時間：2023-03-08 15:35:20
序論：在您撰寫投資分析論文時，參考他人的優秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發您的創作熱情，引導您走向新的創作高度。
盡管有證據顯示，中國在軟件出口業務也有可能象印度那樣形成10億美元的年產值，但由于種種原因，中國的軟件出口業務未有明顯突破（詳情請參考附錄1）。在這里談的，主要是國內適于投資的具自主版權和品牌的軟件公司。
未來5年內，因為西方公司仍掌握著很多技術秘密、豐富的市場經驗和知名度，軟件制造業的發展仍以西方公司為主導。基本上，中國軟件開發者在幾個方面的軟件上難有大作為：
1操作系統。
國內軟件業在各種操作系統上，盡管曾在80年代中期到90年代初期曾出品過一些DOS的改進型如CCDOS、UCDOS和曉軍等，但自90年代初，已徹底失去了市場。除了在一些專用的系統外，操作系統的市場被微軟公司的MS-DOS、MS-WINDOWS系列、NOVELL公司的網絡操作系統系列和UNIX所占領。操作系統的技術含量及規模是屬于最高最大的一種計算機軟件，其開發和成熟需要高昂的投資和幾年的時間，所以，到今天，只有象MICROSOFT、IBM、SUN、SCO、NOVELL和HP這些巨人級的公司才有能力去開發和推廣。特別是高端的操作系統，要求高度的穩定性可靠性；其開發到產品成熟，除了要有高質素的開發隊伍外，還需要多年大規模的測試和使用來發現和改進不足之處，而市場推廣的力量也是重要因素之一。
據報，中國有關部門已組織開發了具有自主版權的中文UNIX系統。從技術來說，UNIX系統源遠流長，備受學術界垂青，技術成熟而開放，有多個版本的UNIX的源代碼可從公開渠道得到，而上述的有關部門更從SCO得到了整套的UNIX源代碼，所以，可以相信，中國有關部門開發的這版UNIX相信會有足夠高的性能和質量，并且，如果國家有關部門能給與其市場上支持，這版UNIX相信能在政府部門、國有大型企業占據相當的份額。然而，沒有什么證據顯示有任何的中國公司有意或有實力發展個人計算機的操作系統與西方公司分庭抗禮。作為投資者，必須看到，UNIX的應用在于高端市場。而更廣大的低端市場現在已給Microsoft所統治，國內外的開發者已失去市場時機；除非能有全面獨到之處，否則業界無人能對MS有絲毫威脅。目前，只有SUN公司以其JAVA技術成為業界唯一與MS對撼的公司。
2開發工具。
在這方面的市場，MICROSOFT、IBM、BORLAND，AUTODESK，ORACLE，SCO等有出色的表現，它們的開發工具在各自應用的專業上，都有舉足輕重的地位。到目前為止，中國的軟件商只能出品一些小型的開發工具，難有大的營業額。沒有證據顯示有中國公司有意或有實力出品象VisualBasic,BorlandC++,Delphi,Oracle這樣的“大手筆”。
總結：
在這兩個領域，中國的軟件從業者曾作出很大努力，推出的產品包括CCDOS，UCDOS，多種漢卡等，但它們3、4年前已從市場上消失，盡管還有一些計算機用戶在使用它們。一些“山寨公司”幾年前推出的各種基于FOX產品的自動程序生成器還有人在使用，但這類產品的市場已經消失?；旧蟻碚f，中國的軟件從業者在在這兩個領域的市場已喪失貽盡。不過，偶爾可以發現一些例外，中文之星做為外掛的中文系統，還有一定的市場份額；1996年，IBM與四通利方公司達成協議，今后IBM在中國銷售的部分計算機，將預裝利方多元支撐系統。然而，這些產品最終都是掛靠在微軟的系統上。另外，北方一些公司推出了如‘青鳥’等應用開發工具，據報道，其性能很好，但未有與外國類似產品做比較。在市場上也沒聽說過那個應用是用這些國產的開發工具開發的，技術書店也不見這方面的參考書。這兩個領域要求軟件公司要有強大的技術力量和市場機器，其中，市場機器這一因素相信是國內軟件公司在兩三年內難以有所發展。
3應用軟件。
在以下幾個種類的應用軟件，中國公司已經可以跟西方公司分庭抗禮：
抗病毒軟件
在抗病毒軟件領域，西方公司有SCAN系列、NORTONANTIVIRUS系列，CPANTIVIRUS系列等，而中國公司出的KV系列和KILL系列等，在中國較具影響力，其性能和技術先進性比西方公司的同類軟件有過之而無不及。這類軟件的開發主要倚重于一兩個天才專家的編程技巧，開發規模較?。ㄋ院苓m合中國人），銷售的投入很小，一旦技術上成功，很容易就會有市場的成功隨之而來，贏利豐厚。總之，營運的成本很低。然而，這個行業給投資者的空間很小。
排版軟件
盡管MICROSOFT、LOTUS等已從中國人手里搶走了中文字處理軟件的主導地位，然而，漢字排版軟件仍是中國公司的天下，有方正、華光等，并且，方正排版系統已打入日本、韓國和海外華人社區的中文報業市場，其原因如下：
1以北大方正為代表的中國公司在這方面的技術和資金的投入較早較多，理論和技術基礎雄厚，與排版從業者聯系緊密，產品的性能、質量和客戶支持都能滿足用戶的需求；
2無論排版軟件如何先進，有關的操作仍然是復雜的，用戶不會輕易換個軟件來重新學習操作一遍。
3方正已在漢字排版市場上占統治地位，另外國同行望而卻步。
當然，中國公司也很難切入拉丁文排版市場，這不僅僅是技術問題，還是市場問題。
財務軟件
這方面的軟件基本上由中國公司的產品統治市場。（請參閱另文：關于投資財會軟件的可行性的分析）
MRPII軟件
MRP經歷了30多年的發展,已是非常成熟的技術。MRP-Ⅱ把企業的設計、采購、生產、財務、營銷等各個環節集成起來，共享信息和資源，有效地支撐經營決策，達到降低庫存、提高生產效能和質量、快速應變的目的。在MRPII領域，境外十幾家MRPⅡ軟件公司早已進入中國市場，如美國的SSA公司、EMS公司、JDEdwards和四班公司，臺灣的漢康軟件公司。國內多家軟件企業和科研院校開發或二次開發了多個MRPII產品，如天津企星公司、北京利瑪信息技術有限公司、山東浪潮集團、上海啟明軟件有限公司等推出了商品化的MRPII產品。一些軟件業人士評論說財務軟件公司最適合發展MRPII。
基于INTERNET應用的軟件
盡管INTERNET有十幾年的歷史，其大規模的發展和應用是94年開始的。各路商家積極開拓在INTERNET上的應用軟件。在INTERNET應用軟件的技術方面，中國公司與外國公司的技術差距比較小。INTERNET應用軟件的開發還是一個比較年輕的生意，開發的過程有新的特點，一些西方的老牌大公司的技術經驗和秘密未必在INTERNET應用軟件上用得上。這給一些能發現市場機會公司帶來機遇。SUN公司在北京和上海設立了研究JAVA應用的合作機構，估計中國軟件業界在98年下半年或99年很有可能出若干基于INTERNET或JAVA的應用。
辦公室自動化應用軟件
這主要指基于信息流的辦公室自動化應用。曾經，辦公室自動化應用軟件的開發是規模大，技術復雜的工程。然而，由于LOTUSNOTE的出現，其開發已變得相當輕松。近幾年，眾多大大小小的公司在這個行業有所發展。（將另文論述）
PDA軟件
微軟已開發出支持PDA的操作系統。中文PDA的最大生產商權智公司已打算在98年提供給第三方以PDA的開發工具。這樣，將會結束PDA生產商自己生產應用軟件的局面，并通過第三方的應用軟件，更好地拓展PDA的用途，從而擴大PDA銷量。所以，一家有靈敏市場嗅覺并愿意與PDA廠商合作的軟件公司將是一個很好的投資對象。據聞，某PDA生產商準備在PDA上裝配JAVAVM，因而，一家善于用JAVA作開發的公司有可能在PDA應用市場上分一杯羹。從國際潮流看，PDA的應用前景還有增長勢頭。
多媒體出版物及其開發工具
多媒體出版物的出版，一般來說不屬于軟件的開發，其成功依靠的是出版物的內容和編排。如果一個出版公司能有一批優秀的策劃和美編人員、良好的組織建議：
以上所述并不包含計算機軟件的各個類別。象CAD/CAM軟件，以前也做過調查研究，行業前景很好，可惜缺乏投資空間。
另外，在一些國人能有所作為的軟件領域，其相應的公司絕大部分在北方，尤其是北京。在辦公自動化應用軟件領域和多媒體出版物領域和基于INTERNET應用領域，深圳和珠海的軟件園可能會有相應的軟件公司落戶。
關鍵詞跨國銀行對外直接投資理論分析
關于銀行業進行對外直接投資的動因及其理論淵源的研究，西方學者大都借鑒跨國公司的對外直接投資理論進行分析。由于跨國銀行是以提供金融服務為經營對象的特殊的金融服務性企業，所以對跨國銀行發展動因的理論分析，又不同于一般的跨國企業。
1比較利益理論———產業組織理論的延伸
對跨國銀行理論的研究是在跨國公司理論的基礎上進行的，1960年，史蒂文·海默在他的博士論文中開創性地將傳統的產業組織理論應用于對跨國公司對外直接投資的分析。產業組織理論是以同一商品市場的企業關系為研究對象，以產業內的最佳資源分配為目標，研究產業內企業規模以及企業之間競爭與壟斷關系的應用經濟理論。
美國芝加哥大學商學院的羅伯特·阿利伯教授在產業組織理論的基礎上研究跨國銀行對外發展的比較優勢。阿利伯得出的結論是：在給定的市場上，銀行的效率和銀行的數量是反向關系的，即銀行在集中率高﹙數量少﹚的國家比集中率低﹙數量多﹚的國家有更高的收益，也就是說在銀行集中率越高的國家，銀行的存貸利息差越大，其銀行體系的效率越高，未來的成長潛力越大。在銀行高度集中的國家，銀行的規模往往很大，相對較小的國內市場限制了這些銀行的發展，只有走向國際市場，才能實現其規模經濟效益。
美國經濟學家赫伯特·格魯貝爾在產業組織理論的基礎上提出了跨國銀行功能的三分類理論，這個理論回答了跨國銀行在與東道國的競爭中如何獲取比較優勢。格魯貝爾將跨國銀行分為跨國零售型、跨國服務型和跨國批發型三種類型，每種類型都有相應的比較優勢?？鐕y行會根據自身的優勢實行不同的發展戰略，以便發揮優勢，避免趨同，尋找自己的利潤增長點。格魯貝爾的三分類理論為跨國銀行理論研究提供了一個新思路。
2內部化理論———交易費用理論的延伸
1937年科斯在其著名論文《企業的性質》中首次提出了“交易費用”的概念。內部化理論是科斯交易費用理論在跨國公司對外投資戰略中的一種應用，最初由巴克萊和卡森提出。卡森在《跨國銀行演變的理論透視》一書中，用“內部化理論”來解釋跨國銀行形成和發展的原因。他認為，由于金融市場的不完善及處于國際財務保密等一些特殊金融服務的需要，有些金融業務很難與別國銀行合作展開，而跨國銀行通過遍布全球的分支機構的靈活性，可以降低金融交易的成本和風險。
內部化理論的兩個假設前提是企業利潤最大化和不完全市場，強調市場的不完全性如何使企業將壟斷優勢保留在企業內部,并通過企業內部使用而取得優勢的過程。當這一過程超越國界便會形成跨國企業。內部化理論認為,中間產品市場上的不完全競爭,是導致企業內部化的根本原因。這些中間產品,不只是半成品、原材料,更為重要的是專利、專有技術、商標、商譽、管理技能和市場信息等知識產品。由于中間產品市場的不完全,企業在進行知識產品的外部交易時,存在著泄密的危險和定價的困難,企業為了克服這些障礙需要付出高昂的交易費用,所以外部市場對于中間產品的交易既是昂貴的,又是低效的。企業不得不以內部交易機制來取代外部市場,將知識產品的配置和使用置于統一的所有權之下,并在對外直投資中加以利用,從而降低交易費用,使企業的技術投資獲得充分的報償。
跨國銀行不僅向客戶提供最終產品,而且還進行研究開發、培訓員工、形成獨具特色的服務技術和管理技能等,并利用轉移價格通過跨國銀行網絡銷售這些中間產品。由于信息不對稱,這些中間產品很難定價,因而存在不完全外部市場,因此傳統自由貿易的赫克塞爾———俄林模型(以下簡稱H-O模型)不再適用。為了克服外部市場不完全性,跨國銀行通過組織內部市場以降低交易費用,此時H-O模型中的國家特有優勢變為企業特有優勢,正是這種優勢激發了銀行服務的跨國界延伸,因而內部化的前提條件是不完全市場。由于市場不完全,銀行在讓渡其中間產品時難以保障自身的權益,也不能通過市場來配置其資源,保證銀行效益最大化。通過形成中間產品的內部市場,銀行可保留對中間產品的控制權,防止中間產品的擴散以免失去這種優勢,所以中間產品的內部市場化尤為重要。中間產品優勢是銀行的公共產品,通過離岸擴張這種優勢可被充分利用。20世紀60年代美國銀行向歐洲市場發展可以很好地說明內部化理論，60年代初期，歐洲美元市場形成，歐洲市場寬松的監管環境及較高的獲利水平吸引了大量美國銀行向歐洲市場投資，1963年，美國政府實行利息平衡稅、自愿對外貸款計劃等條例限制美國銀行對國外客戶貸款以防資本外留。美國銀行為了逃避這些管制，紛紛在國外設立分支機構，特別是在倫敦從事歐洲市場業務?？鐕y行從事歐洲業務的機理有:由于跨國銀行在國際貿易和投資中的地位,它們能內部化對某種貨幣的優勢；由于跨國銀行僅與大客戶打交道,它們提供的產品具有優勢,因而跨國經營可以在比較低的固定成本下內部化這種比較優勢；跨國銀行通過跨國界經營以逃避國內監管趨嚴引起不斷增加的經營成本并將其內部化。
銀行實行市場內部化的目的是消除市場缺陷,目標是獲得內部化本身的收益,但市場的內部化也會增加其它成本,銀行此時必須承擔分配和定價成本,所以市場內部化也并不是沒有成本的。銀行市場內部化的進程取決于其對內部化收益與成本比較的結果,內部化最好的結果是邊際成本等于邊際收益。
3國際生產折衷理論———對跨國公司各種理論的折衷
國際生產折衷理論是由英國著名經濟學家鄧寧提出的。1977年,英國里丁大學教授約翰·鄧寧發表著名論文《貿易,經濟活動的區位和跨國企業:折衷理論探索》,提出了國際生產折衷理論。鄧寧認為：早期理論都只是對跨國公司行為作了部分的解釋,不能成為跨國公司的一般理論。他強調,對外直接投資、對外貿易以及向國外生產者發放許可證往往是同一企業面臨的不同選擇,不應將三者割裂開來。應該建立一種綜合性的理論,以系統說明跨國公司對外投資的動因和條件。他把自己的理論稱為折衷理論,其意圖是要集百家之長,熔眾說于一爐,建立跨國公司的一般理論。
鄧寧認為，一國企業﹙包括跨國銀行﹚之所以能跨國經營，關鍵在于擁有：所有權優勢。主要表現為企業所擁有的某些無形資產，特別是專利、專用技術和其他知識產權；內部化優勢。這是指擁有無形資產所有權優勢的企業，通過擴大自己的組織和經營活動，將這些優勢的使用內部化的能力；區位優勢。這是指特定國家或地區存在阻礙出口的因素而不得不選擇直接投資，或者使直接投資比出口更有利的各種因素。區位優勢是造成對外直接投資的充分條件，當一個企業同時具備前兩種優勢，并能確認獲得特定國家或地區的區位優勢時，對外投資常常是企業不可避免的選擇。鄧寧對這三種優勢的分析見表1。
根據鄧寧的國際生產折衷理論分析框架,我們可以從不同的角度分析各種因素對銀行業對外直接投資區位選擇的影響見表2。
4總結
以上各種理論各有側重，但總體上遵循這樣的機理：當銀行境外業務比境內業務存在超額利潤，即收入更高或成本更低時，銀行境外投資就更有利可圖，實現凈收益的最大化，從而產生國際化經營的動機?？梢杂靡粋€模型來分析此結論。
模型假定：①銀行和廠商一樣，是具有有限理性的“經濟人”。②金融市場由境內市場和境外市場兩部分組成。③銀行占有有限的生產要素。④金融市場為非完全競爭市場，包含以下幾點：a.要素流動限制，要素報酬國家間差別化；b.金融產業流動限制，金融產品價格國家間差別化。c.各國稅負、技術水平、風險系數不一致，且不同市場均存在信息成本。d.有些國家存在金融管制，產品價格（如利率）并非市場出清。
銀行在國內、國外要素投入的過程為：
MRi＝αIim﹢bi；MRj＝βIjn﹢bj；
s.t.m﹤0,n﹤0,TR＝Ri﹢Rj,I＝Ii﹢Ij
其中，MR為邊際收益，I為投資量，TR為總收益，R為收益，i為境內，j為境外，則:
maxTR＝dTR∕dIi＝0,推出MRi＝MRj
由于是非自由競爭市場，m≠n,bi≠bj,α≠β,則:
MRi＝MRj推出αIim﹢bi＝βIjn﹢bj
當βIjn﹤αIim﹢bi－bj時，Ij＞Ii
即此時銀行在境外業務的收益比境內業務的收益大（收入更高或成本更低），這時銀行境外投資的收益最大，產生跨國經營的動機。無論是用哪一種理論來說明跨國銀行的國際投資，最終都是在當境外投資存在超額利潤即境外收益比境內收益大進行國際投資的。
參考文獻
1薛求知,楊飛.跨國銀行管理「M．上海：復旦大學出版社,2002
2馬之騆．國際銀行學概論「M．上海：復旦大學出版社,2001
3盧現祥.西方新制度經濟學「M．北京：中國發展出版社,2003
4吳先明.現代跨國公司理論的發展「J．經濟評論，2000（1）
受到歐美股市大跌的影響，今日滬深兩市股指集體低開，不過開盤后快速拉升走強，并沒有在低位徘徊過長時間。可是午后上攻力量消失，大盤開始震蕩走低，不少前期強勢股也開始進入明顯的走弱調整狀態。
截至發稿，滬指下跌0.46%，報收3090點；深成指下跌0.56%，報收9974點；創業板下跌0.5%，報收1813點。
盤面上，采掘服務、兩桶油改革、海工裝備等板塊漲幅居前；銀行、雄安新區、非汽車交運等板塊跌幅居前。滬股通凈流入1.85億，深股通凈流入8.39億。
【如何看待行情】
近期借助“一帶一路”以及監管釋放緩和信號，加上時間窗共振，大盤自5月11日起走出了四連陽，但仍處于存量資金博弈，今日大盤技術調整，但是目前看還固守均線，周五股指期貨交割日預計劇烈震蕩為主。
其次特朗普"泄密門"事件開始發酵，如同一只“黑天鵝”翱翔在全球金融市場的上空，讓全球股市集體“感冒”。據消息報道，美國國會眾議員周三推文稱，呼吁彈劾特朗普，全球市場避險情緒大爆發，美元、歐美股市狂泄，避險品種的黃金狂飆。
不過，此事件對A股影響力度有限，指數全天維持窄幅震蕩。盡管指數調整不大，但個股整體水下游，市場的題材如同一盤散沙，除了石油板塊稍微強勢外，其它的題材基本處于熄火的狀態，雄安新區以及一帶一路成為主要殺跌“元兇”，次新股上演漲跌停潮的大戲，個股處于嚴重分化格局。
最后，短期市場自5月11日起進入修復的時間窗口，但短期的操作窗口只適合激進型操作者，但是我認為不是觸底之后的反轉，而是下跌趨勢中的修復性行情，看熱鬧賺錢難。
【操作策略】
熱點切換快，逢低參與思路為主，追漲風險仍較大，部分個股還會還有利空地雷，短期仍須偏重防御和控倉。暫且拋開這些外在因素不說,A股方面,雄安新區再次轉入補跌階段,對大盤形成壓制,預計短線指數將會繼續在3050點-3120點附近震蕩為主。對于短線漲幅過高的個股建議回避為主，對于個股嚴重超跌的繼續觀察看持續力度，短線仍需控制好倉位，雄安新區需要耐心等候再次低吸機會！大盤未來有望構筑W型的“右腳”底部趨勢。耐心等待低點的確認。
有報紙稱:“北京看城頭,西安看墳頭,杭州看人頭”。此言一語道出了旅游產業特色的豐富性和差異性。不論是先天資源還是后天人為建筑,旅游資源能吸引越來越多的人前去消費,卻是不容爭議的事實。旅游產業的前景是非常廣闊的。
(一)國際旅游顯著增長
國際旅游見旺的原因有:一是隨著世界經濟一體化的發展,國際間的合作與交流日漸頻繁;二是電子郵件等現代化新聞媒體的迅速傳播,使每一塊旅游資源大現于世界,吸引了消費者;三是政治交往伴生而來的觀光考察顯著增多;四是多數國家和地區在打出旅游這張牌時,讓消費者在飲食、衛生、購物、風俗游等方方面面有相當周全的考慮,使消費者在旅游的同時增長了見識,開闊了眼界,身心得到莫大享受,從而刺激了消費。
(二)國內旅游行情看好
近年來,國內旅行社如雨后春筍,遍地而生。原因在于各地都看中了旅游產業這塊大蛋糕,各自利用獨特的地理、資源、風情等優勢,開發出了“山水游、故居游、遺址游、民俗風情游”等旅游特色產品,給消費者提供了一份相當豐盛的“滿漢全席”。讓各個階層的消費者事前有選擇,游覽有特色,游后有余味,這是國內旅游興盛的本質所在。
二、旅游投資的著眼點
發展經濟離不開投資,投資就脫離不開一個趨向問題。以渾源北岳恒山和懸空寺為例,旅游投資的著眼點應放在以下幾個方面:
(一)改善交通環境
影響旅游產業的主要瓶頸之一是交通。近年來,渾源縣委、縣政府大樹旅游城市新形象,圍繞旅游方面的交通作了不少文章。先后修建了國家森林公園牌樓至北岳恒山后背恒陰路,拓寬整修了恒山隧洞,2002年動工新修了大同——恒山的旅游專線。即使如此,作為大同市的一個旅游拳頭產品,交通問題仍然不容樂觀,多數路況不盡如人意,亟待進一步改善。
(二)加強旅游配套設施建設
“今后大同發展旅游的關鍵在于整合旅游資源,推出精品線路;增加旅游投入,改善配套設施;加大旅游促銷,提升旅游形象?！盵1]現在的問題是由于住宿、餐飲、娛樂等因素的制約,多數消費者游覽之后都要驅車到大同市住宿,這是渾源旅游產業的一大損失。好在近兩年來,渾源全力實施城市形象工程,在原來恒山飯店、恒麓賓館的基礎上,在城市主干街和旅游專線上新建了恒吉利大酒店、華泰大酒店和水利培訓中心,使原來捉襟見肘的接待能力有所改觀。但是,在景點范圍內,北岳恒山和懸空寺沒有一家象綿山景區那樣的配套設施,或在懸崖筑宿樓,或在峭壁建酒店,讓消費者夜居時“手可摘星辰”,用餐時“把酒(可)臨風”,“其喜洋洋則矣?！?/p>
(三)提升服務質量
近幾年恒山景區的服務質量較前幾年有了很大的提高,但還存在諸多不足。首先,景區以及縣城的賓館、飯店在地方風格上還沒有完全為游人提供濃厚的地方風味的可口飯菜,在文明服務上存在普通話不標準、大部分服務員沒有按規定的國家標準進行培訓,不能保證對游人的服務質量。另外,在導游服務方面,導游人員只局限于風光山色和古建風格的講解,對古老的華夏文明和恒山文化以及當地的風土人情,缺乏起碼的了解,沒有起到文明使者的作用。還有,旅游紀念品的開發上,沒有當地特色的旅游工藝品,這在旅游產品的開發上是一個大缺口。需要對這幾個薄弱環節實行政府主導、市場運作等結構調整的嘗試,使旅游服務質量有所提高。
(四)加大促銷投入
市場營銷是一門科學,旅游文化的營銷是旅游事業發展的關鍵組成部分。目前,大同市各旅游企事業單位都存在著促銷投入嚴重不足的突出問題。就2001年旅游促銷經費作一橫向比較,黃山年促銷經費投入4億元,九寨溝年促銷經費投入1.7億元,泰山年促銷經費投入4000萬元,黃龍年促銷經費投入1000萬元,而我們恒山年促銷經費投入只有80萬元,盡管這幾年促銷力度不斷加大,但是我們的促銷投入和以上幾家國家風景名勝區相比較實在是太少了。作為國家級風景名勝區、國家AAAA級旅游區的“北岳恒山”,由于近幾年在宣傳方面上的落后,隨著全世界旅游產業的飛速發展,已經到了快被游人遺忘的邊緣。恒山要想牢固住“中華北岳”這把交椅,就必須在促銷上想辦法,走出國門,走向世界。
三、建立投資約束機制
投資是產業發展的重要內容。投資的最根本動機是實現利益的最大化。旅游產業也一樣。但投資涉及一個度的問題。投資過剩,會造成資源的浪費;投資不足,會造成效益的弱化。那么,投資的適度由誰來定?由市場定,還是由政府定?在處理政府與市場的關系上,有觀點認為,“應該劃分政府與市場調節各自的范圍。在微觀經濟領域,即企業和個人經營的競爭性領域或范圍,應該由市場機制調節,政府不應干涉。市場競爭機制會有效地把各種經濟資源組織起來,以最低成本獲得最大產出。在宏觀經濟領域,即市場機制顧及不到的有缺陷的領域以及非競爭領域,應該由政府管理和承擔起責任。如公共物品的投資、市場競爭秩序的規范、資源和環境的開發與保護、國民收入的再分配、促進國民收入的穩定增長、基礎科學和國民教育的資助和開發,以及開放和對外貿易的戰略和政策問題等。”[2]筆者認為,在處理政府與市場關系問題上,政府可充當“領導者”和“駕駛員”的角色,但必須有一個基本前提,就是對市場經濟體系的內在矛盾和規律有深入認識。而這個深入認識的前提之一,是會計人員應該也能夠為政府部門主要決策者提供準確、科學的會計信息。
另外,在投資融通過程中,各環節必須予以監督和管理,防止資金的截留和挪用。因為每個環節都由人來掌握,人是社會的人,要生存,有欲望。市場經濟不抹殺人的社會性,“按照現代市場經濟的鼻祖亞當·斯密的設計,市場制度的建立的基礎就是理性的‘經濟人’,即追逐自身利益并努力使其最大化者。他承認這是最基本的人性,必須得到制度的尊重。……如企業追求利益最大化行為,政府也在追求自身政治利益的最大化,個體的自利行為更是本能?！盵3]理性的實現自身利益是合法的,也是允許的。但會計人員在整個投資過程中絕不能利己主義至上,產生如馬克思所說的“對物的依賴性”,其他人包括政府和企業單位的領導,也不例外。因此,建立投資約束機制是極為必要的。
要精心打造旅游航空母艦,必須有強有力的經濟基礎作后盾。作為會計人,如何為旅游管理部門提供最具價值的經濟信息,將旅游收入真正投資在潛在利益最大的地方,從而促使旅游產業做大做強,是擺在會計人面前的新課題。
(一)依法強化會計監督權利
現行的會計人員管理體制束縛著會計人員依法行使監督職權?！皶嬋藛T歸單位所有,其切身利益受制于各單位法人意志,極大地限制了會計人員依法行使職權。”[4]因此,實行體制創新,建立起科學的會計人員管理體制,是當前規范市場經濟中的法人行為、進而促使投資產生最大效益的關鍵之一。問題是,體制創新需要時間和進程,作為會計人,在這個時間和過程當中,仍要“大義凜然”擔負起會計監督的神圣責任。
要處理好責任與義務的關系。“會計責任主要是承擔正確選擇和運用會計法規和會計處理方法,確保會計信息質量的性質?！盵5]而決不是當好領導的奴仆,會計責任主要是對國家和集體負責,而不是對個人負責。旅游收入進了賬,支出的走向在哪兒,重點在哪兒,其產生的經濟效益科學估算大體是多少,這些問題,會計人應該了如指掌。會計的義務主要是對會計信息的載體——會計報表的真實性、合法性、完整性負責。要處理好責任與義務這個關系,需要會計人員具有高度的法制觀念和高超的業務處理能力,高尚的思想境界和社會公德。這就要求“會計人員一方面要不斷努力學習國家制定的相關政策、法規和制度以及本職業務技術,提高從業執法水平,另一方面也要注意職業道德素養及敬業精神的培養,兩者缺一不可?！盵4]事實上這正體現了以法理財與以德理財相結合的現代管理理念。
要加強對財務報表的研究與改進。傳統的財務報表在服務對象、服務目標上存在著一定的局限性,作為會計人,要切實加強對現代企業制度和市場經濟理論的研究,應對各種新的經濟發展模式、新的經濟理論帶來的嚴峻挑戰,將財務報表作為一種約束和監督投資的有效形式和手段,從提供信息的可靠性、充分性和及時性等方面加以改進,正確反映企業真實的資源狀況和單位時間、單位投入所取得的經濟效益和社會效益。
(二)要依法行使會計的參與決策權
會計作為一種文化,是經歷了幾個社會形態、經歷了不同性質的經濟社會活動而逐漸發展成熟的。會計人應該也完全有能力參與決策。會計最主要的本質是管理,管理也是生產力?！皶嬜鳛橐环N管理活動經歷了由報告受托責任到參與決策的轉移,決策是管理活動的最高形態,決策正確與否決定了投資的成敗,企業的興衰。會計由被動報告受托責任到主動提供決策有用信息和參與決策,不能不說是其管理層次的一次上升,代表著一種更先進的管理或更先進的生產力?！盵6]近年來,渾源縣恒山管理委員會積極組織和大力鼓勵會計人外出學習,對同行業的旅游產業投入作科學的動態分析,這對于發展壯大渾源旅游市場、提升恒山品牌價值,起到了推動作用。作為會計人,應該在這些考察活動中,對本市、本省乃至外省的旅游產業作出多角度、全方位的會計分析,從而提高會計人的決策參與能力。過去兩年來,我們從綿山不惜巨資加強基礎設施建設的大作為中得到啟示,下大力氣對恒山道路和懸空寺景區進行規模性改造,效益十分明顯。
(三)建章立制,規范運作,開源節流,確保旅游產業投資的效益
1、建立財政預算管理制度。年初作出最嚴格的財政預算,支出由結算中心按進度核撥;年終,財政按指標審核批復決算。
2、建立“聯簽審核管理制度”。所有支出原始憑證必須由經手人簽字、有分管領導簽字、有領導審批簽字,方可過賬。
3、建立票據管理制度。所有票據必須統一從上級財政部門購回、發出、定期繳銷。
4、建立現金管理制度。單位取得現金,必須先存入指定專戶,不得坐支現金。規定現金管理五不準:不準用不符合財務制度的憑證頂替庫存現金;不準單位之間相互借用現金;不準謊報用途套取現金;不準將單位收入的現金以個人名義儲蓄;不準保留賬外公款。
5·建立崗位負責管理制度。根據設立的崗位,明確崗位職責,各負其責,定期稽查,哪道環節出現問題,追究哪道環節工作人員的責任。
十六大報告指出:“發展要有新思路,改革要有新突破,開放要有新局面,各項工作要有新舉措?！睖喸绰糜萎a業要走強勁發展之路,必須創新發展思維,要立足于大旅游,緊緊把握住著眼點,內強素質,外塑形象;要加快旅游產業改革步伐,加強投入,管好投資,充分發揮會計人的管理職能和參與決策作用,力求資金管理工作有突破,有效益;要確立開放意識,從踐行“三個代表”的高度出發,建立科學、規范、靈活的投資約束機制,開創旅游產業管理工作的新局面,以提升旅游產業的競爭力。
參考文獻
[1]胡凱民.山西旅游業:抬起龍頭保增速[N].山西日報,2003-03-22(2).
[2]薛治龍.經濟增長模式初探[J].山西財經大學學報.2002,(3):10-11.
[3]范志海,崔景儉.從“道德人”到“經濟人”[J].山西財經大學學報,2002,(3):8-9.
[4]邱元榮.當前會計改革與發展中的幾個值得思考的問題[J].財務與會計,2001,(11):8、7.
[5]郭華,余榕.審計責任與會計責任的差別[J].山西財稅,2001,(1):40.
[6]謝志華.領會“三個代表”精神,把握會計實質[J].財務與會計,2001,(11):9.
摘要:可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
一、可轉換債券在證券投資市場的表現
可轉換債券作為一種低風險的投資品種,近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月,可轉債表現良好,整體走勢強于股票,體現出了大盤上漲時隨之上漲,下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數據計算,上證綜指的年波動率為0.21,轉債指數的波動率為0.127.
可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示,可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上,這期間正是美國股市較為低迷時期,體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性;而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變,可轉債基金年收益率高達25.31%,體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價值分析
可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
(一)純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線,其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下,國債和企業債券價格有下跌的趨勢,市場利率上升,純債券價值下降。到期年限的縮短,減少了折現的時間,純債券價值上升。對于不同的企業可轉債來說,是否采用浮動利率,以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響,增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率,純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調整,向下變動不調整利率”的利率調整條款,在升息之后立即上調可轉債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業穩健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度,絕大多數可轉債有商業銀行等擔保機構進行擔保,且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此,國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看,目前沒有出現不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉換債券中長線投資者,對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業的償付能力外,也對企業未來的股價產生影響,進而影響可轉債的投資價值。
(二)期權價值的投資分析
股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加,進而推動可轉換債券價格隨之上漲,特別是在超過轉股價格之后,距離轉股價格越遠,則可轉債越表現出股性,波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息,因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上,股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規律,如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉換債券不屬于短期品種,特別是對于新發行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期,應當從中長期來把握股價的預期。基本面分析通過評估股票的內在價值,將未來現金流用合適的折現率折為現值,以判斷當前的股價是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\行的宏觀經濟環境、資金供求、行業狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素,揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響,適合于可轉換債券價值的分析?；久鎯炐愕墓?未來存在更多的發展機遇,能夠保持業績的增長,獲得投資人的青睞,從而增加可轉換債券的投資價值?；久娣治鰞热莘倍?不是本文的論述重點,具體內容參見相關的文章和論著,本文僅以行業為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念,上市公司行業景氣度的提升能帶動上市公司業績的增長,進而拉動上市公司股價的上漲,推動轉債價格上揚。由于銅行業的景氣,需求量大增,帶動了銅價的大幅上漲,以銅為主業的銅都銅業獲得了發展良機,業績大增,股價上揚,其可轉換債券價格達到了140以上的高位,較發行價上漲超過40%.從這一角度出發,目前,鋼鐵行業今年達到了景氣的高點,后市預期再度走高的可能性不大,股價上揚機會不多。
對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率,結合公司基本面分析和市場熱點,來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司,得到較多投資人的關注,未來可能持續這一趨勢,因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場熱點,則股價正的波動性就大,這將提高可轉債的期權價值。另外,從市場經驗看,小盤股和低價股具有相對較大的波動率,也就存在更多的機會。
到期年限較長的公司,股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大,每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會,對于1年以下,例如陽光轉債只有0.54年,由于未來股價上漲的機會相對不多,一般不必考慮。
三、價格特征分析
可轉債作為兼具股性和債性的金融衍生產品,其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成,所以轉債的固定收益部分(包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格)和股票的走勢對轉債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉股價格為分水嶺,當股價遠低于轉股價格時,轉債價格主要體現的是轉債的債性,純債券價值對轉債的價格起到了很好的支撐作用;當股價遠高于轉股價格時(不考慮贖回),此時轉債價格主要體現的是轉債的股性,即轉換期權價值;當股價處于轉股價格附近時,則債性和股性綜合體現。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中:轉換價值=股票價格×(債券面值÷轉股價格)。
因此,在股價低于轉股價格時,由于純債券價值的保底作用,可轉債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉股價格較多時,則轉債的市場價值略高于轉換價值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。
四、套利分析
可轉換債券的波動通常比股票的波動慢,如果股價下跌,轉債的下跌會有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價上漲,可轉債的上漲也會滯后,漲幅也不如股票,此時可能出現轉換價值超過市場價值的情形,折算轉換價格(定義見下面公式)小于股價,這一價差的出現形成套利機會。例如銅都銅業在2004年9月17日股價上漲7.45%,收盤價為9.81,而可轉債價格僅上漲4.91%,以收盤價計算的轉換價值為144.26,超過了可轉換債券的收盤價139.94.折算轉股價格為9.51,差價為0.3元,出現套利機會。反之,由于普通股并不能轉換為可轉換債券,所以在折算轉換價格高于普通股的市價時,套利行為是不可行的。因此,對可轉換債券的套利只能是單向的。
套利策略為:套利者首先必須有一定數量的股票和現金(股票也可以由轉債轉換而來),當市場出現套利機會時,套利者賣出股票,同時買入相應數量的轉債并申請轉股,第二個交易日套利者的持倉變化為:股票數量不變,現金增加?，F金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機制,套利者必須承擔持股風險,這是單邊市場套利所不可避免的。為了發現套利機會,定義如下指標:
折算轉換價格=可轉債市價/(100/轉股價格)
每股轉換溢價=股價-折算轉換價格
每股轉換溢價率=每股轉換溢價×(100/轉股價格)/可轉債市價
每股轉換溢價率也稱為套利空間,如果套利空間為負,則不存在套利機會;反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費用率,則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉債同時進行,所以組合中股票市值和現金資產的比例大致應為1:1.
一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費用率按0.5%計算,買入轉債的交易費用率按0.1%計算,則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時,則存在套利機會,否則不存在。資金量不同,對套利空間的要求不同,實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時也直接促進了轉債的轉股效率。由于目前轉債的市場規模較小,流動性不足,所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉債市場得到進一步的發展,對機構投資者來說,套利是值得關注的。
五、投資策略
可轉換債券作為一種進可攻、退可守投資工具,其風險收益的特點適合于厭惡風險,卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入,則可能要付出更多的代價才能得到轉換權。綜合上述可轉換債券定價的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉換債券的投資。
(一)選擇策略
第一,選取可轉債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現尚未認同理論估值,但建立在有效市場假設下的理論估值對于評估可轉換債券的價值仍具有參考意義?？赊D債實際價值與理論估值相比較低的品種,可以認為是市場更多地低估了其價值,因而相對風險較低。從規避風險的角度出發,對于此類品種,可以進行重點關注。這些可轉債有復星轉債、西鋼轉債、營港轉債、華菱轉債、首鋼轉債、山鷹轉債。
第二,從公司基本面選取重點關注品種?；久鏇Q定了股票的內在價值,是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力,進而促進可轉債價格上漲。從行業角度考慮,鋼鐵行業達到景氣高點,股價未來大幅上漲機會不多,減少關注。民生轉債、云天轉債和歌華轉債所處的銀行、化肥、有線電視行業未來成長性好,而且公司基本面不錯,值得重點關注。
第三,選取歷史波動率大的品種。對可轉換債券的期權價值產生影響的是其期權有效期內的波動率,但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性,因而在計算期權價值時,用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外,小盤股和低價股相對有更多的表現機會。
第四,選擇純債券價值高,有利率調整條款的品種。此類轉債給投資提供了較高的保底收益,調整條款的存在使投資者回避了利率變動的風險,鎖定收益。在市場低迷時,選擇此類轉債較為有利。
第五,關注滿足向下修正條款的可轉債。對于股票價格位于修正條款所規定修正價格區域的轉債品種,股價值一般較低。轉債價格受到純債券價值的支撐,表現出強烈的抗跌性,而且由于存在轉股價格向下調整而增加可轉債的價值。如華西轉債。
第六,到期年限在1年以內的可轉債一般不必考慮。
第七,可轉換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉股價格,可轉換債券價格一般過高,此時的可轉債表現出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風險,則投資可轉債與投資股票并無本質差別。因此,考慮進行可轉債的投資,已無必要。如銅都轉債,價格達140元,與股票無實質差別。同時,如果股價已高于贖回價,則此類轉債的投資價值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價格一般都遠小于可轉債的市場價格,因此若接受贖回,將產生較大的損失風險;另一方面,由于接受贖回將產生較大損失,因此絕大多數可轉債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉債轉為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉債集中轉股、集中出售對股票價格造成沖擊而產生的風險。
(二)操作策略
第一,認購可轉換債券。目前,可轉換債券的發行都是以面值發行,相對于理論價值有更大折價,而且由于可轉換債券的價值已逐步等到市場的認同,近期新上市的轉債多在面值之上,特別是基本面為市場所看好的轉債其上市價格更高。轉債的一級市場提供了很好的投資機會。
第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉換債券在行情低迷或未來極不確定時,有效地控制了風險,把可能的損失限定在可控范圍之內,卻又不會失去行情轉好的機會。但在股市處于牛市當中時,可轉換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉換債券流通性較差,還受到贖回價格的制約。因此,可以把轉債視為防御性品種來進行投資。
第三,納入投資組合。根據美國市場的研究表明,把可轉換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風險不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風險。
第四,在套利機會出而又滿足條件時,適當進行套利?？赊D換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風云變幻,整體收益不佳的A股市場上獨具魅力,尤其在國內證券市場體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現出其吸引力。國內可轉換債券正處于發展初期,為吸引更多的投資者,發行人設計了較為優厚的轉債條款,為轉債投資提供了良好條件。同時,由于投資者不熟悉以及國內沒有賣空機制,轉債的價值被低估?？傮w而言,可轉換債券的投資面臨良好機遇。
投資可轉換債券,除了保底的純債券價值外,投資者把更多的目光集中在了期權價值之上,作為買入期權,最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關鍵,而基本面分析在股票價值的分析中起到至關重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結論
本文通過可轉換債券價值進行投資分析,得出如下結論:
第一,可轉換債券是一種在規定條件下可轉換為普通股的企業債券。它具有在獲得債券保底收益的同時,分享企業增長成果的特點,成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。
第二,純債券價值和期權價值構成了可轉換債券價值的主要部分,對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉換債券價值的重要內容,可轉換債券的條款對轉債價值的影響也不可忽視。其中,期權價值顯得尤為重要。
第三,在可轉換債券價值構成的基礎上,得出計算模型:可轉換債券的價值=純債券價值+期權價值,期權的價值的計算以B-S模型為核心。
一、發展中的中國期刊產業蘊藏著巨大的商機
我們知道，中國期刊同其他媒介一樣，過去和現在都屬于意識形態范疇，許可證制度確立了政府幾乎是其惟一的投資主體和營運主體的地位。隨著國家經濟體制轉軌，特別是加入WTO以后，包括期刊在內的中國傳媒業如何有效地與市場結合，并通過產業經營途徑實現跨越式發展的問題再次成為人們關注的焦點。有跡象表明，期刊有望成為傳媒業內率先得到突破的媒介。宏觀面上的把握有助于我們認清形勢，理解商機，抓住商機。期刊業的商機到底在哪里？其實從期刊營運環節與要素組合中，我們不難找到答案。
（一）期刊發行：可供分享的盛宴
期刊發行是組織期刊流通、介于期刊制作和消費之間的特殊環節，它具有溝通期刊產銷信息、調節市場供求的特殊作用。期刊發行上影響出版，下帶動廣告，它對期刊發展具有的促進與制約作用極為突出。期刊發行業投資價值主要表現在以下兩個方面：
其一，國民不斷增長的期刊消費需求為投資期刊發行提供了廣闊的市場。作為世界人口最多的國家，中國國民的生活水平隨著國家綜合經濟實力不斷增強正在得到極大的改善，居民消費結構隨著恩格爾系數逐年下降（2001年城市和農村該指標分別降至37.9%、47.7%）而發生改變，這將使居民對期刊等傳媒產品的消費需求快速增長。從總體上看，中國期刊業發展與我國人口規模及其需求是極不相稱的。反映在期刊消費結構、消費總量和人均占有量等指標上，都亟待優化與增長。以2001年為例，當年我國期刊總印數289469萬冊，人均占有量僅2冊多，而2000年歐洲發達國家人均期刊占有量一般在10冊以上，美國為15冊，日本在20冊以上?？梢灶A見，在未來10年間，期刊消費市場將快速擴容，期刊業將迎來更大的發展時期，期刊發行市場的投資潛力巨大。
其次，期刊規模的不斷增長和期刊社的發展迫切需要為投資期刊發行網絡提供有效的業務支撐。改革開放以來，我國期刊一直呈快速發展的勢頭。據統計，在1981至2001年間，中國期刊品種從2801種增至8889種，20年增長2.17倍；即使在1991年到2001年10年間，中國期刊品種也增長了46.8%。近3年來在其他媒體不斷被整頓、壓縮的時候，中國期刊品種卻分別保持2.35%、6.57%和1.88%的增長率，總印張分別增長21.17%、3.37%和0.88%。目前，中國期刊經營主要依靠發行維系，發行數量大小成為決定期刊社興衰成敗的核心指標。對于眾多中小期刊社的經營者來說，他們最關心最頭疼的是如何突破時間與空間束縛，將自己的期刊分銷到目標讀者的問題。一些期刊社也曾嘗試建立自己的獨立發行網絡，但結果是：既超出自身能力許可又因重復建設造成行業資源浪費。為此，業界迫切希望建立一個結構完善、組織合理、內外統一、網絡健全的全國性社會化期刊發行體系。事實上，期刊發行網絡雖然投資規模較大，但其投資風險較小。它如同廣播電視的有線網絡一樣，是傳媒基礎產業，然而誰一旦擁有強大的網絡，誰就會成為期刊追捧的對象，也就擁有期刊市場的霸主地位；誰控制發行網絡，誰就掌握了期刊發展主導權。（見表1）
表1中國期刊分類情況一覽表
附圖
資料來源：根據《中國出版年鑒2002》數據整理
表2部分國家期刊營業收入構成單位：%
附圖
資料來源：國際期刊聯盟(FIPP):WorldMagazineTrends2000/2001
（二）期刊廣告：正在做大的蛋糕
期刊特性所創造的廣告價值使期刊成為商家必爭的廣告載體。由于期刊具有文化性、專業性、可保存性和讀者群的集中性，它在傳遞信息等方面具有其他媒介無法替代的獨特作用。為增強針對性，期刊總是要選取特定的受眾群作為自己的目標市場，并注重這一細分市場的研究，從形式、內容、營銷通路盡可能貼近、滿足這部分受眾的消費需求與偏好。在期刊品種中，綜合性期刊所占比重較低，而大量的是專業性、專門性的期刊。2001年中國綜合性期刊僅占5.85%，而專業性、專門性期刊為94.15%。（見表1）市場競爭加劇使商家在廣告媒體選擇與投放上更加理性，他們更加注重不同的媒體廣告組合以形成立體的廣告效果。商家正是看中期刊的上述特性，選擇制作精美、讀者青睞、服務完善的期刊作為其展示企業形象、傳遞商品信息的重要廣告媒體。世界發達國家的期刊已經成為廣告的重要載體，期刊廣告在媒介廣告營業額中所占比重一般在15%-20%，美國高達20%-30%，一些大公司、跨國公司與知名的期刊大都建立長期的穩定的廣告業務關系。美國福特、通用、IBM等50家大型企業將期刊廣告看做宣傳品牌、爭奪客戶的重要手段，他們每年對期刊廣告的投入占期刊廣告營業總收入的40%左右。在期刊贏利構成中，期刊發行利潤逐步讓位于廣告利潤，廣告收入從而成為期刊發展的經濟支柱。（見表2）
中國期刊廣告業在穩步中增長。期刊經營必須依靠發行與廣告兩個輪子同時運轉方能產生真正意義上的產業收益，這種觀念近年來已為業界所接受，并產生了諸如“生存靠發行、致富靠廣告”的說法。但是，多年形成的期刊生存主要依賴發行的局面并未得到有效改觀，廣告收入在期刊營業總收入中的比重甚低，在全國廣告市場份額中所占比重甚小。如1998年中國期刊廣告營業總額僅為8.9億元人民幣，只占全國廣告市場份額的2.32%，還不到美國期刊營業額的1%。2000年中國期刊廣告收入也只有11.3億元。值得注意的是，近年來中國期刊廣告的特殊地位逐漸為商家認同，期刊廣告收入隨之呈現穩步增長的態勢，連續4年保持20%以上的增幅。以北京市場為例，2000年期刊受眾關注率較上年增長4.25%，僅次于互聯網4.9%，遠遠高于報紙、廣播、電視，在此基礎上廣告營收也較上年增長49%，是各種媒介廣告增幅最大的。期刊分流廣告的能力進一步增強。
其實，中國期刊廣告正處于全面提速階段，其“錢景”值得重視。對于投資者而言，他們最為關心的是中國期刊廣告市場規模到底有多大。對此我們不妨作如下假設：中國2000年GDP約1萬億美元，相當于美國GDP的10%（美國為98729億美元），如果中國期刊廣告也能達到美國期刊廣告營收的10%（美國為177億美元），每年就有約140億元人民幣的規模；即使中國期刊廣告收入只做到美國的5%，每年也有70多億元人民幣。需要指出的是，中國經濟20多年來保持著高速增長態勢，GDP由1978年的3624億元增至2001年的95933億元，按可比價格計算，年均增長率達9.44%，超出世界同期年均增長率6.1個百分點，這種勢頭仍在延續。經濟增長的背后是產業發展與企業繁榮，企業的興盛也將帶動期刊廣告的進一步繁榮，期刊廣告市場已不再是理論市場，對投資者而言，這不能不是一種巨大的誘惑！
（三）期刊增值服務：潛力無限的投資空間
強大的期刊產業離不開完善、高效的期刊增值服務業。長期以來，在政府主管主辦的體制下，中國期刊實行條塊分割，采、編、印、發、研各個環節內部承攬，“大而全、小而全”現象普遍存在。其結果是各期刊特色不特，內容單調、重復、陳舊，缺乏對受眾的深入研究，造成刊社對市場變幻反應遲鈍。近年來，按照政企分開、政事分開的總體要求，國家相繼將報刊從政府部門壟斷意識的溫床中揪離出去。正在被逐步推向市場的中國期刊則必須面對改變傳統生產經營方式的選擇。在以本量利的左右下，為贏得市場競爭的優勢，期刊不約而同地產生了對社會化增值服務的迫切需求，他們將自己辦不好、也沒有能力辦好的生產服務工作交由社會服務機構完成。這種外協式的社會化增值服務涉及期刊生產的各個環節。然而，現實情況是專業化的期刊增值服務提供商嚴重不足，僅有數家機構無論其服務內容、服務手段還是市場覆蓋面、服務效率都極不令人滿意，社會化服務的滯后極大地制約著中國期刊產業的發展。中國期刊增值服務業還是一片空白，投資機會多多。
二、投資中國期刊產業的可行性分析
（一）不均衡發展格局的確立為期刊產業大規模并購埋下伏筆
伴隨市場經濟體制的確立，中國期刊業經營方式正在由政府主管主辦、大包大攬由政府宏觀調控、期刊面向市場自主經營的方面轉變。在轉變過程中，由于受觀念更新、專業分工、歷史積淀等多種因素的影響，不同期刊所擁有的競爭實力與市場地位相差甚大，期刊分化現象進一步加劇，市場資源向強勢期刊集中的趨勢更為明顯（如《讀者》、《知音》、《家庭》、《青年文摘》“四大名旦”都是期印數超過百萬冊的大戶），“馬太效應”也將更加突出。從平均期印數來看，25萬冊及其以上的期刊1999年為150種，2000年156種，2001年137種。盡管它們分別僅占當年全國期刊總數的1.83%、1.79%和1.54%，但其平均期印數分別占了全國期刊期印數的44.73%、46.06%和42.2%。（見表3）
表31999-2001年中國期刊業市場集中度(CRn)
附圖
資料來源：根據《中國出版年鑒》資料整理
表4期刊三大發行系統對比
附圖
表5國際數據集團(IDG)報刊投資構成
附圖
表62000年美國暢銷期刊排行表
附圖
值得一提的是，為發揮強勢期刊的帶動作用，塑造精品期刊，國家新聞出版總署已經開始實施“中國期刊方陣”工程。在2001年12月公布的首批進入方陣的1518種期刊中，雙效重點期刊1154種，雙百期刊192種，雙獎期刊107種，雙高期刊65種。方陣工程的正式啟動宣告長期以來中國期刊均衡發展格局已被打破，國家將給予17.07%的入選期刊以大力支持，鼓勵其通過組建期刊集團等方式進行擴張經營，做大做強；而未入選的、占總數的82.93%的7371種期刊，其未來經營將具有更大的不確定性，所面臨的生存考驗也才剛剛開始。照此推斷，未來幾年將是中國期刊業產業集中度快速提高的時期，也是期刊大規模的并購時期。少數擁有市場、擁有品牌、擁有資本的強勢期刊將實施集團化發展戰略，通過兼并、收購等多種形式“收編”、“消化”弱勢期刊，真正走上擴張的道路；而大量勢單力薄的期刊將被出版集團、報業集團、廣電集團、發行集團、電影集團和其他綜合性傳媒產業集團托管、兼并或收購，成為這些傳媒集團多元化經營的一個組成部分，或逐步淡出期刊市場。
（二）期刊生存突圍為投資者進入期刊產業準備了可供選擇的合作伙伴
財政支持的減少直至取消已將中國期刊逼到生與死的十字路口。50多年的發展雖然使中國期刊逐步形成一個門類齊全、品種多樣的期刊體系，但是中國期刊業是在基于數量擴張的基礎上實現增長的，是粗放型的增長，絕大多數期刊個體實力羸弱。據資料顯示，發展型期刊不足2成，超過8成的為生存型，這些生存型期刊基礎差，積累少，苦苦支撐，維持著作坊式的生產。1999年真正贏利的期刊只有100家左右，發行量在幾千冊的不在少數，有的甚至不足1000冊。2000年中國期刊市場規模僅為87.46億元，即使經營比較成功的期刊，其營業額只在2億元左右。更令人不安的是，在尚未完成產業轉型的情況下，中國期刊就必須面對市場，特別是來自境外傳媒機構的競爭與挑戰，其境況著實令人憂慮。無論是經營規模、資產總額、贏利水平，還是人才隊伍、技術裝備，中國期刊都無法與期刊強國相比，整體實務相當弱小。為了支持期刊業的發展，政府盡管對期刊的財政補貼每年仍維持在3億元左右，但相對于發展所需，這種補貼的象征意義大于實際意義，況且距徹底的財政斷奶已經時日不多。
資本缺乏是中國期刊業發展面對的現實難題，“資金饑渴癥”是期刊業界共同的特征。期刊社眼看手中的出版專有權即將到期，而資金又缺乏，其內心深處的苦楚是局外人難以理解的，其對“政策邊界”的理解在艱難中開始模糊。近年來，為政府所不愿看到的期刊自救行為——主動爭取業外資本加盟已經成為業界公開的秘密，這種可以被稱做“生存突圍”的特別行動涉及的期刊社已不在少數。今天，我們也許還不能對“生存突圍”行為作出合理的判斷，但非刊社國有資本、社會資本和境外資本無疑正在成為推動期刊新一輪發展的三大資本力量。管理部門欲說還休的態度不僅延長了業外資本與一些期刊結合的蜜月期，也使更多期刊與更多、更大規模的業外資本的結合有了看齊的樣板。看來，“實踐探路、政策規范”的資本結構整治路數將再次上演。
三、中國期刊產業重點投資機會分析
（一）期刊發行
1.現有期刊發行系統的簡要分析
當前，我國期刊發行集合了三股力量：郵政發行系統、社辦發行系統和民營發行系統。（見表4）其中，郵政是期刊發行的主體（主渠道）。郵政發行是建國以來我國期刊發行一直沿襲的流通模式，應當說郵發途徑是適應計劃經濟時期期刊業發展需要的，隨著市場經濟體制的確立特別是期刊實施產業經營以來，郵發已經無法適應期刊發行特別是增值服務的需要。具體表現在：一是傳統體制約束嚴重影響了郵政開拓期刊發行市場的能力。郵政發行長期局限于以目錄征訂為特征的期刊訂閱市場，而在期刊零售市場難有較大作為，由此造成郵發期刊數量徘徊不前，郵發渠道制約著期刊業的發展。同時，與讀者便利性、隨機性的期刊購買行為更是格格不入。二是作為單一發行渠道的郵政雖有自身網點優勢，但其現有人才、技術結構和信息加工手段都無法提供期刊所需的增值服務。期刊社從郵政得到的是期刊發行數字，對讀者情況無從知曉，更談不上建立讀者網絡、開發讀者市場。三是郵政壟斷發行造成產銷雙方都需要支付較高的成本。對于期刊社來說，郵發不僅發行費率高，而且回款慢，影響期刊資金供應，造成期刊經營資金短缺；對讀者來說，因無法獲得訂閱折扣，致使期刊消費成本逐年增加，極大地影響期刊訂閱數量，而美國等西方國家期刊社給予讀者的訂閱折扣一般都在20%左右。由此不難看出，通過市場競爭手段，聯合各方力量共同拓寬期刊發行通道，從而提高中國期刊流通效率已是當務之急?，F在的問題是：誰來整合如此分散的力量與如此分割的市場？從實力和條件來看，新華書店、大型社辦發行機構、民營投資者和境外機構都可能在此有所建樹，對此人們關注著?。ㄒ姳?）
2.期刊發行體系模式
中國期刊發行市場網絡建設目標是打造集批發、零售、倉儲、運輸、、配送、結算于一體，傳統門店交易與網上交易相結合的綜合流通服務平臺。發行網絡建設必須堅持走高起點規劃、高技術含量、大通道運行、廣地域覆蓋、連鎖化經營、多元化資本結構的發展道路，通過規?；⒓瘓F化、集約化經營手段，切實提供期刊流通服務，從根本上打破制約期刊業發展的流通瓶頸。
構建全國一網化的現代期刊發行網絡體系可以采取一次性建設和分階段建設兩種途徑。一次性建設的優勢在于能夠迅速形成龐大的營銷網絡，從而產生對行業的巨大吸引力，其對行業發展的帶動力與影響力將得到充分表達，其對行業的信息導航作用也將得到充分發揮；其可能出現的問題是：投資規模大增加籌資的難度，網絡分布寬可能增大管理難度，人員素質與系統要求可能產生的不匹配，等等。
分期性途徑即在確定基本規劃的基礎上，以可能的資金、人才、技術等條件分步驟、分區域建設。如它可以是通過戰略聯盟聯結各地松散的期刊發行網絡，使之逐步形成有機統一體。在此基礎上以股權置換、產權交易為手段組建股份制期刊營銷集團，以資本手段打造期刊快速流通通道。其優勢是量力而行，穩步推進。其劣勢是顯而易見的：一是大網絡形成的滯后無法有效擴大期刊發行量，從而降低自身對期刊社的吸引力；二是小規模發行網絡不能形成較高的進入壁壘，無法排斥其他競爭者進入，從而增大投資的風險。
（二）期刊廣告
1.期刊廣告經營的政策背景
期刊出版領域是政府管制非常嚴格的部分，沒有獲得期刊出版權的任何單位或個人不能進行期刊出版活動，否則被視為違法。近年來，國家出臺了媒介編輯業務和經營業務兩分開的政策。根據規定，報刊新聞業務部門融資活動僅限于新聞出版廣播影視部門；而經營業務如報刊印刷、發行、廣告等部門經批準可以吸納業外資本組建股份制企業，這為業外資本（包括外資）進入傳媒廣告業開辟了“安全”通道，期刊無疑也從中受益。其實，在該政策出臺之前，已有業外資本進入期刊廣告經營板塊，最為成功的當數上個世紀80年代進入中國期刊業的國際數據集團(IDG)，它已介入15種期刊（報紙）廣告經營并取得不俗業績，其成功運作值得關注與借鑒。（表5）
2.期刊投資品種的選擇
費斯克在其金融經濟體制和文化體制分析中關于電視節目—電視觀眾—電視廣告的互動關系的描述同樣存在于期刊經營之中，期刊形成了內容—影響力（讀者）—廣告的有機體。盡管業外資本尚不享有期刊的內容編審權，但通過提高內容質量擴大發行量從而帶動廣告卻是繞不過的彎，一本內容豐富、制作一流的期刊總是能夠得到更多商家擁戴的。因此，投資者對所投資的期刊品種選擇和內容經營尤為重要。
在就中國暢銷期刊作出評介之前，我們不妨看看美國的暢銷期刊類別。根據美國權威的SRDS分類法，美國期刊分為消費性期刊（供非專業、非學術人士閱讀）和商業性期刊（專業型、專門性期刊）。表6中排在前5位的為最為暢銷型的美國期刊。
中國哪些期刊最為暢銷？要回答這個問題可不能單純從發行量的大小判斷。與美國雜志完全依靠市場發行不同，中國一些發行量大的期刊是黨政機關刊物，其發行通過行政手段進行，與市場沒有很直接的關系。因此，我們只有通過企業廣告投放量和讀者購買情況來對市場暢銷型期和作出綜合判斷。從表7中我們發現，中國讀者最青睞的期刊與美國讀者的期刊消費偏好具有相似性。這些期刊無疑值得投資者關注。
（三）增值服務領域
由于增值服務不涉及期刊采編宣傳業務，在政府面上基本上不存在太多壁壘，為政府鼓勵、支持發展的領域。期刊增值服務投資領域主要有：
1.資訊提供
期刊吸引讀者的是內容，期刊資訊提供商通過調動社會化的智力資源，培育信息源（如發現作者、培養作者團隊），組織選題策劃，為期刊提供高質量的稿件。
表72002年1-6月中國期刊廣告營收20強
附圖
資料來源：慧聰媒體研究中心數據
2.管理顧問
針對期刊社管理薄弱的實際情況，投資者通過組建高素質的專業化期刊管理團隊，針對不同期刊的要求開展專項管理會診斷，提供管理輔導和解決方案。特別是在配合期刊社開拓營運思路、創建制度規范、提供實戰指導、推薦職業管理者、策劃師、出品人等方面發揮建設性作用。
3.投資融資
針對中國傳媒產業投資主體單一、資本缺乏、效率低下的實際情況，投資者在擴大期刊資本來源、促進資本多元化方面能夠發揮積極作用。一方面，積極為期刊發展提供投資、融資信息與服務，擴大資金來源，解決期刊發展對資金的需求。另一方面，公司將成立機構，選取部分期刊進行戰略性投資，甚至對部分期刊進行托管，促進中國期刊業購并與重組。
此外，在經營策劃、市場調查、教育培訓、外貿、會議展覽等領域投資者亦大有作為。
四、投資中國期刊業的基本策略
（一）突破策略
在當前政策背景下，投資期刊業在政策上具有較大的不確定性，所面臨的政策風險較大。因此，應當采取突破策略，即從與政治、意識形態關系最小的領域著手。在介入期刊類別上，不妨選取時尚類、經濟類、生活類、行業類和影視類等作為突破口，根據政策變化逐步涉足新聞時政類期刊；在經營環節上，宜從分銷服務、增值服務作為切入點，逐步向版權提供、項目合作發展。當前，業外資本（含境外傳媒集團）進入期刊業大多通過授權進行版權提供、欄目合作和租用版面等方式，以期逐步過渡到實質性的資本合作，應當說此種手法是穩慎的也是現實可行的。
（二）大投入策略
同其他媒介一樣，小舢板式的期刊的生存空間已越來越小，期刊經營正在進入大投入大產出、小投入無產出時代。這些大投資主要用于市場導入，如招募專才、培育品牌、建設營銷通路、培養讀者與作者等。一本具有高知名度的期刊就如同一臺印鈔機，它帶給投資者的回報是豐厚和穩定的。遺憾的是，中國目前還沒有真正意義上的名刊、大社，但它正說明通過大投資在“百刊混戰”中造就名刊的時代已經到來。
(一)礦業資源稟賦豐裕?？碧巾椖客度肓烤薮?/p>
澳大利亞是傳統的礦業開采國，有“坐在礦車上的國家”之稱，是僅次于美國和加拿大的世界第三大礦產品生產國。澳大利亞的礦石開采主要用于出口，其出口量占開采量的80％。
澳大利亞的礦石產品種類繁多、品位優良，且儲量巨大。目前已探明的礦產中，儲量居世界第一位的有鈾、鉛、鋅、鉭和鎘；居世界第二位的有鉍、錯、鉿；居世界第三位的有煤、鋁土礦、金、鈷、鋰和金剛石等。為我國進口商青睞的鐵礦石資源的年儲量也已達到180億噸。據統計，2007年我國從澳大利亞進口鐵礦石1.46億噸，占我國鐵礦石進口總量的38％。
澳大利亞擁有許多世界級的礦床，其中比較著名的有：西澳大利亞州的哈默斯利鐵礦帶，昆士蘭州的蒙特艾薩鉛鋅礦區，新南威爾士州的萊特寧山脈黑蛋白石礦床等。
在具備優良的礦業資源稟賦的同時，澳大利亞政府對礦業勘探也相當重視，對礦石勘探項目的投入巨大且投入額逐年增加。澳大利亞政府在增加勘探支出的同時，也注重提高勘探技術的科技含量。2007年，政府啟動了新一代礦產勘探計劃——“玻璃地球”計劃。該計劃利用三維可視化和地質模擬等技術，使大陸表層1公里以內的地域，像“玻璃一樣透明”，從而大大提高了勘探效率與準確性。
(二)交通運輸條件便利。港口設施完備
澳大利亞位于南太平洋要沖，交通便利，遠洋運輸業發達，是重要的國際運輸中心之一。運輸成本較低，運輸效率極高。墨爾本港是澳大利亞最大的現代商業港，港口的年吞吐量在6400萬噸以上，有4萬平方米的堆場，碼頭上鋪設鐵路線，油罐車可直達碼頭。凱恩斯港、悉尼港、弗里曼特爾港亦是其重要商貿港口。赫德蘭港是其主要的礦物出口港之一。
(三)低利率、低通漲，經濟持續增長
澳大利亞是經濟比較發達的國家，與其他西方國家相比，具有低利率、低通脹、經濟持續增長的特點。根據經合組織的報告，澳大利亞2006、2007、2008財年的經濟增長率分別為2.8％、4.1％和2.5％。由于受國際金融危機的影響，預計2009—2010財年的經濟增長率將放緩為1.7％。不難看出，澳大利亞的經濟頗具活力，其經濟增長率超過了經合組織的大多數成員國。
(四)外資政策趨于鼓勵性
大體上看，澳大利亞對外資的政策是鼓勵性的。自上世紀80年代中期開始，澳大利亞政府就開始放寬對外國資本的限制。在當今國際貿易投資自由化的大背景下，澳大利亞進一步減少外資限制條款，以吸引全球有競爭力的經濟實體投資。
1.放寬準入審批限制
從1999年9月起，澳大利亞政府將外國對澳大利亞既存企業投資的政府審批底線，以及外國公司中澳大利亞資產被另一外國公司收購時須向澳政府通知的底線由原來的500萬澳元放寬到5000萬澳元。這一政策極大地方便了投資額在5000萬澳元以下的中國企業，使投資者避免了繁雜的審批手續，能夠在第一時間獲得投資收益。
2.放松礦業投資的股權限制
澳大利亞政府取消了在新礦業開發項目中，澳大利亞人要擁有一半股權的限制[投資主體為外國政府(包括國企)時不適用]，同時外國人接管既存采礦企業，也不必再進行經濟利益檢測。
(五)與中國具有良好的經濟貿易關系
澳大利亞與中國具有良好的經貿關系。1972年，澳中簽署了兩國貿易享受“最惠國”待遇的文件。1978年澳政府宣布對中國實行普惠制待遇。近年來，我國與澳大利亞的貿易額逐年攀升，2007年中澳雙邊貿易總額已達到438.5億美元。同時，中澳之間的投資也呈現出欣欣向榮的景象，澳大利亞已成為中國“合格境內機構投資者”(QIDD)的第六大目的地。僅2007年，中國對澳大利亞非金融類項目直接投資額已逾9.4億美元。同年，澳大利亞在華的新增投資項目487個，實際使用金額3.5億美元。
(六)法律體系健全。外資可得到充分保障
澳大利亞雖然沒有統一的外資法，但外資活動主要由1975年通過的《外國收購和接管法》、《公司法》等法律監管。澳大利亞的各州政府、地方政府也分別出臺相應法律，保護外資在本州、本地方的合法權益。
總體而言，澳大利亞的礦業投資環境良好，但在當今經濟背景與海外投資者對澳大利亞礦業的收購狂潮下，我們也面臨著新的機遇與風險。
二、投資澳大利亞礦業的機遇與風險
投資環境并不是一成不變的，它體現出明顯的時代性。僅熱衷于歷史材料的堆砌，而忽視時代本身特點的投資研究是毫無意義的。當今世界，投資形勢瞬息萬變，特別是在國際金融危機的背景下，我國的投資者又面臨著怎樣的機遇與風險?
(一)危機中的礦產投資機遇
1.金融危機成為澳大利亞礦業股指“走綠”的推動器
由美國次貸危機引起的國際金融危機是繼上世紀初“大蕭條”之后，波及面最廣、影響最深刻的一次全球性經濟衰退。許多國家的支柱產業都受到危機的影響，澳大利亞也不例外。其礦業產業正面臨著生產規模縮小與被迫裁員的窘境，截至2009年4月，澳大利亞礦業企業裁員已逾1.2萬人。與此同時，市場上不斷走低的礦石價格更使礦山開發者措手不及。根據國際貨幣基金組織(IMF)的統計，截至2008年底，國際市場上主要金屬如銅、鋁、鉛、鋅等的價格指數分別下跌20％、16％、40％、31％，且無明顯反彈跡象。長期的蕭條也導致企業內資金流動出現嚴重困難。在多方面不利因素的共同作用下，澳大利亞礦業股領跌股市，然而這也為我國投資者“低價收購”提供了機會。
2.下跌使中國投資者“掏腰包”時更有底氣
國際金融危機給中國投資者帶來的另一利好消息是澳元下跌。澳元匯率于2008年7月中旬開始大幅下跌。澳元兌人民幣匯率由1:6.6636，跌至8月中旬的1:5.9378。2009年，澳元下跌趨勢更是不可逆轉，根據外匯價牌，4月中旬，澳元兌人民幣匯率為1:4.9727。澳元的持續下跌為中國投資者的并購又增添了籌碼。
3.澳大利亞礦主與中國礦業企業“聯姻”的欲望強烈
金融危機帶來的投資機遇對于世界各國的投資者都是均等的，但是澳大利亞礦業企業主觀上更愿意與中國企業“聯姻”。澳大利亞鉛鋅礦大亨Perilya公司面對惡意收購，主動尋求中金嶺南，提出收購要約；澳洲第三大鐵礦石出口商ForteseueMetalsGroup也積極地與中國投資有限責任公司就可能的投資機會展開對話。澳大利亞礦業巨頭表現得如此主動，主要原因有以下兩個方面。
首先是看重中國廣闊的市場。中國作為礦業資源消費大國，有色金屬需求量已占全球的三分之一至四分之一，市場資源廣大。中國雖是礦產大國，但貧礦多、富礦少，多數產品的原料供應對外依存度較高。尤其是當今中國工業、制造業的快速發展，更加需要品位優越的礦業產品。同時，中國經濟體制不斷完善、市場逐漸開放，也使得更多海外受困企業把目光投向中國。其次是中國受金融危機沖擊較小。中國主要礦業企業具有相當實力，能夠提供目標企業急需的現金。中國的礦業生產以供給“內需”為主，金融危機對其影響十分有限，許多大型礦業企業并沒有受到金融風暴的大規模沖擊。同時，中國礦業實體自身經過數十年的探索，已經形成了完善的管理體制、掌握著廣闊的礦帶，資金力量雄厚，國際信譽優良，涌現出中國鋁業、中金嶺南等具有國際競爭力的礦業實體。面臨大量債務問題的澳大利亞礦業企業與這樣的投資者“聯姻”，更有利于幫助企業走出困境，提升信心。
金融危機下，現金為王，中國在此時恰好有大量的外匯儲備。中國投資者可以為目標企業提供足夠資金，而不是采取股權交易的形式。目標企業的決策者由于擔心用于交易的股票在惡劣的經濟環境下極有可能貶值，因此更愿意與能夠提供現金交易的中國企業接觸。
4.在中國“走出去”戰略的指導下，國家也在為企業排憂解難
當今世界，經濟全球化的趨勢已不可逆轉，但在金融危機的大環境下，投資者在做“走出去”的決策時難免有所顧慮。為此中國政府也在為礦業企業“撐腰”。2009年3月初，國務院通過了《十大重點產業的調整和振興規劃》，其中就包括有色金屬行業的振興規劃。國家通過收儲政策(目前出臺的收儲規劃為：鋁100萬噸、銅40萬噸、鋅40萬噸)，減少國內礦企的積壓庫存，保證企業現金流的活躍。通過提供專項資金支持創新研究、鼓勵優勝劣汰、優化重組，使產業升級，使相關企業在收購競爭中能夠把腰板挺得更直。
(二)危機中的礦業投資風險
1.來自對手的競爭風險
機遇是平等的，其他國家或東道國的投資者在機遇來臨時也不會畏首畏尾。所以，中國礦業投資者在海外并購的過程中，面臨著來自它們的并購競爭。這類競爭使我國企業的海外收購成本增加。比較典型的實例是，中金嶺南聯合印尼的安塔公司擬收購澳大利亞先驅公司，遇到了來自印尼的布米公司的競爭。雙方你追我趕，多次提高收購價格。收購價由每股2.5元飆升至每股2.85元。中金嶺南經過多方面考慮，不得以退出競爭，撤回要約。同樣，中國鋁業聯合美國鋁業收購澳礦業巨頭力拓的部分股份時，也遇到了來自澳業巨頭必和必拓的競爭。在其他收購案例中，投資者間的競爭更是不勝枚舉。
2.來自東道國政府的審批風險
能源礦業產業涉及澳大利亞核心利益與國家安全，中國企業的大規模收購必然引起澳大利亞政府的警惕與擔憂，促使其出臺相應的限制性政策。2009年2月，澳大利亞政府要求外商投資必須“符合澳大利亞利益”，要求“投資透明，無政治背景”，這一模糊的政策為投資準入審批提供了極大的裁量自由度。同時，2009年2月17日，澳政府又宣布外國政府及其人(包括國企)對澳投資，必須通過澳大利亞“外商投資審核委員會”(FIRB)的審核，并明確規定外資持股不得超過15％。
相比之下，此類風險更應該得到我國投資者的重視，因為它是一切主要風險的根源。為了不給它國留下“政府過分介入”的話柄，東道國政府可以將這種風險轉化為單純的競爭風險。通過支持本國有實力的企業參與競爭，來達到制約外國投資者的目的，然而在這類有東道國政府幕后支持的投資競爭中，我國企業是很難取勝的。
3.來自于目標企業的現存債務風險
有些澳大利亞的礦業企業在金融危機下，有大量債務無力償還。中國投資者如果選擇股權收購，就要承擔相應的債務問題，這就要求收購企業本身有雄厚的實力。一些中小型企業在收購股權后，由于本身經驗不足，管理不到位，缺乏流動資金，難以經營。所以，在股權收購時，一定要充分了解目標企業的債務情況，評估其風險是否是企業自身能夠承擔的。
三、中國企業投資澳大利亞礦業的策略
中國礦業企業的海外投資機遇與風險并存。如何利用機遇、規避風險，是投資者亟需思考的問題。成功的投資往往是以成功的策略為基礎，通過分析中國礦業企業在澳大利亞投資并購的幾大特色案例，我們不難歸納出以下四條投資策略。
(一)投資目標與股權策略
礦業產業是澳大利亞能源產業的核心，關系其國家利益與國家安全。澳大利亞政府對這一領域的投資審批始終采取相當審慎的態度。所以，中國的投資者在收購此類產業實體時，就要講究策略。
中國企業特別是國有企業申請收購澳大利亞中小規模礦業實體，更容易獲得澳大利亞政府的批準。而且在收購大型礦業實體時。不要總以“持大股”為目的，因為這樣很容易引起東道國政府的恐慌并出臺嚴厲的限制政策。所以，大項目的投資者可以瞄準目標企業在非東道國市場上市的股份以緩解東道國政府的憂慮。中國鋁業聯合美國鋁業收購力拓公司時，就有意避開力拓在澳洲的上市股份，而選擇收購其在英國上市的股份，但即使是這樣，澳大利亞政府仍然做出了“延長三個月審查期”的決定(最終力拓選擇放棄與中鋁的結盟計劃——編者)。
相比之下，中國五礦集團的遭遇則更為明顯。該集團斥資17億美元全資收購世界第二大鋅礦開采商——澳大利亞OZMineral的申請被澳大利亞財政部門以“部分開發礦區(ProminentHill)涉及軍事，不利于國家安全”為理由拒絕。為確保收購，中國五礦被迫放棄全資方式，以12.06億美元收購OZMineral的部分資產，并放棄對軍事礦山的控制權。這項修改計劃最終獲得了澳政府批準，但其規定此項收購是純粹的資產收購，五礦集團并不能持有OZMineral的股權。
(二)投資交流與溝通策略
由于外國的投資審批者對中國的政治制度、經濟制度不夠了解，因此存在一些偏見。其中最為主要的偏見是“中國政府控制投資行為”。在大型投資項目中，東道國的審批者總想知道“中國政府在幕后的作用”。然而一旦在這方面得出不利結論，對中國投資者將是致命的打擊。所以在投資項目的審批過程中，我們要積極、主動地與東道國政府取得溝通，消除其潛在疑慮。同時，我們也要通過溝通策略，充分考察目標企業，保證信息對稱性，避免盲目投資。
投資者也可以向東道國政府做出一些承諾，譬如，保證收購后不大幅降低產品價格，使本國采購商獲得過多利潤；制定開采產品在東道國的銷售比例；對企業的控制權保守索取等。中國鋁業在收購力拓時就向澳大利亞投資審批機構保證“不謀求進入董事會，不會對力拓的經營施加影響”，以減少東道國政府的疑慮。
同時，中國投資者也要和目標企業搞好關系，使目標企業出面，游說其本國政府，這樣比我們一味單方面的宣傳更有實效。
(三)投資合作與共贏策略
投資需要大量資金，也面臨著巨大的風險，如果能夠找到一家實力雄厚的公司與我方共同收購，將是比較理想的選擇。事實上，目前中國的幾大海外收購項目，投資主體基本上都在尋找強大的合作伙伴。中國鋁業在收購力拓公司時，選擇美國鋁業作為合作伙伴。美國鋁業歷史悠久，且是公認的“全球最大鋁業公司”，在世界多個國家設立跨國機構，有豐富的投資經驗。與這樣的合作者共同收購，對于融資效率、風險的化解與分擔都是有利的。
(四)投資競爭與退讓策略
中國企業在與其他投資者競爭時，要充分分析自身情況，了解對手信息，及時、準確地做出決策調整。對于大手筆的收購，既要努力爭取，也要量力而行，避免一時的決策失誤使公司債臺高筑、得不償失。具體來講，根據情勢不同，可以采取兩種競爭策略
一是主動出擊，據理力爭，維護企業在投資過程中的地位與利益。我們的競爭對手，特別是東道國的競爭對手更容易對我國企業的收購提出質疑，以達到拖延時間、從中漁利的目的。在中金嶺南收購澳大利亞Per-ilya公司時，就受到了澳洲競爭者CBH公司的質疑。CBH公司的律師顧問團向澳大利亞政府相關部門反映，稱中金嶺南在收購過程中透露的信息影響了其公司收購計劃，屬于不公平競爭，要求政府相關部門實施審查，同時要求PEM公司推遲召開股東大會。面對對手的指責，中金嶺南及時做出反申訴，通過與澳政府投資審查部門的多次商談，使對方明確了我們的收購是規范的、不受政府或大股東控制的，對手的指責站不住腳，由此解除了澳大利亞政府的疑慮，也迫使CBH公司退出競爭。
二是避其鋒芒，放眼未來，暫時的退讓有時是明智的表現。在與對手的競爭過程中，如果競爭對手過于強大，或者對手對該項投資過分執著。我們就要冷靜分析競爭的結果，避免造成兩敗俱傷的情況。中金嶺南集團在收購澳大利亞先驅公司時，遇到了來自印尼的布米公司的競價收購。經過多次提高定價，收購價格越過中金嶺南的“紅線”。此時，中金嶺南理智地放棄競爭，宣布收購失敗。然而幾個月之后，受金融危機影響，國際礦產品價格大幅下跌，中金嶺南抓住機會，收購了澳大利亞Pefilya公司，以較低的成本，獲得了澳鉛鋅業巨頭50.1％的股份，成為中國首家絕對控股發達國家資源企業的公司。
兩相對比，收購先驅公司48％的股份需要20多億人民幣，收購Pefilya公司50.1％的股份需要2億人民幣。中金嶺南雖然在形式上退出了競爭，可在實際投資收益上以絕對優勢擊敗了布米公司，成為此次競爭的真正贏家。倘若中金嶺南不顧股東利益，缺乏理智地強行收購，恐怕現在已經處于入不敷出、極為危險的境地。
以上提及的四點投資策略并不是孤立的，而是相互影響、相互作用?？傊?，當代中國的投資者只有在認清當前形勢，理清投資思路，優化投資策略的前提下，才能在激烈的國際礦業投資競爭中取得優勢，并樹立中國企業在世界經濟舞臺上的嶄新形象。
參考文獻：
張華：澳大利亞礦業投資環境分析，《中國礦業》，2001年第10期。
劉樹臣：澳大利亞玻璃地球計劃及其啟示，《中國發展觀察》，2005年第8期。
AustralianBureauofStatistics.YearbookAustralia.2007.Australia:Canberra,2008.
商務部《2005-2008年國別貿易投資環境報告》.人民出版社。
鮑江升：《一個外國人對中國國企投資澳大利亞礦業的三點建議》，《中國經濟周刊》，2008年7月。
張瑞杰：《五礦收購OZ澳大利亞終開綠燈》，《法制晚報》，2009年4月25日。
邱闖：《國際工程合同原理與實務》，中國建筑工業出版社。2002年。
