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一、國際收支平衡概念及其調節機制。
1、國際收支概念及導致國際收支不平衡的原因
國際收支是指一國與其他國家或地區由于貿易、非貿易及資本往來而引起的國際間貨幣收付。各國在進行對外貿易的過程中,都在尋求用各種手段調節國際收支以達到收支均衡,即進口和出口相對持平。但是,各國保持國際收支平衡的努力卻往往由于多種原因而付之闕如,較為典型的引發國際收支不平衡的原因有:結構性原因、貨幣性原因和收入性原因等??傊?,引發國際收支不平衡的原因是多樣的,相應的調解國際收支的方式也必須多樣。
2、進行有效國際收支調節的先決條件
那么,在一國的國際收支調節中怎樣兼顧本國利益和世界整體利益?一個很重要的因素就是國際貨幣制度問題。一個完善的國際貨幣制度所應達到的目標是,第一,能夠促進世界生產要素的有效分配,使所有國家的收入都有增長。第二,能夠使世界經濟得到穩定。第三,應該是一個有彈性的機體,能夠承受住可能發生的外來沖擊,減少沖擊給各國帶來的影響,并且,也要從根本上阻止各國輸出其內部的不穩定性因素。第四,必須保證各國的相對獨立性,以不妨礙它國和整個體系的方式達到自立的政策目標。達到了以上目標,一定國際貨幣制度下的各國貨幣關系都是有序的。
國際儲備貨幣是國際貨幣制度的基本要素。它確定一定國際貨幣制度下的國際儲備和提供國際流動性,并且為國際收支逆差融資提供物質基礎。國際匯率制度是國際貨幣制度的核心。匯率制度的選擇對國際收支調節的主要影響是:匯率是否否變動及變動的幅度對國際經濟的穩定性和貨幣體系本身的彈性有影響;對國際收支失衡的表現形式和調節方式有影響。
二、現行國際貨幣制度下的國際收支調節
嚴格意義上來說,當前的國際社會并沒有在“布雷頓”體系之后建立一個新的國際貨幣制度。金本位制的自動調節或穩定機制不復存在了,取而代之的是以“牙買加協議”為標識的多元匯兌本位制國際貨幣制度。歐元的誕生挑戰美元的霸主地位,日元憑借戰后經濟的發展也在國際貨幣體系中占有一席之地,而近年來,隨著中國成為世界第二大經濟體,人民幣也成為國際貨幣體系的一極。但是應該說,沒有統一的國際貨幣、各大貨幣之間匯率變動頻繁、國際收支調節嚴重不對稱,國際貨幣制度的不合理嚴重影響國際社會收支平衡仍是國家貨幣制度急需解決的問題。
1、美元一強獨大,為國際收支失衡埋下隱患。
雖然依“牙買加協議”,黃金非貨幣化,即黃金與貨幣徹底脫鉤。但是由于特別提款權作用有限,歐元危機,美元仍是最主要的國際儲備。由于美國擁有世界最強經濟實力,各國中央銀行干預外匯市場及國際貿易計價結算都需要美元,因此今后相當長的一個時期內,美元作為主要儲備貨幣的地位不會喪失。但由此產生了一個問題,國際儲備貨幣的發行不受黃金約束,卻受困于美國國內經濟的需求。近年來,美元大量超額供給,因而制造了美國及世界此起彼伏的以經濟過剩和資產價格暴漲為特征的信用泡沫。美聯儲在決定美元供給時,并不考慮儲備貨幣與世界經濟的平衡關系,其貨幣政策的實施結果經常會對其他國家,尤其是金融市場不發達、金融監管有缺失的發展中國家的金融穩定,產生較大的負面影響。近20年內世界金融危機連續不斷,國際收支失衡,美元的發行就難脫干系。
2,匯率安排多樣化后,浮動匯率制對國際收支的消極影響巨大。
按“牙買加協議”,各國可以選擇固定匯率制或浮動匯率制。目前,整個匯率體系呈現出兩大趨勢:一是區域集團內實行穩定的匯率制,如歐盟及實行“盯住匯率制”國家的匯率制度;二是主要貨幣之間匯率巨幅波動。一般認為,在浮動匯率制度下,一國政府推行本國政策有較大的回旋余地,可以不受外部約束。匯率的波動還能防止通貨膨脹的國際傳遞,使一些國家較為順利地克服國內的通貨膨脹。但經驗表明,完全自由的匯率浮動也帶來不少問題:一是匯率波動幅度過大增加了國際貿易和對外投資的不確定性,使之風險陡然增大;二是各國經常項目收支對匯率變動的反應遲緩,因而它對國際收支的調節作用不大;三是匯率過度波動,使國際基金組織對國際儲備的控制削弱,主要硬通貨國家的膨脹政策可以肆意繼續下去,而無國際收支問題之慮。
3、國際收支調節機制的多樣、自由化,未能根本性地解決國際收支失衡問題。
在現行國際貨幣制度下,國際收支調節可通過匯率機制、利率機制、IMF的干預及貸款、國際金融市場及商業銀行的活動綜合進行。但IMF資金的不足、權威虛,使長期以來全球范圍的國際收支失衡問題不能根除。
三、我國未來國際收支調節的路徑選擇
目前,我國不斷加劇的“雙順差”國際收支結構不利于經濟的可持續發展。從世界經濟發展史來看,隨著一國經濟的發展,其國際收支結構大致要經歷四個階段:第一階段為不成熟債務國階段;第二階段為成熟債務國階段;第三階段為不成熟債權國階段;第四階段為成熟債權國階段。由于我國經濟處于從第二階段向第三階段的過渡期間,因此,我國未來的國際收支平衡目標調節路徑將向經常項目順差以及資本和金融項目逆差過渡。
我國貿易和經常項目順差長期化、常態化是不可改變的趨勢。目前,我國經濟主要呈現兩大特點:一是我國產品國際競爭力日益提高;二是我國高投資、低消費率的經濟結構將延續,由此決定貿易項目順差長期化、常態化。我們應該采取國際通行的做法,注重從擴大國內消費這一源頭出發,保持合理的經常項目和貿易順差。從國際經驗看,加大資本項目調節力度是必然選擇。我國可以擴大對外投資的渠道,大量使用外匯資產,減緩外匯儲備大量積累和流動性過剩,減少國際收支順差較大的壓力;同時,合理引導人民幣升值預期,抑制短期熱錢流入;加強對短期外債管理,減緩短期間接資本流入,通過這些措施,逐步減少資本和金融項目順差,直至使其轉變為一定幅度的逆差。未來國際收支調節逐步轉變到經常項目順差以及資本項目逆差,是一條可行的路徑,符合我國作為發展中大國的特殊國情。
參考文獻:
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關鍵詞:國際收支調節機制;國際貨幣基金協定;國際貨幣制度
一、國際收支的概念及調節機制
國家在進行對外貿易往來過程中,都在尋求各種調節手段以達到國際收支的平衡。但是由于多種因素的影響國際收支平衡往往不易達成。針對引發國際收支不平衡的多樣原因,相應的調解國際收支的手段亦是多樣的,分為自主性調節機制和法律調節機制。其中自主性調節機制是指當國家間出現外部不平衡時,經濟自身所固有的某種內在力量能夠推動經濟朝著重新恢復外部平衡的方向發展。①自主性調節機制在國際收支失衡時自發地發揮作用,不存在人為選擇并取舍的過程,主要包括貨幣機制、收入機制、利率機制等。而法律調節機制又分為國內立法調節和國際立法調節。其中國內立法調節主要體現在關稅立法、匯率與補貼立法、外匯管制法、進口許可證制度等方面。國際立法在調節主要采用融通資金的措施,一方面國際收支出現失衡的國家可以向跨國商業銀行或其他國家貸款,緩解國際收支不平衡的緊張;另一方面可以由國際經濟組織參與,介入成員國的調節過程,例如基金組織、世界銀行等。國際收支失衡形成原因多比較復雜,應該在分析國際收支失衡原因的基礎上,選不同調節手段組合達到國際收支的平衡。
二、現行國際貨幣制度下的國際收支調節手段及其評價
20世紀60年代以后,布雷頓森林體系逐漸崩潰瓦解,國際貨幣基金組織國際貨幣制度臨時委員會在牙買加舉行會議,達成了著名的“牙買加協定”,形成了新的國際貨幣制度?,F行國際貨幣制度下國際收支調節手段多樣,下面逐一進行分析。
(一)自主性調節機制及評價
在現行國際貨幣體系下,自主性調節機制依賴于雙邊和多邊匯率的相對變動、國際儲備的增減、相對價格的變化來實現。自主性調節機制受很多因素的影響,其效果往往大打折扣。在全球化的背景下,國際收支失衡可能是由大規模資本流動和生產全球化,以及基于專業化生產而興起的產業內貿易引起的,往往對匯率和物價的彈性比較小,顯然不能僅依賴這一調節機制達到平衡。
(二)匯兌安排及評價
為避免成員操縱匯率或國際貨幣制度來妨礙國際收支的有效調整和取得對其他成員的不公平競爭優勢,基金協定第4條規定:成員國進行匯兌交易和行為時必須遵守三個基本原則②;作出的外匯安排有向基金通知的義務,但通知不是成員國匯兌安排生效的必要條件;成員國可以自主選擇本國的匯率制度,但不能將本國貨幣的價值在法律上與黃金掛鉤,除非得到基金的批準任何多種匯率和歧視性匯率安排都不合法;成員國應該向基金組織提供為進行匯兌措施監督所必要的材料并同基金就其有關匯率的政策進行磋商,但得出的結論對成員國在法律上并沒有約束力。
匯兌安排條款給予成員國自主選擇本國匯率制度的權利,可選擇的彈性匯率制度所帶來的直接惡果就是以一國國際收支大面積失衡為表現形式的國際金融市場的動蕩和危機。選擇匯兌安排的自由絕對化將不可避免地導致成員國通過本國貨幣貶值來獲得不當的貿易利益,進而陷入各國貨幣競爭性貶值。因此必然需要對成員國匯兌予以限制,基金協定規定成員國的一般義務,無疑限制了那些通過貨幣貶值來轉嫁國際收支逆差的成員國的行為。但是本條多處使用了“努力”一詞,磋商的結論也并不具法律約束力,可以看出“軟法”的性質,削弱了法律規范本身的強制性。另外基金組織對破壞、阻礙匯率制度的國家采取的最終制裁方式是不提供資金援助,威懾力有限。
(三)外匯管制及評價
外匯管制法是針對本國內發生的外匯行為的國內法,但由于外匯管制法的涉外性,基金組織將外匯管制的規定納入多邊基金協定之中?;饏f定同時規定了第8條和第14條兩套不同的外匯管制制度由成員國自行選擇加入。基金協定第8條要求成員國取消經常項目下的外匯管制,但如果經基金組織同意,在一成員出現國際收支情況不佳時可以向基金組織提出實施背離第8條義務的措施。第14條規定了過渡辦法以供那些暫時無法承擔第8條一般義務的成員國家接受?;饏f定中的外匯管制條款在要求成員國取消經常項目的外匯管制同時也規定了特殊情況下可以背離這一規定,實施外匯管制措施。這一方面擴大經濟交流和發展對外貿易,另一方面增加一國國際儲備,促進國際收支平衡。
隨著世界范圍內國際資本流動總量與凈值的明顯增加,逐步放松對資本項目的管制直至自由化應該是一國市場經濟發展成熟乃至繁榮的必經階段。很多國家已把外匯管制立法的焦點由對經常項目轉移到資本項目帳戶上。而基金協定中外匯管制條款僅僅涉及到經常帳戶項下的支付和轉移限制,對資本項目賬戶并無規定。由于經常項目和資本項目外匯管制立法不同,容易出現經常項目和資本項目界定不明,而導致逃避法律管制問題。
(四)普通提款權、借款總安排制度、備用制度及評價
基金協定為調整成員國收支平衡創設了普通提款權制度、借款總安排制度、備用安排制度,可以為成員國在國際收支不平衡時提供資金援助以緩解成員國的國際收支狀況,在上述制度中基金組織以類似于“貸款人”的身份介入到成員國宏觀經濟調整中去,明確的將一國的國際收支問題納入了多邊體系的調整之中?;饏f定對成員國申請上述資金援助規定了一個較為苛刻的標準“條件性”,強調基金組織貸款必須同削弱或消除國際收支不平衡的根源相結合,旨在鼓勵成員國在收支困難出現的初期就采取措施,明確績效標準的數量和內容避免出現根源性收支問題。但隨著金融創新工具的出現,基金協定中“條件性”標準難以發揮應有作用。
(五)特別提款權及評價
多數國家發行的貨幣不是國際通行的可自由兌換的貨幣,必須儲備一定數量的可用于對外支付的外匯或其他貨幣財產。這種國際清償力構成了國際儲備,其對國際收支有著重要的影響。普通提款權下基金所直接提供給成員國的國際清償力是有限的,由此基金協定創設特別提款權制度來幫助成員國應對國際收支失衡,實際上是普通提款權功能的延伸。特別提款權是以國際貨幣基金組織為中心,利用國際金融合作的方式,共同創立的新的國際儲備資產、記賬單位。
特別提款權是歷史上首次超國家機構創造的國際貨幣, 超儲備貨幣不僅克服了信用貨幣的內在風險,也為調節全球流動性提供了可能。由一個全球性機構管理的國際儲備貨幣將使全球流動性的創造和調控成為可能,當一國貨幣不再做為全球貿易的尺度和參照基準時,該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強,極大地降低未來危機發生的風險、增強危機處理的能力。③相比于普通提款權,特別提款權沒有附有嚴格的條件,其對國際清償力的供需調控更為有力,更有效調控成員國國際收支的平衡。近幾年隨著日元等貨幣也加入了儲備貨幣行列,國際儲備明顯不足的問題基本已經不存在。特別提款權自身設計的缺陷妨礙了其作用的發揮,特別提款權只能在官方間使用,無法直接運用到市場交易中,這與其作為國際儲備調整國際收支的任務不符。
三、我國國際收支狀況、影響及調節方法
(一)我國國際收支狀況及影響
近二十年,中國持續出現“雙順差”的格局,其是一系列因素綜合作用的結果:結構性原因,包括我國高儲蓄、低收入、低消費的制度文化因素以及中國實行改革開放戰略和參與全球產業內分工特定發展階段的結果;貨幣性原因,包括中國在改革開放初期采取的涉外經濟政策、資本管制、外貿管制、外匯交易制度的不對稱性使得中國的國際儲備積累;政策性原因,即出口導向型經濟政策和政府主導下的招商引資直接推動了我國雙順差的快速積累。持續大規模的雙順差和巨額外匯儲備的國際收支結構在未來還將繼續,這樣的國際收支結構在中國的經濟發展歷程上起到過重要的作用,但也正給中國經濟金融的長期穩定發展帶來越來越多的困擾。
首先,大量順差會使人民幣的升值壓力增大,造成出口成本增大影響產品的競爭力,必然形成通脹壓力,增加了我國金融體制改革的成本和難度;其次,長期國際收支的雙順差所累積的巨額外匯儲備蘊涵著較大的金融風險;最后,國際經收支順差將加劇國際經濟摩擦,使貿易保護主義抬頭。近幾年我國與美國和歐盟的貿易摩擦日益嚴重,“中國”愈演愈烈,貿易摩擦從貨物貿易、以企業為主的微觀經濟層面開始逐步走向宏觀經濟政策、體制和制度層面發展,使我國產業發展的外部環境更加嚴峻。
(二)實現我國國際收支動態平衡的對策
1.調整人民幣匯率制度
一國的經濟增長本來就會伴隨著本幣匯率升值的進程,人民幣匯率的升值是我國綜合國力提高的結果。我國應進一步增加匯率彈性,完善匯率的形成機制,放寬意愿結售匯限制,讓人民幣匯率能夠根據市場供求到達其均衡水平。這一過程必然影響一部分出口企業的盈利乃至生存,甚至可能給我國的就業和經濟增長造成壓力,但是匯率升值的過程也會通過市場機制令技術管理水平更高、利潤空間更豐厚的企業發展壯大,同時有利于提升我國的產業結構。
2.放松外匯管制
加快外匯管制松動的步伐,以金融機制帶動國內經濟的飛速發展,為人民幣的自由化進程掃清障礙,在取消人民幣經常項目兌換限制的基礎上,加強對資本項目管理的立法及操作研究,為盡早實現人民幣完全可兌換的目標創造良好的法律環境。
3.優化國際儲備,保證黃金儲備
為維護貨幣的穩定,一方面應適當增加黃金儲備的比例,在確保安全的前提下,實現外匯儲備的增值;另一方面發強對黃金市場的管理。
注 釋:
①冉生欣:《現行國際貨幣體系研究——兼論東亞貨幣合作》,華東師范大學博士論文.
論文摘要:金融創新對金融業及其經濟的發展產生了深遠的影響,為金融業的發展注入了新的活力,雖然金融創新也有它的負面作用,但是從整體來看,它的積極的正面的對金融業影響遠遠大于負面影響。本文主要從金融機構、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創新對金融業的正面影響,供大家參考。
早在20世紀60年代,麥金榮等經濟學家就提出了金融抑制對經濟增長的抑制作用,并提出了金融創新促進經濟增長的建議,它對金融業及其經濟的發展產生了深遠的影響,為金融業的發展注入了新的活力,雖然金融創新也有它的負面作用,但是從整體來看,它的積極的正面的對金融業影響遠遠大于負面影響。本文主要從金融機構、金融市場以及金融制度三方面探討了金融創新對金融業的正面影響,供大家參考。
一、金融創新對金融機構的影響
1.金融創新提升了金融業發展能力。金融創新不僅僅是在業務發展、機構放大、就業增長和素質提高方面對金融業的發展能有一定的促進作用,還由于金融機構盈利能力增強,把金融機構的資本擴張能力和現代化的設備水平的提高帶動起來。也許更值得一提的是,金融創新還推動了金融產值的快速增長,促使一個國家的第三產業和國內生產總值的比例迅速上升,為第三產業和GDP增長做出了重要貢獻。
2.金融創新能力提高了金融機構的競爭力。金融組織創新促使金融機構紛紛有新的成員加入,促成了多種金融機構并存的模式;金融工具創新、金融業務創新使傳統的金融措施對顧客的吸引力降低,造成利潤逐漸下降。所有這些,都強化了金融機構的競爭。
3.金融創新提高了金融機構對經營風險的抵御能力。金融創新的這種影響,主要通過金融機構對具有風險轉移功能金融工具的使用體現出來。例如,浮動利率債券或浮動利率的票據,這種建立在傳統金融工具的特點的基礎上的金融創新工具,能促使金融機構降低籌資利率風險。
二、金融創新對金融市場的影響
1.金融創新提高了金融市場的深度和廣度。金融工具的創新豐富了金融市場的交易品種,導致金融市場接納的金融資產的品種不斷增加。各種類型的債券陸續出現,特別是金融衍生產品的序列已經延長,種類繁多、各具特色,技術也越來越強。從衍生產品的組合設計來看,也可以看作是花樣翻新,不但有金融工具和金融衍生品的嫁接,如外匯期貨,債券期貨、股票期貨等;還有衍生工具之間的搭配,例如期貨期權,換期權等兩種金融衍生品組合而成的“再衍生工具”。此外, 還有對基礎衍生工具的參數和性質進行重新設計后產生的創新衍生產品。
2.金融創新促使國際金融市場融資證券化。主要體現在三個方面:一是證券發行融資方式的重要程度大大超過了銀行貸款,具體表現為銀行貸款的數量急劇下降、循環國際證券急劇上升。二是商業銀行作為重要的微觀金融主體,資產和負債越來越證券化。商業銀行的總資產中有相當多證券資產的形式存在,商業銀行成為重要的國際證券市場的投資者。此外,商業銀行貸款資產也實現了證券化。至于負債債務證券化,是指銀行更注重通過發行浮動利率債券和長期債券基金,而傳統的依靠吸收存款的融資方式的比例下降。三是商業銀行不僅作為國際證券市場的發行者,還參與國際證券業務的經營,成為新發證券承銷機構。
3.金融創新促進金融市場一體化。金融創新對金融市場一體化的影響主要表現在三個方面:一是加快金融創新國際資本的流動,促進國際資本市場規模迅速擴大、促使一體化程度加深。一些創新的金融工具在國內金融市場或國際金融市場問世以后,交易規模迅速擴大并且快速向全球金融市場發展,而這又在客觀上要求這些金融工具的交易慣例、市場交易價格和投資回報在不同的金融市場上基本一致,從而促進了不同的金融市場之間的關聯度改善。二是金融衍生工具不僅為金融主體規避風險和套期保值提供了有效手段,因為相同的貨幣的浮動利率和固定利率之間、不同貨幣的利率之間存在差異,并對金融主體套利投機收益和套匯收益提供了可能。三是一些創新金融工具或衍生工具的交易, 本身就要以多個金融市場做依托,是一種跨市場的國際性金融交易。
三、金融創新對金融制度的影響
1.金融創新模糊了融資邊界。金融創新使得直接融資與間接融資、資本市場和貨幣市場的界限越來越模糊,從而導致融資體制發生了深刻的結構性變化。按照一般的金融學原理,間接融資是指以銀行作為信貸中介的資金融通資行為,而直接融資則是籌資人和投資人沒有必要借助金融中介機構直接融資。至于貨幣市場與資本市場融資期限的分類則作為主要的客觀標準。融資期限不超過十二個月期限的市場為貨幣市場,反之為資本市場。這樣來解釋這種融資制度相關的四個基本概念,在不同類型的金融文件和金融教科書中似乎已經成為規則得到了一致的認可。然而,金融創新將使這些劃分標準遇到了很大的挑戰。
2.金融創新促進國際貨幣制度的變遷。金融創新促進國際貨幣一體化的進程。歐元的開始使用就是一個典型的例子。歐元貨幣制度創新推出的意義主要表現在兩個方面:第一,歐元制度是一種不與國家權力相聯系的創新的貨幣制度。在人類的歷史上的貨幣統一,基本都是以統一主權作為前提和條件。而歐元作為一個超國家組織的產物,是在國家主權分立的情況下實現的貨幣整合,也就是歐元體現的貨幣的統一,是超越國家主權的限制,與國家主權統一相分離的。從這個意義上說,歐元的開始使用不僅推動了貨幣制度創新,還對傳統的金融學的貨幣制度理論提出了挑戰。其次,歐元是符合經濟和金融全球化和貨幣形式出現的一種創新。貨幣制度創新,不僅包括深化金融體制演化和貨幣形式的發展演變,也包括總體貨幣制度不變下的貨幣一體化。
四、結論
總之,金融創新對金融市場和金融制度產生了積極的影響,作為金融業的工作人員,只有認真研究、趨利避害,才能極大限度地發揮它的積極作用。
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摘 要 隨著經濟一體化和金融國際化的不斷發展,尤其是金融危機之后美元貶值,在各國經濟都受到很大損失之時,中國的經濟卻沒有受到很大影響,這些充分說明了人民幣國際化是順應國際潮流的,同時也是符合中國經濟發展的客觀需求的。
關鍵詞 金融危機 人民幣自由兌換 人民幣國際化
一、人民幣國際化的突破口
(一)經常項目下人民幣的自由兌換
人民幣自由兌換是指人民幣持有者可以自由將其兌換成另一種貨幣,政府不對這種兌換做任何限制,包括經常項目下的自由兌換和資本項目下的自由兌換。目前,我國已完成了經常項目下人民幣的自由兌換。
(二)資本項目下人民幣的自由兌換
人民幣國際化必須推動資本賬戶開放,但同時要考慮到資本賬戶開放的風險及對我國經濟的影響。在目前這種情況下,人民幣在資本賬戶下開放的條件已經成熟。
1.抵抗外部危機的能力大大提高
改革開放以來,我國的經濟實力、競爭力得到大大提高,這對我國參與經濟金融全球化奠定了良好基礎,而且,我國擁有充足的外匯儲備,這些都使我國抗擊外部沖擊的能力得到提高。
2.以貨幣進行對等資本賬戶開放,不存在外部風險
貨幣進行對等資本賬戶開放的含義是兩國允許對方使用本國貨幣進行結算、投資,雙方銀行可開立、接受對方貨幣的保函、信用證和對外擔保,不必使用第三方貨幣。在國際上,如果允許貨幣在雙方進行貿易結算、投資股票和債券,就可以避免美元的使用,這樣就可以推動本幣國際化,實現資本賬戶開放,而且,又沒有風險。
二、人民幣國際化的新視點
(一)創立離岸金融市場
離岸金融市場,又稱歐洲貨幣市場,使非居民在籌措資金和運用資金方面不受所在國國內的外匯限制和金融法規的約束,從而進行自由交易的一種市場。離岸金融市場的建立可以促進本國金融市場的對外開放,從而提高本國在國際金融市場的競爭力,為人民幣國際化提供一個良好的市場環境,同時間接的推動了人民幣資本項目下的自由兌換。目前,我國建立離岸金融市場的條件已具備:
1.我國有明顯的地理優勢
地域遼闊,資源豐富,海陸空交通便利,融資環境良好,且我國是地處亞太地區的主要經濟大國,是我國金融市場的發展具有很大潛力。
2.經濟實力增強
改革開放以來,我國經濟開放程度高,在國際金融市場獲得了一席之地,擁有充足的外匯儲備,從而抵抗外部市場沖擊的能力大大增強,降低了遭受風險的可能性。
3.我國金融制度和金融機構不斷深化,國內聚集越來越多的有經驗的金融人才,促使我國國內市場日臻完善
(二)跨境人民幣貿易結算
跨境人民幣貿易結算,簡單的說,就是國內企業與國外企業發生業務時以人民幣結算,而無需采用國際儲備貨幣進行結算。中國順應這次危機的潮流,把握契機,為人民幣國際化走出了重要的一步棋子―實行人民幣跨境貿易結算。
1.以人民幣周邊化推動人民幣區域化
中國首先在東盟鄰國推行人民幣的舉動是很明智的,越南、柬埔寨等國的資本市場都欠發達,無論是美元、歐元還是人民幣,對他們來說都很難對沖貨幣風險,況且在金融危機到來之時美元貶值人民幣升值,同時中國與這些發展中國家的關系向來友好,這就使人民幣在這些周邊國家推廣多了一個籌碼。當前中國經濟態勢運行良好,有充足的外匯儲備,完全可以抵消人民幣尚未完全自由兌換的劣勢。
人民幣周邊化是人民幣區域化的基礎,我們以同心圓的方式擴大人民幣的結算范圍,加強同周邊地區的金融貿易合作,以人民幣周邊化推動人民幣區域化。
2.以人民幣區域化實現人民幣國際化
對中國來說,人民幣區域化是人民幣國際化的必由之路。首先,中國雖是經濟大國,但還沒有成為像美國那樣的經濟強國,還不能實現一步到位,主觀上要求區域化;其次,加強與區域里的各經濟體之間的合作,可以增強本國經濟實力和競爭力,從而提高在國際市場中的經濟地位和威望,客觀上要求區域化;最后,人民幣可以通過區域化對最終實現國際化進行探究,避免因盲目國際化而遭受外部沖擊。
三、人民幣國際化的途徑選擇
(一)美元式路徑
在布雷頓森林體系崩潰,取而代之的是信用貨幣制度,美國在國際中強大的經濟實力和政治使其獲得了霸權地位,美元憑借美國這一霸權地位在現代信用貨幣制度中成為國際儲備貨幣,因此說,美元的國際化是由其經濟基礎所決定的。
(二)歐元式路徑
歐元是一種幾乎與美元相提并論的國際貨幣,歐元是典型的按照由區域化向國際化演進這一過程發展而來的,是當時歐盟在歐共體范圍內發行的一種共同貨幣,之后在國際范圍被普遍接受。
(三)日元式路徑
日元的國際化是相當曲折的,是通過貨幣可兌換的若干階段實現其國際化進程的,是由日本國內的經濟基礎和地域經濟所決定的,大部分新興國家正在按照這一路徑完成其貨幣的國際化。
以上這些國際貨幣的演進過程值得我們借鑒,任何貨幣要成為國際貨幣取決于一國經濟國際化水平程度,虛擬經濟最終還是依賴于實體經濟,脫離經濟國際化而談人民幣國際化是不切實際的。人民幣國際化的道路是漫長的,我們要不斷為其創造各種有利條件,努力縮短這一歷史進程。
參考文獻:
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[2]楊素芳.人民幣國際化的路徑選擇.中國優秀碩士學位論文全文數據庫.2010.
[3]畢穎娟.人民幣國際化的現狀與途徑選擇.山西農業大學學報.2005(2).
一、現行國際貨幣體系制度非均衡的表現
制度非均衡是導致制度變遷的前提條件,也是國際貨幣體系改革的內在動機。在現行國際貨幣體系中,這種制度非均衡因素主要有兩點。
1.主體行為錯位。一般地說,國際貨幣制度包括國際儲備資產的確定、匯率制度的協調與國際收支的調節方式等幾個方面。1973年之后布雷頓森林體系崩潰,西方國家的貨幣制度進入一種有管理的浮動匯率時期,但作為布雷頓森林時代標志的國際貨幣基金組織和世界銀行卻依舊在國際經濟金融活動中發揮著巨大的作用。布雷頓森林體系究其來源實際上是二戰之后英美兩個大國在各自提出的“凱恩斯計劃”與“懷特計劃”之間斗爭的結果,代表了資本主義大國利益。由于IMF殘存的舊有的國際貨幣體系的痼疾,使它不但沒有發揮應有的最后貸款人作用,反而因其在金融危機中開出一些不適當的“藥方”而備受世人的非議。
IMF成立于1945年,是一個旨在穩定國際匯價、消除妨礙世界貿易的外匯管制,并通過提供短期信貸解決成員國國際收支暫不平衡問題的國際機構,是當今世界上最重要的國際金融組織,與世界銀行和WTO并列稱為世界三大經濟“聯合國”。50多年來,IMF對世界各國的國際貿易政策、匯率確定和貨幣政策都產生重大的影響。IMF始終以體現美國的國家利益為主線,美國在基金組織中一國所占的份額就達到18%,擁有絕對的否定權。IMF對會員國的貸款規模極其有限,而在資金分配方面又存在著不合理之處,其貸款按會員國交納的份額分配,主要發達工業國占有份額的最大比重,但目前貸款資金最需要的都是發展中國家。另外,IMF提供貸款時附加的限制性條件極其苛刻,這種限制性條件是指IMF會員國在使用它的貸款時必須采取一定經濟調整措施,以便在IMF貸款項目結束或即將結束時能夠恢復對外收支的平衡。IMF同其它金融機構一樣,在發放貸款時必須考慮貸款資金的回收問題,以保證它擁有的資金能夠循環使用,就此而言,IMF發放貸款時附加限制性條件顯然是無可非議的,然而從IMF近年來對一些發展中國家實行貸款限制性條件的實際結果看,由于IMF對發展中國家國際收支失衡的原因分析不夠準確和全面,附加貸款條件規定的緊縮和調整措施卻給借款國的經濟帶來了很大的負面影響。
在金融危機中,接受IMF的資金援助的東南亞各國都被迫按其所開的“藥方”進行調整和改革,而這些“藥方”都是:要求危機國采取財政緊縮和貨幣緊縮政策,提高利率以吸引外資進入并進一步穩定匯率;要求亞洲各國整頓金融機構,加速開放市場并邁向自由化,取消不平等的補貼政策等。IMF的這些限制性條件,產生了適得其反的效果,比如要求加速資本流動自由化,反倒進一步加劇了金融市場的動蕩;此外IMF對這些面臨匯率風暴沖擊的國家采取強制措施,不但無法恢復投資人的信心,反而加劇了資本的外逃;提高利率又迫使私人企業的資金成本大幅提高,從而加速破產的速度,并引發通貨膨脹的急劇上升。馬來西亞總理馬哈蒂爾指責美國借IMF對遭受金融危機的國家貸款之名,實行“經濟殖民主義”的掠奪。美國以援助為籌碼逼迫東南亞各國開放國內市場,并要求實行緊縮的貨幣政策和財政政策,這樣更動搖了市場的信心,使東南亞的金融危機進一步蔓延。
2.制度缺位。1973年布雷頓森林體系以美元為中心的固定匯率徹底瓦解,1976年簽訂以浮動匯率制合法化、黃金非貨幣化為主要內容的牙買加協議從此宣告一個時代的結束,國際金融進入了一個沒有體系的時期(注:學術界對布雷頓森林體系崩潰以后的國際貨幣體系沒有一個統一的定義,有人稱其為“沒有體系的體系”,也有人將其歸納為牙買體系。它的內容是實行有管理的浮動匯率制,具有多元化的國際儲備資產,多樣化的匯率安排,多種形式的國際收支調節手段及各國相對靈活的國內宏觀政策選擇,這種制度使國際金融市場發生重大變化。)。這種國際貨幣體系不存在“超國家”的制度因素,因此在某種意義上,它只是各國對外貨幣政策和法規的簡單集合。其特征表現為:各國對外貨幣政策轉向自由放任,取消各種限制性制度,允許貨幣逐步走向自由流動和貨幣價格的自由浮動,市場成為調節經濟的主要手段。新制度經濟學認為:“市場本身就是一種制度,這種制度包含了一大批附屬的制度,并且與社會中其他制度的復合體相互作用??傊洕恢皇鞘袌鰴C制,它還包括那些形成市場、構建市場和通過市場起作用或引導市場起作用的制度”(注:《簡明帕氏新經濟學辭典》第33頁,中國經濟出版社1991年版。)。后布雷頓森林時代所謂的“沒有體系”是當前國際金融制度安排的總體特征,由于這種體系所造成的制度缺位使國際金融體系處于一定程度的無序狀態,這是導致金融危機的又一個重要原因。這種制度缺位具體表現在:
(1)在金融危機的援救過程中缺乏最后的貸款者。目前,隨著經濟金融全球化的發展,全球金融市場正在形成,資本的跨國境流動加快,客觀上要求金融監管標準全球統一和國家干預國際化。亞洲金融危機暴露出目前國際貨幣體系存在天然的缺陷——缺少“世界中央銀行”,作為監管世界中央金融市場的“警察”和扮演國際最后貸款者。而這樣的職責由IMF來承擔是困難的,不改革現行的國際貨幣體系,不進行國際經濟秩序和制度的創新,難以防止貨幣危機的再次發生。
(2)迅速膨脹的國際資本市場缺乏國際監督和防險措施。由于國際資本流動的背后,有銀行業的支持,使資本市場出現了所謂“高杠桿操作問題”;金融衍生工具的快速發展,使金融交易量增長大大加快,而這種金融衍生產品的出現,使習慣于集中管理的監管制度更難實施,金融衍生工具在很大程度上由避險的工具演變成高風險的投資工具,金融危機爆發的突然性,使金融監管相形失色;“信心”這類心理因素的影響越來越大,信息傳播的高速度,媒介的某種傾向性,使信心越來越難以穩定,越來越容易大幅波動。
(3)世界各國尤其是新興的發展中國家還沒有形成平穩的與金融自由化、經濟一體化相匹配的國際資本市場對接機制。資本的全球化將全世界的各個國家都卷了進來,新興的發展中國家在對貨幣的自由兌換、國際收支的調節、外匯儲備的選擇與管理上還不能適應國際資本流動與變化的節奏。這一方面是國際資本運動非核心國與核心國之間在經濟制度安排上的不銜接,同時也是發達國家與發展中國家經濟制度的不銜接,國際經濟金融組織與各國經濟制度的不銜接。金融的自由化進程過于迅速,出現了無序、波動過大和惡意投機以致破壞自由市場的趨勢。自由化進程已帶來三個問題:一是投機性成份超過投資性的程度;二是金融經濟的虛擬化發展到超過真實經濟太大太多的程度;三是自由化發展到發達國家失控、發展中國家經濟安全受到威脅的程度。
(4)對以對沖基金(HedgeFund)為主要代表的國際壟斷資本缺乏必要的間接管理。亞洲金融危機的導火索是國際投機炒家運用對沖基金這種高杠桿的金融銜生工具瘋狂炒作引起的。1998年10月傳出的關于美國長期資本管理公司向國際15家大銀行融資35億美元以挽救險些倒閉的頹勢,反過來說明,對沖基金是有錢的游戲,它具有高回報,同時銀行向其貸款風險也是相當大的。美聯儲主席格林斯潘提出要通過監管銀行來加強有關對沖基金的管理,諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·托賓提出征收資本交易稅的設想,也是對國際資本流動尤其是短期游資對各國金融市場的沖擊的一定限制,值得引起人們的注意。
二、國際貨幣體系的制度變革與創新
任何時期的國際貨幣體系都是對當時的世界經濟現實作出的客觀選擇,現存的金融體制不是為今天全球化的世界經濟所設計的。發展中國家經濟在國際金融體制中的影響日益增強,仍以西方發達國家為主導的現行貨幣體系顯然不能適應這一變化,它不能從根本上滿足金融市場全球化、全球資金一體化以及信息技術高度發達的客觀要求,因此現行國際貨幣體系面臨越來越嚴峻的挑戰。制度非均衡存在必然產生制度需求,這里的制度需求也包括兩個方面,一是為適應外部環境客觀形勢的變化進行制度變革,另一方面是為填補制度缺位而進行制度創新。這種制度變革與創新包括以下幾個方面:
第一,改進或創建新的國際金融機構。(1)加強國際貨幣基金組織的功能。IMF在后布雷頓森林時代也曾起到過很大作用,但它在職能安排上已不適應新形勢變化的要求。一是受美國及其它西方發達國家干預的色彩太濃;二是在其貸款的份額、對全球資本流動的監測和預警系統方面存在極大缺陷。目前需進一步擴大其防范和支持當事國化解金融危機的能力,協調成員國的貨幣政策,提供中長期貸款以協助其克服國際收支的困難。(2)提高世界銀行在穩定國際金融體制中的作用,提升世界銀行發展委員會的職能。如讓世界銀行承擔部分化解受害國金融風險的支持功能;發揮區域性國際金融機構如亞洲開發銀行的作用,加強對遭受危機襲擊的國家實施資金援助。(3)許多經濟學家都主張建立一個最后貸款人,來避免產生金融不穩定的過度道德風險。IMF難以擔當最后貸款人的重責,我們傾向于建立一個諸如“世界金融組織”(WFO)的機構,制定新的規則和宗旨,提高發展中國家在國際金融中的地位和作用,使發展中國家與發達國家平等參與國際資本流動和國際金融運行規則的制定,規范國際金融市場行為。(4)以國際清算銀行為中心,建立國際金融風險預警系統,提高國際金融預防風險的能力,為IMF或其它國際金融機構提供基礎性材料,向有關成員國發出金融風險的預警信息。
第二,建立和加強國際金融監管制度。許多國家由于銀行管理不善,引發金融過度風險;或由于銀行財務狀況信息不透明,延誤發現和解決風險的時機;或由于監督機構不獨立,使制定的監督制度不能實施,因此建立和完善國際金融監督機構已成為國際金融體制改革的當務之急。這些制度包括:(1)提高信息透明度,公開披露有關信息。1999年初,由七個發達國與十五個新興國家組成的盟國金融小組商討制訂“財政透明度行為準則”、“公布數據的特殊標準”和“公司管理行為準則”等,這是一個很好的創意,有利于建立一套金融危機的預警系統并實行金融監管。(2)加強對“對沖基金”的管理。對沖基金是有錢人的游戲,集中大筆資金利用匯市、股市和期貨期權市場進行“立體投機炒作”,給一國經濟帶來極大的破壞力。喬治·索羅斯認為:“造成亞洲金融危機的原因主要是一體化帶來的龐大資本,超越國際的無原則的移動?!睂_基金以及其它種類繁多的金融衍生工具的監管是國際貨幣新體系的一個重要內容。(3)加強對銀行的跨境監管。隨著金融自由化的發展,某些國際性銀行經營轉移到管理不嚴的離岸避稅港,以便規避國內的管理和監督,對銀行的跨境監督是國際監管體系的重要內容。
關鍵詞:黃金價格;實證分析;影響因素
一.背景與意義
黃金作為一種特殊商品,兼有商品屬性,金融屬性,貨幣屬性,目前在各國外匯儲備中占有重要的地位。黃金之所以如此特殊與國際貨幣體系的演進密不可分。
最早的國際金本位制度是在多國實行金本位制的基礎上形成的,是一種最早的自發的國際貨幣體系。它的主要內容是:黃金是國際貨幣,匯率是由兩國的貨幣的含金量決定,金幣可以自由鑄造,自由融化,金幣具有無限法償能力,以及銀行可以自由兌換金幣,金幣可以自由輸出或輸入國境。此時的金本位制尚有金塊本位制和金匯兌本位制兩種類型,無論哪種類型都體現了黃金在國際支付中的巨大作用。
隨著第一次世界大戰的結束,金本位制度的瓦解,布雷頓森林體系的建立,將國際的支付體系改成為:黃金與美元掛鉤,各國貨幣與美元掛鉤;的雙掛鉤制度,彌補了金本位制時黃金供給的不足,資源浪費等問題,但因為美元危機引起人們對美元失去信心,美國與其他國家矛盾加劇,最終導致布雷頓森林體系的崩潰。
因美元不能時刻保持與黃金的市值掛鉤,又維持經濟的持續騰飛的“特里芬”難題的出現使得牙買加體系浮出水面,并延續至今:它規定浮動匯率制度的合法性,減弱與黃金掛鉤的貨幣制度等。在如今的國際貨幣體系中,不能否認黃金所起的重要作用,在各國的黃金儲備中仍然是占比最大的重要資產。
而我國黃金市場在經歷了半個世紀的變遷后,在2002年10月30日,上海黃金交易所正式開業,可以交易黃金,白銀,鉑金等貴金屬。這也標志著中國黃金市場開始走向市場化。
黃金作為作為具有價值尺度,支付手段,貯藏手段,流通手段的重要商品影響其因素很多,本文主要考慮的有:美元價格,匯率,GDP,CPI,外匯儲備。
二.實證分析
本文選取上海期貨交易所AU100,2009年1月5日到2013年12月31日共計1250個黃金交易數據,如今上海黃金交易所交易的黃金品種有AU99.99,AU99.95,AU100,PT99.95,這些指標分別表示黃金的純度。而筆者選擇AU100的原因是此種黃金的計價單位為100g,而其他品種的黃金計價單位為1000g,本文的主要想測量的價格波動時我國消費者所購買的黃金的價格變化情況,所以AU100更能反映所觀察目標。
2.1最小二乘法估計
用單位個檢驗的方法檢驗我國黃金價格受到哪些因素的影響,由于數據是時間序列型,需要對其平穩性進行檢驗,建立模型為:
y=b0+b1x0+…+∑ni=1Xibi+1+e i=1,2…n
由于最小二乘法的估計變量越多,隨機誤差越大,會出現重復共線的問題,所以選擇兩個有代表性的變量來反映其與黃金價格之間的線性關系。,它們是,匯率變化情況X1,上證綜合指數變化情況X2,之所以選擇匯率和上證綜指,是考慮到黃金以美元標價,消費者的投資,經濟的發展程度可以通過股票指數來反映,因此,利用EVIEWS對上述模型進行檢驗,可以得到如下結果:
上圖為上證綜指變量,匯率變量的散點圖,可以看出他們的關聯性不大,在2010年以前匯率基本不變的情況下,上證綜指指出在2008年的低點開始向上反彈,之后上證綜指都在其周圍波動,總體有向下行走的趨勢,而匯率在2010年之后一直處于下滑的趨勢中。說明兩者的相互影響,可能影響黃金的價格。
黃金價格會變化0.03426個單位,匯率上漲一個單位,黃金價格會下降1.58887個單位。而由于我國大盤指數一直在2000+左右浮動,人民幣近幾個月也出現貶值傾斜,由此可以看出黃金價格的下跌與這兩者有一定的關系。
2.2 格蘭杰因果檢驗
為了進一步找到影響黃金價格的因素,又不僅僅從線性關系的角度加以衡量,所以考慮到用格蘭杰因果檢驗。而時間序列的數據都必須建立在數列穩定的基礎上進行,所以仍要對其的平穩性進行檢驗,為了減小數據間的波動,直接對其取對數。相關變量選的是貨幣供給量M2,國內生產總值GDP,消費者物價指數CPI,以及匯率的變化X2,上證指數的變化X1。
通過對上證綜指X1,匯率變化X2的因果檢驗可知X1,X2都為黃金價格變化的原因,也進一步驗證前面的最小二乘法的估計,這里匯率指的與美元的匯兌的比率,也說明黃金價格在美元的貶值或升值中得到改變,由于美國的量化寬松的貨幣政策的退出,美國經濟的復蘇,強勁的美元有不斷升值的可能,也也預示著黃金價格會在美元升值背后開始有下滑的趨勢,當然黃金價格還會受到其他因素的影響,這使得即使美元升值也不是一定會導致黃金價格的下降,還需要考慮其它影響因素的作用。
三,結論及建議
通過選取上證綜合指數,匯率,貨幣供給量,國內生產總值,消費者物價指數指標進行實證分析來探討影響我國黃金價格的因素得出如下結論:
首先黃金價格是受多因素影響的,它與上證綜指成正相關關系,和美元的匯率成負相關關系。黃金作為特殊商品不僅與股票指數息息相關,也因其作為世界的貨幣而受到美元的影響。在大盤指數趨于低谷之時,會使黃金價格趨于走低的趨勢。美國經濟的復蘇,是美元走強,也是推動最經黃金價格走低的另一方面原因。
其次黃金價格還受CPI,M2等變量的影響。從實證結果可以看出,有時候的黃金價格上升不是因為美元真的走低,或者大盤走高,而是由于通貨膨脹原因導致的,通貨膨脹的強弱會帶動消費品的價格的走高或低,黃金盡管是特殊商品,但仍然具有商品的屬性,特別是在我國,由于傳統價值觀念的影響,結婚等重要意義的時刻黃金商品是不可或缺的物品,所以會在一定程度上受CPI價格的影響。
第三黃金價格不收GDP指標的影響。通過實證分析得出,經濟的增長速度對黃金價格的影響不明顯,所以如今的經濟增速稍稍放緩,但那不是影響黃金價格的重要因素。
因此建議持續關注黃金市場的投資者或消費者,不要僅僅考慮黃金市場供給需求的影響因素,還要考慮美元的強弱,股票市場的運行,以及廣義貨幣供應量等因素。
(作者單位:貴州財經大學)
參考文獻
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[論文摘要] 本文介紹了區域貨幣合作的主要理論——最優貨幣區理論的產生和發展歷程,并通過對歐、美、非三種區域貨幣合作的動因、模式、匯率制度等方面的比較后,得出啟示:區域貨幣合作是今后一段時間內亞洲貨幣金融合作的重點,宏觀經濟政策協調是區域貨幣合作穩步推進的保障。
在世界經濟尤其是區域經濟一體化發展的大背景下,區域貨幣合作已成為國際金融界的一個研究熱點,并在部分國家和地區出現嘗試性實踐,其中歐盟的區域貨幣一體化進程最引人注目。與區域貨幣合作直接相關的理論是最優貨幣區理論(簡稱OCA理論)。本文介紹了區域貨幣合作的主要理論——最優貨幣區理論的產生和發展歷程,對迄今為止幾個影響較大的區域貨幣合作案例進行剖析,通過對歐、美、非三種貨幣合作的比較后,認為區域貨幣合作是今后一段時間內亞洲貨幣金融合作的重點,宏觀經濟政策協調是區域貨幣合作穩步推進的保障。
一、區域貨幣合作理論的產生和發展
1.最優貨幣區理論的產生和發展歷程。根據《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》的定義,最優貨幣區(OCA)是這樣一種區域,在此區域內,“一般的支付手段或是一種單一的共同貨幣,或是幾種貨幣,這幾種貨幣之間具有無限可兌換性,其匯率在進行經常交易和資本交易時互相釘住,保持不變;但是區域內國家與區域以外的國家之間的匯率保持浮動?!?/p>
1961年9月,美國哥倫比亞大學教授羅伯特·蒙代爾(Robert Mundell)在《美國經濟評論》上發表了他著名的《最優貨幣區理論》一文,以全新的視角看待固定匯率制和浮動匯率制問題,他從一個嶄新的角度研究匯率和貨幣區,開創了觀察匯率問題和貨幣區的全新視野,觸發了有關“最優貨幣區(OCA)”理論的大量文獻。蒙代爾提出用生產要素的流動性作為確定最優貨幣區的標準,所以有人將他的OCA理論稱為要素流動論。
蒙代爾的最優貨幣區理論提出之后,引起了西方經濟學界的密切關注,也引起了更多經濟學家對有關最優貨幣區判斷標準的討論,促進了最優貨幣區理論的進一步發展。20世紀60年代至70年代中期,學者們對最優貨幣理論的討論大多集中在最優貨幣區的構成條件上,這些討論從不同的側面發展了最優貨幣區理論。
1963年,羅納德·麥金農 (R.I. McKinnon )提出了把“經濟開放度”作為衡量最優貨幣區的又一評價標準,即一國生產或消費中貿易品占社會總產品的比率。1969年,彼得·凱南 (P.B. Kenen) 在《最佳貨幣區:一個折衷的觀念》提出,經濟高度多樣化的國家是貨幣區的更為理想的參與者。詹姆斯·英格拉姆(J·C·Ingram,1969)指出,為了達到貨幣區的最優化,有必要考察經濟社會的金融特征,并提出以“國際金融高度一體化”作為最優貨幣區標準的觀點。哈伯勒 (C·Haberler,1970)和弗萊明(J·M·Fleming,1971)分別提出把“通貨膨脹率的相似性”作為衡量最優貨幣區的標準,即通貨膨脹率接近的國家更適于達成貨幣一體化。1976年,愛德華·托維爾 (E·Tower)、托馬斯·維利特(T·Willet)和弗萊明強調把“貨幣區成員國之間的政策相似性”作為衡量最優貨幣區的標準。
但是,以上這些研究也不可避免帶有一些局限性。首先,這些標準都有一定的片面性。其次,有些標準難以量化,缺乏實際上的可操作性。第三,這些理論在強調組成貨幣區的正面效應時忽視了一國加入貨幣區的成本問題。加入貨幣區在給一國帶來收益的同時也不可避免地會產生一定的成本;特別是,貨幣是一國經濟主權的象征,加入某一貨幣區即意味著該國對其主權的放棄。因此,成本和收益的權衡對一個考慮加入貨幣聯盟的國家而言,具有現實的重要意義。
2.最優貨幣區理論的進展。傳統的對最優貨幣區的研究視角是短期的、靜態的,側重于現實約束對匯率制度選擇的影響。20世紀80年代以后,濱田宏一 (Hamada,1985)研究了一些國家加入貨幣區的福利含義。而20世紀90年代出現的新理論加入了私人部門的自由選擇權和自由放任思潮??唆敻衤蛫W博斯菲爾德(Krugman & Obstfeld,1998)也對該理論的研究做了總結,并提出了通過GG一LL模型判斷加入貨幣聯盟的時機。
20世紀90年代以來,隨著現實世界一體化和區域化發展趨勢的增強,各國宏觀經濟政策的重點逐步從相對孤立的宏觀經濟穩定轉移到區域經濟一體化和共同發展上,匯率制度本身越來越成為促進區域一體化發展的政策工具。新的研究不僅放寬了對于價格和市場競爭性的假設,綜合了各種關于最優現實標準的探討,而且提供了從動態視角闡釋”最優”的研究思路。區域一體化發展和區域對稱性的動態聯系,成為主導最優貨幣區成本一收益判斷的主要因素,對于區域貨幣合作前景的判斷,從關注成本——收益的現實約束狀態,放到關注區域貨幣一體化發展和實質經濟一體化發展,以及同區域內部對稱性增強之間的動態前景上,研究的視野更加寬廣。
二、區域貨幣合作的主要實踐
1.歐洲貨幣一體化。早在20世紀50年代起,歐洲聯盟(歐洲共同體的前身)就開始了進行貨幣一體化的嘗試,一直到2002年1月1日起歐元正式流通,成為歐元區各國惟一的法定貨幣。歐洲貨幣一體化的實現是世界貨幣史上的一個創舉。正如歐洲中央銀行前行長杜伊森貝赫所說,歐元是歐洲人民聯合的象征。
隨著歐元區資本市場不斷一體化發展,歐元區國家投資者,尤其是政府部門更愿意在歐元區而非國內市場借債,單一貨幣歐元為在國際市場融資帶來的優勢,同時投資銀行費率的降低和投資者傾向于通過國際市場進行投資組合分散風險也帶動歐元區的主權債券發行的增長。以歐元發行的國際負債額已經遠遠超過以美元發行的國際負債額,成為全球最大的發行比重。伴隨著歐元區成為世界第二大經濟體,以及巨大的具備較強流動性的金融市場的形成,歐元擁有了挑戰美元作為最大儲備貨幣的潛力。由于許多國家的中央銀行,尤其是亞洲國家的中央銀行在將外匯儲備多元化時越來越青睞于歐元。2006年末,美元占全球官方外匯儲備的比例降至約64.7%,而與此同時,歐元占全球官方外匯儲備的比例從1999年17.9%升至2006年底的25.8%。隨著近年來歐元兌美元的匯率水平屢創新高,歐元占全球官方外匯儲備的比例也會不斷提高。
2.拉美國家美元化。拉美國家貨幣美元化的內涵,從經濟學角度來解釋,就是通常所說的“貨幣替代”現象 ?!柏泿盘娲笔侵敢粐用褚驅Ρ編诺膸胖捣€定失去信心,或本幣資產收益率相對較低時發生的大規模貨幣兌換,從而外幣在價值儲藏、交易媒介和計價標準等貨幣職能方面全部或部分地替代本幣。在經濟易發生動蕩的拉美國家,為尋求本國經濟的穩定增長,早在20世紀70年代就開始實施美元化政策,使美元具有和本國貨幣同等的法定貨幣資格,由此形成了特有的美元區域化現象。
北美自由貿易協定(NAFTA)的政策制定者早就提議在西半球建立美元集團,NAFTA的貿易伙伴們在許多貿易中已經大量使用了美元。 根據統計,已經有包括阿根廷、秘魯、烏拉圭、厄瓜多爾、墨西哥、多美尼加等多個國家已成為高度或中度美元化國家。
地區經濟一體化是拉美經濟“美元化”的重要動因。隨著經濟全球化的發展,拉美國家為適應經濟全球化的需要,不斷加強區域內聯系與合作,以增強抵御外來沖擊的能力。南方共同市場、安第斯共同體、美洲自由貿易區等經濟協作體的建立,就是這種合作的體現。地區經濟一體化,特別是貿易一體化推動了貨幣一體化。當貿易關系加強時,同主要的經濟伙伴分享一種共同貨幣自然會帶來利益,因為利用匯率差別轉移資本的成本會變得更高。2005年美洲自由貿易區的建立加強了拉美同占統治地位的美國市場的貿易聯系,并加速了這個地區的“美元化”。
3.非洲區域貨幣合作。非洲的貨幣合作最早起源于殖民地時期,法屬殖民地和英屬殖民地的各類國家群體聯合進行了共同的貨幣制度安排。當時實行的貨幣制度安排主要采取兩種方式:英屬殖民地國家的貨幣釘住英鎊,并由英鎊支持,當地政府的作用是極其有限的,殖民行政當局憑借在英國政府儲備投資的利息而獲得領地特權收入;而法屬殖民地的法郎也是釘住宗主國法國的法郎,且殖民地的貨幣發行最終是由法國財政部的可兌換性保證和對政府借貸融資幅度的限制來支持的。
非洲法郎區形成了世界上獨一無二的貨幣、經濟和文化區域,是世界上惟一一個融合不同發展水平國家的真正的地區性貨幣體系。非洲法郎區貨幣合作的模式是在原法屬殖民地的法郎聯盟逐漸擴展基礎上組成了非洲法郎貨幣聯盟。該種模式的特征是:從技術層面上講,法郎區是一個具有內外聯系的貨幣體系。從政治層面上講,法郎區則是各成員國政府所支持的合法組織(張延良、木澤姆,2002),它以一種國家責任的方式實施對金融機構的監管,是不發達金融合作體系的典范。
三、區域貨幣合作給我們的啟示