時間：2023-06-06 15:45:14
序論：在您撰寫金融量化策略時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
以劃分為水平型產業集群、垂直型產業集群和混合型產業集群三類。其中水平型產業集群是指產業集群內的企業規模相差不大，沒有特別大型的企業，生產的是同一類型或者相近產品。目前，我國絕大部分產業集群屬于水平型產業集群。推進信息化與工業化融合是黨的十七大提出的重要戰略舉措，推進產業集群兩化融合，對于促進集群內中小企業健康發展，實現產業集群轉型升級，具有重要的意義。
水平型產業集群兩化融合模式分析
水平型產業集群兩化融合模式大致根據業務模式與運營模式來詳細劃分。在此基礎上上也還可以再次細分。
業務模式分析
以市場開拓為主的業務模式。在水平型產業集群中，大多數企業都生產相同或相似產品，產品銷路是最大問題。而網絡營銷、電子商務正好迎合中小企業開拓市場的需求。為此，在地方政府的支持下，一些服務機構建立了針對當地產業集群的電子商務平臺，為產業集群內的中小企業開拓國內外市場提供市場信息、網絡營銷和電子商務服務。如中國搜絲網等。
以技術創新為主的業務模式。在水平型產業集群中，絕大多數企業都是中小企業。企業的技術研發力量一般都較弱，往往需要借助第三方力量來攻克技術難題，許多中小企業對公共技術平臺有著強烈需求。在當地政府的推動下，為提升產業集群內的中小企業技術水平提供服務的一批中小企業公共技術平臺應運而生，如順德的華南家電研究院、三明的先進制造公共技術服務平臺，澄海的玩具技術創新中心等。
以管理升級為主的業務模式。這種業務模式是指為產業集群內的中小企業提供管理軟件在線應用服務。2008年國際金融危機以來，中小企業普遍暴露出管理不規范、管理手段落后等問題，亟待進行管理升級。中小企業缺信息化人才，又沒有充裕的資金投資信息化。SaaS平臺運營商將管理軟件統一部署在服務器上，中小企業可以根據自己的實際需求，通過互聯網應用管理軟件。中小企業不需要購買管理軟件，只需要支付少量的服務費，有效降低了中小企業的信息化門檻。
運營模式分析
面向中小企業的信息化公共服務平臺是推進水平型產業集群兩化融合的重要載體。從投資主體來看，水平型產業集群兩化融合公共服務平臺多數由地方政府出資，如大連市模具共性技術支持平臺；有的由企業出資，如中國搜絲網；有的由科研院所出資，如順德工業與信息技術研究中心。
從建設和運維方式來看，水平型產業集群兩化融合公共服務平臺分為自行建設和運維、委托建設和運維兩種方式。對于政府部門投資的平臺，一般由其下屬事業單位負責建設和運維，如中小企業局下屬的中小企業服務中心。對于企業和科研院所出資的平臺，一般自行建設并自行運維，有的則把運維工作外包給專業機構。
從贏利模式來看，產業集群兩化融合公共服務平臺分為贏利性和非贏利性兩類。絕大多數政府部門投資的平臺，中小企業可以免費使用，收費的很少。而企業和科研院所出資的平臺一般是贏利性的，收入來源包括廣告費、會員費、增值服務費、交易傭金等。
水平型產業集群兩化融合推進策略
通過對全國多個產業集群的實地調研以及對兩化融合的深入研究，對如何推進水平型產業集群兩化融合提出如下一些對策：
水平型產業集群兩化融合公共服務平臺應采用市場化機制。對于政府部門出資建設的水平型產業集群兩化融合公共服務平臺，往往缺乏有效的激勵機制，許多平臺缺乏后續運維經費，平臺功能比較簡單，與中小企業實際需求相脫節。從調研情況來看，80%以上政府部門出資建設的平臺使用效果不理想，具體表現在用戶數量少、用戶滿意度低。而企業和科研院所建設的平臺應用效果普遍較好。為此，應強化市場機制，改變政府部門自建的做法，把這部分財政資金用于補貼、獎勵市場化運作的、中小企業滿意度高的平臺。
一、不良資產證券化的意義
資產證券化作為國際上不良資產處置的重要方式，在金融市場上發揮著越來越重要的作用。不良資產證券化是以不良資產的產權所有人作為發起人，以不良資產的處置收益作為償本付息的擔保，并以此擔保發行證券進行融資的過程。當前，我國銀行的巨額不良資產已經對金融穩定和社會發展造成了不良影響，嚴重影響了商業銀行的健康發展。當前金融資產管理公司全面實施不良資產證券化業務，對于化解金融風險，維護金融市場的穩定，引領融資方式的變革，促進資本市場的有序發展具有重要意義。
1.盤活金融資產管理公司資產，增強抵御風險的能力
不良資產證券化為金融資產管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現有負債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產管理公司資產增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強商業銀行抵御風險的能力。
2.提升不良資產的處置速度，加強流動性管理
不良資產證券化能夠將不良資產轉化成流動性較強的現金或者債券，將金融風險大大分散和轉移，增強了不良資產的流動性，拓寬了不良資產處置的資金來源，實現的發行收入可以緩解金融資產管理公司的現金流量壓力，進而增強了金融資產管理公司處置不良資產的積極性，也有利于進行流動性管理。在資產證券化的過程中，不良資產的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產管理公司規避道德風險。
3.促進資源優化配置，加快國有企業改革
不良資產證券化是金融市場上的一種創新工具，不良資產證券化對于改善當前市場結構，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運行效率，進而達到優化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業的債務負擔，對于加快國有企業的改革，加快建立現代企業制度，增強國有企業的競爭力具有重要意義。
二、當前不良資產資產證券化存在的問題
1.不良資產證券化相關法律法規不健全
近年來，我國的法律法規體系不斷完善，為不良資產證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經營場所也沒有嚴格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關法律沒有明確的規定。目前，不良資產證券化缺乏相關的法律法規作為保障，有些法律法規缺乏可操作性的細則，甚至有些規定還會阻礙不良資產證券化的順利進行。
2.無法組建合規的資產池
當前我國金融資產管理公司持有的不良資產與國外用于證券化的資產質量相比差距太遠。我國的金融資產管理公司持有的不良資產是真正意義的不良資產，未來獲取穩定現金流的不確定性風險較高。因此，當前我國不良資產證券化的標的資產池中資產“良莠不齊”，使得開展資產證券化的效果大打折扣，因此，當前要對金融資產管理公司的不良資產要進行適當的分類，剔除獲取未來現金流較小可能性的不良資產，只將很有可能獲取未來收益的不良資產作為不良資產證券化的標的，從而建立符合證券化要求的資產池。
3.SPV缺位，缺乏規范的金融中介機構
SPV作為資產證券化的核心機構，在資產證券化中起著舉足輕重的作用，是資產證券化順利運行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機構，現行的法律法規下設立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細則的實施方案。另外，在資產證券化實施過程中，一般要進行初始評級和發行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質的專業機構，現有的資產評估事務所、會計師事務所對于資產證券化方面的評級問題也缺乏一定的運作規范，造成了資產證券化業務很難滿足透明、客觀、公正等要求。
4.資產證券化市場有效需求不足，缺乏復合型人才
資產證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩定、持續、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產證券化的穩定需求。由于資產證券化業務的復雜性，個人投資者進行投資缺乏專業知識，風險防范能力較弱，無法根據市場變化及時調整策略，因此，資產證券化往往是機構投資者在進行投資。不良資產證券化程序復雜，專業化水平高，技術性較強，在操作過程中會涉及經濟、法律等方方面面。但目前，金融資產管理公司這種復合型的人才比較匱乏，這也是造成資產證券化開展緩慢的重要原因。
三、完善金融資產管理公司不良資產證券化的策略
1.完善法律法規體系，為資產證券化提供法律保障
當前，繼續推進金融資產管理公司不良資產證券化工作的前提和保障是完善法律法規體系，解決我國資產證券化的諸多法律障礙。根據資產證券化發展的實際情況，可以分階段，分步驟的進行資產證券化的立法，完善法律法規環境，提高政策的透明度，為資產證券化的實施提供保障。SPV作為資產證券化的核心機構，要進一步明確該機構的法律地位，并對其性質、發行、流通轉讓等相關制度做出具有可操作性的規定。另外，要加強體制建設，對各類資產證券化業務，包括與資產證券化相關的會計、評估等制度和政策做出明確規定，降低資產證券化的不確定性和交易成本，更好的保護投資者的利益，推動資本市場的發展。
2.規范金融中介，營造良好信用環境
當前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔保在市場中扮演著重要角色，專業的金融擔保公司出現不久，也不太規范，伴隨著不良資產證券化的不斷推進，政府在其中的監管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權威性的信用評級機構，政府要積極成立擔保機構，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創新。從國外的經驗來看，資產證券化初期，政府擔保等在推進資產證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產證券化總結出的內部增級方法是大勢所趨。
3.改善交易結構，完善資產市場和定價機制
當前，我國證券市場發展還不成熟，一個良好的交易結構對于降低產品的流動性溢價，增加產品的可交易性，提高產品的競爭力具有重要意義。在不良資產證券化交易過程中可以適當增加提前贖回，產品質押等功能，增強流動性，吸引更多的投資者。另外，資產證券化還需要良好的市場環境來配合。要建立起高效的投資制度，強化內外部評估結合，建立合理、規范、有效的定價機制。最后，隨著市場化進程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產處置中來，金融資產管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產處置的價格。
4.培養專業復合型人才，豐富理論和實踐經驗
資產證券化是金融領域的創新，涉及到證券、評估、會計、稅務、法律等很多學科和專業，既需要扎實的理論知識，又需要豐富的實踐經驗，其復雜程度對專業人才的素質提出了很高的要求，目前國內金融資產管理公司缺乏具備高素質的復合型專業人才。今后，在人才培養方面要注重人才的選拔和培訓：一是要廣泛引進人才，可以從發達國家和地區引進不良資產處置方面的專家，將他們的理論知識和實踐經驗帶入到實踐中，二是加大對現有專業人才培養的力度，領導要重視對現有人才的培訓力度，著力打造一支專業素養高的人才隊伍。另外，資產證券化的參與主體除了金融資產管理公司，還包括中介機構、投資者、監管機構等，這些機構也需要相應的提高各自人才的素質，形成合力才能為不良資產處置打下良好基礎。
摘 要：本文按照發展經濟學的現實價值取向和研究中國區域金融問題的需要，從金融規模總量和金融效率兩個方面重新界定了區域金融發展的內涵。在此基礎上，研究了中國東北地區區域金融發展的重要特征及其深層次的原因。針對東北地區區域金融發展與經濟增長“低均衡”問題，提出了東北地區區域金融深化發展的“兩階段”戰略及其相關政策建議。
關鍵詞：區域金融發展；金融規模總量；金融效率 “兩階段”戰略
中圖分類號：F830 F114.46文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X（2007）04-0048-08
一、區域金融發展的雙重規定性：內涵的重新界定
20世紀60年代末期至70年代初，眾多國內外經濟學家對金融發展途徑、金融發展與經濟增長關系等問題進行了深入的研究，但是對于“金融發展”的概念本身并沒有形成統一的認識。在其后的20多年里，除了后凱恩斯主義的學者們做了一些相關研究外，“金融發展”的概念幾乎沒有出現更進一步的理論界定。本文借鑒發展經濟學中關于經濟增長與經濟發展的區分，對區域金融發展的內涵進行重新界定。在經濟學中，經濟增長是指一國或一地區在一定時期、包括產品和勞務在內的產出的增長，經濟發展是指隨著產出增長而出現的經濟、社會和政治結構的變化。前者是一個偏重于數量的概念，而后者是一個既包含數量又包含質量的概念。同樣，區域金融發展也具有雙重表現，即區域金融的量性增長和質性發展兩個方面：一是區域金融總量的擴張，即區域金融資源存量和流量的相對規模，具體表現為區域金融機構數量、資產規模、貨幣供應量、證券籌資數量等總量指標的增加。二是區域金融效率的提高，即區域金融資源配置效率、金融機構經營效率以及金融市場的運作效率等方面的提高，在中國，它主要包括金融市場化的程度、金融機構的資產質量和效益狀況、金融市場的作用、金融創新程度等方面。
區域金融發展是金融規模擴張的量性增長過程和區域金融效率提高的質性發展過程的有機統一。從邏輯順序上看，量性增長的過程是區域金融發展的初始階段，數量積累的同時也包含了質性發展的因素，只有規模擴張到一定階段，才可能促使區域金融效率有一個質的飛躍。如果只有金融總量的擴張而沒有金融效率的實質性提高，區域金融發展只能是低層次的數量增長，會反過來影響金融與經濟的關系。
二、東北區域金融發展的特征及其原因分析
自1978年中國實施改革開放以來，東北地區的區域金融與經濟兩者關系始終處于“低均衡”狀態，金融甚至在一定程度上阻礙經濟的進一步增長。一方面區域金融體系不發達，沒有實現規模效應，無法有效地動員儲蓄以及促進儲蓄向投資轉化，從而影響經濟的發展，另一方面經濟的落后又反過來難以支付金融中介和金融市場的成本，限制了金融體系的發展。在這種循環積累的效應下，存在著區域經濟增長停滯、區域金融規模無法擴大甚至消失的趨勢，兩者逐漸達到相對穩定的均衡，但是這種均衡將使區域經濟陷入更落后的不良狀態，即“低均衡”狀態。根據區域金融發展的雙重規定性，本文從金融總量規模和金融效率兩個方面，分析東北地區的區域金融發展狀況及其重要特征。
（一）區域金融規?？偭坎蛔?/p>
1.區域金融深化程度相對落后
國內外學者在度量各國的金融發展水平時，通常采用經濟貨幣化或者經濟金融化指標，經濟貨幣化用貨幣存量（M2）與國民生產總值的比值來表示[1]，經濟金融化用金融資產總量與國民生產總值的比值（即金融相關比率）來表示[2]。但是上述兩個指標卻無法精確度量區域金融發展水平。一方面，這些指標均是對國家金融發展程度的總體反映，并不適用于研究區域金融發展狀況；另一方面，由于中國缺乏各地金融資產和M2的統計數據，這也導致在度量區域金融發展水平時無法直接使用這些指標。相反，由于中國的主要金融資產集中于銀行，銀行的主要資產是存款和貸款，而使用存貸款數據對區域金融發展水平的代表性在95%以上[3]，因此采用存貸款總量與GDP之比值作為區域金融發展水平的指標。為了更加直觀地分析中國東北地區的區域金融發展狀態，本文將其與長江三角洲、珠江三角洲、環渤海經濟帶三個增長極進行比較，以便分析該地區與這三個區域的金融發展差距。按照楊德勇等（2006）的區域劃分方法，長江三角洲包括上海、江蘇和浙江，珠江三角洲包括廣東?。ê钲冢?，環渤海經濟帶包括北京、天津和河北，東北地區包括遼寧、吉林和黑龍江等省，以上四個區域金融相關比率如表1所示。
首先，東北地區金融相關比率除在2001年以前略高于長三角以外，在這四個區域中處于最低水平；其次，從變動趨勢上來看，1998―2004年長三角、珠三角和環渤海三個區域分別提高了1.14、0.5和1.7，而東北地區保持相對比較平穩的態勢，說明在其他三個區域金融深化快速推進的情況下，東北地區基本處于停滯不前狀態；再者，1998―2004年東北地區金融相關比率也一直低于全國金融相關比率，而且差距在逐漸加大[4]。這些都說明東北地區近年來金融發展的相對落后，金融難以對經濟發展發揮相應的作用。
2.金融對區域經濟總量的直接貢獻率低
本文利用金融保險業增加值在GDP和第三產業中分別占比大小來衡量其直接貢獻程度。一般而言，區域經濟越發達，上述兩個比重就越大。中國區域金融發展的非均衡現象明顯，各區域的差別相對較大，如表2所示。
2004年東北地區的金融保險業增加值只占GDP的1.2%，而同期長三角、珠三角、環渤海三個地區分別為6.1%、2.9%和7%，即東北地區金融業對GDP的直接貢獻率僅為上述三個地區的1/5、1/2和1/6，而金融保險業增加值在當地第三產業中的比重也基本體現了上述比例關系?？梢?，在中國的四個經濟區域中，東北地區金融業對經濟增長的直接貢獻遠遠低于其他區域，金融落后的狀態十分明顯。再者，同期全國金融保險業分別占GDP和第三產業的5.1%和16%，分別是東北地區的4倍和5倍，這說明東北地區的金融發展也遠遠落后于全國的平均水平。
在現代經濟增長理論中，資本形成的作用被提高到十分突出的地位，它幾乎成為所有經濟增長模型中最重要的決定性因素[5]，表3列出了2000―2004年東北地區金融及經濟總量占全國的比重。
根據表3可以總結出兩個特點：一個是2000年東北地區全部金融機構存款余額占全國金融機構存款余額的比重為9.2%，全部金融機構貸款余額占全國金融機構貸款余額的比重為11.1%，從時間序列看呈現逐年下降，到2004年上述兩個指標分別下降了1.3和2.7個百分點，在一定程度上說明東北區域資本形成水平在下降；另一個是在近幾年東北地區GDP占全國GDP比重相對穩定的情況下， 2002―2004年期間無論存款占比還是貸款占比均低于GDP占比，并且差距越來越大，這表明東北地區金融發展滯后于經濟發展，金融總量對經濟增長支持不足。
3.資金從東北地區大規模外流問題突出
從促進經濟增長的要素來分析，一個地區經濟增長的最主要推動力量來自資金、土地、勞動力、技術、人才等要素的投入。從東北地區的要素供給來看，土地和勞動力是過剩的，稀缺的是資金、技術和人才等要素。從目前情況看，東北不但缺乏吸引這些要素的機制，而且本地區原有的要素尤其是資金不斷呈現大規模流出趨勢，資金流出主要包括以下渠道：
（1）銀行資金上存是資金外流的主渠道。隨著國有商業銀行加強一級法人治理，總行直接監控到地市級分行，對其經營效益、資產質量、業務發展、經營規模等進行綜合評價，并以此為標準配置信貸資金和經營授權，信貸資金統一優化配置。東北地區由于多種原因而造成的信用環境差、金融資產質量低等因素，往往被總行確定為高風險地區而實行嚴格的信貸規?？刂疲魅趿藝秀y行各分支機構的信貸權力，為了資金的安全和盈利性考慮，總行則以高出準備金存款利率（1.89%）吸存。這部分資金又被總行用于全國范圍內的統一調度，多數投放于經濟發達、信用環境好的地區，由此，進一步拉大了我國區域經濟差距。根據相關數據計算得出，2000―2004年間，東北地區金融機構“存差”分別為458.2億元、1 363.8億元、2 173.8億元、2 798.8億元和4 199.2億元，數額逐漸增大，這些資金大部分存入總行或者中央銀行吃利息，要么投資國債，結果都迫使其流出東北地區。
（2）郵政儲蓄和保險資金的“凈流出”現象明顯。一是郵政儲蓄只存不貸的特點成為郵政儲蓄機構強勁的利益驅動機制。長期以來，東北地區的不少基層郵政局將郵政儲蓄業務作為新的利潤增長點，紛紛擴充網點，采取種種手段占領市場。由于郵政儲蓄資金全部上繳央行吃利息，成為一個純粹的資金外流的“漏斗”。根據《中國金融年鑒2005》提供的數據，2004年，遼寧、吉林、黑龍江三省郵政儲蓄存款余額分別達到460.7億元、242.1億元和543.9億元，占各省當年全部金融機構存款余額的4.3%、6.4%和10%。二是通過保險資金的形式不斷流出東北地區。近幾年來，各保險公司總部加強了保險資金的使用管理，嚴格實行資金集中管理，保費上劃總部的力度加大，由總部統一在全國范圍內選擇地區和項目進行投資。對于東北這樣的經濟欠發達地區而言，保費收入的上劃也是一種資金的“凈流出”。2004年，遼寧、吉林、黑龍江三省的全部保險機構保費收入分別為205.5億元、74.3億元和127.6億元（中國金融年鑒，2005），進一步對本來資金需求強烈的東北地區實施“抽血”行為。
（3）其他各類要素市場也存在不同程度的資金外流現象。一是通過資本市場渠道的資金外流。近年來隨著國家上市制度的改革和東北地區大多數國有企業虧損而導致的上市資格和再融資功能的喪失，同時民營企業發展緩慢，上市工作幾乎停滯不前，甚至出現了2004年東北地區無一家公司在A股市場上市、無一家首發過會企業、無過會待發企業的“三無”現象。而東部地區由于經濟發達、企業活力充足，因此由券商推薦的上市公司及上市的基金較多。在統一的全國性資本市場上，東北地區的居民通過購買其他地區尤其是東部地區上市公司的股票和基金，將儲蓄積累的一部分資金通過資本市場的渠道流出。二是商品銷售渠道的資金外流。東北地區一直是國家重要的原材料和重工業基地，產業部門相對不夠齊全，大量的生產資料和消費資料需要從區域外部購買，從而通過商品買賣導致資金流出入的差額而形成“凈流出”。三是項目投資渠道的資金外流。由于經濟發達地區投資環境、信用環境相對較好，產業集聚效應已經形成，投資的安全性和收益性在一定程度上好于東北地區，因此，一部分資金也會通過項目投資的形式流出東北地區。
4.金融機構數量偏少導致金融供給不足
區域金融對經濟的促進作用是通過區域內金融機構、金融工具的功能實現的。隨著區域金融機構類型不斷增多，金融市場和金融工具越來越復雜，整個系統就會迅速擴張，功能也不斷強大。但是，目前東北地區金融機構的數量、規模與經濟發展需求及發達地區相比，還存在很大的差距。
（1）國有商業銀行分支機構撤并形成的金融“空洞”。自1998年以來，伴隨著金融風險意識的強化和商業銀行市場化、企業化的改革，各商業銀行更加注重經濟效益和成本收益比較，開始謀求利潤最大化。由于東北屬于經濟欠發達地區，長期以來各國有商業銀行虧損嚴重、資產質量很低，因此分支機構撤并的力度相對較大。其特點是大量收縮縣域地區的分支機構，撤并了部分相對落后地區的營業機構，大幅度上收了貸款權限，使得尚保留的縣域分支機構“儲蓄所化”，基本上只吸不貸。由于一直以來東北地區的融資體系具有非常嚴重的“國有銀行主導型”特征，國有商業銀行的存貸款余額在全部金融機構存貸款余額的比重在55%―80%左右，國有商業銀行大幅度調整，必然引起無法彌補的金融“空洞”，尤其是對縣域而言，由于農村信用社無力完全承擔農村經濟發展的資金供給重任，金融抑制和萎縮已使縣域經濟成為了無源之水。
（2）股份制及外資銀行數量少且布局不均衡。作為市場化程度較高的股份制商業銀行和外資銀行目前在東北地區設立的分支機構與其在全國的發展勢頭很不相稱。以光大、招商、深發展等12家股份制商業銀行來說，目前部分銀行在東北地區的四個副省級城市設立了分支機構，其他中小城市均沒有網點，而且分布也很不均衡。目前大連有11家股份制商業銀行分支機構，沈陽有8家，長春和哈爾濱各有3家。而在全國其他同等層級的濟南、武漢、南京等城市則是12家銀行悉數到位，彼此差距很大，也說明了東北地區金融市場化程度不高和活躍程度相對較低的事實。同樣，從外資銀行的分布情況看（如表4所示），2002年，外資銀行在東北地區只有8家分行和6家代表處，僅占全國的5.48%和2.8%，遠遠低于其他三個地區。而且，外資銀行在東北地區的分布上也極不均衡，基本上落戶在遼寧的大連和沈陽，黑龍江只有一家代表處，而吉林省則連一家外資銀行分行或代表處也沒有。
（3）本土性金融機構缺乏。地方性的金融機構受跨區域經營的“門檻限制”和本土化的要求，其經營的重點主要放在本區域，但是，東北地區目前地方性金融機構相對缺乏，在一定程度上減弱了金融業對本地經濟發展的支持。從城市商業銀行看，2004年底，全國有112家，東北地區中遼寧有10家、吉林有2家、黑龍江有3家，不僅金融機構總數少，而且資產規模和質量相對比較差，除大連和沈陽兩個城市商業銀行情況較好外，如吉林省的兩家城市商業銀行均被銀監會確定為高風險行，在其全國排名中列入倒數行列；總部設在東北地區的證券公司不但數量少，而且風險都很大，近年來陸續有大連證券、鞍山證券、長春證券等被國家關閉，給地方政府留下了沉重的包袱；全國目前有30多家基金管理公司，基金資產高達2 000億元左右，但整個東北地區沒有一家基金公司；全國有風險投資機構近300余家，其中東北地區僅占2%；在全國其他地區積極進行民營銀行試點的情況下，東北地區尚無實質性進展。而其它如租賃公司、保險公司、信托公司等非銀行金融機構在東北地區發展也很不充分。因此，地方性金融業的落后與東北已經形成的多元化經濟發展格局不相匹配，這阻礙了民營經濟、個體私營經濟的發展，出現了嚴重的金融服務滯后的局面。
（二）區域金融效率低下
東北地區金融發展不僅表現為金融規?？偭坎蛔?，而且還存在金融效率低下問題。自20世紀80年代中期以來，東北地區逐步表現出金融市場結構不合理、金融運行的信用環境較差、不良資產比率過高、金融創新不足等金融資源配置整體效率低下的現象，在金融行業內形成了特殊的“東北現象”。
1.區域金融資產質量低下導致了銀行經營效益差和信貸能力弱化
東北金融發展效率低下的一個顯著標志就是在金融體系內部巨額的不良資產。從數量上看，目前全國國有獨資商業銀行不良貸款主要集中在廣東、遼寧、山東、湖北、河南、江蘇、河北、黑龍江、吉林、四川等省，占全國不良貸款的58.6%；從比例上看，海南、湖北、吉林、黑龍江、江西、安徽、遼寧等省區的不良貸款比例最高，東北三省均在上述雙高地區。根據中國銀監會的統計，到2004年8月末，東北地區主要銀行業金融機構不良貸款比率約為31.4％，高于全國平均水平16.8個百分點?？傮w看來，東北地區的銀行體系在很大程度上承擔了中國經濟轉軌的成本，巨大的不良資產中有相當比率是因為國有企業長期積累下來的歷史包袱、社會保障體系的資金缺口、資源型城市發展持續產業的資金缺口和環境保護的資金缺口等“歷史包袱”在銀行體系的表現，沉重的不良貸款包袱已經成為制約東北地區經濟和金融發展的突出問題。
（1）金融機構的信貸資金形成長期沉淀和無效占用，嚴重制約了金融機構的信貸投放能力。近年來，國有獨資商業銀行和股份制商業銀行在改革中實行一級法人管理體制，按照市場經濟的原則，也就是效益最大化的原則，在全國統一調度資金，主要依據各分支行的資產質量和效益情況決定信貸資金在全國不同地區和行業間的配置。國有獨資商業銀行和股份制商業銀行在東北地區的分支機構因不能滿足效率和效益的要求，貸款投放規模受到嚴格限制。與此同時，貸款企業也因為大量陳欠貸款，惡化了財務指標，造成信用等級低下，很難符合商業銀行的貸款條件，往往因貸不到款而失去了發展的機遇，由此導致東北經濟發展面臨著資金短缺的困擾。根據《中國金融年鑒2005》提供的數據，2000―2005年，東北地區存款增長了74.2%，而同期貸款僅增長了43.3%，貸款的緩慢增長已經成為東北老工業基地實施調整、改造和振興的制約因素。[6]
（2）銀行長期超負荷經營導致資產的結構性缺陷，利潤空間狹小而虧損嚴重。由于歷史上國家對東北地區投資比較多，相應地銀行配套資金也比較多。隨著轉軌中銀行壞帳增加，信貸資產大量沉淀，造成東北地區銀行業超負荷經營一直比較嚴重。從表4可見，盡管1998年以前東北地區的存貸比高于1，但是1978―2004年期間東北地區全部金融機構存貸比一直處于不斷下降趨勢，嚴重超貸。這說明長期以來東北地區存在貸款過度擴張的現象，它是導致該地區不良資產居高不下的又一個重要原因。而大量不良資產的沉淀，不僅增加了銀行的非盈利資產，而且嚴重侵蝕了部分優質資產的收入，使得東北地區銀行整體虧損嚴重。
從表5提供的數據看，1999―2002年東北地區全部金融機構一直處于虧損狀態，5年共虧損1 110.97億元，其中主要以國有商業銀行為主。而1996―2000年全國四大國有商業銀行共盈利597億元，毫無疑問，東北地區應該是虧損的重災區。
2.區域金融資源配置失衡與“產業鎖定”效應并存
東北地區金融資源配置效率低下的一個深層次原因，在于中國金融改革嚴重滯后于經濟體制改革，兩者之間始終存在錯位，易秋霖（2004）認為，中國的金融市場化比經濟市場化晚了約20年。[8]由于東北地區受計劃經濟影響最深重，不但錯位現象客觀存在，而且金融市場化進程都相對落后，實際上政府對于信貸仍有很大的控制權，資金配置更多的不是按照效率原則，以至于大量資金流向國有企業，真正高效的非國有經濟遇到貸款“瓶頸”。同時，在銀行信貸投向“產業鎖定”效應明顯，則進一步降低了金融效率。
（1）金融資源配置結構與經濟結構嚴重不對稱。東北地區由于歷史原因，國有經濟的比重比較大，到2001年底，遼寧、吉林、黑龍江國有經濟比重仍分別高達78.2%、86.2%和87.2%，分別高出全國平均水平13.3、21.3、22.3個百分點[9]，這一問題在工業領域更為突出。從整體上看，東北地區大量國有企業虧損嚴重，甚至資不抵債，還有許多企業處于潛虧或微利狀態，據統計，東北地區國有及國有控股企業資產平均負債率超過50%，虧損面在40%左右。因此，盡管國有資本占社會總資本的70%左右，但國有經濟創造的增加值僅占GDP的30%。[10]由于體制的限制，東北地區的銀行長期以來堅持以國有企業為導向的貸款結構，市場機制介入程度很低，大量的金融資源源源不斷地流向這些國有企業，導致金融資源配置效率下降。金融資源錯誤配置及其引發的低效率不僅在國有企業和國有銀行之間形成大量的壞帳，而且使得非國有經濟的資金供給不足，制約著區域經濟的總體發展。以遼寧省為例，2003年民營經濟已經占該省全部經濟總量的45%，民營經濟提供了半數以上的就業崗位，但是金融機構對民營經濟的支持力度明顯不夠，1998―2002年全省對民營企業的貸款 （私營企業、三資企業和個體企業貸款之和）一直在2.5%―4%之間波動，長期處于較低水平。
（2）金融資源配置過程中的“產業鎖定”效應明顯。由于國家有意強化和路徑依賴的雙重作用，東北地區產業結構有兩個顯著特征：①國有經濟一直占絕對主導地位，民營經濟發展緩慢，國有經濟一統天下的局面始終難以改變；②各省市形成了特色鮮明的產業結構，如哈爾濱的動力工業、長春的機械工業、沈陽的機床裝備制造業和大連的臨海工業，地區經濟發展對某一產業的依賴程度很強，甚至形成“一業獨大”的現象，經濟抗波動能力差。
在這樣的產業格局下，以間接金融為主的東北地區，不可避免地出現了“產業鎖定”效應，其表現如下：一方面，金融資源主要集中于國有大中型企業，非國有經濟部門難以獲得金融支持，經濟結構制約了金融資源的優化配置，金融資源的配置結構反過來又強化了原有的經濟結構，而國有部門的低效率必然導致金融資產質量低下和虧損嚴重；另一方面，金融資源實際上主要投向了主導產業中的少數大型企業，中小企業仍然存在融資難的問題，使得金融業的興衰與少數龍頭企業發展狀況高度相關，從而將產業的顯性風險和金融的隱性風險捆綁在一起。以吉林省長春市為例，以一汽集團為主的汽車產業在全市工業總產值中占80%以上，汽車產業直接決定了長春的經濟走勢，各國有商業銀行貸款也主要投向汽車產業，尤其圍繞一汽集團展開了客戶的爭奪，除此以外，僅有電信等十幾家企業能夠獲得一定信貸額度，大量的中小企業尤其是民營企業資金需求難以得到滿足。這樣就形成了一個循環，即“產業鎖定”效應決定了“金融鎖定”效應，而“金融鎖定”效應反過來又強化了“產業鎖定”效應。
3.銀行業的寡頭壟斷特征造成區域金融市場化水平低
從整體上看，東北地區仍然是以銀行業為主體的金融體系，金融業的競爭和市場化程度嚴重不足，表現為國有銀行占據壟斷地位而民營金融機構發展緩慢，金融市場化程度極低。周立（2004）在進行中國各地區金融發展差距比較研究時，曾經采用金融市場化比率來衡量除國有銀行之外的股份制商業銀行等在一個地區金融體系中的比重。[7]與國有銀行所表現出的金融資源配置非效率性特征相比，這些銀行更加能夠按照市場化原則經營，因此金融市場化比率在一定程度上代表了一個地區的金融市場化程度和競爭程度。從表6中看出，盡管東北地區的金融市場化比率呈現出逐年提高的趨勢，但是除1993年和1994年以外，東北地區的金融市場化程度均低于全國平均水平。而且，在東北地區內部，區域金融市場化水平的差距很大，其中遼寧金融市場化程度最高，而吉林次之，黑龍江最低。
4.資本市場發展滯后并逐漸成為經濟發展的負擔
資本市場作為直接融資的場所和一種更加具有市場化特征的金融交易制度，它的建立和發展對于推進一國（或地區）的金融深化，促進整個金融制度的市場化轉變具有重要意義。發達市場經濟國家的經驗表明，資本市場的活躍程度直接關系到一個產業和一個區域經濟發展的進程。目前我國資本市場在發展的廣度、深度及效率等方面遠遠不及發達市場經濟國家，東北作為欠發達地區的資本市場發育滯后的特點更加明顯。
東北地區的上市公司在解決國有企業發展的資金籌集、減少對銀行的依賴從而降低金融風險等方面曾經發揮了積極作用，但是，近年來資本市場的落后卻逐漸成為東北經濟發展的障礙。目前，不但證券交易中心不復存在，基金公司全軍覆沒，鞍山證券、大連證券、長春證券等相繼關閉，并給地方政府留下了沉重包袱。從上市公司的整體情況，東北地區的資本市場表現出以下幾個特征：
（1）總體規模小。2003年底，東北123家上市公司的總體規模偏小，總市值僅占滬深全部A股總市值的7.78%，流通市值僅占滬深全部A股流通市值的9.98%。
（2）籌資能力差。與國內其它三個增長極相比，東北地區上市公司的融資能力有很大差距。1999―2002年，東北地區總共從股票市場上籌集資金312.59億元，只相當于同期長三角地區840.07億元的37%、環渤海地區642.66億元的48%和珠三角地區397.72億元的78.6%。[4]而且近年來甚至有進一步落后的趨勢，2004年，東北地區沒有一家公司在A股市場上市，無一家首發過會企業，無過會待發企業，“三無”現象嚴重。
（3）資產質量差。從上市公司的質量看，2003年，東北地區25家公司虧損，占全國上市虧損公司的16%，虧損面高達20%。2004年年底，東北地區“ST”的上市公司為21家，約占全國“ST”公司的18%。
（4）違規現象嚴重。由于東北地區大中型國有重工業企業集中，一股獨大，大股東“壟斷”上市公司資金，“踐踏”小股東利益的現象在東北地區也比南方開放地區嚴重。
綜合上述研究，本文對東北地區金融發展特征總結如下：
（1）從區域金融縱向發展來看，20世紀90年代以來東北地區的金融規模擴張緩慢甚至近年來處于停滯狀態，基本上僅維持了一個低水平的量性增長格局，而且區域金融效率十分低下。
（2）橫向與長三角、珠三角、環渤海三個增長極相比，東北地區的區域金融相對落后明顯。目前在這三個區域已經形成了以市場金融為主的制度框架，而東北地區仍然處于以計劃金融為主的二元金融結構，而且區域金融發展的差距甚至大于區域經濟差距。
（3）從東北區域金融與經濟增長關系來看，東北地區金融業的不發達及其結構的扭曲，一方面不利于動員擁有金融剩余的經濟單位的儲蓄，在總量上減少了資本的形成，另一方面由于市場機制的缺失，使得金融體系所擁有的減少信息不對稱和道德風險的功能趨于弱化，導致了資本的低效率配置和使用。因此，總體來看，東北地區金融發展嚴重滯后于經濟發展水平，金融沒有對經濟增長發揮應有的作用。
三、東北區域金融深化發展的“兩階段”戰略：區域金融深化的次序安排
東南亞金融危機告訴人們的一個啟示就是實施金融深化戰略的國家不能過分追求金融發展對經濟增長的促進作用，而忽視了金融深化所必須具備的內在制度剛性要求和邏輯步驟。金融深化是伴隨著整體經濟改革發展的一個漸進過程，金融深化的政策措施應根據經濟發展的成熟程度和經濟運行的內在邏輯做出合理的時序選擇和安排，分階段和有計劃的實施。這些經驗對于一個地區的金融深化同樣具有指導意義，對于相對落后的東北區域金融來說，在實施金融深化過程中，應當注重金融深化的漸進性、層次性和持續性。
從區域金融發展的量性增長和質性發展的內涵角度看，改革開放以來，東北地區金融體系一直處于量的積累階段，到目前為止，總體上仍然是量性增長不足、質性發展落后的狀態。由于量的積累沒有達到質的突破的界限，從而使得區域金融與經濟的關系難以實現根本的改善。根據前文所述，在發展的邏輯順序上，區域金融的量性增長是基礎和起點，質性發展是更高階段的跨越。因此，東北地區的金融發展首先應該是實現數量的擴張，當金融體系規模擴張到一定程度，才有可能促使區域金融效率有一個質的飛躍，這時才可以重點關注區域金融資源的效率問題，這就是“兩階段”發展戰略的核心思想。
具體來說，對于目前仍然處于“低均衡”狀態的東北地區而言，其金融深化的邏輯步驟應該分成兩個階段：第一階段的主要任務是在外生力量的作用下，迅速做大金融體系規模，包括金融資產規模的擴張、金融機構數量的增多等，實現區域金融體系的規模經濟，促使金融體系規模突破臨界點的限制。在這一過程中強調外生力量的重要性，是因為由于金融市場失靈等因素的存在，如果僅僅依靠金融自身內生成長，很難走出“低均衡”狀態，這時候就有必要強調政府的適度干預和幫助，包括中央政府和地方政府。第二階段的主要任務是在區域金融體系規模突破臨界點后，著力提高東北地區金融的市場化水平、鼓勵和促進區域金融創新，目的在于提高金融體系效率，實現區域金融與經濟更高層次的良性互動，即逐漸達到“高均衡”的穩定狀態。
從實現途徑上來看，發展金融中介與金融市場為東北區域金融的“兩階段”發展戰略提供了重要途徑。金融中介在處理單個金融交易時具有比較成本和信息優勢，而金融市場在處理標準化、大批量金融交易時具有成本和信息方面的優勢。區域經濟的發達程度越低，金融中介對經濟增長的作用就越大，而隨著經濟逐漸發達，金融市場的作用更加明顯。因此，東北地區在實施金融深化戰略的過程中應當注意次序安排，這又是一個動態的兩階段規劃問題：即在區域金融深化的初始階段，根據經濟發展尚不發達的現實，應優先發展金融中介，盡快做大金融資產規模，健全金融機構體系，實現區域金融量的擴張；當金融深化水平達到一定程度而使得金融體系突破一定規模，經濟相對發達時，則應更加注重發展金融市場，鼓勵金融創新，提高金融的市場化程度和效率，實現區域金融發展質的提高。盡管金融發展在量的擴張階段會伴隨著一定程度的效率的提高，但不同的發展階段側重點應該有所區別。
圍繞東北地區金融深化發展的“兩階段”戰略，其相應采取的政策措施包括：
第一，在外力的作用下快速實現區域金融的量性擴張，從金融資產規模的擴張和金融機構體系的多元化兩個方面入手，在規模上突破臨界點的限制。一是積極設立和發展地方金融機構，加大地方儲蓄在本地轉化能力，進一步提高金融對區域經濟的支持力度。東北地方性金融體系建設的重點在于發展壯大各個城市商業銀行、改革重組農村信用社、組建民營金融機構，同時積極吸引外資銀行和國內12家股份制商業銀行在東北地區設立分支機構；二是努力將大連發展成為東北地區的區域金融中心。鑒于大連市經濟基礎較好、金融集聚效應初步顯現、區位條件優越等先決條件，集中資源、發揮比較優勢將大連市建設成為區域性金融中心，以此帶動并促進東北地區金融整體發展。
第二，通過健全金融市場體系、鼓勵金融創新等措施來加大直接融資比重，引導企業和個人減少對傳統融資機制的依賴，增強市場融資意向和自主融資行為，以提高東北地區的金融效率。一是構建多層次金融市場體系，以直接融資方式來提高東北地區金融效率，包括培育和發展貨幣市場、積極發揮資本市場的作用；二是通過漸進式的金融創新提高東北地區的金融效率，包括建立地方金融控股公司、鼓勵發展產業投資基金、積極推廣資產證券化等。
第三，通過政府的適度介入與構建政策性金融體系，推動東北地區經濟發展。在發揮政府積極作用方面，一是發揮地方政府的金融調控職能，合理規劃東北區域金融業的發展；二是創造良好的金融發展環境，推進東北區域信用體系建設；三是加強金融監管的區域協調與配合，創建東北金融安全區；四是密切各區域經濟主體間的溝通，為銀企溝通與合作搭建平臺。在構建政策金融體系方面，一是強化現有三大政策性銀行（國家開發銀行、農業發展銀行和進出口銀行）對東北地區的金融支持；二是設立新的區域政策性銀行東北振興銀行。
參考文獻：
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［8］ 易秋霖.中國的非均衡金融［M］.北京：經濟管理出版社，2004.
【關鍵詞】量化投資 特點 策略 發展
一、引言
量化投資在國外的實踐已經有了40多年的發展，我國的量化投資起步較晚，從2004年開始出現量化投資的產品，由于缺乏有效的對沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開始涉足量化投資。[1]
2015年的中國股市跌宕起伏，杠桿配資引發了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現罕見的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機構投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數量化投資基金在大幅波動的市場中卻表現相對穩定。量化投資基金和量化對沖策略的穩健，很快引起了全市場的關注，也成為近期銀行、券商、信托等機構追捧的新的產品模式。
在此背景下，作者在本文中對于量化投資的概念、特點、策略、理論基礎和發展做一個總結，希望為量化投資研究和實踐做一些參考。
二、量化投資解讀
（一）量化投資的定義
量化投資在學術界并沒有嚴格統一的定義，現有的定義對于量化投資的定義的側重點各有不同。本文對于量化投資的定義為：
量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉化為數學模型，或者利用模型對于真實世界的情況進行模擬進而判斷市場行為或趨勢，并交由計算機進行具體的投資決策和實施的過程。
（二）量化投資的特點
1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對投資決策的影響。傳統投資的分析決策，大多數方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進行投資決策時，很難不受市場情緒的影響。[2]量化投資運用模型對歷史和當時市場上的數據進行分析檢測，模型一經檢驗合格投入正式運行后，投資決策將交由計算機處理，一般情況下拒絕人為的干預，這樣在進行投資決策時受人的情緒化的影響將很小，投資過程可以做到理性客觀。
2.能夠通過海量信息的大數據處理，提高投資決策效率。我國股票市場上有近3000只股票，與上市公司相關的各種信息紛繁復雜，包括政策、國內外經濟指標、公司公告、研究報告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現為這個問題的解決帶來了希望。量化投資運用計算機技術快速處理大量數據，對其進行辨別、分析、找出數據之間的關聯并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。
3.能夠實現精準投資。傳統的投資方法中認為投資是一門藝術，投資決策需要的是投資者的經驗和技術，投資者的主觀評價起到決定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準投資。例如在股指期貨套利的過程中，現貨與股指期貨如果存在較大的差異時就能進行套利，量化投資策略和交易技術會抓住精確的捕捉機會，進行套利交易來獲利。另外，在控制頭寸規模方面，傳統的投資方法只能憑感覺，并沒有具體的測算和界定，而量化投資必須要設定嚴格精確的標準。[3]
4.能夠快速反應和決策，把握市場稍縱即逝的機會。量化投資往往利用高速計算機進行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發現市場存在的信息并進行相應的處理，具有反應快速、把握市場稍縱即逝的機會的特點。量化投資在速度上最出色的運用就是高頻交易，與低頻交易相對，高頻交易是通過高速計算機，在極短的時間內對市場的變化做出迅速的反應并完成交易。[4]
5.能夠有效地控制風險，獲取較為穩定的收益。與傳統投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時能夠更好地控制風險，業績也更為穩定。相關研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統主動型投資基金和偏重于風險控制的傳統主動型投資基金的信息比率對比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說明量化投資相對于傳統投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時，有效地控制風險。
三、量化投資的策略
一般的量化投資的策略指的是用來實現投資理念或模擬市場行為判斷趨勢從而獲取收益的模型。量化投資需要權衡收益、風險、交易成本、具體的執行等各個方面，一般情況下這些方面會形成相對獨立的模塊。有時候量化投資策略模型也會將風險、成本等方面融合在模型中。
（一）國外量化投資策略的分類
國外習慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導向的策略，另一類是貝塔導向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過量化擇時和調整投資組合中不同資產的頭寸大小來獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過量化的手段復制指數或者稍微的超出指數收益的策略。[6]相比而言，量化指數的貝塔策略相對更容易，所以一般情況下所說的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。
阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅動模型和數據驅動模型。
理論驅動模型是比較常見的類型，這些策略是運用已經存在的經濟、金融學的理論，構建策略模型，進行投資決策。理論驅動模型根據輸入的數據的不同可以進一步分類，主要有基于價格相關數據的策略和基于基本面數據的策略。
數據驅動模型廣泛的被運用于股票、期貨和外匯市場，因為采用的數學工具更為復雜，相對而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅動模型不同，數據驅動模型認為進行投資決策其實是不需要理論的支持，運用數據挖掘技術，可以從數據（例如交易所的價格數據）中識別出某種行為模式或市場趨勢，進而進行預測或者解釋未來的模式，從中獲取收益。
（二）我國量化投資策略的分類
國內比較常見的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標的所在市場分類區分的量化投資策略，分為現貨市場和衍生品市場量化投資策略?，F貨市場包括股票市場、ETF市場和債券市場，衍生品市場包括商品期貨市場、股指期貨市場、國債期貨市場、外匯市場和期權與其他衍生品市場，國內運用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場。
另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢的單邊投機策略和判斷波動率的套利交易策略。[7]單邊投機策略主要包括量化選股和量化擇時，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、期權套利、另類套利策略等，目前國內普遍采用的是這種分類方式。
四、量化投資理論的發展
（一）投資理論的發展
量化投資的理論基礎最早可以追溯到上個世紀50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數理工具引入到金融研究領域，提出了均值――方差模型和風險報酬與有效前沿的相關概念，這是量化投資接受的最早的嚴肅的學術成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎上得出了資本資產定價模型（CAPM），這是如今度量證券風險的基本的量化模型。
20世紀60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀70年代，金融衍生品不斷涌現，對于衍生品的定價成為當時研究的重點。Black和Scholes（1973）[13]將數學方法引入金融定價，他們建立了期權定價模型（B-S模型），為量化投資中對衍生品的定價奠定了理論基礎。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據無套利原則提出了套利定價理論（APT），該理論是資本資產定價模型（CAPM）的完善和發展，為量化投資中的多因素定價（選股）模型提供了基礎，這也是Alpha套利的思想基礎。
20世紀80年代，期權定價理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學者們從有效市場理論的最基本假設著手，放寬了假設條件，形成了金融學的另一個重要的分支――行為金融學。
20世紀90年代，金融學家更加注重對于金融風險的管理，產生了諸多的數量化模型，其中最為著名的風險管理數量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對于風險控制的重要理論基礎。[15]
20世紀末，數理金融對于數學工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無疑是非線性科學在數理金融上的運用，非線性科學的出現為金融科學量化手段和方法論的研究提供了強有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時是非常有效的一種技術。
（二）量化投資的數學和計算基礎
量化投資策略模型的建立需要運用大量的數學和計算機方面的技術，主要有隨機過程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機等。[17]隨機過程可以用于金融時序數列的預測，在現實中經常用于預測股市大盤，在投資組合模型構建的過程中，可以優化投資組合;人工智能的很多技術，例如專家系統、機器學習、神經網絡、遺傳算法等，可以運用于量化投資;分形理論用于時間序列進行預測分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預測未來的走勢;數據挖掘技術可以運用于數據驅動模型，還可以運用于設置模型的細節;支持向量機可以分析數據，識別模式，用于分類和回歸分析。
五、國內外量化投資實踐的發展
（一）國外量化投資實踐的發展
本文認為量化投資在國外的發展已經經歷了四個發展階段：
1.第一階段從1949年至1968年：對沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎和技術準備，量化投資脫胎于傳統投資，對抗市場波動，通過對沖穩定Alpha收益，但收益率低了。
2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實踐。在投資思路上，因為原本的Alpha策略收益有限，通過放杠桿擴大第一階段的穩定收益。實踐方面，1969年，前美國麻省理工學院數學系教授愛德華?索普（Ed Thorp）開辦了第一個量化對沖基金，進行可轉債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國際投資公司（BGI）發行了世界上第一只被動量化基金，標志著量化投資的真正開始。
3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩的發展。在投資思路上，由于上一階段通過杠桿放大收益的副作用產生，放大以后的波動率又增大，從而轉向繼續追求策略的穩定收益，具體的手段是采用多策略穩定收益。實踐方面，1977年，美國的富國銀行指數化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數化基金，開啟了數量化投資的新紀元。[18]1998年，據統計共有21只量化投資基金管理著80億美元規模的資產。[19]
4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發展，并且發展的速度越來越快。投資思路上，運用量化工具，策略模型化，注重風險管理。在實踐方面，在2008年全球金融危機以前，全球對沖基金的規模由2000年的3350億美元在短短的7年時間內上升至危機發生前的1.95萬億美元，受美國次貸危機的影響全球對沖基金規模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經濟復蘇的大背景下對沖基金規模才開始反彈。
（二）我國量化投資的發展
本文認為，到目前為止，我國量化投資的發展的主要經歷了三個階段：
1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國沒有足夠的金融工具，量化投資在我國發展緩慢。2004年8月，光大保德信發行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國最早的涉足量化投資的產品。2010年4月16日，準備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對沖基金的產品提供了對沖工具，從此改變了以前我證券市場只能單邊進行做多的情況。
2.第二階段從2011年至2013年：成長階段。2011年，被認為是我國量化對沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級基金的豐富和發展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對沖產品的發行不斷出現，這個階段的量化投資真正意義上開始發展，促使該階段發展的直接原因就是股指期貨的出現。[20]
3.第三階段從2014年至今：迅猛發展階段。2014年被認為是“值得載入我國私募基金史冊的一年”，基金業協會推行私募基金管理人和產品的登記備案制，推動了私募基金的全面陽光化，加速了私募基金產品的發行，其中包括量化對沖型私募產品。2014年稱得上我國量化對沖產品增長最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機構在量化對沖產品上的規模均有很大的發展，部分金融機構全年銷售的量化對沖基金規模超過了百億。
2015年，上證50ETF期權于2月9日正式推出，這對于對我國的量化投資有著極大的促進作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來更多的策略的運用，金融衍生品的不斷豐富和發展，為量化投資提供更多的豐富對沖手段，也提供了更多的套利機會。
六、總結
量化投資的技術、策略、硬件設施條件都在飛速的發展，與傳統的投資方式相比，量化投資有著自身的特點和優勢。尤其是量化對沖產品，以其長期穩健的收益特征，成為目前“資產荒”下對信托、理財產品和固定收益產品良好的替代產品。未來隨著我國股指期貨、融資融券、國債期貨、期權等金融產品的不斷創新，以及股指期貨市場未來逐步恢復正常，量化投資發展前景不可限量。
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關鍵詞：大數據；量化投資；量化選股
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0106-01
量化投資理論是從20世紀50年代由馬克維茨創造性地提出了用均值方差最優的數字方法來選擇最優投資組合。由于當時對數據的處理量過大而復雜，因此，直到1990年后隨著計算機被廣泛使用，以量化作為核心的投資基金才逐漸超越傳統的基金。量化選股策略是針對中國股票市場特性，從眾多的指標參數中找出能夠較為合理解釋股票收益率的有效且不冗余的因子，并根據這些因子在選股策略中所占的權重來構建量化投資策略。隨著信息技術的日異發展，資本市場深化改革步伐加快，證券市場間同業經營，居民消費等領域也迎來了信息數據量呈現幾何級數增加現狀。運用大數據思維分析眾多股民的知識結構、行為習慣對股票投資形式的認知而形成固有模式思維，“大數據”思維正以不同形式、路徑的方式影響著證券選股策略。大數據技術的戰略意義不在于其龐大的信息數據量，而在于對含有意義的數據根據建模權重進行專業量化處理，幫助大家對于股票進行優化選股有著重要研究意義。因此，基于大數據思維模式分析多因子量化選股策略更加適用這樣的市場，給投資者提供更好的參考模型。
作為量化投資界的傳奇人物詹姆斯?西蒙斯，他曾因“用公式打敗市場”的故事在金融界中為人津津樂道。在1989年由他創辦的基金成立至今的20年時間里，該基金持續地獲得了每年平均35%（扣除費用后）凈回報率，而同期被稱為“股神”的巴菲特每年平均回報率也才大約在20%左右。即使在金融危機的2008年，該基金仍然獲得了80%的高額回報，“最賺錢基金經理”對西蒙斯來說無出其右。
目前，國內對量化投資策略研究還比較少，做量化交易的基金也相對較少，投資者對量化投資仍持懷疑態度。另外，中國目前的資本市場還不完善，做空機制以及金融衍生工具相對較少，股票市場上仍然采用T+1的交易模式，這些都導致了量化投資在中國市場的發展弊端。但是，隨著股指期貨等新的做空金融衍生工具的推出，量化投資開始走入“中國大媽們”的視野。
運用量化思維投資證券選股策略在國外已有四五十年。量化投資從無到有一直是很神秘的，人們把它叫做“黑匣子”。但是，當時的量化投資證券選股策略大多僅僅是數學模型，并不是人們想象的那么神秘。量化投資證券選股策略之所以弄得這樣神秘是因為：（1）是為了保護其知識產權，防止侵權；（2）是為了防止其策略擴散后影響整個投資比率的失衡，縮短該策略的壽命；（3）是為了控制投資風險，如果該策略細節被投資對立面獲得，則有可能會造成被動的投資效果。因此，投資公司、基金經理是不會說出其量化投資策略的。這是由于金融動蕩中如果沒有好的投資策略及對風險的控制力就有可能把老本虧個精光。
隨著時間流逝，任何投資策略的盈利模式都會被市場所消化，量化投資策略也會隨著時間的變化而改變。在量化投資證券選股這方面，重要的不是策略這一表面形式，而是掌握量化投資證券選股的研究模式。大家不必要去追逐那些形式的數學公式、策略模型，而應該根據現在大數據時代下對海量證券股票信息的合理分析整合，去學習、改進新的證券選股模式，以適應未來發展需要。
大數據時代的到來也給新形勢下運用多因子量化模式選股帶來極佳的發展機遇。
參考文獻：
關鍵詞：證券投資;基金數量化;投資戰略;決策
證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實際的投資過程中，采用的是共同進行風險承擔以及利益共享的方式，這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進入門檻低，服務專業，且積累性強，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風險。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關注。
1 積極開發130/30等數量化投資模型
對國內從事證券基金投資業的基金公司等及時順應金融形勢，盡早開始研發130/30等科學有效的數量化投資產品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進的潮流，加快中國金融創新，從根本上增強國內基金業的企業競爭實力，研發130/30空頭擴展模型等證券投資基金數量化投資模型勢在必行。隨著國內經濟形勢高速發展，金融市場形勢亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業中的賣空改革已經在逐漸開啟，在此形勢下，相關資產福利業也應抓緊時間，抓住機會，積極開發出符合中國國情和投資者實際需求的基金產品，抓緊研發空頭擴展模型等數量化投資模型，以更好的順應金融市場的發展趨勢和實際需求。在數量化投資模型開發過程中，應該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數量化投資模型，開發時首先要考慮實事求是，符合中國的相關法律法規以及中國金融市場的實際情況，做到既學習了外國的先進經驗，又兼顧國內市場現實。從而開發出符合中國實際的數量化投資模型?，F實中，130/30數量化投資模型只是眾多數量化投資模型中的一種。
2 合理應用數量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產管理者應用正確數量化投資策略進行投資，可分散減小風險，增加收益。并基于此進行更加科學高效擬合金融市場實際收益率模型和數量化投資策略的開發?；跀盗炕顿Y策略不斷創新發覺全新投資策略的特點，伴隨廣大投資者針對這一投資機會的廣泛追捧開發，此動量策略的存在的情況會逐漸消失，弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會逐漸改變。數量化投資策略模型只是理想狀況下的數字模型，在實際投資中投資者及基金管理者還應注意定期檢驗，不能生搬硬套模型及應用公式，應根據市場形勢，謹慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢改變時有效規避風險，增加收益。在金融市場中，基金公司應根據市場環境及現實情況，基于相應合理化科學化的數量投資策略，基于數字化投資的有效性制定相應的投資策略，才能有效提高證券市場投資效率，規避風險，增強投資收益。同時應注意聽取專業人員根據經驗所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規避數量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率，對金融市場發展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大，除指數基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達不充分，遠遠沒有達到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會實驗，對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內的相應管理層做的還是很好的。譬如，根據當前形勢，相應管理層便會制定并開始試行各種轉融通業務。在這樣的政策環境下，對廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經營活動。 對廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動，可有效整合金融市場資源，解決眼下難題。通過復雜嚴禁的實施設計方案，保證市場的良好發展。
4 降低融券費率
為了提高中國金融證券市場效率，縮短相應價格恢復平衡所需時間，提高中國金融資本市場的有效性，建議相關管理層采取積極措施，譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵態度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會出現極大的改變。例如，在融券費率處于10%和5%水平的時候，融券率會對130/30組合的收益率產生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發展產生不好影響，相關管理層在制定政策時要注意規避券商間通過不顧成本盲目降低融券費率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵科學的正當競爭。目前國內金融市場中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業務遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現出顯著高于大證券公司的情況，達到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費率規模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩腳跟，建議其利用融券費率存在較大降低空間的優勢制定相關政策。
5 結束語
綜上所述，研究證券投資基金數量化投資戰略決策，可幫助大家進一步提高對證券投資基金以及數量化投資相關問題的理解水平，了解130/30策略對基金業績的影響，具有一定實踐意義。
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在銀華基金副總經理兼量化投資總監周毅看來，量化投資成功的關鍵在于團隊。目前，銀華基金已初步完成了量化團隊的人員配備和流程建設，未來，將努力打造一只國內領先的專業化、綜合性的旗艦量化投資團隊。
分級基金為突破口 首戰告捷
由于量化投資在股票市場的應用范圍較廣，包括金融工具設計、指數增強、市場中立阿爾法模型以及套利策略等等多個方面。在反復比較深思熟慮后，周毅選擇將金融工具創新作為突破口。
周毅認為，相比于其他的量化投資領域，金融工具與市場地域性特征關聯度最低，因此移植性最強，成功概率就越高，同時在中國市場相對比較欠缺。所有的金融工具中，在國外使用得最廣泛的就是結構化。
截至今日，銀華共推出了三只指數分級基金和一只股票型分級基金，包括銀華深100（首只深100分級指基）、銀華中證等權重90（首只等權重分級指基）、銀華中證內地資源（首只投資主題指數的分級基金）和銀華消費主題（首只主動管理的主題類分級基金）。這四只分級占據目前市場上分級基金規模的絕對優勢。銀華深100是上市首只首日出現雙溢價的分級基金，也是目前是場內規模最大的基金，約為150億元左右；銀華中證等權重90是第一個觸閥值折算的分級基金，為所有分級產品的發展完善和風險控制提供了可借鑒的寶貴經驗。
“市場和投資者以自己的方式證明了分級基金這種金融創新符合A股現階段的運行特點，滿足了國內投資者對杠桿和借貸收益的需求，更堅定了我們在工具型產品的研發和量化投資策略推廣上的信心?！?/p>
看好中國量化投資“錢”景
不過分級基金只是整個量化投資應用中金融工具設計的一部分，其發展的背景是目前國內衍生品缺乏的現狀。周毅表示：“我們想做全方位的量化投資，包含量化投資的各個領域?！?/p>
今年以來，銀華的多只專戶產品已經成功在A股市場上綜合應用以上兩項策略。據記者了解，銀華專戶產品中，表現最好的賬戶年化收益（扣除各種費率后）大幅超越同期滬深300指數。波動率僅約為滬深300波動率的1/3。盡管受現有法規和交易平臺限制，在美國應用的量化策略大多數無法在A股實現，但銀華在專戶對沖產品上的成功嘗試，證明了在國內利用量化投資方法可以獲得絕對收益，而且隨著各種限制的寬松化以及杠桿機制的引入，量化絕對收益產品可以擁有巨大的發展空間，中國式量化投資前景廣闊。
志做國內旗艦量化團隊
周毅將銀華目前在量化投資領域所取得的諸多成就都歸功于其全業務線的量化團隊打造。銀華在業內屬于較早開展專門的量化投資研究的公司之一，目前量化投資團隊已經達到16人，職責涵蓋了金融工具、α策略、套利及實時風控等量化投資的各個業務鏈。“量化投資成員所搭建的系統平臺，形成了穩定的流水線，為量化產品的運作提供了堅實的保障?！?/p>
