最后，預測企業價值。
假定，該公司從第七年開始進入穩定增長期，股權現金流量每年增長3%。
V=2.44×（P/F，11.25%，1）+3.80×（P/F，11.25%，2）+5.36×（P/F，11.25%，3）+7.06×（P/F，11.25%，4）+8.16×（P/F，11.25%，5）+8.56×（P/F，11.25%，6）+8.56×（1+3%）÷（11.25%-3%）×（P/F，11.25%，6）=79.53（億元）
如果企業獲取價值低于79.53億元，可投資，否則不可投資。
公允價值計量是會計假設邏輯推理的必然結果，完全符合會計要求。引入公允價值計量觀念有肋于會計理論體系的改進和完善，在實踐中具有可行性。綜合上述研究本文認為：股權短線投資預期變現時股票價值的確定不宜采用現值法和數學模型法，主要是重置成本法、調整確定法和市盈率法；長線投資，預期變現時股票價值的確定宜采用現值法和數學模型法。
市場經濟運作機制的建立并日趨完善已成為我國經濟體制發展的大方向，這意味著公允價值廣泛應用是一個不可逆轉的大趨勢。
參考文獻：
[1]趙彥峰，湯湘希，王昌銳.公允價值會計研究[M].北京：經濟科學出版社，2010，03.
Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.
關鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法
Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS
中圖分類號：C645 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）21-0175-02
0 引言
企業投資決策，是企業決策者根據企業自身的發展規劃以及國家經濟建設的相關方針和政策，綜合考慮與投資項目有關的各類信息，采用科學分析的方法，對投資項目進行技術經濟分析和綜合評價，選擇項目最優投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發展和相關配套法律政策的不斷完善，股票投資已經成為企業直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點分析，構建基于層次分析法的指標賦權模型和基于TOPSIS的綜合評價模型，進而通過示例說明了方法的具體應用過程。
1 股票投資特點分析
股票投資的特點主要包括收益性、長期性和風險性：①收益性。進行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內的經濟收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項股票的同時意味著認可該企業的經營管理水平，認為反映該企業價值的股票價格在未來的某個時點會有較大的上升空間；③風險性。股票投資的風險來源主要來自于企業經營和收益的變化，同時，股票投資的風險也受到股票市場本身波動性的影響，即使企業本身經營狀況良好，國家宏觀政策的調整也會給股票市場帶來巨大沖擊。
2 股票投資決策影響因素分析
股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：
2.1 宏觀經濟環境 國家的經濟周期、財政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價格走勢影響很大，例如，當宏觀經濟處于繁榮期的時候，市場總體需求量大，有助于促進股票市場的繁榮，反之，當經濟處于蕭條期或衰退期的時候，整個市場需求降低，企業利潤減少，股票市場也會隨之萎靡；又如，當國家實施寬松的貨幣政策時，有助于促進股票價格的上升，反之，當國家實施緊縮的貨幣政策時，會抑制股票價格的上升。由于宏觀經濟環境對整個股票市場產生影響，因此，宏觀經濟環境分析屬于股票投資決策的外部因素。
2.2 行業狀況分析 行業狀況主要包括行業的政策、行業生命周期和行業競爭。行業政策是政府對該行業發展的一系列政策的總和，對行業的發展、行業結構的調整和行業的組織等產生影響；如同經濟周期理論一樣，任何行業或產業的發展都會經歷一個從初創期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業，盈利能力較強，而處于初創期和衰退期的企業盈利能力則比較弱；另外，行業內的競爭強度也是影響行業業績的一個重要因素，在完全壟斷的市場環境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業競爭強度越高，該行業內企業股票價格相對較低，反之，行業競爭強度越低，企業股票價格相對較高。
2.3 公司經營狀況分析 就影響股票價格的決定因素而言，宏觀經濟環境和行業狀況只是外部因素，而公司的經營狀況才是股票價格的決定因素，盡管短期內股票價格可能由于投資者預期等因素背離由公司經營狀況決定的股票價值，但是從長期來看，股票價格必然是其價值的具體體現。公司的經營狀況可以由一系列財務指標反應，主要指標包括：
①資產負債率。資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比，衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。資產負債率=（負債總額/資產總額）×100％。
