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關鍵詞：電力；安全生產管理；風險控制
電力行業是國民經濟發展中重要的基礎能源產業之一，推動著國民經濟的高速發展，改變了人們的生活和生產方式，為社會主義現代化建設做出了巨大貢獻，是世界各國經濟發展戰略中的重點發展產業。我國“十二五”發展規劃綱要提出：發展特高壓等大容量、高效率、遠距離先進輸電技術，依托信息、控制和儲能等先進技術，推進職能電網建設。
1 電力安全生產管理的重要性
2010年7月19日，某供電局200kV變電站發生了一起因外單位施工吊車碰撞引起的220kV II母線失壓，導致8個220kV變電站失壓，造成了減供負荷840MW，大面積停電的重大電網事故。安全問題是社會發展的焦點問題，關系到國家的長治久安，關系到各行各業的穩定發展，關系到人民生活的生命安全和幸福指數，因此電力安全生產是非常重要的。每年因為各種內部原因和外部原因導致的電力安全事故數不勝數，造成數百人員的傷亡和財產損失，致使國家經濟損失慘重，人民的生命和財產安全受到了極大的威脅，所以風險控制是電力安全生產管理的保障。
2 影響電力安全生產的風險因素
按照中華人民共和國GB/T13816-1992《生產過程危險和危害因素分類和代碼》中闡述的導致事故的直接原因，將生產過程中的危險源分為六大類：物理危險源，包括設備設施缺陷，防護缺陷，電危害，作業環境不良，噪聲、震動、輻射，明火；化學危險源，包括易燃易爆物質，有毒物質，自燃物質，腐蝕性物質；生物危險源，包括細菌、病毒，傳染病媒介物，致害動植物；生理、心理性危險源，包括負荷超限，健康狀況異常，禁忌作業，情緒異常，冒險心理，過度緊張；行為危險源，包括違章指揮，誤操作，違章作業，監護失誤；其他危險源，包括搬舉重物，作業空間狹小，工具不適合[1]。電網事故的發生一般是由于施工單位現場指揮人員指揮不當，沒有注意吊臂的伸展位置，同時也由于吊車司機觀測角度存在盲區，導致在操作吊車伸展吊臂的過程中，直接碰到220kV II母線導致失壓，引起一連串的安全事故。
3 電力安全生產管理的風險辨識
風險辨識是依據企業安全風險評估規范，針對企業安全生產基礎狀況開展的系統查找和識別風險的工作，為風險評估、風險控制提供基礎數據[2]。風險辨識的目的是為了確定風險是否處于可承受的范圍，當風險大于社會可承受的范圍時，要采取轉移或者降低等措施對風險加以控制，使國家和人民遭受的損失最小。
4 電力生產安全管理的風險控制
風險控制是指在電力生產過程中對其實施安全的管理措施，在電力生產過程中對一系列的風險進行有效的預測，控制不安全因素，消除風險的過程[3]。
4.1 事故前控制
電力主管部門要建立完善的施工安全管理體系，建立安全風險保證金制度，緩解電力供求矛盾，調整電力結構，加快電網建設步伐，提高電力裝備制造水平；電力企業要科學編制施工方案，重點場所責任到人，加大安全工具設備的投入，定期派人維護電網系統，組織員工進行安全生產學習，提高安全操作的意識，制定緊急搶救預案；工作人員要加強自我保護意識，學習安全生產的注意事項，做好保護措施，熟練掌握操作技巧，認真做好防護工作。任何危險來臨之前，運用風險評估方法，辨識危險源，預先采取措施，實施有效控制，將可能造成的風險降至最低。
4.2 事故中控制
當危險發生的時候，電力部門應迅速啟動緊急搶救預案，把情況上報指揮處并下達緊急指令，組織人員進行搶修、維修工作，盡可能的轉移風險，保障人民的生命和財產安全，避免更大的損失。
4.3 事故后控制
危害發生后，組織人員搶修、維修發電或者供電設備，爭取在最短的時間內修復電網，電力部門要開展事故調查，分析造成事故的直接原因和根本原因，開展事故座談會，總結事故經驗，補充和修改緊急預案的操作流程和環節，制定事故的防范措施，落實到位，責任到人，杜絕類似事件的重復發生。
5 電力生產安全管理的風險控制方法
5.1 消除法
對工作人員在日常工作中發現的線路不通，絕緣破損，接觸口松動，設備短路，機械運轉異常等問題，可以及時維修，消除危險，避免損失。此方法是針對前期監測工作，能夠從源頭上消除發現的危險因素，效果很顯著。
5.2 代替法
用低風險、低故障率的裝備代替高風險裝備，發展高科技全自動設備代替人工操作，組織開發人工智能設備，改造或者更新老設備，將操作人員的雙手解脫出來，提高了勞動生產效率。
5.3 隔絕法
危險是客觀存在的，人們不能徹底消除危險，但能通過有效的方式和手段將危險因素控制在安全的范圍內。例如：進行檢修、搶修工作時，用測電筆、電表等儀器設備查找問題，不能帶電操作；在完成危險操作時，要設立危險警示牌或者安全圍欄；非工作人員禁止進出高危工作環境；危險物品要單獨存放，與作業環境和運行設備隔離開來等。
5.4 工程法
開發、改進或者改造系統和設備等工程方法降低風險程度。例如：更換選型不當的設備和不符合作業環境的設備，改進老舊設備控制系統的控制方式，提高自動化程度，改善用工制度，調整工作強度避免疲勞操作，減少因人為失誤操作造成的風險。
5.5 行政管理法
電力主管部門要建立科學、合理、有效的管理制度和激勵機制，調整電力生產結構，建設堅強智能電網，做好配套設施建設，深化體制改革，推進戰略合作。電力企業要落實電力安全生產管理條例，通過培訓、監督、考核等手段提高員工的綜合素質，建立懲罰機制和行政責任追究制度，對事故責任人和主要負責人進行嚴厲處罰。通過行政監督、工作制度、安全保障、專業培訓等行政手段加強安全管理，降低和規避風險。
5.6 個人防護
工作人員進入工作區要穿著工作服，佩戴安全帽、安全帶、安全網、防墜器、耳塞等防護措施，操作儀器設備要做好安全檢測，學習高危環境的自我保護和急救措施，保障個人的生命安全。
6 結束語
風險控制在電力生產管理中具有重要的作用。220kV II母線失壓事故再一次給我們敲響了警鐘，危險無處不在但采取合適的控制方法，危險是可以規避的，我們要向經營生活一樣來認真對待安全生產的問題，遵從安全生產的規章制度，養成良好的行為習慣，感悟工作中的每一次成功，體味每一次美好。因此通過對生產過程的風險進行評估，找到影響安全生產的危險源，消除和控制風險，改善勞動環境，提高設備安全性，促進電力行業的安全、穩定、健康發展。
參考文獻
[1]丁國忠.變電站安全風險評估與控制策略研究[J].華北電力大學，2013.
[2].風險控制在電力生產管理中運用的思考[J].經營管理者，2014.
[3]伍新華.電力安全生產管理中的風險控制探析[J].中國高新科技企業，2013.
現狀
國家及地方相繼出臺的法律、法規、規章、辦法以及市場主體的積極參與使得股權質押融資成為中小企業融資的一種理想選擇。此種情況下，中小企業股權質押融資迅速發展起來。
國家及地方相繼出臺法律、法規、規章、辦法引導股權質押融資發展。股權質押并不是一種新的擔保方式，1995年出臺的《擔保法》對此已有明確的規定。但直到2007年《物權法》對中小企業股權質押公示方式有了新的規定后，以中小企業股權作為質押標的的融資方式才盛行起來。這其中的主要原因是《物權法》改變了不在證券登記結算機構登記的股權質押公示方式。對于該類公司的股權質押，1995年《擔保法》規定的公示方式為記載于公司股東名冊，由于質押登記僅在公司內部完成，公示性不足，債權人難以對所質押的股權進行有效的監控；2007年《物權法》將其修改為在公司登記的工商行政管理部門登記。由于工商行政管理部門是國家機關，股權出質在工商行政管理部門登記的公示效應和公信力都遠高于在企業股東名冊上記載。同時工商行政管理部門也是股權變更的登記機關，出質和變更在同一登記機關辦理，使債權人在實現質權時更為便利，減少了可能遇到的阻力。
《物權法》頒布實施后，各地對股權質押熱情高漲，地方政府、工商行政管理部門及銀監會等相繼出臺相關辦法。在國家工商行政總局出臺《工商行政管理機關股權出質登記辦法》前，上海、武漢、重慶、江西、浙江、江蘇、山東等省市就已經出臺了具體的股權質押指導意見，以進一步促進股權質押的發展。2008年9月1日，國家工商行政管理總局頒布了《212商行政管理機關股權出質登記辦法》，對非上市公司股權出質登記進行統一規定，該辦法已于2008年10月1日起施行。此后，全國范圍內的中小企業股權質押融資業務蓬勃發展起來。
金融機構、產權交易所積極參與股權質押融資業務。企業、金融機構和產權市場三者相互合作，將推動股權質押融資向前發展。2009年2月24日山東省在濟南舉辦“助企解困進萬家”座談會上，中國銀行濟南分行有關負責人表示將先期拿出50億元開展股權質押業務；華夏銀行濟南分行的計劃是今年給符合條件的企業準備30億元的授信，爭取三年內達到50億元，滿足企業多樣化的融資需求。在中小企業發達的浙江省，目前多數銀行都愿意把錢貸給擁有優質股權的企業。正如浙江省工商局局長鄭宇民所言， “在國家相關政策的推動下，金融機構為中小企業融資的力度正不斷加大，只要風險可控，不論什么行業、什么規模的企業都能夠通過股權出質成功融資?！苯鹑跈C構對股權質押的“看好”，是該種融資方式能夠盛行的一個重要保障。
產權交易所的參與是股權質押融資中重要的一個環節。綜觀全國產權市場，中小企業股權融資正逐漸打破地域界限。全國多個地市產權交易所已經先后作出相關股權出質的嘗試?！吨袊C券報》2009年3月30日引述權威人士信息稱，工業和信息化部擬在北京、上海、廣州等五個城市建立針對中小企業股權融資的產權交易市場平臺作為試點。幾天后，廣州產權交易所公布了《股權質押融資服務操作規則》，廣交所將在股權質押融資活動中依法為有關參與方提供融資信息、股權質押登記、股權托管、企業托管等各項服務。產權交易所的積極參與將極大地促進了中小企業通過產權市場融資。
對于資金缺乏的中小企業來說，股權質押融資解決了其融資過程中擔保難的問題。同時企業將股權質押后，出質股權被登記鎖定，無法轉讓，提高金融機構貸款的信心和企業貸款成功率。對于金融機構來說，股權質押融資也支持了其發展貸款業務，成為其新的利潤增長點。因此，這種融資方式近年來在資本市場上表現極為活躍。根據相關報道，2008年6月到2009年3月的短短九個月的時間，僅浙江省就辦理股權出質登記536戶，出質額達131.7億元(股)，融資金額241.8億元。盡管如此，相對于中小企業的融資需求和巨額的股權資產來說，目前中小企業通過股權質押獲得的資金量仍然過小，其未來發展前景依然廣闊。
風險因素
近年來，許多金融機構開始受理中小企業的股權質押的貸款業務。盡管這種融資方式受到中小企業和部分金融機構的推崇，但是對于債權人(質權人)來說，股權質押融資的風險依然大于傳統資產擔保的融資。這些風險制約著股權質押融資的進一步發展?；谶@些問題，許多審批嚴格的銀行及其他金融機構對于股權質押貸款仍持謹慎態度。股權質押融資的風險包括股權價值下跌的風險、股權質押的道德風險和股權處置風險。
股權設質如同股權轉讓，質權人接受股權設質就意味著從出質人手里接過了股權的市場風險。而股權價格波動的頻率和幅度都遠遠大于傳統用于擔保的實物資產。無論是股權被質押企業的經營風險，還是其他的外部因素，其最終結果都轉嫁在股權的價格上。當股權價格下跌，轉讓股權所得的價款極有可能不足以清償債務。雖然法律規定質物變價后的價款不足以償還債務的，不足部分仍由債務人繼續清償。但是，由于中小企業規模等因素的限制，有的債務人除了已經質押的股權之外，沒有其他財產可供償債，貸款人繼續追討的成本和收益往往不成正比。
所謂股權質押的道德風險，是指股權質押可能導致公司股東“二次圈錢”，甚至出現掏空公司的現象。比如，出質人利用現有法律的漏洞，違背誠信原則，通過關聯交易或者其他方式抽逃資金掏空股權被質押公司。債務到期后，債務人無力清償債務，而被掏空的公司資不抵債，其質押的股權價值極低，質權人利益得不到有效保障。這種現象在現實中時有發生，影響金融機構受理股權質押業務的熱情。
在股權質押融資中，如果企業無法正常歸還融資款項，處置出質股權的所得將成為債權人不受損失的保障。上市公司的股權處置較為簡單，在證券市場上進行交易即可，但非上市公司股權的處置就較為復雜。目前，雖然各地區設置的產權交易所可以進行非上市公司的股權轉讓，但其受制于《關于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》([1998]10號文)中對于非上市公司的股權交易“不得拆細、不得連續、不得標準
化” 的相關規定，一直無法形成統一的非上市公司股權轉讓市場。沒有這個市場作依托，絕大部分非上市公司的股權難以自由轉讓，造成非上市公司股權處置上的困難。轉讓困難大大影響了中小企業股權的變現價值，制約著股權質押融資的發展。
股權處置風險還造成股權價值評估困難。因為缺乏有效的非上市公司股權交易市場，股權定價機制難以形成，這使得股權質押時質權人和出質人難以對股權價值進行合理的評估。價值評估過低，會導致出質人無法獲得更多的融資；價值評估過高，出質人質權將難以得到有效保障。這在一定程度上也限制了中小企業股權質押融資的規模。
風險防范措施
首先得加強貸款中對質押股權的審查。在辦理股權質押貸款前，金融機構應充分調查分析借款人和被質押股權所在公司的管理水平、財務狀況、市場競爭力、發展前景和產權是否明晰等，對融資目的和投資項目進行科學論證，預測借款人未來償債能力和股權質押的實力。通過有效審查，鑒別出有實力的企業和有價值的股權，為其進行融資服務，以實現金融企業和中小企業的雙贏。
關鍵詞：股權質押 控制權轉移風險 公司績效
一、大股東股權質押的動機
股權質押的優勢在于，它具有良好的流動性和變現性，不僅能夠債務融資而且還維持了大股東的持股地位。股權質押在法律上的規定是，被質押的股權在質押后仍由原持股人所有（除非到期不能清償債務時，債權人有權優先受償），股東在質押期內仍然享有投票權、收益權等。艾大力、王斌（2012）指出，股東借助股權質押融資將其資產負債表賬面上的“靜態”長期股權投資變現為“動態”可用資本，使財務資源的杠桿效應充分發揮，可以說是一種將“經濟存量”轉換為“經濟能量”的有效財務決策。
股權質押之所以受到青睞，很大一部分原因是其給控股股東帶來了正面收益。關于股權質押的動機研究，高蘭芬（2002）指出質押的動機有三種：投資目的（有投資機會但無借款渠道）、投機目的（護盤或炒作股票）、現金增資（質押取得資金用于買新股避免股權被稀釋）。另外，也有為了規避股權轉讓限售期和轉讓份額的限制，轉移股權價值波動帶來的風險。加上近年來銀行、信托、券商對股權質押融資提供的平臺越來越方便，中小企業大股東股權質押融資呈現火熱狀態。
二、大股東股權質押的風險
股權質押貸款作為一種金融創新工具，使貨幣乘數成倍放大，但是也相應加大了風險。對于上市公司來說，風險主要來源于兩方面：一是當股東因質押到期時不能按期償還債務，可能造成股權被凍結甚至被拍賣，產生上市公司控制權轉移風險，進而影響上市公司治理、公司戰略與管理的持續與穩定。二是可能導致大股東“二次圈錢”，在收購公司股權后，大股東將收購來的股權抵押給銀行，其借貸來的資金往往超過收購金額，使大股東幾乎不需花費任何收購成本就擁有企業資產的支配權，進而可能通過占用上市公司資金、不公平的關聯交易掏空上市公司，將會使債權人、中小股東及上市公司的利益受到損害。
對于大股東自身來說，其面臨著債務違約風險和質押股權價值下跌風險。所以在大股東股權質押融資發生后，大股東為了自身的“生存”而潛在的對被質押股權的上市公司的發展產生影響。這種影響激發了眾多學者的研究。
三、大股東的股權質押行為與公司績效研究
（一）早期研究
國外對股權質押的研究較早，國內學者涉足的晚一些?；旧隙家岳碚?、大股東行為理論為分析框架，主要從質押所引發的問題進行分析，認為質押加劇了控股股東與小股東的利益沖突，大股東的掏空行為傾向更為明顯。研究路徑大致為“大股東股權質押融資――沖突及利益掏空――公司業績”等。
Chen and Hu（2001）首次以投資機會較多的公司為研究樣本，指出股權質押增加了上市公司風險。在經濟景氣好的時候股權質押與公司績效呈正相關。但在市場不好的情況下，股權質押與公司績效呈負相關。
Yeh等人（2003）得出，股權質押會導致控制權與所有權分離加大，帶來嚴重的問題。股權質押比例越高，公司價值越低。
眾多研究發現，大股東股權質押與上市公司績效呈負相關關系。沈仰斌、黃志仁（2001）研究發現，股權質押利用融資杠桿的信用擴張作用，造成公司股價與大股東私人財富間的關聯性成倍數增加；在公司股價下跌時，董事、監事面臨追加抵押物的壓力，董事、監事可能為了個人謀取利益，利用其控制權侵占小股東權益而引發問題。謝金賢（2003）得出內部股東的質押比率與公司績效間顯著負相關。鄭雪迎（2003）通過案例研究得出，大股東采用股權質押融資的同時，又利用自身的大股東身份，通過占用、轉移上市公司資源掏空上市公司，侵害中小股東的利益。王克敏、蔡新穎（2004）通過研究大宗股權變更的短期與長期效應，同時發現了股權未被質押的上市公司績效改善比股權發生質押的上市公司高。李永偉（2007）研究發現，股權質押促使控股股東掏空上市公司的程度更加嚴重，會降低公司價值，給公司經營績效帶來負面影響等不良的經濟后果。
（二）近期研究
郝項超、梁琪（2009）按照國有控股、私人控股和多公司控股劃分最終控制人的類型，在實證研究中，運用面板數據的嵌套模型研究最終控制人的股權質押行為對公司價值的影響。影響機理是：最終控制人的股權質押行為加劇了控制權和現金流權的分離，進而與其他股東的利益分歧加重。并且通過弱化最終控制人在公司治理中的激勵效應和強化塹壕效應來損害公司價值，在私人控股公司中這種效果更為顯著。
何娜娜（2010）借助資金占用作為中間變量，研究了股權質押與公司績效的關系。討論了股權質押后，控股股東對股權擁有了選擇權：償還貸款來贖回股權或者逃避債務將股權變相轉讓給銀行。當質押股權的價值低于質押貸款金額時，必然會加劇對上市公司的掏空動機?？毓晒蓶|會利用所擁有的控制權從上市公司轉移資產和利潤。所以股權質押會加劇控股股東的資金占用和掏空，對上市公司的經營績效產生負面的影響。
王斌、蔡安輝、馮洋（2013）從大股東作為獨立法人、自身經營管理者這一角色為出發點，基于“大股東自身行為――上市公司傳導與作用機理――上市公司影響”的研究思路，研究大股東股權質押融資這一“自身財務行為”對上市公司績效的影響。具體研究路徑是“大股東性質――融資約束及股權質押融資――控制權轉移風險――公司業績”，認為有關研究中利用兩權分離度這一中間變量來解釋大股東行為是不可行的。股權質押也不一定必然驅使大股東對中小股東進行“掏空”。實證結論主要是：民營大股東比國有大股東傾向于股權質押融資。與國有大股東相比，民營大股東在質押股權后，因擔心控制權轉移風險從而有更高的激勵來改善公司業績（股權質押率與業績改善正相關），這一結論與以往恰恰相反。
四、現有研究不足與展望
（一）研究主體的選擇
在研究大股東行為時，上述研究大多從大股東的控股地位出發，有的學者以“控股股東”，有的以“第一大股東”來研究，在金字塔結構下，有的以“最終控制人”，有的以“實際控制人”，還有的以“終極股東”來研究。但是在大股東股權質押中，實際上是控股股東（即大股東、直接控制人）而非實際控制人（終極控制人）發生了質押上市公司股權這一行為。所以這些概念和選取數據會有差異，造成有些實證結果之間的不可比性，不利于后續學者的研究。
（二）研究方法
研究方法上多以靜態研究為主，以股權質押比率為自變量，以公司績效為因變量。今后研究中可以多采用動態研究，比較同一上市公司在股權質押前后的績效變動，而不是對比發生股權質押的公司與沒有發生股權質押的公司績效。這樣得出的結論會更加準確。
（三）研究角度
在總體研究角度上，針對大股東自身財務行為對上市公司績效方面影響的文獻很少。今后可以以大股東自身行為而不是大股東控股地位對上市公司的影響為核心展開。
（四）研究結論
研究中多注重驗證大股東的股權質押行為對公司績效產生的負面影響，是大股東的掏空行為。但對大股東股權質押行為發生后是否會帶來積極面缺乏研究，如是否有支持上市公司發展的動機、時機和途徑。另外，如果能在一個整體分析框架下將掏空和支持行為同時納入，來研究大股東行為的影響也是一個挑戰性的課題。因為大股東在股權質押行為發生后，消除控制權轉移風險的唯一途徑是增強自身的還本付息能力。其有兩種不同策略的抉擇：第一是積極策略。大股東發揮在公司治理中的監督作用，通過努力改善公司治理和管理、提高上市公司業績來支持上市公司發展，從而在上市公司獲得與現金流權對應的控制權共享收益，展現積極、理性的一面。第二是消極策略。大股東可能為了急于還款規避風險，而變得消極和不理性。通過不正當的資金轉移、非公允的關聯交易等“掏空”上市公司，最終取得與其控制權不相匹配的私人財富。兩種不同性質的策略對上市公司產生的經濟后果影響是完全不同的。所以最終結果如何需要重新檢驗，尤其應該對民營大股東占多的中小板股權質押市場作為樣本研究。
（五）內生性問題
現有文獻都沒有注意大股東股權質押與公司績效的內生性研究，一般認為，在上市公司績效不好時，股東的資金需求無法得到滿足，而借股權質押來變現。這也是個有待研究的課題。
參考文獻：
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關鍵詞：股權質押；公司價值；影響機理
一、引言
近年來，股權質押以其操作簡單、流動性強、易變現等特點，同時伴隨著資本市場的快速發展，已經成為大股東財務融資的策略之一。股權質押融資是指股權持有人（即出質人）將其擁有的股權作為質押擔保，從金融機構（如商業銀行、擔保公司等）借入所需資本的一種財務行為。相比股權轉讓，大股東質押其股權是存在著控制權轉讓風險和杠桿風險，但其既有著解決了資金缺口，又不失去對公司控制的優勢。據統計，截止到2013年12月31日，我國滬深兩市A股2467家上市公司中，就有897家上市公司存在股權質押行為，累計質押次數達到2569次，其中主要以民營上市公司為主。
大股東在公司治理中扮演著相當重要的角色。20世紀70年以來，相比Berle―Means所提出股權分散、控制權與所有權分離模式，大部分公司已處于股權集中，控制權與現金流權相分離的模式，尤其是在對股東權益保護不那么完善的國家。我國資本市場起步晚，與發達國家相比，還存在著很多不完善的地方，對股東權益的保護也不如發達國家完善，我國絕大部分公司股權集中，大股東在公司治理中舉足輕重。自Johnson等創造性地提出“掏空”這一詞，學者們發現大股東自身的經營和財務行為在很大程度上影響到公司價值。大股東股權質押作為大股東的自身財務行為，對公司價值產生何種影響以及如何影響的研究，具有積極重要的現實意義。
二、大股東股權質押與公司價值的相關研究
大股東股權質押對公司價值的影響研究，大多數是在委托理論框架下進行的。已有文獻對股權質押的研究主要從大股東的控制地位出發，側重于股權質押存在的問題，即大股東質押增加了沖突進而影響上市公司價值。
Yel等（2003）通過研究認為，由于股權質押會引起大股東所有權和控制權分離程度加大，會導致更為嚴重的問題。股權質押比例越高，上市公司未來發生財務困境的可能性越大，而且兩權分離的程度也越大，所產生的問題越嚴重，因而公司的價值越低。
李永偉（2007）以控股股東的股權質押行為為研究對象，分析了我國上市公司控股股東的股權質押狀況，系統地研究了大股東股權質押所引發的問題。通過研究發現股權質押會降低控股股東掏空上市公司的成本，使其掏空上市公司的程度更加嚴重；同時加大大股東與中小股東的沖突，降低上市公司價值從而給公司績效帶來負面影響。
張陶勇、陳焰華（2014）以我國A 股主板上市公司的控股股東股權質押公告為研究對象，以2007―2012 年為研究期間，從股權質押資金投向視角研究控股股東股權質押行為，結果顯示：當控股股東股權質押資金投向自身或第三方時，質押比率高于投向股權被質押上市公司，即控股股東更傾向于為自身或第三方融資提供質押擔保；控股股東股權質押資金投向自身或第三方時，公司績效顯著低于投向股權被質押上市公司。
鄭國堅、林東杰、林斌（2014）從我國上市公司大股東股權質押、凍結的特殊視角，探討大股東在財務約束下的占款行為及其經濟后果。當大股東面臨嚴重財務約束（股權被質押、凍結）時，更容易對上市公司進行占款，并且此時的占款行為還對上市公司的業績產生負面影響。
近年來，有少數學者打破了“大股東控股地位――公司治理與管理――上市公司價值”思維定式，從“大股東自身行為――行為傳到及作用機制――上市公司價值”新的切入點研究大股東自身行為對公司業績的影響。
王斌、蔡安輝、馮洋（2013）在結合我國大股東性質、融資約束等制度背景下，發現與國有大股東相比，民營大股東因融資約束等原因，更多地選擇股權質押融資，而且民營大股東因擔心股權質押后的控制權轉移風險，將會努力改善公司管理和經營策略，提高公司業績。
三、大股東股權質押、公司價值：影響機理分析
1.大股東股權質押的動機
大股東股權質押直接彰顯著自身資金不足，必須得通過外部融資，實現現金流的可持續運轉。大股東選擇自身股權質押一般出于以下幾個動機：（1）維持自身控制地位。盡管大股東將自身股權進行質押，但是根據法律規定，被質押物在質押后除到期不能清償債務，債權人有權優先受償外，被質押物仍歸質押人所有。因此，大股東質押自身股權期間，仍享有公司事務的投票權，決定著公司的重大事項，維持自身的控制地位。（2）實現杠桿收益。艾大力、王斌（2012）指出，股東借助股權質押融資將其資產負債表賬面上的“靜態”長期股權投資變為“動態”可用資本。也就是所謂的“套現”，將賬面上的“經濟存量”轉化經營中的“經濟能量”，以實現更大的收益。（3）規避股權限售的約束。部分大股東的股權是有著轉讓限售期和轉讓份額的約束，當大股東面對資金困境，而轉讓自身股權又無法實現的情境下，股權質押能有效地規避這些約束，并且能解決大股東的資金問題。
2.大股東股權質押的風險
大股東質押公司股權，雖獲取了所需的資金，但也得面對相應的風險：（1）控制權轉讓風險。大股東在公司股權期間，若能積極經營，及時歸還債務，則不會對公司產生不利影響；若不能及時歸還債務，債權人則有權處置質押物，大股東因此失去對公司的控制。（2）杠桿風險。大股東通過股權質押進行融資，將增大自身的資產負債率，所對應的風險也相應增大。（3）侵占效應。質押資金的投向不同，相對應的風險也不同。當質押資金為大股東自身使用時，很可能大股東會侵占公司和小股東的利益，對公司績效產生不利的影響。
3.大股東股權質押對公司價值的影響
股權質押是大股東在面對經營困境主要是資金困難是所采取的一種融資方式，其主要目的是籌集所需資金，改善公司的經營和管理。若大股東采取消極策略，為規避風險消極對待公司的治理和管理，采取關聯交易等方式“掏空”上市公司，侵占中小股東的權益，導致公司業績減少，降低上市公司價值。若大股東采取積極策略，必將完善公司治理和管理，提高公司的業績，在質押結束前歸還債務，維持自身的控制地位，同時通過財務杠桿提升公司價值。
四、結語
股權質押對于上市公司的價值影響是多方面的。一方面，積極的大股東會努力完善公司治理和管理，采取有力措施，提高公司業績；另一方面，消極的大股東不會在意公司和中小股東的權益，尤其是質押資金投向大股東自己時，大股東更傾向于關聯交易等操作，轉移資產，“掏空”公司。當大股東面對資金困境時，股權質押是有效的融資策略之一，但是其帶來的控制權轉讓風險和杠桿風險，又極大地提高了對小股東權益損害的可能性。公司價值的增加或降低，很大部分取決于大股東在取得質押資金后所采取何種管理與經營策略。（作者單位：湘潭大學）
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2013年12月6日，樂視網（300104）公告稱，公司控股股東賈躍亭將其持有1580萬股股份辦理股票質押式回購交易，加上此次已用于質押部分，賈躍亭累計共質押股份 22499萬股，占其持股60.5%。類似的股權質押融資行為目前在國內比較普遍，2012年年底，超日太陽陷入債務危機，曾有媒體報道：“超日太陽外逃式減持、三信托跳入火坑”，并引發市場對股權質押融資的廣泛關注。上市后不到兩年時間，超日太陽大股東將其持股的99.95%都進行質押融資。
從法律角度來說，股權質押是一種正常融資擔保行為，但其對資本市場利益相關方的影響值得關注，尤其要警惕股權質押以后，控股股東所承擔收益和風險發生變化，導致公司治理發生異化。股權質押的潛在風險，需要資本市場相關主體高度重視。
股權質押融資可能成為控股股東的套現手段。上市公司控股股東所持股份通常都存在鎖定期，譬如承諾上市之日起36個月內，不轉讓或者委托他人管理發行前持有的公司股份，這種鎖定期的制度安排，原本是希望公司上市之后，控股股東保持相對穩定，將控股股東與廣大流通股股東利益綁定在一起，防止控股股東利用上市高價套現，但通過股權質押融資，一手押出股票，一手拿到現錢，控股股東卻可能變相套現或“曲線”實現股權轉讓。
股權質押融資存在掏空上市公司的資產風險。如果用實物資產質押，質權人可以占有質押對象。但股權質押之后，公司控制權仍掌握在控股股東手里，控股股東可能會利用控制權去掏空公司資產，留下爛攤子給各類債權人，就好比房東將房產證押給債權人，但卻把房子拆掉賣了然后跑路。
股權質押融資加大了經營決策的道德風險?？毓晒蓶|將股權質押后，可能更傾向于從事高風險業務，因為如果冒險成功，高收益歸公司股東；如果失敗，可能將爛攤子留給債權人一走了之。從質押融資的資金融出方來說，所獲取的潛在收益是有限的，承擔風險卻是無限的。
股權質押融資存在債務放大風險。假設某自然人A有1億元資產，用該資產成立公司后，再以公司名義借款1億，則公司總資產2億元，負債1億元，公司資產負債率為50%；此時如果繼續向銀行申請借款1億元，銀行考慮到公司債務風險，可能拒絕增加授信。但如果A以其持有的公司股權質押融資1億元，對公司資產負債率沒有任何影響。而事實上，對A來說，控制資產達3億元，負債2億元，實際資產負債率已上升到66.7%，相當于A用1億元資產借款兩次，一次以資產形式抵押借款1億元，另一次用股權質押形式借款1億元，好比一只羊上剝了兩張皮，這對債權人來說，潛在風險無疑非常大。以超日太陽為例，有分析師表示，“擔保、股權質押、公司債等常用的融資方式，都被超日太陽用遍，甚至把應收款轉為融資借款較為超前的融資方式都已用到，可見其對資金的渴求已經達到不正常的地步?！比绻颈旧碣Y不抵債或陷入困境，這時股權質押基本上起不到擔保作用。
整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。股權質押整體風險可控，通信、傳媒、軍工和計算機等行業質押風險較大。
什么是股權質押？股權質押是指出質人與質押方協議約定，出質人以其所持有的股份作為質押物向質押方融入資金，當出質人到期不能履行債務時，質押方可以依照約定就股份折價受償，或將該股份出售而就其所得價金優先受償。
質押率是指股權質押融資資金和質押股權市值的比值，是質押融資時質押資產的折價率。
警戒線和平倉線的算法基于如下比例：（初始交易證券市值+補充質押證券市值+質押證券的孳息-部分解除質押的證券市值）/（融資額+利息+其他費用）。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。
截至2017年5月12日，根據中國證券登記結算公司的數據，股權質押市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。其中，流通股質押規模為3.25萬億元，限售股質押規模為2.17萬億元。從板塊分布來看，主板2.76萬億元，中小板1.80萬億元，創業板0.86萬億元。
從行業分布上看，醫藥、地產、化工、傳媒和機械設備等行業股權質押市值較大，當前市值分別為0.57萬億元、0.45萬億元、0.43萬億元、0.32萬億元、0.30萬億元，占行業市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。
整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。其中，質押比例在0-10%的公司最多，公司數量達1653家，占比為52%。
從滬深兩市股票質押式回購的數據來看，目前股權質押的平均質押率在40%左右，截至5月12日，平均質押率為42.7%。其中流通股質押率（45.1%）比限售股質押率（40.3%）要高5個百分點左右。
動態來看，2015年股災之后，股票質押的質押率大幅下降，2015年9月平均質押率為30.2%，處于歷史低點。2015年年底股市大漲，伴隨著質押率的上升。2016年年初股市大跌，也同時伴隨著質押率下降。目前股權質押的平均質押率在40%左右。
我們以上市公司股權質押明細數據（以公告為準）為基礎，統計了股東進行股權質押時的股權質押市值（以質押日當時價格計算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股權質押當時市值有5.29萬億元。如果按照40%的質押率來估算，通過目前未解押的股權質押共融出了2.12萬億元。
股權質押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機構，其中證券公司是主要的股權質押方，按質押日市值計算，股權質押市值的50%以上都以C券公司作為質押方。具體來說，證券公司為2.72萬億元、銀行為0.99萬億元、一般公司為0.91萬億元、信托公司為0.66萬億元。
近期市場調整促使股權質押風險加大，但只要質押股票指數不出現快速大幅下挫，股權質押風險就整體可控。
截至2017年5月12日，未解押的股權質押中的股票市值已經出現一定程度的下跌。相比于股權質押起始日，我們估算，目前股權質押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。
一、股權質押的概況
股權質押屬于權利質押的一種，是指公司股東以自己持有的股權作為自己或他人履行債務的擔保，當債務到期未得到履行或者發生當事人約定的實現質權的情形，債權人有權就該股權優先受償的擔保方式。
隨著近年社會融資需求的加大，銀行系統也加大了新融資產品的開發和推廣，在這一發展背景下，國家于2007年推出《物權法》，以更好支持和推動融資貸款業務的發展，有效拓寬中小企業的融資渠道，為企業生存、發展贏得了更廣闊的空間。國家工商總局正是依據《物權法》有關股權出質的規定，于2008年9月4日正式公布了《江商行政管理機關股權出質登記辦法》，以明確股權出質的登記事項。
股權質押貸款擴寬了企業抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權釋放出來，提高企業的貸款能力，為有實際資金需求的中小企業融資開通了一個新渠道，客觀上降低企業融資準入門檻，拓寬資金獲得渠道，響應了國家加大扶持中小企業融資的政策導向。
二、股權質押目前開展情況
(一)重點城市股權質押開展情況
1995-2008年間，股權質押貸款的實踐主要發生在上市公司群體，非上市公司，尤其是有限責任公司少有涉及。根據相關統計數據顯示，2006年我國共有1391家上市公司，其中有股權質押股權質押行為的公司有443家，占比為31.8％，業務開展相對較少，但自08年國家出臺《物權法》及《商行政管理機關股權出質登記辦法》等指導文件后，股權質押的融資貸款模式得到了大力推廣，目前上市公司股權質押融資企業的數量和融資額度較前幾年有較大增長。
2008年以來，在包括《物權法》實施、中央政策引導、地方政府積極推動、企業需求旺盛等因素的影響下，股權質押貸款制度創新在各地迅猛發展。部分城市，如廣州、浙江、山東等地股權質押融資業務發展迅猛，尤其對中小企業融資渠道的拓寬和發展起到了積極作用。有資料顯示，截止2009年3月底，該省共辦理股權出質登記536戶，出質數額達131.7億元(股)，融資金額241.8億元。其中，杭州、浙江省本級和衢州三地股權出質登記戶數最多，分別達到150戶、121戶和96戶，占該省的68.5％；浙江省本級、杭州和寧波三地股權出質數和融資金額居前，分別占該省的63.8％和80.7％。股權出質登記戶數、出質股權數額、融資金額三項均為全國前列。山東省截止2009年2月全省銀行辦理股權質押貸款超過200億元(含上市公司股權質押貸款)。
(二)目前我省股權質押開展情況
國家推出股權可質押貸款后，各省市均積極推廣了這一新的資金融通擔保方式，根據實際調研情況，我省自08年4季度也在各級工商行政管理我部門開展了股權質押登記備案工作，但進行相關登記備案的主要金融機構是融資擔保公司，其業務目的是作為擔保融資的反擔保措施，銀行金融系統直接作為貸款擔保方式進行備案登記的基本還未出現。
(三)昆明市目前股權質押情況落實
根據本人在昆明市工商行政管理局的調研情況反饋：我市的股權登記備案制是自08年10月開始實施的，同年省級及部分州縣也開始的股權質押工商備案登記的工作。截止09年7月在昆明市工商管理局辦理股權質押登記的共有30多家企業，其中大部分質權人都是融資擔保公司，股權質押的目的主要作為對貸款申請人向銀行借款的反擔保措施，銀行直接涉及該業務的很少，僅有建設銀行于08年底辦了一筆質押登記，且該筆股權質押的背景是由于銀行放貸后，企業還款不積極，已展期3次，為了加強擔保抵押物價值而追加的擔保方式。因此針對整個昆明乃至云南市場，所謂銀行已開始實際操作該模式的說法并不確切，具體業務的開展應審慎決定。
三、開展股權質押業務的意義和必要性
(一)為企業提供新融資渠道，拓寬企業抵押范圍
股權質押貸款在上市公司早有實踐，但2008年以前由于缺乏相關的法律和政策指導和保障非上市公司少有涉及。08年后隨著《物權法》的頒布和實施以及國家各部位相關配套政策的執行，個地方工商管理部門的介入，使非上市公司股權質押貸款的可操作性、安全性大大提高，為企業提供了一條新的融資渠道。同時股權質押貸款拓寬了企業抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權釋放出來，提高企業的貸款能力。
(二)降低企業授信準入門檻
目前國內眾多中小企業融資難的一個重要原因是企業難以提供有效的擔保方式(如房產、土地及其他有價值的不動產)，因此造成企業流動資金短缺，股權質押推出后，其質押的有效性有政策的保證，在操作上也有了標準流程，因此利于擴大信貸客戶規模。
(三)增加和豐富銀行產品和業務，有利于銀行銀貸資金流向中小企業
現國內銀行業近年發展勢頭迅猛，但在業務創新及差異化產品設計方面相對發展緩慢，目前多數銀行仍在開展傳統信貸業務，仍采取房產、土地等固定資產抵押或擔保為主的授信產品，導致產品同質性明顯，目標客戶單一且集中，同業競爭愈加激烈，造成信貸資金過分集中，也存在一定得系統風險，新模式的創新也為銀行業的存量資金開通了一個新的釋放空間，既有利于市場的實際資金需求供給也有利于分散銀行信貸資金風險。
發展股權質押貸款，為銀行提供了一條新的、相對安全的放貸渠道。目前，國內經濟發達省市多家銀行都已試水股權質押貸款。此外，銀行在處理不良資產時，對于實物質押資產一般要通過拆分來處理，而對股權質押資產可通過整理轉讓的方式處理，后者的處理方式更簡便，清償率更高。
(四)風險投資可能獲得一條現實的融資渠道
目前國內還鮮少有風險投資企業拿所投企業的股權申請質押貸款。但是，從各方利益角度來看，風險投資企業在業務運行中也需要多渠道的資金融通和借貸，如其自身持有的投資股權可作為向銀行融通資金的擔保物，將極大的提高該行業的發展速度，充實其資金來源；另一方面，風司所持股份均是經過大量前期調研分析、論證后投資取得的優質資產，因此從銀行的角度看，風險投資所持有股權是相對優質且保障系數較高的資產。股權質押的進一步實施使銀行及風司在業務開展與合作上具備了～定的可操作性，未來有較大的開拓和想像空間。
(五)可以刺激產權市場發展
股權質押、股權出資等制度創新的出現，豐富了“股權”的經濟
內涵和法律內涵，對股權的流通轉讓提出了新的要求，這對產權市場發展會產生深遠影響。
從國內目前的發展情況看，包括山東產權交易中心在內的各地產權交易市場都十分關注這一發展前景，只是目前各地產權交易中心對該業務的具體開展和實施大多還在研究和探討階段，相關的標準和執行規范尚未真正建立，一旦相關交易機制完善，使質押股權的二手交易和轉讓更為便捷和可行，確保了銀行的進入和退出的機制的完備性，必將是該項業務得到長足發展。
四、股權質押存在的風險
股權抵押貸款實質是一種金融創新工具，它放大了貨幣乘數，相應的風險也加大了，并且這里的風險是多方面的。
(一)股權價值難以確定
在我國由于相關監管的缺失導致一些企業，特別是民營企業注冊資本可能存在虛假注資及抽逃資金現象，容易出現資產評估價值虛高的問題。同時對于非上市公司股份的特有風險集中在股權價值評估上，非上市公司不存在所謂市值，所以更多的只能依靠計算和評估，這就存在溢價評估的可能，再加上長官意志的推動(急于給中小企業融資)，很容易擴大風險。
(二)企業經營、治理風險
由于股權質押僅是公司于申請人股東持有的股權作為擔保的融資，因此企業的實際經營和管理仍在公司經營班子手中，銀行無法干預企業的生產經營活動，也就無法真實有效的防范該類風險。
治理風險則體現為企業透明度低、投資人與注冊出資人不一致、公司治理不完善，影響了銀行信貸資產的安全。
(三)股權屬無形資產類型，其資產價值缺乏實體資產的穩定性
對于銀行來說，股權質押如同股權轉讓，質權人接受股權質押就意味著從出質人手里接過了股權的市場風險。當殷權價格下跌，轉讓股權所得的價款極有可能不足以清償債權。雖然法律規定質物變價后的價款不足以抵償債權的，不足部分仍由債務人繼續清償。但是，有的債務人除了股票之外，沒有其他像樣的財產可供抵債，貸款人即使繼續追討，不僅手續和程序極為繁瑣，而且最終還未必能夠完全獲得清償。
(四)股權處置風險
如果企業失去還貸能力，銀行不得不處置這批用于質押的股權，目前各地雖已成立產權交易中心，但對于股權的交易活動大多還停留在研討和試行階段，對銀行授信的退出能否順利實現目前看來仍然存在一定的不確定性。
唯其如此，工商銀行同志認為，產權市場的活躍是股權質押貸款大規模發展的一個前提條件。
五、開展股權質押的完善條件和相關措施建議
(一)加強對股權價值認定的評估工作
除上市公司股份有市場價值及每股凈資產做價值參考外，其余公司的股權價值認定均存在價值難以核定的問題，雖有評估公司進行價值估算，但難以排除較大的人為操作和估算誤差的問題存在，因此各支行在開展相關業務時，除采用評估價值外，自身也應根據企業實際情況對股權進行一定的核估。
(二)嚴控非上市公司股權質押率，并嚴格控制授信期限
這主要是因為股權價值很難評估，且無法預料其保值性如何。授信主要是根據企業的凈資產以及每股凈資產來確認企業股份的價值，然后按照一定的折扣率給予授信。在開展業務的時候，應選擇現金流充足、貸款期限較短、企業實力雄厚、信譽良好的企業。對于股權質押率嚴格按照總行的相關標準執行，貸款期限則最好控制在6～12個月內，以免企業經營面發生變化后影響其股權價值。
(三)考慮擬出質股權指向公司的行業屬性
對于銀行授信對象來說，要關注出質股權指向企業本身是否足具規模、所處行業和地方經濟發展對該企業的依存度是否較高等。從行業來看，與國家政策鼓勵方向一致的行業如交通、能源的相對風險較小，而“兩高一資”行業的風險就較高，對于以該行業公司股權做質押的應提高風險意識
(四)加強貸前調查，貸后檢查的范圍、方式和力度
鑒于股權質押的特殊性，在貸前調查和貸后檢查中除對出質人進行常規貸后檢查外，對出質股權指向的公司也應進行嚴格的貸前調查及貸后檢查，重點關注是否有抽逃資金、轉移資產等抽空企業的違法行為，其次還應關注企業的具體經營情況，以核定出質的股權是否保值增值，因此該業務的操作將加大支行貸前、貸后的各項工作，耗費更大的人力、物力。
(五)相關政府部門應盡快配套服務措施及管理制度
如工商管理部門應加強信息系統建設，增強查詢及警示功能，及時更新企業信息變化情況并與銀行實現信息同步共享，幫助銀行準確及時了解企業的情況。
產權交易中心應進一步完善、強化股權交易制度及操作流程，提供權威、規范的交易平臺以刺激相關市場的活躍性和有效性。產權市場的活躍與規范是股權質押信貸業務發展至關重要的條件。
