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政府投資是政府財政投資、政府部門投資和國有企事業單位國有資產投資的總和。
一、政府投資的必要性
政府投資是彌補市場失靈的有效工具,也是政府實施宏觀調控的重要手段。
1.政府投資是彌補市場失靈的有效工具
市場失靈包括:第一,不完全競爭。比如,具有技術壟斷和自然壟斷性質的產業部門會形成壟斷,減少產量、提高價格以獲取超額利潤,損害社會整體的經濟福利。第二,外部性。比如,一個私人企業的減少污染、保護環境的努力會使得社會整體的福利增加,而企業自身的收益卻可能不足以補償其治理污染的成本。這種外部性會造成企業只顧自身效益、不顧社會利益的行為。第三,公共品的效用擴展于他人的成本為零,也不排除他人的共享,因而只靠市場的力量會使得公共品的供給不足。
為此,需要政府規制壟斷,制定保護環境的法律法規,提供公共品。在各種政策工具中,政府投資是重要的組成部分。比如,一些公益性行業和基礎性行業具有外部性或公共品的特征,這些行業就需要政府投資。
2.政府投資是政府實施宏觀調控的重要手段
政府主要運用財政政策和貨幣政策來熨平經濟周期的波動。如果說政府投資于公共品而促進經濟的長期增長是政府在總供給中的作用,那么政府采取相機抉擇的財政政策和相應的貨幣政策來抑制總產出、價格水平和就業的劇烈波動則主要是通過作用于總需求而實現的。
二、我國政府投資效率有待提高
改革開放以來,我國政府投資雖然在全社會固定資產投資中所占比重持續下降,但絕對數額在不斷上升,2009年僅中央投資就近1萬億元之巨。這些政府投資對履行政府職能,引導和帶動全社會投資發揮了重要作用。為應對國際金融危機的沖擊,我國政府實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,不斷豐富完善應對國際金融危機的一攬子計劃。2008年末提出了4萬億元投資計劃,一年之后,在政府的宏觀調控和干預下,我國經濟回升向好的趨勢得到鞏固,2009年GDP增長率達到8.7%。
但是,政府投資效率還是有待提高。
1.政府投資不足的情況依然存在
(1)西部地區基礎設施滯后
基礎設施一般應該由政府投資來進行建設。一國的基礎設施恰當與否有助于決定其在從事多樣化生產、進行國際競爭、解決人口增長問題、減少貧困以及保護環境等方面的成敗。良好的基礎設施能提高勞動生產率、降低產品成本、改善生活標準?；A設施能力與經濟產出是同步增長的,基礎設施存量每增長1%,國內生產總值就增長1%。
然而,在我國西部,對基礎設施的投入受到經濟發展水平的制約;而基礎設施建設的滯后又成為經濟發展的瓶頸。
(2)社會抵御自然災害的能力依然不足
人類依托自然而生活,但是自然現象有時會危及人類生產、生活和生命財產,給人們帶來損害和痛苦。中國的自然災害具有以下幾個主要特點:災害種類多、分布地域廣、發生頻率高、造成損失重。當前和今后一個時期,在全球氣候變化背景下,極端天氣氣候事件發生的幾率進一步增大,降水分布不均衡、氣溫異常變化等因素導致的洪澇、干旱、高溫熱浪、低溫雨雪冰凍、森林草原火災、農林病蟲害等災害可能增多,出現超強臺風、強臺風以及風暴潮等災害的可能性加大,局部強降雨引發的山洪、滑坡和泥石流等地質災害防范任務更加繁重。隨著地殼運動的變化,地震災害的風險有所增加。
政府顯然應該當仁不讓地加大投資,提高社會適應自然的能力,盡量阻止悲劇的發生。在有限的資源約束下,必須提高政府投資效率。
2.政府投資未能有效地啟動民間投資
民間投資是指家庭、個人、金融機構、非國有企事業單位或組織,以獲取未來收益為主要目的,用其積累資金或融入資金在國內外經濟領域及部分社會公益事業領域的資本投入。廣義的民間投資還包含民間消費性投資。政府投資是民間投資的主導和基礎,而民間投資是政府投資的擴展和延伸。
我國GDP的增長主要受惠于政府大規模財政和貨幣政策刺激措施。一個國家的經濟發展不可能長期靠政府自身來維持。政府投資對經濟恢復起到了一定作用時,就需要啟動民間投資。
從邏輯上來講,政府投資的基本投向是民生,主要是基礎設施,而道路、通訊、社區公共服務設施等基礎設施的完善可以降低企業的經營成本,因而促進民間投資。
現實是,我國的基礎設施建設帶動了基礎設施建設行業——能源、原材料和裝備制造業(國有經濟在這些產業中占的份額大,民營經濟在這些產業中不占主體地位)——的增長,而民營經濟——基礎設施的“消費者”之一——的投資積極性不高。
我國民營經濟目前令人擔憂的投資狀況說明,政府投資并沒有能夠充分改善民間投資的環境,所以民間投資未能跟進政府投資?；蛘哒f,政府投資的效率有待提高。
三、政府投資的成本收益分析
投資效率是指投資所取得的成果與所消耗或占用的投入額之間的比率,也就是投資活動的所得與所費、產出與投入的比例關系。有效率的投資即在投資收益一定時使得投資成本最小,或在投資成本一定時使得投資的收益最大。為了提高政府投資效率,將有限的資源用到最需要的地方,政府在進行一項投資決策時,要認真計算該項目的成本與收益。
政府投資的成本相對容易計量。
政府投資的收益要以政府投資項目的消費者剩余來計算。評價政府投資項目的績效,不能以政府本身可以從投資項目中取得的贏利來衡量,而要用該投資項目的社會效益、環境效益來衡量。政府投資項目的建成主要是為了提高國民經濟的整體效益。與私人投資相比,政府投資更注重社會效益的高低,更注重保證社會經濟穩定運行、經濟結構和經濟環境的優化以及保證社會其他經濟主體能夠開展有效的經濟活動。這具體表現為居民和企業的福利的增加。居民和企業是政府所提供的公共產品的消費者,所以,居民和企業福利的增加可以用政府投資項目的消費者剩余來衡量。
例如,政府考慮是否改造一個社區的排污設施。它對所有人都是免費的。在改造之前,這個社區的居民和店鋪都把污水潑在街上,否則就無處可倒。為了說明的方便,假設這個街區的排污設施會影響到10000個人,而且假定這10000個人的偏好是相同的。經過測算,每個人愿意為這個排污設施支付300元,這或者是因為他不想趟在臟水里走路,或者是因為她不想聞臟水的氣味,那么這個排污設施的消費者剩余就是300萬元,即消費者愿意支付的金額300萬元減去實際支付的金額0。如果改造這個排污設施的總成本小于300萬元,那么這項投資就會提高社會的經濟福利。
在分析一項政府投資計劃的成本與收益時,如果這個項目的總消費者剩余大于它的成本,就應該進行這項投資[5]。對成本的考慮要包括機會成本。
這種成本收益方法還可以用來評價政府的環境保護投入的效率。
為了盡量準確估算一個政府投資項目的消費者剩余,政府有關部門要認真調查研究,深入基層,加強縱向和橫向溝通,科學計算,最大限度地獲取居民和廠商的真實需求。
參考文獻:
[1]中國日報網消息.國家公布政府投資條例征求民意./hqcj/2010-01/08/content_9287210.htm,2010-01-08.
[2]甄誠.民間資本參與西部基礎設施建設模式.合作經濟與科技,2008,6(347).
[3]/policy/jzxd/2009-05/11/content_17755648.htm.
關鍵詞:研發投資;實物期權;多階段決策;動態決策
1引言
研發(researchanddevelopment)創新能力是確保國家競爭力的內生能力體系。研發型項目投資活動促使了經濟結構和經濟增長方式的深刻變革,日益成為國民經濟發展的重要源動力。作為微觀經濟的主體,科技企業在市場中的生存和發展有賴于自身的研發工作。研發是科技企業應對環境變化和競爭壓力的力量來源,是科技企業得以持續發展的源泉。
高投入和高風險是研發項目的主要特點,研發投資面對的是巨大而復雜的不確定。在投資實施的不同階段,研發投資所面對的經濟社會環境是不同的,而且投資項目本身也會隨時間變化而不斷變化,是一個需要動態調整的過程。研發投資所具有的高風險性和投資中的柔性,使得傳統的決策方法失效[1]。凈現值法、市盈率法和層次分析法這些傳統決策方法只是靜態地考慮一個投資項目,而忽略了研發投資的戰略價值、管理柔性的價值,也未考慮分階段決策和實施對投資決策方法的影響[2]。企業對于研發項目的投資可以根據具體情況做出不同選擇,如在投資時間、投資規模、是否退出以及進一步投資都會給自己留有選擇機會。通過這些權利的實施,使研發投資項目向有利的方向發展。投資者這種相機抉擇的權利使得投資機會就像一個購買期權:在現在或未來支付一定的投資費用而得到投資項目。這樣投資者就可以根據各種外部條件的變化情況,等到最適當的時機做出取舍該權利的重大決策,從而可以長期保持研發投資的增值能力。這些選擇權就是研發投資中的實物期權。研發投資中的實物期權思想可以為研發投資家帶來最大的資本增值或最大程度地減少資本損失。
2文獻綜述
近年來,采用實物期權方法評價企業R&D項目投資決策越來越受到關注。在不確定的條件下,企業利用實物期權方法評價R&D項目不僅能夠及時適應市場,而且還可以通過自主的行動創造商業機會,在最適當的時機做出投資決策,使企業長期保持增長能力。
Luehreman強調當評價研發項目時,人們實際上在評價投資機會[3]。McGrath認為研發費用可以分為兩個階段,一個是前期的研究費用,另一個是商業化費用[4]。
Pindyck系統地論述了實物期權方法在不確定投資決策中的應用[5]。Kort在涉及技術創新投資的人力、物力以及所需時間都不確定的情況下,研究了單個企業最優的R&D投資行為,發現不確定程度越大,R&D投資越有價值[6]。PerlitzManfred總結出以擴散過程、跳躍過程、均值回復過程、跳躍擴散過程表示R&D項目價值的變化[7]。Alvarez和Stenbacka研究了含有升級換代期權的現有技術最優采用時間問題,研究了多階段技術創新項目尋找最優采用門檻值的問題,結論顯示:增加市場不確定性,同時增加了技術創新的實物期權價值[8]。
國內在采用實物期權方法評價R&D項目投資研究方面,主要針對投資決策過程中的不確定性和投資機會進行定量研究。許民利、張子剛應用實物期權理論分析了研發項目投資,將研發投資的不確定性歸納為三個隨機過程,建立了研發投資機會價值的數學模型[9]。洪燕云采用實物期權方法,對不確定條件下的R&D項目投資管理進行了評價[10]。周勇、周寄中在對研發型項目的期權特性分析基礎上,引入了由Morris建立的研發型項目的期權性價值分析應遵循循環分析與定量、定性分析相結合的觀點[11]。殷寶健、耕、胡飛對具有經營成本的研發項目投資進行了實物期權分析[12]。胡飛、楊明考慮到技術成功的不可預見性而動-跳躍過程來模擬產品價格的波動模式,利用實物期權方法,評估項目的價值和最優投資原則[13]。鄭德淵、李湛以二叉樹無風險套利定價模型與決策樹為基礎,建立評價研發型項目的實物期權方法,考慮了研發型項目的動態性和階段性[14]。趙昌文、楊記軍、杜江采用實物期權方法,對高風險多階段的風險投資項目的價值進行了評估[15]。高佳卿等人根據不同類型的研發項目,將實物期權方法與傳統方法結合起來,形成了改進的凈現值法,并結合案例給出了實證性的分析[16]。韓雋等人在無風險套利的基礎上,導出R&D項目評價的實物期權方法,研究了融資結構對處于中試階段的R&D項目內含期權價值的影響[17]。何佳、曾勇采用實物期權分析方法,導出了不同技術環境下技術創新采用時機的概率模型,并對實證結果進行了理論解釋[18]。
國內外研究文獻的綜合分析表明,將實物期權引入到研發項目投資中進行研究已經取得了許多進展和成果,一般研究思路主要集中于將不同的金融期權定價理論(如離散的二項式期權定價理論、連續的Black-Scholes定價理論和復合期權Geske模型等)應用到項目決策中。但針對研發投資項目的具體特性,如對研發投資項目整個生命周期的多階段復合期權等內在特點,具有可操作性和實用性的研究成果較少。針對以上情況,本文擬客觀分析研發投資項目面臨的不確定風險,全面考慮研發投資過程中的多階段決策,充分利用投資家在每一時期面對風險項目所擁有的不同的選擇期權,建立一種具有操作性和實用性的研發投資項目動態多階段決策模型。
3研發投資動態多階段決策模型
3.1模型假設研發項目一般分為研發初始、研發成功、專利申請以及商業化等多個階段,如圖1所示。為建立全面的動態多階段決策模型,現假設企業投資于具有m個階段的研發項目,在研發項目的任何階段n進行研究。
假定該項目一旦完成,會以運營成本c在每一產出階段有1單位的產出。該產出可以按照價格p售出,該價格服從幾何布朗運動[5]:dP=αPdt+σPdz(1)假定這種價格不確定性由資本市場來描述,令μ表示應用于P的經過風險調整的貼現率,現在用M代表某一與研發投資項目的價值完全相關的某一資產或動態資產組合的價格,它的變動同樣符合幾何布朗運動規則:dMM=μdt+σdz(2)根據CAPM模型可得:μ=r+φβM,其中r為無風險收益率,φ為市場風險溢酬。令κ=μ-α。在風險中性假設條件下,對于研發投資項目來說,κ是進行投資時從項目中獲得的收益,或看作是因持有等待期權而推遲項目實施的機會成本。假定當P下降到低于C時,項目可以暫時且無代價的推遲;當P上升到高于C時,可以無代價的恢復。因此利潤流由π(P)=max[P-C,0]給出。
3.2項目的價值假定在項目的第n階段投資需要沉沒成本In,在第n+1階段投資需要沉沒成本In+1。在時刻t構造投資組合,該組合包括1單位的項目及f單位的產出空頭,構造無風險組合令f=V′(P),并依據伊藤引理得總回報率為:dV-fdP=P-kP′V(P)+12σ(P)2P2V″(P)dt(3)要使這個資產組合是無風險的必須滿足條件:dV-fdP=r[V(P)-fP]dt,則得:12σ2P2V″(P)+(r-k)PV′(P)-rV(P)+π(P)=0(4)約束于V(0)=0,且V(P)和VP(P)在P=C點連續。此時項目價值可以表示成:當P<C時,V(P)=A1Pβ1當P>C時,V(P)=B2Pβ2+P/k-C/r(5)系數分別為:β1=12-r-kσ2+r-kσ2-122+2rσ2>1β1=12-r-kσ2-r-kσ2-122+2rσ2<0(6)常數A1和B2可以從V(P)和VP(P)在P=C點連續確定出來,且有:A1=C1-β1β1-β2β2r-β2-1kB2=C1-β2β1-β2β1r-β1-1k(7)式(5)(6)(7)對任意的P給出了已完成項目的價值V(P)。
整個投資完成后的項目價值V由式(7)給出,企業的投資決策取決于產品價格P。即存在一個臨界值P*,當P>P*時投資,否則不投資。
3.3第n階段的投資構造一個無風險投資組合:持有價值為F(P)的研發項目投資期權,同時賣出f個單位的投資項目。在很短的時間dt內,組合的總收益為:dF-fdP-fkPdt。
組合的無風險收益為r(F-fP)dt,因此可以推出:dF-fdP-fkPdt=r(F-fP)dt。
構造由投資期權和f=F′(P)單位的產出空頭組合的投資組合。通過構造此無風險資產組合并運用伊藤引理,可得對應于第n階段的投資:12σ2P22Fn(P)P2+(r-k)PFn(P)P-rFn(P)=0(8)約束于:Fn(0)=0(9)Fn(P*n)=V(P*n)-In+1-In-…-Im(10)F′n(P*n)=V′(P*n)(11)第一條件是說明企業選擇在P*n時投資,此時研發項目期權價值等于項目內在價值減去投資沉淀成本,第二個條件是平滑通過條件。求解可得:Fn(P)=DnPβ1(12)根據邊界條件可以確定:Dn=β2B2β1(P*n)β2-β1+1kβ1(P*n)1-β1(13)且P*n是下面方程的解:(β1-β2)B2(P*n)β2+(β1-1)P*n/k-β1(C/r+In+In-1+…,Im)=0(14)由(14)給出的解適應于P<P*n。當P≥P*n時,企業執行其投資期權,且Fn(P)=V(P)-In。
Fn(P)=DnPβ1P<P*nFn(P)=V(P)-InP≥P*n(15)臨界值P*n是決定前一投資階段是否過渡到后一投資階段的標準,并且決定了最優的投資時機。對于正在運作中的研發項目,由于項目未來的信息不明朗,決策者一般采用階段性投資的策略,此時決策者一般只根據當前投資階段的狀況對下一投資階段進行預測。在相鄰的投資階段間,前一階段投資項目的期權價值與后一階段投資項目的期權價值有關,這意味著本模型考慮了投資研發項目將來的價值,這符合研發項目本身的特點。
3.4模型中參數估計
(1)項目價值的波動率σ研發項目本身尚未在市場上交易,因此一般的做法是利用具有相同或類似項目上市公司的歷史數據來近似得出項目價值的波動率。
(2)項目價值的期望收益率αα的大小由企業家的能力和項目的風險決定。一般情況下通過計算所投資項目的年增長率獲得,也可以根據同行業的歷史數據獲得。
(3)無風險利率r無風險利率一般是基于3A級的債券利率結構決定的,簡單地可以用一年期的國債利率作為近似無風險利率。
(4)持有收益率k對于研發項目來說,k是進行投資時從項目中獲得的收益,可看作是持有等待期權而推遲項目實施的機會成本,它一般由r-α來獲得。
4模型參數敏感性分析
參數k、波動率σ以及研發活動所涉及的成本I反映了研發項目具體投資階段的特性,作為決策選擇標準的P*n是由這些參數決定的,臨界值P*n是研發項目的具體投資階段特性的表現。研發項目在不同投資階段間決策的差異也是通過這些輸入參數的取值不同,從而模型化后反映在具有階段特征的臨界值上。現取兩階段模型為例,對臨界值P*1和P*2分析各個參數對臨界值的影響[19]。
4.1波動率σ對臨界值的影響假定r=0·05,k=0·02,I1=I2=0·5,C=1。圖2為波動率σ的變化對臨界值P*1和P*2的影響。從圖2可以看出,隨著波動率的增加,臨界值P*1和P*2的值都增大。這說明風險增大時,研發投資項目的價值越大,企業會不急于投資,而是選擇等待。
4.2持有收益率k對臨界值的影響假定r=0·05,σ2=0·02,I1=I2=0·5,C=1。圖為k的變化對臨界值P*1和P*2的影響。從圖3可以看出,隨著k的增加,臨界值P*1和P*2的值都增大。
由于k=r-α,所以k減小意味著α增加,項目產品價值價格增加,研發項目內在價值也增加,臨界值降低。
企業對于未來前景看好的項目是不會選擇等待的。
4.3成本I對臨界值的影響假定r=0·05,k=0·02,σ2=0·02,C=1。圖4為成本I的變化對臨界值P*1和P*2的影響。從圖4可以看出,隨著投資成本的增加,臨界值增大,企業不急于對項目進行投資。成本升高,投資的期權價值會降低相應的投資臨界值會增加。
在分階段研發投資實物期權模型中,投資收益的波動率、投資的持有收益率和成本越大,投資機會的期權價值越大,投資者投資的積極性不高,不愿意立即投資。
5算例分析
假設A為某生物技術公司,致力于生物技術的開發研制,主要業務是在它擁有的專利技術上發展和推廣先進的生物醫藥產品。A公司對這項新的生物技術進行了評估,認為生物技術原型大概價值為400萬元。
于是公司根據這個估價,對此項目第一輪投資100萬元用于基礎技術研發,需要兩年的時間。第二輪投資為300萬元,用于該產品的應用研究及產業化,并于第三年投入市場。假設該項專利持有五年,產品投入市場后每年可獲得160萬現金流量。
(1)如果用凈現值法對項目進行評價:假設企業要求的回報率為0·3,則:NPV=-I1-I2(1+i)2+∑7n=3At(1+i)n=-100-300(1+0·3)2+∑7n=3160(1+0·3)n=-46·92<0其中I1、I2分別表示第一輪、第二輪投資;At表示第t年預期的現金流入值;i表示投資者要求的回報率。由于凈現值小于零,表示投資項目不可行。
(2)如果應用本文中實物期權方法對項目進行評價:對于第一輪投資I=I1+I2=100+300=400,選定無風險利率r=0·05,項目價值的年增長率α=0·03,項目價值的波動率σ=0·5,k=0·02。雖然企業對該項目專利的評估價值為400萬元,但由于該研發投資項目處于第一階段的研發階段,技術成功的風險較大,假設企業選定估值為260萬元,則p=-100+260=160萬元。利用這些參數代入方程(14)可求解P*1,這里P*1為是否追加投資的臨界值,如果P>P*1,即項目的損益值大于追加投資的臨界價值,就認為可以繼續投資。通過Matlab編程運算得到的結果如下:β1=1·1178,β2=-0·3578,B2=21216·32,則P*1=123·2。
因為P=160>P*1=123·2,所以投資者可以做出下一輪的投資。
對于第二輪投資,如果第一階段研發失敗,即未到達下一步繼續投資的要求,則中止投資。產品如果研發成功投入市場,不僅可帶來30萬的專利價值,還可以帶來現金流為:∑5n=1160(1+0·3)n=389·7萬元,因此選定P=389·7+400-300=489·7,假設無風險利率r=0·05,α=0·04,σ=0·68,k=0·01。將這些參數代入方程求解可得:β=1·04,β2=-0·21,計算得P*2=447·45。
由于P=489·7>P*2=447·45,因此投資者可以進行投資。
算例進一步驗證了本文提出的模型的有效性。顯然傳統的NPV評估方法無法正確地評估具有較高不確定性的分階段進行的研發項目價值,它忽略投資機會的價值、研發投資的戰略價值以及管理柔性的價值,最終導致放棄了有價值的投資項目。而本文提出的研發投資動態、多階段決策評價模型卻真實地評價了此研發投資項目的價值,并正確指導了投資者進行投資決策。
6結論
跨國公司投資對我國的環境產生著極大的影響。在分析全球化的發展對東道國的環境影響時，要綜合考慮跨國公司所帶來的規模，產業結構和技術進步三種因素，在政策考慮上促使跨國公司發揮對保護環境的積極作用。關鍵詞
跨國公司
環境污染
隨著世界經濟全球化趨勢的加強，國際直接投資日益活躍，作為國際直接投資的主要載體——跨國公司在世界經濟中的作用越來越重要，對中國經濟的影響也愈益深廣?？鐕驹诮洕l展、產業升級、技術轉讓、管理體制改革以及就業方面起到積極作用的同時，對我國的環境也產生了很大的影響。
一、跨國公司對發展中國家環境的影響
由于跨國公司在母國的生產受到政府和環保主義者的限制，環境成本正在朝著內在化方向發展。所謂環境成本內在化，是指將環境成本納入到生產成本之中，體現資源的稀缺性及污染付費原則。環境成本內在化在各國有權制定本國環境標準的情況下，使各國環境標準存在差異、環境成本內在化程度存在差異，企業在不同國度和地區生產同樣產品，所承擔的環境成本不同。也就是說，發達國家及新興工業國家和地區的環境標準成本要高，由此必然引發直接投資主體——跨國公司在全球范圍內的“尋租”活動。即將資本從環境標準高、環境成本內在化程度高的國家和地區撤出，投向環境標準低、環境成本內在化程度低(實際上是一部分環境成本外部化)的國家和地區，以獲取源于環境成本差異的“租金”(超額利潤)。因此，在東道國經濟增長的背后，是環境惡化的代價?？鐕敬罅块_采能源，把發展中國家作為“污染避風港”，將污染嚴重、耗費量大的生產制造部門轉移到發展中國家。
還有一種觀點是“污染光環”論。持這種論點的經濟學家認為，受國內較嚴規則管制的外國企業所使用的新的清潔技術以及環境管理體系向東道國擴散。由于跨國公司在母國內要面臨更嚴格的環境標準以及政府、社會、消費者的環境要求，跨國公司相應的具備更先進的環?；蛭厶幚砑夹g?？鐕驹谙驏|道國投資的同時，不僅能改善資源的使用效率，還可以通過技術外溢、知識擴散，來解決東道國本土企業的污染問題。從福利經濟學的角度考慮，跨國公司這種“污染光環”的做法，正是達到帕累托最優?？鐕镜耐顿Y活動給東道國帶來的正面影響，在于它促進了東道國經濟的發展、技術的進步，國民對環境標準的要求提高?？鐕驹谕顿Y過程中，通過技術轉讓、資金投入促進了東道國環保工業和技術的發展，推動了國家之間深層次、廣泛的環保合作，這對實現東道國的可持續發展是必不可少的。
二、跨國公司影響環境的效應
GrossmanandKrueger提出了經濟活動通過三種效應影響環境：規模效應、結構效應以及技術效應。類似的，跨國公司對環境污染的效應也分為三種：規模效應、結構效應以及技術效應。一方面，生產和消費的增長(規模效應)會導致更多的環境壓力，例如自然資源的使用和污染物向環境(空氣、水和土壤)的排放；另一方面，結構變化和技術效應提供了增加材料和能源生產的新的可能性。全球化對環境的結果依賴于這三類效應的綜合變化。
(一)規模效應
因經濟發展和經濟活動而對環境產生的影響就是“規模效應”。隨著跨國公司在東道國投資的增加，對自然資源的需求也隨之增加。在污染系數和生產結構一定的情況下，由于生產規模擴大使用大量資源，并帶來大量的廢棄物，經濟增長對環境的規模效應應當是負的。但是規模效應究竟有多大，要取決于研究定的環境要素。
事實上，一些實證研究表明，在經濟發展的早期階段，環境污染是隨著經濟的發展而增加的。也就是說，外國直接投資的增加回加重環境污染。當經濟發展到某一程度的時候，環境污染將會逐漸減少，這就是著名的環境庫茲涅茲曲線，它說明了經濟發展與環境污染之間存在一種“倒U型”的曲線關系。規模效應究竟對環境產生正面還是負面的效應，在很大程度上依賴于跨國公司在東道國的經營戰略及其所產生的經濟格局。由于缺乏足夠的數據和有效的分析工具，很難對跨國公司的環境規模效應得出定論。
(二)技術效應
跨國公司的直接投資直接或間接地給東道國帶來了先進技術。先進的技術使得生產效率提高，同樣的產出使用更少的投入并排放更少的污染，對環境的危害更小。除技術轉移外，外國投資者還會給東道國帶來積極的技術外溢，仿效跨國公司的技術、雇傭跨國公司的技術職員，以及提出一些必要的條件(比如更高的環境標準)等。而東道國廠商能否效仿跨國公司的技術通常取決于東道國知識產權制度的嚴格程度。
(三)結構效應
結構效應指跨國公司通過投資影響東道國的經濟結構，進而對東道國的環境產生影響。結構效應與由于資源使用方式改變而帶來的各種經濟利益之間或者各經濟體內部的調整有著密切的聯系。在一定程度上，跨國公司投資加速東道國經濟結構的變動，進而對東道國環境所產生的結構效應被認為是積極的。跨國公司的投資加快了東道國專業化分工，東道國更依賴于自己的稟賦優勢參與國際競爭，從而推動東道國經濟結構的轉變。經濟結構的轉變使東道國的產業結構由污染嚴重的第一、二產業為主導向污染較輕的第三產業為主導轉變。正如在許多發展中國家發生的狀況一樣，跨國公司的投資為東道國的環境帶來巨大的改善。從環境的角度看，跨國公司在東道國服務業的投資，產生的經濟結構變化是積極的，對東道國環境的影響是正面的。有研究表明，新興工業化國家的經濟結構從第一產業轉向資源處理，向輕工業、服務業轉變，帶動了環境質量的提高，而服務業也將從環境的改善中獲益。但是由于每一種服務業對環境影響各不相同(例如，金融業和航空運輸業)，所以必須要做更多的量化研究，才能更好地理解經濟結構調整對環境的作用。
三、跨國公司在環境保護方面的努力
一般來說，美國或歐洲的跨國企業對環境保護的要求普遍高于發展中國家廠商的環境保護標準。經濟合作與發展組織在2000年6月修改了跨國公司的指導方針，明確指出跨國公司必須遵循高標準的環保規則。由于跨國公司的母公司可以經由國外直接投資的途徑直接監督投資于東道國的分公司，所以跨國公司的海外分公司及其相關企業會因所在國不同而面臨不同的環境保護標準。一旦跨國公司的某一海外分公司發生環境爭端，就會影響到整個跨國公司的商譽。所以跨國公司已經無法規避環境保護的社會責任。
目前，國際上大多數的跨國公司都在公司內部制訂了保護環境的原則和方針，對東道國也作出了相應的環境保護和治理污染的承諾，并且不少跨國公司已經付諸實踐，比如美國的道化學公司、日本的NEC公司等國際知名的跨國公司已經明確提出在東道國要普遍采取母公司的環境標準。歐盟國家也開始要求所屬跨國公司不僅要在歐盟內部，而且在海外投資時都要采取母公司的環境標準。此外，在我國投資的其他跨國公司雖然沒有采取母國的環境標準，但其環境保護意識較高。這些跨國公司把先進的污染防治技術、環境管理的思想和方法帶到我國，在我國的環境保護領域起到了示范帶頭作用，并通過技術轉移和技術外溢的手段更新了我國本土企業的環境技術，提高了他們的環保意識。
技術的創新和擴散，以及快速的技術改進，有力地促進了節能環保事業。高效的使用自然資源，能夠不斷降低能耗和污染強度。清潔技術越來越有效地解決各種環境問題；市場的力量能夠矯正計劃體制下形成的嚴重的價格扭曲，有效防止資源過度利用，大大降低資源退化的風險，實現資源的合理配置和環境收益。全球化的趨勢下，跨國公司向發展中國家投資，大大強化了技術和市場的力量，這是一種更為革命性的力量。它使一國在開放的條件下更有效地利用全球的技術、資源、資金和管理，加速經濟轉軌，加快經濟結構調整，從而有助于形成一種能源高效利用、低環境損害的經濟發展模式。其機理在于：由以原料為基礎的高污染的傳統制造業向以知識為基礎的無污染或低污染的服務產業轉移；促進清潔技術的廣泛傳播和使用；減少貧困和與貧困有關的環境負效應；為支持環境投資創造外部資源。通過這些方式，跨國公司的對外投資使經濟增長同產生污染及消耗資源分離開來，進而促進發展中國家的可持續發展。
通過刺激跨國公司在發展中國家的FDI，可以轉移環境敏感技術，作為可持續發展的工具。除了鼓勵發展中國家中更多的FDI，跨國公司集團還希望聯合國制定高標準的全球環境規則。很明顯，這對于環境是有利的，但是也可以認為這僅僅是為了提高跨國公司的全球實力。它會淘汰當地產業和較弱的跨國公司，因為只有擁有大量財富的跨國公司才有達到環境法規要求的資本資源。
有時跨國公司的環境保護行為卻是被動的。當跨國公司認為自身的生產和投資對實現公司的利潤最大化目標很重要時，它們就會在環境保護方面表現得積極。這些跨國公司也許有關于環境、健康、安全的部門，但是這些部門可能僅僅是提出了“良好的實踐的聲明”，而不是達到實踐的具體目標和行動。在這樣的跨國公司內部，環境保護的管理戰略仍然處于雛形。
四、小結
關鍵詞：政府投資效率消費者剩余真實需求
政府投資是政府財政投資、政府部門投資和國有企事業單位國有資產投資的總和。
一、政府投資的必要性
政府投資是彌補市場失靈的有效工具,也是政府實施宏觀調控的重要手段。
1.政府投資是彌補市場失靈的有效工具
市場失靈包括:第一,不完全競爭。比如,具有技術壟斷和自然壟斷性質的產業部門會形成壟斷,減少產量、提高價格以獲取超額利潤,損害社會整體的經濟福利。第二,外部性。比如,一個私人企業的減少污染、保護環境的努力會使得社會整體的福利增加,而企業自身的收益卻可能不足以補償其治理污染的成本。這種外部性會造成企業只顧自身效益、不顧社會利益的行為。第三,公共品的效用擴展于他人的成本為零,也不排除他人的共享,因而只靠市場的力量會使得公共品的供給不足。
為此,需要政府規制壟斷,制定保護環境的法律法規,提供公共品。在各種政策工具中,政府投資是重要的組成部分。比如,一些公益性行業和基礎性行業具有外部性或公共品的特征,這些行業就需要政府投資。
2.政府投資是政府實施宏觀調控的重要手段
政府主要運用財政政策和貨幣政策來熨平經濟周期的波動。如果說政府投資于公共品而促進經濟的長期增長是政府在總供給中的作用,那么政府采取相機抉擇的財政政策和相應的貨幣政策來抑制總產出、價格水平和就業的劇烈波動則主要是通過作用于總需求而實現的。
二、我國政府投資效率有待提高
改革開放以來,我國政府投資雖然在全社會固定資產投資中所占比重持續下降,但絕對數額在不斷上升,2009年僅中央投資就近1萬億元之巨。這些政府投資對履行政府職能,引導和帶動全社會投資發揮了重要作用。為應對國際金融危機的沖擊,我國政府實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,不斷豐富完善應對國際金融危機的一攬子計劃。2008年末提出了4萬億元投資計劃,一年之后,在政府的宏觀調控和干預下,我國經濟回升向好的趨勢得到鞏固,2009年GDP增長率達到8.7%。
但是,政府投資效率還是有待提高。
1.政府投資不足的情況依然存在
(1)西部地區基礎設施滯后
基礎設施一般應該由政府投資來進行建設。一國的基礎設施恰當與否有助于決定其在從事多樣化生產、進行國際競爭、解決人口增長問題、減少貧困以及保護環境等方面的成敗。良好的基礎設施能提高勞動生產率、降低產品成本、改善生活標準。基礎設施能力與經濟產出是同步增長的,基礎設施存量每增長1%,國內生產總值就增長1%。
然而,在我國西部,對基礎設施的投入受到經濟發展水平的制約;而基礎設施建設的滯后又成為經濟發展的瓶頸。
(2)社會抵御自然災害的能力依然不足
人類依托自然而生活,但是自然現象有時會危及人類生產、生活和生命財產,給人們帶來損害和痛苦。中國的自然災害具有以下幾個主要特點:災害種類多、分布地域廣、發生頻率高、造成損失重。當前和今后一個時期,在全球氣候變化背景下,極端天氣氣候事件發生的幾率進一步增大,降水分布不均衡、氣溫異常變化等因素導致的洪澇、干旱、高溫熱浪、低溫雨雪冰凍、森林草原火災、農林病蟲害等災害可能增多,出現超強臺風、強臺風以及風暴潮等災害的可能性加大,局部強降雨引發的山洪、滑坡和泥石流等地質災害防范任務更加繁重。隨著地殼運動的變化,地震災害的風險有所增加。
政府顯然應該當仁不讓地加大投資,提高社會適應自然的能力,盡量阻止悲劇的發生。在有限的資源約束下,必須提高政府投資效率。
2.政府投資未能有效地啟動民間投資
民間投資是指家庭、個人、金融機構、非國有企事業單位或組織,以獲取未來收益為主要目的,用其積累資金或融入資金在國內外經濟領域及部分社會公益事業領域的資本投入。廣義的民間投資還包含民間消費性投資。政府投資是民間投資的主導和基礎,而民間投資是政府投資的擴展和延伸。
我國GDP的增長主要受惠于政府大規模財政和貨幣政策刺激措施。一個國家的經濟發展不可能長期靠政府自身來維持。政府投資對經濟恢復起到了一定作用時,就需要啟動民間投資。
從邏輯上來講,政府投資的基本投向是民生,主要是基礎設施,而道路、通訊、社區公共服務設施等基礎設施的完善可以降低企業的經營成本,因而促進民間投資。
現實是,我國的基礎設施建設帶動了基礎設施建設行業——能源、原材料和裝備制造業(國有經濟在這些產業中占的份額大,民營經濟在這些產業中不占主體地位)——的增長,而民營經濟——基礎設施的“消費者”之一——的投資積極性不高。
我國民營經濟目前令人擔憂的投資狀況說明,政府投資并沒有能夠充分改善民間投資的環境,所以民間投資未能跟進政府投資。或者說,政府投資的效率有待提高。
三、政府投資的成本收益分析
投資效率是指投資所取得的成果與所消耗或占用的投入額之間的比率,也就是投資活動的所得與所費、產出與投入的比例關系。有效率的投資即在投資收益一定時使得投資成本最小,或在投資成本一定時使得投資的收益最大。為了提高政府投資效率,將有限的資源用到最需要的地方,政府在進行一項投資決策時,要認真計算該項目的成本與收益。
政府投資的成本相對容易計量。
政府投資的收益要以政府投資項目的消費者剩余來計算。評價政府投資項目的績效,不能以政府本身可以從投資項目中取得的贏利來衡量,而要用該投資項目的社會效益、環境效益來衡量。政府投資項目的建成主要是為了提高國民經濟的整體效益。與私人投資相比,政府投資更注重社會效益的高低,更注重保證社會經濟穩定運行、經濟結構和經濟環境的優化以及保證社會其他經濟主體能夠開展有效的經濟活動。這具體表現為居民和企業的福利的增加。居民和企業是政府所提供的公共產品的消費者,所以,居民和企業福利的增加可以用政府投資項目的消費者剩余來衡量。
例如,政府考慮是否改造一個社區的排污設施。它對所有人都是免費的。在改造之前,這個社區的居民和店鋪都把污水潑在街上,否則就無處可倒。為了說明的方便,假設這個街區的排污設施會影響到10000個人,而且假定這10000個人的偏好是相同的。經過測算,每個人愿意為這個排污設施支付300元,這或者是因為他不想趟在臟水里走路,或者是因為她不想聞臟水的氣味,那么這個排污設施的消費者剩余就是300萬元,即消費者愿意支付的金額300萬元減去實際支付的金額0。如果改造這個排污設施的總成本小于300萬元,那么這項投資就會提高社會的經濟福利。
在分析一項政府投資計劃的成本與收益時,如果這個項目的總消費者剩余大于它的成本,就應該進行這項投資[5]。對成本的考慮要包括機會成本。
這種成本收益方法還可以用來評價政府的環境保護投入的效率。
為了盡量準確估算一個政府投資項目的消費者剩余,政府有關部門要認真調查研究,深入基層,加強縱向和橫向溝通,科學計算,最大限度地獲取居民和廠商的真實需求。
參考文獻:
[1]中國日報網消息.國家公布政府投資條例征求民意./hqcj/2010-01/08/content_9287210.htm,2010-01-08.
[2]甄誠.民間資本參與西部基礎設施建設模式.合作經濟與科技,2008,6(347).
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1.1投資效率的概念投資就是投資者為了獲得更大的經濟利潤而在當前付出的投資行為，企業在從事某種項目投資時他們的出發點就是要實現未來經濟利潤的更大化。投資主要分為生產性投資和資本性投資。本文主要闡述的是生產性投資行為。企業進行投資是以追求效益最大化為目的，但是由于資本市場的不完善，因信息不對稱和沖突等而出現非效率投資的現象非常的普遍。
1.2投資效率的衡量目前關于對投資效率的衡量還沒有統一的標準，結合國內外相關專家、學者的研究，筆者從以下兩個方面對投資效率進行衡量：一是從現金流量表的角度，從企業支付現金作為企業投資的替代變量；二是從資產負債表的角度，將企業的增加值作為企業投資的替代變量。
2會計信息質量對企業投資效率的影響分析
會計信息質量在整個企業項目投資過程中都發揮著重要的作用，因此會計信息的質量影響著投資效率：
2.1在項目決策階段在企業選擇項目時需要根據市場的現實情況進行科學的分析，從而發現掌握項目的可行性，這些都需要根據企業的會計信息作為判斷的依據，一旦企業所披露的會計信息不真實，那么就會導致投資項目的失敗，比如某個項目可能需要投入5000萬，但是由于企業披露的信息存在虛假成分，只是披露了前期建設費用需要3000萬，而沒有披露整個項目完成后的資金，結果導致企業誤認為只需要3000萬就可以，于是在企業投資該項目后，就會在后續的工程建設中因為資金短缺問題，而給企業帶來巨大的影響，甚至會直接導致企業破產。
2.2在項目實施過程中在項目實施過程中需要企業不斷地分析與總結企業項目的運行情況，并且根據市場變化、企業環境變化等因素調整投資策略，進而實現投資效率的最大化。而真實的會計信息有助于企業及時的發現投資過程中的一些問題，進而及時的采取控制措施，保證投資方向的正確性。比如在企業投資項目運行過程中，可能會因為市場因素的變化，比如相關產品的價格上漲、產品的生產技術提高等，這就需要企業根據真實的會計信息評價項目實施的市場可行性，從而及時根據市場的變化，調整投資策略，通過有效的補救措施降低投資失敗的現象出現。
2.3在項目完成階段當一個投資項目完成后需要對項目進行效益評估，以便分析該項目的經濟效益，而這就需要正確的會計信息，通過正確的會計信息才能夠對企業的投資行為進行準確的判斷，從而判斷出該項目的經濟效益，進而為下次投資提供科學的案例依據。當前我國企業在處理會計信息質量與投資效率關系時需要面對以下三個問題：一是企業在沒有足夠的資金時，又遇到很多好的投資項目時，企業應該如何分析與判斷這些項目的風險與效率，從而做出科學的投資決策；二是企業應該如何解決投資資金不足的問題，并且如何降低融資的成本；三是企業如何充分實現資金效益的最大化，將有效地資金用于投資過程中，并且降低機會投資。
3提高企業會計信息質量促進投資效率的具體對策
經過大量實證表明企業會計信息質量與企業的投資效率之間存在直接的聯系性，會計信息的質量越高，企業投資效率也就越高，同樣會計信息質量越低，企業投資率也就越低。因此需要通過提高會計信息質量促進企業投資效率的提升。
3.1提高投資決策的準確性當前因為企業投資決策失誤而導致投資失敗的現象非常多，一旦投資決策失敗就會給企業帶來巨大的影響。因此為避免企業投資決策失誤，需要提高投資決策的準確性：一是要提高企業管理決策的決策水平，提高他們對市場的認知能力，避免在進行投資決策時依據自己的主觀意愿；二是要提高企業管理者的職業道德素質，在企業的投資決策中存在很多的過度投資或者投資不足的現象，而造成這種現象的原因就是一些企業管理者為了實現自己的私利而鼓勵采取的一種投資策略，比如當上市企業投資某一項目時，明知道該投資不會給企業帶來任何的效益，反而會影響企業的經濟利潤，但是這種投資會促進企業股價的上升，這對企業的管理者是有利的，因此企業選擇此種項目投資。
3.2加強企業的會計信息披露質量加強企業的會計信息披露是規范企業會計信息行為，實施對企業監督的重要手段。首先要完善會計信息監督制度。企業進行的會計信息披露在很大程度上存在虛假或者不真實的信息，這與我國會計信息不對等理論有關，因此為避免會計信息披露的質量不高，保護信息需求者的合法權益，需要國家相關部門加強對會計信息披露的監督，形成以國家財政部為主導，市場主體（注冊會計師）參與的、企業內部監督機構共同實施的監督機制；其次完善會計信息質量評價體系。會計監督部門要定期對企業的會計信息披露內容進行評價，并且對評價的結果向社會和企業進行披露，以此督促企業改進信息披露質量。
3.3發揮政府部門的宏觀調控職能我國是社會主義初級階段，我國的資本市場還不健全，需要政府部門在其中發揮重要的宏觀調控職能，通過政府部門的宏觀調控可以有效的促進資本市場的健康發展，有效維護社會投資者的合法權利。首先政府部門要為企業發展營造良好的投資環境，降低企業進入市場的門檻，簡化政府部門的審批手續，并且要為企業發展提供良好的發展平臺，比如近些年我國政府部門加大了對中小企業的扶持力度，尤其是對科技型創新中小企業的扶持力度，為促進中小企業的發展，國家在企業融資、企業納稅等方面制定了許多的優惠政策；其次政府部門要制定有利于資本市場發展的相關法律政策。在充分尊重市場競爭的基礎上，制定相關的法律法規保障社會投資者的合法權益；最后我國加大了對信息披露的監督以及對違法行為的打擊力度。通過國家對各種投機倒把行為的嚴厲打擊有效的凈化了社會環境。
3.4完善企業治理結構，發揮董事會的監督作用在企業進行投資決策時，需要經過董事會的集體決策，而企業在執行投資決策的過程中也需要董事會發揮其監督職能，因此董事會在企業投資過程中發揮著重要的作用，因此企業要發揮董事會的監督作用，提高董事會的獨立性，改變董事會成員結構，避免董事會成員有進行盈余管理的動機。
關鍵詞：養老保險基金投資效率設想
Abstract:Atpresentourcountryoldageinsurancefunddaybydayincreases,buttheinvestmentefficiencyisnothigh,atunderthecurrentfinancialcrisiscondition,facingthepensionpaymentpeakwhichisgoingtoarrive,theauthorthoughtshouldtheoldageinsurancefundinvestmenttakeacompletesystemresearch,changepast“headachemedicinehead,footpainmedicinefoot”theprocedure,enhancestheoldageinsurancefundinvestmentefficiency.
Keywords:OldageinsurancefundInvestmentefficiencyConceives
隨著養老保險制度從現收現付制向部分積累制的轉變，我國養老保險基金的規模日益增大，但我國養老保險基金投資狀況卻不容樂觀，養老保險基金的投資運營問題日益迫切。針對目前我國養老基金投資現狀，筆者認為要想提高養老基金投資效率，需要把養老保險基金投資作為一個系統研究。
1.養老基金投資模式的選擇
鑒于我國的養老基金的運作模式是社會統籌與個人賬戶相結合模式，因此在設計投資模式時，兩者也應該分開設計。
1.1社會統籌養老基金投資模式?；A養老金是支付給退休人員的退休金的一部分，在相同的統籌地區內任何人的基礎養老金是一樣的，不同統籌區域的社會平均工資不一樣，那么基礎養老金當然就不一樣，實現全國統籌是養老金改革的目標，當實現了全國統籌時，則全國領取養老金的人員的基礎養老金是一致的。其次，該部分養老金是采用現收現付制度，這就實現了代際轉移。最后，我國在制度轉型過程中統籌基金是有缺口的，中國基本養老金結余2975億元，是統籌基金與個人賬戶一起的結余，如果只考察社會統籌基金的話，則是收不抵支的。而這個缺口應由政府負責，而且一旦基金收支發生赤字，也是由政府兜底。
既然如此，筆者認為將社會統籌養老基金的收入、支出全部納入財政公共預算，結余當然同時納入了財政公共預算，實現預算平衡是一個非常好的選擇。所以社會統籌養老基金不需要進行投資。
1.2個人賬戶基金投資模式。從國際上看，強制性完全積累養老保險基金投資模式可分為公共集中型模式和私營競爭型模式，其中公共集中型模式中又可分為政府直接統一投資管理模式和委托投資模式，這兩種模式的差別集中體現在收益率和管理成本兩個方面。
現階段中國不具備特定的外部市場環境條件，因此我國的個人賬戶基金應該使用公共集中型委托投資模式，投資主體應選擇全國基金理事會，因為理事會在運作自身所擁有的全國社保基金的同時，已經具有了緩解委托問題、提高投資水平的優勢。
1.3全國社?；鹜顿Y模式。在2005年，國務院決定在2006年將一部分養老保險基金投資于海外，目前正在物色合適投資管理人。不過筆者認為由于全國社會保障基金的長期性和獨立性，可以稱其為一個風險投資基金，根據國際經驗，應該本著謹慎的策略，離開國內資本市場，立足于發展海外資本市場。這樣可以避免給國內市場經濟制度帶來負面影響，避免“與民爭利”和陷入市場監管者與投資者之間利益沖突時的尷尬與矛盾，也可以避免對上市公司的正常經營產生政治干預。管理者應仍然選擇全國社?；鹄硎聲?，由全國社保基金理事會負責選擇投資人。
中國-2.政府角色定位與外部環境建設
在現代市場經濟中，政府應該在市場失靈的領域發揮資源配置效用，而不應該擠占市場的位置。因此政府的監管原則應變“數量限制”原則為“謹慎人”原則，加強基金投資管理的立法，提高統籌層次以及建設社會保障信息系統為基金投資開辟條件，而市場的責任在于為基金投資提供良好的投資場所并有良好的市場秩序。
2.1管制原則的轉變。從國際經驗來看，在其它國家剛剛建立養老金制度之初，人們對養老金投資作用認識不足，也缺乏養老基金的管理，大都從基金的安全性出發，采用對基金進行“數量限制”這種嚴厲管制，一般都投資于銀行和國債。后來由于基金的數額的擴大和金融業的發展，各國政府愈來愈認識到養老金投資的收益性，便開始投資運營，管制的原則也由“數量限制”逐漸過渡到“謹慎人”原則。隨著時間的前移，我國法律制度的完善，資本市場經理人的成熟，對養老保險基金投資收益率要求的提高，謹慎人原則的實行勢在必行。
2.2統籌層次的提高。當前在基金管理方面最大的問題就是基金管理分散化，政出多頭，這不但增加了管理的難度，降低了管理的效率，造成了養老保險基金被擠占、挪用的現象時有發生。它也使各基金的平均規模過小，投資經營成本增加，成了基金投資最大的障礙。
因此首先應提高統籌層次，爭取做到省一級統籌，一方面可以增強互濟功能，提高抵御風險的能力，減少發生結構性資金缺口的機會，這樣便有利于做實個人賬戶，使得個人賬戶基金保住不丟失，有錢可投。另一方面，有利于提高管理水平。通過減少管理環節和管理層次，可以實現集中管理，降低基金分散管理的風險。
2.3社會保障法的制定。首先制訂社會保障基本法，規定養老社會保險制度的法律原則，保證養老保險制度的權威性和強制性。然后制訂社會保險專門法，規定養老社會保險基金的法律內容。社會保險專門法是社會保障法的進一步具體化，它可以對養老社會保險基金作進一步的法律內容規定。
2.4外部資本市場的完善。我國資本市場建設亟待解決的問題，因此應通過以下途徑使資本市場逐步完善。
2.4.1建立多層次股票市場體系。規范和發展主板市場，逐步改善主板市場上市公司結構。分步推進創業板市場建設，積極探索和完善統一監管下的股份轉讓制度。積極穩妥發展債券市場，改變債券融資發展相對滯后的善，這有利于緩解單一依靠主板進行融資的壓力，有利于促進資本市場協調發展。
2.4.2開展金融衍生工具、建立風險對沖機制。在中國資本市場，無論是投資債券還是，都缺乏相應的套期保值工具來處理資產的風險暴露。最缺乏的工具有兩種：用來回避市場風險的股票指數期貨，用來回避利率的國債期貨。而養老基金是強烈風險規避的機構投資者，所以中國資本市場應積極探索開放金融衍生工具、開放套期保值產品。
2.4.3鼓勵基金公司積極進行產品創新。近年來基金行業產品創新在加速，不同風格的基金產品相繼推出，大大豐富了養老基金的投資選擇。為適應現階段企業年金發展的需要，建議監管部門能夠放松限制，鼓勵基金公司開展專門面向養老基金的產品創新。例如出臺相關法規，允許設立對養老基金定向募集的特種基金，推出保本基金、交易所交易基金等等。
3.投資產品的選擇
3.1潛在可選擇的工具。根據國際經驗，各國養老保險基金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來可以分為金融工具和實物工具兩大類。金融工具包括存款、國債、公司債券和金融債券、股票以及投資基金等；實物投資工具具有投資期長、流動性差的特點，但是在一定程度上可以防范通貨膨脹風險，也是養老保險基金可以選擇的投資工具，如房地產。
3.2擴展我國投資工具的選擇范圍。拓展養老保險基金的投資范圍，在現有的條件下，結合我國國情可以通過基礎設施、銀行間債市等來擴展我國養老保險基金的投資范圍，具體來說，筆者建議有以下兩種方法：
3.2.1投資基礎設施?；A設施的投資屬于典型的長期資金運用，期限可能是30年、50年，因此，應當開拓期限相對匹配的資金來源，而養老保險基金就是重要的選擇渠道。這不僅從微觀上為養老保險基金等長期資金的運用提供了更為寬泛的空間，同時也從宏觀上降低了金融資源錯配的風險。在這方面可以通過政府行政手段讓養老金基金優先進入重大基礎設施項目投資，既能保障養老金基金的本金安全，又可以使養老金基金獲取利益，如大橋和公路。
3.2.2投資銀行間債市。在目前股票市場收益率日益低下的條件下，可以考慮投資于銀行間債市。債券投資具有期限固定和收益穩定的優勢，是養老保險基金投資組合中的首選目標。同時，養老保險基金的入市對擴容銀行間債市也將起到積極的作用。隨著我國社會養老保險體系的不斷完善，個人賬戶基金和全國社?；饘L動積累成一個為各個市場和機構所向往的一塊大“奶酪”。繼銀行、證券公司、保險公司、證券投資基金、非金融機構法人等機構之后，養老保險基金將成為銀行間債市主要的、也是最穩定的機構投資者。
3.3未來投資選擇的建議。
3.3.1金融衍生產品。中國目前尚無金融衍生產品，隨著資本市場的發展，金融衍生產品會逐步推出，如期貨、期權、互換等等。金融衍生產品具有杠桿放大作用，投資風險很大。在相關法律法規不健全的情況下，不適合作為養老保險基金這種以增值為目的的投資，應僅限于用作其風險對沖工具。養老保險基金用于投資的金融衍生產品主要有：股票指數期貨、零息抵押擔保債券、住房抵押支持的債券等。
3.3.2房地產。各國發展趨勢顯示，房地產已不再是養老保險基金理想投資工具。我國是發展中國家，現階段養老保險基金直接投資于房地產會承受較大的市場風險和流動性風險。在房地產市場實現證券化的前提下，養老保險基金方可將其作為投資工具，并在經濟發展穩定時期增加投資比例。
3.3.3海外市場。海外市場具有廣泛的投資領域，各國在養老保險基金投資管理趨于成熟時，都逐步放開了對海外市場投資的限制比例。中國目前仍實行一定程度的外匯管制，人民幣尚不能自由兌換，進行海外投資存在政策制度障礙，當障礙不復存在時，養老保險基金投資于海外市場的比例可由少到多漸次增加。
參考文獻
［1］鄭功成.《社會保障學：理念、制度、實踐與思辨》，商務印書館，2000年，第251頁
鑒于我國的養老基金的運作模式是社會統籌與個人賬戶相結合模式，因此在設計投資模式時，兩者也應該分開設計。
1.1社會統籌養老基金投資模式?；A養老金是支付給退休人員的退休金的一部分，在相同的統籌地區內任何人的基礎養老金是一樣的，不同統籌區域的社會平均工資不一樣，那么基礎養老金當然就不一樣，實現全國統籌是養老金改革的目標，當實現了全國統籌時，則全國領取養老金的人員的基礎養老金是一致的。其次，該部分養老金是采用現收現付制度，這就實現了代際轉移。最后，我國在制度轉型過程中統籌基金是有缺口的，中國基本養老金結余2975億元，是統籌基金與個人賬戶一起的結余，如果只考察社會統籌基金的話，則是收不抵支的。而這個缺口應由政府負責，而且一旦基金收支發生赤字，也是由政府兜底。
既然如此，筆者認為將社會統籌養老基金的收入、支出全部納入財政公共預算，結余當然同時納入了財政公共預算，實現預算平衡是一個非常好的選擇。所以社會統籌養老基金不需要進行投資。
1.2個人賬戶基金投資模式。從國際上看，強制性完全積累養老保險基金投資模式可分為公共集中型模式和私營競爭型模式，其中公共集中型模式中又可分為政府直接統一投資管理模式和委托投資模式，這兩種模式的差別集中體現在收益率和管理成本兩個方面。
現階段中國不具備特定的外部市場環境條件，因此我國的個人賬戶基金應該使用公共集中型委托投資模式，投資主體應選擇全國基金理事會，因為理事會在運作自身所擁有的全國社?；鸬耐瑫r，已經具有了緩解委托問題、提高投資水平的優勢。
1.3全國社保基金投資模式。在2005年，國務院決定在2006年將一部分養老保險基金投資于海外，目前正在物色合適投資管理人。不過筆者認為由于全國社會保障基金的長期性和獨立性，可以稱其為一個風險投資基金，根據國際經驗，應該本著謹慎的策略，離開國內資本市場，立足于發展海外資本市場。這樣可以避免給國內市場經濟制度帶來負面影響，避免“與民爭利”和陷入市場監管者與投資者之間利益沖突時的尷尬與矛盾，也可以避免對上市公司的正常經營產生政治干預。管理者應仍然選擇全國社?；鹄硎聲?，由全國社保基金理事會負責選擇投資人。
2.政府角色定位與外部環境建設
在現代市場經濟中，政府應該在市場失靈的領域發揮資源配置效用，而不應該擠占市場的位置。因此政府的監管原則應變“數量限制”原則為“謹慎人”原則，加強基金投資管理的立法，提高統籌層次以及建設社會保障信息系統為基金投資開辟條件，而市場的責任在于為基金投資提供良好的投資場所并有良好的市場秩序。
2.1管制原則的轉變。從國際經驗來看，在其它國家剛剛建立養老金制度之初，人們對養老金投資作用認識不足，也缺乏養老基金的管理，大都從基金的安全性出發，采用對基金進行“數量限制”這種嚴厲管制，一般都投資于銀行和國債。后來由于基金的數額的擴大和金融業的發展，各國政府愈來愈認識到養老金投資的收益性，便開始投資運營，管制的原則也由“數量限制”逐漸過渡到“謹慎人”原則。隨著時間的前移，我國法律制度的完善，資本市場經理人的成熟，對養老保險基金投資收益率要求的提高，謹慎人原則的實行勢在必行。
2.2統籌層次的提高。當前在基金管理方面最大的問題就是基金管理分散化，政出多頭，這不但增加了管理的難度，降低了管理的效率，造成了養老保險基金被擠占、挪用的現象時有發生。它也使各基金的平均規模過小，投資經營成本增加，成了基金投資最大的障礙。
因此首先應提高統籌層次，爭取做到省一級統籌，一方面可以增強互濟功能，提高抵御風險的能力，減少發生結構性資金缺口的機會，這樣便有利于做實個人賬戶，使得個人賬戶基金保住不丟失，有錢可投。另一方面，有利于提高管理水平。通過減少管理環節和管理層次，可以實現集中管理，降低基金分散管理的風險。
2.3社會保障法的制定。首先制訂社會保障基本法，規定養老社會保險制度的法律原則，保證養老保險制度的權威性和強制性。然后制訂社會保險專門法，規定養老社會保險基金的法律內容。社會保險專門法是社會保障法的進一步具體化，它可以對養老社會保險基金作進一步的法律內容規定。
2.4外部資本市場的完善。我國資本市場建設亟待解決的問題，因此應通過以下途徑使資本市場逐步完善。
2.4.1建立多層次股票市場體系。規范和發展主板市場，逐步改善主板市場上市公司結構。分步推進創業板市場建設，積極探索和完善統一監管下的股份轉讓制度。積極穩妥發展債券市場，改變債券融資發展相對滯后的善，這有利于緩解單一依靠主板進行融資的壓力，有利于促進資本市場協調發展。
2.4.2開展金融衍生工具、建立風險對沖機制。在中國資本市場，無論是投資債券還是，都缺乏相應的套期保值工具來處理資產的風險暴露。最缺乏的工具有兩種：用來回避市場風險的股票指數期貨，用來回避利率的國債期貨。而養老基金是強烈風險規避的機構投資者，所以中國資本市場應積極探索開放金融衍生工具、開放套期保值產品。
2.4.3鼓勵基金公司積極進行產品創新。近年來基金行業產品創新在加速，不同風格的基金產品相繼推出，大大豐富了養老基金的投資選擇。為適應現階段企業年金發展的需要，建議監管部門能夠放松限制，鼓勵基金公司開展專門面向養老基金的產品創新。例如出臺相關法規，允許設立對養老基金定向募集的特種基金，推出保本基金、交易所交易基金等等。
3.投資產品的選擇轉3.1潛在可選擇的工具。根據國際經驗，各國養老保險基金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來可以分為金融工具和實物工具兩大類。金融工具包括存款、國債、公司債券和金融債券、股票以及投資基金等；實物投資工具具有投資期長、流動性差的特點，但是在一定程度上可以防范通貨膨脹風險，也是養老保險基金可以選擇的投資工具，如房地產。
3.2擴展我國投資工具的選擇范圍。拓展養老保險基金的投資范圍，在現有的條件下，結合我國國情可以通過基礎設施、銀行間債市等來擴展我國養老保險基金的投資范圍，具體來說，筆者建議有以下兩種方法：
3.2.1投資基礎設施?；A設施的投資屬于典型的長期資金運用，期限可能是30年、50年，因此，應當開拓期限相對匹配的資金來源，而養老保險基金就是重要的選擇渠道。這不僅從微觀上為養老保險基金等長期資金的運用提供了更為寬泛的空間，同時也從宏觀上降低了金融資源錯配的風險。在這方面可以通過政府行政手段讓養老金基金優先進入重大基礎設施項目投資，既能保障養老金基金的本金安全，又可以使養老金基金獲取利益，如大橋和公路。
3.2.2投資銀行間債市。在目前股票市場收益率日益低下的條件下，可以考慮投資于銀行間債市。債券投資具有期限固定和收益穩定的優勢，是養老保險基金投資組合中的首選目標。同時，養老保險基金的入市對擴容銀行間債市也將起到積極的作用。隨著我國社會養老保險體系的不斷完善，個人賬戶基金和全國社?；饘L動積累成一個為各個市場和機構所向往的一塊大“奶酪”。繼銀行、證券公司、保險公司、證券投資基金、非金融機構法人等機構之后，養老保險基金將成為銀行間債市主要的、也是最穩定的機構投資者。
3.3未來投資選擇的建議。
3.3.1金融衍生產品。中國目前尚無金融衍生產品，隨著資本市場的發展，金融衍生產品會逐步推出，如期貨、期權、互換等等。金融衍生產品具有杠桿放大作用，投資風險很大。在相關法律法規不健全的情況下，不適合作為養老保險基金這種以增值為目的的投資，應僅限于用作其風險對沖工具。養老保險基金用于投資的金融衍生產品主要有：股票指數期貨、零息抵押擔保債券、住房抵押支持的債券等。
3.3.2房地產。各國發展趨勢顯示，房地產已不再是養老保險基金理想投資工具。我國是發展中國家，現階段養老保險基金直接投資于房地產會承受較大的市場風險和流動性風險。在房地產市場實現證券化的前提下，養老保險基金方可將其作為投資工具，并在經濟發展穩定時期增加投資比例。
3.3.3海外市場。海外市場具有廣泛的投資領域，各國在養老保險基金投資管理趨于成熟時，都逐步放開了對海外市場投資的限制比例。中國目前仍實行一定程度的外匯管制，人民幣尚不能自由兌換，進行海外投資存在政策制度障礙，當障礙不復存在時，養老保險基金投資于海外市場的比例可由少到多漸次增加。
摘要：目前我國養老保險基金日益增多，但投資效率不高，在當前金融危機的條件下，面對將要到來的養老金支付高峰，筆者認為應將養老保險基金投資作為一個完整的系統研究，改變過去“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的做法，提高養老保險基金投資效率。
關鍵詞：養老保險基金投資效率設想
Abstract:Atpresentourcountryoldageinsurancefunddaybydayincreases,buttheinvestmentefficiencyisnothigh,atunderthecurrentfinancialcrisiscondition,facingthepensionpaymentpeakwhichisgoingtoarrive,theauthorthoughtshouldtheoldageinsurancefundinvestmenttakeacompletesystemresearch,changepast“headachemedicinehead,footpainmedicinefoot”theprocedure,enhancestheoldageinsurancefundinvestmentefficiency.
Keywords:OldageinsurancefundInvestmentefficiencyConceives
參考文獻
［1］鄭功成.《社會保障學：理念、制度、實踐與思辨》，商務印書館，2000年，第251頁
