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序論：在您撰寫財務目標時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
財務目標并非一個新概念。早在19世紀初,根據亞當•斯密的“經濟人”假說就產生了“企業利潤最大化”的財務目標。隨著經濟發展,尤其是企業所有權與經營權的分離,以企業利潤最大化作為財務目標的弊端也逐漸顯露,產生了股東財富最大化、企業價值最大化、利益相關者價值最大化等目標理論。
對于國內來說,有關財務目標的研究開始于八十年代,這與我國的政治經濟環境密切相關。改革開放的有利環境既促進了經濟發展,也帶動了我國會計理論研究的迅速繁榮。在九十年代以前,關于財務目標的研究僅僅還只是一個起步,理論研究仍然較少,不到20篇,但是一直呈現一個上升的趨勢。整個九十年代,有關財務目標的研究處于一個緩慢發展階段。從01年開始,年度文獻總量突破100篇,并于06年達到頂峰。
1.單一目標觀點
作為國內較早出現的非利潤最大化的財務目標之一,潘經民(1996)探討了西方企業超利潤目標形成歷史和涵義,結合我國改革開放的實際情況,提出了體現人本思想和社會責任的超利潤目標也是我國企業財務管理發展的重要方向。然而,這一時期的理論尚不成熟,一些提法現在也不多見,但這些都是我國在認識到“利潤最大化”目標缺陷之后的有益探索,也為以后的研究做了鋪墊。
王慶成(1999)通過對“經濟效益最大化”、“利潤最大化”、“企業價值最大化”以及“股東財富最大化”的比較研究,認為我國企業現階段理財目標的較好選擇,應是在提高經濟效益、履行社會責任的前提下,謀求權益資本利潤率的滿意值。簡言之,即一定約束條件下的股東財富最大化。
趙勇、李辰星(2005)借助財務學中基本的概念,如時間偏好、投資機會等,論證了不管是確定的情況還是不確定的情況,不管是信息完全還是信息不完全,作為企業的管理人員都應以最大化企業現金流量的現值為理財目標。
陳瑋(2006)從概念界定入手,運用耗散結構論與協同學作為分析的框架與工具,通過對經理可協調與不可協調沖突的分析,得出應采用利益相關者利益最大化作為財務目標的結論。袁振興(2004)從委托理論和產權理論的角度,分析了股東財富最大化、企業價值最大化以及相關者利益最大化的不現實性,提出了相關利益者均衡這一概念。
2.權變的觀點
張正國、侯甜甜(2004)認為企業財務目標的選擇是一種雙維動態觀。不同的發展階段,不同的空間分布有著不同的選擇,企業究竟應該選擇什么樣的財務管理目標不可能有統一的模式。雷新途、李世輝(2007)依據現代契約理論分析范式,認為因契約不完備性出現的“剩余”問題,致使財務目標的實質應為“剩余盈余”的最大化,由此,特定狀態對應特定締約主體為主導的財務目標。在這種權變理論下,股東利益最大化、經營者利益最大化、債權人利益最大化以及員工利益最大化均有可能成為企業主導財務目標。
需要說明的是,三種分類并不是絕對的,單一目標和權變目標、多重目標與權變目標都是有交叉的。
二、研究結論與展望
通過對文獻的分類探討,有關“利潤最大化”的爭論已經少之又少了。這說明,“利潤最大化”的弊端已經普遍為大家所認同,以其作為財務管理目標的時代已經過去。目前,國內關于財務目標的爭論主要集中在“股東財富最大化”、“企業價值最大化”與“利益相關者最大化”之間。
1.近年研究成果
從上文可以看出,大多數學者仍然持有只占其一的單一觀點,僅有少數支持多重目標。但是,從各學者對自身觀點的論述來看,也并非絕對單一,比如王慶成(1999)雖然是股東財富最大化的支持者,在闡述這一觀點時,仍然加上了一些附加條件——提高經濟效益的、履行社會責任為前提。筆者認為以某一目標為主導的多目標結合體系,更加符合我國企業的現實情況,有利于達到企業財務管理的目的。另外,財務管理目標出現了權變的觀點,這與企業權變理論相契合,不同的內外部環境決定了不同的企業財務目標,這相對于以前的靜態目標而言,更符合財務管理的客觀規律,因而更具生命力。
一、財務目標理論的歸屬相關文獻回顧
在財務目標理論在財務管理理論的歸屬問題上，不同的學者持有不同的觀點。郭復初（1997）認為財務理論體系按照其對財務實踐的指導作用分為財務基礎理論、行為理論和約束理論，財務目標屬于財務行為理論的范疇。馮建（1999）對這一觀點進行了進一步闡述，認為按照系統論的觀點，任何系統特別是像財務管理這樣的人本管理系統，它的運行、發揮的功能及其系統運行的原理、程序與方法等，都要服從于系統的目標，應該把目標作為財務管理行為理論的子系統。上述兩位學者的觀點是將財務目標理論歸屬為財務行為理論。而王慶成（1999）、李心合（2001）等學者卻認為應將財務目標理論置于財務基礎理論整體框架之中，他們認為財務管理目標理論在財務基礎理論中發揮著重要的引導作用。當然，還有一種觀點將財務目標理論獨立于財務基礎理論，這種觀點的代表學者有王化成（2000）和陳興述等（2004）。他們認為在財務管理理論結構框架中，財務目標理論居于樞紐地位，不僅在整個理論體系中具有承上啟下的作用，同時在財務實踐中也有規范和向導作用。這類觀點將財務目標理論的地位進一步提高，使得財務目標理論成為財務基礎理論發展的參照標志，并成為財務基礎理論框架構建過程中的重要連接紐帶。
二、財務目標選擇相關文獻研究
目前，理論界對我國企業應選擇什么樣的財務目標仍有爭議，有關財務管理目標的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現，如資本運動最優化、EVA最大化、未來現金凈流量最大化等。樊行健、李鋒（2002）通過研究風險投資體系中的雙重問題，認為風險投資體系的雙重與財務目標的選擇具有趨同效應。伍中信、楊碧玲（2003）從產權角度討論了企業財務目標的選擇問題。他們認為，企業財務目標由利潤最大化逐漸轉變為股東財富最大化的主要推動因素是“利潤目標”的內在矛盾，隨著產權交易的出現，企業價值最大化的提出迎合了各產權主體的利益要求得到平衡的訴求，因此，產權是推動財務目標選擇變化的一大因素。袁振興（2004）認為，企業目標由股東利益至上發展到關注相關利益者利益，與之相對應財務目標也由股東利益最大化發展到利益相關者利益最大化。張茂燕（2005）從財務目標的演進角度，并以沃爾瑪案例分析為輔助，提出了“權衡相關利益者利益的企業價值最大化”的財務目標模式。陳瑋（2006）基于利益相關者理論及系統科學的視角的研究分析，認為利益相關者利益最大化的財務目標觀點，理論基礎來源于利益相關者理論。它摒棄了傳統財務目標研究中單目標函數的思維方式，轉而從多目標函數的角度來考慮，并注重以實務為導向，因而與具有明顯經濟學特征的傳統財務目標觀點在研究方法及思維方式上有著很大差異。他運用耗散結構論與協同學作為分析的框架與工具，通過對經理可協調與不可協調沖突的分析，得出應采用利益相關者利益最大化作為公司財務目標的結論。劉輝華、曹受金（2007）也認為企業財務目標的利益取向將從股東利益取向向相關者利益取向轉變，財務目標的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關者的博弈中所具有的優勢所決定的，財務目標的相關者利益取向是包括股東在內的具有不同的相對優勢的利益相關者之間在利益博弈中相互妥協的結果。另外，王躍武、伍中信（2007）運用博弈論的分析方法，對企業與顧客之間關于“經濟剩余”的博弈、財務資本所有者與人力資本所有者在企業籌建過程中就主導地位的博弈、委托者與者在企業存續期間的產權博弈進行了分析，從而用定量的分析方法比較科學合理地論證了“企業財務目標是相關者利益最大化”的基本觀點。朱玉紅（2009）同樣基于博弈均衡理論視角論證了企業財務目標應以利益相關者利益最大化為導向。
實際上，這些觀點并沒有本質差異。美國學者H?Levy和M?Sarnat曾經通過嚴密的數學推理，具體證明了這些“最大化”實質上都意味著企業股東財富的最大化。因此，對企業財務目標的研究如果還在這些“最大化”上糾纏顯然沒有多大的價值。簡單地說，回報股東是財務目標理論研究和財務管理工作的出發點和歸宿（干勝道，2004）。華金秋、楊丹（2004）也認為在完善的相機治理機制下，企業財務目標表現為狀態依存性下的控制權歸屬利益要求。在持續經營假設下，前述所有最大化財務目標是一回事，因而財務目標的最大化爭論是沒有意義的?，F實中的財務目標應追求次優，盡可能定量具體明確。財務目標是一個有關利益各方動態重復博弈的結果，不存在一個適用于所有企業的共有的財務目標，只可能存在一個一定時期內，大部分企業所共同的目標，但具體到每個具體的企業，則其財務目標都是一個動態博弈的結果，這種動態的博弈結果不僅受到企業內部環境的制約，同樣也受外部環境的影響（高漢祥，2007）。
[關鍵詞]財務目標 利潤最大化 企業價值最大化
企業財務管理的目標是企業理財活動所要達到的目的,也是評價企業理財活動是否合理的標準,所以明確企業財務目標在企業理財活動中扮演著舉重輕重的角色。筆者對相關文獻的具體評價與研究領域的綜合分析為中國未來的財務理論體系研究,特別是財務目標的研究發展做出嘗試性的探索。
一、現有成果的綜合分析
對財務目標的理解主要分為以下一些觀點:
1. 企業價值最大化
這是目前西方企業界和我國許多財務理論工作者普遍接受的觀點,國內有關財務管理的教材也是采用的這種觀點。它是指企業經過科學管理,苦心經營,充分考慮資金時間價值,風險價值和通貨膨脹價值對企業資產的影響,不斷增加企業有形資產和無形資產的價值,使企業的市場出售價格最高。
但它也存在一定的局限性:①企業價值如何計量,是歷史成本,還是市場價格,還是未來收益的現值?這是不太容易解決的問題。②企業價值的實現是一個復雜過程,企業價值最大化作為企業目標似乎還說得通,但作為財務目標是否有點勉為其難?③企業價值最大化并沒有考慮單位資金的效率問題,且資金運作的風險也考慮不夠,甚至沒有考慮貨幣的時間價值。
2. 利潤最大化
利潤代表了企業新創造的財富,利潤越多,則說明企業的財富增加得越多,越接近企業的目標。在企業規模不變的前提下,企業以利潤最大化作為財務目標有一定的現實意義。它比較容易被大家接受,也便于和現行的財務會計報表系統接軌。
但是企業規模是處在不斷變化之中的,如果單純以利潤最大化作為企業財務目標,就會出現以下一些偏差:①利潤最大化沒有考慮企業的規模、資金的時間價值、現金流量等問題,在沒有現金流入時仍然計算收入和利潤的現象普遍存在。②利潤最大化有時會誤導企業不顧風險大小,盲目上一些利潤高而風險也高的項目,一旦失誤,企業將陷入財務困境。③利潤最大化有時會引起企業的一些短期行為,把注意力集中在短期盈利上,忽視企業財務管理的其他方面和長期目標。
3. 公平和效率
將效率與公平作為財務目標有利于規范企業的理財行為;將效率與公平作為財務目標可以促進我國現代企業制度的建立與形成;將效率與公平作為財務目標可以推動全社會對效率與公平的崇尚。
這種說法有一定的局限性。因為效率與公平作為兩個比較抽象的概念,怎樣衡量和計算比較困難,在財務分析領域堅持效率公平原則是應該的,效率和公平可以作為企業的一項財務管理原則。當然財務管理原則不等于財務目標。
4. 利益相關者財富最大化
相關者利益最大化財務管理目標有利于滿足各方面的需要,符合各方面的目標利益。該目標所考慮到的問題主題不僅限于本企業內部,還涉及到了企業外部的相關者,滿足各個相關者的利益需要,這樣才可能促進企業的財務管理走上良性循環的軌道,不會因為損害部分相關者的利益而造成財務危機。
但是,這個目標對企業的要求較高,難以實現和衡量。如:碧血保證產權清晰,利益明確,建立一套完整的法制體系,提高財務人員的整體素質,合理規范相關者的利益等,只有做好這些,企業才能朝相關者利益最大化的目標邁進。
5. 其他觀點
二、我的財務目標觀
綜上所述,筆者認為,要確定一個合理的財務目標必須考慮以下幾個條件:
1. 對財務目標的研究必須聯系中國實際及企業的自身的情況。首先,中國的證券市場遠遠不像美國的證券市場那樣發達。其次,與國外企業相比,我國企業更加強職工的實際利益和各項應有的權利,強調社會財富的積累,強調協調各方的利益,努力實現共同發展和共同富裕。所以,在選擇財務管理目標時,僅僅局限于股東這一利益集團是不符合我國國情的。最后,中國政府不可能像美國那樣不干預企業的經營活動。當然,今后的發展方向是減少行政干預,增加經濟調節。所以,我們確定財務目標時,應該結合中國實際情況,作出符合我國國情的現實選擇。
2. 財務管理目標必須是戰略性目標與戰術性目標的有機結合。戰略性目標注重企業的長遠利益,謀求企業的長期穩定發展;戰術性目標則強調企業的近期利益,關注記得利益的增長。在戰略發展思想指導下制定不同時期的經營戰術,在確保長遠利益基礎上最大限度地獲取短期利益,實現戰略性目標與戰術性目標的有機結合,應是確立財務管理目標的正確思想。
3. 財務目標在量化上應該避免絕對化。筆者認為,目前普遍認可的利潤最大化、企業價值最大化等都是絕對數指標,由于不同行業、不同時期企業的情況不同,所以“何為最大”無法確定。所以,筆者認為財務目標應該是一個既能橫向又可縱向比較的相對指標。
綜上所述,筆者認為,財務目標應該是在企業可持續發展基礎上,兼顧效率和公平,以企業凈資產收益率最大化為主要指標,結合資本結構和現金流量綜合反映。
三、評價與展望
筆者認為,國內未來對于財務目標的研究應該在以下方面有所注重:①對財務目標特征的研究。把握了財務目標的特征才能進一步把握財務目標的本質;②對確定財務目標時應遵循的原則的研究;③應注意對財務理論(包括財務目標、財務職能、財務對象等)研究的系統性。
四、結語
由于本文是作者在較短的時間內完成對樣本的收集與分析,主觀性較大,加上作者知識層面的局限,偏頗之處在所難免。特別是在樣本的選取上,缺乏嚴密的科學性和謹慎性。這幾個方面都有可能影響了結論的可靠性。
參考文獻:
[1]王慶成:財務管理目標的思索.會計研究.1999.10
財務目標的滾動控制
企業在一個經營期間的財務目標是年度目標利潤，目標利潤的實現是由生產成本，原材料采購成本，銷售收入，銷售費用，財務費用等指標來保證的。為便于實行財務控制的操作，我們歸納了以下公式：
1、目標利潤=目標銷售收入利潤率×目標銷售收入
2、目標銷售收入利潤率=當年生產目標利潤十年初結存產品的利潤／當年生產的銷售價產值十結構產品預計銷售收入
3、當年生產的目標利潤=Σ（各產品目標產量標準品單價×目標質量）一目標成本一各項目標費用
4、目標成本=Σ（各產品目標產量×目標單耗×目標單價）十目標制造費用
按照上述公式，把企業的經營管理納入了實行目標控制的軌道，對全部的生產經營活動實行了定量的控制管理。在上述公式中，應用的是目標利潤=目標銷售收入一目標成本費用這一基礎原理，而主要的控制方式是實行滾動控制，主要內容是以年度利潤為目標，把生產和經營活動的工作目標分解為階段性執行目標，按時間進度控制工作進度，在分階段的執行目標上，個別指標結果往往有超前或落后，就要通過實施控制使其進度趨同。滾動控制形成的是累進目標利潤累進銷售收入一累進目標成本一累進目標費用。這樣，滾動控制目標從空間上縱貫全企業上下、分為大目標、中目標、小目標；從時間上目標指標累進日旬月季年，分為年目標，季目標，月目標。整個滾動控制過程是由四個層次，六個環節來實施的。
四個層次是：六個環節是：
1、預算目標。這是一個自下而上預報指標，形成預算方案的過程。由控制中心在搜集大量成本、利潤有關數據資料的基礎上，發動企業由下而上預報經營期內工作目標，控制中心在匯總時考慮各種影響因素，據以預測出經營期內的成本費用和利潤目標，報決策層研究確定。
2、確定目標。決策層根據預測的目標，召集中層管理干部討論論證，進行方案的優化選定，經確定后公布目標，明確保證決議，明確目標責任，明確激勵和獎懲辦法。
3、分解控制。是根據確定的目標對成本和利潤的組成指標層層分解。進一步明確下達到執行層和落實層，在執行目標的時間和進度上加以控制。
4、落實控制。是分解指標的進一步細化落實，使分解指標落實到工作終點，指標分劈到各項數據終點。
5、反饋。從目標落實點的基層起，在目標執行過程中逐級及時地把目標進度反映上來，提供出各種工作信息，報告各階段上的目標執行結果。
6、分析。按時對反饋的結果和信息做出分析，找出各項目標完成或未完成的原因，找出有哪些潛力可以挖掘，找出哪些措施可以采用，據以擬定出下階段的滾動目標方案。
日常工作中，以上四個層次和六個環節形成了財務目標控制工作的循環。這樣的循環伴隨著企業生產經營的發展進行，財務目標得以在滾動控制中滾動前進。
財務指標的彈性控制
企業的財務目標是由若干財務指標組成的，這些財務指標是由各方面的工作結果來體現的，為了達到財務控制的效果，我們重點實行的是剛性目標——彈性控制的方法。剛目標是指經確定組成目標利潤的各項工作指標是硬性的，既在目標確定和分解之后，堅決執行，干方百計要完成或超額完成，在執行層和落實層上沒有余地，如對于生產成本指標，變動成本采取定額控制，固定費用和相對固定成本采取限額控制，在目標的執行中遇到個別難題時，可以在企業內部加以協調，組織難點攻關、技術改進，此增彼減等措施來解決。彈性控制是指對財務指標采取伸縮性控制，由于企業的生產經營活動是動態的，發展的，市場環境是千變萬化的，如在執行財務目標過程中遇到成本費用的上升則要求產品價格和收入相應上升，遇到產品價格和收入的降低又要求成本費用相應降低；遇到銷售上期產品或處理上期結轉事項影響本期經營利潤，遇到某一階段上的虧損或某項產品的虧損等，都需要采取彈性控制。一是要控制其對財務指標數值的影響程度和發生時間，二是要采取相應抵消或抵減其影響的措施。
財務目標的滾動控制
企業在一個經營期間的財務目標是年度目標利潤，目標利潤的實現是由生產成本，原材料采購成本，銷售收入，銷售費用，財務費用等指標來保證的。為便于實行財務控制的操作，我們歸納了以下公式：
1、目標利潤=目標銷售收入利潤率×目標銷售收入
2、目標銷售收入利潤率=當年生產目標利潤十年初結存產品的利潤／當年生產的銷售價產值十結構產品預計銷售收入
3、當年生產的目標利潤=Σ（各產品目標產量標準品單價×目標質量）一目標成本一各項目標費用
4、目標成本=Σ（各產品目標產量×目標單耗×目標單價）十目標制造費用
按照上述公式，把企業的經營管理納入了實行目標控制的軌道，對全部的生產經營活動實行了定量的控制管理。在上述公式中，應用的是目標利潤=目標銷售收入一目標成本費用這一基礎原理，而主要的控制方式是實行滾動控制，主要內容是以年度利潤為目標，把生產和經營活動的工作目標分解為階段性執行目標，按時間進度控制工作進度，在分階段的執行目標上，個別指標結果往往有超前或落后，就要通過實施控制使其進度趨同。滾動控制形成的是累進目標利潤累進銷售收入一累進目標成本一累進目標費用。這樣，滾動控制目標從空間上縱貫全企業上下、分為大目標、中目標、小目標；從時間上目標指標累進日旬月季年，分為年目標，季目標，月目標。整個滾動控制過程是由四個層次，六個環節來實施的。
四個層次是：六個環節是：
1、預算目標。這是一個自下而上預報指標，形成預算方案的過程。由控制中心在搜集大量成本、利潤有關數據資料的基礎上，發動企業由下而上預報經營期內工作目標，控制中心在匯總時考慮各種影響因素，據以預測出經營期內的成本費用和利潤目標，報決策層研究確定。
2、確定目標。決策層根據預測的目標，召集中層管理干部討論論證，進行方案的優化選定，經確定后公布目標，明確保證決議，明確目標責任，明確激勵和獎懲辦法。
3、分解控制。是根據確定的目標對成本和利潤的組成指標層層分解。進一步明確下達到執行層和落實層，在執行目標的時間和進度上加以控制。
4、落實控制。是分解指標的進一步細化落實，使分解指標落實到工作終點，指標分劈到各項數據終點。
5、反饋。從目標落實點的基層起，在目標執行過程中逐級及時地把目標進度反映上來，提供出各種工作信息，報告各階段上的目標執行結果。
6、分析。按時對反饋的結果和信息做出分析，找出各項目標完成或未完成的原因，找出有哪些潛力可以挖掘，找出哪些措施可以采用，據以擬定出下階段的滾動目標方案。
日常工作中，以上四個層次和六個環節形成了財務目標控制工作的循環。這樣的循環伴隨著企業生產經營的發展進行，財務目標得以在滾動控制中滾動前進。
財務指標的彈性控制
企業的財務目標是由若干財務指標組成的，這些財務指標是由各方面的工作結果來體現的，為了達到財務控制的效果，我們重點實行的是剛性目標——彈性控制的方法。剛目標是指經確定組成目標利潤的各項工作指標是硬性的，既在目標確定和分解之后，堅決執行，干方百計要完成或超額完成，在執行層和落實層上沒有余地，如對于生產成本指標，變動成本采取定額控制，固定費用和相對固定成本采取限額控制，在目標的執行中遇到個別難題時，可以在企業內部加以協調，組織難點攻關、技術改進，此增彼減等措施來解決。彈性控制是指對財務指標采取伸縮性控制，由于企業的生產經營活動是動態的，發展的，市場環境是千變萬化的，如在執行財務目標過程中遇到成本費用的上升則要求產品價格和收入相應上升，遇到產品價格和收入的降低又要求成本費用相應降低；遇到銷售上期產品或處理上期結轉事項影響本期經營利潤，遇到某一階段上的虧損或某項產品的虧損等，都需要采取彈性控制。一是要控制其對財務指標數值的影響程度和發生時間，二是要采取相應抵消或抵減其影響的措施。
一、資本成本：一個混亂的概念
資本成本是財務管理學中的一個核心概念，但目前在我國財務管理理論研究和企業理財實踐中對其理解非?；靵y，很多時候是被曲解了。例如，近年來有關我國上市公司熱衷股權融資的研究和分析文章有很多，其中不少人認為，由于我國上市公司IPO、配股和增發新股等股權融資的資本成本遠遠低于公司負債融資的資本成本，從而導致上市公司熱衷于股權融資。這種流行觀點源于我國企業理財實踐、甚至包括很多國內財務管理教材對資本成本的錯誤認識，人們認為資本成本是公司為了籌集與使用資本（金）而付出的代價，它包括用資費用與籌資費用。按照這種理解，資本成本可以按通用公式K=D／(P-F)進行計算，即資本成本等于用資費用除以籌資凈額（籌資總額減去籌資費用的余額）。顯然，不論籌資費用F的大小，只要用資費用D足夠小，甚至為0，那么資本成本K就足夠小，甚至為0。而公司的股利政策和股利支付是由董事會制定預案、股東大會表決通過的，不像債務利息支付屬于“財務硬約束”。我國上市公司控股股東基于公司賬面凈資產保值增值的考慮，由其主導的財務決策常常會支付較少的現金股利，甚至多年不派發股利。由此可知，上市公司自然應該選取資本成本低的股票籌資方式了。但“優序籌資理論”認為，企業對外籌資時應先選擇負債，最后再選擇發行普通股籌資，于是人們將我國上市公司熱衷股權融資的現象稱為其“悖論”。
成熟資本市場中公司的籌資實務普遍遵循“優序籌資理論”。盡管受到經濟發展水平、金融體制、金融市場完善程度，包括公司財務管理水平等眾多因素的影響，不同國家和地區的公司融資方式選擇存在很大差別，但經濟發達國家的公司普遍較少采用發行普通股籌資。美國上市公司僅有25％左右的資金源于新債和新的股權融資，20世紀80年代以及近年來，美國公司撤回了大量的權益資本，這些股票回購的資金是通過舉借新債籌集的。日本的公司也更多地依靠外部負債融資而非股權融資。
那么，是否因為發達國家公司的股利支付水平太高而導致其選擇舉債而非發行股票融資呢？答案是否定的。與我國上市公司相比，美國公司現金股利的支付水平也不能算高。表1顯示，美國幾家藍籌股2000年的股利收益率水平遠低于銀行利率。
因此，將資本成本理解為“公司為了籌集與使用資本而付出的代價”是片面的，以用資費用除以籌資凈額的資本成本計算口徑是錯誤的，以資本成本高低選擇籌資方式的財務決策方法也是缺乏理論依據的。
財務理論中認為股權融資的資本成本要高于負債融資，原因在于一方面發行股票的風險高于債券；另一方面發行債券等負債融資具有利息抵稅作用。那么，資本成本到底是什么？如果資本成本不是選擇融資方式的依據，其作用到底是什么？
二、資本成本是投資期望收益率
（一）資本成本的含義
要理解資本成本的作用，必須清楚資本成本的準確概念?，F代公司財務學中資本成本的通常定義為：資本成本是企業為維持其市場價值和吸引所需資金而在項目投資時必須達到的報酬率?；蛘弑硎鰹椋荷虡I資產的投資者進行投資時所期望的收益率，以價值最大化為目標的企業的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率。
對于負債資金而言，債權投資者所要求的報酬率在形式上與公司所支付的利息是一致的；而對于股權資本而言，股權投資者所要求的報酬率與公司所支付的股利則是完全不同的。從公司的角度分析，當公司有多余現金時，它有兩種選擇，或者將其以現金股利方式發放給股東，股東將其投資于金融資產獲取收益；或者公司將現金投資于新項目。如圖1所示。以公司價值最大化或股東財富最大化為財務目標的公司，如果選擇后者，那一定是企業投資項目的期望收益率不小于風險相當的金融資產的期望收益率。
（二）資本成本的計算
從公司的角度來看，股東將股利投資于金融資產的期望收益率就是權益資本成本，它是公司將現金投資于新項目的機會成本，用資本資產定價模型（CAPM）可將其表達為：Rs=Rf＋βi×（Km-Rf），其中，Rf為無風險利率；Km-Rf是市場組合的期望收益率與無風險利率之差，稱為期望超額市場收益率；βi為公司β系數。
除了運用CAPM模型之外，股利折現現金流量模型、股票――債券風險溢價法也可用于對資本成本的估算，這些資本成本的確定方法都是從投資者期望收益率的角度出發的。
負債資金的資本成本除了利息之外，還需要考慮利息抵稅。因此，稅后債務資本成本＝Rd×(1-T)，其中，Rd是借款利率，即稅前債務資本成本，它是債權投資者要求的收益率；T是公司的所得稅稅率。
公司通常運用債務D和權益資本S進行投資，這時，需要計算公司的加權平均資本成本：RWACC＝S／（S＋D）×Rs＋D／（S＋D）Rd×(1－T)
（三）中西方對資本成本理解的差異分析
比較中西方對資本成本概念的理解，可以發現我國實務和理論界對這一概念的理解有很大的偏差，主要表現在以下兩方面。
1.資本成本是實際支出還是機會成本
我國眾多教材和公司理財實務中理解的資本成本主要是企業付出的利息費用、現金股利等未來資金使用過程中以及籌集過程中的現金流出；而資本成本從本質上講是一項機會成本，它是投資者投資于某個企業或項目而喪失了投資于其他方面獲取收益的機會成本。
2.解釋資本成本時是基于企業管理者還是投資者
我國對資本成本的一般理解是站在企業管理者的角度，主要關注付現成本；在企業價值最大化的財務目標下，決策者則是從股東和債權人的角度來闡述投資者對其出讓資金所要求的回報的。
深入分析我國財務管理實踐和財務理論研究中錯誤理解資本成本概念的原因不難發現，中西方在財務目標選擇上的不同導致了對于資本成本這一財務管理核心概念理解上的差異。
三、財務目標與資本成本
（一）企業價值最大化的財務目標必然要求以資本成本作為資本預算的“取舍率”
財務目標是被廣泛認可的現代公司財務理論的研究基礎，選擇科學的財務目標對于指導企業進行科學的理財實踐是不可或缺的。在現代市場經濟條件下，關于上市公司的財務目標較具代表性的觀點有利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化等。自20世紀80年代以來，在西方，財務理論研究者和實務界人士已經普遍接受和認可了以企業價值最大化作為企業的財務目標。
中西方對資本成本的不同理解實際上體現出各自選擇的財務目標的不同。西方財務管理理論研究以及公司理財活動中普遍選擇了已經深入人心的企業價值最大化或股東財富最大化的財務目標。在企業價值最大化的財務目標下，企業的投資決策、籌資決策和股利政策都應盡可能地增加企業價值，這樣的財務決策才可稱之為科學、合理的理財行為。作為現代財務理論基石的MM理論研究表明，在籌資、投資和利潤分配這些企業基本的財務活動中，企業的資本結構（或籌資）決策和股利分配決策在本質上與企業價值無關，只有投資活動中投資項目產生的凈現值才會增加企業價值。也就是說，真正決定企業價值的是投資決策，而籌資決策和股利政策所處的地位應該是從屬于投資決策并與其一起為實現企業價值最大化的財務目標服務的。
投資者（或資金提供者委托的人）會通過對投資對象（公司投資計劃）風險大小的識別和評估來確定投資期望報酬率，這個期望報酬率就是滿足投資項目所需資金的資本成本。估算出項目投資和運營過程各期的現金流量后，其凈現值的大小將取決于折現率的高低，以資本成本作為折現率計算的投資項目凈現值如果大于0，將增加企業價值。如圖2所示。
（二）我國上市公司的財務目標選擇
長期以來，我國上市公司對財務目標的選擇迥異于西方，很少有公司真正以企業價值最大化作為財務目標，這源于證券市場雙軌制的起始制度設計。我國上市公司長期以來呈現股權分置和一股獨大的股權結構，股權分置條件下上市公司的財務目標往往體現為控股股東利益最大化。一方面，以國有股為主體的控股股東能夠以自身利益最大化為目標控制公司的財務決策；另一方面，由于控股股東所持股份不能上市流通，往往不會像流通股股東那樣關注公司股價。而且，政府對國有資本的管理考核注重賬面凈資產的保值增值，國有控股股東以及管理層自然更為關注所持股份的賬面價值，長期追求每股凈資產最大化。同時，公司管理層為自身利益最大化，往往追求公司籌資規模最大化以及充沛的自由現金流量。
上市公司通過公開發行股票籌資，既滿足了控股股東每股凈資產最大化的財務目標，也滿足了管理層的利益訴求。IPO時公開發行股票的價格遠高于發起人的凈資產折股價格，配股和增發新股的價格也高于此前公司的每股凈資產，作為發起人的控股股東為了直接、快速地增加每股凈資產又往往放棄認股權。這樣做既滿足了公司發展所需資金，又實現了控股股東賬面資本快速增值的目標，同時也最大限度地降低了管理層在公司經營上的財務風險。
[關鍵詞]財務目標；財務管理；經濟環境；決策因素
[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）29-0151-02
1引言
一個明確理智的財務管理目標對企業的發展起著無法估量的重大作用，這便決定了企業制定財務目標時不能隨波逐流，人云亦云，一個有活力、有潛力的企業，定是一個自主能力極強，能根據自己的實際情況制定適合自己發展目標的企業。只有一個適合自身企業發展的財務管理目標才會令企業在殘酷的市場競爭中立于不敗之地。
2企業財務管理目標主要觀點
2.1以增加企業收入為財務目標，即利潤最大化原則
此種財務管理目標是從企業定義的角度出發，以贏利為主要目的的經營模式和財務目標。此種觀點有利有弊，利處在于可以集中資金，加快資金周轉速度，增加社會財富，便于企業進行再生產。但是在實際操作過程之中人們往往過于注重追求利潤，一方面導致企業產品質量下降影響企業形象。另一方面過分追求利益最大化的方式往往會使公司財務人員鋌而走險，忽略了收入和風險之間的聯系，對短期利益的追求也使企業的長遠發展喪失了動力。
2.2注重股東利益，即股東財富最大化穩定強大的股東對于上市公司而言可以說是企業的命脈，投資者購買股票的目的便是增加自己的財富，如果企業無法保持一個良好的股票狀況便會失去股東的資金支持，而沒有了資金的支持企業也就無法繼續存在了。此種觀點直指企業生存發展的命脈，撥開表面迷霧從企業的最根本出發可以算得上是比較優秀的觀點。但是該種觀點過于片面化，股東利益固然重要但是只注重股東利益，而忽視了與公司相關的其他利益體。
2.3以增加企業產值為企業財務管理目標
此種管理方式常見于一些中國傳統的國有企業之中，政企不分的做法導致了很多國有企業管理者只注重產值的增長而忽視利潤和產品質量，強硬的指標規定讓企業無法靈活的按照適合自己的方式經營。社會主義市場經濟的確立令此種管理方式現階段基本消失。
2.4企業價值最大化觀點
此種觀點在當今業界中算是比較完美的觀點，兼顧了多方利益。一方面它在注重公司眼前利益的同時又沒有忽視公司的長遠規劃，這便使得企業不會因為眼前的利益而喪失發展的前景。另一方面此觀點規劃了風險和收益之間的關系，及在保證企業一定的收入前提之下盡量將公司所承擔的風險降到了最低值。該觀點雖然比較完美但是在實際操作過程當中往往會不盡如人意，可行性較差。
企業的總目標決定了企業財務管理的目標，財務管理是企業管理的重要組成部分，也是企業獲得和有效使用資金的管理工作。創辦企業是以擴大財富為目的的，企業的價值的大小取決于能否給投資者帶來未來報酬，因此，企業應該以 “企業價值最大化”或者“股東財富最大化”為財務管理的目標，因為這種觀點，不僅反映了獲取利潤的時間，而且反映了資本和獲利之間的關系，同時也受風險大小對企業的影響。
3實現目標的影響因素及對策
影響企業財務管理目標的各種因素是實現企業的財務管理目標首先必須考慮的問題，企業的財務管理目標要受到企業本身管理決策各因素和企業外部環境因素的雙重影響。因此，確立企業財務管理目標要綜合財務管理活動、企業經營、管理措施、戰略選擇等多方面來考慮，企業也正是通過提高管理決策和改善外部環境這兩大因素來實現其財務管理目標的。
3.1管理決策因素
項目投資和資本結構是決定企業報酬和風險的首要因素。任何投資都會有一定的風險，而設計并實施一個科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。多年來，不少企業大都是由于投資失誤而導致企業陷入困境，甚至破產倒閉。因此，為了盡可能地實現企業財務管理目標，必須要結合企業的實際情況，約束投資行為并建立嚴格的投資決策審議制度規范，以便于對投資決策的主體、內容、程序、原則、責任、監督等作出明確規定，在具體操作時還應注意在確定項目方面，實行“統一規劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法。
3.2外部環境因素
企業外部環境對企業財務管理目標將產生極大的影響。因此，企業應不斷了解外部環境的變化并且努力適應。
（1）法律環境。如今，市場經濟占據主導地位，法律對經濟活動的規范不斷增多、細化。企業組織法規、財務會計法規、財政稅務法規等法律法規都與企業財務管理目標休戚相關。企業財務人員應當做到知法懂法，做到有法必依，有法可依，在遵法的前提下一步步實現管理目標。
（2）經濟環境。國民經濟發展規劃，相關經濟體制的改革也會對企業財務管理的實現產生影響。如果企業能正確預見國家經濟政策的基本導向，并對國家指定的經濟優惠等政策加以研究，以政策決定企業的經濟行為，則可以趨利避害，也將對理財決策大有好處。
另外由于商業競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素會對企業的銷售收入、存貨庫存、設備添置、債券投資等方面產生嚴重影響，所以企業必須及時調整生產，適應經濟政策，以迅速提高應變能力來實現企業財務管理目標。同時企業要實現資本大眾化，注意分散經營風險，盡可能提升自身價值。
4相關問題的考慮
綜上所述，企業財務管理目標受不同因素的影響，雖然出發點和要求實現的目的不同導致了對企業財務管理目標的不同觀點，但財務管理的總目標只有一個，即“企業價值最大化”。概括起來，確定企業財務管理目標還需綜合考慮以下幾個問題：
（1）在中國如今共同富裕的總體目標之下企業的出發點應該立足全局，從整體出發，在共同富裕的大背景下發展好公司自身的利益產業。響應國家相關法規政策的自身企業要求，既要努力發展壯大自身企業又要注重職工利益，維護好工作群體的權益。
（2）由于股東利益最大化也是企業財務目標的重點，便會導致股東利益與職工利益之間的沖突。如何解決好這個問題是企業財務目標的重點環節。這就要求企業在制定財務目標的時候割舍部分股東的權益，遵循社會歷史發展潮流，不能片面單純地追求股東利益最大化，做到統籌兼顧，一方面顧及股東自身的利益，另一方面又維護好職工權益。
（3）理清各生產要素之間的關系，資本要素，勞動要素，土地要素。企業對于資金的準確把握會對企業的發展起到事半功倍的效果。投資就要存在風險，為了彌補企業利潤最大化的不足，對資本的價值評估便成為了必不可少的環節，安全的投資方式，合理的規避風險，理智明確地對資金進行利用。公司財務人員也是資本的控制人員，對公司財務人員進行定期培訓，努力提高財務人員素質，會提高資本的利用效率。
（4）協調好企業經營者、員工、企業的債權人以及其他合作伙伴之間的關系。一個合理的企業財務管理目標會帶動各方的積極性，主動性，進而為企業創造更大的價值，只有充分的平衡好各方利益的企業財務管理目標才是一個優秀的財務目標。
（5）緊密配合企業戰略總目標，做好財務計劃。在企業管理中，企業的根本利益是戰略的選擇和實施，戰略的需要高于一切。好的財務管理與財務計劃需依據企業總目標的要求配合企業戰略的實施來實現。計劃并不是單一的資金問題，未來可能會出現各種不同情況，因此，要提高企業對不同情況的反應能力，以便于有利機會帶來的收益。財務計劃確定后還要將計劃具體化，做進一步細化，為實現企業價值最大化作出貢獻。
5結論
一個合理有效的企業財務管理目標應該充分整合各個要素，將社會中一些主流觀點取長補短以適應企業發展。在立足于中國特色社會主義道路的基礎之上充分發揮主觀能動性，制定一套屬于自己的財務目標。良好的財務狀況會令企業在日后的發展道路上越走越遠，資本回報率的上升又會反作用于資本，一個良性循環的圈子也會就此形成。股東，職工，企業三者的利益協調發展，相互促進才能讓企業永遠保持蓬勃的活力。
參考文獻：
[1]荊新，王化成，劉俊彥.財務管理學[M].4版.北京：中國人民大學出版社，2006.
