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企業 財務管理目標對整個企業管理活動具有根本性的影響，確立企業財務管理目標是明確現財思想、建立現財方法和措施必須重點考慮的問題。目前對企業財務管理目標的認識還存在不同的觀點，為此，本文就現代企業制度下，如何確立、實現企業財務管理目標作一淺析。
一、企業財務管理目標的認識
人們對企業財務管理目標的認識主要表述為“企業利潤最大化”。這種觀點認為：利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多企業的財富增加越多，越接近于企業的目標。事實上，這種觀點偏面地將利潤理解為企業的財富，具有一定的局限性。在這種觀點下，至少存在三個問題：一是沒有考慮利潤取得的時間；二是沒有考慮所獲利潤與投人資本額的關系；三是沒有考慮獲取利潤所承擔風險的大小。
財務管理是企業管理的重要組成部分，它是企業資金的獲得和有效使用的管理工作，企業財務管理的目標取決于企業的總目標。創辦企業的目的是為了擴大財富，企業的價值在于它能給投資者帶來未來報酬，因此，企業財務管理的目標應該是“企業價值最大化”或者“股東財富最大化”，因為這種觀點，既反映了利潤取得的時間，也反映了資本和獲利之間的關系，還反映了受風險大小的影響。
二、實現目標的影響因素及對策
要實現企業的財務管理目標，首先必須考慮影響企業財務管理目標的各種因素，企業的財務管理目標不僅要受到企業本身管理決策各因素的影響，同時還要受到企業外部環境因素的影響，因此，確立企業財務管理目標要與財務管理活動、企業經首、管理措施、戰略選擇等方面聯系起來考慮，企業也正是通過提高管理決策和改善外部環境這兩大因素來實現其務管理目標的。
（一）管理決策因素
幾項目投資和資本結構。這是決定企業報酬和風險的首要因素。任何投資都會有風險，而企業實施科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。多年來，不少企業陷入困境，甚至破產倒閉，大都是由于投資失誤所致。因此，應結合企業實際，建立嚴格的投資決策審議制度規范和約束投資行為，對投資決策的主體、內容、程序、原則、責任、監督等作出明確規定，以便盡可能地提高企業財務管理目標的實現程度。具體操作時還應考慮以下兩個方面：一是在確定項目方面，實行“統一規劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法；二是在使用資金方面，實行。
1.投資預算，總量控制和封閉追蹤的?？顚Ｓ棉k法。
資本結構是所有者權益和負債之間的比例關系，如果資本結構不當，會嚴重影響企業的效益，增加風險，甚至導致企業破產。便企業的總價值最大，就是要尋找一種最佳的資本結構，揭示資金成本、財務杠桿同企業價值之間的關系。因此，在實際操作中，確定最佳資本結構所采用的工具應該是“每股收益無差別點”，用該方法可檢驗各項融資計劃在不同的息稅筋盈余（EBIT）水平上對每股凈收益（EPS）的影響。當EBIT數額超過其無差別點水平時，財務杠桿作用較強的計劃將產生較高的EPS，反之，當EBIT數額低于其無差別點水平時，財務杠桿作用較弱的計劃只能帶來較低的EPS.另外，未來增長率和銷售的穩定性、商業風險、管理當局的控制能力和金融機構對企業的態度，也將對資本結構產生影響，在確定企業財務管理目標的同時，也應一并考慮。
2.投資報酬率與風險。
企業的盈利總額并不能反映股東財富，在風險相同的前提下，股東財富的大小要看投資報酬率。企業為達到經濟增長的目的，在面臨眾多投資機會時，往往通過資本預算來作出長期計劃決策。“貨幣的時間價值”是財務管理從量上分析的一個重要觀念，也是評價投資方案的基本標準。因此，為提高投資報酬率，必須對“貨幣的時間價值”有所研究，找出適合于對資金籌集、投資、使用和回收進行研究的數學模型和分析方法，如采用凈現值法、現值指數法、內含報酬率法等，從而提高財務管理決策質量，實現企業財務管理目標。
收益和風險是直接相關的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未來，或多或少地存在著風險，企業決策時，要在報酬和風險之間作出權衡，研究風險、計量風險，并設法控制風險。風險報酬率取決于投資者對風險的回避態度和風險程度（可用變異系數計量），因此，企業可采用多角經營和多角籌資的方法來控制風險，多經營幾個品種，可以在盈利和虧損產品之間相互補充，減少風險；多種渠道符資，可以把投資的風險（當然也包含部分報酬）不同程度地分散給債權人，以求最大限度地擴大企業財富。
3.股利決策。
股利決策的重要性是基于以下主要原因：一是影響融資計劃和資本預算；二是股利減少了留存盈余，會引起較高的債務權益比率。一般來說，企業的股利決策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面要為企業提供充足的融資。當企業的獲利能力增強時，采用“低正常股利加額外股利”的決策；當企業的收益超過投資者投資于別處所能獲得的收益時，企業應保留盈余而不是分配，以實現股東財富最大化。
（二）外部環境因素
企業外部環境是企業財務決策難以改變的外部約束條件，對企業財務管理目標將產生極大的影響。因此，企業要更多地適應這些外部環境的要求和變化。
1.法律環境。在市場經濟條件下，法律手段日益增多，越來越多的經濟活動將受到法律的具體規范，無論是籌資、投資還是利潤分配，都要與企業外部發生經濟關系。目前與企業財務管理目標休戚相關的法律法規有：企業組織法規、財務會計法規、財政稅務法規等等。財務工作人員應該了解、熟悉并掌握這些法律知識，做到有法可依，在守法的前提下完成企業理財的職能，實現企業財務管理目標。
2.經濟環境。
國民經濟的發展規劃，體制改革的相關措施也對企業財務管理目標的實現產生影響。企業能夠正確地預見政府經濟政策的導向，對理財決策大有好處，國家對經濟的優惠、鼓勵和有利傾斜，企業如果認真加以研究，按照政策行事，就能趨利除弊。
商業競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素，都將對企業的銷售收入、存貨庫存、設備添置、債券投資等方面產生嚴重影響。為實現企業財務管理之目標，企業必須及時調整生產經營，適應經濟政策，以迅速提高應變能力。
證確預測未來經濟發展，實現資本大眾化，分散經營風險。企業要盡可能提升自己的價值，對于還未上市的企業，要爭取公開發行股察，從證券市場苑某資金，促使企業價值有市價可循，這也將有利于實現企業財富最大化。
三、相關問題的考慮
從以上分析可以看到，企業財務管理目標受到多種因素的影響，由于出發點和要求實現的目的不同，對企業財務管理目標的定位會各有偏差，但目標只有一個，即“企業價值最大化”。概括起來，對企業財務管理目標的確定還應綜合考慮以下幾個問題：
1.緊密配合企業戰略總目標，做好財務計劃。企業管理中，戰略的選擇和實施是企業的根本利益所在，戰略的需要高于一切，財務管理首先要根據企業總目標的要求，配合企業戰略的實施，認真做好財務計劃。計劃并非一個資金問題，還要對未來可能出現的各種情況加以思考，以提高企業對不確定事件的反應能力；增加有利機會帶來的收益。財務計劃確定后，要將計劃具體化，進行財務預算，進一步細化各種現金收支、長期資金籌措、短期資金信貸等預算，便財務預算成為企業財務管理目標的控制標準和考核依據，在實現企業價值最大化中發揮重要作用。
2.促使企業設大限度地提高投資報酬率。成本控制是企業增加盈利的根本途徑，但單純以成本最低為標準，只局限于降低成本本身，一般不能改變風險，因此。企業在投資管理、流動資金管理、證券管理、籌資管理等經濟活動中，一方面要最大限度地降低成本獲得利潤，便企業總體邊際收益最大，另一方面要以利潤換效率，充分考慮“貨幣的時間價值和投資的風險價值”，以求達到股東投資報酬率最大。
3.合理提高資產的利用效率。企業的資產不是無限的，企業獲得的利潤不僅僅表現在降低成本和降低資產消耗方面，還表現在提高資產利用率方面。改變資產用途，利用有限的資產多生產盈利更高的產品也是一種現實的選擇，對于存在明顯資產閑置的企業，提高資產利用率即是降低成本提高盈利水平的關鍵之一。盤活存量資產、增加產品產量、調整產品結構、銷售更多的社會需要的商品來增加數量收益，不僅是一種市場策略，有時也是一種成本利潤策略，從企業戰略意義上講，提高資產利用率也是實現企業價值最大化的有效途徑。
4.正確進行財務分析。為改善企業內部管理，財務管理往往要對企業的盈利能力、籌資結構、利潤分配進行分析，以評價企業過去的經營成果和財務狀況，預測未來的發展趨勢。幫助企業改善決策。通過財務分析可以對企業的償債能力、盈利能力、抗風險能力作出評價，找出存在的問題，以此來提高資產收益率、應收賬欺周轉率，并為決策提供有用信息，促使企業財務管理目標的實現。
[論文關鍵詞]模式 財務管理 目標
[論文摘要]我國企業目前主要問題是企業內部管理出現問題,特別是不重視發揮財務管理的重要作用。財務管理是企業管理的核心,而資金運動是財務管理的主要管理對象,如何最大限度的發揮財務管理的作用,達到財務管理的目標,為此必須建立適合我國企業的財務管理模式。本文經過對傳統企業財務管理模式的分析,結合我國當前經濟發展情況,構建企業財務管理模式以實現企業財務管理目標。
財務管理是企業的核心,企業財務管理的基本內容是企業組織財務活動,處理財務關系,對資金進行有效的管理。要研究財務管理的適當模式,必然首先確定企業財務管理目標。研究財務管理目標,有利于完善財務管理的理論結構,有效地指導財務管理實踐,科學地設置財務管理目標,有利于優化理財行為,實現財務管理的良性循環。
一、企業財務管理的目標選擇
確定適合目前我國發展的企業財務管理的目標,首先應該明確,究竟哪些利益集團會對財務管理目標造成影響。兼顧各方面的利益,能否選擇出最佳財務管理目標?
在選擇利益集團時候,我們基于這樣的標準:哪些集團對企業有投入,即對企業有資金、勞動或服務方面的投入;哪些集團將要分享企業的收益,即從企業取得諸如工資、獎金、利息、股息和稅收等各種報酬;哪些集團必須承擔企業風險,即當企業失敗時,會承擔一定損失。根據這些標準,影響財務管理目標的利益集團主要有以下四個方面:
(一)所有者。企業的所有者,也就是企業最初的直接投資人,對財務管理的目標影響主要是通過股東大會和董事會來進行的企業重大的財務決策必須經過股東大會或董事會的表決,企業經理的任免也由董事會決定。另外,企業所有者也是企業收益的分享者和企業風險的承擔者,因此,企業所有者對企業財務管理有重大影響。
(二)企業債權人。債權人把資金借給企業后,一般都會采取一定的保護措施,以便按時收取利息,到期收回本金。因此,債權人必然要求企業按照借款合同規定的用途使用資金,并要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力。對于企業來說,必須盡量做到能夠到期償債,維護企業債權人的利益。
(三)企業職工。企業職工包括一般的員工和企業經理人員,他們為企業提供了智力和體力勞動,必然要求取得合理報酬。職工是企業財富的創造者,他們有權分享企業收益;職工的利益與企業的利益緊密相連,當企業失敗時,他們要承擔重大風險,有時甚至比股東承擔的風險還大。因此,在確立財務管理目標時,必須考慮職工的利益。
(四)國家稅務機關。國家為企業提供了各種公共方面的服務,維護企業的社會環境安全,因此要分享企業的收益,要求企業依法納稅。國家作為企業不請自來的利益分享者,帶有強制的色彩,而且分享企業很大份額的利潤,因此,對企業財務決策也會產生影響,進而影響企業財務管理的目標。
企業財務管理目標與這些企業集團利益者密切相關,在某種程度上,這些利益集團相互妥協、共同作用,借此來實現他們的最終目的,也就是保持企業長期穩定發展和企業總價值的不斷增長。所以,把企業價值最大化作為財務管理的目標。企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營,采用最優的財務政策,充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系,在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值最大。
企業價值最大化作為企業財務管理的目標,符合各方面利益集團的要求,能夠最大限度的克服以往各個財務管理目標的缺陷,為實現這一目標,企業財務管理的發展必須與之相適應,尤其是企業財務管理的模式選擇。
二、財務管理模式的選擇
(一)財務管理模式選擇的必要性
建立適應企業發展的財務管理模式,對整個企業集團其起著戰略決策作用。
1.企業制度發展的需要。健全全新的企業制度,要求有一套完整的組織形式,并且在改革產權制度的基礎上,有相應的管理制度和分配制度,這就需要有水平的財務管理加以制約和規范。而在企業制度下,投資者、經營者、勞動者之間的關也需要財務管理對之有效地規范。
2.維護企業資產的需要。企業資產的安全完整需要有嚴謹高效的財務管理。企業制度下,企業的投資主體日趨多元化,如何有效地發揮各投資者資產的最大效能,并確保其安全完整,光靠單一的資產管理法規和制度顯然不夠,必須輔之以必要的財務手段。因為資產管理孤立于財務管理之外,資產管理也就成了空想。從資本金制度角度看,隨著企業制度的建立和完善,企業的經營逐步由資產經營轉向資本經營,實現資本的滾動增值必須要有高效的財務管理,否則,資本保全就沒有保障,更談不上資本增值。
3.市場競爭發展的需要。市場經濟條件下,企業欲在競爭中取勝,避免被淘汰的厄運,這種優勝劣汰機制需要真實可靠的財務管理。沒有有效良好的財務管理,必然會導致企業降低收益,最后被市場淘汰。因此,市場經濟條件下的競爭機制離不開規范化的財務管理,企業的生存發展更需要強化財務管理。
(二)企業財務管理發展的幾種模式
目前我國企業的財務管理模式分為“集權型”、“分權型”和“集權和分權結合型”三種。
1.集權型財務管理模式。集權型財務管理模式是公司的所有業務都有企業上級管理部門進行統一控制和統一管理。其特點是大部分財務管理決策權集中于上級
主管部門,下級分公司、部門很少涉及到企業的決策權,人、財、物、產、供、銷統一由上級控制,資本籌集、投資、收益分配、資產重組、財務人員任免等重大事項也都由上級統一管理。尤其我國早期傳統的國有企業,管理權限很大程度上被政府和國家控制,導致國有企業財務管理部門虛設,財務管理工作失控,經濟效益低下。隨著市場經濟和企業制度的建立,傳統企業財務管理模式日益顯露出許多問題和弊端。
2.分權型財務管理模式。分權型財務管理模式是指下級部門和子公司擁有充分的財務管理決策權,而上級公司和管理部門以間接管理方式為主的財務體制。各個下級部門和子公司在資本融入及投出和運用、財務收支、財務人員選聘和解聘、職工工資福利及獎金等方面均有充分的決策權,并根據市場環境和公司自身情況作出重大的財務決策。
3.集權和分權結合型財務管理模式。絕對的集權和絕對的分權是沒有的,集團總部指導下的分散管理模式強調分權基礎上的集權,是一種集資金籌集、運用、回收與分配于一體,參與市場競爭,自下而上的多層決策的集權模式。上級公司主要側重對方向性問題的集權,對下級公司的具體事務則可分權,強調結果控制,但不對整個過程進行控制,只是有選擇地對重大問題進行控制,在這種模型設計中,集權、分權程度的把握是集團財務管理的一個難點,若運籌得當,此模型既能發揮集團上級公司財務調控功能,激發下級部門和公司的積極性和創造性,又能有效控制經營者及子公司風險,有利于克服過分集權或分權的缺陷,有利于綜合集權與分權的優勢,是很多集團追求的相對理想模式。
(三)優秀財務管理模式的選擇
現代企業制度的基本特征是“產權清晰,權責明確,政企分開,管理科學”。這為建立科學的財務管理模式的科學依據。隨著市場經濟的發展,企業的組織形式不斷變化,已經由單一的國營企業向集團化和跨國公司等企業組織形式轉化。企業組織形式的多樣化,帶來的是投資主體多元化,利益分配多極化,企業財產所有權與經營權隨之分離。圍繞企業投資主體,自主理財;優化資金管理,確保權益人資產受益、資本保全和增值;體現按資分利、按股分紅原則,合理分配各方收益,維護投資各方合法權益?？茖W的管理,是使企業投資者、經營者、生產者的積極性得以調動,行為受到約束,利益得到保障的有效途徑。為形成調節所有者、經營者、生產者之間關系的制衡和約束機制,企業財務工作必須運用科學的管理方法,合理預測、指導企業生產經營活動,平衡各方關系,促使企業財務管理模式的逐步建立和完善。
一個理想的企業財務管理應該是集權與分權適度,責權利均衡的管理體系。企業對各下屬部門和子公司財務管理通過資金管理、預算管理、會計核算、審計監督、分散經營自主權等方式,安排各公司的財務責權利體系。企業高層管理者應只對重大事務進行決策,并且把權力與責任對等化,切實做到誰執行誰負責,充分發揮財務管理的職能作用。適當下放權力,使財務人員由決策的被動執行者轉變為決策的參與者,這種做法不但能夠克服企業財務決策權過于集中的弊端,而且可以提高決策效率,對瞬息萬變的市場信息做出快速反應,抓住那些突如其來的商機。
集權和分權適當的模式,使得企業上級部門作為財務管理決策機構,主要行使投資中心、利潤中心職權,集中統一管理帶有方向性、戰略性問題,如投資規劃、資產組合、資本受益、產品系列開發等重大事項;而下屬部門和子公司可依不同理財環境自主運作具體戰術性問題、日常財務決策管理,企業上級部門僅給予宏觀指導。此模式強調恰當的集權與分權,這樣既能發揮集團上級公司財務調控功能,激發下級公司和部門的積極性和創造性,又能有效控制經營者及子公司風險,有利于克服過分集權或分權的缺陷,有利于綜合集權與分權的優勢,是很多企業集團追求的相對理想模式。
【摘要】中國進入社會主義市場經濟新時期,財務管理工作呈現出許多新變化。文章就企業當前財務管理存在的問題和財務管理的目標、內容、方式以及財務管理機制等幾個方面進行了探討。
【關鍵詞】企業 財務管理 管理目標 管理體制
財務管理是組織好資金運動,以處理好資金在運動過程中各方面的利益關系的管理,其實質是以價值形式對企業的生產經營全過程進行干御。財務管理作為企業管理的核心,其目標與企業的經營目標應該保持一致。作為企業,獲利是最終目標,但要想獲利,首先是能生存并求得發展,這是財務管理應達到的基本要求。我國目前正深化經濟體制的改革,企業財務管理的體制、目標、內容和方式需要不斷完善和發展,才能使我們的財務管理適應社會主義市場經濟要求。
一、當前企業財務管理存在的問題
我國社會主義市場經濟發展與改革的方向是建立現代企業制度,按照現代企業兩權分離,財務管理可以分為投資者財務管理和經營者財務管理兩個方面。因此,對于任何一個企業來說,在建立其內部財務管理機制的時候,必須充分考慮到各方的利益關系。投資人、債權人、經營者之間的權利和義務要相互平衡協調,必須認真思考財務管理觀念缺乏時代性、一體性、監控性等問題。
企業內部財務管理弱化,不但直接影響企業經濟效益的提高,同時也直接影響政府的宏觀調控和社會監督效果,只有把企業的財務管理搞好,才能適應國家宏觀調控的要求,有利于管理監督機制的完善,促進企業的健康發展。
二、財務管理的目標及方向
隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立,必須改革現行企業財務管理體制,確立科學的財務管理目標,通過改革,完善我國企業財務管理體制,以維護國家、企業、投資者個人及職工的合法權益。
財務管理目標是企業理財活動所希望實現的結果,是評價企業理財活動是否合理的基本標準?？茖W地設置財務管理目標,有利于優化理財行為,實現財務管理的良性循環。財務管理目標與企業多個利益集團有關,是這些利益集團共同作用和相互妥協的結果,在一定時期和一定環境下,某一利益集團可能會起主導作用,但從企業長遠發展來看,不能只強調某一利益集團的利益,而置其他集團的利益于不顧。從理論上來講,各個利益集團的目標都可以折衷為企業長期穩定發展和企業總價值的不斷增長,各個利益集團都可以借此來實現他們的最終目的。因此,企業財務管理應以企業價值最大化作為財務管理目標,它將比產值最大化、利潤最大化和股東財富最大化更為合理。
企業價值最大化是指通過企業財務上的合理經營,采用最優的財務政策,充分考慮資金時間價值和風險與報酬的關系,在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。這一目標是將企業長期穩定發展擺在首位,強調在企業價值增長中滿足各方面利益關系。具體內容應包括以下幾個方面:強調風險與報酬的均衡,將風險限制在企業可以承擔的范圍之內;創造與股東之間的利益協調關系,努力培養長期穩定的股東;不斷加強與債權人的聯系,培育可靠的資金供應渠道;關心企業職工利益,充分調動企業職工的積極性;注重人力資源開發與引進,適應知識經濟時代的挑戰;以信譽為本,不斷宣傳企業,擴大企業知名度;重視新產品的研制和開發,不斷推出新產品來滿足客戶的需要,以保持銷售收入的長期穩定增長;關心國際、國內政治經濟形勢,使企業不斷適應外部環境的變化。因此,筆者認為在今后幾年中,企業價值最大化將會逐漸成為我國財務管理的主導目標。
三、在現代企業制度下,企業財務管理體制的歷史性轉變
現行財務管理體制中的諸多弊端導致了財務管理目標的無法實現。在現代企業制度下,專斷型的財務管理體制,不僅無法做到正確處理企業各方面的關系,同時,也難以保證企業經濟效益的全面提高、企業資本增值保值的真實可靠的財務信息。這是因為財務管理中產權經營思想的導入、多層次財務管理關系的建立、多元財務管理主體的出現,充分顯示著現代企業財務管理與傳統財務管理的根本區別。這種區別,決定了在現代企業制度下,必須建立起具有民主性、科學化的財務管理體制,這樣才能保證財務目標的實現。我國現行企業財務管理體制改革,應朝著以下方向進行:
1.削弱專斷型財務管理體制存在的基礎,掃除科學財務管理機制的外圍障礙。專斷型財務管理體制的最大特點是,財務部門的財務管理權被無理剝奪,一切重大財務決策均由企業一把手“一錘定音”。這種現象之所以能夠存在,就是現行企業一把手權力失控。要使企業最高管理者權力得到控制,一是可以通過立法形式,進一步明確規范企業董事長、總經理對于財務決策的權限范圍;二是可以通過強化企業監事會的監督權限,有效制約董事長和總經理直接過問財務管理的問題;三是建立科學的財務決策和管理程序,財務管理的分級分權制是一種行之有效的管理方式;四是有關政府執法部門在查處企業違法違紀問題時,對于那些凡是不按程序辦事、越權進行處理財務問題的行為無論造成什么樣的后果,都應作為違法犯罪問題進行處理。以此有效削弱專斷型財務管理體制存在的基礎。
2.堵塞企業財務管理的漏洞,建立和完善以企業財務管理部門為中心的內部控制系統。 這種內控必須將總經理也包括在內,縱橫結合,其控制重點在于總經理層,其中包括進一步完善董事會、監事會對財務活動的監督權,建立資金使用審批程序,實行投資項目負責人風險抵押承包和投資項目跟蹤制度,對投資項目實施后負責人的獎懲項目作出明確規定。投資項目經濟效益和其負責人的經濟效益緊密掛鉤,決策機構、財務管理部門和項目負責人三方互相監督,克服盲目投資給企業造成的經濟損失。
3.強化財務自身控制功能,疏通財務信息渠道。財務部門應強化財務管理功能,重點是抓日常財務管理,措施要有力,對于不該上的項目和不該開支的項目,財務否決后,若還要上,財務部門應有權報有關董事會及主管部門。建立財務總監制度,財務總監不由企業領導兼任或任命,而由 財政部門委派任命,經費由所屬企業負擔,達到強化財務管理的目的。為了使財務信息職能得到充分發揮,并反映現代企業制度的客觀要求,企業應當在其內部建立起一個以總經理為領導的、由財務管理人員和工程技術人員參加的財務信息的收集、整理、加工和傳遞機構。同時,還必須通過組建會計的行業協會來規范會計行為,使財務信息進入有序生成、有效傳遞的運行軌道。
企業財務管理目標(又稱企業理財目標),是財務管理的一個基本理論問題,也是評價企業理財活動是否合理有效的標準。目前,我國企業理財的目標有多種,其中以利潤最大化、每股盈余最大化和股東財富最大化或企業價值最大化等目標最具有影響力和代表性。筆者認為,利潤最大化和財務狀況最優化結合是最為科學的財務管理目標。
一、企業財務管理目標三個觀點的涵義
1、利潤最大化。這種觀點認為,根據經濟學原理,利潤表示新創造的財富。企業利潤越大,表明企業所創造的財富越多,整個社會財富亦會因此而增大。所以,應該把追求利潤最大化作為企業財務管理的目標,把利潤作為評價企業管理當局經營管理業績的依據。
2、每股盈余最大化。這種觀點認為,用每股盈余(或權益資本凈利率)概括企業財務管理目標,把企業利潤與股東投入的資本聯系起來,克服了以利潤最大化作為企業財務管理目標而沒有考慮所獲利潤與投入資本的關系的不足。
3、股東財富最大化。這種觀點認為,股東投資企業的目標是以獲得高額回報來擴大財富,作為企業的投資者,企業價值最大化,就是股東財富最大化。因此,企業應把股東財富最大化作為財務管理目標。
二、企業財務管理目標應以利潤最大化和財務狀況最優化結合為目標
企業利潤最大化、每股盈余最大化和股東財富最大化或企業價值最大化,都存在著一些缺點和不足。毫無疑問,追求利潤是市場經濟中每個企業的首要任務,利潤最大化應是所有企業財務管理的目標,企業每項投資決策都應以保證盈利為前提。但是當企業利潤隨銷售收入增長而增長,銷售收入的大部分不是以貨幣資金形式收回,而是占用在應收賬款上。這時的利潤是隨著銷售收入增加了,但企業的財務狀況并不好。把利潤最大化作為企業財務管理目標的唯一目標,從某種意義上講,也是不行的。
為此企業財務管理不能把利潤最大化作為唯一的目標,還必須有其他目標,這個目標就是財務狀況最優化。對企業所有者而言,他需要的是利潤盡可能最大、最多。但與企業息息相關的不僅有所有者,還有債權人、客戶、供應商、企業員工等。對債權人來說,最要緊的是企業能按時還本付息,清償到期債務,也就是企業的償債能力、企業的財務狀況。而企業管理當局,除了滿足所有者的需要外,還必須顧及到債權人的利益,否則,就會堵塞企業的融資渠道。企業如喪失市場信譽,就難以在激烈的市場競爭中立足了。因此,在市場經濟條件下,企業的財務管理目標,應該是利潤最大化和財務狀況最優化的合理組合。
三、企業利潤最大化和財務狀況最優化的實質
1、企業利潤最大化的實質。在具體的實務中,利潤最大化的內涵應該包括:(1)經營期間利潤最大。在現行會計報表體系中,指年度損益表中的利潤總額最大。(2)單項投資項目利潤最大化。企業的財務管理不僅要追求某一年度利潤最大化,而且還應要求每項投資利潤最大化。
2、企業財務狀況最優化的實質。財務狀況最優化的意義在于:(1)企業財務結構合理化。即指企業內部資產與負債之間,以及資產、負債內部各項目的分布情況結構是否合理。(2)企業價值最大化。企業的價值通?？梢杂闷髽I資產的數量、質量以及未來的獲利能力和領導層創新能力來綜合衡量。
四、以企業利潤最大化和財務狀況最優化為企業財務管理目標,兼顧了債權人、職工、社會等方面的利益,有助于協調各相關主體的關系
1、企業利潤最大化和財務狀況最優化顧及了債權人的利益。企業利潤最大化和企業財務狀況最優化的含義之一就是所有者權益最大,由于債權人在收益分配上有優于企業所有者的權利,即只有在債權人按時收本獲息的利益得到保障后,才能向所有者分配收益。所以,所有者權益達到最大必須以債權人的利益實現為前提。
2、企業利潤最大化和財務狀況最優化把實現勞動者權益最大列為其內容之一。經營管理者和職工都是企業的勞動者,企業利潤最大化和財務狀況最優化也有助于企業勞動者利益最大化的實現。只有勞動者的利益得到了保障和最大程度的實現,他們才能以積極的姿態全身心地投入工作,為企業在激烈的市場競爭中穩操勝券長久地辛勤勞動。
利潤最大化和財務狀況最優化的內容。企業作為社會的一員,在追求自身效益的同時,還應遵守有關法律法規,接受商業道德的約束和社會公眾的監督,責無旁貸地承擔起社會責任。其內容包括維護社會公眾利益,保護生態平衡,合理利用資源,支持文化教育事業和社會福利事業,為企業自身發展創造一個良好的外部環境。
總之,企業財務管理,只有將這兩個目標有機地結合在一起,并隨情況發展不斷進行調整和優化,才能保證獲取最大的回報。
摘 要 結合科學發展觀的內涵和傳統的財務管理目標， 提出了科學發展觀下財務管理的目標是公司和社會價值最大化。
關鍵詞 科學發展觀
財務管理目標
社會價值
1 科學發展觀的內涵
全面、協調、可持續發展是科學發展觀的基本內容，它是一個相互聯系的有機整體。全面是指各個方面都要發展，要以經濟建設為中心，推進經濟、政治、文化建設，實現經濟發展和社會全面進步；協調是指各個方面的發展和發展的各個方面都要相互適應，要堅持“五個統籌”，推進生產力和生產關系、經濟基礎和上層建筑相協調，推進經濟、政治、文化建設的各個環節、各個方面相協調；可持續是指發展必須保持持久性和承續性，要促進人與自然的和諧，實現經濟發展和人口、資源、環境相協調，堅持走生產發展、生活富裕、生態良好的文明發展道路，保證一代接一代地永續發展。
實現全面、協調、可持續發展，就要正確處理速度與結構、質量、效益的關系。既要保持較快的增長速度，又要改善、優化結構，提升增長質量、提高增長效益，實現速度和結構、質量、效益相統一，也要正確處理經濟社會和人口、資源、環境的關系。
2 傳統的財務管理目標
目標是系統所希望實現的結果。根據不同的系統所要解決和研究的問題可以確定相應的目標。財務目標是企業進行財務管理所要達到的目的，是評價企業財務活動是否合理的標準。
財務目標一般具有以下特點：
2.1 相對穩定性
財務目標在一定時期或特定條件下，財務管理的目標是保持相對穩定的。必須把不同時期的經濟形勢、外界環境的變化與財務管理的內在規律結合起來，適時提出并堅定不移地抓住企業財務管理的基本目標。
2.2 多元性
財務目標的多元性是指財務目標不是單一的，而是適應多因素變化的綜合目標群，要以主導目標為中心，協調各目標之間的矛盾。
2.3 層次性
按財務管理內容的層次，可把財務目標劃分成由整體目標、分部目標和具體目標構成的層次體系，以整體目標為中心，做好各項具體工作。
從根本上說，社會主義企業財務管理的目標是通過企業的生產經營活動創造出更多的財富，最大限度地滿足全體人民物質和文化生活的需要。但是，由于國家不同時期的經濟政策不同，在體現上述根本目標的同時又有不同的表現形式。
傳統的財務管理目標代表觀點有：
2.3.1 銷售額最大化目標
廠商所追求的是銷售額最大化。其理由是，經理階層的工資和其他報酬與銷售額的相關程度大于與利潤額的相關程度。銀行和其他金融機構密切注視的是企業的銷售額，只要企業銷售額擴大并繼續增加，銀行就樂意向企業提供貸款和服務。如果銷售額下降，市場份額降低，就會削弱自己的競爭地位以及與對手討價還價的能力。
2.3.2 利潤最大化
有觀點認為，利潤代表了企業新創造的財富,利潤越多,則越近企業目標。假定在企業投資預期收益確定的情況下，財務管理追求企業利潤最大化。
該觀點的缺陷：①它不能區分不同時期的報酬，沒有考慮貨幣的時間價值，而今天的一元錢比未來的一元錢更值錢；②沒有反映創造的利潤與投入資本之間的關系,不利于不同資本規模的公司之間或期間的比較， 稅后利潤最大化不能成為利潤最大化的目標；③片面追求利潤最大化,可能導致企業短期行為,如忽視產品研發、人才培養、可持續發展等；④沒有考慮風險因素,高額利潤往往要承擔過大的風險；⑤會計利潤忽略了一項最重要的成本———機會成本。
2.3.3 每股利潤最大化
通過將企業實現的利潤額同投入的資本或股本數進行對比，可以說明企業的盈利水平。
該觀點缺陷：股票市價除了受企業經營盈虧影響外，還要受其他外部因素影響。以每股利潤最大化為財務目標，意味著只要資金能投資于內含報酬率大于零的項目，企業就不應該支付股利，但這種股利政策對股東不可能總是有利。
2.3.4 公司價值最大化（股東財富最大化）
美國學者Arthur J. Keown 在1996年版（現代財務管理基礎）中提出“財務管理與經濟價值或財富的保值增值有關，是有關創造財富的決策?！?可口可樂公司，1995年年度報告中指出：“我們只為一個原因而生存，那就是不斷地將股東價值最大化?！盓quifax 公司，1995年年度報告中指出：“為股東創造價值是我們全部的經營和財務策略的目標?！?Georgia-Pacific 公司，1995年年度報告中指出：“我們的任務永遠是創造新的價值和增加股東財富?！?
這種觀點認為，投資者建立企業的目的是創造盡可能多的財富，這種財富首先表現為企業的價值。 公司價值是指公司全部資產的市場價值（股票與負債市場價值之和）,它是以一定期間歸屬于投資者的現金流量,按照資本成本或投資機會成本貼現的現值表示的。
該觀點的優點：①財富最大化目標考慮了取得報酬的時間因素，并用貨幣時間價值的原理進行了科學的計量；②財富最大化目標能克服企業在追求利潤方面的短期行為。反映了資產保值增值的要求；因為影響企業價值的不僅有過去和目前的利潤水平，預期未來利潤的多少對企業價值的影響所起的作用更大；③財富最大化目標有利于社會財富的增加。各企業都把追求財富作為自己的目標，整個社會財富也就會不斷增加；④財富最大化目標科學地考慮了風險與報酬之間的關系，有效地克服了企業財務管理人員不顧風險大小，只片面追求利潤的錯誤傾向。一般而言，報酬與風險是共存的，對額外的風險需要有額外的收益進行補償。報酬越大，風險越大，報酬的增加是以風險的增大為代價的，而風險的增加將會直接威脅企業的生存。因此，企業必須在考慮報酬的同時考慮風險。企業的價值只有在報酬和風險達到比較好的結合時才能達到最大。財富最大化的觀點也體現了對經濟效益的深層次認識，因而是財務管理的最優目標。
2.3.5 有利于社會資源合理配置
公司價值最大化（股東財富最大化）是目前絕大多數企業普遍采用的財務目標，但這一目標具有以下缺點：①對非上市公司不能用股票價格來衡量其價值；②對上市公司，股價不一定能反映企業獲利能力股價受多種因素的影響。筆者認為，它同時也不符合科學發展觀的要求，新時期財務管理的目標應為公司和社會價值最大化。
3 公司和社會價值最大化
從財富最大化的內涵來看，它是指通過企業的合理經營，采用最優的財務政策，在考慮資金的時間價值和風險報酬的情況下不斷增加企業財富，使企業總價值達到最大。在股份有限公司中，企業的總價值可以用股票市場價值總額來代表。這個目標完全是從企業經營管理的角度推出來的，從單個企業角度來說是比較合理的目標，因為它滿足了企業生存、發展、獲利的目標，但從整個社會的角度來說，它卻是個缺乏科學性和合理性的目標。這是因為：
3.1 企業價值最大化的目標忽視了企業生產負的外部性問題
一般說來，如果某人或者企業在從事經濟活動時給其他個體帶來危害或利益，而該個體又沒有為這一后果支付賠償或得到報酬，則這種危害或利益就被稱為外部經濟，也就是外部性，收到的危害叫做負的外部性，得到的利益叫做正的外部性。比如說，空氣污染就產生典型的負外部性，因為它使得很多其他的，與產生污染的經濟主體沒有經濟關系的個體支付了額外的成本。這些個體希望減少這樣的污染，但是污染制造者卻不這樣認為。例如，一家造紙廠排放廢氣，它可以建造設備以減少廢氣排放量，但是它從中卻得不到收益。但是，在造紙廠附近居住的人們卻可以從減少廢氣的排放中大大受益。
由此可見，單純追求企業財富的最大化而忽視企業生產負的外部性必然會導致企業生產的私人成本小于社會成本，也必然會導致企業財富的增長是犧牲整個社會的財富為代價的。因此，筆者認為企業的生產應減少負的外部性，增加正的外部性，增強企業生產的社會責任感。企業財務管理的目標應修正為公司和社會價值最大化。這存在一個企業的價值和社會價值之間的權衡取舍問題，也是一個企業和社會的利益分配問題。
3.2 企業價值最大化的目標不符合科學發展觀的要求，削弱了企業可持續發展的能力
科學發展觀提出的發展是全面、協調、可持續的發展，是統籌經濟社會發展。企業單純追求企業財富的最大化，往往會違背社會發展這個大局目標，比如企業會利用各種渠道得到各種資源，尤其是優質的資源。而資源是稀缺的，企業獲得了優質資源意味著社會在配置資源的能力和規模上大大降低。企業單純追求企業財富的最大化，往往導致企業重視經濟效益而忽視社會效益，尤其是生態效益，我國生態環境質量的不斷下降正說明了這一問題。企業單純追求企業財富的最大化，使企業缺乏改進企業生產方式和技術進步的動力，如果企業還是采用集約式的生產，即高投入、高能耗、高成本、低產出、低效益，這顯然不符合可持續發展的要求。
因此，筆者認為，按照科學發展觀的要求，企業財務管理的目標應符合企業集約式生產的新要求，應同時滿足經濟效益、社會效益和生態效益的最大化。企業財務管理的目標應修正為公司和社會價值最大化。
3.3 企業價值最大化的目標不利于人力資源會計和綠色會計的推行
在企業價值的計算公式中沒有反映人力資源增值的信息，而科學發展觀指出“以人為本”，尊重人的利益和價值，這就要求會計學科的發展也要核算人力資源，加強對人力資源的價值管理。科學技術是第一生產力，人力資源是第一資源，財務管理的目標理應體現對人力資源的管理，應將人力資源對企業價值和社會價值的貢獻體現出來。
在企業價值的計算公式中沒有反映綠色價值的信息，而科學發展觀指出“經濟社會協調發展、人與自然和諧發展”，這就要求會計學科的發展也要加強對綠色資源的價值管理。
筆者建議，應將企業價值的計算公式進行修改，體現出人力資源和綠色資源的價值，而這需要企業不僅站在企業的角度，而且站在社會的高度來定位財務管理的目標。企業財務管理的目標應修正為公司和社會價值最大化。
現代企業管理通常以財務管理為核心，在當前全國高校后勤社會化改革不斷深入、后勤實體已組建完成并著手建立和完善現代企業制度的背景下，探討高校后勤實體的財務管理目標具有重要的現實意義。
一、財務管理目標應遵循的基本原則
企業在確立財務管理目標時，一般應遵循適應性、全面性、可控性、先進性、層次性和穩定性的原則要求。所謂適應性是指財務管理目標要適應財務管理的環境，隨環境和時間的變化而相應變化。全面性是要求財務管理目標應全面考慮企業各相關主體的利益，并同時兼顧經濟效益和社會效益?？煽匦允侵阁w現財務管理目標的指標應可以計量，便于考核，易于閱讀和理解。先進性是指財務管理目標應符合效率和公平原則，既科學先進，又穩健可行，以便發揮激勵和導向功能。層次性是指目標能夠層層分解，逐級落實，形成一個由整體目標、分部目標和具體目標三個層次構成的目標體系。穩定性是指財務管理目標既要適應環境的變化，又要保持相對穩定，以增強信息的可比性。
二、從高校后勤實體的特點看其財務管理目標的選擇
高校后勤實體，是指高校后勤社會化改革后從原高校后勤系統整體剝離出來并按照國家有關的改革政策組建而成的后勤經營單位。這些后勤實體既具有一般企業獨立核算、自主經營、自負盈虧的共同點，又具有很多自身的特點。
1．總體目標公益性。后勤實體的財務管理活動要遵循教育規律，堅持為高校教學、科研和師生生活服務的方向。后勤實體的總體目標具有公益性、非營利性，財務管理目標應服務和服從于這一總體目標。后勤實體采用企業模式和市場機制，主要是為了改善辦學條件，改進服務質量，減輕學校負擔，提高國有資產使用效率，而不是為了營利。后勤作為高校育人系統的一個子系統，同樣肩負社會責任。在提供產品和服務時，要堅持“保本經營”的策略，既考慮經濟利益，又注重社會效益，當兩者出現矛盾時，要首先考慮社會效益。這種公益性是決定后勤實體財務管理目標的一個極為重要的因素。
2．投資主體單一性。高校后勤實體的資產絕大部分是改革后由高校采用投資劃撥等方式轉移過來的，高校作為這部分國有資產的人，是后勤實體的大股東，社會資本只占后勤實體資本的一小部分。同時高校還牢牢控制著校內市場，掌握著后勤實體的“生殺大權”，對后勤實體財務管理目標的確立有重要的影響。投資主體單一性決定了后勤實體的國有性。從國家所有者財務角度看，后勤實體的財務管理目標應該是“做到國有資產保值、增值，在保障社會效益的前提下，不斷提高投資利潤率?！?
3．顧客群體特殊性。高校后勤實體的服務對象主要是大學生，市場穩定，潛力巨大。但大學生經濟承受能力有限，大多生活儉樸，消費水平低。高教體制改革后，國家和高校采取發放助學貸款、提供獎學金和勤工助學崗位等多項措施來確保在校貧困大學生完成學業，確保優秀學生不因生活困難而失去接受高等教育的機會。為大學生提供低價優質的服務，是教育管理部門、高校和社會公眾對后勤實體的一致要求。因此，后勤實體的財務管理目標應該最大限度地考慮大學生消費群體的利益，追求學生滿意度最大化。在飲食服務方面，學生一般先存款、后憑進餐卡進餐，學生此時既是消費者，又是債權人。存款是無利息的，學生期望得到的只是低價、優質和快捷的服務。
4．員工利益非均衡性。高校后勤實體長期奉行“微利服務、保本經營”的策略，可能導致兩個問題：一是缺少擴大再生產所需要的財力、物力和人力等生產要素的繼續投入，以致后勤實體始終離不開國家和高校的扶持；二是后勤實體員工薪金收入難以達到高校員工整體的增長水平。在高校連年擴大招生規模，事業迅速發展的今天，后勤實體員工的收入水平已不同程度地低于教師的平均水平，差距還有逐年擴大的趨勢。收入的過分懸殊既不符合“效率優先、兼顧公平”的分配原則，也不利于改革的順利進行。因此，在后勤實體的財務管理目標中，要體現員工利益最大化的要求。
5．運行機制復雜性。首先，不同地區、不同高校因地方社會經濟發展的不平衡和人們認識上的差別導致后勤社會化改革實踐的差異性，出現了多種不同的改革模式。改革的總目標是實現后勤管理模式和運行機制從計劃體制向市場體制的根本轉變。從目前情況看，后勤系統已經完成了同高?！澳阁w”的規范分離，舊的計劃體制已經廢除，新的市場機制還有待進一步完善。其次，后勤實體一般規模較大，涉及行業較多。目前不同行業適用的財務會計制度不盡相同，財務管理的方法和要求有別，因此，在確立財務管理目標時，應充分考慮不同地區、不同行業、不同利益相關者的特點。
三、從幾種主要觀點的比較看高校后勤實體財務管理目標的選擇
（一）利潤最大化
以利潤最大化為目標，符合資本運動的本質和目的，且直觀、明晰，便于理解，可控性強。同時利潤最大化也是股東財富最大化、企業價值最大化和相關者利益最大化的基礎。因而國內一些知名學者至今仍堅持這一觀點。但利潤最大化不能作為高校后勤實體的財務管理目標。這是因為：①它沒有揭示后勤實體經營的最終目的。后勤實體盈利是為了進一步提高服務水平、改善員工待遇、提升高校整體辦學實力，以便更好地履行其社會責任，滿足各利益相關主體的需求。②容易導致經營管理者的短期行為。經營者可能因為追求受托責任期的利潤目標而采取短期行為。③利潤額作為一個絕對指標，沒有反映利潤同資本投入的關系，以及資金的風險和時間價值。
（二）股東財富最大化
股東財富最大化源于現代企業委托理論。在兩權分離的治理結構下，企業股東一般無法直接經營企業，而是將企業委托給經營者經營。經營者作為者管理企業，承擔委托責任，企業的目標就是為股東創造盡可能多的財富。這一觀點顯然不適合于高校后勤實體。①股東財富一般用每股市價來表示，僅適用于股份公司，且需要規范的證券市場來運作。②片面追求股東利益，必然忽視其他相關者利益。③在知識經濟時代，知識資本的投入有時比實物資本的投入更重要，而“知本家”不一定是“資本家”（股東），其利益可能被忽視。④后勤實體的最大股東一般是高校，高等教育是崇高的公益事業，不以盈利為目的，高校的利益最大化主要體現為辦學實力最大化和相關者利益最大化。
（三）企業價值最大化
企業價值是指企業全部資產的市場價值，是企業未來一定期間屬于所有者的現金流量的現值。它反映了企業潛在的或預期的獲利能力，體現了利益相關主體的共同愿望，彌補了利潤最大化和股東財富最大化的不足。但從高校后勤實體的實際情況看，這一目標仍然存在一些不足：①沒有直觀地揭示后勤實體價值最大化的終極目標。②可控性差。企業價值等于股票和債券的市場價值之和，用公式計算，企業價值等于 式中t為取得報酬的時間，FCFt為第t年的企業報酬，i為貼現率。這一算式一般可用來預測企業未來的獲利能力，在實際工作中難以作為考核評價指標。③一般適用于股份制企業。在證券市場發育不健全的情況下，市場價值有時并不能準確地反映企業價值。④企業價值內涵豐富，籠統地說顯得比較模糊，容易產生歧義。完整的企業價值還包括企業的社會價值、人文價值等。
（四）相關者利益最大化
同上述三種觀點相比，相關者利益最大化是目前高校后勤實體比較合適的財務管理目標。
1．相關者利益最大化是后勤實體的總體目標，財務管理目標應服從于這一總體目標。后勤實體利益相關者的需求各不相同，政府部門不要求后勤實體上交稅收，主要考核其履行社會責任、改善辦學條件及執行后勤改革政策的情況；高校一般不要求后勤實體上交利潤，而主要考核其資產保值增值，以及員工、學生和社會公眾的滿意情況；經營者關心受托期目標責任履行情況；員工關心薪金收入及收入增長水平；學生群體希望提供低價優質的服務；債權人和潛在的投資者關心資金回收和回報情況。相關者利益最大化目標統籌兼顧了各方利益。
2．體現了財務目標與會計目標的一致性。財務與會計是兩個并列的經濟范疇，兩者相輔相成，不可分割?！柏攧盏男再|是本金投入與收益活動，會計的性質是價值信息系統。”會計的目標是為利益相關者提供對決策有用的信息，財務管理目標是使相關者利益最大化，只有實現兩者一致的目標才是最恰當的財務管理目標。
3．符合現代企業契約關系理論，有利于企業的長遠發展。契約關系論者認為，現代企業是利益相關者的契約關系集合體，包括投資者與經營者、經營者與員工、債權人、消費者及供應商等多重不同層次的契約關系，企業不再被視為屬于股東的實物資產的集合體，而成為一種處理企業的財富創造活動中投資主體間相互關系的法律框架結構。因此，契約各方都應關心企業長遠利益，而企業財務管理目標應該是契約各方利益（而不僅僅是股東利益）的最大化。
4．相關者利益考核指標簡單實用，便于操作。按照層次性要求，相關者利益考核指標體系由總目標、分部目標和具體目標組成。其總目標是相關者利益最大化，具體目標內容豐富，如后勤實體社會貢獻率、就業增長率、職工參加社會保險比例、職工人均收入及收入增長率、學生平均宿舍面積和綠化面積、學生平均消費額、資本保值率、收入利潤率、資產負債率、存貨周轉率、銷售增長率、投資報酬率，等等。
財務管理專業是國家教育部于1998年將其作為一個本科專業而列入工商管理學科大類，它是由"理財學"更名而來的。目前有部分高校開設了本專業。由于近幾年財務管理內、外環境發生了一系列深刻的變化，再加上該專業從試辦到正式舉辦的時間較短，積累的經驗也不多，其無論在專業人才培養目標的合理定位上，還是專業教學體系的建立健全上，都有許多問題值得我們去研究。本文擬就財務管理專業人才培養目標的合理定位問題作些探討，以就教于廣大財務管理教育與實踐工作同行。
一、財務管理專業人才培養目標定位的環境分析。
從中外財務管理的發展史中，可以總結出一條基本規律，即財務管理發展與創新的動力來自財務管理環境的變遷。為此，在科學定位本專業人才培養目標時就必須首先分析財務管理學科發展所面臨的環境狀況。從宏觀環境看，經濟全球化浪潮勢不可擋；知識經濟方興未艾；信息技術、通信技術與電子商務的蓬勃發展等等。從微觀環境來看，公司內部的機構重組；公司之間的購并與重組；虛擬公司的興起等等[1]。以上每一方面環境的變化都將對財務管理學科和工作帶來新的挑戰。
首先，經濟全球化浪潮。在21世紀可以預見的時期內，經濟全球化將呈現出新特征：一是網絡經濟將帶動電信、銀行、保險和運輸等全球服務市場繼續擴張，已經形成了時間上相連，價格上聯動的國際金融交易網，隨著交易手段和方式的不斷創新，其交易量將迅猛增長。二是跨國公司已突破反壟斷法約束，全球購并將涉及更多領域，規模將不斷擴大，跨國公司規模和市場份額的不斷擴大又將使生產、營銷、消費日益具有全球性。三是WTO等多邊國家組織、國際政策協調集團、非政府組織的國際網絡和區域性經濟組織，通過全球范圍或區域內貿易和投資自由化安排，將在推動全球經濟化進程中發揮越來越重要的作用。在經濟全球化浪潮中，對財務管理有著直接影響的是金融全球化。而金融全球化對企業來說是一柄雙刃劍。它使企業籌資、投資有更多的選擇機會，但同時在金融全球化的背后又蘊藏著極大的風險。因此，如何尋求機遇，規避風險，是財務管理當前和今后一段時間所面臨的重要課題。
其次，知識經濟的興起。知識經濟的發展方向主要體現在兩個方面：一是知識對傳統產業的高度滲透，全面提高傳統產業的技術含量，促進產業不斷升級；二是高新技術產業的迅速發展。與此同時，企業財務管理的目標呈多元化趨勢，無形資產將成為企業投資決策的重點，人力資本所有者將成為企業稅后利潤分配的主要參與者。對財務管理來說，知識經濟改變了企業資源配置結構，使傳統的以廠房、機器、資本為重要內容的資源配置結構改變為以知識為基礎的知識資本為主的資源配置結構，那么，對知識資本如何進行確認、計量和管理又將成為一個重要課題。
第三，電子商務蓬勃發展。隨著電子商務的發展，傳統的財務管理也演化到網絡財務時代。網絡財務最顯著的特點是實時報告（real-time reporting），企業可以進行在線管理。網絡財務的前景是誘人的，它的運行涉及到資金、信息、貨物、商業秘密等諸多方面的安全問題，如果安全問題得不到保障，網絡財務就是一句空話。
第四，企業的重新構建。從外在形式和歷史演進看，企業的重新構建可分為三種形式，同時也是三個階段：（1）20世紀80年代的公司內部重構；（2）20世紀90年代開始的公司之間的購并與重組；（3）上世紀末、本世紀初出現的虛擬企業。以上的企業重構，對企業本身，甚至對社會都產生了巨大的沖擊，同時也對財務管理提出了嚴峻的挑戰。如公司內部重構時，如何進行資產剝離；公司之間購并時，如何進行資本運作；跨國購并時，如何進行國際財務管理；而虛擬企業的財務管理更顯得無章可循。
針對當前財務管理所面臨的困境，為了更好地滿足21世紀財務管理發展的需要，財務管理理論與方法要以環境變遷為契機，不斷進行創新。這個創新主要體現在以下幾個方面：（1）理論基礎要建立在工業經濟和知識經濟并重的基礎上，既重視有形的物質資本管理，即傳統的籌資、投資和利潤分配，又重視無形的知識資本管理，即知識資本的取得、使用以及對知識資本的所有者進行企業剩余分配。（2）公司理財手段和方法要以網絡財務為主，并將網絡財務融入到企業資源規劃（ERP）系統中。（3）要做到財務風險管理與財務安全管理并重，風險投資管理將成為財務管理的重要內容，規避風險將得到前所未有的重視。（4）財務制度要更加靈活多樣。既要降低現代企業的管理成本，又要增強企業的親和力。（5）財務評價體系要創新。一是進一步拓展傳統的財務分析指標體系；二是提高對知識資本等無形資產的財務評價比重。以上的財務管理創新要得以順利的實現，必須將其納入到現代財務管理人才培養目標之中，通過教學體系的不斷健全和實施而逐步得到實現。
二、財務管理專業人才培養目標定位的基本原則。
面對財務管理所處的環境結合其自身發展的需要，在確定財務管理專業人才培養目標時，筆者認為，應遵循以下幾項基本原則：
第一，方向性。就是在確定財務管理人才培養目標時，要堅持中國特色的社會主義辦學方向，全面貫徹黨的教育方針，促進學生德、智、體諸方面全面發展，使學生"成為理想遠大、熱愛祖國的人，成為追求真理、勇于創新的人，成為德才兼備、全面發展的人，成為視野開闊、胸懷寬廣的人，成為知行統一、腳踏實地的人"。（同志在清華大學90周年校慶大會上的講話語）
第二，前瞻性。財務管理人才培養目標的確定必須要有超前意識，不僅要適應現代經濟管理的要求，更要瞄準未來經濟管理發展之需要。不僅要適應我國經濟管理的特點，同時也要符合國際經濟管理之慣例。
第三，統一性。在確定財務管理專業人才培養目標時，必須做到"五個統一"，即：要與社會主義市場經濟發展要求相統一，要與教育教學規律相統一，要與人才培養規律相統一，要與專業自身發展要求相統一，要體現通才與專才相統一[2]。
第四，創新性。在確定財務管理專業人才培養目標時，一方面，確定過程及方法要創新；另一方面，所確定的目標內涵也要充分體現創新精神的要求；同時，還要把培養具有創新意識、創新精神、創新能力的學生作為培養目標之根本。
第五，整體性。培養目標要充分考慮妥善處理好德育、智育、體育、美育、勞動教育之間的關系，堅持德育為先，五育并舉；要十分重視理論與實際的密切聯系；要堅持人才培養標準與鼓勵學生個性發展相結合；要堅持知識與能力相結合；要堅持層次定位與職業定位相結合。
此外，在確定財務管理專業人才培養目標時還要遵循系統性、科學性及國際化等原則。
三、財務管理專業人才培養目標的內涵分析。
專業培養目標是專業教育思想及教育觀念的綜合體現，它決定著人才的培養質量。同時，培養模式的建立與運行、課程體系的構建與優化、教學內容的選擇與重組等，無不依據培養目標而確定。對此，我們可以從以下幾方面對財務管理專業人才培養目標的確定予以分析：
（一）人才層次定位要求。目前大學本科教育正在從"精英教育"向"大眾教育"轉化。從某種意義上講，大學教育是中學教育的延續，本科大學生目前已逐步成為一般的專業人才，而不是精英人才。從目前我國"五大"專業教育層次（即中等職業技術教育、高等職業技術教育、大學本科教育、碩士研究生教育、博士研究生教育）的分工來看，大學本科教育是培養具有較為扎實的基礎理論和專業知識，并具有一定創新意識的專門人才。與此相適應，財務管理專業人才培養目標的層次定位應為財務管理專門人才，而非傳統定位的財務管理高級專門人才。
（二）職業崗位定位要求。目前我國多數高校確定的財務管理專業人才職業定位是能在企業、事業、機關等相關單位從事實際工作和教學、研究工作的高級專門人才。這種職業定位較為廣泛，然而加入WTO之后，對各類專業人才的知識層次、能力素質要求越來越高。而大學本科期間學生所學習的專業知識比較有限，實踐經驗也比較匱乏，難以滿足高級專門人才的能力要求。因此，作為大學本科階段培養的財務管理專門人才，主要應從事較為復雜的財務管理實務工作，而不是直接從事高級專門人才所從事的教學科研工作。這種職業定位，既可以避免不同層次人才之間相互"搶飯碗"，又可以避免人才資源的巨大浪費。
（三）知識結構定位要求。雖然現代高等教育強調"通才"教育，但由于社會專業化分工的客觀存在，這就決定了教育領域中專業設置的必要性，同時也決定了所培養的人才必須具有一定的專長，即"通才+專才"。由于財務管理是對財務主體的籌資、投資、用資和收益分配等的管理，是一項專業性與技巧性都很強的業務管理活動，因此，財務管理人才培養目標的確定必須體現出財務管理專業人才在復雜的財務環境中從事財務管理活動應具備的專業知識要求。財務管理專業應按照"財務活動論"來設置核心課程，即根據財務活動的籌資、投資、用資、分配等活動相應設置"財務管理原理"、"籌資學"、"投資學"、"收益分配學"、"財務分析學"、"跨國公司財務管理"以及"非盈利組織財務管理"等課程。
（四）素質能力定位要求。面對財務管理環境日趨復雜多變的現實狀況，對財務管理專業人才的綜合素質和能力的培養就顯得特別重要了。從整體要求看，本科財務管理專業的畢業生必須具有獲取知識和應用知識的能力。香港特區教育統籌局局長羅范淑芬女士認為，教育改革的目標，是著重個人本質的發展和發揮創意，需要發展九種能力，即，協作能力、批判思考能力、解決問題能力、溝通能力、運用資訊科技能力、自我管理能力、創造力、運算能力及研習能力[3]。具體地講，其素質體系和能力結構主要體現在以下幾個方面：
（1）思想政治素質，是指具有堅定的共產主義信念，優良的道德品質和自覺的運用辯證唯物主義分析問題的能力。具體包括共產主義信念的堅定程度和理解能力、辯證分析問題的能力、對黨和國家的路線、方針、政策和法規的理解貫徹能力以及包括誠信在內的道德品質修養的提高能力。
（2）身心素質，是指應具有健康的體魄和健康的心理。包括先天身心素質和后天培養能力，后天培養能力又包括體育鍛煉能力、情操陶冶能力、心理穩定能力和心理承受能力。
（3）智能素質，它是認識能力的綜合，表現在對客觀事物的認識和理解能力以及運用知識完成一定工作和開創未來的本領。財務管理人員素質的特殊性主要表現在智能素質上。具體包括：①記憶能力。記憶能力的好壞直接影響工作效率和質量，財務管理人員應有能力將有關方針、政策、制度、法規、準則以及各種標準牢記在心。②思考能力。思考能力是指概括地反映客觀事物本質和規律的本領。財務管理人員應有能力對會計等信息資料進行加工整理，并且能夠不斷地結合企業管理中的問題，對企業的人、財、物運行狀況進行深入分析。③業務能力。是指在財務管理制度設計、財務管理和分析、計算機與網絡技術、外語等方面的能力。④鑒別能力。是指能夠根據有關法規和邏輯判斷，區分正確與錯誤、真與假、是與非的能力。⑤表述能力。是指語言和文字表達能力，財務管理人員應有能力簡要、深入、準確地陳述財務管理事項、問題和觀點，寫作工作總結和財務分析報告等。⑥決策能力。指在關鍵時進行選擇，以求得最佳效益的本領。財務管理人員在現代經濟活動中應具備經濟預測、經濟決策等經濟管理的本領。⑦創新能力。指不斷掌握新技術并運用實施的能力、敏銳的洞察力和發現新問題、解決新問題、研究新技術的能力，還應具有不斷開創財務管理領域的意識和能力。
（4）人文素質，是指掌握人文知識程度和運用人文知識進行審美的能力。主要包括人文知識的學習掌握能力、人文知識的運用能力和審美能力。
（5）社會協作素質，是指與群體內的部門和其他人員以及與社會的協調合作能力。財務管理人員不僅要精通經濟業務的管理，而且還要能夠很好地與同事、領導、職能部門以及工商、稅務、金融機構、客戶等有關人員和部門進行交往，以便能主動地、高效地開展工作。主要包括組織協調能力和溝通合作能力。
綜合以上分析，筆者認為，高校本科財務管理專業人才培養目標應確定為：適應社會主義現代化建設之需要，德、智、體全面發展，具備管理、經濟、法律和理財、金融等方面的知識和能力，富有創造性，對未來復雜多變的財務管理環境有較強的適應性，能在工商、金融企業、事業單位及政府部門從事財務、金融管理工作的工商管理學科應用型專門人才。
以上的培養目標，包含以下幾方面豐富的內涵：（1）從業務培養目標看，本專業的學生應具備管理、經濟、法律、理財和金融等方面知識和能力。（2）從業務培養要求看，本專業的學生主要學習財務、金融管理方面基本理論和基本知識，受到財務、金融管理方法和技巧方面的基本訓練，具有分析和解決財務、金融問題的基本能力。（3）從職業崗位定位看，本專業的學生能在工商、金融證券企業、事業單位及國有資產管理、社會保險保障等政府部門從事財務、金融管理工作的工商管理學科應用型專門人才。（4）從畢業生應具備的知識和能力來看，一是掌握管理學、經濟學、財務與金融的基本理論和基本知識；二是掌握財務、金融管理的定性和定量的分析方法；三是具有較強的語言與文字表達、人際溝通、信息獲取以及分析和解決財務、金融管理實際問題的基本能力；四是熟悉我國有關財務、金融管理的方針、政策和法規，以及有關的國際法規和國際慣例；五是具有一定的創新能力和較強的實踐能力；六是具有很強的環境適應能力，特別要能適應科技進步和社會發展的需要；七是具有較強的自學能力和追求新知識的熱情和習慣，掌握文獻檢索、資料查詢的基本方法，具有一定的調查研究能力，有職業遷移的智能基礎，有持續發展的潛在能力；八是了解本學科的理論前沿和發展動態。
四、財務管理專業人才培養目標的實現途徑。
為實現以上培養目標和培養規格，必須建立健全現代教學體系，包括建立合理的課程體系，構建現代人才培養模式，改進教學手段和教學方法，建立必要的實訓設施，配備高素質的師資隊伍，改革人才質量評價體系，等等。
首先，努力建立合理的課程體系。課程體系的建立應體現層次型、結構性和系統性；應實現最佳組合，從而產生"整體功能大于部分功能之和"的教學效應；應立足于知識結構和能力結構的優化上。從主要學科來看，主要有經濟學和工商管理學。從主要課程來看，主要有：思想和鄧小平理論、哲學、職業指導、職業道德、法學（含經濟法）、美學、大學語文、高等數學、外語、計算機與網絡技術、數量分析方法、管理學、微觀經濟學、宏觀經濟學、管理信息系統、統計學、會計學、財務管理、市場營銷、稅收實務、貿易實務、中級財務管理、高級財務管理、管理會計學、成本管理學、貨幣銀行學、商業銀行經營管理、投資經濟學、證券投資學、跨國公司財務、金融工程、項目評估、審計學和畢業設計，等等。
其次，著力構建現代人才培養模式。要以"夯實基礎、拓寬知識、強化能力、提高素質、發展個性、激發潛能"為原則，構建"以學生綜合素質教育為核心，以知識教育為主線，以能力培養為重點，以精神養成為突破口，堅持基礎教育與專業教育相結合，堅持知識傳授與技能培養相結合"的"基礎厚、口徑寬、適應廣、能力強、素質高"這一人才培養模式。
再次，大力改進教學手段和方法[4]。要充分利用現代信息技術，開展計算機網絡教學，利用現代科技（錄音、錄像、投影、電視、語音實驗室、衛星傳輸等）進行教學。同時，要開發各種教學軟件，實現教學手段的現代化。21世紀的財務管理教學方式、方法也應該是多種多樣的，啟發式、研討式、案例教學等方式將更多的被使用。課堂教學要以引導啟發、問題研究、討論為主，系統闡述為輔，從而充分調動和引導學生積極思維；要加強案例教學和課堂討論，以培養學生的實踐能力；要加強畢業實習和畢業設計（論文）的針對性，以理論聯系實際、解決實際問題為主要選題方向，從而培養學生解決實際問題的能力和研究能力。
第四，協力改進人才質量評價體系[5]。現在的財務管理專業人才都是由各個學校自行教學、考核、頒發文憑。這種做法用市場經濟游戲規則來說，學校既是運動員，又是裁判員。事實上，各個學校在人才培養目標的定位上、教學體系的安排上、教學資源的豐富程度上，以及三風--校風、教風、學風的建設上等方面都存在著差別，甚至這種差別在有些學校之間還很大。為此，我們要大力改進人才質量評價體系。筆者在此設想，能否建立一個健全的綜合人才評價體系。該評價體系，從評價內容上看，應包括職業勝任知識和能力的測試，以及職業經驗的評判兩個部分。從評價的主體上看，應包括國家職業資格鑒定機構、省級以上各級教育行政主管部門和各開辦財務管理專業的高等院校。他們在考核內容上要有分工、各有側重。國家職業資格鑒定機構或財政部的財會資格考試委員會主要考核學生的專業知識和專業能力。省級以上的各級教育行政主管部門主要考核學生的公共知識的掌握狀況。其余學科由各高校自行考核。從評價指標的權重上看，可以確定為4：2：4，即國家職業資格鑒定機構的考核占40%、省級以上各級教育行政主管部門的考核占20%，各開辦財務管理專業的高等院校的考核占40%。這樣的人才質量評價體系的建立，決定了學生能否畢業要由三方共同說了算，而不是象現在的主要由由校方說了算。而這個體系的建立，至少要解決以下幾個問題：①國家以法或制度的形式將其予以確認；②健全評價組織機構，包括國家職業資格鑒定機構，教育行政主管部門的鑒定部門，各學校的考核評價部門；③制定統一的考核評價內容、大綱及考核標準；④實現"四個統一"，即統一命題、統一組織考核、統一閱卷、統一公布成績。
0．引言
一般而言，財務管理目標是指在特定的經濟體制和財務管理環境中，通過對企業財務工作的科學組織和對資源的合理配置所要達到的具體標準。有關財務管理目標的研究主要有二個學派：一是以新古典產權學派，主張企業的剩余索取和剩余控制權應當由出資者單方面享有，另一種是利益相關者學派，主張企業所有權應當由出資者、債權人、員工、消費者、供應商、政府等眾多的利益相關者分享。與前者相對應的、有代表性的財務管理目標有企業價值最大化、股東財富最大化或每股收益最大化，與后者相對應的主要是利益相關者利益最大化。而企業財務管理目標的選擇是基于企業理論的選擇，同企業目標多元化一樣，受企業產權結構和法人治理結構的影響，企業是一個多元利益的組合體，其本質是利益相關者的契約集合體，這就決定了財務管理目標應該是一個多元化協調、多層次結合的有機體系。如果僅僅因為股東是企業產權的所有者，而提出股東財富最大化的財務管理目標，顯然已經不能適應現代企業制度的要求。筆者認為，應以利益相關者理論為基礎，確立多元化協調、多層次結合的企業財務管理目標。
1．利益相關者理論的回顧
利益相關者理論是20世紀60年代左右，在美國、英國等長期奉行外部控制型公司治理模式的國家中逐步發展起來的。與傳統的股東至上的企業理論主要區別在于，該理論認為任何一個公司的發展都離不開各種利益相關者的投入或參與，比如股東、政府、債權人、雇員、消費者、供應商，甚至是社區居民，企業不僅要為股東利益服務，同時也要保護其他利益相關者的利益。
西方學者真正給出利益相關者的定義是20世紀60年代的事情。1963年，美國上演了一出名叫“股東”的戲，斯坦佛大學研究小組受此啟發，利用另外一個與之對應的詞“利益相關者”來表示與企業密切關聯的所有人。他們給出的利益相關者的定義是：對企業來說存在這樣一些利益群體，如果沒有他們的支持，企業就無法生存。雖然這樣的界定是非常狹義的，但畢竟使人們認識到，企業存在的目的并非就是為了股東服務，在企業的周圍還存在許多關乎企業生存的利益群體。
進入20世紀80年代以后，隨著經濟全球化的發展以及企業間競爭的日趨激烈，人們逐漸意識到經濟學家早期從“是否影響企業生存”的角度界定利益相關者的方法有很大的局限性。弗里曼對利益相關者理論做了較詳細的研究，他認為“利益相關者是能夠影響一個組織目標的實現或者能夠被組織實現目標過程影響的人”。這個定義不僅將影響企業目標的個人和群體也看作是利益相關者，同時還將受企業目標實現過程中所采取的行動影響的個人和群體也看作是利益相關者，正式將當地社區、政府部門等實體納入利益相關者管理的研究范疇，大大拓寬了利益相關者的內涵。
然而，弗里曼的利益相關者解釋無法得到實證研究或者是令人信服的結論。布萊爾把利益相關者定義為“所有那些向企業貢獻了專用性資產，以及作為既成結果已經處于風險投資狀況的人或集團”。并在其《面向21世紀的公司治理探索所有權與控制》一書中指出，公司應該為所有利益相關者的利益服務，而不應該僅僅是股東的利益服務，股東只是擁有有限的責任，一部分剩余風險已經轉移給了債權人和其他人，而且股東所承擔的這種風險可以普遍通過投資的多樣化來化解。布萊爾認為因為利益相關者專用性資產的存在，利益相關者也就可以根據其資產的多少和它們所承擔的風險來獲得企業對其利益的保護，這樣利益相關者參與公司治理、分享公司利益也就有了依據。
2．利益相關者的要求權
2．1責權人的要求權
債權人是公司借入資本即債權的所有者。債權與股權不同：第一，債權的義務人（即債務人）必須是特定的；第二，債權必須要由特定的義務人協助才能實現。 公司債權主要通過以下三條渠道形成：第一，公司貸款。這種債權要求公司按期還本付息，并履行貸款合同中規定的義務，如擔保、抵押、接受貸款機構監督等等。第二，公司發行公司債券。這種債權享有利息請求權和償還請求權，即公司必須按一定利率償付公司債券的利息和按期償還公司債權。第三，商業經濟活動的賒欠。這種債權要求公司必須履行交易合同中規定的義務。
公司貸款是公司為彌補自有資本的不足而向銀行等金融機構進行的借款，具有有償性和限定性的特點。所謂有償性是指公司只能在一個限定時間內支配這筆資金，到期不僅要如數償還，而且不論公司經營狀況如何，都必須按事先規定的利息率支付利息。限定性是指貸款只能用于特定的用途，公司不能任意支配挪用。如果債權人發現公司有不按規定用途使用這筆資金的情況，有權收回貸款。各國公司法都規定，公司利潤要首先償還貸款，公司利潤只有在償還應付貸款后才能用于償還公司債、發放股息和紅利等。公司如到期不能償還貸款，債權人有權按合同規定要求對公司資產進行清理變現或展期。 公司通過發行公司債券而形成的債務叫做公司債。公司債和股份一樣，都是公司籌資的方式，所不同的是：第一，公司債所表示的只是一種債權，債權人無權過問發行者的業務；第二，公司債收取利息，是公司的固定支出，應在股利之前支付，當公司破產清算時，必須首先償還公司債；第三，公司債券的持有者（債權人）風險較小，除了獲得固定的利息外，到期還可以收回本金；第四，公司債的利息可以進入費用，從而沖減利潤而少交所得稅?？偟恼f來，債權人和公司是一種合同關系，包括正式合同和非正式合同。由于債權人要承擔本息到期無法收回或不能全部收回的風險，債權人和股東一樣，擁有監督權，并在非常情況下擁有控制權，如在破產清算時。
2．2雇員的要求權
公司員工作為公司人力資產的所有者，在現代公司中的地位和作用越來越重要：首先，現代企業之間的競爭最終都歸結為人力資源的競爭，擁有知識和技能的員工是公司競爭致勝的決定性因素。無論產品的開發研制也好，還是生產銷售也好，都需要依靠員工的智慧和經驗。脫離了員工，企業寸步難行。其次，員工的知識和技能只是一種潛在的生產力，要將這種潛力發揮出來，必須給以一定的誘導和刺激，創造適宜的環境和條件。否則會影響公司的利潤流量，甚至會使公司陷入深淵。再次，公司員工作為一種人力資產，具有一定的專用性。這種專用性將員工個人的命運與公司的命運緊密聯系起來。他們與公司共榮辱，同患難，具有強烈的責任感和參與意識。只有保護和利用好這種熱情，才能使企業充滿活力。最后，隨著科學技術的進步和知識經濟的發展，將會涌現出越來越多的知識型公司，在這些公司中，員工不僅成為人力資產的所有者，而且成為物質資產的所有者，即公司的所有者。員工作為公司重要的資源和人力資產的所有者，應享有所有權。具體地說，應有以下權利：（1）剩余索取權。公司員工在按勞動合同和其他規定得到工薪報酬的同時，有權以獎金或其他形式參與公司稅后利潤的分配；（2）剩余控制權。公司決策對公司員工的切身利益有重大影響，因此員工應享有一部分剩余控制權，一旦某些決策損害自身利益便于及時采取對策。不能背著員工搞暗箱操作；（3）監督權。公司員工作為內部所有者（人力資產所有者），了解公司真實情況，掌握真實信息，能有效行使監督職能。（4）管理權。從人力資產所有者的意義上說，員工是公司的主人之一。因此應享有一定的管理權，如提供合理化建議，自主管理，共同決策等等。
2．3客戶的要求權
客戶是公司產品或服務的消費者。公司價值和利潤能否實現，在很大程度上取決于客戶的選擇，這在買方市場的情況下尤其如此。另一方面，客戶選擇公司的產品或服務，同時也就獲得了一組權利，這些權利包括：第一、安全權。消費者在購買、使用商品和接受服務時享有人身、財產安全不受損害的權利，消費者有權要求經營者提供的商品或服務符合保障人身、財產安全的要求。安全權是消費者應享有的最重要的權利，在許多國家的立法中得到體現。 第二，知情權。消費決策的作出，一方面取決于其需要，另一方面依賴于其對商品或服務狀況的了解，兩方面因素的結合，才使消費者與經營者進行交易活動。在現實生活中，消費者的消費需求是千差萬別的，可滿足某需求的商品或服務也是多種多樣的，消費者往往是根據自己的需要、偏好、消費知識等，做出對自己最有利的選擇。消費者要做出最有利于自己的選擇，必須對有關商品或服務的真實情況有所了解，為此需要享有知情權。法律從保護消費者的一般利益出發，規定消費者有權根據商品或者服務的不同情況，要求經營者提供商品的價格、產地、生產者、用途、性能、規格、等級、主要成分、生產日期、有效日期、檢驗合格證明、使用方法說明書、售后服務等有關情況，或者要求經營者提供服務的內容、規格、費用等情況。 第三， 自主選擇權。消費者享有自主選擇商品或服務的權利，也就是說，可以根據自己的需要和意愿選擇商品或服務。具體包括以下幾個方面：（1）消費者有權自主選擇商品或者服務的經營者。（2）消費者有權自主選擇商品品種或者服務方式。（3）消費者有權自主決定購買或者不購買任何一種商品，接受或者不接受任何一項服務。（4）消費者在自主選擇商品時，有權進行比較、鑒別和挑選。 第四，求償權。消費者因購買、使用商品或者接受服務受到人身、財產損害的，享有依法獲得賠償的權利，等等。從另一方面看，如果公司產品和服務令消費者滿意，通常消費者會形成一種對公司產品的較強的偏好，要改變或取消這種偏好往往會給消費者帶來負效用。為了切實保護消費者的權利和利益不受侵害，消費者應擁有對公司的監督權。
2．4供應商的要求權
供應商是公司生產經營所需勞動資料和勞動對象即生產資料的供給者，這些生產資料包括：機器設備和工具；廠房、倉庫、道路等基礎設施；原材料、燃料、動力；等等。供應商是引致投資者，即他們的投資是由公司的產量或規模決定的，因而與公司休戚相關。 供應商與公司利益相關的程度，取決于以下三個維度：第一、交易規模，包括交易額度和交易頻率；第二、合同期限；第三、資產專用性程度，一般說來，交易規模越大，交易合同期限越長，供應商資產專用性程度越高，供應商就越是與公司休戚相關。公司運營良好，產量增加，規模擴大，對供應商產品的需求就會增加，供應商的日子就好過。反之，公司減產，停產或破產，對供應商會產生聯鎖反應，直接損害其經濟利益，如生產線閑置、人員過剩、產品積壓、貨款收不回來等等。特別是對那些做了專用性投資的，與公司簽訂了長期合同的大宗供應商來說尤其如此。因此，供應商為維護自己的利益，應當享有對公司營運的監督權。
2．5社區居民的要求權
公司的經營不僅直接影響到所有者、交易者的利益，而且對公司所在社區的居民亦有重大影響：第一，公司為當地居民提供就業機會，增加居民收入。公司經營好，當地就可以有較多的就業崗位，居民收入會增加，福利會提高；公司經營不好，當地居民的生活水平就會下降；第二，公司的生產經營直接影響當地的環境，對居民的身心健康產生影響。如有的企業單純追求盈利，忽視環境保護，大量排放廢水、廢氣、廢物，產生各種噪音；有的企業管理不嚴，跑、冒、滴、漏各種有害物質，對當地居民構成威脅；第三，公司的擴張亦會對社區居民帶來影響。譬如公司擴建可能要動遷居民，上新項目或許會帶來污染，大量招雇外地工人會加劇當地公共交通、教育、住房、用水、用電、飲食等方面的矛盾，給居民生活帶來不便；諸如此類。所以，社區居民為維護自身利益，應享有監督公司活動的權利。
2．6政府的要求權
嚴格說來，政府與其他利益相關者的地位不可同日而語。從經濟方面看，政府的主要職能是：運用經濟、法律等政策和手段調控國民經濟運行，維護正常的交易秩序，并站在公正的立場上，調解不同所有者、經營者、管理者、勞動者之間以及相互之間的矛盾和沖突。之所以把政府看作公司的利益相關者，除了上述原因之外，還因為： 第一，政府的目標之一是促進就業，而公司是吸納就業人員的主要部門，公司景氣與否直接關系到“產業后備軍”的多寡，從而關系到社會和政局的穩定；第二，維持政府這架機器運轉的主要“燃料和動力”是稅收，而來自公司的各項稅是政府稅收收入的主要源泉之一，公司經營不善或偷稅漏稅都會減少政府的收入流，從而使政府的運轉失靈；第三，政府龐大的購買清單和公共工程開支計劃也需要公司來滿足或實現，如何保證質量并按期交貨是政府所關心的。如果公司出了“大麻煩”，勢必影響政府的“政績 ”。
3．以利益相關者利益最大化作為財務管理目標是現代企業的必然選擇
3．1股東財富最大化目標的缺陷愈加明顯
一是受產權結構和法人治理結構所決定，企業是一個多元利益的共同體，這使得以“股東至上”為基礎確立的“股東財富最大化”目標的缺陷愈加明顯。股東作為物質資本所有者，其地位是至上的，而人力資本則利小勢微，獲得授權的經營者只有按照股東的利益行使控制權才是企業有效率的保證。因而這種治理結構的出發點是，作為委托人的股東，如何設置一個最優的可以對經營者行為進行激勵和約束的機制，使其為實現股東財富最大化而努力工作。但是，由于經營者有著不同于所有者的獨立利益目標，在所有權與控制權分離的條件下，經營者在獲取企業控制權方面處于有利地位，在信息非對稱的條件下，其自由處置行為往往有損于股東利益。至于債權人、雇員、客商、政府等其他利益相關者則因在企業中的“聲音”弱小，相應的權益自然也難以得到保護，這樣就為經營者謀取自身利益最大化創造了有利的生存環境。為了克服這種財務管理目標的內在缺陷，就需要揚棄“股東至上”的公司治理邏輯，揚棄“股東財富最大化”這一財務管理目標。二是企業利益相關者要求的多元化決定了企業財務管理目標的多元性。任何一個企業僅僅有股東是遠遠不夠的，必然要由眾多的利益相關者參與，而不同利益相關者的要求是不一樣的。如投資者要求的是權益資金利潤率最大化，經營者要求得到提升加薪，雇員要求工作穩定，工資水平高，等等。任何一個企業要生存和發展，就必須兼顧好利益相關者的利益，否則是“死路一條”。而股東財富最大化目標只唯股東利益而不兼顧相關者利益是其最大的缺陷。
3．2企業所有者范圍的擴大為利益相關者利益最大化目標奠定了現實基礎
迄今為止，幾乎世界各國的公司法都認定，股東是公司的所有者，且是唯一的所有者，擁有至高無上的權力。他們可以親自參加公司經營，也可以委托他人經營；他們擁有選舉權——選舉董事會及公司其他高級官員的權力；也擁有被選舉權——被推選為董事會成員或其他高級官員的權力；他們可以就公司重大事項進行表決，并檢查監督公司經營活動，包括查閱賬薄等，還可以彈劾或起訴不稱職或違法的公司領導人；他們既擁有初始所有權，又擁有剩余控制權。然而所有者的范圍擴大使得理論和現實的發展超出了當初的預料：公司的所有者不僅包括物質資本所有者——股東和債權人，而且包括人力資本所有者——勞動者，并且隨著知識經濟的發展和科學技術的進步，人力資本的作用越來越重要，公司運營不僅影響到在公司做了各種專用性或通用性投資的所有者利益，而且影響到其他利益相關者的利益，如顧客、供應商、當地社區居民、政府等等。正是由于各利益相關者的共同參與，構成了企業的利益制衡機制，如果試圖通過損害一方利益而使另一方獲利，結果就會導致矛盾沖突，出現諸如股東拋售股票、債權人拒絕貸款、職工怠工、政府罰稅等不利現象，從而影響企業的可持續發展，最終損害了企業的價值。
3．3知識經濟時代的到來為企業相關者利益最大化目標創造了客觀環境
按照經濟合作與發展組織(OECD)于1996年提出的定義，知識經濟是建立在知識和信息的生產、分配、傳播和使用基礎上的經濟。知識經濟替代工業經濟是一次劃時代的革命，對社會的影響比工業經濟替代農業經濟更深遠、意義更重大。隨著知識經濟時代的到來，形成并發展于工業經濟時代的財務管理在許多方面顯示其不適應性，因而必須考慮其創新與發展問題，而泛財務資源觀念的提出和利益相關者作為泛財務資源配置的主體正是適應了這一需要而產生。
泛財務資源是指對企業有用或有價值的所有部分的集合。從形態上劃分，泛財務資源可以分為硬財務資源和軟財務資源兩大類。其中，硬財務資源是指客觀存在的、在一定技術、經濟和社會條件下能被企業利用的有形資源，其構成主體是自然資源和傳統的財務資源;軟財務資源是以智力為基礎的或無形的資源，包括知識資源和時間資源等。根據現有的研究文獻，知識資源通常被劃分為四類:(1)市場資源，即企業通過其所擁有的與市場相關聯的無形資產而獲得的潛在利益的總和，包括企業品牌、商譽、顧客信賴度、營銷網絡與渠道等;(2)知識產權，包括生產技術原理、專利權、商標和服務標識、版權、土地使用權、技術訣竅和商業秘密等;(3)人力資源，即企業中每個人優秀品德和能力的總和，包括領導和職員的技術專長、創造性解決問題的能力、領導能力、開拓能力、管理技巧及團隊精神等;(4)組織管理資源，指企業采用的技術、工藝、生產流程和管理方法等，用以保證企業正常運轉的基本的知識因素，如企業文化、管理哲學和管理方法、信息技術系統和網絡體系、財務結構和融資關系等。
在知識經濟時代，泛財務資源配置的主體是企業的所有利益相關者而不僅僅是股東。在產權理論的研究中，將企業視為一種治理和管理著專業化投資的制度安排和利益相關者締結的一組合約，利益相關者向企業投入專用性資本(包括人力資本)，這些專用性資本構成企業剩余生產的物質基礎，而任何控制著這些專用性資本中任何一種的一方，必然會要求獲得由整個企業所創造財富中的剩余，從而成為企業的產權主體。換句話說，企業在配置財務資源時，必須考慮其全部利益相關者的利益要求，這就必然從“股東至上”向“利益相關者”轉變，利益相關者成為泛財務資源的配置主體，而作為配置主體也就擁有了剩余的索取權與控制權，追求利益相關者利益最大化也就成為必然。
4.結論
現代企業理論越來越重視利益相關者的利益，企業存在的目的并非就是為了股東服務，在企業的周圍還存在許多關乎企業生存的利益群體。正是由于各利益相關者的共同參與，構成了企業的利益制衡機制，才使得企業健康發展。特別是隨著現代企業制度的建立和知識經濟的來臨，傳統財務管理出現了許多不適應，財務管理目標不能再唯“股東利益最大化”為目標了，必須轉向“利益相關者利益最大化”為目標。
[摘 要]企業現階段的財務管理目標的較好選擇，應是企業價值最大化（使相關者利益最大化）。而實現這一企業財務管理目標，必須樹立長遠的觀點，始終與企業總目標相一致，并與質量、技術等其他管理目標聯系起來加以考慮。
[關鍵詞]財務管理；財務管理目標；企業價值
企業財務管理目標對全部理財活動具有根本性的影響。確立企業財務管理目標是明確現財思想、建立現財方法和措施必須重點考慮的問題。目前對企業財務管理目標的認識還存在不同的觀點，為此，本文就現代企業制度下，如何確立、實現企業財務管理目標作一淺析。
一、各種財務管理目標的比較分析
（一）關于股東權益最大化
以美國為代表。在美國，企業股東以個人股東居多，這些個人股東不直接控制企業財權，只是通過股票的買賣來間接影響企業的財務決策；職業經理的報酬也與股票價格直接相關，因此，股票市價成了財務決策所要考慮的最重要因素。而股東權益也是通過股票的市價得以充分體現。因此，股東權益最大化就理所當然地成為他們的財務管理目標。
事實上，股東權益最大化有其不足之處：其一，股東權益最大化需要通過股票市價最大化來實現，而事實上，影響股價變動的因素，不僅包括企業經營業績，還包括投資者心理預期及經濟政策、政治形勢等理財環境，因而帶有很大的波動性，易使股東權益最大化失去公正的標準和統一衡量的客觀尺度。其二，經理階層和股東之間在財務目標上往往存在分歧。其三，股東權益最大化對規范企業行為、統一員工認識缺乏應有的號召力。人力資本所有者參與企業收益的分配，不僅實現了人力資本所有者的權益，而且實現了企業財富分配原則從貨幣擁有者向財富創造者的轉化，這已成為世界經濟發展的一種趨勢。
（二）關于企業價值最大化
與股東財富最大化的財務管理目標相比，企業價值最大化同樣充分考慮了不確定性和時間價值，強調風險與報酬的均衡，并將風險限制在企業可以承受的范圍之內，而且它還有著更為豐富的內涵：第一，營造企業與股東之間的協調關系，努力培養安定性股東；第二，創造和諧的工作環境，關心職工利益，培養職工的認同感；第三，加強與債權人的聯系，重大財務決策邀請債權人參與，培養可靠的資金供應者；第四，關心政府政策的變化并嚴格執行，努力爭取參與政府制定政策的有關活動。此外，還要重視客戶利益，以提升市場占有率，講求信譽，以維護企業形象等，顯然，以上利益相關者都有可能對企業財務管理產生影響；股東大會或董事會通過表決決定企業重大的財務決策，董事會直接任免企業經理甚至財務經理；債權人要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力，以及按合約規定的用途使用資金；職工是企業財富的創造者，提供勞動必然要求合理的報酬；政府為企業提供了公共服務，也要通過稅收分享收益。正是各利益相關者的共同參與，構成了企業利益制衡機制，如果試圖通過損害一方面利益而使另一方獲利，結果就會導致矛盾沖突，出現諸如股東拋售股票、債權人拒絕貸款、職工怠工、政府罰款等不利現象，從而影響企業的可持續發展，最終損害了企業的價值。
那么何為企業價值？通俗的說，企業價值就是企業值多少錢。通常有兩種解釋：一是企業總資產價值，即已形成的價值；另一種是指企業的潛在獲利能力。我們認為，后一種看法更為科學。在市場經濟條件下，人們為一種商品所愿意支付的代價，不僅考慮該商品的成本是多少，而更看重該商品將能帶來的報酬。在財務管理的概念中，企業資產的歷史成本，屬于沉落成本，在決策中，屬于無關成本。我們更關心的是未來現金流量。
二、我國企業財務目標的選擇
在我國，公有制經濟居主導地位，國有企業作為全民所有制經濟的一部分，其目標是使全社會財富增長。不僅要有經濟利益，而且要有社會效益；在發展企業本身的同時，考慮對社會的穩定和發展的影響；有時甚至為了國家利益需要犧牲部分企業利益。并且，我國證券市場處于起步階段，很難找到一個合適的標準來確定“股東權益”。把“股東權益最大化”作為財務管理目標，既不合理，也缺乏現實可能性。而把企業價值最大化作為財務管理目標則是顯得更為科學。
但是，用企業價值最大化作為企業財務管理的目標，如何計量便成了問題。為此，現在通行的說法有若干，其中，以“未來企業價值報酬貼現值”和“資產評估值”具有代表性，這兩種方法有其科學性，但是其概念是基于對企業價值的一種較為狹隘的理解。企業是社會的，社會是由各個不同的人構成的，企業的價值不僅表現在對企業本身增值的作用上，而且表現在對社會的貢獻上，表現在對最廣大人民的根本利益上的貢獻。所以企業財務目標的制定，既要符合企業財務活動的客觀規律，又要充分考慮企業財務管理的實際情況，使之具有實用性和可操作性。那么，企業價值最大化的衡量指標應該以相關者的利益為出發點。
廣義上說來，企業的相關利益者包括存在于社會上的每一個人。但是，在確認財務管理目標為“相關者利益最大化”時，這樣說無異于推卸責任，將這個目標放到一個只能在理論上討論，而在現實中無法運用的地步。因此，在這里，只將“相關者”局限于企業投資者、債權人、職工（包括經理人員）和政府。至于與企業有密切聯系的供應商和企業客戶（消費者），在假定他們是理性的人的前提下，其利益由其本身的選擇與那個企業交易得到保證。
那么，如何計算相關者利益呢？在這里，我們借用王化成老師提出的“薪息稅前盈余”的概念，它包括薪、息、稅（所得稅）和薪息稅后盈余（即財務會計中通常所說的凈利）。薪即職工工資，代表了職工利益；息即利息，代表債權人的利益；稅在這里特指所得稅，代表國家利益；企業的凈利，代表企業所有者的利益。很明顯的，這個概念充分體現了上面所述狹義的“相關者利益”。在理論上便于理解，在實際中，有確定的數字，也具有可操作性。
不過，單純的“薪息稅前盈余”不過是薪、息、稅和凈利的簡單相加之和。這個指標有其缺陷，即它不考慮各種利益相關者與企業的相關程度的差異與各對象所冒風險的大小。事實上，誰與企業關系越密切、為企業提供越為關鍵的資源，誰對企業的影響力就越大；另外，誰為企業經營所冒風險越大，其要求就應該越大程度地被滿足。
因此，有必要對這個指標做出修訂。一種可行的作法是為薪、息、稅各按其重要性設定一個權數，權數依據各相關利益者的相關程度和其所冒風險的大小而定，并根據企業的具體情況和客觀環境進行適當調整。當債權人的對企業的控制較大的時候，利息權數可以大一些；相反，可以適當提高稅前盈余的權數而降低利息的權數；而在一些高科技企業，職工個人的勞動能力和成果對企業影響較大甚至于有時會對企業的命運起決定性作用，這時，就必須提高職工薪金的權數。在企業償債能力較強的時候，債權人的風險較小，利息的權數可以設定得低一些；相反，可以加高反映所有者利益的凈利的權數。修訂后的指標不僅反映了企業的資源情況及各相關者對企業的貢獻，并且體現了高風險、高報酬的思想。
三、實現目標的影響因素及對策
（一）管理決策因素
1 項目投資和資本結構。這是決定企業報酬和風險的首要因素。任何投資都會有風險，而企業實施科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。多年來，不少企業陷入困境，甚至破產倒閉，大都是由于投資失誤所致。因此，應結合企業實際，建立嚴格的投資決策審議制度規范和約束投資行為，對投資決策的主體、內容、程序、原則、責任、監督等作出明確規定，以便盡可能地提高企業財務管理目標的實現程度。具體操作時還應考慮以下兩個方面：一是在確定項目方面，實行“統一規劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法；二是在使用資金方面實行投資預算、總量控制和封閉追蹤的專款專用辦法。
資本結構是所有者權益和負債之間的比例關系，如果資本結構不當，會嚴重影響企業的效益，增加風險，甚至導致企業破產。使企業的總價值最大，就是要尋找一種最佳的資本結構，揭示資金成本、財務杠桿同企業價值之間的關系。因此，在實際操作中，確定最佳資本結構所采用的工具應該是“每股收益無差別點”，用該方法可檢驗各項融資計劃在不同的息稅后盈余（EBIT）水平上對每股凈收益（EPS）的影響。當EBIT數額超過其無差別點水平時，財務杠桿作用較強的計劃將產生較高的EPS，反之，當EBIT數額低于其無差別點水平時，財務杠桿作用較弱的計劃只能帶來較低的EPS。另外，未來增長率和銷售的穩定性、商業風險、管理當局的控制能力和金融機構對企業的態度，也將對資本結構產生影響，在確定企業財務管理目標的同時，也應一并考慮。
2 投資報酬率與風險。企業的盈利總額并不能反映股東財富，在風險相同的前提下，股東財富的大小要看投資報酬率。企業為達到經濟增長的目的，在面臨眾多投資機會時，往往通過資本預算來作出長期計劃決策?！柏泿诺臅r間價值”是財務管理從量上分析的一個重要觀念，也是評價投資方案的基本標準。因此，為提高投資報酬率，必須對“貨幣的時間價值”有所研究，找出適合于對資金籌集、投資、使用和回收進行研究的數學模型和分析方法，如采用凈現值法、現值指數法、內含報酬率法等，從而提高財務管理決策質量，實現企業財務管理目標。
收益和風險是直接相關的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未來，或多或少地存在著風險，企業決策時，要在報酬和風險之間作出權衡， 研究風險、計量風險，并設法控制風險。風險報酬率取決于投資者對風險的回避態度和風險程度（可用變異系數計量），因此，企業可采用多角經營和多角籌資的方法來控制風險，多經營幾個品種，可以在盈利和虧損產品之間相互補充，減少風險；多種渠道籌資，可以把投資的風險（當然也包含部分報酬）不同程度地分散給債權人，以求最大限度地擴大企業財富。
3 股利決策。股利決策的重要性是基于以下主要原因：一是影響融資計劃和資本預算；二是股利減少了留存盈余，會引起較高的債務權益比率。一般來說，企業的股利決策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面要為企業提供充足的融資。當企業的獲利能力增強時，采用“低正常股利加額外股利”的決策；當企業的收益超過投資者投資于別處所能獲得的收益時，企業應保留盈余而不是分配，以實現股東財富最大化。
（二）外部環境因素
企業外部環境是企業財務決策難以改變的外部約束條件，對企業財務管理目標將產生極大的影響。因此，企業要更多地適應這些外部環境的要求和變化。
1 法律環境。在市場經濟條件下，法律手段日益增多，越來越多的經濟活動將受到法律的具體規范，無論是籌資、投資還是利潤分配，都要與企業外部發生經濟關系。目前與企業財務管理目標休戚相關的法律法規有：企業組織法規、財務會計法規、財政稅務法規等等。財務工作人員應該了解、熟悉并掌握這些法律知識，做到有法可依，在守法的前提下完成企業理財的職能，實現企業財務管理目標。
2 經濟環境。國民經濟的發展規劃，體制改革的相關措施也對企業財務管理目標的實現產生影響。企業能夠正確地預見政府經濟政策的導向，對理財決策大有好處，國家對經濟的優惠、鼓勵和有利傾斜，企業如果認真加以研究，按照政策行事，就能趨利除弊。
商業競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素，都將對企業的銷售收入、存貨庫存、設備添置、債券投資等方面產生嚴重影響。為實現企業財務管理之目標，企業必須及時調整生產經營，適應經濟政策，以迅速提高應變能力。
正確預測未來經濟發展，實現資本大眾化，分散經營風險。企業要盡可能提升自己的價值，對于還未上市的企業，要爭取公開發行股票，從證券市場籌取資金，促使企業價值有市價可循，這也將有利于實現企業財富最大化。
四、相關問題的考慮
（一）緊密配合企業戰略總目標，做好財務計劃
企業管理中，戰略的選擇和實施是企業的根本利益所在，戰略的需要高于一切，財務管理首先要根據企業總目標的要求，配合企業戰略的實施，認真做好財務計劃。計劃并非一個資金問題，還要對未來可能出現的各種情況加以思考，以提高企業對不確定事件的反應能力；增加有利機會帶來的收益。財務計劃確定后，要將計劃具體化，進行財務預算，進一步細化各種現金收支、長期資金籌措、短期資金信貸等預算，使財務預算成為企業財務管理目標的控制標準和考核依據，在實現企業價值最大化中發揮重要作用。
（二）促使企業最大限度地提高投資報酬率
成本控制是企業增加盈利的根本途徑，但單純以成本最低為標準，只局限于降低成本本身，一般不能改變風險。因此，企業在投資管理、流動資金管理、證券管理、籌資管理等經濟活動中，一方面要最大限度地降低成本獲得利潤，使企業總體邊際收益最大，另一方面要以利潤換效率，充分考慮“貨幣的時間價值和投資的風險價值”，以求達到股東投資報酬率最大。
（三）合理提高資產的利用效率
企業的資產不是無限的，企業獲得的利潤不僅僅表現在降低成本和降低資產消耗方面，還表現在提高資產利用率方面。改變資產用途，利用有限的資產多生產盈利更高的產品也是一種現實的選擇，對于存在明顯資產閑置的企業，提高資產利用率即是降低成本提高盈利水平的關鍵之一。盤活存量資產、增加產品產量、調整產品結構、銷售更多的社會需要的商品來增加數量收益，不僅是一種市場策略，有時也是一種成本利潤策略，從企業戰略意義上講，提高資產利用率也是實現企業價值最大化的有效途徑。
（四）正確進行財務分析
為改善企業內部管理，財務管理往往要對企業的盈利能力、籌資結構、利潤分配進行分析，以評價企業過去的經營成果和財務狀況，預測未來的發展趨勢。幫助企業改善決策。通過財務分析可以對企業的償債能力、盈利能力、抗風險能力作出評價，找出存在的問題，以此來提高資產收益率、應收賬款周轉率，并為決策提供有用信息，促使企業財務管理目標的實現。
綜上所述，筆者認為，企業現階段的財務管理目標的較好選擇，應是使相關者利益最大化，而追求這一企業財務管理目標，始終不能偏離企業總目標的要求。而且，確立財務管理目標，要樹立長期的觀點，企業財務管理目標實現與否，不應該局限于短期行為，也不應該只考慮利潤取得的多少，還要與質量、技術等其他管理目標聯系起來加以考慮，以求實現企業價值最大化。
摘 要 :本文通過研究財務管理目標與資本結構理論的關系 ,對如何優化企業資本結構問題進行了探討。指出財務管理目標應為企業價值最大化 ,財務杠桿利益是衡量企業資本結構的重要指標 ,并在分析影響企業資本結構有關因素的基礎上 ,對如何優化企業資本結構問題提出了建議。
隨著我國經濟體制改革的不斷深化 ,對企業財務管理體制的完善和發展提出了新的要求。如何科學地設置財務管理最優目標 ,對于研究財務管理理論 ,確定資本的最優結構 ,有效地指導財務管理實踐具有一定的現實意義。本文擬從確定財務管理的最優目標出發 ,分析財務管理最優目標 (企業價值最大化 )與資本結構的關系 ,并運用資本結構的計量指標 (財務杠桿利益 ),對我國企業的負債經營狀況進行分析研究。
一、財務管理的最優目標———企業價值最大化
財務管理目標 ,是在特定的理財環境中 ,通過組織財務活動 ,處理財務關系所要達到的目的。比較具有代表性的財務管理目標主要有以下幾種觀點 :企業利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化、企業經濟效益最大化。根據現代企業財務管理理論和實踐 ,并通過關于財務管理目標的幾種主要觀點的比較 ,筆者認為企業價值最大化應作為財務管理的最優目標。
企業價值是指企業全部資產的市場價值 ,它是以一定期間企業所取得的報酬 (按凈現金流量表示 ),按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現率計算的現值來表示的。企業價值不同于利潤 ,利潤只是新創造價值的一部分 ,而企業價值不僅包含了新創造的價值 ,還包含了潛在或預期的獲利能力。如果用V表示企業價值 ;t表示取得報酬的具體時間 ;NCF表示第t年取得的企業報酬 (企業凈現金流量 ),i表示預計風險報酬率 ,則企業價值可以通過以下公式計算 :V = nt=1 NCFt 1(1 +i)t。若假定企業持續經營 ,即n∞ ,且每年的NCF相等 ,則V =NCF/i。由此可見 ,企業總價值V與NCF成正比 ,與i成反比。即企業價值與預期報酬成正比 ,與預期風險成反比。由財務管理的基本原理可知 ,報酬與風險是呈比例變動的 ,所獲得的報酬越大 ,所冒的風險也就越大。而風險的增加又會影響到企業的生存狀況和獲利能力。因此 ,企業的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。以企業價值最大化作為財務管理目標 ,其理由主要有以下兩點 :(一 )以企業價值最大化作為財務管理目標彌補了利潤最大化的不足如果以利潤最大化作為財務管理目標 ,一方面 ,沒有考慮企業所創造的利潤與投入資本之間的關系 ,不利于不同資本規模的企業或同一企業不同時期之間的比較 ;另一方面 ,它沒有考慮時間價值和風險價值 ,取得的同一利潤額所用的時間不同 ,其價值不同 ,承擔的風險也可能不同。如果以追求企業利潤最大化作為財務管理目標 ,還可能會忽視產品開發、生產安全、履行社會責任等工作 ,導致企業短期行為的發生。進行財務管理就是要權衡報酬與風險的得失 ,實現二者的最佳平衡 ,使企業價值最大。以企業價值最大化作為財務管理目標 ,可以將企業取得的報酬按時間價值進行計量 ,考慮了報酬與風險的關系 ,使企業的前當收益與未來收益都對企業價值產生影響 ,有效地避免企業短期行為的發生。
(二 )以企業價值最大化作為財務管理目標更符合我國國情
在我國 ,有人認為應將企業經濟效益最大化作為財務管理目標 ,因為經濟效益是指投入與產出的關系 ,即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。這是一個比利潤更廣義的概念 ,它是三類量化指標的綜合 :一是以資本、成本、利潤的絕對數及相對數表示的價值指標 ;二是以產量、質量、市場份額等表示的實物量指標 ;三是以勞動生產率、資產利潤率、保值增值率等表示的效率指標。并認為第一類指標反映的是企業現實的盈利水平 ,第二類、第三類指標反映的是企業潛在的盈利水平或未來的增值能力 ,因此該指標在利潤中加入了時間因素 ,可以認為該指標考慮了時間價值和風險價值。筆者認為 ,由于反映企業盈利水平的利潤指標是按照權責發生制計算的 ,并沒有考慮時間價值。這種認為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時間價值的觀點在理論上是缺乏依據的 ,在實踐上也是難以計量的。而以企業價值最大化作為財務管理目標 ,體現了對經濟效益的深層次認識 ,不僅考慮了
風險與報酬的關系 ,還將影響企業財務管理活動及各利益關系人的關系協調起來 ,使企業所有者、債權人、職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到滿足 ,從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環狀態。因此 ,企業價值最大化應是財務管理的最優目標。
二、資本結構理論與企業價值最大化
資本結構理論是西方當代財務理論的主要研究成果之一。企業的資本結構是由于企業采取不同的籌資方式形成的 ,表現為企業長期資本的構成及其比例關系即企業資產負債表右方的長期負債、優先股、普通股權益的結構。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業的資本結構及其變化。資本結構的變化與企業價值處于怎樣的關系 ?當企業資本結構處于什么狀態能使企業價值最大 ?這種關系構成了資本結構理論的焦點。其中 ,莫迪利安尼和米勒創立的MM定理 ,被認為是當代財務管理理論的經典。
(一 )MM理論的發展階段
1 最初的MM理論 (無稅條件下的資本結構理論 )
最初的MM理論 ,即由美國的Modigliani和Miller (簡稱MM )教授于 1 958年 6月份發表于《美國經濟評論》的“資本結構、公司財務與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認為 ,在不考慮公司所得稅 ,且企業經營風險相同而只有資本結構不同時 ,公司的資本結構與公司的市場價值無關。或者說 ,當公司的債務比率由零增加到 1 0 0 %時 ,企業的資本總成本及總價值不會發生任何變動 ,即企業價值與企業是否負債無關 ,不存在最佳資本結構問題。
2 修正的MM理論 (含稅條件下的資本結構理論 )
修正的MM理論 ,是MM于 1 96 3年共同發表的另一篇與資本結構有關的論文中的基本思想。他們發現 ,在考慮公司所得稅的情況下 ,由于負債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本 ,增加企業的價值。因此 ,公司只要通過財務杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本 ,負債越多 ,杠桿作用越明顯 ,公司價值越大。當債務資本在資本結構中趨近
1 0 0 %時 ,才是最佳的資本結構 ,此時企業價值達到最大。最初的MM理論和修正的MM理論是資本結構理論中關于債務配置的兩個極端看法。
3 米勒模型理論
米勒模型是米勒于 1 976年在美國金融學會所做報告中闡述的基本思想。該模型用個人所得稅對修正的MM理論進行了校正 ,認為修正的MM理論高估了負債的好處 ,實際上個人所得稅在某種程度上抵銷了個人從投資中所得的利息收入 ,他們所交個人所得稅的損失與公司追求負債 ,減少公司所得稅的優惠大體相等。于是 ,米勒模型又回到最初的MM理
論中去了。
4 權衡模型理論
該理論認為 ,MM理論忽略了現代社會中的兩個因素 :財務拮據成本和成本 ,而只要運用負債經營 ,就可能會發生財務拮據成本和成本。在考慮以上兩項影響因素后 ,運用負債企業的價值應按以下公式確定 :運用負債企業價值 =無負債企業價值 +運用負債減稅收益 -財務拮據預期成本現值-成本預期現值上式表明 ,負債可以給企業帶來減稅效應 ,使企業價值增大 ;但是 ,隨著負債減稅收益的增加 ,兩種成本的現值也會增加。只有在負債減稅利益和負債產生的財務拮據成本及成本之間保持平衡時 ,才能夠確定公司的最佳資本結構。即最佳的資本結構應為減稅收益等于兩種成本現值之和時的負債比例。
(二 )資本結構理論對我們的啟示
資本結構理論的重要貢獻不僅在于提出了“是否存在最佳資本結構”這一財務命題 ;而且認為客觀上存在資本結構的最優組合 ,并使我們對資本結構有了以下幾點明確認識 :
1 負債籌資是成本最低的籌資方式在企業的各項資金來源中 ,由于債務資金的利息在企業所得稅前支付 ,而且 ,債權人比投資者承擔的風險相對較小 ,要求的報酬率較低 ,因此 ,債務資金的成本通常是最低的。當存在公司所得稅的情況下 ,負債籌資 ,可降低綜合資本成本 ,增加公司收益。
2 成本最低的籌資方式 ,未必是最佳籌資方式
由于財務拮據成本和成本的作用和影響 ,過度負債會抵消減稅增加的收益。因為 ,隨著負債比重的增加 ,企業利息費用在增加 ,企業喪失償債能力的可能性在加大 ,企業的財務風險在加大。這時 ,無論是企業投資者還是債權人都會要求獲得相應的補償 ,即要求提高資金報酬率 ,從而使企業綜合資本成本大大提高。
3 最優資本結構是一種客觀存在
負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式 ,但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準 ,只有當企業總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此 ,資本結構在客觀上存在最優組合 ,企業在籌資決策中 ,要通過不斷優化資本結構使其趨于合理 ,直至達到企業綜合資本成本最低的資本結構 ,方能實現企業最大化這一目標。
三、衡量資本結構重要指標———財務杠桿利益
由于企業一般都采用債務籌資和股權籌資的組合 ,由此形成的資本結構一般稱為“杠桿資本結構” ,其杠桿比率即為資本結構中債務資本與股權資本的比例關系。因此 ,財務杠桿利益就成為衡量企業資本結構 ,評價企業負債經營的重要指標。
財務杠桿利益是企業運用負債對普通股收益的影響額。財務杠桿理論的重心是負債對股東報酬的擴張作用。其計量公式如下 :
普通股利潤率 =投資利潤率 +負債股東權益×投資利潤率-負債利率× (1 -所得稅率 )由上式可見 ,當企業全部資金為權益資金 ,或當企業投資利潤率與負債利率一致的情況下 ,企業不會形成財務杠桿利益 ;當投資利潤率高于舉債利率時 ,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤 ,表現為正財務杠桿利益。當投資利潤率低于舉債利率時 ,則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率 ,股東收益下降 ,表現為負財務杠桿利益。為充分運用正的財務杠桿利益 ,限制或消除負的財務杠桿利益 ,應注意以下兩個方面的問題 :
(一 )提高企業的盈利能力
因為企業投資利潤率與財務杠桿利益呈正方向變動 ,企業盈利能力的提高有利于正財務杠桿利益的提高。企業應通過合理配置資產 ,加速資金周轉 ,降低產品成本 ,改進產品質量和結構等措施 ,促進企業盈利能力的增長。并將企業各類負債的加權平均利率作為投資利潤率的最低控制線 ,以防止發生負的財務杠桿利益。因此 ,企業在追求高投資報酬率時 ,應注意投資報酬與經營風險的協調平衡。
(二 )降低企業負債利率
企業負債利率與財務杠桿利益呈反方向變動關系 ,降低負債利率能增加財務杠桿利益。企業應通過比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點 ,選擇適合企業生產經營所必需且利息成本較低的負債資金。如預計今后利率有上升趨勢時 ,企業應選用固定利率計息的借款 ,以避免利息支出的增加 ,反之 ,選用浮動利率計息的借款。另外 ,企業還可以通過選擇合理的還本付息方式 ,最大限度地降低借款實際利率 ;根據企業資產配置的要求 ,優化借款結構 ,在不增加籌資風險的情況下 ,最大限度地利用短期貸款。四、優化資本結構應考慮的主要因素衡量資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例 ,當企業資本結構最優時 ,財務杠桿利益最大。從理論上來講 ,投資利潤率與負債利率差額為正 ,負債比例越高 ,則正財務杠桿利益越大。反之 ,差額為負 ,負債比例不宜過高 ,以防普通股股東遭受更大的損失。企業負債比例應以多大為宜 ,這固然沒有也不應該有統一的標準。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外 ,還要考慮以下幾個因素 :
(一 )經濟周期因素
在市場經濟條件下 ,任何國家的經濟都既不會較長時間的增長 ,也不會較長時間的衰退 ,而是在波動中發展的。這種波動大體上呈現復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環 ,即為經濟周期。一般而言 ,在經濟衰退、蕭條階段 ,由于整個宏觀經濟不景氣 ,多數企業經營舉步維艱 ,財務狀況常常陷入窘境 ,甚至惡化 ,經濟效益較差。在此期間 ,企業應盡可能壓縮負債 ,甚至采用“零負債”策略 ,不失為一種明智之舉。而在經濟復蘇、繁榮階段 ,一般來說 ,由于經濟走出低谷 ,市場供求趨旺 ,大部分企業的銷售順暢 ,利潤水平不斷
上升 ,此時 ,企業應增加負債 ,以抓住機遇 ,迅速發展。
(二 )市場競爭環境因素
即使處于同一宏觀經濟環境下的企業 ,因各自所處的市場競爭環境不同 ,其負債水平也不應一概而論。一般來說 ,在市場競爭中處于壟斷性行業的企業 ,如我國目前的煤氣、自來水、電力等企業 ,以及在同行業中處于壟斷地位的企業 ,由于這類企業的銷售不會發生問題 ,生產經營不會產生較大的波動 ,利潤穩中有升 ,因此 ,可適當提高負債比率 ,以利用債務資金 ,提高生產能力 ,形成規模效益 ,鞏固其壟斷地位 ;而對于一般競爭性企業 ,由于其銷售完全由市場來決定 ,價格易于波動 ,利潤難以穩定 ,因此 ,不宜過多地采用負債方式籌集資金。
(三 )行業因素
不同的行業 ,由于生產經營活動的內容不同 ,其資金結構相應也會有所差別。商品流通企業因主要是為了增加存貨而籌資 ,而存貨的周轉期較短 ,變現能力較強 ,所以其負債水平可以相對高一些 ;而對于那些高風險、需要大量科研經費、產品試制周期特別長的企業 ,過多地利用債務資金顯然是不適當的。
(四 )預計的投資效益情況
如果預計投資效益好 ,且該行業或產品處于上升時期 ,應適當提高負債比率 ,擴大生產經營規模 ,利用財務杠桿利益 ;反之 ,如果預計生產經營及效益將要下滑 ,應適當減少負債 ,縮減生產經營規模 ,防止財務杠桿風險。此外 ,企業對待風險的態度也是影響企業負債比率高低的重要因素。那些對經濟發展前景比較樂觀 ,并富于進取精神 ,喜歡冒風險的企業往往會安排比較高的負債比率 ;而那些對宏觀經濟未來趨勢持悲觀態度 ,或者一懼以穩健著稱的企業 ,則會只使用較少的債務資金。
［內容提要］本文指出了當前理論界對企業財務管理目標研究存在的誤區，提出了一個評價企業財務管理目標是否合理的評價標準，即市場經濟下具有中國特色的企業財務管理目標應具備的五個特征，運用該評價標準對目前具有典型代表意義的幾個企業財務管理目標觀點進行了評述，最后選定企業財務管理終極目標是比較科學的能夠體現中國特色的企業財務管理目標。
近些年來，有關企業財務管理目標的論著發表了不少，但眾說不一，各執一詞，未能形成共識。這種對目標理論認識上的不統一，很難對實際財務管理工作予以正確地指導，甚至還有可能把企業帶入歧途。為了防止這種不良后果的產生，有必要對市場經濟條件下具有中國特色的企業財務管理目標理論和現實目標的選擇作深入探討。本文就此問題談點自己粗淺的看法。
一、市場經濟條件下具有中國特色的企業財務管理目標應具備的基本特征。
通過對近些年來所發表的有關企業財務管理目標論著的學習，感到我國在這方面的研究似乎進入了一個誤區，即各自都是就自身提出的目標本身或相互比較來分析其優缺點，未能使用一個科學的可共大家共同使用的客觀評價標準對其進行評價，這也可能就是在這方面未能形成共識的主要原因吧！反過來，要想使企業財務管理目標理論達成共識，就必須尋求一個能夠客觀評價企業財務管理目標優劣的科學評價標準。這個科學而又客觀的評價標準如何來確定呢？筆者認為，應該從目標管理的理論和實踐經驗方面來尋找答案。依據目標管理基本理論和我國推行目標管理的經驗，所謂企業財務管理目標就是企業在一定時期從事財務管理活動所期望達到的目的。對企業財務活動實行目標管理是一種先進而科學的財務管理方法和現代激勵制度。它的核心是企業財務主管以企業財務管理目標作為管理企業整個財務活動的基本出發點，使企業的一切財務管理行為和活動都以企業財務管理目標作為行動指南，企業財務管理活動開始于確定財務管理目標，實施以目標作為指針，工作完成以目標來評價考核。對企業財務活動實施目標管理的目的主要有三個：其一是在企業中建立一個目標激勵機制，以此來調動組成企業的各經濟利益主體參與企業財務管理工作的積極性、主動性和創造性，促使其樹立起完成目標的責任心和使命感，激勵其為自覺完成企業的財務管理目標而共同奮斗；其二是建立一個目標約束機制，以此來完善企業的經濟責任制，對企業內部各經濟利益主體的經濟行為予以約束，使之符合社會主義國家的要求和企業的整體利益；其三是在企業的內部實行民主理財，用以確認廣大職工群眾在企業中的主人翁地位，完善企業的監督機制、提高企業的綜合管理水平。既然企業的財務管理目標是伴隨財務目標管理而產生，它又為企業的財務目標管理而服務，那么所提出（或確定）的財務管理目標能否適應財務目標管理的基本要求、能否達到財務目標管理的三個目的，就是評價該目標是否正確的科學評價標準。依據目標管理確定目標的基本理論和我國國有企業推行目標管理的基本經驗，筆者認為，既能夠適應財務目標管理的基本要求，又能夠達到財務目標管理的三個目的的具有中國特色的企業財務管理目標應具備如下五個特征：
1.符合社會主義基本經濟規律性。所謂符合社會主義基本經濟規律性是指具有中國特色的企業財務管理目標必須符合社會主義基本經濟規律的要求，不能與社會主義的基本經濟規律相抵觸。何為社會主義的基本經濟規律？對于這個問題斯大林同志在“蘇聯社會主義經濟問題”論著中有高度的概括：“用在高度技術基礎上使社會主義生產不斷增長和不斷完善的辦法，來保證最大限度地滿足整個社會經常增長的物質和文化的需要。”對于社會主義的本質，鄧小平同志在1992年間南巡講話中也有高度概括，他指出：“社會主義的本質，是解放生產力、發展生產力、消滅剝削、消除兩極分化，最終達到共同富裕?！睘槭裁匆獜娬{我國企業的財務管理目標必須符合社會主義基本經濟規律呢？大家知道，在經濟社會中，人們從事經濟活動的最終目的主要是追求自身的經濟利益，這是社會經濟發展的一般規律，但這種規律在不同性質的社會中的具體表現卻有很大的差異。例如：在奴隸社會、封建社會和資本主義社會等剝削橫行的社會中，人們從事經濟活動的主要目的被強制為追求統治階級的最大經濟利益，而在社會主義國家則強調最大限度地滿足整個社會經常增長的物質文化需要，從物質利益上強調共同富裕。顯然二者的差異很大，這就是社會主義社會和資本主義社會在目標上的根本差異。產生這種差異的主要原因是由社會性質決定的。資本主義社會以生產資料私有制為基礎，它就必然維護資本家的利益，社會主義社會以公有制為基礎，它就必須維護全體人民的利益。在這二者存在很大差異的情況下，作為社會主義制度下的我國企業，當然應使它的財務管理目標符合社會主義基本經濟規律。只有這樣，目標才能有現實意義，才能得以順利實現，也只有這樣，目標才具有中國特色。
2.統一性。所謂統一性是指作為社會主義企業的財務管理目標應該能使制約企業發展的與目標有關的幾個主要矛盾達到高度的統一。該特征要求企業的財務管理目標必須框定在企業范圍內。在企業范圍內制約企業發展而又與目標密切關聯的主要矛盾有如下三個：組成企業的各經濟利益主體的各自經濟目標之間的矛盾、收益和風險的矛盾以及目前利益和長遠利益的矛盾。大家知道，企業是由所有者（股東）、經營者和廣大職工群眾三個經濟利益主體組合而成的經濟聯合體，他們又各自帶著不同的經濟利益目標來創辦企業，例如：企業的所有者追求分取紅利和資本增值、企業經營者和職工則追求自身的經濟收入。既然如此，在企業的財務管理目標中，這三個不同利益主體的經濟目標必須予以體現，并且應使這三個相互矛盾的目標達到統一。能夠使這三者達成統一的唯一途徑就是在明確企業財務管理目標時，要明確各自的目標是企業財務管理目標的組成部分，在制定和實現企業財務管理具體目標時，要由這三個經濟利益主體的代表進行充分協商。通過協商能夠使之達成統一的基礎就是發展企業和互相讓利，使各自目標達到滿意。在企業的財務管理目標中明確體現組成企業的這三個經濟利益主體的目標是目標管理建立激勵機制的需要，它是形成企業向心力、凝聚力，使企業具有活力的基本條件。在企業經營中經常存在著收益和風險的矛盾、目前利益和長遠利益的矛盾，科學的目標管理應該使這個矛盾達到高度的統一。統一的辦法是企業在賺取收益時要不忘風險，同時要正確處理風險，在目前利益與長遠利益發生矛盾時，目前利益應服從長遠利益。這兩個矛盾都與財務管理密切相關，在命名和確定企業財務管理目標時，要使目標能夠體現這兩個矛盾的正確解決，這也是企業財務管理目標具有科學性的主要標志。
3.貨幣性。所謂貨幣性是指所命名或確定的反映企業財務管理目標的指標，必須能夠以貨幣度量。大家知道，企業財務管理是運用經濟價值形式對企業的生產經營活動進行管理，它的研究對象是企業財產物資的價值形態資金，反映經濟價值必須能以貨幣度量。企業財務管理目標具有貨幣性是它區別于企業內其他不同性質管理目標的顯著性特征。
4.明晰性。所謂明晰性是指所命名或確定的企業財務管理目標必須概念清楚、措詞準確、內容明確。在財務管理目標中，企業所確定的財務管理目標是企業理財工作的奮斗方向，是落實企業經濟責任的條件和手段，是檢查考核企業經濟責任執行情況的標準，目標具有明晰性就可使目標管理方向明確、便于分解落實、有利于目標完成和執行情況的檢查、考核?？傊?，目標具有明晰性是目標具有可操作的前提。
5.可控性。所謂可控性是指所命名或確定的企業財務管理目標必須與企業的財務管理內容密切相關，企業的理財人員對其能夠進行控制。目標具有可控性是目標管理對目標確定的基本要求。從本質上說，目標管理是企業推行經濟責任制的一種最為有效的管理形式。企業經濟責任制是一種以經濟責任為核心，實行責、權、利相結合的科學的現代管理制度。從經濟責任制角度來看，明確企業財務管理目標，實質上是在明確規定企業財務管理的責任。如果所明確的財務管理責任與企業理財人員的工作無關或關系不緊密，企業的理財人員經過努力對其無法控制，那么，這種經濟責任將無法落實，也不可能完成。不可能完成的目標就形同虛設，嚴重者還會挫傷企業理財人員的積極性。目標不具有可控性是目標管理的大忌?？煽匦缘牧硪粋€內容就是將所確定的量化指標可以按照工作的性質和業務的職責在所屬范圍內進行分解落實，以形成所屬分部的可控指標。
除此而外，企業在實際工作中所確定的具體定量性的財務指標還應具有先進性特征。具體財務管理目標具有先進性特征，能起到對廣大職工群眾和相關經濟利益主體的鼓動性作用，有利于充分調動他們的積極性，充分挖掘企業的內在潛力。
以上我們概括了具有中國特色的科學的企業財務管理目標應具備的五大基本特征，這五大特征分別是從五個不同的角度來審視企業財務管理目標的，它們互相補充形成了一個完整的比較科學的企業財務管理目標評價標準。一般來說，所命名或確定的企業財務管理目標同時具備這五大特征，才能說它是科學的，如果它缺少某一、兩個特征，該目標的科學性將會大打折扣。
二、對當前幾個有代表性的企業財務管理目標觀點的評價。
下面我們運用所概括的中國特色企業財務管理目標應具備的五個基本特征，對當前幾個有代表性的企業財務管理目標觀點的科學性和可行性予以評價。
1.利潤最大化目標。主張把利潤最大化作為我國企業財務管理目標的人數不少。該觀點在我國主要產生于粉碎“”以后。該觀點的提出，在當時對于批駁“”批判利潤掛帥和獎金掛帥的錯誤行為，在微觀經濟領域思想戰線上的撥亂反正起到了積極作用，它把企業從抓階級斗爭為綱引導到以經濟建設為中心的軌道上來了，這對我國經濟的轉軌變形起了不可磨滅的作用。從目標管理角度看，它也符合貨幣性、可控性特征。但是，它沒有明確企業賺取利潤的最終目的是為了干什么，這就與目標應具有的體現社會主義基本經濟規律性、統一性和明晰性三個特征不太相符。作為目標缺少了這三個特征，就不利于建立企業的內部利益的制衡機制，目標的激勵鼓動作用也就不十分明顯，這是該目標的重大缺陷。后來我國實行利潤承包制的國有企業所出現的大面積虧損也證實了這一點。由于該目標缺少統一性特征，所以它未能正確處理收益和風險的矛盾。目前利益和長遠利益的矛盾，結果企業出現了嚴重的短期行為?，F在看來，把利潤作為企業的財務管理目標是不太恰當的。
2.經濟效益最大化目標。主張把經濟效益作為企業財務管理目標的人數也不少。何謂經濟效益？所謂經濟效益就是企業的產出和投入的比例關系，反映企業經濟效益的典型指標是企業的總資產利潤率。將經濟效益最大化目標與利潤最大化目標相比較，它的最大優點是剔除了企業規模因素，能夠直接了解企業的獲利水平。但是它同樣具有與科學目標應具備的前三個特征不太相符的缺點，所以它并不能克服利潤最大化目標所存在的致命弱點。
3.股東財富最大化目標。在利潤最大化目標和經濟效益最大化目標受到嚴重挑戰時，有的就借用西方企業的財務管理目標——股東財富最大化來作為我國企業的財務管理目標。在股分制或公司制企業，用股東最大化目標替代利潤最大化或經濟效益最大化目標，確實它有利于克服企業的嚴重短期行為，有利于正確處理企業的收益和風險的關系、目前利益和長遠利益的關系。這主要是因為，實現股東財富最大化要求企業必須持續發展，企業收益持續上升，股價穩中有升，股東財富才能達到最大，要實現這一點，企業就必須正確處理收益和風險的關系、目前利益和長遠利益的關系。該目標可用每股收益、股利支付率等定量性指標來表示。所以它具有貨幣性、明晰性、可控性特征。但是該目標也存在重大缺陷。首先它的適用范圍很窄，非公司制、股份制企業不能使用。最主要的還是它有違符合社會主義基本規律規律性和統一性兩個主要特征。社會主義基本經濟規律要求全體人民共同富裕，而該目標只追求股東一方的財富最大化，這就不利于充分調動企業經營者和廣大職工群眾的積極性，不利于建立企業內部的利益制衡機制?？梢灶A料，如果把它作為我國企業的財務管理目標，它很難使企業形成凝聚力和向心力，很難激發企業廣大職工的責任感和使命感。由此看來，將該目標作為資本主義企業的目標很合適，但作為社會主義企業的目標還是有問題的。
4.企業價值最大化目標。近幾年來，有些學者為了克服股東財富最大化目標忽略經營者、企業職工利益目標的片面性，提出了以企業價值最大化目標取而代之。該目標乍一聽起來很有道理，似乎實現了企業價值最大，就能滿足企業的各方面相關經濟利益主體的目標需要，但仔細分析起來，它的缺點更多。首先，它有違明晰性特征，企業價值這個概念很不準確，可以作多種解釋：從性質上看，企業價值有企業經濟價值、企業社會價值、企業人文價值之分；從時間上看，企業價值有過去價值、現在價值和未來價值之別。這里所講的企業價值究竟指的是哪種企業價值并不十分清楚。其次，它沒有明確企業財務管理最終的目標究竟是干什么，這與社會主義基本經濟規律也不太相符。第三，它未能把組成企業的各經濟利益主體的目標明確表示出來，這也有違統一性特征。第四，該目標很難實行分解，不能把它落實到各經濟責任單位、個人。第五，影響企業價值的因素太多，好多外部因素企業財務部門也無法控制，這也有違可控性特征。由于企業價值最大化目標存在上述五大缺陷，所以它不適合作為企業的財務管理目標。筆者認為，把它作為企業的一種經營理念還可以。
5.企業財務管理終極目標。為了克服以上企業財務管理目標存在的各種缺點，結合中國國情，筆者在1995年《理論與現代化》第一期上發表了一篇題為《論企業目標及其評價指標體系設計》的文章，在該文中，筆者將市場經濟體制下的中國特色的企業財務管理目標定義為“以國家的方針政策為依據、市場競爭為導向，力求在企業生產經營和經濟效益穩步增長的基礎上，實現企業所有者（股東）財富和職工人均收入最大化?！睂⒃撃繕伺c具有中國特色的財務管理目標應具備的五大特征來比較，筆者認為，將它作為我國企業的財務管理目標還是比較合適的。首先，它符合社會主義基本經濟規律性。社會主義基本經濟規律要求最大限度地滿足整個社會的經常增長的物質文化需要，社會由企業來組成，企業由所有者、經營者和廣大職工來組成，各企業都能最大限度地滿足這三個經濟利益主體的需要，社會主義的基本生產目的就實現了。社會主義的本質要求最終達到共同富裕，企業財務管理終極目標，就是要使組成企業的各個經濟利益主體都富起來。其次，它符合統一性特征。它直接明確企業的目標由企業所有者（股東）目標、經營者目標和職工的目標來組成，主張三個利益主體通過協商使各自的目標統一于企業的財務管理目標之下。第三，它符合貨幣性特征，均可用貨幣量化，便于分解。第四，它符合明晰性特征，概念清楚、表達準確、沒有疑義。第五，它符合可控性特征，如果將所有者（股東）財富量化，可用每股收益、股利支付來表示，所有者財富和人均收入指標都是財務管理可控的指標。由于企業財務管理終極目標完全符合中國特色企業財務管理目標的五大特征，所以將它作為我國企業財務管理的目標是比較恰當的。不僅如此，如果把它作為我國企業的財務管理目標，還可以有效地建立企業內部的利益制衡機制，解決企業目標與國家目標的統一問題。對于解決我國企業存在的隱性收入問題也會有所幫助。
論文關鍵詞：股東財富最大化；凈資產報酬率；經濟增加值；公司財務管理目標
論文摘要：文章比較了作為財務管理目標的三個觀點，即股東財富最大化、凈資產報酬率、經濟增加值，指出股東財富最大化和凈資產報酬率作為財務管理的目標有其合理之處，但同時也存在著局限性。文章還分析了以經濟增加值（EVA）作為財務管理目標的合理性以及其相對前兩者的優點，指出EVA可以作為投資決策的取舍標準，衡量了風險，能夠改善公司的管理職能，克服了凈資產報酬率存在的時間性問題，因此是較好的財務管理目標的選擇。
一、 股東財富最大化作為財務管理目標分析
1． 股東財富最大化作為財務管理目標合理性分析。公司的基本目標是什么？傳統的觀點是，因為股東實際擁有并控制公司，因此，公司的管理者應為股東的利益而服務，公司的目標應是為股東增加價值。公司管理者應該努力提高公司的股價，以使股東的財富最大化。支持以股東財富最大化為目標的觀點主要有以下幾種：
（1）公司契約集合理論。公司契約集合理論認為企業是一系列契約的集合，包括公司管理者與股東之間，公司職工與公司管理者之間，公司債權人與股東之間的契約等。所有者權益是對企業資產的剩余索取權。在這種觀點下，所有者權益可以定義為一種委托關系。公司管理者是人，公司所有者是委托人。委托理論假設委托人與人均是追求自身利益最大化的經濟人，因此公司管理者與公司所有者的利益并不總是一致的。契約集合理論認為，公司股東可以通過契約建立對公司管理者的激勵與約束機制，以使公司管理者的行為符合所有者的利益，盡量減少管理者背離股東利益的行為。該理論認為公司管理者的行為一般都是以股東利益為重的，因此，股東的目標就是公司管理者的目標。
（2）管理者目標的觀點。在實際中，管理者的目標不同于股東的目標。威廉森提出費用偏好的概念。他指出管理者通過某些費用支出獲得了價值，如對公司汽車、辦公家具、辦公地點以及自主決策的投資而獲得效用。但多那德森通過對一些大公司的高層管理者的訪談，認為公司管理者的目標與股東的目標是一致的。他認為，公司的管理者受到兩種基本激勵的影響：第一是生存，組織的生存意味著管理者總是要控制足夠的資源來防止企業被淘汰；第二是獨立性與自我滿足，這意味著公司管理者能夠不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進行獨立的決策。多那德森由此認為，管理者不喜歡發行新股，管理者基本的財務目標是使公司的財富最大化，從而管理者能控制更多的資源并限制籌集新的權益資本。而且，從多那德森的觀點引申可以認為，公司管理者通過使股東財富的增加以減少被其他公司收購的可能性。經理市場的競爭也促使公司的管理者以股東的權益為重。
2．以股東財富最大化作為財務管理目標的局限性分析。以股東財富最大化為目標有理論基礎支持，易于直觀理解，同時在實際中也有其合理之處。如股價的高低，代表了投資者對公司價值的客觀評價。它以每股價格表示，反映了資本與獲利之間的關系。它受預期每股盈余的影響，反映的盈余的大小和取得的時間。它受企業風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。但以股東財富最大化也存在以下幾點局限性：
（1）股東財富最大化難以對公司經營決策具有指導價值。目標應對行為有指導作用才有意義。但是公司的管理者很難知道其經營決策是如何影響公司股價的。既然管理者無法明確知道其決策對股價產生什么樣的影響，增加公司股價的目標也就不能對公司的經營決策起指導作用了。
（2）信息不對稱問題。一般而言，公司的管理者比外部的投資者更了解公司的狀況。那么，為什么公司管理者會以了解較少信息的外界投資者的評價作為其目標呢？如果資本市場是強有效的話，外部投資者對公司的評價可能與管理者的評價是一致的。但至今也沒有證據表明資本市場是強有效的，即使是西方發達的資本市場。而且也很難衡量企業的分部門對公司股價的貢獻，使得很難考察分部門的業績和事先設定的分部門的標準比較。
（3）目標的可控制性。股價的高低，取決于很多因素，如政治，宏觀經濟狀況，人們的心理預期，公司所處的行業等第。而其中的許多因素都是公司所不能控制的。比如公司的股價上升了，誰能明確的知道股價的上升是宏觀經濟環境改善引起的呢？還是公司的經營業績提高引起的？而且，股價的變動能否隨時提供反饋信息，從而使得管理者能及時的采取措施糾正偏差也是值得考慮的。從我國的實際情況來看，我國上市公司較少，股權結構尚不完善，資本市場有效性不足。因此，公司的股價不能客觀的反映公司的基本狀況，股價經常偏離了公司的基本財務狀況。
二、 凈資產報酬率作為公司財務管理目標的分析
實踐中凈資產報酬率常被作為公司的財務目標和衡量公司業績的標準。凈資產報酬率指標作為公司財務目標的合理之處是它告訴了公司的管理者如何提高凈資產報酬率，從而滿足了目標應能指導行為的原則。
1． 凈資產報酬率指標的合理性分析。
凈資產報酬率可以分解如下：凈資產報酬率=銷售凈利潤率 資產周轉率 權益乘數。
從該公式可以看出，決定凈資產報酬率的大小有三個指標，這樣分解之后就更能說明凈資產報酬率這一綜合性的指標變化的原因，也給公司管理者如何提高凈資產報酬率指明了方向。銷售利潤率衡量的是每單位銷售收入能產生的凈利潤。這個指標對于營業經理而言極為重要，因為該指標反映了公司的定價策略和控制成本的能力。資產周轉率反映的公司每單位的資產能產生的銷售收入。毫無疑問，公司的競爭戰略和產品影響公司的資產周轉率，但管理者的勤奮和創造性也起了重要的作用。資產周轉率有可以進一步分解為存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率等。這樣能為公司管理者及時發現偏差，采取措施糾正提供了方便。影響凈資產報酬率的第三個指標是權益乘數，可以通過公司的財務杠桿來衡量。這個指標不像前兩個指標越大越好，要求財務經理如何合理的確定公司的最佳財務結構。
2．凈資產報酬率的局限性分析。從以上分析可以看出，凈資產報酬率既考察了營業經理工作的效果，又考察了財務經理的工作效果。并且，指出了如何提高凈資產報酬率，其影響因素大多數也是可控的。但凈資產報酬率作為財務管理目標，存在著以下幾點局限性：
（1）短視問題。成功的經理應是前瞻性并有長遠眼光的。但凈資產報酬率恰恰相反，是回顧性的，并且集中于一個期間。因此，凈資產報酬率不能完全反映公司的經營業績。如公司如果為了引進新的產品而承當了大量的研發費用的話，當年的凈利潤必然下降，但這并不能說明公司的經營業績下降了。而且凈資產報酬率集中考察一個會計期間的業績，不能反映多期間決策對公司業績的影響。
（2）風險問題。凈資產報酬率是一個收益型的指標，未考慮公司承擔的風險。但是對于任何公司或者投資而言，收益和風險總是緊密的聯系在一起的，僅僅考慮其中的任何一個因素都是不全面的。而且，收益與風險的關系是風險驅動收益，而不是相反。因此，公司管理者與其說是在管理收益，不如說是在管理風險。而凈資產報酬率不能說明為了獲得該收益率而承當的風險。一般而言，風險厭惡的投資者的目標是獲得最大的風險報酬率，通常以夏普比率來衡量?？梢?，風險也是設定目標時必須考慮的。
（3）價值問題。凈資產報酬率衡量的是股東權益的賬面價值的報酬率，而不是市場價值的報酬率，從而導致實際的凈資產報酬率產生誤差。如在有的情況下，由于技術的進步，導致機器設備的老化陳舊，使得賬面價值遠低于實際的市場價值，從而低估了凈資產報酬率。而在更多的情況下是權益的市場價值大于賬面價值，從而高估了凈資產報酬率。對于權益的價值而言，市場價值比賬面價值更有意義，因為市場價值代表了股東能夠實現的現時的權益價值，而賬面價值僅僅記錄的是資產的歷史成本。對于資產的價值而言，決定因素是未來的現金流量，權益的市場價值體現了這一點。但簡單的以權益的市場價值代替賬面價值計算凈資產報酬率也是不合理的。因為一旦股票發行之后，股價的變動對公司的凈資產無影響了。比如公司的股價上升了，但上升的這部分資產并沒有為公司所控制，僅僅是虛擬的金融資產。要求公司的管理者為所不能控制的資源負責也是不合理的。
三、 經濟增加值，更好的財務管理目標
綜上所述，股東財富最大化與凈資產報酬率作為公司財務管理的目標，有其合理之處，但也存在著許多的局限。公司為股東創造價值是對的，但如何把創造價值轉化為合理的財務目標是另外一回事。1993年財富雜志提出了經濟增加值這個指標（EVA），認為經濟增加值是通向價值創造的關鍵。經濟增加值的思想很簡單，認為投資所期望的收益超過其成本時才是有價值的。同樣，公司只有在起營業利潤超過其所使用的資本成本時，才可以為股東創造價值，用公式表達如下：
EVA=EBIT（1-t）-K×C
其中，K是公司使用的資本的加權平均成本，t為稅率，C為公司使用的資本，包括付息債務以及權益。債務應當排除不付息的負債，權益以賬面價值計算。
1． EVA指作為公司財務管理目標的合理性分析。
（1）EVA可指導公司的投資決策。一項投資的EVA現金流的現值與該項目的NPV是相等的。而NPV是投資決策中最基本的參考標準，NPV基于未來現金流量的現值，通過折現率的大小考慮了風險。而且，NPV直接衡量了項目對股東財富的影響，是優良的投資決策指標。既然EVA與NPV相等，EVA也可以作為投資決策的參考標準。
（2）EVA衡量了風險。凈資產報酬率的最大缺陷可能是未衡量收益的風險。而EVA則通過引入資本的成本而克服了這一缺陷。如果投資者認為企業面臨的風險較高，則要求的資本收益率也較高，從而高風險的公司，在其他條件相當的情況下，EVA較小，反映了大多數投資者厭惡風險這一事實。
（3）EVA量化了公司的價值。股東財富最大化是通過股價的高低來衡量的。但是股價是個絕對數，股價中還包含了投資成本。EVA剔除了資本的成本，考察的是公司為股東創造的超額價值。而且EVA量化了公司的價值，滿足目標必須量化和實現目標所要承當的成本原則。第二是股價易于波動，而EVA相對穩定，使得EVA作為目標更為切實可行。第三，股東的超額收益是由EVA決定的，因此，EVA應當與股價存在很大的正相關性。
（4）EVA指標能夠改善公司的管理職能。EVA實際上綜合了公司管理者的三項的關鍵職能：資本預算，業績評估，以及制定激勵報酬。這些職能本應能正面影響公司管理者的行為，但實際上往往達不到這個要求。比如，公司的管理者被告知在評價投資項目時，應該使用凈現值或內部報酬率作為標準。而實際上在衡量部門的業績時，又以凈資產報酬率或投資報酬率作為標準。因此，公司的管理者常常面對相互不一致的目標無所適從，導致索性不認真考慮這些指標，而依賴于自己的經驗。
（5）EVA克服了凈資產報酬率存在的時間性問題。EVA既可以考慮單期間的，又可以如同計算NPV一樣，用未來預計的現金流來計算其現值，從而克服了凈資產報酬率不能很好的衡量多期間決策對公司業績的影響。
綜上所述，用EVA作為公司的財務管理目標是可行的，而且也適合我國目前公司的實際狀況。公司資本預算的決策可以用合適的資本成本計算EVA作為標準。企業分部門的EVA可以作為評價部門業績的標準。而激勵報酬可以通過與一個合適的事先確定的目標EVA對比而確定。以上三點體現了EVA作為財務管理目標的優點：簡單，明確，切實可行。
當然，最后必須指出的是，EVA也是有其局限之處的，特別是資本的成本如何衡量的問題。但EVA解決了凈資產報酬率與股東財富最大化作為財務目標存在的許多不足，尤其是EVA將為股東創造價值從僅僅是一個口號轉化為實際的管理工具。
[論文關鍵詞]財務管理目標；企業價值最大化 、
[論文摘要]企業財務管理目標是財務管理中的一個基本理論問題，也是評價企業理財活動是否合理有效的標準。企業由于所面臨的財務管理環境存在著差異，因而其財務管理的目標也并非是完全一致。所以，企業只有從自身的實際需要和客觀條件出發，確定合理的財務管理目標。文章從現有的幾種觀點出發，探討我國企業財務管理目標的合理選擇。
企業財務管理目標又稱理財目標，是指企業進行財務活動所要達到的根本目的，是評價企業財務活動是否合理的標準，它決定著財務管理的基本方向。財務管理活動既要與企業生存發展和獲利的目標一致，又要直接集中反映財務管理的基本特征，體現財務活動的基本規律。不同的財務管理目標會產生不同的財務管理運行機制，所以科學地設置財務管理目標對優化理財行為，實現財務管理的良性循環具有重要意義。
一、目前關于財務管理目標的幾種主要觀點
1．利潤最大化。即假定在企業的投資與其收益確定的情況下財務管理行為將朝著有利于企業利潤最大化的方向發展。它不僅可以直接反映企業創造剩余產品的多少，而且也從一定程度上反映出企業經濟效益的高低和對社會貢獻的大小。這種觀點源自亞當·斯密、大衛·李嘉圖和馬歇爾的古典經濟理論，認為企業財務管理目標是獲得最大的利潤。
利潤最大化強調企業生產經營的目的在于利潤，而且利潤總額越大越好。企業是一個以營利為目的的組織，利潤額在一定程度上，不僅體現了企業經濟效益和股東投資回報的高低，以及企業對國家的貢獻，而且和職工的利益息息相關。
利潤最大化的優點在于：(1)可促使企業講求經濟核算，加強內部管理，降低產品成本，不斷提高經濟效益；(2)有利于把企業職工的經濟利益與企業經濟效益聯系起來，激發職工的生產積極性和創造性；(3)利潤最大化容易計算，實用性、可操作性都很強。
2．資本利潤率最大化或每股利潤最大化。資本利潤率是利潤額與資本額的比率。每股利潤也稱每股盈余是利潤與普通股股數的對比值。這里利潤額是凈利潤。所有者作為企業的投資者，其投資的目的是取得資本收益，具體表現為凈利潤與出資額或股份數的對比關系。
這個目標的優點是：(1)收益額具有時間概念，它是指一定時間內(通常是一年)所獲取的收益額；(2)把企業實現的利潤額同投入的資本或股本數進行對比，能夠說明企業的盈利水平可以在不同資本規模的企業或同一企業不同期間之間進行比較，揭示盈利水平的差異。
3．每股市價最大化。股票的市場價格代表著所有的資本市場參與者對該股票發行企業價值的客觀判斷和評價，即以股票的市場價格代表企業的價值。這一目標的優點在于：既考慮了企業本身的風險程度，又考慮了現有的和潛在的投資者對企業每股收益的數量和實踐的預期。這種觀點更具客觀性。
4．股東財富最大化。指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富，股東對企業投資是為了追求資本的不斷增殖，即股東利益的最大化，在一定時期內，企業經營收益最大化就體現了股東財富的最大化。在股票數量一定時，當股票價格達到最高時，則股東財富達到最大。所以股東財富最大化又演變為股票價格最大化。
這一目標的優點有：(1)股東財富最大化考慮了風險因素，因為風險的高低會對股票價格產生重要影響；(2)在一定程度上克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅是當前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業股票價格也會產生重要影響；(3)股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲；(4)考慮了貨幣時間價值；(5)考慮了利潤和投入資本額的關系，因為股東財富可以用每股收益、每股市價等來表現。
5．企業價值最大化。指通過企業財務上的合理經營，采用最優的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大，它反映了企業潛在或預期的獲利能力。
企業價值最大化的觀點認為：企業雖不是一般意義上的商品，但也可以被買賣，在對企業評價時，看重的不是企業已經獲得的利潤水平，而是企業未來的獲利能力，因此企業價值不是賬面資產的總價值，而是企業全部資產的市場價值，即企業有形資產和無形資產價值的市場評價，反映了企業潛在或預期獲利能力。企業所得的收益越多，實現收益的時間越近，贏得的報酬越是確定，則企業的價值或股東財富越大。
企業價值最大化的觀點還強調在企業價值增長中滿足各相關利益者的要求，相關利益者都被認為是企業利益的貢獻者和分享者，企業在替股東謀求利潤追求發展時，應考慮相關利益者的利益，否則它會使股東利益自身受損。
企業價值最大化優點在于：(1)考慮了資金的時間價值和投資的風險價值，有利于統籌安排長短期規劃，合理選擇投資方案，有效籌措資金，合理制定股利政策；(2)該目標反映了對企業資產保值增殖的要求，從某種意義上說股東財富越多，企業市場價值就越大；(3)該目標有利于克服管理上的片面性和短期行為；(4)該目標有利于社會資源合理配置。
二、目前最具有代表性的財務管理目標存在的問題
1．利潤最大化存在以下難以解決的問題：(1)沒有考慮資金的時間價值；(2)利潤最大化是個絕對指標，沒有考慮企業的投入與產出之間關系，不利于不同資本規模的企業或同一企業不同期間之間的比較；(3)沒有考慮風險問題，會使企業無視風險，一味追求最大利潤，而承擔過高風險；(4)利潤最大化會使企業只顧眼前利益，而產生短期行為，不考慮企業長遠發展；(5)利潤額的確定受到會計政策選擇的影響較大，易受人為操縱，難以反映企業的真實經濟效益。
2．資本利潤率最大化或每股利潤最大化存在以下問題：(1)沒有考慮資金時間價值和風險因素；(2)不能避免企業的短期行為。一般來說，收益越大，風險越大，要想獲得較大的收益必須要相應承擔較大的風險。每股利潤與股本額成反比關系，如果企業單純為了追求每股利潤額最大，而降低股本增加負債，則會導致企業資本結構失衡，財務狀況惡化，甚至出現財務危機。
3．每股市價最大化不足是：股票市價畢竟只是企業外部資本市場參與者的客觀評價，是他們對企業管理者代表股東理財業績的好壞以及對企業經營業績大小的看法，不宜以此簡單地作為企業財務目標。 _4．股東財富最大化存在以下問題：(1)只強調股東的利益，而對企業其他關系人的利益重視不夠，片面強調契約中的一方，而忽視其他各方的要求，容易引發契約關系中各方面的矛盾，最終股東的利益也不能得到保證；(2)股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的，不符合“可控性”原則，以股價作為評價管理層經營業績的標準會打擊管理層的主動性和積極性；(3)只能在一定程度上解決企業的短期行為問題，同時，片面追求股東財富最大化，從整個社會來看也會導致另外一些短期行為；(4)影響股價變動的因素，不僅包括企業經營業績，還包括投資者心理預期及經濟政策、政治形勢等理財環境，因而帶有很大的波動性，易使股東權益最大化失去公正的標準和統一衡量的客觀尺度；(5)適用范圍有限，只適合于上市公司。
4．企業價值最大化也存在以下問題：(1)對于股票上市企業，雖可通過股票價格的變動揭示企業價值，但是股價是受多種因素影響的結果，特別在即期市場上的股價不一定能夠直接揭示企業的獲利能力，只有長期趨勢才能做到這一點；(2)由于上市企業大都相互參股，其目的在于控股和穩定購銷關系，并不把最大化作為其財務管理追求的唯一目標，法人股東對股票市場的敏感程度不如個人股；(3)對于非股票上市企業，只有對企業進行專門的評估才能真正確定其價值。而在評估企業的資產時，由于受評估標準和評估方式的影響，這種股價不易做到客觀和準確，這也導致企業價值確定的困難。
三、財務管理目標的發展
近年來學術界對財務管理目標有了一些新認識，如經濟利潤和利益相關者財務理論等，這些觀點對上述理論彌補和補正財務管理目標具有一定的現實意義。但仍存在一些問題，如經濟增加值指標對評價企業效率提高企業理財水平是必要的，但僅從經濟利潤角度進行評價和管理是不夠的。
相關者利益最大化是指由于社會分工的日益深化和市場競爭的不斷加劇，企業由過去的單一的股東承擔風險變成了股東、經營者、債權人、職工、政府等相關者共同承擔，即各方面關系人的利益均達到最大化。有利于各方面關心企業，有利于國有企業的長期穩定發展，有利于協調股東與經營者之間的矛盾，有利于協調股東與職工、債權人之間關系。但由于相關者利益最大化中相關者構成的復雜性，無論利潤有多大，分配時會出現此多彼少問題，不可能實現全部最大化，容易產生公平性和外部性問題且定位于企業外部不適用于企業理財，阻礙企業發展。
四、企業財務管理目標的現實選擇及對策
筆者認為企業應選擇企業價值最大化作為財務管理的目標。為避免企業價值最大化的不足提出以下幾點對策建議。
1．改革財務管理模式，走資本運營之路，加強預算管理。企業的經營應從產品經營轉向資本經營，以財務管理目標帶動企業各項管理工作。在對市場作科學預測的基礎上，企業短期目標與長期目標相結合，在保證企業長期價值的前提下追求短期利益的最大化，即短期利潤最大化，長期企業價值最大化。
2．改變舊的財務組織體系。財務部門主要工作是會計工作，對風險及信用管理工作不夠重視，財務管理職能發揮不充分，沒能起到參與決策的作用。企業應另辟蹊徑單獨設置財務管理機構，專門組織、協調、規劃、落實企業內部的財務活動和處理各種財務關系，讓財務部門真正參與到企業的預測、決策中去。把財務機構與會計機構分離，建立一支有創新精神和管理經驗高素質人才隊伍。
3．對企業成本進行優化管理。做好投資決策、實現適度規模，降低企業成本；適度舉債，控制財務費用；控制銷售費用；建立合理高效的管理組織機構，控制管理費用；定期分析成本結構和成本發展趨勢，及時發現和糾正出現的成本異常變化情況，嚴格控制非生產性成本費用支出；落實成本控制責任制，控制可控成本。實施責權利相結合的控制制度，在實際成本控制過程中應將預算控制方法與反饋控制方法結合起來，在管理會計系統中將已經分解了的預算數據以標準成本、模擬成本、定額成本方式引入實際生產經營，并與實際發生數據相對比，找出差異，分析原因，以采取措施控制成本提高收益或修改、優化預算。期末可將預算執行結果與考核獎懲制度相聯系，真正實現責權利的有機結合。
4．合理確定利潤的留分比例以及分配形式，以提高企業的潛在收益能力，從而提高企業總價值。
綜上所述，利潤最大化目標曾得到廣泛運用，但是由于內容單一而無法滿足現代企業財務管理的總目標；股東財富最大化目標存在著不可控性而無法成為總目標；企業價值最大化綜合性強，又具有廣泛的實用性，在遵循有關公共規則和尊重公共利益的前提下，追求企業價值最大化和利潤最大化的協調。
企業的財務管理是基于企業這個實體的存在為前提而進行的一系列理財活動。這使得企業的財務管理成為企業管理的一部分，財務管理的目標取決于企業總目標。企業是根據市場反映的社會需要來組織和安排商品生產和交換的社會經濟組織，企業必須有自己的經營目標。企業一旦成立，就要面臨競爭，并處于生存和倒閉、發展和萎縮的矛盾之中。企業必須生存下去才可能獲利，而只有發展才能求得生存。因此，企業的目標可概括為生存、發展和獲利，其中獲利最大化應該是企業的終極目標。
資本提供者出資辦企業的動機盡管在事實上未必都是為了盈利，但“企業以營利為目標”的這一基本經濟學假定，通常情況下確是符合實際的。否則，企業就無法生存和發展，因而也違背了企業的基本屬性。如果我們承認這個基本假定，將資本提供者視為“經濟人”，那么，它所決定的企業終極目標就是實現企業的盈利。企業管理是一個龐大復雜的控制系統，財務管理是該系統的一個子系統，子系統必須服從系統的整體效益。目標整體性要求協調整體目標與子系統目標的關系，以實現整體目標的最優。從這個意義上說，財務管理的總目標與企業管理的整體目標是統一的。
縱觀中外具有代表性的財務管理目標觀，無論是產值最大化、利潤最大化，抑或是股東財富最大化、企業價值最大化，盡管表述方式和主體側重點有所不同，但是它們的共同之處在于與企業獲利最大化這一企業目標的一致性。也即企業進行理財活動希望實現的結果都是企業盈利最大化，但是在評價企業理財活動是否合理時采用的標準不同。如利潤最大化的觀點所采用的衡量標準即是利潤總額，而企業價值最大化則是利用公司全部資產的市場價值最大化指標。
財務管理的總目標雖與企業管理目標基本一致，但如何將財務管理的總目標定位得更準確、更具操作性，應作為財務管理目標的研究出發點之一。
財務管理目標是企業進行理財活動所希望實現的結果。然而，企業的不同財務主體在企業的財力分配與配置上會有不同的預期。由于現代企業制度的出現，產權高度分化，財產的所有權與財產的占有權、經營權發生了分離。同時，現代企業制度使得傳統意義上的財產取得了兩種形式和兩重主體：其一是以價值形式存在和運動的投資者的股票或股權，這是由股東掌握的資產所有權，它的歸屬主體是出資者；其二是以實物形式存在和運動的企業資產，由經營者掌握和運用、行使經營權，它的占有主體是企業法人。因此，從產權分離的角度來看，理財主體可分為出資者財務主體和經營者財務主體。作為兩個不同的利益主體，在財務管理目標上必定存在著差異。出資者的財務管理目標應該是投出資本的資本安全和資本增值，關心企業的穩定發展和長遠利益，追求股東財富最大化；經營者的財務管理目標則可能為經理效用（利益）的最大化，獲取更高的報酬?！皟炔咳丝刂啤本褪窃从诔鲑Y者與經營者的財務管理目標的不一致。由于委托關系的存在，沖突、利益沖突在出資者與經營者之間不可避免，“逆向選擇”與“道德風險”問題時有發生。
為了妥善地處置沖突，勢必發生一些成本，對經營者的行為進行監控，這些成本會成為企業價值的抵減因素，企業價值的下降必然會影響股東財富最大化的實現。因此，在委托關系的鏈條中，為了防止利益沖突和非均衡性，并使二者目標保持一致，應在公司法人治理結構、激勵機制等方面設計一套科學的方案，使出資者利益、經營者利益與企業價值之間實現最大程度的協調與統一。筆者認為，在滿足企業盈利這一企業總目標下，通過財務管理目標的界定，對各個利益集團的利益進行協調，這一職能應內含于企業的財務管理目標。企業財務管理目標的制訂過程是各利益關系方之間的博弈過程，最終制定的結果是一個能滿足各利益集團要求的折衷，各利益集團都可以借助財務管理目標實現自身的最終目的。
從根本上講，作為一個以盈利為最高目標的法人，企業的終極目標在于用盡可能少的資本投入為股東創造盡可能多的價值。惟其如此，才有可能使包括員工和其他社會各方面利益相關者的權益得到真正的保障。而在衡量企業為股東所創造的價值時，看到的不應該只是會計利潤，而是經濟附加值EVA.
經濟附加值（economic value added）是公司營運利潤與資本成本的差值。它是衡量企業在某個特定年份中贏利抵償資本機會成本的指標。
EVA的定義式為： EVA=稅后營運利潤（NOPAT）一用金額表示的稅后資本成本；
或，EVA=稅后營運利潤（NOPAT）一用百分比表示的稅后資本成本率×占用成本。
這里，稅后營運利潤=營運利潤（含應付利息）×（1一稅率）
由此可見，EVA是經濟利潤而非傳統會計利潤的概念，它必須在傳統會計利潤上減去投入的所有資本的費用（包括債務利息和股東股本金所包含的機會成本）。在眾多國際性大公司中，EVA取代傳統會計業績評價指標，成為衡量企業經營業績的主要標準（Makelanen，1998）。EVA不僅可以準確衡量企業獲得的實際營運收益，而且在幫助企業管理者經營資產、實現股東權益最大化方面也成效顯著。
EVA是能將所有者財務管理目標與經營者財務管理目標緊密銜接的一條紐帶。對于經營者而言，所有者采用以EVA為基礎的紅利激勵計劃，使得經營者必須在提高EVA的壓力下想盡辦法提高資本運營管理的能力。同時，經營者也必須更有效地使用留存收益，提高融資效率，因為EVA使他們認識到企業的所有資源都是有代價的。運用EVA為基礎的紅利計劃時，并不只根據正或負的EVA進行獎罰，而主要是根據EVA的增長進行獎勵。另一方面，在EVA系統下，通過設置將紅利報酬與紅利支付分割開的紅利銀行，可防止經營者操縱EVA的盈余管理行為，同時給具有高業績的誠實經理提供很大的激勵。對于股東、所有者而言，EVA開發了企業四個方面的潛能：提高效率、降低成本、減少浪費、節省稅賦，為企業創造更多的財富，使利潤增加；提高資本營運管理的能力，通過對資產的重組提高利用效率；追求健康的、有經濟利潤的增長，只要新項目、新產業和新規模能給投資者帶來比機會成本更高的回報率，就授予基層經理們更大的靈活機動權和更大的責任壓力，從而使管理更加科學；優化資本結構，降低資本成本。
由此可見，EVA有利于將經營者利益與股東利益協調一致，維護股東權益，EVA最大化的實質就是權衡了經營者利益下的股東財富最大化。作為衡量股本財富的一個標準，與股東財富最大化的常用評價指標每股市價或股票價格相比，EVA的進步之處在于：
1.EVA考慮了企業所有投入資本的資本成本，從而有效提高了投融資效率。啄食順序理論（pecking order theory）說明了企業人在融資方式選擇上的偏好。運用EVA之前，由于內部留存收益籌資無需支出任何成本，且不需與投資者簽訂某種協議，也不會受到證券市場的影響和其他限制，內部留存收益往往被經營者視為成本最低的籌資方式大加采用，而較少地考慮這筆資金的投資回報率。另外，人偏愛多保留利潤，會形成較多可由人自由支配的資金，從而會加大成本。EVA則促進經
營者考慮留存收益的機會成本，扭轉經營者的投融資觀念，提高資金運營效果，更好地維護股東權益。
2.每股市價最大化作為財務管理目標實際上很難普遍采用。上市公司在全部企業中只占極少一部分，對大量的非上市企業就無能為力了。即使是上市公司，其股票市價也要受多種因素，包括非經濟因素的影響，股票價格并不總能反映企業的經營業績，也難以準確體現股東財富。EVA的適用性則很廣，政府機構和非上市公司都可采用
EVA.據國內外的實證研究表明，EVA與股票市價具有高度的相關性。EVA增加意味著股票價格的上漲和股東財富一定程度的增長。一個公司如采用EVA來評價經營業績，經營者必然盡量降低資本成本并努力增加營運利潤，這會很大程度地改善公司未來的現金流，增加公司的價值。
綜上所述，筆者認為，采用EVA最大化作為企業的理財目標是一種科學而現實的選擇。EVA真正地將經營者的利益和股東的利益最大限度地結合起來，妥善地處理了經營者與股東的沖突，使經營者的財務管理目標與股東財富最大化趨于一致，從而實現企業盈利的終極目標。同時，采用EVA最大化的理財目標有助于建立一種全新的管理模式和激勵機制，為解決公司治理結構問題和國企扭虧提供了可操作的一個方案，極大地發揮了企業財務管理目標的導向和核心作用。
