時間：2023-06-07 15:57:14
序論：在您撰寫信用風險的典型案例時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
在本文的12個典型案例中，有2個案例屬于中小外貿企業為其他業務往來機構提供擔保引發的信用風險，1個案例屬于中小企業民間借款集資，資金鏈斷裂，從而引發信用風險傳染，其余9個案例都屬于供應鏈賒銷行為引起的信用風險傳染。(具體分類見圖1)在供應鏈賒銷行為引起信用風險傳染的9個案例中，從金額和經濟受害人數量上看，最高是“義烏市薩柔貿易有限公司案”,金額達700余萬，經濟受害人達105人，最低的是“耀團貿易公司案”,金額達100余萬，經濟受害人10人。其模式基本相同：外商客戶通過賒購方式向貿易公司(市場經營戶)采購貨物，最終違約，從而導致連鎖反應，使相關外貿公司或者市場經營戶、個人遭受巨大損失。
2信用風險傳染的理論分析
2.1信用風險傳染成因
中小外貿企業的信用風險是隨著其開展的經營活動和信用行為所必然會產生的，由于在整個市場經濟體系中，每一個企業都是其中的一個組成部分，企業與企業之間有著千絲萬縷的聯系，這就決定了信用風險具有傳染特性。在企業微觀層面，比如：甲企業與乙企業有商業往來，甲企業將貨物賒銷給乙企業就產生了商業信用，此外乙企業又為業務伙伴丙企業提供銀行貸款擔保，在這個由甲、乙、丙構成的系統中，只要其中一方發生信用風險，就可能會傳染到任何一方，從而造成各方的損失。在宏觀經濟層面，2008年由美國次貸危機引發的全球金融危機是最好的案例，從美國開始，基于經濟的全球化風險就傳染到各個國家。由于我國沿海省份多年來發展外向型經濟，受到的影響最大，許多中小外貿企業在這次危機中面臨資金、訂單等方面的影響而減產、倒閉。
2.2信用風險傳染機理
風險發出企業和風險接受企業是信用風險在企業間傳染過程中的兩個角色，當風險發生企業的風險發生時，風險通過商業信用和擔保信用等關系傳遞到下一家風險接受企業，如果該企業有能力承受，就不會發生風險，也就不會傳染給另外的企業。因此在信用風險傳染過程中，風險并不一定會傳染，只有當風險發出企業發出的風險高于風險接受企業所能承受的風險值，風險才會繼續傳染。
2.3信用風險傳染渠道
企業間的信用風險主要是基于賒銷等商業信用行為和金融借貸擔保行為所產生的，因此信用風險也就通過商業供應鏈、金融擔保鏈等兩個渠道進行傳播和蔓延。
2.3.1商業供應鏈下的風險傳染在商業供應鏈中，眾多企業通過互相協助，完成原材料到產品的各個環節，把產品送達最終客戶。在現實中每個企業都會被納入到1個甚至多個供應鏈系統中，由于中小企業普遍存在資金瓶頸，因此，在業務往來時，根據企業競爭力(對客戶和供應商的議價能力)不同，就有賒銷和賒購情形的發生，這就產生了商業信用。在一個供應鏈中，一家企業違約無法償還商業信用，就會連鎖反應，形成壞賬鏈條，最終導致整個供應鏈資金困境。在義烏的中小外貿企業群中，商業供應鏈渠道是最普遍的信用風險傳染渠道。中小外貿企業的供應鏈風險傳染。
2.3.2擔保鏈下的風險傳染在現實中，多數中小外貿企業的資金是緊缺的，很難滿足經營所需，在融資方式上，由于沒有足夠的抵押物(廠房、設備等固定資產)，所以在向銀行申請貸款時，往往只能采取的是擔?；蛘呋ケ５哪Ｊ?，這就形成了一個金融擔保鏈。在這條擔保鏈中，由于往往都是相互有業務往來的企業，因此企業之間既有商業信用又有金融擔保關系，風險傳遞模式就顯得尤為復雜。一旦某家中小外貿企業無法償還銀行債務，擔保企業馬上就面臨著履行擔保責任的壓力，一旦擔保企業也無法承受這個風險，進而這個風險又繼續往下蔓延，嚴重時會導致大批企業倒閉。擔保鏈下中小外貿企業風險傳染。
3防范對策建議
當前，我國的中小外貿企業遭遇著材料和人力成本增加、融資難度加大、匯率風險加劇等多種因素的沖擊“。中國制造”和“中國價格”的比較優勢逐漸喪失，亟待加速整個行業的轉型升級。中小外貿企業的信用風險傳染問題制約著中小外貿企業的發展，本文通過對信用風險傳染成因、機理和渠道的分析，可以得出在當前的外貿環境和現狀下，除了政府應從政策層面考慮進一步為中小企業減負減稅營造良好發展環境外，中小企業自身可以從以下幾個方面去有效防范信用風險的傳染。
3.1提升自身的運營能力
運營能力是企業運用各項資產以賺取利潤的能力，反映了企業對經濟資源管理、運用的效率高低。中小外貿企業根據企業的運營特點，在開拓市場的同時，重點應該提高存貨和應收賬款的周轉速度，提高存貨的周轉速度，企業才能保證有效的現金流，從而避免出現運營資金的困境。此外，在應收賬款方面，通過客戶企業信用評價，做好應收賬款的催收與管理，提高應收賬款的周轉速度，盡量減少損失。
3.2提高市場議價能力
當前，中小外貿企業所處的市場競爭環境和所經營的商品，影響了其在整個供應鏈上的議價能力。以義烏為例，義烏是典型的小商品成就了大外貿，根據統計在義烏有180余萬種小商品，出口到全世界的219個國家和地區，不過也正是因為其外貿出口產品的屬性，在很大程度上決定了義烏中小外貿企業在市場議價能力方面一直處在弱勢。要扭轉這種局面，一方面，在同個產品領域的中小外貿企業可以在政府和行業協會組織的統一引導下，做好行業自律，避免打價格戰，抵制賒銷現象，從而提升整個行業領域在市場的議價能力。另一方面，企業自身通過加強研發，提高質量，增強產品附加值，提高企業在市場上的議價能力。
3.3有效控制擔保規模
（一）外生因素
1.市場環境。作為親周期行業，銀行業的信用風險是宏觀經濟的反映，信貸客戶的非系統性信用風險與整個經濟系統性風險密不可分,宏觀經濟形勢、區域經濟動態、行業經濟趨勢會持續影響經營行和信貸客戶雙方的信貸行為和信貸文化。前幾年經濟過度刺激和信貸大量投放的后遺癥在“新常態”時期逐步顯現，隨著去杠桿、去產能、去泡沫的進一步推進，大量風險客戶出現盲目多元投資、加大杠桿、挪用貸款、民間借貸甚至抽逃資產、與銀行內外勾結等行為。扭曲的市場環境和信貸客戶行為對商業銀行產生倒逼，銀行信貸文化也因此發生了一定程度的扭曲。例如福建、浙江等地滋生出大量的鋼貿貸款，其中不乏成批的空殼公司和集團內部融資平臺，而銀行卻對這些客戶難以割舍，甚至協助策劃“抱團取暖”，直至風險集中爆發。這類典型現象深刻反映了市場環境變化對銀行信貸文化和信用風險的影響。
2.信用環境。我國正處于社會信用體系建設的初級階段，經濟基礎、法律體系及市場環境都不夠成熟，也缺乏高效的失信懲戒機制。薄弱的信用環境主要在兩個方面通過信貸文化對信用風險產生影響：一是失真的會計環境。信貸客戶能夠輕易的虛構財務報表申請貸款，高信用等級客戶直接違約案例時有發生，過去的“好客戶”金玉其外，到風險暴露時才發現敗絮其中。這些現象的根本原因在于經營行面對失真的會計環境，信貸文化發生了畸變，“假報表真分析”，以財務報表為定量評分基礎的信用評級往往缺乏最基本的可靠性。二是低效的資產評估、登記和處置環境。一方面，資產評估公司對抵押物評估的客觀性和獨立性難以保障，往往配合信貸客戶的資金需求高估抵押物，甚至有的抵押登記部門協助企業重復抵押或虛假抵押。另一方面，抵押物作為第二還款來源，用信擔保方式往往表面合規，卻普遍存在權責明確卻追索困難、勝訴容易卻執行困難的現象，源于低效的處置環節導致實際風險緩釋效果并不理想。
3.同業競爭。近年來，國內金融業逐漸開放的同時，商業銀行業務競爭已經進入白熱化，隨著利率市場化的推進步伐加快和息差水平的收窄，同業競爭將更加激烈。商業銀行同業為了保住和搶占市場份額，紛紛加大競爭力度，甚至采取降低收費標準、放寬貸款審批等惡性競爭手段爭搶客戶。在同業之間加碼式惡性博弈的非理性競爭環境中，信貸文化不可避免的受到負面沖擊，并進而作用于信用風險。
4.政府行為?，F階段我國商業銀行、特別是國有大型商業銀行仍存在行政色彩，信貸決策和信貸文化在特定環境下時常受制于政府行為。劣質的“支柱型企業”在地方政府出手下“大而不倒”的案例比比皆是，如川威集團的司法重整、青海堿業的債務重組等。干擾性的政府行為對銀行信貸文化產生了深遠的影響，使得部分經營行和信貸人員對于有政府背景的信貸客戶從主觀上放松了風險的識別和防范，從而在主客觀兩方面都降低了銀行及時化解和防范信用風險的能力，是信用風險滋生、蔓延直至更大程度暴發的成因之一。
（二）內生因素
1.信貸管理機制。近年來，信貸客戶刻意制造信息不對稱、掩蓋風險的動機和能力都越來越強，商業銀行用傳統方式審貸、管貸已經跟不上形勢。尤其值得關注的是，現有信貸管控機制與擔保圈貸款、隱蔽性集團貸款風險的管控需求并不匹配，面對錯綜復雜的隱性關聯互保、連環擔保及其更強的隱蔽性和危害性，已普遍呈現管控乏力的現象。例如溫州不良擔保圈事件、青島“德正系”騙貸案件、浙江“中江系”集團風險事件等。在信貸管理機制存在缺陷的環境里，信貸人員從思想上怠于積極加強管控力度和風險意識，形成消極的信貸文化氛圍。通過近年來新增不良貸款進行分析，信貸客戶對風險隱蔽性較強的客戶，普遍缺乏積極的管控意識，沒有真正做到“了解客戶、衡量風險”，更無法及時識別和處置風險。
2.信貸激勵機制。在同業競爭白熱化的外部條件下，商業銀行的考核壓力層層加碼，“一刀切”的信貸激勵機制間接導致部分信貸部門形成“重發展輕風控、重眼前輕長遠”的信貸文化。“壘大戶”就是一個典型表現，面對低迷的市場環境和風險尚不明確的新增客戶，經營行為了完成考核指標，對于存量大戶存在“績效為先、授權規避”的思想。這種“不舍得”的心理導致經營行即使知曉風險隱患，也缺乏主動退出意愿，甚至為了爭奪“優質”大客戶，忽視企業本身的風險隱患，逐年加大授信額度。同時，銀行“壘大戶”的行為還可能造成企業負債大幅度增加，加大資金鏈脆弱程度,是信用風險積聚和爆發的又一誘因。
3.信貸約束機制。信貸約束機制的缺失集中表現為責任追究的范圍和力度不足，信貸部門因此形成責任感淡薄的負面信貸文化，從而疏于信用風險管控。一是責任追究范圍不足。商業銀行在內部監督檢查的過程中，對管理層責任追究范圍不足，特別是對信貸決策的追究往往局限于任期之內，導致銀行各級管理層存在不同程度的任期短視行為。這種普遍的負面信貸文化現象，驅使管理層對風險貸款產生了“擊鼓傳花”的僥幸心理和前后任期之間的“博弈心態”。部分管理層對高風險貸款反復還舊借新、以貸還貸、以貸收息，意圖將風險“順利交班”。在任期短視行為影響下，信貸部門不但錯失防范和處置信用風險的最佳時機，反而坐視風險進一步發酵和質變。二是責任追究力度不足。與明確涉及員工行為的“顯性”道德風險不同，信貸經營管理層過大的決策權力與過小的信貸決策風險嚴重不匹配，產生了權責傾斜的信貸文化。盡管現代商業銀行已經建立起貸審會、合議會、行長負責制等一系列形式上完善的管理層信貸決策機制，但通過大量的信貸風險案例可以發現，鮮有決策層因為信貸決策風險受到與其危害對等的懲戒。必須重視的是，信貸決策層的信貸決策風險對銀行帶來的經濟損失和風險隱患往往不亞于“顯性”道德風險案件。例如在商貿類風險貸款中較為普遍的“三無”類空殼企業，其造假手段低劣粗暴，銀行信貸部門的貸款“三查”卻如同擺設，甚至變相協助企業化整為零、大搞制度套利，風險暴露時卻僅表現為客戶惡意騙貸，相關信貸決策層卻未對巨額經濟損失承擔應有的責任。
二、咨詢型審計策略和建議
要把信用風險防范做到“標本兼治”，信貸審計就不能只停留在合規性層面的監督檢查，必須向咨詢型審計轉型。商業銀行內部審計部門不但要強化審計隊伍的業務素質和咨詢型審計理念，充分發揮監督檢查的懲戒教育作用，更要從信貸管理機制、信貸激勵約束機制等方面開展建設性的咨詢型審計，方能正確引導經營行建設健康可持續的信貸文化基礎，有效防范信用風險。
1.強化審計隊伍的業務素質和咨詢型審計理念。審計隊伍首先要具備咨詢性審計所必需的素質和技能，并強化咨詢型審計理念，牢牢把握被審計行信貸文化特點及其對信用風險的影響。一是要提升科研水平。在宏觀經濟、行業趨勢、財務會計、資產評估、同業競爭、行為金融學等領域具備獨立專業的研究能力。二是要加強審計調研。在審計項目實施前開展有針對性的審計調研，憑借充實的信息面壓縮與信貸客戶、與經營行之間的信息不對稱。三是要重視信貸文化。以信貸文化為著力點，對經營行的信貸行為和價值取向舉一反三、由點及面，反思信用風險滋生和蔓延的根源，站在咨詢型審計的高度，對經營行提供富有建設型的審計意見和建議。
2.充分發揮監督檢查的懲戒和溝通作用。一是從嚴監督，曝光反面典型。通過監督檢查，狠抓信貸“防假治假”，對已發生的不良貸款和風險貸款嚴格認定和追究責任，對違法違紀行為從嚴處理，曝光性質惡劣、情節嚴重的反面典型，強化信貸制度和信貸紀律的權威性和嚴肅性，充分發揮懲戒警示作用。二是加強溝通，引導文化取向。堅持審計服務理念，通過審計溝通傳遞正確的風險意識，糾正部分經營行管理寬松、思想放松的扭曲信貸文化，促使經營行樹立正確的信貸經營思想與合規理念。
3.評價和促進信貸管理機制建設。審計部門要通過信貸審計發現問題和風險，由外及內找問題，持續評價現有信貸管理機制是否能夠有效地識別和防范各類信用風險，更關鍵的在于研究如何對其進行彌補和改進。審計部門應有針對性的評價和促進經營行改善重點風險領域或環節的管控機制，從而引導經營行從信貸文化層面對重點風險領域提高認識、引起重視、加強管理。例如針對財務分析和抵押物估值調查，可從財務報表真實性驗證、資產評估內部確認等方面開展咨詢型審計；針對集團客戶管控機制，可從經營行管理體制、識別認定、信息調查、整體財務風險預警、風險定量分析等方面開展咨詢型審計；針對產業鏈信貸客戶管控機制，可從產業鏈風險研究、被審計行重點行業研究、行業信息調查和跟蹤、風險貸款壓縮和退出策略等方面開展咨詢型審計等等。
層次分析法是美國匹茨堡大學的運籌學專家T.L.Satty教授于20世紀70年代中期創立的一種對不同層次中相關因素的權重賦值的分析方法。它本質上是一種決策思維方式，它把復雜的問題分解為各個組成因素，將這些因素按支配關系分組形成有序的遞階層次結構，通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性，然后綜合人的判斷以決定決策諸因素相對重要性總的順序。
二、利用層次分析法確定各指標的權重
首先，對己經建立的層次結構進行簡化，用A，B1到B4，C1到C16對層次結構中的各指標進行簡化標號，得到以下層次結構圖。接下來就對小額信貸信用風險評估模型指標體系建立判斷矩陣，判斷矩陣的具體數值，采用1~9標度方法，標度方法主觀性較強，專家打分可能存在不一致的情況，可以將不同專家的評分加權平均，以便獲得較為科學合理的判斷數值。以下是各層判斷矩陣，并根據判斷矩陣計算各自權重。對個人信息B1，職業特征B2，經濟況B3，社會關系B4構造判斷矩陣，如表1所示。因此，該模型的一致性得到檢驗通過。對文化程度C1，年齡C2，婚姻狀況C3，戶籍狀況C4，信用記錄C5，房產情況C6，個人年收入C7，信用卡最高額度C8，詳細住址C9，單位性質C10，擔任職務C11，從業年限C12，行業風險C13，家庭聯系人C14，工作聯系人C15，朋友聯系人C16，構造判斷矩陣過程同上。由此，評分模型的各指標權重及綜合權重確定見表2。從表2中可以看出，對于小額信貸信用風險影響因素而言，相對較重要的指標有信用記錄，占整個綜合權重的比例達到18.5%；房產情況和個人年收入，占整個綜合權重的比例均達到14.52%。相對重要性較低的指標有從業年限和行業風險，占整個綜合權重的比例均只有0.91%；朋友聯系人，占整個綜合權重的比例僅有1.9%；詳細地址和擔任職務，在整個綜合權重中的占比均未達到3%。
三、建立信用評分表
根據以上評分表，對小額信貸申請者的實際情況進行評分，然后再根據得分情況列出與之相對應的貸款決定。在此設定，75分以上的客戶可直接取得授信資格，具體授信金額按照客戶提交的資料予以確定；55~75分的客戶，由風險管理人員進行資料核實，通過電話調查、實地征信等方式進行進一步分析，由此來確定是否授信以及授信額度；55分以下的客戶直接評分拒貸。由于客戶資料的保密性，所獲得數據相對不多，不便于用大數據量進行統計分析，故而抽取幾個典型的現實案例，來驗證該評分模型的有效性。
四、實際案例分析
案例：王女士，個體，法人，下面對她進行評分，具體結果見表4。實際情況：王女士因購買原材料需要申請貸款15萬元，最終因其提供的聯系人均與其為同一工作單位，風險管理人員以風險過于集中為由，批下實際額度為6萬元。這個案例從一定程度上證明該模型有效。
五、結論
渠道上的信用風險是指渠道中任一成員的貨款由于渠道上另外成員的原因不能及時收回或不能收回而給該成員造成的可能損失。
一、渠道上的信用風險是渠道沖突的集中體現
根據現代渠道沖突理論，渠道沖突是指下述這樣一種狀態：一個渠道成員意識到另外一個渠道成員正在阻撓或干擾他實現自己的目標或者有效運作；或一個渠道成員意識到另外一個渠道成員正從事某種會傷害、威脅其利益、或以損害其利益為代價獲取稀缺資源的活動。渠道沖突分成為垂直沖突、水平沖突和多渠道沖突。垂直沖突是指同一渠道中不同層次的渠道成員之間的沖突，比如中間商不執行制造商規定的價格、服務和廣告等策略；水平沖突是指同一層次渠道成員之間的沖突；例如，廣東佛山一些陶瓷產品的特許經銷商太多，距離又太近，以至相互競價，壓低了它們的利潤。多渠道沖突則是指同一生產商的多條渠道之間的沖突。例如，IBM直到1981年還只用自己的銷售部門推銷其所有的產品，但當其產品中增加微機后，在不到10年的時間里，它增加了18條營銷渠道，包括經銷商、郵購、電話市場營銷等。由于增加了銷售渠道，使各銷售渠道之間為爭奪客戶而產生矛盾，當一條渠道的成員銷售額較大，而利潤較少時，多渠道沖突將變得更加激烈。
以上三種類型的渠道沖突都有可能成為渠道上信用風險的成因，垂直沖突則是形成渠道信用風險的直接原因。
渠道上的垂直沖突主要表現為價格沖突、服務沖突、促銷沖突和交易方式沖突。
1、價格沖突與渠道上的信用風險。價格沖突產生的根本原因是制造商與中間商目標的不一致。制造商的根本目標是追求利潤最大化，而中間商是以銷售最大為根本目標的（當然，它追求銷售最大也是為了自己的利潤最大化，因為制造商和中間商之間的協議的核心內容就是要求中間商多賣出產品，這是制造商業對中間商進行獎勵的根本依據。）為了保證自己能夠得到正常的利潤，制造商會要求中間商嚴格執行相關的價格政策，但是，中間商為了多銷售產品，他有動力以低的價格促進銷售。價格沖突比較著名的案例有：2000年7月國美電器在北京、天津、上海三地以超低價格出售廈華、長虹和熊貓等品牌的彩電，引起上述企業的激烈反應；2001年4月，蘇寧電器省內直營企業全面降價，最高降低幅度彩電為40%，音響為50%、空調為35%、洗衣機為25%、冰箱為20%.在蘇寧降價之后，長虹、TCL、廈華彩電的價格也紛紛下調，海爾高層急飛南京撲火，但海爾產品仍然還是被列入降價名單。多方努力未果，海爾立即以斷貨為威脅，但商家并不理睬。價格沖突帶來的信用風險表現在兩個方面，一是制造商可能會因為中間商不嚴格執行價格政策而減少中間商的返利，這會引起中間商的不滿從而導致中間商不及時還款；二是接受現實，中間商仍獲得同樣的返利，制造商承擔低價銷售的損失，形成隱性的風險損失。
2、促銷沖突與渠道上的信用風險。中間商只對那些單位利潤較高的產品的促銷感興趣，而對制造商要求促銷的產品則視其單利潤的多少決定是否促銷，對制造商業通過降價手段進行促銷的產品，由于降價導致單位利潤銳減，特別是對于自己買進產品所權的中間商，有可能由于降價而導致中間商的利潤為零，因而中間商對這類產品的降價促銷不感興趣，從而出現了促銷沖突。促銷沖突容易形成相對滯銷產品貨款的信用風險。如果是中間商業買進所有權的情況，生產商的降價行為會令中間商利潤大大減少，起中間商的不滿，他可能會在其他的商業上采取措施，彌補損失，從而導致制造商的可能損失。如果是中間商沒有買進所有權的情況，由于促銷沖突，相對滯銷的產品的銷售仍難有起色，這部分商品的貨款就處于風險之中。
3、服務沖突與渠道上的信用風險。服務沖突的主要原因是制造商與中間商關于服務的界限沒有明確的分工，導致消費者在費過程中對服務不滿意而轉向其他品牌的產品。服務沖突對整個渠道上的成員都會產生影響，客戶的轉移意味著利潤來源的轉移，銷售受到影響，渠道上的所有成員的貨款回收都會收到影響。
4、交易方式沖突與渠道上的信用風險。交易方式沖突是指制造商與中間商出于自身利益與風險的考慮希望采用不同的交易方式而形成的沖突。如曾經發生的濟南七大商場罷售長虹彩電的風波就是交易方式沖突的典型案例，中間商希望長虹彩電，先拿一批貨做鋪底銷售，而長虹實行的是臺階式返利，推行現款現貨的經銷制，這樣，市場風險、降價的壓力全部由中間商承擔，中間商感到風險大、利潤薄，因此采取了罷售的措施。交易方式的選擇是控制渠道信用風險的直接方法，但是交易方式過于寬松會導致信用風險發生可能性的增加；交易方式過于緊張又會導致上面情況的發生，最終仍可能帶來較大的損失。
以上簡單討論了渠道垂直沖突對渠道信用風險形成的影響。當然，渠道上的信用風險不能完全歸結于渠道沖突，其他的一些外部原因、產品本身的原因也是導致渠道上信用風險的重要原因。
二、渠道信用風險具有傳染性的特點
渠道上信用風險的傳染性是指某渠道成員的違約會導致其所有上游成員都會受到影響的情形。渠道上信用風險傳染性的特點是由當今市場的買方特點決定了的。如果渠道成員之間有相互的資金流“隔離”，則傳染性的特點將難以形成，然而市場的買方特點決定了上游企業要向下游企業提供商業信用融通，資金流上的相互依賴性就不可避免了。
制造企業作為渠道的起點，將承擔著最大的信用風險，只有渠道上任一成員出現違約的情況，它所導致的信用風險和損失都會沿著渠道的鏈條傳遞到制造商那里。
處于渠道末端的零售商，它是直接面對客戶的企業，它所承擔的信用風險是客戶的信用風險，可以說是整個渠道鏈條中面臨的信用風險最小的企業。
從整個渠道的鏈條來看，越是遠離渠道的末端，面臨的信用風險就越大；同樣地，如果渠道的結構越是層次多、長度長、寬度大，整個渠道鏈條上的信用風險也就會越大，處于多重渠道扭結中心的制造企業所承擔的信用風險也就越大。
三、我國渠道失信的典型形式：(以IT產業為例)
1、惡意欺詐
如果單從數量上來說，詐騙案所占的比例并高，但這類案件的涉案金額相對比較高，而且現在IT渠道的毛利率普遍很低，一旦發生惡意欺詐的案件，對渠道的打擊會很大。神州數碼外聯法務部法務經理曾經辦過一個案子，一個商案發逃跑后公安人員去公司搜察，發現一份紙面文件，記錄了包括神碼、英邁、佳杰、威達在內的幾乎所有的總代的聯系方式，這個騙子公司的操作方法是一家一家打電話，看誰給的條件最好，誰的條件好就騙誰。
當然也有拿了假的本票來騙的，這就屬于比較專業的詐騙了，這類情況比較少，只要有相關的制度，預防起來并不困難。
2、惡性拖欠
神州數碼外聯法務部法務經理曾坦言，IT渠道發生的失信案例，純粹意義上的詐騙案實并不多，比較常見的現象是惡意拖欠。一些商的資質本來比較虛，不具備經營的實力，但由于一些制度在監察和執行上存在較大的可操作性，導致了一些“貓膩”的產生。有“立升”的經銷商往往花幾千塊錢就能注冊一個資金在幾十萬、甚至上百萬的公司，和這樣的公司做生意比較危險，有了糾紛追討債務時，才發現公司根本就一無所有，尤其讓人頭疼的是公司的經營者一不跑，二不賴，但就是不還錢。由于這類公司根本不具備清償能力，你拿他毫無辦法。
3、金蟬脫殼
[關鍵詞] 灰關聯法 信用風險 上市公司
信用風險是指借款人或其他合約義務人的信用質量發生變化并導致其在貸款或其他合約到期時不能還本付息,或不能履行合約的義務而帶來的損失。隨著信用經濟的發展,信用風險已經成為金融機構等主體所面臨或承擔的主要風險之一。利用信用風險管理模型科學、系統地測定評價信用風險,可以更好促進資本的優化配置.
對于新興的資本市場,信用體系不完善,上市公司信用制度不健全,監管機制不完善和法規建設不到位。所有這些因素再加上企業法人治理結構的先天缺陷等原因很容易造成上市公司數據失信和缺失,從而給金融機構和資本市場上的相關參與主體帶來潛在的風險。如何采用合適的模型或方法來有效評價上市公司信用風險是金融機構和資本市場相關利益主體面臨的一個重要課題,同時也是促進資本市場健康發展的積極舉措。
目前信用風險評價的方法很多,如JLT模型，CM模型，風險值法，logistic回歸分析模型，近鄰法，Z評分模型及其改進形式ZETA信用風險模型，KMV模型等，不難看出這些模型在分析上市公司信用風險上都具有一定的借鑒意義，與此同時也要認識到它們具有的局限性，以JTL模型為例，其以無風險利率與違約不相關，違約時清償的資金將在債券到期時支付，所有具有相同信用等級的證券具有相同的期限等假設為前提，這些假設因與現實不完全吻合而有一定的局限性?；谏鲜鼍売?，并考慮到上市公司信用風險評價比較系統具有的信息不完全的灰色特征，即證券市場上影響上市公司信用風險的因素非常復雜，對相關上市公司信用風險評價比較時，只能選取主要的指標進行分析，在選取的指標中，有的不能定量描述。正是考慮到資本市場是一個非本征性的大系統，其間變量樣本的分布也不一定是典型的，本文采用灰關聯法來建立上市公司信用風險評價體系，將信用風險量化處理，為相關證券市場主體評價上市公司信用風險提供比較準確評判依據，從而使其做出正確的決策。
一、灰關聯評價法理論
灰關聯法是通過對系統統計數列幾何關系的比較來分析系統中多因素間的關聯程度，其實質就是比較若干數列所構成的曲線到理想數列所構成曲線幾何形狀的貼近度，列出關聯序列，評價標準是灰關聯度越大，評價結果越好。從空間視角來看，可以將關聯分析中的參考曲線和比較曲線看作是某一特定空間中的兩個點，即參考點和比較點，分析參考點和比較點之間的灰關聯情況實際上就是分析它們之間的距離態勢,距離越近，關聯度越大。
灰關聯評價法具備一個突出的特點，就是其對數據分布類型及變量之間的相關性無特殊要求，通常適用于信息不完全確知的小樣本系統。
1.灰關聯分析指標
灰關聯分析的核心為灰關聯系數和灰關聯度計算，不妨假設存在兩個數列,在t=k時，兩個數列間的灰關聯度為：
公式中的max、min和分別代表各個時刻絕對差中的最大值、最小值及分辨率，一般而言，取值0.5。
2.灰關聯分析綜合評價步驟
灰關聯分析的計算步驟為：
(1）確定比較數列和參考數列。
(2）無量綱化，計算關聯系數。
(3）計算指標相對權重系數。
(4）計算灰關聯度并排序。
二、上市公司信用風險評價指標建立
上市公司嚴格按照有關制度規定在適當的時間季度和年度財務報表。通過報表財務分析，可以獲取公司的成長性、償債能力、營運能力、盈利能力指標。企業公司通常使用的財務指標變量有：流動比率、速動比率、權益比率、存貨周轉率、應收帳款周轉率、固定資產周轉率、營運資本周轉率、總資產報酬率、每股收益率等。在現實生活中，銀行系統正是通過一系列財務指標來評估貸款企業信用風險。
我們在結合相關信用評估指標系統的基礎上，將衡量企業還款意愿考慮進去，假定被評價企業或公司當期或近期沒有進行大規模投資，如果一個企業的利潤增長是負的，而同時它的債務增長也是負的，說明它的還款意愿是好的，反之如果企業的利潤增長為正，而它的債務增長也是正的，這說明了企業的還款遺愿很差，甚至有意拖延不還?；诖?，建立一套上市公司信用風險評價指標體系如圖1所示。
從圖中可以看到，本文采用利潤增長率與債務增長率之和來評測借款企業還款意愿的程度，其中利潤增長率選取財務報表中的稅前利潤增長率。不同信用風險評價指標對評價企業信用風險的影響程度是不一樣的，在實際應用中，可以采用專家評判法量化各指標的影響力，其測度公式為：
圖上市公司信用風險評價指標體系
其中N為參與專家人數，XTt代表第T個專家對第t個指標的評判值。
三、案例研究
本文選取了A股市場上公路橋梁行業板塊中的粵高速A（000429）、海南高速（000886）、華北高速（000916）、S東北高（600003）、皖通高速（600012）、中原高速（600020）、S楚高速（600035）、贛粵高速（600269）、山東高速（600350）、寧滬高速（600377）、深高速（600548）作為實證研究的樣本，根據其2005年度財務指標值，應用灰關聯法對這些公司的信用風險進行評價。
1.確定評測指標參考列
記參考列X0=(X1,X2,X3,X4,X5,X6,X7,X8）,各因素取樣本公司最優值，結合財務指標的經驗最佳值，在本實證分析中，取值X0=(1.18,1.86,0.3753,222,0.30,0.7351,0.1459,0.30）.
2.計算關聯系數
以參考列為基準將樣本無量綱化，利用灰關聯系數計算公式可求出灰關聯系數矩陣如表：
表 灰關聯系數矩陣
3.確定指標相對權重系數
指標相對權重系數的選取，參考了相關文獻[2][3][7]，選擇各指標權重值為：
W（k）=(0.13,0.16,0.20,0.07,0.07,0.12,0.12,0.13)
4.計算灰關聯度
依據前面步驟計算取得的值，求得灰關聯度如下：
r=(0.9533,0.8382,0.8013,0.8704,0.9330,0.9517,0.8394,0.9361,0.9634,0.8956,0.9144)
r9>r1>r6>r8>r5>r11>r10>r4>r7>r2>r3
從指標的綜合反映結果看，樣本公司的信用風險從小到大的排序如下：
(1)山東高速，(2)粵高速A，(3)中原高速，(4)贛粵高速，(5)皖通高速，(6)深高速，(7)寧滬高速，(8)S東北高，(9)S楚高速，(10)海南高速，(11)華北高速。
從2005年財務報表看，信用風險較低的山東高速、粵高速A、中原高速在資源配置和資本結構上處于較好的部位，資金利用率比較高，從相關的機構給出的評級也能得到增持和買入的推薦。
四、結論
本文采用灰關聯分析方法對上市公司的信用風險建立財務指標分析模型，克服了資本市場上變量分布不一定典型的現實難點和較多統計模型對樣本數量的嚴格限定要求。同時還從償債能力、贏利能力、經營能力、償債意愿多方面視角全面評價了上市公司可能發生的信用風險，為銀行監控防范信貸風險及上市公司的管理者發現企業發展過程中可能出現的問題提供了依據。更為投資者在股票一級市場和二級市場上作出正確投資給出了判斷依據。
本文研究也存在不足之處，主要有:
第一，在確立評價指標時，忽略了企業較大投資對還款意愿指標的影響，本文是以假定上市公司的固定資產投資之類大的投資是平緩的，沒有劇烈起伏為前提。
第二，灰關聯分析法采用的是一年年報數據，在選取贏利能力和償債能力這些指標權重時，較多考慮了短期償債的能力，在以后的進一步研究中可以考慮如何把短期和長期償債能力與公司的負債結構綜合起來考慮。
第三，評價指標中缺乏某些無法量化但對上市公司發展非常重要的指標，如公司管理層的能力，員工素質，企業創新能力等動態因素指標，將這些指標和財務評價指標結合起來評價上市公司信用風險，結果會更精確和具備較長期預測性。
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和前兩種方法相比，信用評分法是一個量化法最著名的模型就是Z計分模型（Z-score）：它的基本思想是利用數理統計中的辨別方法分析銀行的貸款情況，建立一個可以在最大程度上區分信貸風險度的模型，得到最能夠反映借款人的財務狀況的好壞，具有預測和分析價值的比率，從而對企業進行信用風險狀況評估。模型如下：X1=流動資本/總資產；X2=留存收益/總資產；X3=息稅前收益/總資產；X4=優先股和普通股市值/總負債；X5=銷售額/總資產=主營業務收入凈額/總資產。Z<1.8，財務狀況較差，信用風險高，拒絕貸款；1.8≤Z≤2.99，為灰色區，誤判的概率較大；2.99<Z，財務狀況良好，信用風險低，可以貸款。Z-score模型主要是利用財務指標進行加權平均，該模型有2大缺陷：①企業財務數據反映的是過去的信息，利用這些數據進行風險度量的結果也只是對過去風險水平的測量；②中小企業多半不是上市公司，財務指標原始數據獲得困難。
二、現代判別法
（一）統計模型法。統計模型法是典型的定量評級法，根據中小企業信用數據，統計模型，計算其違約風險的大小常見的有Logit模型和Probit模型。1、Logit模型。Logit模型是通過一個取值為0和1之間的Logistic函數來進行二類模式分類。不要求數據滿足正態分布，這是其最大優點；另外，自變量、因變量之間不是線性關系，模型如下：xk（k=1，2，…m）為信用風險影響變量（多為企業財務指標），ck（k=0，1，2，…，m）為技術系數，通過回歸估計獲得?；貧w值p∈（0，1）為中小企業信用風險分析的判別結果。如果p接近于0，則被判定為“差類”企業；若p接近于1，則被判定為“好類”企業。即p值離0越遠，企業違約風險越??；反之，違約風險越大。2、Probit模型。Probit模型假定誤差項服從標準正態分布，樣本企業的債信質量得分也服從標準正態分布。Xi與B分別為解釋變量與回歸系數構成的向量；Yi*為樣本公司有財務危機的傾向。當Yi*>0時，表示樣本企業有債務危機傾向；當Yi*<0時，表示無債務危機傾向。統計模型確實可以憑借統計分析提供有參考價值的依據，比較容易在評級效果上取得一致性。但存在兩點缺陷：①缺乏有力的理論基礎支持區別函數中的權重及自變量。在信用評分模型中的權重及自變量通常只能維持短期的穩定狀態，特別是當金融市場發生變化時，其他的財務比率也許在解釋違約風險概率上容易造成預測模型的不穩定。②模型忽略了難以計量但又重要的因素，如借款人聲譽。
（二）人工智能法。人工智能法主要包含專家系統和神經網絡。1、專家系統。專家系統其實是模擬專家運用知識進行推理的計算機程序，將專家解決問題的推理過程再現從而成為專家的決策工具或為非專業決策者提供專業性建議。專家系統一般采用歸納推理法，分析一系列案例，發現其規律。歸納推理有兩種途徑：一是利用大量案例信息來發現規律的信息驅動型；二是利用先驗模型指導來發現規律的意識模型驅動型。利用計算機的人工智能法大大降低了風險評估的難度，但是專家系統中知識的獲取始終是瓶頸，極大地影響著專家系統在信用分析領域的應用前景。2、神經網絡（PNN）。神經網絡是一種具有模式識別能力、自組織、自適應、自學習特點的計算機制，該方法主要將知識編碼用于整個權值網絡，具有包容錯誤的能力，同時對數據的分布沒有嚴格要求，也不必要詳細表述自變量與因變量之間的函數關系。該模型原理是通過神經網絡的分類功能進行信用風險分析的。首先找出影響分類的因素，作為PNN的輸入量，然后通過有導師的或無導師的訓練形成神經網絡的信用風險分析模型，用于新樣本的判別。
三、結論
【關鍵詞】集團企業；信用風險；傳染路徑；管控策略
信用風險又稱違約風險，是指借款人、證券發行人或交易對方因種種原因，不愿或無力履行合同條件而構成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性。債券違約是信用風險的主要表現形式。2018年以來，受金融去杠桿、宏觀經濟增速下行、債券集中兌付等多方面影響，我國債券市場累計違約債券金額達1176.51億元，這使得企業信用風險持續上升。集團企業是具有一定規模的企業聯合體，其存在規模大、產業鏈長、多元化經營、金字塔結構等特征（納鵬杰等，2017）。集團內部股權關系復雜，通過資產轉讓、關聯擔保、關聯交易等形成了內部資本市場，其信用風險表現出明顯的“傳染性”（李麗、周宗放，2015），產生了信用風險傳染現象（周利國等，2019）。因此，本文基于傳染病模型，結合我國肺炎疫情防控經驗，運用案例研究的方法，分析了集團企業信用風險傳染的路徑及管控策略。
一、文獻綜述
已有研究集中考察信用風險傳染的原因、路徑及其效應。國外文獻中，Davis&Lo（2001）率先研究信用風險傳染，發現某一債務人違約將導致其他債務人違約的概率增加；Jarrow&Yu（2001）在企業違約強度模型中引入信用風險傳染；Khanna&Yafeh（2005）指出集團內風險傳染由管理控制產生；Brune&Liu（2011）認為違約事件不僅會影響投資者的信用風險感知，而且會增強信用風險的傳染性；Hatchett&Kuehn（2009）發現信用風險傳染效應與宏觀環境負相關，外部宏觀經濟環境越不景氣，信用傳染效應越強；Jorion&Zhang（2009）實證研究表明信息不對稱會導致經濟主體間信用風險傳染；Li&Sui（2016）研究發現集團成員企業間互相擔保是信用風險傳染的主要渠道；Chakrabarty&Zhang（2012）利用交易數量、交易規模和流動性條件等微觀市場結構變量，考察風險傳染效應的負面后果；Thumer&Poledna（2013）發現某一債務人發生實際債務違約后，與之存在關聯的債務人發生債務違約的概率也會提高。國內文獻中，陳林和周宗放（2010）發現關聯企業違約相關性與母公司持有股權比例正相關；肖珉等（2011）發現不恰當的關聯交易會直接或間接提高集團內部信用風險；黃賢環和吳秋生（2017）認為集團內關聯企業發生風險傳染最主要原因是存在各種內部交易；錢茜等（2019）發現風險信息傳播對信用風險傳染有重要影響；徐凱等（2020）發現存在關聯的風險信息對信用風險傳染影響較大；李麗和周宗放（2015）研究表明信用風險傳染強度與母公司債務優先償還次序無關，而與子公司債務優先償還次序有關；李光榮等（2020）分析供應鏈金融信用風險特征，提出信用風險管控對策；納鵬杰等（2017）發現當集團內某一上市公司風險增加時，次年集團成員上市公司風險會上升，關聯交易、擔保、債務是集團內風險傳染的重要路徑；張春強等（2019）研究表明信用風險經行業傳染后在一級市場具有定價效應，勞動密集與產能過剩行業的風險傳染效應更強；寧博等（2020）則發現市場出現信用債違約后，同城市非違約民營企業會進行更多向上真實盈余管理；周利國等（2019）指出信用風險在企業集團成員企業間存在傳染效應，這種效應呈現出動態特征；張金林和李?。?020）發現異質性個體信用風險具有較強傳染性，高密度、低中心型企業集團網絡結構放大風險傳染效應。與已有文獻一樣，本文聚焦集團企業信用風險傳染路徑，探討風險傳染管控策略。然而，已有文獻集中于管理科學領域，大多運用結構模型、數值仿真、演化博弈等方法。納鵬杰等（2017）率先運用集團控股上市公司數據，實證檢驗了風險傳染效應，使研究范圍拓展到會計領域。此后，關于信用風險傳染的實證研究逐步增加，但仍然鮮有案例研究。因此，本文首要貢獻在于豐富了研究方法。其次，已有文獻雖然認識到信用風險具有傳染性，但鮮有研究將信用風險傳染和疾病傳染聯系起來。進一步的，我國成功的肺炎疫情防控經驗對企業經營管理是否具有啟示價值，仍未得到足夠關注。因此，本文的貢獻還在于運用傳染病模型并結合肺炎疫情防控經驗拓展信用風險傳染的研究視角。
二、理論分析
（一）信用風險傳染路徑
傳染病模型的基本原理是：病原體從傳染源排出并侵入新的易感宿主，突破其免疫機能并在一定部位生長繁殖，從而引起不同程度的感染，具體包括病原體產生、傳播、蔓延三個階段。其中，傳播途徑又可分為直接接觸傳播、非直接接觸傳播及垂直傳播。直接接觸傳播指傳染源與易感者直接接觸，未經任何外界因素造成的傳播；非直接接觸傳播指易感者并未與感染源直接接觸，病原體通過其它媒介侵入易感者，如飛沫傳播；垂直接觸傳播指孕婦與胎兒之間傳播。集團企業內部信用風險傳染路徑（見圖1）與傳染病模型高度吻合。致險因素類似病原體，其不斷積累導致施險企業產生信用風險，通過直接接觸、非直接接觸、垂直接觸傳播，最終將信用風險蔓延至受險企業?！耙咔椤奔觿∈╇U企業信用風險，導致其傳染性增強，擴大集團內部企業信用風險暴露范圍。
（二）信用風險傳染管控策略
我國的疫情防控經驗有“三項原則”：控制傳染源、切斷傳播途徑、保護易感人群?？刂苽魅驹?，就是要做到“早發現、早診斷、早隔離、早治療”；切斷傳播途徑，就是要實施聯防聯控，做好消毒通風、體溫檢測，倡導“戴口罩、勤洗手、少聚焦”；保護易感人群，就是要鼓勵加強體育鍛煉，針對重點人群與重點場所升級防控措施。集團企業信用風險傳染的管控策略（見圖2）與疫情防控機制邏輯相似，具體包括控制施險企業、切斷傳染路徑、保護受險企業，結合信用風險傳染特點，確定具體的風險管控措施。
三、案例背景
（一）海航集團簡介
海航集團于1989年成立，經過30多年的高速發展，海航集團已從單一的航空運輸企業發展為跨國集團企業。2017年6月，國家推動海外投資限制政策實施，海航集團海外投資陷入中斷，其開始依靠變賣資產、債務重組等手段填補債務。2020年2月29日，海南省政府牽頭的聯合工作組進駐海航集團，全面協助、全力推進集團整體風險處置。2021年1月29日，海航集團破產公告，正式宣布進行破產重整。至此，歷時1年的風險處置工作宣告結束，海航集團踏上拯救與重生的道路。海航集團自創立至今，通過大規模并購擴張并購，成為了一家以航空旅游、現代物流和現代金融服務為三大支柱的服務產業綜合運營商，覆蓋航空、物流、金融、旅游、置業、商業、機場管理和其他相關產業。“肺炎疫情”對海航集團造成了巨大沖擊，特別是航空產業損失慘重。2020年上半年，海航集團旗下海航控股公司營業收入117.12億元，同比下降66.57%，實現凈利潤-125.41億元，同比下降2214.81%，預計全年凈利潤預虧580億至650億元，海南航空面臨巨大的信用風險。同時，海航集團內部龐大的資本市場，如資產轉讓、關聯交易、關聯擔保等，為信用風險的蔓延提供了良好的條件，集團整體的信用風險處于上升趨勢。
（二）信用風險的產生與蔓延
巨額的短期債務是海航集團信用風險產生的“導火索”。2017年，海航集團的短期債務高達1852億元，長期債務高達3828億元。僅2017年上半年，海航集團支付的利息就高達156億元，同比增長超過100%。盡管大規模剝離其他板塊業務，處置相關非主業資產，海航集團的流動性危機仍未得到有效緩解。2019年7月，高達164億元的“16海航02”債券構成實質性違約，這表明短期債務造成的流動性風險是海航集團信用風險主要來源。航空產業是海航集團重要的“造血”板塊，然而海南航空背負巨額債務，資金鏈岌岌可危，“肺炎疫情”的沖擊進一步加劇了其信用風險。2020年，海南航空若干借款、融資租賃款和資產證券化項目均未按照協議約定按時償還，累計未償本息共計約268.4億元。各類借款逾期行為觸發違約條款，銀行、債權人等有權要求公司償還的借款、融資租賃款、債券本息等共計971.89億元。事實表明，信用風險在海航集團內部不斷蔓延。2017-2018年，海航集團到了“千億債務集中到期，流動性困難利劍高懸”的地步，董事長陳峰直言“償債壓力巨大”。為了衡量信用風險程度，本文借鑒陳庭強和何建敏（2014）的研究，選取平均利息保障倍數指標進行計算。計算結果顯示，海航集團平均利息保障倍數呈顯著下降趨勢，從2017年6月的2.95下降至2019年12月的1.22，海航集團信用風險不斷惡化。2020年突如其來的“肺炎疫情”加劇了海航集團信用風險的蔓延，使其利息保障倍數平均值甚至降為負值，為-0.16。收入下滑、資金短缺、債務到期，種種因素使得海航集團信用風險不斷加劇，集團內穩健發展的公司也難免陷入困境，從而凸顯出信用風險蔓延的嚴重性。
四、案例分析
（一）海航集團信用風險傳染路徑
1.直接接觸傳播資產轉讓。如表1所示，海航集團內部的資產轉讓主要涉及海航控股、供銷大集、海航基礎、渤海租賃四家上市公司。其中，海航控股、渤海租賃與其關聯方之間資產轉讓交易較為頻繁。海航控股主要向關聯方轉讓飛機、發動機等資產，渤海租賃主要是向關聯方轉讓租賃資產收益權。由于內部資產轉讓交易金額較大，關聯方承擔著較大的現金支付壓力，可能誘發其流動性危機。由此可見，內部資產轉讓是信用風險直接接觸傳播的重要途徑。關聯交易。如表2所示，海航集團內部關聯交易主要是租賃業務，涉及海航控股、供銷大集、凱撒旅業、海航科技、渤海租賃五家公司。其中，海航控股、渤海租賃與其關聯方之間的交易較為頻繁，租賃業務交易金額也呈現逐年上升的趨勢。海航控股2019年關聯租賃交易較2016年增長79.91%；渤海租賃2019年關聯租賃較2016年增長160%。渤海租賃的關聯出租交易金額非常大，究其原因，主要是為了緩解海航集團整體流動性壓力。渤海租賃通過向集團內部關聯方提供較寬松的信用政策，減輕其資金周轉困難。然而，關聯方往往在接受租賃服務后推遲付款，導致渤海租賃現金流陷入困境，資產萎縮，壞賬風險不斷上升。由此可見，關聯租賃交易是信用風險直接接觸傳播的重要途徑。關聯擔保。如表3所示，海航集團的內部關聯擔保主要涉及海航控股、供銷大集、海航基礎、海航科技、渤海租賃五家公司，各公司為關聯交易方提供的擔保金額普遍低于其接受擔保金額。例如，海航控股2018年接受擔保金額544.86億元，是提供擔保金額164.31億元3倍多，可見差距之大。盡管接受擔保一定程度上能夠增強被擔保單位的授信額度，幫助其獲得更多外部借款，增強資本市場融資能力，但是一旦被擔保公司無法按時償還債務，擔保公司必須承擔代償義務，這會導致擔保公司陷入流動性危機，從而誘發信用風險傳染。海航控股作為集團內部核心公司，其接受擔保的金額也較大。由于航空業務遭受“肺炎疫情”重創，海航控股的償債能力不斷下降，勢必影響為其擔保的關聯方，導致信用風險傳播。由此可見，關聯擔保也是信用風險直接接觸傳播的重要途徑。2.非直接接觸傳播相較直接接觸傳播較為明確的傳染路徑，非直接接觸傳播則存在較多不確定。由于集團是一個利益共同體，享有共同的聲譽，因此負面聲譽和恐慌情緒可能是信用風險非直接接觸傳播的重要途徑。當集團內某一公司陷入信用危機，一方面會直接影響集團內其他公司的聲譽，另一方面也會使其利益相關者產生恐慌情緒。這種負面聲譽和恐慌情緒積累傳播，可能使集團內部公司信用風險不斷上升。海航集團面臨著聲譽危機，特別是受肺炎疫情的沖擊，變得更加嚴峻。2020年1月，海南航空緩發M5級別及以上干部所有工資，一線員工輪休期間不發放薪酬，并解雇了一批外籍飛行員；渤海租賃出售21架飛機，總價51億元。緊接著2月，海南省人民政府成立“海南省海航集團聯合工作組”入駐海航集團，目的是徹底摸清海航債務狀況，推進更有效的救助和重整方案。海航集團被“接管”“分拆”的傳言充斥各類媒體。海航集團債務問題由來已久，2015年其資產負債率便接近80%，此后雖然有所下降，但仍處于較高水平。一方面，海航集團不斷加劇的信用風險降低了其整體聲譽，不利于內部成員公司市場交易；另一方面，負面聲譽不斷積累，導致銀行降低信用評級、收緊信貸政策，使得部分公司陷入融資難、融資貴的困境，進而導致流動性危機。此外，隨著各類負面輿論在電視、報紙、自媒體、社交網絡等的不斷擴散，使集團的員工、客戶、供應商等利益相關者產生了巨大恐慌，他們不僅失去信心而且試圖撤離，這進一步加速了信用危機的蔓延。3.垂直接觸傳播垂直接觸傳播類似于“母嬰傳播”，其傳染路徑相對明確，即通過股權控制關系，信用風險由母公司傳染給子公司，或者由子公司傳染給母公司。其主要原因在于母子公司之間具有相似的發展戰略和經營模式，兩者聯系緊密，一方遭遇信用風險，勢必傳染給另一方。在海航集團中，渤海租賃的控股股東為海航資本，海航集團又是100%控股海航資本。渤海租賃采取與海航集團相似的發展戰略，不斷實施大規模并購。2012年，渤海租賃收購香港航空租賃68.78%的股權，隨后又并購全球第六大集裝箱租賃公司SeacoSRL和第集裝箱租賃公司Cronos。2016年開始，渤海租賃進入保險和證券領域，向多元金融控股平臺方向發展。在持續融資、并購、再融資的模式下，渤海租賃債務不斷增加，流動性風險不斷上升。2020年，受肺炎疫情的沖擊，“19渤海租賃SCP002”債券本息兌付存在不確定。此外，渤海租賃歸屬母公司的凈利潤同比增長率由-18.9%下降至-69.97%。由此可見，渤海租賃與海航集團類似的發展戰略與經營模式，不僅是信用風險傳染的基礎，也是集團內部信用風險擴散蔓延的重要途徑。
（二）海航集團信用風險傳染管控
1.控制施險企業第一，優化融資結構。海南航空本身債務比例較高，加上“肺炎疫情”沖擊，利潤縮減、資金短缺，信用風險急劇上升。針對施險企業海南航空，應該合理安排融資結構，探索不同資金來源組合，拓寬公司融資渠道，最大程度降低債務融資風險。第二，創新運營模式，主要致力于拓展混合運營模式，采取高密度布局、低營銷成本、低管理成本、低票價，減少座位空間、降低座位成本等方式，有效控制運營成本費用，緩解運營壓力。同時，通過對現有航空價格、服務流程優化改造，持續匹配旅客消費需求。第三，調整租賃安排。為避免租賃政策改變導致營業成本上升，應當探索新租賃方式，加強對租賃準則的解讀，尋找降低公司風險的最優解決方案，如混合租賃、杠桿租賃等方式。此外，在不違背租賃準則的要求下，也可以簽署期限短于一年的租賃方式，可以根據現有合同測算新舊租賃政策對財務報表的影響程度，選擇最有利于公司發展的租賃手段。2.切斷傳播途徑第一，合理控制關聯程度。集團最終控制方應當全面梳理內部關聯關系，合理把控關聯程度，采用合適組織架構，避免集團內部企業由于過度緊密關聯交易，導致信用風險加速蔓延。此外，集團還應加強非上市企業融資能力，減少依靠內部關聯交易輸血來支撐資金運轉。第二，加速回歸核心產業。集團企業過高的多元化程度，為信用風險傳染創造更多途徑。應當適時調整發展戰略，從過度多元化到適度“歸核化”，聚焦主業，建立集團企業核心競爭力，避免盲目投資行為。此外，適當出售部分難以管理且與航空業不相關的資產回籠現金。第三，有效減輕外界恐慌。外部利益相關者產生的恐慌情緒可能會使集團企業內部信用風險傳播速度加快。要有效控制集團風險產生與蔓延，從根源上減少外部各種負面輿論，改善集團整體外部形象與聲譽。3.保護受險企業第一，建立集團信用風險預警機制。第一步是審視內部環境，重點關注其風險閾值，即信用風險防御能力；第二步是識別信用風險，重點關注其可能的來源；第三步是衡量和評估致險因素的傳染性，重點關注各類關聯交易、負面聲譽與恐慌情緒以及相似戰略與經營模式造成的不利影響；第四步是制定應對措施，綜合考慮成本和效益，采取包括風險回避、風險分擔、風險降低以及風險承受等緩解信用風險傳染；第五步是監控信用風險傳染效應，建立有效的風險傳染監控體系，確保各項流程得到落實。第二，發揮產業協同效應。海航集團應當發揮航空、旅游、物流等板塊的協同效應。建議將航空機場基礎設施整合并入航空板塊，將傳統旅游與IT及互聯網等深入融合，將傳統物流與電商等產業有機結合。要注重IT產業發展，將IT產業與航空、物流、旅游等板塊有效對接，提供差異化的產品與服務，提升核心競爭力。要形成航空板塊為核心的產業布局，除實業板塊中非機建產業和資本板塊外，其余均可與航空板塊整合。通過發揮集團不同產業的協同效應，提高資源配置效率，增強公司風險抵御能力。
五、結論與建議
