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序論：在您撰寫企業并購分析論文時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
一、企業并購的概念
企業并購就是企業兼并或購買的統稱。并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的，以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。企業并購實施后，被并購企業有可能會喪失法人資格，或者被并購企業法人資格保留，但是其控制權轉移給并購方。
二、企業并購的動因和目的。
所有的兼并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優勢，實現股東利益最大化。往細里說主要有以下三方面：一是為了擴大資產，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉產，跨入新的行業。然而，并購有時也與以上目的無關。如某些企業管理者力主兼并，可能僅僅為當龍頭老大，圓他的企業帝國夢；有些是企業管理者報酬、權利都與企業規模有關系，所以會盲目追求企業擴張；或通過并夠活動充分展現其運作天才和技能，以滿足他們自負的動機；或為了保住自己的地位，防止被其他企業收購而先發制人，率先收購其他企業。
在當今中國資本市場上，最常見的并購事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業相比，上市公司的最大的優勢是擁有在證券市場大規?；I資的權利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購某家業績較差的上市公司后，剝離原來的劣質資產，注入自己的優質資產，最后使優質資產上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒有上市，而子公司已經上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注入資產達到上市的目的。無論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過河，通過上市公司，把自己領進市場。
三、企業并購的基本分類
1．按照并購雙方產業、產品鏈的關系分類。企業并購按照并購雙方產業、產品鏈的關系可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。
(1)橫向并購。是指并購雙方處于同一行業或者生產、經營同一產品情況下，企業為了壟斷市場，擴大實力的并購行為。比如，南方航空兼并中原航空，三九集團收購制藥就屬于橫向并購。
(2)縱向并購。是指并購雙方的生產或者經營的產品或者所處的行業屬于前后關聯或者上下游關系情況下的并購行為。比如，中國石油、中國石化用白億元人民幣收購各地的加油站、一汽集團收購橡膠公司、鋼鐵公司、玻璃廠等，就屬于縱向并購。
(3)混合并購。是指并購雙方分屬不同生產領域、相互無直接生產和經營聯系，僅為實現多元化經營而發生的，具橫向并購和縱向并購特征的并購行為，其目的是為了分散風險，以應對激烈的競爭。比如美國電報電話公司也開起了酒店，賣起了保險等就屬于混合并購。
2．按照并購雙方的意愿分類。企業并購按照并購雙方的意愿可以分為善意并購和敵意并購。
(1)善意并購。是指并購方事先與目標公司協商，探討諸如資產評估、并購條件等事宜。征得其同意并通過談判達成收購條件的一致意見，在友好的氣氛中進行的“善意收購”，西方形象地稱“白衣騎士”。
(2)敵意并購。是指并購方在收購目標公司遭到目標公司抗拒但仍然進行強行收購，或者并購方事先沒有與目標公司進行協商，而直接向目標公司股東開出價格或者收購要約的一種并購行為。這種不顧被并購方的意愿，強行并購的方式又稱為“敵意收購”也叫“黑衣騎士”。
3．按照并購支付方式分類。
(1)現金購買式并購。是指并購方籌集足夠資金直接購買被并購企業凈資產，或者通過購買被并購企業股票方式達到獲取控制權目的的一種并購方式。
(2)承債式并購。是指在被并購企業資不抵債或者資產債務相等情況下，并購方以承擔被并購方全部債務或者部分債務為條件，獲得被并購方控制權的一種并購方式。
(3)股份交換式并購。是指并購方以自己發行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被并購企業凈資產達到獲取被并購方控制權目的的一種并購方式。
四、如何決策企業并購
1、企業并購決策的基本原則。
企業并購的最直接的目的來看，企業追求的是購并后的效益和回報，希望“1+1＞2”甚至“2+2＞5”。因此企業在進行并購時，應當根據成本效益分析進行決策。其基本原則是并購凈收益一般應當大于零，這樣并購才有利可圖，以實現股東財富最大化的目標。
并購凈收益的計算通常可以通過以下方式：
首先，計算并購收益，并購收益應當為并購后新公司整體的價值減去并購前并購方和被并購方(目標公司)整體價值后的余額。即：并購收益=并購后新公司價值-（并購前并購方價值+并購前被并購方價值）
其次，在并購收益的基礎上，減去為并購被并購公司而付出的并購溢價(即并購價格減去并購前被并購方價值后的差額)和為并購活動所發生的律師、顧問、談判等井購費用后的余額，即為并購凈收益。其計算公式如下：并購凈收益=并購收益-并購溢價-并購費用
或者將上述兩個步驟歸總，一步計算并購凈收益如下：
并購凈收益=并購后新公司價值-并購價格-并購費用-并購前并購方價值
例如：甲公司欲以600萬元的價格收購乙公司，收購前甲公司價值為1000萬元,乙公司價值為500萬元,且并購費用為20萬元根據相關指標測算,并購后甲公司價值為1700萬元,請計算并購靜收益。
解：并購凈收益=并購后新公司價值-并購價格-并購費用-并購前并購方價值
＝1700萬元-600萬元-20萬元-1000萬元
＝80萬元
經過成本效益分析并購凈收益大于0該并購方案可行。
2、目標公司價值衡量的方法。
在并購凈收益的衡量中，關鍵的是并購價格的確定，面并購價格的確定則依賴于對目標公司(即被并購方)的價值評估。目標公司的價值是并購價格確定的依據，從而也決定了并購溢價的大小。對于目標公司價值的衡量，一般有市盈率法、凈資產賬面價值調整法、未來股利現值法等方法。
(1)市盈率法。就是根據目標公司的估計凈收益和市盈率確定其價值的方法。其計算公式如下：目標公司的價值=估計凈收益×標準市盈率
其中：估計凈收益可根據目標公司最近1年的稅后凈利潤、目標公司最近3年稅后凈利潤的平均值計算，或者按照以與并購方相同的資本收益率計算的稅后凈利潤作為估計凈收益。在實際操作中，通常需要將被并購公司的非正常、非持續、非經常性損益從中扣除。對于標準市盈率，通?？蛇x擇目標公司在并購時點的市盈率、與目標公司具有可比性的企業的市盈率、目標公司所處行業的平均市盈率等。
(2)凈資產賬面價值調整法。是以目標公司凈資產賬面價值為基礎作必要調整后，確定公司價值的一種方法。其計算公式為：目標公司價值=目標公司凈資產賬面價值×（1±調整系數）×擬收購股份占目標公司總股份比例
(3)未來股利現值法。除了上述兩種方法之外，未來股利現值法也有可能被用于公司價值的評估。按照股票估價原理，公司股票價值是未來公司股利的折現值之和，這樣目標公司的價值就可以通過未來股利現值法來加以估價。通過預測未來公司每股股利和公司資金成本．可以估算出公司每股價值，然后以公司每股價值乘以公司發行股數，即可以得到目標公司整體價值。
五、企業并購的利弊分析
1、成功的企業并購一般具有以下優點：
當兩家或更多的公司合并時會產生協同效應，既合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產生1+1>2的效果。企業并購成功的案例很多例如海爾集團并購案例、聯想集團收購IBM的PC業務等。企業的并購優勢主要體現在以下幾方面：
(1)有助于企業整合資源，提高規模經濟效益。
(2)有助于企業以很快的速度擴大生產經營規模，確立或者鞏固企業在行業中的優勢地位。
(3)有助于企業消化過剩的生產能力，降低生產成本。
(4)有助于企業降低資金成本，改善財務結構，提升企業價值。
(5)有助于實現并購雙方在人才、技術、財務等方面的優勢互補，增強研發能力，提高管理水平和效率。
(6)有助于實現企業的戰略目標，謀求并購戰略價值等。
2、企業并購可能帶來的潛在危機和風險
盡管兼并和收購是推動公司增長的最快途徑，兼并的優勢也很多，但是根據統計顯示70％的并購案是以失敗告終,如洛陽春都就是一個很好的例證。將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”結果規模擴大了，資產創利能力卻下降，使企業陷入了經營的陷阱。企業并購潛在危機和風險主要體現為以下幾方面：
(1)營運風險。即企業并購完成后，可能并不會產生協同效應，并購雙方資源難以實現共享互補，甚至會出現規模不經濟，比如整個企業反而可能會被并入企業拖累。
(2)融資風險。企業并購往往需要大量資金，如果企業籌資不當，就會對企業資本結構和財務杠桿產生不利影響，增加企業財務風險。
(3)反收購風險。如果企業并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設置障礙，從而增加企業收購成本，甚至有可能會導致收購失敗。
(4)安置被收購企業員工風險。在實施企業并購時，并購方往往會被要求安置被收購企業員工或者支付相關成本，如果并購方處理不當，往往會因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經營成本。
【論文關健潤】企業并購審計風險
【論文摘要】并購審計風險貫穿于并購活動的整個過程，審計部門應從并購前、并購中、并購后各環節進行有效的防范和管理。
企業并購作為資本運營的一種方式，是我國當前經濟結構調整、深化企業改革和經濟發展的重要手段，同時也是一項高風險的經濟活動。審計貫穿并購活動的整個過程，一般將其分為三個階段:簽訂并購協議前進行的審計(并購前的審計)、并購實施中進行的審計(并購中審計)、對并購完成后有關事項進行的審計(并購后審計)。并購審計對各利益單位有著重大影響，這也決定了企業并購審計的高風險性和審計責任的重要性，如何認識企業并購交易中各個環節的審計風險并進行有效的防范和管理，是審計人員和審計部門必須關注的問題。
一、并購前審計風險
企業并購前主要是并購意向的形成，尋找目標企業，進行初步調查，商討并購決策等。在這一階段，企業并購參與者能否收集到充分的信息，能否采取有效的驗證措施保證信息的可靠性，能否采用適當的方法評價和分析這些信息，是企業并購決策成功與否的關鍵，也是企業并購準備階段審計的關注點，此階段主要存在以下審計風險。
(一)與并購環境相關的審計風險
與并購環境相關的審計風險主要指外部環境和內部環境引發的審計風險。外部環境主要是指企業進行生產經營所處的宏觀環境，包括經濟環境、政治環境、法律環境、政策環境、行業環境等;內部環境主要是指企業擁有和控制的有形與無形資源的存在狀態和運作情況，包括企業組織結構、企業管理水平、企業文化、企業控制監督系統等。
(二)與價值評估相關的審計風險
與價值評估相關的審計風險主要指對目標企業、主并企業的經濟實力、發展戰略的評估、企業并購的收益與成本評估及其相關的審計風險。對經濟實力的評估審查包括企業資產負債狀況、主營業務的盈利能力、業務水平及未決訴訟等。由于企業披露信息可能存在質量不高而產生企業價值評估結果的不準確。發展戰略審查的主要內容有主并方未來發展戰略，確定并購對象，選擇并購類型的基礎，若目標企業與主并企業的戰略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購風險加大，相應的審計風險加大;并購過程必然帶來相應的并購收益和并購成本，這是并購決策最基本的財務依據。并購收益是對未來收益預測的貼現，確定貼現率時不僅要考慮并購之前企業的資本結構、資本成本和風險水平，而且還要考慮并購融資對企業資本結構的影響，并購行為本身所引起的風險變化以及企業期望得到的風險回報等因素。
二、井助中審計風險
審計人員的職責是協助企業管理人員認識和評估并購風險，并且運用會計、審計、稅務等方面的專業知識來判斷并購過程為審計人員帶來哪些審計風險，以努力消除和化解這些風險，努力將并購的審計風險控制在可以承受的范圍之內，確保企業并購活動的順利進行和企業并購目標的圓滿實現。在這一階段，并購審計的風險主要存在于換股比例的確定。
為了節省現金，很多企業采用換股方式進行合并。在企業采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業合并能否成功的關鍵一環。確定換股比例有多種方法:每股市價之比、每股收益之比、每股凈資產之比等。這些方法各有優劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應合理選擇目標企業，綜合考慮合并雙方的賬面價值、市場價值、發展機會、未來成長性、可能存在的風險以及合并雙方的互補性、協同性等因素，全面評估雙方企業的實際價值。
三、井助后審計風險
企業并購實施后，進行有效的整合對于實現并購目的是至關重要的。因此，企業并購后的審計應該圍繞企業內部新舊業務串聯運行的組織情況、與原有客戶關系的處理情況、企業內部組織結構的設置情況、各職能部門和分支機構職權的限定情況、各部門人員的分配情況及各部門間關系的協調情況等方面進行。并購整合階段就是要讓協同效應發揮出來，包括生產協同、經營協同、財務協同、人才協同、技術協同及管理協同等各個方面。
(一)與人事有關的審計風險與管理
主并企業在完成企業并購后，首先要解決被并購企業人員的問題。如果企業并購實施后，被并購企業關鍵管理人員和技術人員紛紛離去，則會使原有客戶和資金、原材料供應商等重要資源與被并購企業斷絕業務關系，致使并購失敗。因此，審計人員在此階段應協助主并企業做好人員選派、人員溝通、人事調整等工作，以達到穩定人心、降低審計風險的目的。
(二)與經營有關的審計風險與管理
生產經營的整合不僅包括產品生產線的整合，還包括生產設備在重復設置上的整合、生產技術和研究開發費用投入的整合、銷售渠道和銷售網絡的整合等。因此在整合的初期，應當適當保留被并購企業某些特定業務活動的相對獨立性，逐步實施整合，降低和化解整合阻力，保證整合效益。降低與整合經營相關的審計風險的關鍵在于根據并購的目的，確定需要整合的內容、程度和方式并密切關注其具體實施過程和協同效應的實現程度。
(三)與財務有關的審計風險與管理
對并購各方來說，常常涉及大筆資產轉移，為此需要相應的理財手段相配合，尤其是對主并企業，更應該制定與資產重組計劃和企業發展戰略等配合的理財手段，以避免財務危機的出現，尤其是現金流量短缺問題。為化解財務風險，審計人員應幫助主并企業設計一些理財策略。常用的手段有套利出售、撤資等，以抵銷籌資所引起的債務，減少財務風險。
摘要：目標企業的選擇是企業并購的起點，在對目標企業進行選擇時，結合現行的稅收政策進行有效的納稅籌劃，不僅可以降低并購成本，而且對企業并購的后續工作有很大的幫助。本文從并購目標企業所在行業選擇、所在地域選擇、所處經營狀況選擇等方面對企業并購中目標企業選擇的納稅籌劃進行探討。
關鍵詞：企業并購；所得稅；納稅籌劃；目標企業
2008年世界金融危機引起了新一輪企業并購的熱潮，2008年至今，國內并購重組迭起，不少企業選擇收購海外品牌。2008年1月1日新的《中華人民共和國企業所得稅法》的正式實施，以及2009年5月8日財政部和國家稅務總局在聯合的《關于企業重組業務企業所得稅處理若干問題的通知》都對企業并購中納稅籌劃的格局有深遠的影響。因此，在新形勢下研究如何做好企業并購中納稅籌劃有重要的理論和現實價值。目標企業的選擇是企業并購的起點，因此企業如何選擇目標企業作為并購對象，是企業并購要解決的首要問題。在對目標企業進行選擇時，結合現行的稅收政策進行有效的納稅籌劃，不僅可以降低并購成本，而且對企業并購的后續工作有很大的幫助。本文結合現行稅收政策，從并購目標企業所在行業選擇、所在地域選擇、所處經營狀況選擇等方面對企業并購中目標企業選擇的納稅籌劃進行探討。
1企業并購與納稅籌劃相關理論
企業并購（mergersandacquisitions）是兼并(Mergers)與收購(Acquisitions)的合稱，在西方，兩者慣于聯用為一個專業術語—MergerandAcquisition，可縮寫為“M&A”在我國稱為并購。企業并購通常指一家企業以現金、債券、股票或其他有價證券等通過各種手段來取得對另一家或幾家獨立企業的經營控制權和全部或部分資產所有權的產權交易行為。
納稅籌劃，即納稅人在既定的稅法和稅制框架內，從多種納稅方案中進行科學、合理的事前預測和規劃，使企業稅負減輕的一種財務管理活動。隨著我國經濟的發展，各項稅收法規逐步趨于完善。納稅人往往面臨納稅方案的選擇，不同的方案稅負輕重程度不同，而稅收負擔的輕重往往關系到納稅人實得利益的多寡。節稅是激發并購產生的一個重要動因，而稅收籌劃又是企業并購方案中不可缺少的組成部分，對于在并購決策中達到預期目標起著重要作用，從這個意義上說，并購中的稅收籌劃既有可行性又有必要性。
2企業并購中對目標企業選擇的納稅籌劃研究
2.1目標企業所在行業選擇的納稅籌劃根據目標企業所處行業不同可分為橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購可以達到消除競爭、擴大市場份額、增加壟斷實力、形成規模效應的目標，但從稅收角度看，由于并購后企業的經營行業不變，橫向并購一般不改變并購企業的納稅稅種與納稅環節的多少?？v向并購是指企業若選擇與企業的供應廠商或客戶等上下游企業合并，以達到加強各生產環節的配合進行協作化生產的目的。對并購企業來說，由于原來向供應商購貨或向客戶銷貨變成企業內部購銷行為，其增值稅納稅環節減少。另外由于目標企業的產品與并購企業的產品不同，縱向并購還可能會改變其納稅主體屬性，改變其納稅稅種與納稅環節。并購企業若選擇與自己沒有任何聯系的行業中的企業作為目標企業，則是混合合并。這種并購將視目標企業所在行業的情況，對并購企業的納稅主體屬性、納稅稅種、納稅環節產生影響。
新企業所得稅法的重大變化之一就是重視行業優惠，實施條例對行業優惠的范圍等做了進一步明確：①明確了對從事農、林、牧、漁業項目的所得免征和減半征收的具體范圍。②明確了企業從事港口碼頭、機場、鐵路、公路、電力、水利等國家重點扶持的公共基礎設施項目的投資經營所得給予三免三減半的優惠。③明確了企業從事符合條件的環境保護、節能節水項目的所得給予三免三減半的優惠。④明確了鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的優惠政策以及鼓勵證券投資基金發展的優惠政策等[1]。所以，企業在選擇并購的目標企業，應充分重視行業優惠因素，在最大范圍內選擇并購這種類型的企業可以充分享受稅收優惠。
例1：A公司的核心產品為某品牌中藥洗發水，現有機會合并從事中藥種植的B企業或從事香料作物種植的C企業，假設兩家企業資產、負債情況相當，平均每年所得稅應納稅所得額均為600萬元，A企業現有財力只能合并其中的一家，請問合并哪家更為合適？
分析：由題意，B、C兩家企業的合并成本相當。且B、C兩家企業均為A企業的上游企業，合并行為均屬于縱向并購，可達到減少增值稅納稅環節的目的。另外根據我國現行企業所得稅法規定：“企業從事中藥材種植免征企業所得稅；企業從事花卉、茶及其它飲料作物和香料作物的種植減半征收企業所得稅?！彼?，若兼并B企業每年享受所得稅優惠為：600×25%=150萬元，若兼并C企業每年享受所得稅優惠為：600×25%×50%=75萬元。顯然合并B企業更有利。
另外，根據《財政部、國家稅務總局關于下崗失業人員再就業有關稅收政策問題的通知》（財稅[2002]208號）以及《國務院關于進一步加強就業再就業工作的通知》（中發[2005]36號）的規定，對國有大中型企業通過主輔分離和輔業改制分流興辦的經濟實體（以下除外：金融保險業、郵電通訊業、建筑業、娛樂業以及銷售不動產、轉讓土地使用權，服務型企業中的廣告業、桑拿、按摩、網吧、氧吧，商貿企業中從事批發、批零兼營以及其他非零售業務的企業)，凡符合以下條件的，可以免征3年企業所得稅：①安置原企業富余人員30%以上的；②利用原企業的非主業資產、閑置資產或關閉破產企業的有效資產；③獨立核算、產權清晰并逐步實行產權主體多元化。所以，根據以上法規規定，企業可以選擇并購國有大中型企業通過主輔分離和輔業改制分流出的企業，安置該企業的富余人員和接受資產，就可以享受到免除3年所得稅的優惠政策。
2.2目標企業所在地區選擇的納稅籌劃稅收優惠政策在地區之間的差異，決定了在并購不同地區相同性質和經營狀況的目標企業時，可獲得不同的收益。新企業所得稅法雖然相對淡化了地區性優惠，但突出了對西部大開發和民族自治地區的稅收優惠。國家對西部地區和民族自治地區的優惠政策有：對設在西部地區國家鼓勵類產業的內資企業，在2001年至2010年期間，減按15％的稅率征收企業所得稅；對在西部地區新辦的交通、電力、水利、郵政、廣播電視企業，上述項目收人占企業總收人70％以上的，自開始生產經營之日起，第一年至第二年免征企業所得稅，第二年至第五年減半征收企業所得稅；經省級人民政府批準，民族自治地方的內資企業可以定期減征或免征企業所得稅等[2]。由于存在地區之間的差異，并購企業可選擇在這些特殊地區的企業作為并購對象，從而降低企業的整體稅收負擔，使并購后的納稅主體能夠享受到這些稅收優惠政策帶來的稅收收益。
2.3目標企業經營狀況選擇的納稅籌劃企業并購時如果在符合一定條件的情況下能承繼目標企業經營的虧損，將目標企業經營中符合彌補年限的虧損合并到并購后的企業，通過盈利與虧損的相互抵消，可以達到節約所得稅的目的。財政部、國家稅務總局2009年5月8日新的《關于企業重組業務企業所得稅處理若干問題的通知》（財稅[2009]59號）（以下簡稱《通知》）中重新規定了新時期對于企業并購中相關虧損企業所得稅事項的處理。根據規定企業重組的稅務處理區分不同條件，分別適用一般性稅務處理規定和特殊性稅務處理規定，特殊性稅務處理在一定程度上就是免稅政策。若企業合并符合特殊性稅務處理的規定，并且企業股東在該企業合并發生時取得的股權支付金額不低于其交易支付總額的85%，以及同一控制下且不需要支付對價的企業合并，可以選擇按以下規定處理：①合并企業接受被合并企業資產和負債的計稅基礎，以被合并企業的原有計稅基礎確定。②被合并企業合并前的相關所得稅事項由合并企業承繼。③可由合并企業彌補的被合并企業虧損的限額=被合并企業凈資產公允價值×截至合并業務發生當年年末國家發行的最長期限的國債利率。④被合并企業股東取得合并企業股權的計稅基礎，以其原持有的被合并企業股權的計稅基礎確定。[3]
例2：長江（集團）股份公司自2000年成立以來持續盈利，股價穩中有升，預計未來兩年內盈利率將持續增加。2009年6月為了擴大經營，長江公司決定合并同行業的向東公司，合并后不改變向東公司原來的實質性經營活動。假設向東公司凈資產的公允價值與賬面價值相同均為1000萬元（其中實收資本300萬元、資本公積200萬元、盈余公積500萬元）。向東公司有500萬的虧損尚未彌補，其稅前彌補期限為四年。長江公司管理層通過分析，決定全部用股權支付合并款項，并同時向向東公司股東約定合并后的12個月內不轉讓所取得的股權。（假設截至合并業務發生當年年末國家發行的最長期限的國債利率為4%）
分析：長江公司的合并符合企業重組特殊性稅務處理的規定，根據《通知》規定，可由長江公司彌補的虧損限額為1000×4%=400萬元，由此長江公司可節省所得稅400×25%=100萬元。對于向東公司的股東來說，由于長江公司發展勢頭良好，預計在12個月后出售股權不會造成損失，而且可以延緩納稅。
關鍵詞：全球企業企業并購新動向
全球企業并購的新動向
一般認為，企業并購在西方工業化的早期階段就已經出現。自19世紀至今，全球已發生了五次企業并購浪潮。第一次并購浪潮發生在19世紀末至20世紀初。
此次并購以橫向并購為主，表現為有競爭關系、經濟領域相同或生產的產品相同的同行業之間的并購。第二次并購浪潮發生在1915至1930年之間。此次并購則以縱向并購為主，其形式是大企業并購小企業，與中小企業之間的并購交錯共存。第三次并購浪潮是在20世紀50-60年代之間，60年代后期為階段。此次并購的特點是以混合并購為主，即大的壟斷公司之間互相并購，并產生了一批跨行業、跨部門的巨型企業。第四次并購浪潮出現在1975-1992年間。此次并購的最大特點是并購后所形成的產業規模達到空前的程度，并購形式也呈現出多樣化趨勢。第五次并購浪潮始于1994年，自1998年以來，并購出現了一些新特點和新動向。
1、首次出現真正意義上的全球性并購。西方經濟界普遍認為，1998年以前的企業并購浪潮，嚴格他說只能稱為美國企業并購浪潮，因為美國之外的區域基本上都未卷入。自去年以來，企業并購浪潮幾乎席卷全球。去年，亞洲地區的日本、韓國、馬來西亞等國的并購額大幅度上升，如日本1998年前9個月的并購額就高達63億美元，而1997年同期不足8億美元。1998年歐洲企業的并購總額8500億美元，比1997年上升了60％還多。今年初以來歐洲再掀并購之風。分析家指出，目前歐洲大陸的企業正在向美國企業在80年代所經歷過的方向發展。西方經濟學家認為，歐洲出現企業并購狂潮的真正原因包括如下三個方面：一是全球性的合并浪潮給歐洲企業帶來巨大壓力；二是歐洲資本市場的膨脹給企業合并提供了足夠的資金；三是歐洲優秀企業的管理者們已經在價值創造方面學會了一種新的盎格魯-美利堅方式，即把美國的價值觀念和歐洲的傳統文化結合起來。
2、發展中國家加入企業并購浪潮。發展中國家的企業受本國產業結構調整的影響和為了迎接來自外國企業競爭的挑戰，也加快了企業并購和資產重組的步伐，其中東南亞遭受金融危機打擊的幾個國家表現尤為突出，這些國家的銀行界及非銀行金融機構的并購之風日盛。
3、強強聯合迭起，巨額并購案例增多。去年末，艾克森以近790億美元的價值收購了美國的美孚公司，創下西方企業并購史上的最高紀錄，從而締造了全球最大的石油公司。今年4月，美、英、日三國的通信企業聯手合作，成立了全球最大的通信集團。經濟學家們認為，這種強強合并對全球經濟的影響十分巨大，它極大地沖擊了原有的市場結構，刺激更多的企業為維持其在市場中的競爭地位不得不卷入更加狂熱的并購浪潮之中。
4、跨洲和跨國并購頻繁。1998年以來，國際上許多巨型公司和重要產業都卷入了跨國并購，美國的許多大企業在歐洲和亞洲大量進行同業收購，如美國得克薩斯公用事業收購英國能源集團；美國環球影視公司收購荷蘭的波利格來姆公司等。而海外公司收購美國公司也同樣出現了前所未有的大手筆和快節奏，如德國的戴姆勒收購了美國的克萊斯勒；英國石油公司對美國阿莫科石油公司的并購。發生在歐洲和亞洲內部的跨國并購之風也出現了空前未有的增長勢頭，如英國制藥企業收購瑞典的制藥企業；法國的石油公司收購比利時的煉油廠；菲律賓黎剎水泥公司與印尼錦石水泥廠的合并等。進入1999年以后，跨國并購更是異常迅猛，先后出現了福特收購沃爾沃、英美煙草公司收購荷蘭樂福門和法國雷諾汽車收購日本的日產汽車等跨國并購案例。
5、同行業橫向并購多，跨行業并購少；合作型并購增多，惡意兼并減少。1998年以來的全球同行業橫向并購幾乎涉及所有行業：石油、化工、鋼鐵、汽車、金融、電信等等重要支柱產業和服務業。在同行業并購中，有兩個重要趨向：第一，電信業成為并購最頻繁的行業。以去年的美國為例，該國信息產業的合并總額較上年增長了386％；第二，服務行業并購案例居多。這充分說明了各國企業正加緊調整本國產業結構，并試圖在服務行業爭奪更多的世界市場份額。
企業再掀橫向并購之風的動向表明，規模效應隨著跨國競爭的日益激烈，越來越受到企業的重視。值得指出的是，自1998年以來，企業在出現并購行為的同時特雖強調合作。據調查，去年以來，幾乎所有重要的并購協議，都是在當事雙方經過謹慎選擇、長時間接觸、耐心協商和洽談之后達成的，沒有再次出現80年代的惡意并購行為。6、跨行業并購在高新技術領域興起，并出現了一股引人注目的產業融合潮。
自1998年底至今，高新技術領域的并購出現了十分明顯的產業融合現象。通過并購實現產業融合是當今世界經濟中一個值得關注的新動向。隨著數字化技術的迅速發展，計算機網絡業同傳統媒體相互融合，并使數字化技術向通信業、娛樂業等許多行業迅速滲透，給產業性質帶來了革命性的變化，甚至創造出一些新的產業。例如雅虎與?？怂构韭撌忠约懊绹诰€與哥倫比亞廣播公司聯合等，就是媒體業同網絡業相互融合的實例。并購使產業融合迅速進行，必將對產業結構的變遷和經濟發展帶來極其深刻的影響。西方經濟學家對此已給予了極其充分的關注和研究。
此次全球并購浪潮的另一顯著特點表現為，并購是一種戰略驅動型的經濟活動，是企業著眼于未來競爭的戰略性行動，不是出于目前的經營或財務壓力，而進行股票市場炒作的短期戰術行為。因此，經濟專家們指出，只要跨國重組和結構調整沒有完成，全球性的并購活動就會繼續下去。國際經濟專家還指出，此次并購浪潮是以合作型和換股方式為主，并不需要大量的現金投放和股市交易，因此不會出現像30年代早期或60年代后期那樣的由企業合并引發的大的股市動蕩。這一特點也為此次并購浪潮的持續健康發展奠定了良好的基礎。
全球企業并購的原因及背景1998
年以來全球企業并購出現新動向并非偶然，它是國際政治、經濟局勢變化的反映，也是全球一體化程度加深、國際競爭力加劇、技術進步加決的結果，又反過來促進全球一體化、國際競爭和技術進步。據分析，全球企業并購的原因有以下幾點：·90年代初，區域經濟集團化打破了舊的世界經濟格局，傳統的國際貿易壁壘呈現被區域壁壘取代之勢。區域經濟集團化的貿易轉移效應，導致原來以出口方式進入市場的區外公司因受到歧視而只能以直接投資代替商品出口，并選擇在一體化區域內部并購企業進行直接生產。
·世界市場的供給能力增長快于需求能力的擴大，是導致企業并購的必然結果。90年代中期以來全球科技產業迅速發展，在科技革命的推動下，新興產業蓬勃興起，傳統產業也煥發生機。產業迅速發展與市場擴張緩慢之間的矛盾日益突出。擴展自身實力，增強競爭力成為企業的必然選擇。另外，高技術的迅速更新、計算機互聯網絡的迅猛發展和世界金融市場的迅速擴張也為本次企業并購提供了前提。
·作為全球一體化的一部分，歐洲一體化進程的加快也為本次跨國并購帶來了壓力和動力。據分析，1998年歐洲許多并購案都是著眼于歐洲一體化所帶來的更加激烈的競爭態勢而著手的。一體化完成后，歐洲的經濟國界將逐漸消失。統一貨幣歐元的面世，使歐洲的洲際型金融和股票交易市場的建立也勢在必行?？梢韵胍?，歐洲金融市場的建立，將為歐洲內部及跨大西洋的融資提供更多的便利，同時也為歐洲跨國并購帶來新的便利和動力。
·信息技術突破性發展已經并正在成為企業的組織結構變革的方向。由信息技術突破而引發的組織管理制度創新洪流，正將企業的規模經濟與范圍經濟提高到一個嶄新的水平。這種推動在金融業、銀行業的效果最為明顯。在1998年全球并購中，銀行、保險公司和證券公司占整個并購總額的40％以上?！の鞣絿艺鼇韺ζ髽I并購放松限制，對本次并購也起到了推波助瀾的作用。企業并購尤其是橫向并購容易形成壟斷，西方國家對此一向比較慎重。但隨著國際經濟的迅速發展，國界的約束力不斷減弱，在一國國內某種商品獨霸市場的可能性大大減少?；诖?，近年來，從美國到歐洲、從西方的商界到政界都開始對企業并購變得容忍，甚至支持。全球企業并購可能造成的影響
本次全球并購浪潮可能會對國際經濟和其他有關方面產生正負兩方面的影響。首先，它將在一定程度上打破區域集團化的分隔局面，加速經濟全球化進程。90年代以來，區域經濟集團化趨勢的增強在對地區經濟的合作和整體發展起到積極促進作用的同時，也對全球經濟一體化的發展造成了不利的影響，妨礙了不同集團的國家間商品和資本的自由流動。大規?？鐕髽I并購不僅是對不利于世界經濟發展的貿易保護主義的突破，也是對當今世界范圍內興起的地區經濟集團化運動所產生的封閉性不良后果一定程度的糾偏。
其次，它將對當今處于低迷的世界經濟產生一定的刺激作用。隨著企業并購之后自身實力的增強，企業的科技開發和市場開拓能力通常也將得到提高。這些合并后的企業群對所在國經濟發展將會產生一定的推動作用，最終帶動整個世界經濟的增長。第三，它將進一步加速生產國際化進程。二戰以來，跨國公司的發展已經促成了以“世界為工廠”，以“各國為車間”的國際生產協作體系，此次企業跨國并購無疑將成為跨國公司對外直接投資的一個重要內容，通過跨國公司的發展進而加速經濟全球化的進程。第四，它還對國際間的反托拉斯法和企業管理制度發出了挑戰。目前世界上有60多個國家有反托拉斯法及管理機構。但管理重點、標準和程序各不相同，給跨國并購帶來障礙，甚至相互沖突，而且使并購案耗費時日和行政費用，增加并購成本。目前，美國司法部正著手研究同其他國家的跨國并購協調問題。一旦具體方案出臺，必將對許多國家企業和外貿的立法和司法造成重要影響。
關鍵詞：并購、投資、籌資
一、企業并購的投資分析
并購實質上是企業的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業產生的協同效應來增加股東的價值。投資戰略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰略而言一樣，就是期望所買的企業能“物超所值”。但是，被收購企業的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業的價值估計不一致。
在完全競爭市場的假設下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預期，對風險有同樣的偏好。然而現實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導致對企業未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風險水應不一及企業面臨的機會成本不同。從而影響對企業價值的判斷。所以競爭的不充分性是產生并購的基礎。
并購投資主要出現在企業生命周期的發展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業未來良好的成長預期，企業通過權益性融資和自身產品銷售產生巨大的現金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業急需通過擴大生產規模、形成規模效應及擴大產品的市場份額來維持其在同行業的競爭優勢，以上都需要巨大的資金投入來實現，因而企業的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節省投資過程的時間成為關鍵，而并購為實現上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業生命周期的發展階段，伴隨著產品銷售的高速增長，雖然企業的經營風險有所降低，但企業的總體風險依然較高。此時如果企業的財務戰略安排不當，即用負債融資進行規模擴張，結果會導致企業的總體風險加大，相應地投資人要求提高其未來的收益預期。如果風險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預期，企業的市場價值隨之降低。此時，該企業可能成為被收購的目標，收購后，通過對該企業的財務戰略進行適當的調整，降低其總體風險，就能獲得由此產生的增加值。
此階段，如果采用收購目標企業股權的方式，那么對于目標企業本身來說，收購資金并沒有進入企業內部，目標企業的總體風險依然沒有變化。為了降低其總體風險，收購企業不得不重新注入新的權益資本或向其他投資者募集權益資本，使其財務風險下降，進而降低其總體風險。這樣做的結果不但加大了并購企業的并購成本，而且可能破壞了并購企業本身的風險結構，從而降低并購企業的價值。因此，此階段對目標企業的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業的權益資本，降低被并購企業的資產負債比率，以此達到降低其總體風險。盡管對目標企業增資擴股會稀釋其每股的權益，但鑒于在企業的發展階段對未來良好的成長預期，企業業績的增長速度明顯快于被稀釋的權益，因此，企業的每股權益不會隨之下降。
（二）在企業生命周期的成熟階段，企業的凈現金流量比較充裕，企業的經營風險進一步降低，如果不及時調整企業的財務戰略，用負債杠桿來平衡降低的經營風險，結果會使企業的整體價值降低，導致企業股價被低估，從而成為被收購的目標。收購該企業后，通過剝離多余的現金，利用負債杠桿強化核心業務的創現能力。由于利用負債使企業的總體風險得到平衡，企業的價值隨之上升。
與處于發展期的企業并購相反，如果對處于成熟期的企業并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業的價值，反而進一步降低其價值。因為在成熟期，經營風險明顯較企業發展階段低，企業內部積累了大量的現金，加之此階段利用負債融資獲取的資金已經基本滿足了其投資的需求。隨著企業未來成長的進一步降低，增資擴股流入目標企業的權益資金很難找到合適的投資項目，在企業未來的收益預期降低的情況下，必然稀釋其每股權益，進而降低企業的價值。因此，對處于成熟期企業的并購主要采取收購目標企業股權的方式進入，然后調整其經營風險和財務風險的結構，將多余的現金通過現金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業的資金投入；另一方面通過調整目標企業的總體風險，提升目標企業的市場價值。
二、企業并購的籌資規劃
籌資是企業財務管理的重要內容，籌資結構是企業財務戰略的核心，在企業并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關鍵，而資金籌措的結構安排直接影響企業并購的效果。企業處于不同的生命周期，由于其面臨的經營風險和并購的目的不同，并購資金籌措的結構有很大差異。
（一）在企業的發展期，經營風險較大，并購的目的主要是形成規模效應，降低成本，進而形成行業競爭優勢，以降低經營風險。如果企業的并購資金使用負債融資，必然會使并購企業的總體風險加大，負債杠桿帶來的收益難以抵消風險加大帶來的投資人未來收益預期的上升，結果導致企業整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權益資金和利潤留存。權益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發股份籌集收購資金；（2）發行可轉換債券；（3）和被收購企業的投資者用股權交換的方式進行并購。
（二）在企業的成熟階段，由于市場對該企業的產品需求已經趨于飽和，企業的增長速度變緩甚至停止，經營風險進一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現有的市場份額及提高效率。
鑒于企業的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續使用權益融資勢必會稀釋現有投資人的收益，從而降低企業的市場價值。因為此階段企業的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業的經營風險已處于較低的水平，為企業采用負債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負債。企業長期負債的取得主要通過以下方式：（1）發行企業債券；（2）向金融機構借取。
三、企業并購支付方式的選擇
企業并購可采用現金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結合并購雙方的成本和并購方的企業風險綜合考慮。
（一）稅負因素
并購公司并購目標公司既可以用現金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負不同。如果并購方用現金或債券支付，那么目標公司的股東收到現金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負的好處。
對于并購方而言，稅負考慮的是并購時所取得的資產的攤銷基礎，如果用現金或債券支付，則并購取得的資產將按其支付價格作為資產的攤銷基礎。反之，如果并購企業用普通股支付，則并購獲得的資產將按資產的原價值進行攤銷。資產攤銷額的大小將直接影響企業的應納稅所得和企業未來的現金凈流量。
由此可見，如果稅負是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標企業將喜歡并購企業用股票支付，以達到延遲納稅和減輕稅負的目的；而并購企業則更愿意用現金和債券的方式支付，以擴大其并購資產的攤銷額，降低未來的稅負。然而，出稅負因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業的所處的生命周期
并購企業所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發展期，如果用現金或債券的支付方式，則勢必導致其風險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業的每股權益，但在此階段，并購企業由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結果導致并購企業每股權益被稀釋，從而降低企業的價值，因此并購企業喜歡用現金或債券的方式支付。同時在此階段，企業本身業務產生大量的現金流入量和負債杠桿的運用為其用現金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻：
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2、張云亭著：頂級財務總監，上海財經大學出版社，2002
1.政府主導型強制性變遷，人為“割裂”供需鏈
并購作為一種制度變遷過程，從制度變遷的推力來看,可以分為供給主導型強制性制度變遷和需求導向型誘導性制度變遷。目前，我國經濟正處于轉軌過程中體制摩擦和體制約束的“真空”時期，成為政府直接介入企業并購行為的重要根源，使企業并購行為打上很深的行政色彩烙印。理論上，政府驅動的并購動因隱含了公共利益假設，并購中政府行為屬于外生變量，基本是出于公共利益目的進行相關調控和公共管制。實際上，政府作為一個層級組織，從中央到地方，是不同層級委托者的人，在多層委托模式下，也有追求自身效用最大化的天然秉性。如地方政府為了控制失業、促進就業，積極地進行“硬性撮合”拉郎配，有動機讓優質的上市公司負擔地方就業壓力,甚至不允許企業在改制中徹底剝離或釋放冗員。另一方面，政府也是由人組成。由于人的有限理性和機會主義，政府干預也可能是出于部分官員自我私欲的膨脹，投資政府官員而非消費者受益的項目、傾斜的定價方案人為地扭曲分配機制，導致企業并購并非出于企業自愿，破壞資本市場的平衡原則等。
2.機械地“重游”制度變遷路徑，創新意識淡薄
從制度創新角度來看,企業并購制度變遷可以分為首創式制度變遷和跟進式制度變遷。首創式制度變遷對于并購企業和目標企業來說,都是一種不斷摸索改進新制度過程,沒有現存模板可供復制,沒有既定的經驗可供借鑒。這種新目標制度變遷需要并購方花費較多的時間和精力來探索、設計和試驗,并在實踐中依據企業自身特點和反饋結果不斷地進行調整，制度變遷與環境具有很強的兼容性，制度摩擦成本比較小，有利于企業自身發展，但制度變遷的速率比較緩慢，成效具有滯后性，因而許多企業比較熱衷于模仿跟進式制度變遷。這種制度變遷主要是通過整體移植并購企業現有制度或全盤吸收成功企業并購經驗，制度設計與探索成本比較低，但由于忽視對“瓶頸焦點”問題特別監控，制度的摩擦成本比較高，容易引起僵化、單一的制度變遷模式與企業豐富復雜的環境背景相去甚遠。如海爾激活“休克療法”進行整體制度變遷的成功經驗，許多并購企業競相模仿，卻因水土不服多數以失敗告終，原因就在于忽略了海爾作為并購方有一套優質的企業文化，且并購雙方具有相似的文化體系，員工有共同的價值觀等基本前提條件和配套環境。
3.注重形式整合，漠視非正式制度滲透效應
按新制度經濟學的解釋，制度就是通過一系列規章程序來規范人們行為的選擇范圍，引導人們的道德倫理觀念,以適應環境復雜性和不確定性要求，降低企業的交易成本費用，以實現自身效應最大化的制度，包括正式制度和非正式制度。正式制度是按照一定意志建立的規范條例，重視人們的理性邏輯，是企業的顯性契約，具有強制約束性；非正式制度是基于共同的興趣、愛好、追求等在企業內部自發地形成一系列行事準則和行為規范的立場、觀念（如企業文化、管理理念、職業道德等），是企業的隱性契約，比較注重人的情感邏輯，具有隱蔽性和潛伏性(Fciedberg,1997,2)。在企業并購實務中，正式與非正式的制度是緊密聯系、融為一體、互相滲透、相互作用，共同規范和引導著企業生產和經營按照習慣的制度“路徑依賴”軌跡進行發展。
政府垂直命令式并購，并購的制度變遷推動力比較大,但主要集中于對規章條例等核心正式制度進行改革,重點變更調整相關人事制度，表象的制度變遷速率比較快，往往忽視對公司價值觀、習俗、信念文化、管理理念等非正式制度的整合。另外，政府主導并購并非完全出于雙方內在需求，并購企業迫于行政壓力容易對目標企業產生敵對歧視心理，目標企業也有寄人檐下屈辱感，致使雙方溝通難度加大，阻礙非正式制度順利融合。非正式化制度具有很強的隱蔽性和潛伏性，時效性具有滯后性，可以各種方式和渠道向其他企業或其他共同體進行輻射和傳播，滲透影響潛力巨大，忽視非正式制度整合效應已成為許多企業并購失敗的主要根源。如美國組織心理學家和并購專家米切爾.馬科斯(MitchellMarks)指出,“忽視企業文化等非正式制度整合是60-80%的企業合并經歷緩慢痛苦死亡的主要原因”。
4.排斥異己的非正式制度，難以達成“共享價值觀”
具有濃烈行政色彩的并購行為過于強調“成者為王，敗者為寇”的王者風范，偏激地認為被并購企業文化就屬于劣等文化，企圖徹底摧毀和同化被并購企業的非正式制度，導致在實際過程中被并購企業文化中的積極因素被浪費，完全忽視非正式制度是人們在企業內部經過很長時間的矛盾、沖突和協調形成的具有共同理想追求和價值觀念下比較默契的企業文化道德氛圍和管理理念，也忽略了新文化的成功塑造和舊文化的徹底遺忘都需要經過漫長的理解消化和吸收而逐漸達成，并非一蹴而就。如1996年德國博西華收購安徽揚子電冰箱廠，強行灌輸“德國企業”嚴謹管理理念和精益求精文化氛圍，與揚子長期采用的粗放管理理念相沖突，受到了中方激烈反對，導致雙方管理層很難達成在價值觀上達成一致共識，管理和文化制度難以移植，再加上環境日益復雜導致博西揚陷入困境。
綜上所述，目前我國企業并購行政色彩還比較濃，以強制性激進式變遷為主，誘致性漸進式變遷為輔；重視整體自上而下式制度變遷，忽視逐步推進式局部制度變遷；重視有形資產的重組整合，忽視無形資產的融合；重視正式制度的制定和執行，對非正式制度
二、立足本土環境，提高企業并購制度變遷速率
1.刺激企業并購內需，還政府“裁判”本色
從制度經濟學角度看，政府對企業并購活動的干預利弊兼有，關鍵是如何減少或抑制不正當的行政干預。并購實質上是相關經濟實體產權契約重新協調談判的過程，完全基于企業自身內部發展的需要，政府不應干預微觀實體的具體活動，而應積極營造公平、合理、健康的競爭環境，激發企業內在資本擴張的動機。具體實際中，要求完善我國資本市場，清晰界定政企職能，鼓勵企業自主經營、自負盈虧，培育需求主導型自愿性并購主體，使并購行為完全出于企業自身生產和經營需要，正確地引導企業通過內部漫長、嚴謹的調查和審核對目標制度變遷進行前瞻性地探索，有目的地與其他產權主體進行善意的并購合作契約,減少制度變遷過程中摩擦成本和實施成本。
2.因地制宜，實行多元化的戰略變遷
成功有效的制度變遷，不是簡單地將一種制度改造成另一種制度或強加給另一方，而是在兩者之間找到相互兼容的契機，通過切入點不斷強化兩種制度在核心價值觀和目標遠景層面上的融合性和非核心層面上的兼容性。強制性制度變遷比較推崇于徹底改革和同化，雙方企業制度的兼容性較差，矛盾協調難度大，人為地增加了不同制度體系間調試頻率和磨合成本，減緩了制度變遷的速度，延長并購制度磨合周期。因此，應根據具體環境特征采用靈活多樣的制度變遷方式，交互推進“由外及內，層層深入”的新文化或強勢文化疏導機制和“由內及外，循序衍生”思想觀念的漸進演變，重視應用新企業發展遠景規劃，調動雙方企業員工積極性和凝聚力，鼓勵企業實行積極穩妥的漸進式制度變遷，減少制度的摩擦成本。另外，疏通信息溝通渠道，通過與目標企業交流溝通最大限度地爭取目標企業的積極配合，采取靈活多變的局部制度變遷,增強對局勢的把握能力，減少制度摩擦成本，促進兩種不同風格的企業制度自動融合。
3.促進兩種制度交匯融合，共創企業佳績
非正式制度具有“雙刃性”，正確引導利用可以調動員工職業道德潛能，塑造共同價值觀念與理想追求；反之，非正式制度過度游散可能會削弱正式制度的剛性，形成“人治”大于“法治”，情大于法，靈活性有余而規范嚴肅性缺乏。這就要求，我們一方面要從正式制度的角度研究和制定一系列公司章程條例來協調部門和職位之間的關系，通過強制命令妥善解決企業內部事由；另一方面，依據一定的習俗、文化、共同偏好、情感等積極培育非正式制度，減少并購雙方非正式制度的沖突，增進雙方的兼容性。具體如下：（1）并購企業可以在目標企業內舉行聽政會議，廣泛征集被并購企業的員工心理狀態方面信息，重構目標企業員工的心理契約，最大限度穩定民心，保證人力資源的不完全流動性和成本優勢，減少人力資源流失所帶來的巨大損失；（2）注意溝通渠道的疏通，規劃和宣傳企業美好遠景，形成一支了解本企業戰略發展思路和行業發展趨勢、熟悉行業慣例和當地經營環境、善于溝通、事業心強的優秀管理團隊，妥善處理企業文化間的兼容與矛盾；（3）加強企業誠信度教育，增強員工敬業愛崗的職業道德感，升華目標企業員工自我價值實現感和安全歸屬感。
4.弘揚目標企業優異文化，超越自我
企業優勢文化、高尚道德情操和員工忠誠度等非正式制度在企業制度整合過程中起著至關重要的作用,這些非正式制度不僅潛移默化地影響一個企業的經濟發展,可促使企業員工在共同目標的追求下增強溝通，形成團結合作、同甘共苦、任勞任怨的良好企業文化氛圍，可以有效地彌補并購過程中由于判斷失誤和經理層居功自傲等原因導致的并購失敗，還可以克服環境不確定性、信息不對稱和政府失靈帶來的負面效應。培育和引導積極的非正式制度是并購能否達到預期效應的關鍵因素，一個企業財務上的困境并不表示其文化的劣勢和缺乏誠信度，這就要求并購企業辨證地看待目標企業制度，大力弘揚目標企業文化中許多積極的、有較高價值的要素，盡量減少文化撞擊，加強對“瓶頸焦點”的監控，對整合過程中可能起到重大障礙作用的關鍵因素進行重點攻關。積極地探討和拓寬非正式制度輸送渠道，穩妥地解決企業間制度移植的過敏反應，培育企業新的共同價值觀，有意識地控制制度的摩擦成本和實施成本。
[摘要]并購是企業契約的重新組合協調過程，其實質是企業產權制度變遷，變遷的速率和功效很大程度上取決于制度整合是否有效。然而，目前我國企業并購的行政色彩仍很濃，注重正式制度變遷，忽略非正式制度嵌入；變遷形式比較僵硬化，忽視環境復雜性，企業并購成功率不高?；诖耍疚慕Y合環境特征深入剖析影響制度變遷效率的誘致根源，并據此提出一些完善建議。
[關鍵詞]并購；制度變遷；正式制度；非正式制度
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論文關鍵詞：企業并購財務風險分析
隨著我國改革開放的深入和市場經濟的逐步建立，企業并購也已成為我國社會主義市場經濟中較為鮮明的主題。企業并購作為一項實現企業戰略、促進企業資源優化配置的方法在中國經濟發展中發揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出．財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。
1 企業并購財務風險概述
1.1 企業并購的概念
企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。
1.2 企業并購的財務風險的概念
企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。
在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2 企業并購財務風險的分類
2.1 目標企業價值評估風險
所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。
導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：
第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。
第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。
第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。
2.2 流動性風險
并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。
2.3 融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。
2.4 整合風險
在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：
第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。
第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。
3 企業并購中財務風險的控制與防范
3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險
中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：
3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。
目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。
3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。
目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法。總之，對目標企業的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。
3.2 合理確定融資結構
在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。
具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。
3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿
收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。
3.4．整合期財務風險的防范
企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：
首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。
其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。
最后，財務整合是實現并購企業對目標企業有效控制的途徑，更是實現并購戰略的重要保障。并購企業對目標企業的生產經營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致．因此并購企業客觀要求統一會計口徑，才能實施有效控制。
4 結論
并購是市場經濟條件下企業擴張的一個重要工具。對大多數企業來說，并購比內部擴張更能有效地促進企業成長。在并購中，企業財務管理是整個并購過程中重要且關鍵的一環。在并購中，企業應該重視財務管理環節，要意識到財務風險，并采取相應措施來盡量減少風險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎。同時，政府與企業都應樹立憂患意識，通過促進優勢企業并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。
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