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截至2010年1月27日，已有58家券商2009年年報，占券商總數的五成左右。58家公司凈利潤總額達到639億元，較去年的340億元，增長88%。其中，國泰君安以64億元的凈利潤，成為截至目前最賺錢的券商。金元證券以逾82倍的利潤增幅，居于增幅榜首。
當然，由于A股市場在2008年里，經歷了有史以來最大的下調幅度，故當年的券商經營業績普遍下滑，為全面客觀考察2009年券商業績的走勢，我們還將2009年的業績與2007年的情況做一比較，結果發現，2009年券商業績與2007年相比，還有較大的差距，其中，僅凈利潤來看，仍然是下滑了31%，表明券商在“元氣大傷”之后，仍未完全恢復。
市場回暖業績增九成
2009年年初，A股市場在經歷了2008年的大起大落之后，觸底回升，在上半年里走出一波持續上漲態勢，并曾一度沖高至3478點的年度高位。市場的回暖，使得投資者投資熱情增加，交易漸趨活躍，手續費及傭金等收入增加，帶動券商業績回升。
已有58家券商的2009年業績中，共實現手續費及傭金凈收入1178億元，較去年同期增長了49%。經紀業務歷來是券商收入的主要來源，因此，58家券商手續費及傭金凈收入的增加，也帶動了營業收入的提升。2009年，58家券商的營業收入總額為1460億元，同比增長了56%。
收入的增長，為利潤的回升奠定基礎，2009年，58家券商共實現利潤總額639億元，較2008年的340億元，大增88%。
就各券商具體情況來看，小券商由于基數小，包攬了增幅榜前列名次。其中，金元證券2009年凈利潤由2008年的0.02億元增至1.82億元，增幅高達8225%，成為迄今為止凈利潤增幅最高的券商。此外，東海證券、國都證券、東莞證券和國聯證券的增幅也都在10倍以上。
相比之下，大券商的增幅由于受基數效應的影響，大幅增長就顯得不易。比如，國泰君安2009年的同比增幅僅為2.37%。但是，大券商在凈利潤額上的優勢仍得到了保持。截至目前，國泰君安以64億元的凈利潤，穩居凈利潤榜首，廣發證券也以49億元的凈利潤，緊隨國泰君安之后，位居第二名?？傮w來看，凈利潤前十名的位置，依次被國泰君安、廣發證券、銀河證券、國信證券、申銀萬國、華泰證券和齊魯證券這些“巨頭”們占據著。
投資收益下降20%
盡管從諸多業績指標來看，58家券商的業績在明顯回升，但眾所周知，在2008年里，A股市場經歷了有史以來最大的下調幅度，當年的券商經營業績普遍下滑，為了更客觀的衡量券商業績情況，極有必要將各項指標與2007年做一對比。
結果發現，目前券商盈利水平與2007年相比，仍存在較大的差距。
不用驚訝，券商自營部門就是這樣。
Wind資訊顯示，截至2月6日，一共有58家券商公布了2009年年報。根據《投資者報》記者的統計，盡管券商自營投資整體實現盈利，但反映券商投資能力的指標之一――投資凈收益卻出現了下降，與2008年相比下降了22%。
銀河證券虧損最多；國泰君安投資收益最厚。
同比降22%
2009年股票市場掀起了一場波瀾壯闊的行情，年漲幅達到80%。在這樣的背景下，股票型基金的收益率平均超過70%，私募基金的收益率平均也超過50%，均比去年有了很大的提高。
投資凈收益出現下降的，恰恰是作為專業投資機構的券商自營部門。
《投資者報》記者統計顯示，58家券商在2008年的投資凈收益為189.9億元，而在2009年卻僅有148.6億元，同比下降了22%。
上述券商中，投資凈收益降幅最大的是銀河證券，減少了7.83%；新時代證券次之，減少了4.69%；中信萬通、紅塔證券、方正證券、國信證券、國盛證券、建銀投資等其他20家券商的凈收益減少的幅度緊隨其后，大都在0.2%~0.9%之間。
為何市場上漲中券商的投資能力反而比大熊市中差？平安證券分析師田良告訴《投資者報》記者：“這種情況是可以理解的。2008年券商不看好市場，紛紛將手中的股票賣掉，況且，有些股票如果在前幾年的低價位買進，即使2008年股價腰斬，也可能有很大的收益。2009年情況就不同了，有些券商看好2010年市場，會重倉一些股票，而這些收益都反映在公允價值變動的財務指標了?！?/p>
由于券商投資凈收益率逐年下降，其對券商收入的貢獻度也隨之下降。2007年，上述58家券商總共實現營業收入2116億元，僅投資凈收益一項業務就貢獻了24%的收入。而2009年，這些券商投資凈收益對營業收入的貢獻僅有9.6%。可見經歷了2008年市場暴跌后，券商對自營業務日益謹慎，這也符合一些大中型券商穩健、保守的投資策略。
“在海外市場，券商用自有資金做自營盤的情況很少見。為了防止風險，國內券商自營的風格也會越來越保守謹慎?！?田良對記者說。
銀河墊底
去年A股呈現階段性牛市，但并不是所有券商都分享到了這頓“大餐”。在大盤上漲80%的背景下，還是有三家券商的投資凈收益發生了虧損。
其中，銀河證券虧損最多。數據顯示，公司2009年的投資凈收益為-1.5億元；其次，是中原證券（-4688萬元）；第三是新時代證券公司（-2502萬元）。
針對投資凈收益虧損的原因，《投資者報》記者先后采訪了上述的三家券商。銀河證券相關負責人給記者的解釋是：“2009年的投資收益是正數，之所以凈收益出現了負數，可能由于歷史股權股票投資買賣造成的?！倍渌麅杉易C券公司，在記者多次聯系后，直到發稿時，仍沒有得到回復。
在整體投資凈收益表現不盡人意的背景下，也有成績相對突出的券商。
國泰君安，其2009年的投資凈收益最為豐厚（34.88億元），遙遙領先于第二名的廣發證券（16億元）。后面依次是東方證券（7.5億元）、申銀萬國（6.5億元）和剛上市的華泰證券（6.2億元）。
長城賬面浮虧最多
投資凈收益指標固然重要，但是公允價值變動損益也是考察券商自營業務水平的重要依據。通俗一點說，投資凈收益就是券商實實在在揣在腰包的錢，而公允價值變動損益則是賬面上的收益變動。
數據顯示，東方證券的賬面價值最高，為5.2億元。即令如此，仍不能彌補其2008年過高倉位導致的31億元賬面虧損。
一個現象頗有趣：賬面價值浮盈排名第2~4位的券商，恰好是投資凈收益發生虧損的3家。其中，銀河證券賬面價值浮盈4.7億元、新時代為3.1億元、中原證券為3.1億元。
排在5~8位的依次是是興業證券、申銀萬國、首創證券、華泰證券，其賬面浮盈都在1億元以上。
和投資凈收益一樣，賬面收益也有發生虧損的券商，共有16家。其中賬面浮虧最多的是長城證券（1.7億元）；浮虧最少的是廣發華福證券（50.8萬元）。
發生浮虧的還包括兩家大型券商――國信證券和中信建投。去年國信證券浮虧1706萬元，中信建投浮虧1792萬元。
國泰君安自營尚好
據一位編制券商財務報表的人士介紹，投資收益這項財務指標中，不僅包含了自營業務帶來的收入，還包括法人股、長期股權投資等收益。但如果大體計算券商的自營業務的話，可以將投資收益和公允價值相加。
航空城三區功能
三區
占地（平方公里）
機場運營區
60
自由貿易區
15
國際商居區
25
功能：
機場作業
國際物流
保稅工業
金融商業
國際會展
生態居住
國際教育
旅游休閑
4月6日從有關渠道獲悉，首都機場近期將有驚人之舉：投資1000億元人民幣，在順義首都機場周圍建成占地100至150平方公里的“首都航空城”。首都機場將有可能被改造為北京最大的商圈之一。
展望
最大自由港四年后建成
“首都機場將以2008年奧運會為契機，基本建成航空城，它將使首都機場成為中國內地最大的貿易自由港?！笔锥紮C場集團規劃部有關負責人在接受本報記者采訪時透露。
借機場東擴之機，首都機場集團公司從去年開始與順義區就建設航空城問題進行研究，并于今年年初成立了航空城規劃工作領導小組和規劃工作小組。3月初完成了航空城總體規劃。因正趕上北京市總體規劃修編，所以規劃工作進展比較順利。
根據用地規劃，航空城東北至六環路、南至李天路、西至溫榆河及京承高速路，計劃用地面積100平方公里，將輻射順義、海淀、朝陽、懷柔等多個區縣1000平方公里。航空城周圍將建設一條高速環路，機場高速和機場第二高速、輕軌、國道貫穿其中。
規劃
新“國展”設立其中
航空城內將建成三區功能（詳見附表）。此外，北京國際展覽中心已與首都機場簽訂協議，北京國際展覽中心新館將設立其中。首都機場在航空城內建設空港保稅區的意向已經得到了海關總署的支持。目前首都機場集團正在考慮順義區提出的將航空城開始劃定的100平方公里規模擴展到150平方公里規模的建議。
融資
多種方式籌措千億巨資
【關鍵詞】 《長期股權投資》準則 比較分析 收益水平
財政部于2006年2月15日頒布的《會計準則第2號——長期股權投資》（以下簡稱《長期股權投資》準則）與1999年1月1日起執行的《企業會計準則——投資》（以下簡稱《投資》準則）有很大差異，這些差異具體表現在哪些方面？《長期股權投資》準則與《國際會計準則》是否存在差異？以及“長期股權投資”核算方法的改變是能否影響我國上市公司收益水平？這些都是實務界和界關注的，本文擬對這些問題進行相應。
一、《長期股權投資》準則與《投資》準則的比較分析
1999年1月1日執行的《投資》準則從2006年2月15日改名為《長期股權投資》準則，短期股權投資、長短期債券投資全部由《企業會計準則第22號——工具確認和計量》規定。與《投資》準則有關長期股權投資的規定相比，《長期股權投資》準則的發生了許多變化，兩者的具體主要差異表現為如下幾個方面：
1、投資的分類對比
《長期股權投資》準則將投資分為：（1）投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資；（2）投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資；（3）投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資；（4）投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中有報價、公允價值能可靠計量的長期股權投資。而《投資》準則將投資分為：短期（股票或債券）投資、長期股權投資和長期債券投資[1]194?？梢?，《長期股權投資》準則按長期股權投資的具體情況進一步做了詳細的分類，這就要求企業應按不同種類的長期股權投資分別采用相應的核算方法。這樣，長期股權投資會計信息的可靠性和相關性大大提高了。
2、股權投資的后續計量方法對比
《長期股權投資》準則規定：對于上述第（1）、（3）兩類投資，采用成本法后續計量，對于第（1）類控制的長期股權投資，在編制合并財務報表時，按照權益法進行調整；上述第（2）類長期股權投資，采用權益法后續計量；上述第（4）類長期股權投資，由《企業會計準則22號——金融工具確認和計量》規定，分別劃分“交易性金融資產”或“可供出售金融資產”。而《投資》準則的有關規定的是：（1）不控制且不具有重大影響的長期股權投資采用成本法核算；（2）控制或具有重大影響的長期股權投資采用權益法核算；（3）短期投資按照成本計量，收到股利沖減投資成本。[1]207
3、長期股權投資的初始計量對比
《長期股權投資》準則規定：（1）新增企業合并形成的長期股權投資初始投資成本的確定，若為同一控制下的企業合并，按所有者權益賬面價值的份額入賬；若為非同一控制下的企業合并，應當按《企業會計準則第20號——企業合并》中確認的合并成本入賬，即①一次交換交易實現的企業合并，合并成本為購買方在購買日為取得對被購買方的控制權而付出的資產、發生或承擔的負債以及發行的權益性證券的公允價值；②通過多次交換交易分步實現的企業合并，合并成本為每一單項交易成本之和；③購買方為進行企業合并發生的各項直接相關費用也應當計入企業合并成本；④在合并合同或協議中對可能影響合并成本的未來事項作出約定的，購買日如果估計未來事項很可能發生并且對合并成本的影響金額能夠可靠計量的，購買方應當將其計入合并成本。（2）除企業合并方式形成的長期股權投資以外，其他方式（如支付現金、發行權益性證券、投資者投入、非貨幣性資產交換和債務重組等方式）取得的長期股權投資應按公允價值入賬。而《投資》準則的有關規定是：長期股權投資成本的按如下三種情況分別確定：①以現金取得長期股權時，按實際支付的全部價款作為投資成本，但不包括支付價款中包含的已宣告尚未領取的現金股利；②以放棄非現金資產（不含股權）取得的長期股權，投資成本以放棄的非現金資產的賬面價值確定；③原來用權益法核算的長期股權投資改按成本法核算，或原采用成本法的改按權益法核算時，以原投資帳面價值作為投資成本。[1]202-204從兩個準則的規定可知，《投資》準則沒有涉及企業合并的長期股權投資處理方法。
4、權益法核算的長期股權投資初始投資時溢、折價的確認對比
《長期股權投資》準則規定：長期股權投資的初始投資成本與應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值的份額進行比較，當前者大于后者時，不調整長期股權投資的初始投資成本；當前者小于后者時，其差額應當計入當期損益，同時調整長期股權投資的成本。權益核算的長期股權投資不再確認股權投資差額。而《投資》準則的有關規定是：長期股權投資的初始投資成本與應享有被投資單位凈資產賬面價值的份額進行比較，當前者大于后者時，差額應當計入股權投資差額，并在以后各期進行攤銷；當前者小于后者時，差額計入資本公積。[1]210
5、權益法核算的長期股權投資投資收益的確認對比
《長期股權投資》準則規定：按照應享有或應分擔的被投資單位實現的凈損益的份額，來確認投資損益并調整長期股權投資的賬面價值。但投資企業應當以取得投資時被投資單位各項可辨認資產等的公允價值為基礎，對被投資單位的凈利潤進行調整后確認。而《投資》準則的有關規定是：按照應享有或應分擔的被投資單位實現的凈損益的份額，來確認投資損益并調整長期股權投資的賬面價值。[1]211
6、長期股權投資減值準備的計提對比
《長期股權投資》準則規定：成本法核算的、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，減值應當按照《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》的規定處理，即按賬面價值與現值之差額來計提減值損失，減值不可以轉回；其他按照《企業會計準則第8 號——資產減值》的規定處理，已計提的減值不得轉回。而《投資》準則的有關規定是：減值可以轉回，但轉回金額不得超過其計提數[1]212。
二、《長期股權投資準則》與《國際會計準則》的比較分析
國際上有關投資的準則有：《國際會計準則第25號——投資會計》、《國際會計準則第28號——對聯營企業投資的會計》；英國的《標準會計實務公告第1號——聯營公司會計》和《財務報告準則第2號——對子公司會計》；加拿大的《加拿大特許會計師協會手冊》第2010章、3050章；澳大利亞的《澳大利亞會計準則第1006準則——合營投資》和《澳大利亞準則第1016準則——聯營投資》；地區的《財務會計準則公報第5號——長期股權投資會計處理準則》；中國香港地區的《會計實務準則第10號——聯營公司的會計處理》。
我國的《長期股權投資》準則的有關內容基本趨同于國際財務報告準則，這里僅以國際會計準則為例，比較分析《長期股權投資準則》和《國際會計準則》的主要差異。兩者的主要區別在于減值準備處理和合營企業投資的核算方法上。（1）長期股權投資減值處理的比較分析。我國有關長期股權投資減值準備的處理如前述，在此不再闡述；而《國際會計準則第25號——投資會計》的規定是，因長期投資價值永久性下跌而對其賬面金額的沖減，應計入收益表，當該項投資價值回升或下跌原因不復存在時，已沖減的賬面金額可以轉回[2]85。（2）對合營企業投資核算方法的比較?！堕L期股權投資》準則規定，對合營企業應采用權益法進行核算，而《國際會計準則第31號——合營中權益的財務報告》的規定是，對合營企業投資以比例合并法為主，但也可以采用權益法核算[2]111。
三、長期股權投資核算變動對上市公司收益水平的
如前所述，《長期股權投資》準則與《投資》準則關于長期股權投資的有關相比，變動最大的地方在于成本法和權益法的核算范圍，以及在權益法下，取消了股權投資差額和合并價差等科目，并充分體現資產購買的公允價值。對于股權投資差額的處理，《長期股權投資》準則和《準則第38 號——首次執行企業會計準則》如下具體規定：①對關聯企業間因合并或收購獲得的長期股權投資，按賬面值確認長期投資的成本，實際支付價格與賬面值的差額直接確認為當期收益。②對非關聯企業間因合并或收購獲得的長期股權投資，按實際支付成本確認長期股權投資的初始價格。③首次執行時，按權益法核算的長期投資，對于關聯企業，尚未攤銷完畢的股權投資差額應全額沖銷，并調整留存收益，以沖銷股權投資差額后的長期股權投資賬面余額作為首次執行日的認定成本。④對于非關聯企業，存在股權投資貸方差額的，應沖銷貸方差額，調整留存收益，并以沖銷貸方差額后的長期股權投資賬面余額作為首次執行日的認定成本；存在股權投資借方差額的，應當將長期股權投資的賬面余額作為首次執行日的認定成本?？梢?，長期股權投資核算方法的變動對上市公司的影響主要體現在凈資產和未來各期利潤二個方面。
1、對凈資產的影響。
首次執行，關聯企業投資差額或者非關聯企業的股權投資差額的貸方余額均會對凈資產構成影響。為了評價長期股權投資核算方法的變更可能對上市公司凈資產的影響程度，我們采用（股權投資差額+合并價差）/股東權益（簡稱EQ指標）來反映準則調整對不同公司的影響程度。通過，我們發現EQ指標較大的前10名公司中，EQ值均大于30%，如果股權投資差額大部分來自關聯企業收購，則會大幅減少公司凈資產，具體情況見下表1[3]。
表1 股權投資差額和合并價差總額與股東權益（EQ）比值前10位的公司
公司名稱 股東權益合計（萬元）① 合并價差+股權投資差額（萬元）② EQ②/①
ST云大 4947 4680 94.60%
ST豐華 21778 18169 83.43%
張家界 23158 14286 61.69%
ST大盈 6687 3501 52.35%
ST佳紙 14076 7073 50.25%
星美聯合 58777 29326 49.89%
G創興 28751 12056 41.93%
G*ST環球 39760 15055 37.86%
G錦投 177940 56410 31.70%
白云山A 72940 22032 30.21%
資料來源：萬德資訊、平安證券綜合所
2、對未來各期利潤的影響。
在股權投資差額取消后，將不再需要對股權投資差額進行攤銷，從而影響相關企業的凈利潤。股權投資差額為借方余額的，凈利潤將增加，反之凈利潤將減少。為了評價長期股權投資核算方法的變更對上市公司未來各期利潤的影響程度，我們采用（股權投資差額+合并價差）/凈利潤（簡稱EP指標）來反映準則調整對不同公司的影響程度。通過計算，我們發現EP指標較大的前9名公司中，EP值均大于800%，如果我們假設原來股權投資差額或合并價差按照20年攤銷，凈利潤變化將可能達到50%以上，當然具體的影響情況仍需具體其攤銷年限和是否來自關聯并購，詳見表2[3]。
表2 股權投資差額和合并價差總額與稅前利潤（EP）比值前9位的公司
公司名稱 稅前利潤合計（萬元）① 合并價差+股權投資差額（萬元）② EP②/①
張家界 442 14286 3232.13%
寶光藥業 2079 60030 2886.34%
G甘化 3177 60512 1904.35%
ST豐華 1313 18169 1383.78%
中恒集團 3174 41965 1322.11%
新大洲A 9161 -86703 -946.36%
星美聯合 3143 29326 933.06%
G萬杰 2632 24126 916.64%
G創興 1492 12056 808.04%
資料來源：萬德資訊、平安證券綜合研究所
從表1、表2可知，長期股權投資核算方法的變更，對這些公司的股東權益和凈利潤的影響是比較大的。而據統計，A股上市公司中，有571家上市公司存在股權投資差額和合并價差余額，占全部A股公司的40%以上，其中兩項合計為負數的有92家，若執行新準則而股權投資差額和合并價差沖銷掉的話，這些公司未來期間凈利潤將大幅度下降，而其余479家上市公司的未來凈利潤的將得以大幅度提升。
綜上所述，新的《長期股權投資》準則已大大趨近國際財務報告準則，雖然，“合并差價”和“股權投資額”的調整會影響到大部分上市的收益水平，但從長遠利益來說，新準則的規定將使上市公司價值得到更為公允地反映，財務信息更為可比，更有利于投資決策所需。
主要：
[1]李增泉，林燕.2001企業會計準則精解[M].上海:上海財經大學出版社，2001.
經歷了2006年啟動的股改牛市和2008年全球金融危機的洗禮，內地股票市場依舊延續著非理性繁榮與恐慌的交替。在“暴利神話”的誘惑下，很多企業特別是非金融類上市公司紛紛籌錢出力參股券商或非上市金融企業股權，甚至直接從事證券投資。然而，這股投資潮在為上市公司帶來可能的高額利潤的同時，也讓巨大的風險隨影而至。
券商參股潮逢牛必現
證券公司的主要利潤源于經紀業務的傭金、投行承銷費以及自營業務的投資收益，股市上漲往往能為其帶來利潤的大幅增長。由此，券商公司的股權受到市場的熱烈追捧，參股券商的上市公司股價也瘋狂上漲。統計發現，隨著2000年和2007年兩次牛市到來，非金融類上市公司相應出現了兩次參股券商。
隨著上證綜指走牛，非金融類上市公司參股券商逐漸增加到2001年的72家。而2001―2005年的熊市期間，證券業全行業虧損，參股券商的上市公司降至1家。到了牛市再現的2007年，參股券商的非金融類上市公司數急升到253家，有60家券商被參股，平均每家券商被4.2家上市公司持股，像申銀萬國證券的參股上市企業更是多達33家。2008年金融危機爆發后，參股券商的上市公司則急劇減少。但隨著2009年股市逐步復蘇，上市公司參股券商的投資熱情重新燃起。例如，華茂股份2010年公告稱，將以不超過凈資產的50%、總額不超過18億元的金額參與廣發證券的定向增發，因而被業界稱為“準金融股”。投資券商為公司帶來了可觀的利潤，華茂股份2010年的總利潤額為4.69億，其中投資收益和政府補助高達3.27億，僅出售宏源證券1830萬非限售流通股的收益就高達2.97億元，占了全部利潤的63.31%。
銀行業改革變身香餑餑
2005年，以中國銀行和建設銀行為代表的國有商業銀行的股改和上市，拉開了商業銀行制度性改革的序幕，人們對商業銀行的盈利能力和抗風險能力的預期大幅改善。而投資非上市或擬上市的金融企業特別是一大批城市商業銀行，因為陸續成功上市，賺錢效應凸顯，這誘使一些非金融類上市公司聞風而動。上市公司對非上市金融企業的股權投資的熱情持續升溫。
上市公司沉迷股票投資
資本市場階段性的非理性繁榮，引發上市公司投資股票的熱情，而隨著股票價格急劇上漲，交叉持股給上市公司貢獻了巨額利潤或潛在收益。統計表明，2006年上半年，進行股票投資的上市公司僅3家，到下半年時猛增到400家以上。2007年以后，相互持股的公司始終維持在500家左右，換言之，30%以上的上市公司參與了股票投資；而且持有兩個以上行業的上市公司占股票投資公司數量的近一半，許多公司持股的行業甚至橫跨五個以上。
從投資額來看，從2007年以來，非金融類上市公司投資股票的金額也呈持續升溫的趨勢，尤其是制造類企業。像寶鋼股份在2007年3季度動用超過33億元資金進行短期類證券投資，而千金藥業2007年2季度從事證券投資的資金超過總資產的27%。
2008年以來的股票市場的持續下跌，使股票暴利神話一一吹破。制造類上市公司因為虧損紛紛撤出股票投資。但隨著市場走出金融危機的陰影，上市公司參與股票投資又開始活躍。最典型的是炒股“明星公司”金陵藥業和陽光照明，無論是在大盤股、小盤股還是新股中，這兩家公司的身影頻頻出現。2009年的244個交易日中，陽光照明和金陵藥業分別光顧了119只和342只股票，金陵藥業更是以平均每天1.4只股票的交易頻率讓專業股民望塵莫及。巨大精力的投入有什么結果？2009年，陽光照明獲得投資收益749萬元，為其當年的利潤增長做出了巨大貢獻。金陵藥業就沒有那么幸運，在2008年投資收益虧損1.12億的情況下，2009年取得了4750萬元的投資收益，成為公司業績增長167.51%的主力軍，但2010年藍籌的低迷導致公司業績巨幅下滑。報表顯示，金陵藥業2010年前三季度的投資收益全部虧損，導致前三個季度的利潤分別下降41.84%、30.67%和102.9%。
風險魅影不期而遇
非金融類上市公司熱衷于從事金融投資，短期內可能為企業創造巨額的利潤，但企業的資金是有限的，過度的金融投資必然導致對主業投資的削弱，從而削弱經營活動產生的利潤比重。金融證券投資因為風險難控，往往使上市公司暴露在股市巨幅波動的系統性風險中，損害了公司的盈利質量，動搖了可持續發展的根本。
股票投資收益的不確定性使參與股票投資的非金融類上市公司的凈資產收益率出現大幅波動。調查表明，進行股票投資的制造類上市公司的收益常常具有更大的波動性。
曾有“現金奶?！泵雷u的佛山照明在2007年用近7億元進行股票一級市場投資，用2.8億元從事二級市場投資。隨著市場的上漲，公司于2006、2007年分別產生了7000多萬元和3.28億元的投資收益。然而2008年以來的低迷行情，導致公司當年一季度股票投資虧損近8000萬，二季度虧損達到1.1億元。重創之下，佛山照明2009―2010年的前三個季度沉寂了下來。但2010年10月的行情再一次誘發出沖動，公司2010年11月25日三個公告：一是出資1.117億參與廈門銀行增資擴股，二是用不超過8000萬元進行滬、深股市新股申購，三是購買券商理財產品。財富的誘惑下，佛山照明終究耐不住寂寞。
還有被市場稱為“業績預減王”的湖北金環。公司曾預告2010年虧損1800萬元，原因除了原材料價格大幅上漲外，還有“公司沒有減持所持有的長江證券”，因為上年度的1.93億利潤中投資收益高達1.89億。而其隨后修正公告，稱2010年凈利潤為260萬―500萬元，重要原因是“證券投資在四季度獲得了較好的投資收益”。
《財經》通過銀行間同業拆借中心電子信息系統獲得了全國131家證券公司中的38家的2002年年報或年報摘要（其中3家報表未經審計）。在專家的指導下，我們著重考察了以下三組指標。需要說明的是，以下的考察均依據于這38家證券公司所公布的財務報表，因此，其可靠程度亦不高于這些財務報表所披露數據的可靠程度。
使用客戶債券用于回購
券商的自有可回購債券包括自營國債、企業債和長期債券投資，其中企業債在上海證券交易所可以回購，在深圳證券交易所不能用于回購。券商通常使用自有債券進行回購交易，以融入短期資金。如果自有可回購債券與賣出回購證券款項的差為負數，說明券商使用了客戶債券用于回購。
因為這一統計需要證券公司自營證券中國債和企業債以及長期債券投資的數據，需要詳細的會計報表及附注，故我們統計的范疇為35家證券公司。
我們發現，申銀萬國證券使用了客戶高達11.2億元的債券，宏源證券使用了客戶1.38億元的債券，國元證券使用了客戶888.6萬元的債券。
《證券法》第七十三條規定，禁止證券公司及其從業人員挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。今年8月在北京召開的券商峰會上，證監會主席助理、機構部主任李小雪也強調，券商不得挪用客戶保證金、委托資產和托管債券。
受托資產投資收益
如果這一指標為負數，說明券商在進行受托資產管理時與客戶簽訂的是保底協議。這一統計需要證券公司利潤表，統計范疇為38家證券公司。
中國證監會在2001年11月曾經發出《規范證券公司受托投資管理業務的通知》，明確要求受托投資管理合同中不得向委托人承諾收益或者分擔損失。
如果證券公司按照證監會的這一規定運作，在其利潤表中的受托資產投資收益中不可能出現負數，即使市場行情不好，受托資產出現的虧損也不應該由證券公司承擔，證券公司在受托資產投資收益項下的最低值應為零，也就是說證券公司沒有得到管理受托資產的傭金或者投資收益。當這一科目出現負數時，唯一的可能就是證券公司與客戶簽訂了保底協議。當然，簽訂保底協議的券商的實際數目肯定遠遠超過這一指標為負的證券公司數。
專業人士分析，證券公司與客戶簽保底協議在2000年及2001年時非常常見，到2002年，市場上仍然存在證券公司與客戶私下簽訂保底合同的情況，一般是簽訂兩份合同，一份在桌面上，符合證監會的規定，不保底，也不承擔收益，另一份則屬于私下的合同，或者叫附件，條件就完全不同了。在這種情況下，證券公司的受托資產投資收益則很可能出現負數。
我們發現，長城證券受托資產投資收益為－1.07億元，華泰證券受托資產投資收益為－5647萬元，平安證券受托資產投資收益為－3241萬元，招商證券受托資產投資收益為－4907萬元。
難以確定的是這幾家證券公司在受托資產投資收益中出現的負數到底是因為歷史遺留的問題，還是于2002年度新簽的違規合同？不過，一位證監會官員告訴記者，證券公司與客戶簽訂委托資產合同一般是一年一簽，絕少有一簽就三、五年的。
應收賬款凈額/凈資產
作為金融機構，券商業務的權責發生和現金收付在時間上往往相差無幾，應收賬款凈額不應過多，但部分券商在實業上的廣泛投資并非秘密，相當多的應收賬款是實業投資項目下的：這一未變現（或不能變現）的資產會如何影響券商的流動性？這一統計需要證券公司資產負債表，統計范疇為38家證券公司。
雖然沒有任何規定對這一數據有所限制，但是據專業人士介紹，一旦應收賬款過大，占到了凈資產的15％以上，證券公司就需要小心提防。為謹慎起見，我們采用了提取準備后的應收賬款凈額與凈資產的比率作為統計基礎。
統計顯示，在38家證券公司中，這一比率超過15％的證券公司共有16家。其中南方證券達到326.67％，大鵬證券達到215.61％、河北證券達到95.92％,中關村證券達到94.09％。
南方證券的應收賬款主要是其歷史遺留問題造成的（相關報道詳見本刊2003年11月5日號文章《南方證券的實業包袱》）。
河北證券和中關村證券的大部分應收賬款都在合同期內，但具體情況年報中沒有顯示。
大鵬證券公司2002年年報顯示，大鵬證券將自營證券26.19億元和受托資產11.47億元全部按照賬面值轉讓給了大鵬證券的關聯公司―大鵬資產管理公司，為此，大鵬證券沖回自營證券已計的跌價準備8573萬元，而當年大鵬證券的凈利潤只有1325萬元，為此，大鵬證券形成了36.5億元的應收賬款，其應收賬款凈額占凈資產的比率達到了215％。
【資料】
券商凈資本新舊計算方法對比
自營證券
舊法：自營證券按90％比例折扣計入凈資本。
新法：自營證券中屬于上海180指數和深圳100指數成分股的，折扣比例為90％；
對于集中度過高的自營股票，超過一個股份公司已發行股份5％的，折扣為60％；
單只股票按當日收盤價計算的總市值超過上市公司已流通股15％的，折扣為60％；
ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉讓系統掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉讓系統掛牌的股票風險較大，折扣比例分別為60％、50％、30％、20％。
對于集中度過高的自營股票，即超過一個股份公司已發行股份5％的，按當日收盤價計算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15％的，折扣比例調整為50％。
應收款項
舊法：分為一年以內，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90％、70％、50％和0。
新法：增加了應收關聯公司款項（不含三年以上的）的折扣比例為50％。
長期投資
舊法：長期股權投資的折扣比例為70％，長期國債投資的折扣比例為90％，中央企業債券地方企業債券和其他長期債券的折扣比例分別為80％、50％、50％。
新法：長期股權投資中，股票投資的折扣比例為50％；基金投資的折扣比例為95％；上市公司法人股投資，對證券公司、基金管理公司股權投資的折扣比例為70％；其他股權投資（包括風險投資）的折扣比例為20％。
長期債權投資中，國債投資的折扣比例從原方法的90％調整為95％，其他債權投資的折扣比例統一為90％。
無形資產
舊法：無形資產的折扣比例為40％。
自營業務收入的高低最能反映券商自身的投資能力?！锻顿Y者報》數據研究部匯總了11家已經2009年報的券商業績，對比了其自營業務收入狀況，結果發現，中信證券繼續稱冠，國金證券則排名墊底。
自營收入：102億元同比增7成
隨著2009年年報的披露接近尾聲，上市券商的成績單逐漸亮相，而反映其投資能力的自營業務收入情況也一一浮出水面。
根據《投資者報》數據研究部統計，截至4月20日，除海通證券和太平洋證券外，11家上市券商2009年年報已經披露。伴隨著2009年市場的強勁反彈，多數券商的自營業務收入均出現大幅增長。
需要說明的是，考核券商的自營業務，主要參照公允價值變動損益和投資凈收益。在此，我們以上述兩大收益之和來粗略反映券商自營業務收入情況。
其中，投資凈收益包括證券投資收益和長期股權投資收益等。公允價值變動收益是指資產或負債因公允價值變動所形成的收益。
就證券公司而言，公允價值變動收益主要包括:交易性金融資產公允價值上升形成的利得，如自營證券的浮盈、所創設認沽權證等交易性金融負債公允價值下降形成的利得等。
按照上述計算方法，《投資者報》數據研究部匯總結果顯示，2009年11家券商合計實現自營業務收入102.46億元，比2008年增加43.78億元，同比增長74.62%。
其中，11家券商的投資凈收益為95.58億元，比2008年減少62.64億元，同比減少39.59%。相對而言，11家券商公允價值變動凈收益卻出現明顯增加，其2009年公允價值變動凈收益為6.88億元，而2008年該收益為-99.54億元，2009年11家券商公允價值變動凈收益增加106.42億元。
綜合看，2009年券商自營業務收入的增長主要源于公允價值變動凈收益的大幅增長。
在券商主營業務收入中，投資收益的占比大幅提升。
一般而言，券商三大支柱業務為經紀、自營和投行。長期以來，券商經紀業務收入在券商營業收入中占據著舉足輕重的地位，其在各家券商中的占比幾乎都在7成以上。而券商自營業務占比則在1成以上。
2009年，隨著市場的大幅反彈，券商自營業務收入占比略有提升。在11家已披露年報的上市券商中，自營業務收入占營業收入的14.62%，而2008年這一比例為12.22%。
收入規模：中信居首國金墊底
在11家上市券商自營業務收入增加時，中信證券繼續衛冕該項業務。
2009年，中信證券繼續維持其在上市券商中的龍頭地位，自營業務收入最多，廣發證券緊隨其后，招商證券位居第三位。
上述3家2009年自營業務收入依次為35.3億元、16.13億元和10.98億元。
中信證券2009年自營收入的兩大構成部分的收益情況分別為：投資凈收益達到34.79億元，公允價值變動凈收益為0.52億元。顯然，投資凈收益對其自營業務收入貢獻最大，占比98.54%。
一些規模較小的券商其自營業務收入的規模落于人后。在11家上市券商中，國金證券2009年自營業務收入最低，僅有1.47億元。國元和宏源證券則分列倒數第二、三位。
國金證券自營業務收入如此之低，主要因其2009年投資凈收益大幅下滑。數據顯示，其投資凈收益為1.62億元，較2008年大幅下降80.12%，公允價值變動凈收益比2008年增加4445.61萬元，但是仍為負數。
2008年的自營收入排行中，國金證券是繼中信證券和廣發證券之后的業內老三，但是2009年投資收益大幅下滑，導致自營業務收入滑落谷底，自營業務收入排名也由2008年的第三名黯然滑落到2009年的最后一名。
收入增幅：宏源稱冠國金最低
排定券商自營業務收入規模的座次之后，我們還從其自營業務收入的增長幅度，發掘出2009年的后起之秀。
11家上市券商2009年自營業務收入同比增幅排名中，宏源證券增長最快，同比增長4113.81%，西南證券和東北證券則分列第二、三位，分別增長3086.15%和1982.87%。
從宏源證券年報可看出，其2008年的自營業務收入僅有866萬元，但2009年其自營業務收入大幅躍升至3.64億元。其中，投資凈收益為3.71億元，同比降低16.12%；公允價值變動凈收益為-655.76萬元，其虧損同比減少98.49%。顯然，公允價值變動凈收益虧損額度的大幅減少，使得其整體自營業務收入出現大幅增加。
其在年報中表示，公司2009 年度公允價值變動收益較上年大幅增加，主要是因為報告期內證券市場交投行情的變化，相應自營證券市值的變化以及不同時期經營行為的結果。
我們還發現，其公允價值變動收益較上年大幅增加，主要是因為公司在股票、集合理財產品和短期融資券上的賬面浮盈大幅增長，其中股票類資產大幅增加1719.97萬元。集合理財產品和短期融資券也分別為其帶來上百萬的賬面浮盈。
在2009年階段性牛市行情中，有1家券商自營業務收入不升反降：國金證券，自營業務收入規模排名墊底。
