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序論：在您撰寫創業市場風險分析時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
我國投資者一般以個人投資者為主，他們缺乏相應的專業知識和對各種股票的辨別能力，無法準確的預測市場發展方向，常常盲目投資，加大投資風險，并且個人投資者的風險承擔能力有限，容易引發創業板市場的不穩定。
二、監管不嚴的風險
由于我國創業板市場成立時間短，各種法規政策、法律文件不健全，監管力度弱，使得有些上市公司違背道德風險，惡意炒作，謊報各類財政指標，虛假做賬，不披露相關的信息，不履行應盡義務，從而導致投資者蒙受巨大損失，喪失對市場的信心，甚至使創業板市場失去賴以生存的基礎。
三、防范中國創業板市場風險的措施
依據中國創業板市場的現狀及其存在的市場風險，并結合國外創業板市場發展的成功經驗，我國目前的法律規范制度主要有創業板市場的準入制度、信息披露制度、保薦人制度和創業板上市公司的退市制度。但是伴隨著這幾年創業板市場的發展，越來越多的有關創業板市場風險問題暴露出來，如若不能妥善處理，那么中國創業板市場必將崩潰。因此，我們必須高度重視，一方面完善各種法律法規制度，另一方面加大全方面的監管力度，維護創業板市場的穩定。只有這樣，才能使得促進我國創業板市場的發展，增強國際競爭力。
1.設立更加嚴格的準入制度創業板上市公司的良莠直接決定了創業板市場運作的好壞，所以應該對申請在創業版市場上市的公司嚴格審查，從各個方面檢查公司的運營狀況，首選那些風險性相對較小、行業的行情前景樂觀、占有一定的銷售市場、有著比較規范的管理制度的公司，從而為創業板市場的發展奠定良好的基礎。
2.加大信息披露力度信息披露制度是為了方便對上市公司的審查，有利于投資者更好的了解上市公司，進行投資。因要促進中小企業的發展，創業板市場的上市要求較低，如不能正確、及時的披露相關的信息，投資者將蒙受損失。因此信息披露的方面應該更加全面。
3.建立嚴格的保薦人制度保薦人制度是防范創業板市場風險的一個重要制度。保薦人在創業板市場中起到一個中介的橋梁，由保薦人推薦滿足條件的公司上市，并根據法律，承擔相應的保薦人責任。所以審查保薦人的條件也是重中之重，專業敬業守信的高素質保薦人將能降低風險，保障投資人的權益。
4.完善創業板市場的退市制度退市是指上市公司由于某些符合法律規定的原因，其股票不再具備在證券交易所掛牌交易的資格，從而退出證券交易所。完善創業板市場的退市制度，有利于資源的合理配置，優勝劣汰，使得創業板市場能夠健康，高速的發展。
關鍵詞：創業板市場；上市公司；財務風險
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年10月9日
一、引言
2009年10月23日，我國深圳證券交易所推出創業板，這是一個重要的中國證券市場的制度創新，它的建設將會面臨一些風險。因此，理性和全面的理解和評價上市公司的財務風險，并在此基礎上探討科學、有效的防范措施，加強對財務風險的控制，是創業板上市公司正常運行和穩步發展的重中之重。
我國創業板上市公司的面世時間較短、數量較少，學術界和實務界對我國創業板上市公司財務風險的控制研究還沒有足夠的關注。中小企業是創業板上市公司的主要來源，它是市場經濟體系中比較活躍的、發展前途較好的企業類型，在數量上有著絕對的優勢，是經濟增長的主要動力、提供就業的主要渠道和科技創新的重要力量；然而，中小企業一般規模不大，市場的競爭比較激烈，而且容易破產倒閉，其地位較弱且比大公司面臨更多的財務風險。通過分析創業板上市公司的財務風險控制問題，可以為創業板上市公司平穩健康發展提供理論幫助。
本文將財務風險基本的理論與創業板上市公司的財務特點相結合，識別和分析了創業板上市公司主要的財務風險，通過一些具體的財務數據的分析研究，并提出了一些對策和建議，因此本文具有重要的理論意義和現實意義。
二、創業板上市公司財務風險狀況分析
雖然我國創業板上市公司已經開始重視財務風險的控制，但是仍然存在著一些問題和潛在風險。本論文選擇創業板制造行業上市公司作為研究對象。主要原因是：創業板制造行業上市公司大多數是高技術、高成長型企業，可以體現創業板板塊特征；創業板制造行業是創業板最大的一個行業，具有代表意義。本文選取11家創業板市場上市時間為2009年，上市時間較早，財務風險相對具有代表性的企業進行分析。數據來源均為國泰安數據庫。
（一）償債能力分析
1、短期償債能力分析。短期償債能力是指企業以流動資產償還流動負債的能力，它反映企業償付日常到期債務的能力。表1列舉了2013年12月31日11家創業板制造業上市公司的短期償債能力主要指標的統計數據。（表1）
流動比率是衡量企業短期償債能力的比較重要的財務指標，這個比率越低，說明企業償還短期負債的能力越弱，流動負債得到償還的保障越小。然而，流動比率過高也并非好現象。由上表可以看出，超過60%的公司流動比率均不理想。根據對創業板上市公司的財務比率中流動比率的分析，不難看出創業板公司存在著一定的償債風險。速動比率平均值為3.01，總體速動比率偏高，最高為9.22，最低僅為0.73?，F金比率平均值為1.48，遠高于正常水平。最高為7.09，最低僅為0.09。根據以上所列創業板上市公司指標情況，可見這些公司具有較大的經營風險，一旦經營失敗，投入的資金有去無回，將導致公司無法償還到期債務。因此，以上大部分企業短期償債能力不理想，即使這些企業經營上尚未出現問題，但有可能在未來發生償付債務的困難，導致財務風險。
2、長期償債能力分析。長期償債能力是指企業對債務的承擔能力和對償還債務的保障能力。表2列舉了2013年12月31日11家創業板制造業上市公司的長期償債能力主要指標的統計數據。（表2）
由表2看出，資產負債率平均值為30.23%，說明大部分企業的資產負債率較為合理，大禹節水最高為66.35%，超出標準數值。但大部分企業資產負債率符合要求。利息保障倍數平均值為131.85，最高值為中元華電860.34，天龍光電為負值，其他公司水平均較低，遠低于平均值。因此，長期償債能力不理想。產權比率平均值為54.12%，大禹節水高于100%，只有一小部分公司的產權比率較低，其中中元華電最低為4.21%，較為理想。因此，大部分企業償債能力有待提高的，否則可能在未來發生償付債務的困難，導致財務風險。
（二）財務杠桿分析。從理論上講，企業財務杠桿系數的高低可以反映財務風險的大小。，3列舉了2013年12月31日11家創業板制造業上市公司的財務杠桿主要指標的統計數據。（表3）
一般來說，企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。財務杠桿系數越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。由表3可知，財務杠桿系數平均值為1.31，整體水平較為合理，大禹節水最高為2.748222，財務杠桿系數較大，所面臨的財務風險相對偏大。大部分企業DFL接近于1，此時財務風險較小。
在同一產銷量水平上，一般而言，經營杠桿系數越大，利潤變動幅度越大，風險也就越大。通過經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，有利于管理層對經營風險與財務風險進行管理，即為了控制總杠桿系數，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合，以此降低財務風險。
三、結論與建議
通過本文的研究，對更多的創業板上市公司在創業板防范財務風險并獲得成功有一定的指導意義。創業板公司必須充分認識到，防范財務風險不僅是財務部門的職責，這是一個系統工程。財務風險管理處于企業風險管理的核心地位，需要經營者的高度重視，需要企業員工參與，全面系統的分析，找出企業財務風險的根本原因并進行有效防范，從而使企業在創業板市場發展和成長。
創業板市場企業財務風險涉及許多方面，企業經營發展的過程中，首先要從自己開始，建立和完善內部控制制度和內部審計，消滅于萌芽狀態，當業務難以避免財務風險，也應該及時做控制措施。因此，良好的內部控制制度，財務預警和控制系統和內部審計的有效性是企業經營發展的強有力支持。
由于有關創業板市場的理論還未形成一套有機的體系，因此在寫這篇文章時所受到的最大限制是資料不足，同時由于目前本人能力水平以及時間的限制，論文中難免有論述不充分、考慮欠妥當的地方。正因如此，對上市公司財務風險的分析難免出現不準確的地方，本文只是對創業板上市公司財務風險狀況進行了淺顯分析，還有待進一步的研究。隨著我國創業板市場的不斷發展，將在今后的研究中不斷修正。
主要參考文獻：
[1]趙坤，趙育萱.創業板上市公司財務風險實證研究.商業時代，2012.3.30.
[2]許言.創業板上市公司財務風險問題研究.天津財經大學，2011.5.1.
[3]張譯超.我國創業板上市公司財務風險控制問題探討.江西財經大學，2010.12.1.
關鍵詞：農業企業；技術創新；市場營銷
中圖分類號：F306 文獻標識碼：A DOI：10.11974/nyyjs.20170332070
1 農業企業技術創新的風險研究
綜合現有資料來看，針對我國農業企業技術創新的研究較少，李萬君和李艷軍通過對我國農業企業科技創新模式和風險的總結研究，確定在當前企業發展過程中，由于面臨企業主體意識較低、創新水平不足、市場環境復雜等風險，我國農業企業的創新能力有待進一步提升；肖更生等人則確定在農業企業技術創新的創新決策階段、研發階段、生產階段和市場階段共存在包括技術、人力資源市場、經濟、政策等10個風險因素，同時確定了針對不同階段風險因素的管理策略。高啟杰通過農業科技企業技術創新能力及其影響因素的分析，確定企業需要從自身和外部環境2方面進行建設，以保證企業總體創新能力的提高。
綜合現有研究來看，針對我國農業企業技術創新風險的研究集中于對企業面臨總體風險的研究。美國工業協會統計表明，在技術創新失敗的原因中，產品技術失敗率僅占據農業企業技術創新失敗率的22%，另外有經濟方面的原因占據總體失敗率的14%，剩下的63%則是市場營銷的原因。尤其農業市場的不確定性和營銷市場的變化加大了企業的技術創新成本。因此，從市場和營銷角度來說，積極明確市場需要和社會發展要求，能夠有效確定農業發展需要和技術創新成本，進而提高企業核心競爭力。
2 農業企業技術創新的市場營銷風險分析
本文將農業企業技術創新分為決策階段、技術研發階段、農產品生產階段、市場階段等不同的階段，結合50家農業企業技術創新工作在不同階段面臨的政策、經濟、自然、技術、市場、營銷、管理等風險情況，利用樣本收集和量表分析的模式，同時借助SPSS計算工具確定市場風險因素和營銷風險因素的風險系數，進而確定2種風險因素對于農業企業技術創新的影響。
2.1 市場風險
市場風險在農業企業技術創新過程中主要表現為新型科技產品往往無法站到合適的市場，利潤低下、分散經營的模式不利于對于科技成果的把握進而也不利于科技產品的進一步推廣。在創新決策階段，市場風險得分在7分以上，技術研發階段在6分以上，生產階段再次達到7分以上，市場階段接近9分。
創新決策階段，消費者和市場潛在能力對新型技術應用具有直接影響；研發階段，企業無法準確判斷該新型技術是否具備市場推廣空間和利潤空間，因此同樣需要面臨市場風險。生產階段和市場階段則需要考慮新技術生產的產品是否符合市場需求等，面臨的不確定因素更多。
2.2 營銷風險
由于農業技術創新型產品的特殊性，其需要在充分考慮市場需要的基礎上制定合理的I銷策略，進而提高市場的產品接受度。創新決策階段，營銷風險得分在6分以上，技術研發階段在5分以上，生產階段則達到7分以上，市場階段更是達到8分以上。
由以上數據分析也可以表明，營銷風險直接關乎企業是否能夠推動新型技術和新技術產品的市場應用，影響企業市場價值的實現。而企業營銷策略的失誤，不僅會影響其知名度，而且會對企業后期技術創新發展造成影響。
3 農業企業技術創新的市場營銷風險考慮
3.1 提高市場營銷風險意識
農業企業技術創新在決策制定階段，即需要將市場風險和營銷風險納入考慮范圍。企業需要轉變只重視生產的營銷理念，在追求產量第一的同時，不斷提高產品的質量，同時利用成熟的營銷手段、充分的市場預估等，借助新產品打開市場空間，進而幫助企業激發總體生命力，實現技術創新服務于市場開拓，市場開拓再次推動技術創新的模式，促進新時期農業企業技術創新的有效應用和發展。
3.2 加強農業市場環境的調查
加強農業市場環境的調查，做好市場環境的預測，可以從以下幾個方面入手。
加強市場環境調查，集中于對我國當前農業企業技術創新的支持政策、現有農業經濟形勢、農業發展的科技水平以及市場內其他競爭對手的發展情況等進行調查。
利用對社會和自然環境的調查，了解企業所在地域的消費水平、文化水平、風俗習慣、價值觀念等，明確企業所在地的氣候條件、地理條件，進而為企業科技創新尋求合理發展依據。
通過對企業現有文化、企業運營制度、企業基本規模、企業獲得的國家政策支持條件等的調查，了解企業現行技術創新基礎。
通過外部環境和內部環境的全面調查，了解農業企業現有市場運營條件，進而保證市場營銷活動效果的最大化。
3.3 完善商品生產和營銷策略
農業企業進行技術創新的過程中，可以通過商品策略和營銷策略的轉化，提升商品的技術內涵，提高企業綜合實力，進而利用品牌效應推動新型技術市場營銷的有效展開。
從商品策略來說，為提高技術創新的針對性，促進新型技術的有效推廣，可以利用粗放農業、多種經營的模式，實現商品的組合營銷；引進新型農產品品種，并結合地域條件進行模仿創新，加速當地農產品的更新換代速度；開發綠色農業和觀光產業，利用綠色農業進行新型農業技術的推廣；利用觀光產業促進企業綜合實力的提升，為技術創新提供資金和動力支持。
從營銷策略應用角度來說，需要注重人才培養，保證人才盡快熟悉新型農業企業技術；保證科研人才工作動力的持續性激發。當然也可以利用人才引進的方式，補充現有人才結構，促進科研氛圍的形成；利用廣告策略樹立良好品牌形象，提升品牌知名度，進而也為農業技術創新的推廣提供必要的空間支持。
3.4 強化市場營銷重點內容關注
在市場營銷過程中，為提高新技術的接受程度，促進新型技術的有效推廣，需要重視市場經營過程中潛在市場容量的開發，同時及時把握消費者對于新型產品的接受程度。需要著重提升新產品的質量，重視企業營銷推廣能力的提高。而在創新技術決策方面，則需要以消費者需要為準繩，以市場需要為標準，為技術創新方案的制定提供決策依據。在不同的階段，需要加強對于該階段重點內容的關注，以便最大限度提升新技術產品的應用力度，滿足消費者的新型消費需要，當然也為企業后期技術調整和研發方案的進一步完善創造條件。
參考文獻
[1]李萬君，李艷軍.農業企業科技創新的模式、風險、問題及對策探討[J].科技管理研究，2015（21）.
[2]肖更生，姚瓊，李崇光.技術創新的風險識別：農業科技企業的實證研究[J].農業技術經濟，2010（10）.
[3]高啟杰.農業科技企業技術創新能力及其影響因素的實證分析[J].中國農村經濟，2008（7）.
[4]張艷玲.關于企業進行市場營銷創新的若干思考[J].科技創新導報，2015（32）.
關鍵詞 創業板私募股權基金投資機制
一、引言
1998年3月,有“中國風險投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關于借鑒外國經驗,盡快發展風險投資事業的方案》,開啟了在中國設立創業板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創業板終于華麗登場,首發日即以幾乎全部漲停的業績在資本市場上上演。前有納斯達克的繁榮及香港等一些國家和地區的失敗,中國的創業板到底如何,必然引起各方關注。同時,在資本市場亟待完善的中國,創業板的推出還帶有標志性的意義。私募股權基金及私募股權融資產業作為一種創新的融資方式,通過一個個中小企業高速發展,回報可觀,近年來在中國資本市場受到高度關注。創業板對于完善私募股權投資的退出機制起到了至關重要的發展,對PE及中小企業的發展起了巨大的推動作用。以下,我們通過分析PE與創業板來具體闡述。
二、文獻綜述
國內外學者對創業板的研究不僅在于美國等已經推出的市場,還有對中國的預期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設立創業板,并分析了新設立的創業板對深圳乃至廣東經濟的深厚影響,以及對中國完善資本市場體系的巨大作用。對于風險投資的研究也不在少數。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結論表明在投資者類型和產品市場空間之間具有顯著的相互聯系,同時還表明了風險資本對創新型高新技術企業的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發對不同風險投資退出方式進行比較,得出在可轉換優先股條件下,IPO是效率最優的退出方式。
國內對于創業板及風險投機的研究早已有了,只是缺少案例實證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風險資本的退出機制分析認為:順暢的退出機制是風險資本融資投資和退資鏈條中的重要一環。若沒有安全有效的投資出口,高風險所要求的高收益就無法得以實現,風險資本也無法實現收益。何帥領(2002),王立國(2004)等對中國創業板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實踐兩個層面分析了創業板實際運行的機制,對創業板市場上市條件、程序和規則都作了比較詳細的論述。國證監會副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應市場需要,符合中國國情的創業板是資本市場所面臨的一項重要任務。
三、風險資本的來源與運作
風險資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設立,投資于未上市的新興中小型企業(尤其是新興高科技企業)的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態。在我國,風險資本主要以私募股權基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機構投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業進行權益性投資,待企業成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實現退出。
從制度經濟學角度來看,私募股權投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時又解決了問題。從這種制度的需求來看,對今年中國中小企業對私募股權投資基金之所以需求增長如此迅速,是因為它的制度上的創新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費者經濟價值。私募股權基金為解決我國中小企業融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權基金一方面能籌集社會的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預期收益,提高社會閑散資金配置效率。另一方面,私募股權基金又有相對與單個個體投資者,多樣化的經營又使其風險承受能力增強,能降低交易成本,同時幫助企業提高自身價值,獲得更廣的融資渠道。
目前,私募基金在中國正處于高速發展時期,2006年12月30日,天津濱海新區籌建和試點運作我國首個中資產投資基金――渤海產業投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業國際融資洽談會”,與會的我國基金類投資機構達374家,可見一斑。
四、風險投資資本行為分析
根據Pecking Order理論,存在一個可以使公司價值最大化(公司發行的股票和債券的價值最大化)的最優資本結構,并且以對不同性質的資本進行排序的方式,給出了決策者應當遵循的行為模式。當要為自己的項目融資時,往往苦于找不著資本支持,發展遇到瓶頸?？紤]到股權融資,而股市門檻較高,此時的私募股權基金無疑是雪中送炭。通過對較高整長潛力創業企業注資、風險控制和增殖服務等,將企業推入資本市場后,實現退出。
2009年10月30日,中國的創業板終于開啟,這對以創業板上市為主要退出機制的私募股權基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創業板上市的61家企業中,引入私募股權基金的達到50家之多。同時,數家私募股權投資資金投資兩家或更多的創業板企業。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機電、陽普醫療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創業板公司賬目價值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達643.90%。
基金管理者通常以企業成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會稀缺生產資源使用權投給社會最需要發展的產業,投給這個行業中最有效率的企業,只要產品有市場、發展有潛力,不管這個企業是小企業還是民營企業。這樣整個社會的稀缺生產資源的配置效率可以大幅度提高。
風險投資(VC)是對“創業”階段的,具有高成長性的公司進行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進入資本市場的私募股權投資,承擔更大的風險,存在極大的波動與不確定性。風險投資者是運用優先權、債券、普通股等投資方式,與企業家將投資項目組成一個共同創立的新公司。通過以類似債務的證券和普通股來為新公司融資,風險投資者可以降低其投資所帶來的財務風險,并在某些司法轄區可以獲得對公司和企業家更為優惠的稅收政策?？赊D換優先股通常能夠保證投資者優先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產將在持有可轉換優先股的風險投資者和其他股東(包括企業家)之間按普通股持有比例進行分配(李靜筠,2008)。
可以優先回報,風險投資者也可以獲得一個或多個公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外。回天膠業招股說明書顯示,大鵬創投持有回天膠業1255.16萬股,占發行前股份數的25.62%,占發行后股份的19.02%(所占比重遠遠超過其它公司創投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創投和回天膠業核心管理層簽署的協議,大鵬創投承諾只作財務投資者,不具有經營控制權。
但在我們中也發現了一些私募股權投資公司,他們并不是投資于成長性的企業,而是從事Pre-IPO后期的直投項目,類似于臨門一腳,而這些在創業板市場,按照風險投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對三川水表增資200萬股,占發行前總股本的5.13%,增資價為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項目風險大大降低,因而這些私募股權投資公司的成本大大增加。
五、風險投資對創業板發展影響
登陸創業板的61家企業中,50家背后有創投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權對我國創業板以及上市企業的意義重大。我國的高新技術行業,在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術,不乏在企業管理,行業運作,供應鏈管理等放面的卓越能力與經驗。但由于權益性資本缺乏,難以找到合適的資產進行商業銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續發展。而這正體現在如下幾個方面:
1.私募股權融資可以提供中小企業,尤其是高新技術(統計下共20家)服務業等行業,在上市前快速擴張所需要的資金,保持企業在上市前的高速發展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據《福布斯》雜志的統計,在首批上市的28家創業板公司中,20家有風險投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報,資金相當可觀。
2.中國的中小企業在公司治理結構、財務制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權基金在這些方面有著豐富的經驗,通過重組等手段,幫助企業在財務、管理、決策方面等實現規范化,許多私募股權公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強調這一職能。
3.引入創投,一方面既可優化股本結構,同時可吸納企業治理經驗和管理模式,增加了上市成功率。聲譽良好的私募股權基金,尤其是企業如果能吸引到國際知名私募股權基金,無疑將為企業的投資者帶來正面影響,提高企業的信譽。
六、結論
風險資本退出在風險投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對產權制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風險資本持有的大宗股權方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發的新股,使大量新加盟的投資者進入公司所有權結構中。一是企業家作為創業者往往擁有較大份額的股權。二是企業家作為管理者,即使股權份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會成為企業的實際控制者。另一方面,在風險企業進入股票市場以后,企業也引入了新的治理機制。蓬勃發展的NASDAQ市場對于推動美國風險投資業的發展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創業板的推出無疑也將成為未來推動我國年輕的風險投資業發展的強大孵化器創業板最終將起到進一步優化風險投資產權制度和推動國內風險投資實現良性循環的巨大作用。
參考文獻:
[1]左松林.風險投資項目內容研究.2007.6.
[2]汪潔.創業板市場與我國風險投資相關問題研究.2009.3.
[3]王磊.我國私募股權投資的融資研究--基于中美比較的視角.2009.6.
【關鍵詞】創業板；信息披露；風險控制；法律責任
目前，距首批上市企業進入創業板市場已經有兩年半的時間，人們從最初關注“完善融資渠道”的意義，更多的轉為如今對高風險性控制的關注。從創業板市場最初的發行上市這一源頭來控制風險，嚴格發行過程中涉及的主要信息披露主體的責任，使其主動選擇真實披露上市信息，將有利于我國創業板市場的健康發展。
一、創業板市場信息披露現狀
創業板市場是主板市場之外的一種專門為高成長性中小型新興公司、高科技企業提供融資渠道、促進高科技產業發展的創新性股票市場。由于實行較低的上市公司標準和要求，使得其存在著很高的市場風險。
毋庸置疑，嚴把上市過程準入關，強化信息披露監管，是最大限度地降低因“披露”不實、不規范和不及時而導致市場風險的有效保障；但是，現實中的信息披露情況卻并不樂觀。上市過程中相關信息披露責任人為了能獲得自己的利益，往往會把“誠信披露”的義務拋之腦后，隱瞞擬上市公司的真實情況以獲得上市資格，這成為導致市場風險的元兇。
“海普瑞”在創業板上市創下了財富神話，創立“海普瑞”的李鋰、李坦夫婦也榮登中國內地新首富；但是一份要求查處“海普瑞”涉嫌虛假陳述的申請書遞至證監會，稱“海普瑞”在《招股說明書》中涉嫌虛假陳述、給投資人造成損失，要求證監會進行調查；[1]還有媒體發表《海普瑞“神話”的財務啞謎》報道，質疑其2009年可能存在虛增收入并夸大利潤。此外，在創業板上市的國內最大戶外品牌“探路者”也被告上法庭，被的理由居然也是其創業板上市資格存在虛假欺騙行為；金剛玻璃公司也發生應收賬款披露不真實的事件。[2]通過審視創業板市場上市企業的這些違規行為，使我們不得不承認，創業板市場上市過程中信息披露的真實性令人擔憂。
二、創業板市場違規信息披露原因的經濟學分析
上市過程中涉及信息披露的主體實際上有很多，但上市公司本身的信息披露卻最為重要。因此，本文這里以此種信息披露主體的成本收益為切入點進行分析。
（1）一般證券市場狀況
對于上市公司這一信息披露主體而言，進行虛假的信息披露成本主要包括：信息披露的正常成本、虛假信息所付出的額外成本，如因虛增收入和利潤多繳納的增值說和所得稅、機會成本、處罰成本等；其收益包括：成功上市后發行股融資、再融資、與主力機構暗箱操作，獲取股價上漲的收益等。
利用成本收益模型來分析：設成本C=C1+PN，收益R=R1- PN。C1代表虛假信息披露的經濟成本,R1代表各種經濟收益，P表示披露虛假信息被社會公眾察覺或被證券監管機構查處的概率，N表示因察覺而導致的法律成本，也就是處罰成本。（見圖1）
當CR，即披露虛假信息的成本收益空間處于R曲線上方時,披露主體有更多的動機披露真實信息。在經濟成本一定的情況下，如果社會公眾能夠更多更詳細地察覺披露信息中的真偽,或者證券監管機構查處虛假信息的能力和力度更大,那么P會更大,即披露虛假信息被察覺和查處的概率更大；另一方面,如果社會公眾在察覺虛假信息之后能夠更堅定地“聲討”這家上市公司和保薦人，或者法律責任更重一些，例如證券監管機構的罰款更高一些,高到可能使其“傾家蕩產”,那么N就會更大,即因披露虛假信息而可能獲得處罰會更大。即R曲線會向左下方移動,而C曲線會向左上方移動（見圖2）,也就是說,信息披露主體披露虛假信息的博弈空間縮小,而披露真實信息的博弈空間會擴大。[3]
（2）創業板市場特殊狀況
相比較一般的證券市場而言，創業板市場具有特殊性。它為新興高成長性的中小企業及高科技企業提供直接融資渠道和市場，以支持和推動新興高科技企業的迅速成長。所以，創業板實行較低的上市公司標準和要求，上市對象定位于尚處創業階段、發展規模尚且不足的中小企業。根據會計學研究的成果，“規模較小的公司往往風險較大，市場對高風險的公司定價通常也較高，也就是說，規模越小的公司，市場對其反應就越大”。[4]正是由于創業板的這種特殊性，所以企業一旦在創業板市場成功上市后，往往會引起很大的市場反應，獲得的融資收益也比一般證券市場大得多。正如前文提到的“海普瑞”公司，上市后使得公司的創辦人一夜之間躋身中國內地新首富。從上市公司的角度來說，創業板市場提供了融資機會，只要能成功上市就會獲得高額的融資收益，所以其往往愿意冒更大的風險進行違規信息披露，導致披露真實信息的空間比一般的證券市場更?。ㄒ妶D3）。
（3）小結
根據上文，我們可得出完善上市過程信息披露的兩個有效途徑：加大信息查處概率和增加信息披露法律成本。但相比較大量不知真實性的信息披露報告而言，監管部門的查處力量有限，而公眾所獲得的信息更是少之又少，在實踐中查出虛假陳述的概率是很小的；因此法律成本的大小就變成制約信息披露主體披露信息真實性的重要成本因素。鑒于創業板市場的特殊性，我們需要設計比主板市場更為嚴格的法律成本。
三、嚴格法律責任，加大信息披露違法成本
一般認為，法律責任應包括行政責任、刑事責任、民事責任。由于這三種責任性質不同，所以在心理上反映出的成本大小也是不同的。刑事責任是最嚴厲的法律責任，所以在信息披露主體心理上反映出的成本也應是最大的；民事責任由于面對的賠償主體較多，賠償數額相對會大一些，所以心理上反映出的成本次之；行政責任相對來說，由于多為警告等形式，心理上反映出的成本最小。加大信息披露違法成本，要綜合的運用這三種法律責任。
就刑事責任而言，目前的刑事責任設置存在很多問題。例如：虛假披露方面犯罪的刑罰以短期自由刑和罰金為主；只對在持續信息披露中財務報告虛假行為作規定；犯罪主體主觀方面大都要求有故意或“重大過失”，在情節上要有“嚴重后果”等。所以，要嚴格信息披露主體刑事法律責任，最基本的就應該設置適當的處罰方式，要對上市過程信息披露虛假行為作出規定，使之與其他責任相互配合，更好的起到威懾作用。
在行政責任方面，我國目前的行政責任方式包括行政處罰和證券市場禁入制度。對虛假信息披露的主體處罰不能過輕，不能僅僅適用“警告”的行政處罰方式，而要加大處分的威懾力，最直接的方式就是提高罰款金額、適用市場禁入資格等。
最后，關于民事賠償法律責任制度，可以說民事責任是信息披露法律責任中最不可缺少的一項責任。因為，違規者承擔民事責任能最大限度的補償投資者因其虛假陳訴造成的損失，而且最后的賠償總額也相對較大。民事責任雖很重要，但證券市場虛假陳述行為人承擔侵權民事責任時，還是需要符合特定的標準：首先，行為人是否具有過錯，應當分析其是否符合理性人標準；其次，虛假陳述的內容是否構成侵權，關鍵在于該內容是否重大；最后，行為人是否需要承擔民事責任，取決于虛假陳述是否導致投資者的經濟損失。關于計算虛假陳述侵權的賠償額，要采用交易價差額計算法，[5]以投資人因虛假陳述而實際發生的損失為限。需要注意的是，虛假陳訴與投資者之間的投資損失的因果關系包括兩方面的內容。首先是交易因果關系，即如果沒有違法行為，交易就不會完成，至少不會以最終表現完成。其次是損失因果關系，即原告的損害（一般指投資值的減少）直接歸因于被指控的違法行為以及違法方式。損失因果關系是被指控行為與原告金錢損失之間的一種必然聯系。在行為人是否需要承擔民事責任時，要從這兩方面的因果聯系加以認定。[6]
相對于刑事責任，行政責任和民事責任更偏重于“經濟處罰”，法律成本可以以一種“定量”的方式體現出來，其表現形式更多的是罰金和民事賠償，在現實中較容易實現。
總之，嚴格信息披露主體法律責任，加大信息披露違法成本，要綜合的運用三種法律責任承擔形式，使得信息披露主體在考慮風險成本和風險收益后，能主動的選擇真實披露信息，從而有助于從創業板上市源頭控制風險。
參考文獻：
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作者簡介：
摘 要 隨著項目風險管理理論的不斷發展,其應用的領域越來越廣泛。在大學生創業活動中實施項目風險管理,可以有效地規避風險,提高創業的成功率。該文利用層次分析法對大學生的創業項目的各種可能風險因素進行定性與定量相結合的分析,使創業者能夠有重點的對項目風險因素進行管理,制定相應的風險應對策略,增強決策的科學性,從而有效的降低風險的危害性。
關鍵詞 風險管理 層次分析法 創業項目
一、層次分析法的簡介
層次分析法(Analytic Hierarchy Process,簡稱AHP)是美國運籌學家T.L.Saaty教授于1973年提出的一種將決策有關的元素分解成目標層、準則層和方案層,在此基礎上進行定性和定量分析的決策方法。層次分析法的步驟:(1)首先明確問題,弄清問題范圍、所包含的因素及其相互關系,建立層次結構模型。(2)構造判斷矩陣,請專家或具有經驗的人員對眾多因素進行兩兩比較評分,從而判斷確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。(3)計算判斷矩陣排序,并作一致性檢驗,判斷矩陣的一致性不可以接受時,則重新進行判斷,寫出新的判斷矩陣,再進行一致性檢驗。(4)為獲得層次目標中每一指標或評價方案的相對權重,必須進行各層次的綜合計算,然后對相對的權重進行總排序。(5)計算綜合總評分 [1]。
二、AHP在大學生創業項目風險管理中應用的可行性分析
一般風險管理理論認為,項目風險是指由于項目所處環境和條件本身的不確定性和項目客戶、項目組織或項目其他相關利益者主觀上不能準確預見或控制的影響因素,使得項目的最終結果與當事者的期望產生背離,從而給當事者帶來損失或者是機遇的可能性。項目風險一旦形成后是沒有改進和補償的機會的,所以對于項目進行風險管理是十分重要的[2]。
在項目風險管理的過程中,采用AHP首先確定項目風險評價的目標、評價方案以及評價的準則和各個指標,把目標、評價準則連同各方案構成一個層次結構模型,然后應用風險辨識的方法對每一個工作包進行風險辨識,并根據所識別的風險整理出該工作包的風險分析層次模型。各風險因素兩兩比較評分和判斷矩陣風險分析層次模型確定后,請有項目風險管理經驗的人員對眾多風險因素,進行兩兩比較評分,從而確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。AHP對項目中的風險進行了定性與定量的分析,根據計算結果可以對項目風險的相對重要性進行了排序,進而為創業者制定風險管理計劃和對策提供了科學依據。
三、AHP在大學生創業項目風險管理中的應用
項目風險識別是風險管理的前提,只有正確識別出風險,才能進行風險估計、風險評價、風險規劃、風險控制和風險監督。風險識別的主要任務是找出項目風險,識別出引起風險的主要因素,并作初步的定性估計[3]。根據因素的不同性質,可以把創業項目的風險因素分為以下幾類:
①通過專家打分法,建立創業項目風險因素間的判斷矩陣。以管理風險為例,構造管理風險下三因素的判斷矩 ,根據和積法可以計算出λmax=3.005535,CI=0.002768,n=3,RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.004772
②政策風險下三因素的判斷矩陣 ,根據和積法算出λmax=3.073514,CI= 0.036757,n=3,查表得RI=0.58于是CR=CI/CR=0.063374
③經濟風險下三因素的判斷矩陣 ,根據和積法計算出λmax= 3.018295,CI= 0.009147,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.015771
④市場風險下三因素的判斷矩陣 ,根據和積法計算出λmax=3.053622,CI= 0.026811,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR=0.046225
⑤管理風險、政策風險、經濟風險、市場風險相對重要性的判斷矩陣
根據和積法 λmax=4.053719,CI=0.017906 ,RI=0.90,于是CR=CI/CR=0.019896
四、結論
層次分析法的最大優點就是可以給出各種風險因素的相對權重,從而有重點地對項目風險因素進行管理。從以上的分析及圖中可以看到創業者應當重點考慮經營風險和市場風險。對于經營風險,主要是一種人為風險,具有主觀性、可控性,與項目的組織、管理實施有直接聯系。控制重點在于制定切實可行的管理措施,制定合理的項目規劃。市場風險對項目收益的影響至關重要,減少或避免該風險必須做好市場調研,做好市場定位,運用營銷策略來降低市場風險。當然,影響創業項目決策的風險因素還有許多不確定性,本文只是選擇了一些典型的因素對其進行分析。在實際工作中,不同的創業項目可以根據其自身的資金實力、產品定位和風險承受能力,結合其它評價方法理性對項目各個階段所面對的風險進行分析,在科學決策的基礎上對項目的風險采取不同的應對策略,具體策略包括:風險回避、風險分散、風險轉移和風險自留等策略,有效的降低風險的危害性,達到創業項目的最優化目標,實現利潤最大化[4]。
參考文獻:
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關鍵詞：創業板上市公司 財務風險
創業板是為成長型、科技型以及創新型企業提供的一條新的直接融資渠道，創業板上市企業主要是一些達到《證券法》新規定的發行條件但尚未達到主板上市標準的中小型企業，創業板的設立為風險投資提供了退出渠道，從而推動風險投資快速發展。從全球范圍來看，創業板市場都以高風險性著稱，如著名的納斯達克市場企業退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達克的退市公司數量接近或超過同期新上市公司的數量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達克退市公司占美國市場退市總數的比例達到40%。我國創業板市場自運行以來，市場風險已經顯現。從已經公布的2011年三季報可以看出，不少創業板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業績下滑，財務狀況變差。統計數據顯示，在2009-2010年間，創業板公司有32家凈利潤復合年增長率出現負增長，更有76家之多的創業板上市公司在2011年前三季度出現凈利潤呈現負增長。以“高成長”性著稱的創業板企業，其成長性墊了底。雖然由于運行時間短，創業板還沒有出現退市企業，但財務狀況持續惡化，終將會給創業板企業和投資者帶來損失。因此，加強對創業板企業財務風險研究，幫助廣大投資者認識創業板企業風險性，避免投資風險是非常必要的。
財務風險分析模型選擇及多元判別模型形式
企業財務風險分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業財務運行狀況、組織管理的各種風險綜合判斷得出風險結論的方法。常用的有標準化調查法、四階段癥狀分析法、三個月資金周轉表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業財務統計資料，運用數學模型或數理統計方法對統計數據資料進行加工處理，而得出分析判斷結論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強，缺陷明顯，定量財務風險分析方法引起更多關注和研究， 各種企業財務風險預警的定量分析模型陸續出現。按照所選預測變量信息的不同，已發展的財務風險預警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經網絡模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經網絡（BP-ANN）。
多元判別法主要原理是通過統計技術篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內部的離散度最小的條件，使得多個標識變量轉換為分類變量時信息損失最小。多元判別法具有數據易得、結構簡單、計算方便等優點，如果財務指標選擇合理，模型有很高的預測準確性。本文選用多元判別法構建創業板上市公司財務風險數量分析模型。
判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統計分析方法。進行判別分析時必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數，要求建立的判別函數對觀測樣本分類時的錯判率最小。本文主要研究兩類分司：一類是財務風險公司，另一類是財務良好公司。通過找出反映這兩類公司相關性高的特征變量而建立判別函數，作為創業板上市公司財務風險分析模型。模型的形式是：
PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C
其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量，如財務比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數，C為常量。
財務風險分析模型建立
（一）28家創業板上市公司基本情況
我國創業板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業分布涉及6大行業，資產規模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產為9.90億元人民幣，具體行業分布和規模情況如表1所示。
（二）樣本選擇
樣本選自A股上市公司，數據源于證券時報網數據庫。樣本選擇原則是：樣本企業所在行業要與28家創業板上市企業相同，樣本企業規模（總資產）要與28家創業板上市企業盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業分布及規模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業總體平均規模與創業板企業非常接近，樣本企業平均資產與創業板平均資產比例接近1，僅有社會服務業偏差大一些，但所占企業數量有限，對樣本總體影響不大。
（三）財務比率選擇
財務比率可從企業的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面來選擇，結合我國上市公司的財務特點和數據的易得性，本文選定如下11個財務比率作為分析的起點：凈資產收益率=凈利潤/股東權益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業利潤率=主營業務利潤/主營業務收入；存貨周轉率=銷售成本/存貨；應收帳款周轉率=主營業務收入/應收帳款凈額；總資產周轉率=主營業務收入/平均總資產；股東權益比率=股本權益/總資產；流動比率=流動資產/流動負債；總資產增長率=（本年總資產-上年總資產）/上年總資產；凈現金流量對負債比率＝年經營現金凈流量/年末流動負債；主營業務收入增長率＝（本期主營業務收入-上期主要業務收入）。
（四）模型建立過程
模型建立過程是根據已知觀測量的分類（0，1）和表明觀測量特征的財務比率變量，推導出判別函數，并把各觀測量的自變量值回代到判別函數中，根據判別函數對觀測量所屬類別進行判別。首先將112家公司隨機分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績優公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導建立判別函數的估計樣本，第二組作為檢驗判別函數的測試樣本。然后將估計樣本組財務數據輸入SPSS統計軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計算，建立模型。經過判別分析，從原來的11個特征財務比率變量中最后推導出只有6個變量的判別函數，即：
PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+
0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046
（1）
其中：X1為凈資產收益率，X2為流動比率，X3為經營現金流量對負債比率，X4為總資產增長率，X5為總資產周轉率，X6為股東權益比率。
（五）判別函數檢驗
表3給出了判別函數所能解釋的方差變異，可以看出判別函數解釋了所有變異的100%?！癢ilks`的Lambda”表格用來檢驗函數有無統計學上的顯著意義，從Sig值看，判別函數在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。
實證分析結果
估計樣本分類的準確性。用建立的判別函數對56個估計樣本可以很好分類，結果令人滿意，非ST企業有25家判別分值大于0.4，ST企業有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業判據，判別分值小于0作為ST企業判據，原始樣本錯判2例，準確率達到96.4%（見表4）。
臨界值的確定。根據估計樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測試樣本檢驗。為此，用建立的函數（1）式算出56個測試樣本公司的PS值（見表4）。結果表明非ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有49家企業PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據財務上的謹慎性原則，依然認為PS值大于0.4即代表該公司為財務良好公司。ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認為PS值小于0即代表該公司為財務風險公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區間的公司判定為財務風險不確定公司。據此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財務風險公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財務風險不確定公司，需要關注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財務良好公司。
首批28家創業板上市公司財務風險分析
運用以上判別模型對首批28家創業板上市公司進行財務風險分析。數據來源于證券時報網，采用2010年年報數據，計算結果見表5，首批28家創業板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠小于估計樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創業板企業財務表現沒有預期的好。具體看，28家中有15家企業財務狀況良好，4家企業財務狀況有風險，有9家企業財務風險不確定，需要關注。
綜上，創業板自運行以來，表現難以讓人滿意。特別是經過精挑細選的首批28家創業板公司，成長性一般，估值水平偏高，有部分企業可能發生財務危機，因此對于創業板應該格外關注。此外，本文建立的模型變量少、數據收集容易，操作快速、簡便、成本低，預測效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應用于證券投資實踐中。
參考文獻：
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